重訪開放經(jīng)濟(jì)中文版

第12章重訪開放經(jīng)濟(jì)：

蒙代爾-弗萊明模型與匯率制度slide0slide1LearningobjectivesTheMundell-Flemingmodel:

IS-LM

forthesmallopeneconomyCausesandeffectsofinterestratedifferentialsArgumentsforfixedvs.floatingexchangeratesTheaggregatedemandcurveforthesmallopeneconomyslide2學(xué)習(xí)目標(biāo)蒙代爾-弗萊明模型：

IS-LM

模型的開放經(jīng)濟(jì)版本利率差的原因與影響浮動(dòng)匯率制與固定匯率制的爭(zhēng)論小型開放經(jīng)濟(jì)的總需求曲線slide3TheMundell-FlemingModelKeyassumption:

Smallopeneconomywithperfectcapitalmobility.

r=r*Goodsmarketequilibrium---theIS*curve:wheree =nominalexchangerate =foreigncurrencyperunitofdomestic currencyslide4蒙代爾-弗萊明模型關(guān)鍵假設(shè):

資本完全流動(dòng)的小型開放經(jīng)濟(jì)

r=r*產(chǎn)品市場(chǎng)均衡——IS*

曲線:其中

e =名義匯率 =每一單位國內(nèi)通貨所能換到的外國通貨量slide5TheIS*curve:GoodsMarketEq’mTheIS*curveisdrawnforagivenvalueofr*.Intuitionfortheslope:Y

eIS*slide6IS*

曲線:產(chǎn)品市場(chǎng)均衡

IS*

曲線是在利率為不變的世界利率r*的情況下畫出的。對(duì)于斜率的直覺:Y

eIS*slide7TheLM*curve:MoneyMarketEq’mTheLM*curveisdrawnforagiven

valueofr*isverticalbecause:

givenr*,thereis

onlyonevalueofY

thatequatesmoneydemandwithsupply,

regardlessofe.Y

eLM*slide8LM*

曲線:貨幣市場(chǎng)均衡

LM*

曲線在給定的世界利率r*的情況下畫出的是垂直的，因?yàn)椋?/p>

給定

r*，存在唯一的Y值使貨幣需求與貨幣供給相等Y

eLM*slide9EquilibriumintheMundell-FlemingmodelY

eLM*IS*equilibriumexchangerateequilibriumlevelofincomeslide10蒙代爾-弗萊明模型的均衡Y

eLM*IS*均衡匯率均衡收入slide11Floating&fixedexchangeratesInasystemoffloatingexchangerates,

e

isallowedtofluctuateinresponsetochangingeconomicconditions.Incontrast,underfixedexchangerates,thecentralbanktradesdomesticforforeigncurrencyatapredeterminedprice.Wenowconsiderfiscal,monetary,andtradepolicy:firstinafloatingexchangeratesystem,theninafixedexchangeratesystem.slide12浮動(dòng)匯率與固定匯率在浮動(dòng)匯率制下，

e

被允許對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的變動(dòng)作出反應(yīng)，并自由波動(dòng)相比之下，在

固定匯率制下，中央銀行隨時(shí)準(zhǔn)備按事先決定的價(jià)格從事本幣與外幣的買賣我們現(xiàn)在考慮財(cái)政、貨幣和貿(mào)易政策：首先在浮動(dòng)匯率制下，然后在固定匯率制下。slide13FiscalpolicyunderfloatingexchangeratesY

eY1

e1

e2

Atanygivenvalueofe,

afiscalexpansionincreasesY,

shiftingIS*totheright.Results:

e>0,Y=0slide14浮動(dòng)匯率下的財(cái)政政策Y

eY1

e1

e2

在任何給定的e值下，

財(cái)政擴(kuò)張?zhí)岣遈，

使

IS*

向右移動(dòng)結(jié)果:

e>0,Y=0slide15LessonsaboutfiscalpolicyInasmallopeneconomywithperfectcapitalmobility,fiscalpolicyisutterlyincapableofaffectingrealGDP.“Crowdingout”closedeconomy:

Fiscalpolicycrowdsoutinvestmentbycausingtheinterestratetorise.smallopeneconomy:

Fiscalpolicycrowdsoutnetexportsbycausingtheexchangeratetoappreciate.slide16關(guān)于財(cái)政政策的結(jié)論在資本完全流動(dòng)的小型開放經(jīng)濟(jì)中，財(cái)政政策最終不能影響實(shí)際GDP“擠出”封閉經(jīng)濟(jì)：

