清暢電力投資建議書5

新三板轉(zhuǎn)板項目-清暢電力股權轉(zhuǎn)讓

投資建議書

2011年9月內(nèi)部資料，僅呈送特定客戶目錄一、主要投資亮點二、公司概況公司簡介核心優(yōu)勢發(fā)展規(guī)劃財務表現(xiàn)與預測三、行業(yè)和競爭分析四、本次交易和退出安排五、投資風險2一、主要投資亮點擬轉(zhuǎn)板的新三板企業(yè)：公司在新三板掛牌的時間超過2年，掛牌后增長迅速，預計2012年將開始滿足上市基礎條件，中關村鼓勵公司積極運作轉(zhuǎn)板。處于弱周期大行業(yè)：公司主營高壓配電和控制設備，國內(nèi)市場容量超過千億，行業(yè)集中度很低，成長空間廣闊。內(nèi)功外力合促高成長：公司過去5年在研發(fā)和全產(chǎn)業(yè)鏈制造方面持續(xù)大力投入，苦練產(chǎn)品性能、創(chuàng)新和成本的內(nèi)功，在電網(wǎng)2010年推廣陽光采購的背景下迎來爆發(fā)，2010年增長接近200%，預計2011-2013年復合增長率不低于50%。良好的治理結構和融資渠道為公司快速發(fā)展保駕護航：公司治理結構規(guī)范，股權架構穩(wěn)定，高管和骨干員工全面持股；核心團隊均出自電力領域，團隊穩(wěn)定；資金準備方面，公司于9月底完成一輪5100萬的定向增發(fā)，發(fā)行中關村中小企業(yè)集合債券的工作在籌備中，與杭州銀行、北京銀行等多家銀行的合作也已順利開展。3一、主要投資亮點（續(xù)）多個機構參與了公司定增：參與公司本輪定增的機構包括蘇州卡貝高登創(chuàng)業(yè)投資中心（外資人民幣基金）、北京京華智盈投資、杭州盈江投資、煙臺絡華變壓器等。上市之輪已轉(zhuǎn)動：公司已開始上市輔導，目標為中小板，券商為中原證券，計劃2013年下半年報材料，2014年上市。入股價格理性：每股6.3元的受讓價格約為2011年的14-15倍動態(tài)市盈率，在同業(yè)上市公司的1/2以下，相對估值不算高；絕對估值方面，對于弱周期成長股，亦屬可接受范圍。多種退出方式：新三板轉(zhuǎn)讓退出：如有投資者以合適的價格接盤，可以隨時在新三板交易退出。假設持股3年，按預期業(yè)績，以10-12倍市盈率在新三板轉(zhuǎn)讓，收益率為77%-131%?？毓晒蓶|回購：公司控股股東承諾，持股滿3年內(nèi)，可以選擇以12元每股的價格回售給他，收益率為90.48%。上市后出售退出：如過公司順利上市，收益預期為300%-500%。4二、公司概況

1公司簡介成立時間：2005年10月新三板掛牌：2009年7月14日（交易代碼430057）公司辦公地址：北京市海淀區(qū)上地三街9號C座1109生產(chǎn)基地：在懷柔雁棲湖工業(yè)園區(qū)擁有現(xiàn)代化生產(chǎn)制造基地，占地44畝。主營業(yè)務：從事輸配電設備和配套自動化裝置的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售?？偣杀荆?060萬股（2011年9月底完成定向增發(fā)后將為5910萬股）股東構成：截止到2011年半年報，公司共有18名股東，其中高管股份超過70%，骨干員工持股公司持有11.43%。第一大股東和實際控制人樊京生持股2076.22萬股，占41.03%，第二大股東為員工持股公司，第三至第六大股東均為公司高管。人力資源：400名員工，結構為研發(fā)1/3，生產(chǎn)1/3，銷售、管理和其它人員1/3。公司網(wǎng)站：/公司公開信息披露平臺：/bjzr/gsgk.jsp561、全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式，技術和成本領先公司一直堅持具有前瞻性的以研發(fā)和產(chǎn)品為核心的經(jīng)營思路，而非傳統(tǒng)電網(wǎng)系統(tǒng)企業(yè)的關系型經(jīng)營思路（注重搞關系，產(chǎn)品方面只是組裝、集成）。公司05-10年持續(xù)在研發(fā)和生產(chǎn)上大量投入，業(yè)內(nèi)首家提出“全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)+全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)”的經(jīng)營模式，集中精力做三類市場空間大的產(chǎn)品，將這三類產(chǎn)品的主要元器件和零部件實現(xiàn)80%以上的自產(chǎn)率，并在每個環(huán)節(jié)均有研發(fā)人員支持，進行持續(xù)創(chuàng)新和優(yōu)化。這一策略致力于在不斷提高技術和產(chǎn)品質(zhì)量的同時，亦有效降低產(chǎn)品成本。公司的這種經(jīng)營策略，在電網(wǎng)系統(tǒng)推行陽光采購（09年試點10年全面推廣）、電網(wǎng)系統(tǒng)采購越來越陽光化的大趨勢下，如魚得水，2010年起公司進入快速增長期。二、公司概況

2核心優(yōu)勢72、重量級新產(chǎn)品公司擁有高新技術專利的產(chǎn)品有：真空固體絕緣開關、智能型SF6環(huán)網(wǎng)柜、電纜分支箱、智能化無人值守箱式變電站、配電自動化專用柱上開關等。重量級新產(chǎn)品真空固體絕緣開關。該產(chǎn)品有效地避免了SF6氣體排放，順應國家節(jié)能減排的科學發(fā)展觀，促進人類健康。同時，該產(chǎn)品體積小、重量輕，可適用于低溫寒冷地區(qū)、沿海高鹽霧地區(qū)、高原地區(qū)。該產(chǎn)品得到國家相關部門的大力支持，進展順利，已在成功產(chǎn)業(yè)化，處于市場推廣擴大階段。二、公司概況

