安信證券宏觀培訓(xùn) 貨幣、產(chǎn)出缺口與通脹

貨幣、產(chǎn)出缺口與通脹安信證券宏觀研究2011年10月要點(diǎn)提示貨幣與通脹之間的關(guān)系--理論回顧--實(shí)證研究--基本結(jié)論產(chǎn)出缺口與通脹的關(guān)系--產(chǎn)出缺口與通脹概述--價(jià)格粘性理論--貨幣與產(chǎn)出缺口的關(guān)系--產(chǎn)出缺口預(yù)測通脹在中國的適用性理論回顧弗里德曼：通貨膨脹無論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象貨幣數(shù)量方程MV=PY貨幣需求函數(shù)Ｍ／Ｐ＝f(w，Rm，Rb，Re，gP，u)*Y如果貨幣需求穩(wěn)定，意味著貨幣流通速度是穩(wěn)定的。貨幣和通脹之間有穩(wěn)定的關(guān)系過去30年貨幣需求穩(wěn)定性顯著下降實(shí)證研究89個(gè)國家1950年至2009年平均通脹和平均貨幣供應(yīng)量增速之間的關(guān)系數(shù)據(jù)從時(shí)間上分為三段，分別為1990年以前，1990-2000年，2000年以后所有國家的數(shù)據(jù)按通脹水平的高低也劃分為三組，即低于5%，5%-20%以及高于20%實(shí)證研究數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券題目數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券實(shí)證研究數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券方程系數(shù)1990年以前1991-2000年2001-2009年總體樣本1.5041.1750.303等樣本1.5090.8560.334通脹小于5%0.1380.0800.090通脹介于5%-20%0.3780.5520.091通脹高于20%1.5491.103實(shí)證研究數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券方程R^21990年以前1991-2000年2001-2009年總體樣本0.9800.7740.496等樣本0.9800.9980.564通脹小于5%0.4870.3200.226通脹介于5%-20%0.3500.4840.117通脹高于20%0.9750.701基本結(jié)論總體來說通脹與貨幣之間在長期內(nèi)確實(shí)存在相當(dāng)緊密的聯(lián)系。對于較低通貨膨脹水平的樣本而言，這一聯(lián)系的緊密程度明顯減弱；只有在較高通貨膨脹水平的樣本中，這一聯(lián)系才比較明顯。最近二十年以來，貨幣與通脹的長期緊密聯(lián)系出現(xiàn)顯著下降；在低通貨膨脹的樣本內(nèi)，這一聯(lián)系在統(tǒng)計(jì)上似乎很不顯著。通過立足于觀察貨幣增速來簡單推斷通脹水平的變化，其風(fēng)險(xiǎn)也是相當(dāng)大的要點(diǎn)提示數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券貨幣與通脹之間的關(guān)系--理論回顧--實(shí)證研究--基本結(jié)論產(chǎn)出缺口與通脹的關(guān)系--產(chǎn)出缺口與通脹概述--價(jià)格粘性理論--貨幣與產(chǎn)出缺口的關(guān)系--產(chǎn)出缺口預(yù)測通脹在中國的適用性產(chǎn)出缺口與通脹概述數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券菲利普斯曲線--通脹與失業(yè)之間存在替代關(guān)系--70年代“滯漲”，替代關(guān)系不復(fù)存在--弗里德曼、菲爾普斯提出自然失業(yè)率概念。當(dāng)期失業(yè)率對自然失業(yè)率的偏離與通脹之間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系新凱恩斯菲利普斯曲線--在價(jià)格粘性的假設(shè)下，通過廠商與居民最優(yōu)化的生產(chǎn)、消費(fèi)行為，推導(dǎo)出的通貨膨脹、產(chǎn)出缺口與短期通貨膨脹預(yù)期之間的動(dòng)態(tài)調(diào)整路徑。