第七章籌資管理2

7.2資本結(jié)構(gòu)-資金成本一、資本結(jié)構(gòu)理論1.資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系?；I資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率；狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資金來(lái)管理。2.資本結(jié)構(gòu)的意義1）合理安排資本結(jié)構(gòu)尤其是長(zhǎng)期債務(wù)的比例能降低綜合資金成本2）合理安排長(zhǎng)期債務(wù)比例能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)3）合理安排債務(wù)比例可以增加企業(yè)價(jià)值。因公司的現(xiàn)實(shí)價(jià)值應(yīng)等于債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值與股權(quán)資本市場(chǎng)價(jià)值之和。最佳資本結(jié)構(gòu)：是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。二、資金成本的概念1.資金成本：是指企業(yè)為籌集和使用資金而必須付出的各種成本費(fèi)用。對(duì)籌資人來(lái)說(shuō)，它是籌集和使用資金付出的代價(jià)，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，它是投資者要求的必要報(bào)酬2.資金成本的構(gòu)成資金成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用籌資費(fèi)用：資金籌集費(fèi)用，是指資金成本中，企業(yè)在籌集資金階段所支付的代價(jià)。用資費(fèi)用：用資成本，使用資金過(guò)程中支付的利息、股利和紅利。3.資金成本的表達(dá)資金成本用相對(duì)數(shù)資金成本率表示。（一年的）4、資金成本的作用（1）在籌資決策中作用A.根據(jù)個(gè)別資金成本選擇資金來(lái)源B.根據(jù)綜合資金成本選擇資本結(jié)構(gòu)C.根據(jù)邊際資金成本選擇追加籌資方案（2）在投資決策中作用評(píng)價(jià)投資方案是否可行（將投資方案收益率與資金成本率進(jìn)行比較）（3）衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)利潤(rùn)率應(yīng)高于資金成本率三、個(gè)別資金成本的確定1.債券的資金成本不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)K=利息稅前稅后籌資實(shí)得額=面值×利息率發(fā)行價(jià)格×（1-籌資費(fèi)用率）考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券的稅后資金成本為能令利息*（1-所得稅稅率）的現(xiàn)值+面值的現(xiàn)值＝籌資實(shí)得額的折現(xiàn)率某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%。所得稅稅率20%，該批債券的資本成本率為：1100（1-3%）=1000×7%×（1-20%）（P/A

，Kb，5）+1000×（P，Kb，5）1067=56×（P/A

，Kb，5）+1000×（P，Kb，5）設(shè)K=4%，56×（P/A

，4%，5）+1000×（P，4%，5）=1071.20K=5%，56×（P/A

，5%，5）+1000×（P，5%，5）=1025.95用插值法即可計(jì)算出K2.借款的資金成本稅前稅后由于銀行貸款籌資費(fèi)較低，籌資費(fèi)常常不予考慮，則公式可以簡(jiǎn)化為：K=利息率*（1-所得稅稅率）例題：存在補(bǔ)償性余額時(shí)ABC公司預(yù)借款1000萬(wàn)元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本，銀行要求的補(bǔ)償性余額比例為20%，所得稅率為25%，該借款的資金成本為？如果每季度計(jì)息一次，則資金成本為？（將利率轉(zhuǎn)化為年實(shí)際利息率）例題：某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率20%，該項(xiàng)借款的資本成本為200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）+200×（P，Kb，5）用8%進(jìn)行第一次測(cè)試：

16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6

用9%進(jìn)行第二次測(cè)試：

16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6按插值法計(jì)算，得：Kb=8.05%K=股利÷[發(fā)行價(jià)格（1—籌資費(fèi)用率）]股利=面值×股利支付率3.優(yōu)先股的資金成本例題：企業(yè)發(fā)行200萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)用率為4%，每年支付12%的股利，則優(yōu)先股的資金成本為多少？如果發(fā)行時(shí)溢價(jià)230萬(wàn)發(fā)行，則優(yōu)先股的成本為多少按面值發(fā)行，則優(yōu)先股成本K=12%÷（1—4%）=12.5%溢價(jià)發(fā)行時(shí)資金成本：K=（200×12%）÷[230×（1-4%）]=10.87%A：兩種特殊情況下普通股的資金成本①每年股利固定不變——和優(yōu)先股資金成本的計(jì)算完全相同K=股利÷[發(fā)行價(jià)格

×（1-籌資費(fèi)用率）]②每年股利固定增長(zhǎng)K=第一期股利÷[發(fā)行價(jià)格

×（1-籌資費(fèi)用率）]+股利固定增長(zhǎng)比率其中：第一期股利=現(xiàn)在發(fā)放的股利×（1+股利支付率）4.普通股的資金成本B：資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）預(yù)計(jì)普通股資金成本