2核心優(yōu)勢8公司未來五年的發(fā)展規(guī)劃是建一個千人研發(fā)與技術團隊，選市場空間大的配電設備產(chǎn)品用全產(chǎn)業(yè)鏈模式做到極致，在保定建設千畝元器件生產(chǎn)基地，在全國各大區(qū)建自動化組裝廠和銷售網(wǎng)絡，成為高壓配電設備領域的主導廠商之一。二、公司概況

3發(fā)展規(guī)劃9下表為公司歷史財務表現(xiàn)和我們基于歷史平均杠桿比率、平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤率適用于未來、2011年定增之后不再股權融資等假設條件下做的一個財務預測。公司董事長表示，2011年利潤最低不會低于2000萬元，券商希望公司能沖到3000萬元以上，公司努力。公司董事長非常肯定地表示，2011-2013年公司凈利潤復合增長率不低于50%。

2008年A2009年A2010年A2011年E2012年E2013年E2014年E2015年E營業(yè)收入（萬）3287330176851331620652265373529947503凈利潤（萬）446462132124403980510466008601凈利潤增長率

3.59%185.93%84.69%63.12%28.25%29.30%30.33%總資產(chǎn)（萬）49795538112122259332519417065392570271凈資產(chǎn)（萬）2503296457931319316910216872804136541二、公司概況

4財務表現(xiàn)與預測三、行業(yè)和競爭分析10大行業(yè)：配電設備細分行業(yè)：12kV高壓配電及控制設備行業(yè)容量和增長率：12kV額定電壓12kV的電壓等級是我國應用最廣的輸送電壓等級，12kV線路約占我國配電線路總長度的86%。配電設備每年的市場容量超過1000億元，其中12kV級別約為400億元，過去8年的復合增長率超過20%。三、行業(yè)和競爭分析（續(xù)1）行業(yè)內(nèi)主要廠商在3.6kV～72.5kV電壓等級中，實力較強的企業(yè)有華東區(qū)17家、華中區(qū)4家、華南區(qū)5家、華北區(qū)4家、東北區(qū)3家、西南區(qū)有3家、西北區(qū)有3家。11公司的行業(yè)地位在華北區(qū)處于第二梯隊。不過業(yè)務不只限華北區(qū)，已進入超過10個省份。資料來源：森源電氣招股說明書三、行業(yè)和競爭分析（續(xù)2）同業(yè)上市公司主業(yè)與公司基本相同的上市公司有三家，一些數(shù)據(jù)如下：12

2010營收（億）2010凈利（萬）應收賬款占年營收比例毛利率凈利潤率森源電氣4.89706836.81%32.7114.45%北京科銳5.66496737.28%35.76%8.78%鑫龍電器6.10501450.33%30.268.22%

2010員工總數(shù)研發(fā)/技術人員比例生產(chǎn)人員比例銷售人員比例人均營收（萬）人均利潤（萬）森源電氣69023.6%40%

7110.2北京科銳94726%38%11%605.2鑫龍電器196732.856.8

312.5四、本次交易和退出安排13本次股權轉(zhuǎn)讓的交易背景：本次股權轉(zhuǎn)讓是在實際控制人的統(tǒng)一安排下，和本輪定向增發(fā)同步進行的，讓高管和員工持股公司轉(zhuǎn)讓共400萬股，用于在沖刺上市期間穩(wěn)定高管和骨干員工。幸匯投資擬以旗下有限合伙企業(yè)作為受讓主體，受讓200萬股，每股6.3元。投資者通過幸匯投資參與本次投資的交易架構：本次投資者作為LP進入幸匯投資設立在天津的有限合伙企業(yè)。管理費3%，在投資時一次性收??；業(yè)績報酬為20%。轉(zhuǎn)讓股份的估值：按照2011年定增后的總股本和盈利預期，預計轉(zhuǎn)讓股份的2011年市盈率區(qū)間約在14-15倍，市凈率約為2.8倍。公司上市計劃：已開始上市輔導，目標為中小板，券商為中原證券。計劃2013年下半年報材料，2014年上市。四、本次交易和退出安排（續(xù)）14非上市退出安排：新三板轉(zhuǎn)讓退出：如有投資者以合適的價格接盤，可以隨時在新三板交易退出?？毓晒蓶|回購：公司控股股東承諾，持股滿3年內(nèi)，幸匯投資可以選擇以每股12元的價格回售給他，期間如有送配、分紅須做相應除權。預期回報：

2012年2013年2014年2015年

營收預期20652265373529947503

凈利潤預期3980510466008601

每股收益預期0.670.861.121.46大股東回購退出12元回購的收益率

90.48%

在新三板轉(zhuǎn)讓退出10倍PE退出的收益率

77.25%131.01%12倍PE退出的收益率

112.71%177.21%上市后出售退出20倍PE退出的收益率

254.51%362.02%25倍PE退出的收益率

343.14%477.52%30倍PE退出的收益率

431.76%593.03%注：假設在上市頭一年股權攤薄以及募資對于公司業(yè)績的推動作用基本對沖五、投資風險揭示15成長不能完全達到預期的風險：高壓配電設備行業(yè)技術含量不算很高，廠商眾多，競爭較為激烈。按公司現(xiàn)有基礎，公司雖然生存不成問題，但成長能否完全達到預期存在不確定性。國家大幅收縮電網(wǎng)投