價(jià)格粘性所謂價(jià)格粘性，是指物價(jià)水平不能隨著總需求的變動(dòng)而迅速變化。價(jià)格粘性的理論基礎(chǔ)交錯(cuò)調(diào)整價(jià)格模型企業(yè)調(diào)整價(jià)格有一定的成本，只有當(dāng)改變價(jià)格帶來的邊際收益大于調(diào)整價(jià)格發(fā)生的邊際成本時(shí)，企業(yè)才會(huì)調(diào)整價(jià)格實(shí)證研究Blinder(1991),Taylor(1999),Aucremanne和Dhyne(2004)等。價(jià)格粘性價(jià)格粘性的意義及其重要性新凱恩斯主義模型的基本假設(shè)價(jià)格粘性的存在本質(zhì)上是為了節(jié)約交易成本。同質(zhì)化、標(biāo)準(zhǔn)化的商品交易成本比較低，價(jià)格粘性比較??；而非同質(zhì)化、非標(biāo)準(zhǔn)化的商品交易成本比較高，價(jià)格粘性也相應(yīng)的比較高。糧食、石油等大宗商品屬于同質(zhì)化商品，交易成本低，幾乎不存在價(jià)格粘性；而其他工業(yè)品如冰箱、彩電等產(chǎn)品是不同質(zhì)的，品牌質(zhì)量差異較大，達(dá)成交易的談判成本較高，價(jià)格粘性也較大只有存在價(jià)格粘性，產(chǎn)出缺口才能預(yù)測通脹。如果市場即時(shí)出清，產(chǎn)出缺口對通脹沒有預(yù)測能力。一旦某種商品的需求大于供給，也就是說存在產(chǎn)出缺口的情況下，這種商品將會(huì)在未來漲價(jià)。于是，當(dāng)我們觀察到產(chǎn)出缺口時(shí)，就能預(yù)測未來價(jià)格走勢。貨幣與產(chǎn)出缺口的聯(lián)系在長期，總需求總是圍繞潛在產(chǎn)出波動(dòng)，平均來看，產(chǎn)出缺口為零，長期價(jià)格粘性也是不存在的。從這個(gè)意義上來講，貨幣沖擊不能導(dǎo)致長期潛在產(chǎn)出增加，從而只能導(dǎo)致最終物價(jià)上漲；因此，貨幣在長期是中性的。在短期，貨幣沖擊導(dǎo)致總需求波動(dòng)，由于潛在產(chǎn)出是穩(wěn)定的，從而產(chǎn)生產(chǎn)出缺口。在價(jià)格粘性的條件下，產(chǎn)出缺口的存在不會(huì)立刻導(dǎo)致物價(jià)水平波動(dòng)。因此，貨幣沖擊在短期會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出波動(dòng)，而不會(huì)導(dǎo)致物價(jià)波動(dòng)，即是說，貨幣在短期是非中性的。產(chǎn)出缺口在中國的適用性數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券產(chǎn)出缺口在中國的適用性數(shù)據(jù)來源：CEIC，安信證券中國通脹主要是食品價(jià)格波動(dòng)驅(qū)動(dòng)的，食品如糧食、豬肉標(biāo)準(zhǔn)化程度高，不存在廣泛的價(jià)格粘性，產(chǎn)出缺口預(yù)測通脹缺乏理論基礎(chǔ)中國的要素稟賦與西方成熟經(jīng)濟(jì)體有很大不同。西方國家經(jīng)歷長期發(fā)展，人均資本存量明顯高于我國，而勞動(dòng)力短缺是限制其經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的主要制約因素。因此，西方國家的產(chǎn)出缺口的波動(dòng)總是與勞動(dòng)力市場的松緊緊密相連的。但是，制約中國經(jīng)濟(jì)增長的因素并不是勞動(dòng)力，而是資本存量。過去二十年，中國經(jīng)濟(jì)過熱總是伴隨著煤、電、油、運(yùn)等價(jià)格的快速上漲。事實(shí)上，隨著固定資本投資的增加，經(jīng)濟(jì)中的短板（如煤、電、油、運(yùn)）都能得到彌補(bǔ)，因而中國的潛在產(chǎn)出的增長速度