資本資產(chǎn)定價(jià)模型用來(lái)確認(rèn)投資企業(yè)必要報(bào)酬率，從籌資企業(yè)的角度出發(fā)，它亦可用來(lái)預(yù)計(jì)企業(yè)發(fā)行普通股的資金成本。R=Rf+β（Rm-Rf）Rf:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rm：市場(chǎng)平均收益率β:風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)C：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法預(yù)計(jì)普通股資金成本風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越大。普通股股東承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債權(quán)人，所以會(huì)在債券收益的基礎(chǔ)之上要求更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回報(bào)。普通股資金成本=債券資金成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)憑經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般在3%～5%之間，在利率達(dá)到歷史最高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般為3%，利率處于最低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%，一般情況下取4%。一般情況下普通股的資金成本K=Kb+4%Kb：債券稅后資金成本例題：企業(yè)發(fā)行普通股籌資，經(jīng)調(diào)研分析后得知市場(chǎng)收益率為12%，國(guó)庫(kù)券的利息率為5%，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為1.5，企業(yè)前期發(fā)行債券的稅前資金成本率為15%，企業(yè)所得稅稅率為25%，分別用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法預(yù)測(cè)企業(yè)股票資金成本。5.留存收益的資金成本留存收益是企業(yè)內(nèi)部積累下來(lái)的，無(wú)需籌資費(fèi)用。留存收益最終成為企業(yè)的所有者權(quán)益，股東對(duì)這部分權(quán)益同樣會(huì)要求報(bào)酬。它最終會(huì)以股利的形式成為企業(yè)對(duì)股東的報(bào)酬。因此，留存收益資金成本的計(jì)算和普通股相同，但無(wú)需考慮籌資費(fèi)用非股份有限公司的留存收益資金成本因其股份不在市場(chǎng)上交易，無(wú)法確定股分價(jià)格，一般按優(yōu)先股資金成本的計(jì)算方法計(jì)算。A：每期股利相同時(shí)K=股利÷股票價(jià)格B：股利固定比率增加時(shí)K=第一期股利÷股價(jià)+股利固定增長(zhǎng)比率例題：某企業(yè)發(fā)行股票籌集資金，預(yù)計(jì)股利1元，每年增長(zhǎng)3%，股票面值10元，溢價(jià)2%發(fā)行，籌資費(fèi)用率2%，計(jì)算企業(yè)發(fā)行股票的資金成本，并預(yù)計(jì)企業(yè)留存收益的資金成本股票：K=1×（1+3%）÷[10×(1+2%)×(1-2%)]+3%留存收益K=（1+3%）÷[10×(1+2%)]+3%四、綜合資金成本的計(jì)算企業(yè)的資金多是來(lái)源于多種籌資形式，所以需要對(duì)不同籌資形式下計(jì)算的個(gè)別資金成本計(jì)算一個(gè)平均數(shù)，來(lái)表述企業(yè)總體資本結(jié)構(gòu)的資金成本。即綜合資金成本。綜合資金成本是企業(yè)各籌資方式下個(gè)別資金成本的加權(quán)平均數(shù)。1.綜合資金成本計(jì)算公式：K=Ki：個(gè)別資金成本W(wǎng)i：權(quán)數(shù)2.權(quán)數(shù)的確定賬面價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：資料容易取得，且計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。缺點(diǎn)：不能反映目前從資本市場(chǎng)上籌集資本的現(xiàn)時(shí)機(jī)會(huì)成本，不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平。缺點(diǎn)：現(xiàn)行市價(jià)處于經(jīng)常變動(dòng)之中，不容易取得；而且現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來(lái)的籌資決策。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點(diǎn)：很難客觀合理地確定目標(biāo)價(jià)值。

股權(quán)資金成本率比債權(quán)資金成本率高。所以一般股權(quán)資本的加權(quán)平均資金成本比綜合資金成本要高。項(xiàng)目投資時(shí)，如果使用凈現(xiàn)值選擇方案，應(yīng)以股權(quán)的加權(quán)平均資金成本率為折現(xiàn)率，比較穩(wěn)健。如果使用內(nèi)含報(bào)酬率選擇方案，應(yīng)該把基準(zhǔn)利率定位股權(quán)加權(quán)平均資金成本率，這樣選擇方案內(nèi)涵報(bào)酬率收益水平更高，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)加權(quán)平均資金成本與項(xiàng)目投資五、邊際資金成本資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。它通常在某一籌資區(qū)間內(nèi)保持穩(wěn)定。通常，新增籌資額越多，邊際資金成本越高。含義是企業(yè)追加籌資的成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。計(jì)算方法加權(quán)平均法權(quán)數(shù)確定目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)個(gè)別資金成本——比較籌資方式綜合資金成本——資本結(jié)構(gòu)決策邊際資金成本——追加籌資決策1、計(jì)算籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)：某個(gè)資金成本下籌資的最高限額。超過(guò)該限額，資金成本將增加。一旦籌資額超過(guò)籌資分界點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本率也會(huì)增加。2.劃分資金成本不變的區(qū)間3.計(jì)算各區(qū)間資金成本某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元，所得稅稅率25%。1.向銀行借款10萬(wàn)元，借款年利率7%，手續(xù)費(fèi)率2%。計(jì)算資金成本2.按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值14萬(wàn)元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為15萬(wàn)，票面利率9%，期限5年，每年付一次利息，籌資費(fèi)3%，分別計(jì)算考慮和不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的資金成本。3.發(fā)行優(yōu)先股25萬(wàn)元，預(yù)計(jì)年股利