財(cái)政通過造成利率上升而擠出投資小型開放經(jīng)濟(jì)：

財(cái)政政策通過造成匯率的升值而擠出凈出口slide17Mon.policyunderfloatingexchangeratesY

ee1

Y1

Y2

e2

AnincreaseinMshiftsLM*rightbecauseYmustrisetorestoreeq’minthemoneymarket.Results:

e<0,Y>0slide18浮動(dòng)匯率下的貨幣政策Y

ee1

Y1

Y2

e2

M

的上升使LM*

向右移動(dòng)，因?yàn)閅

必須上升以恢復(fù)貨幣市場(chǎng)的均衡結(jié)果:

e<0,Y>0slide19LessonsaboutmonetarypolicyMonetarypolicyaffectsoutputbyaffectingone

(ormore)ofthecomponentsofaggregatedemand:closedeconomy:M

r

I

Ysmallopeneconomy:M

e

NX

YExpansionarymon.policydoesnotraiseworldaggregatedemand,itshiftsdemandfromforeigntodomesticproducts. Thus,theincreasesinincomeandemployment

athomecomeattheexpenseoflossesabroad.slide20關(guān)于貨幣政策的結(jié)論貨幣政策通過影響總需求中的某一（或更多）部分而影響產(chǎn)出

封閉經(jīng)濟(jì):M

r

I

Y小型開放經(jīng)濟(jì):M

e

NX

Y擴(kuò)張性貨幣政策不能提高世界總需求，它只是把對(duì)外國產(chǎn)品的需求轉(zhuǎn)移到國內(nèi)產(chǎn)品上，因此，國內(nèi)收入和就業(yè)的提高是以國外的損失為代價(jià)的slide21TradepolicyunderfloatingexchangeratesY

ee1

Y1

e2

Atanygivenvalueofe,

atarifforquotareducesimports,increasesNX,

andshiftsIS*totheright.Results:

e>0,Y=0slide22浮動(dòng)匯率下的貿(mào)易政策Y

ee1

Y1

e2

在任何給定的e值下，

關(guān)稅或進(jìn)口配額減少進(jìn)口，提高NX，使IS*

向右移動(dòng)

結(jié)果:

e>0,Y=0slide23LessonsabouttradepolicyImportrestrictionscannotreduceatradedeficit.EventhoughNXisunchanged,thereislesstrade:thetraderestrictionreducesimportstheexchangerateappreciationreducesexports Lesstrademeansfewer‘gainsfromtrade.’Importrestrictionsonspecificproductssavejobsinthedomesticindustriesthatproducethoseproducts,butdestroyjobsinexport-producingsectors. Hence,importrestrictionsfailtoincreasetotalemployment. Worseyet,importrestrictionscreate“sectoralshifts,”whichcausefrictionalunemployment.slide24關(guān)于貿(mào)易政策的結(jié)論進(jìn)口限制不可能減少貿(mào)易赤字即使NX

是不變的，也會(huì)有更少的貿(mào)易：貿(mào)易限制減少進(jìn)口匯率升值減少出口

更少的貿(mào)易意味著從貿(mào)易中獲得了更少的利益特定產(chǎn)品的進(jìn)口限制保護(hù)了國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)，但是將破壞出口生產(chǎn)部門的就業(yè)。

因此，進(jìn)口限制并不能提高總的就業(yè)水平。

然而更糟的是，進(jìn)口限制創(chuàng)造了“部門轉(zhuǎn)移”，造成了摩擦性失業(yè)

slide25FixedexchangeratesUnderasystemoffixedexchangerates,thecountry’scentralbankstandsreadytobuyorsellthedomesticcurrencyforforeigncurrencyatapredeterminedrate.InthecontextoftheMundell-Flemingmodel,

thecentralbankshiftstheLM*curveasrequiredtokeepeatitspreannouncedrate.Thissystemfixesthenominalexchangerate.

Inthelongrun,whenpricesareflexible,

therealexchangeratecanmove

evenifthenominalrateisfixed.slide26固定匯率在固定匯率制下，中央銀行隨時(shí)準(zhǔn)備按事先決定的價(jià)格從事本幣與外幣的買賣在蒙代爾-弗萊明模型的背景下，中央銀行使LM*

曲線移動(dòng)，維持e

在所宣布的水平上這種匯率制所固定的是名義匯率。

在長期中，價(jià)格是有伸縮性的，即使名義匯率是固定的，實(shí)際匯率也可能變動(dòng)slide27FiscalpolicyunderfixedexchangeratesY

eY1

e1

Underfloatingrates,afiscalexpansionwouldraisee.Results:

e=0,Y>0Y2

Tokeepefromrising,

thecentralbankmust

selldomesticcurrency,

whichincreasesM

andshiftsLM*right.Underfloatingrates,

fiscalpolicyineffectiveatchangingoutput.Underfixedrates,

fiscalpolicyisveryeffectiveatchangingoutput.slide28固定匯率下的財(cái)政政策Y

eY1

e1

Underfloatingrates,afiscalexpansionwouldraisee.結(jié)果:

e=0,Y>0Y2

Tokeepefromrising,

thecentralbankmust

selldomesticcurrency,

whichincreasesM

andshiftsLM*right.在浮動(dòng)匯率下，

在改變產(chǎn)出上財(cái)政政策是無效的在固定匯率下，

在改變產(chǎn)出上財(cái)政政策是非常有效的slide29Mon.policyunderfixedexchangeratesAnincreaseinMwouldshiftLM*rightandreducee.Y

eY1

e1

Topreventthefalline,thecentralbankmustbuydomesticcurrency,whichreducesMandshiftsLM*backleft.Results:

e=0,Y=0Underfloatingrates,

monetarypolicyisveryeffectiveatchangingoutput.Underfixedrates,

monetarypolicycannotbeusedtoaffectoutput.slide30固定匯率下的貨幣政策AnincreaseinMwouldshiftLM*rightandreducee.Y

eY1

e1

Topreventthefalline,thecentralbankmustbuydomesticcurrency,whichreducesMandshiftsLM*backleft.結(jié)果:

e=0,Y=0在浮動(dòng)匯率下，

在改變產(chǎn)出上，貨幣政策是非常有效的在固定匯率下，

貨幣政策不可能被用來影響產(chǎn)出slide31TradepolicyunderfixedexchangeratesY

eY1

e1

Arestrictiononimportsputsupwardpressureone.

Results:

e=0,Y>0Y2

Tokeepefromrising,

thecentralbankmust

selldomesticcurrency,

whichincreasesM

andshiftsLM*right.Underfloatingrates,

importrestrictionsdonotaffectYorNX.Underfixedrates,

importrestrictions

increaseYandNX.But,thesegainscomeattheexpenseofothercountries,asthepolicymerelyshiftsdemandfromforeigntodomesticgoods.slide32固定匯率下的貿(mào)易政策Y

eY1

e1

Arestrictiononimportsputsupwardpressureone.

Results:

e=0,Y>0Y2

Tokeepefromrising,

thecentralbankmust

selldomesticcurrency,

whichincreasesM

andshiftsLM*right.在浮動(dòng)匯率下，

進(jìn)口限制不會(huì)影響

Y

或

NX在固定匯率下，

進(jìn)口限制提高Y

和NX但是，這些得益是以其他國家為代價(jià)的，因?yàn)檎咧皇鞘剐枨髲耐鈬a(chǎn)品轉(zhuǎn)移到國內(nèi)產(chǎn)品slide33M-F:summaryofpolicyeffectstypeofexchangerateregime:floatingfixedimpacton:PolicyYeNXYeNXfiscalexpansion000mon.expansion000importrestriction000slide34蒙代爾-弗萊明模型:政策效應(yīng)的總結(jié)匯率制度:浮動(dòng)匯率固定匯率對(duì)以下各項(xiàng)的影響:政策YeNXYeNX財(cái)政擴(kuò)張000貨幣擴(kuò)張000進(jìn)口限制000slide35Interest-ratedifferentialsTworeasonswhyrmaydifferfromr*countryrisk:

Theriskthatthecountry’sborrowerswilldefaultontheirloanrepaymentsbecauseofpoliticaloreconomicturmoil. Lendersrequireahigherinterestratetocompensatethemforthisrisk.expectedexchangeratechanges:

Ifacountry’sexchangerateisexpectedtofall,thenitsborrowersmustpayahigherinterestratetocompensatelendersfortheexpectedcurrencydepreciation.slide36利率差r

不同于r*的兩個(gè)原因國家風(fēng)險(xiǎn):

政治或經(jīng)濟(jì)動(dòng)亂會(huì)引起對(duì)債務(wù)償還的拖欠的風(fēng)險(xiǎn).

債權(quán)人要求更高的利率以補(bǔ)償這種風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的匯率變動(dòng):

如果人們預(yù)期一國的匯率將下降，那么債務(wù)人必須支付一個(gè)更高的利率以補(bǔ)償債權(quán)人的預(yù)期貨幣貶值slide37DifferentialsintheM-Fmodelwhereisariskpremium.Substitutetheexpressionforrintothe

IS*andLM*equations:slide38蒙代爾-弗萊明模型中的利率差其中

是風(fēng)險(xiǎn)貼水代替r

代入IS*

和

LM*

方程：slide39TheeffectsofanincreaseinIS*shiftsleft,becauser

IY

eY1

e1LM*shiftsright,becauser

(M/P)d,soYmustrisetorestoremoneymarketeq’m.Results:

e<0,Y>0e2Y2

slide40上升的效應(yīng)IS*

向左移動(dòng)，因?yàn)閞

IY

eY1

e1LM*

向右移動(dòng)，因?yàn)?/p>

r

(M/P)d,所以

Y

必須上升以恢復(fù)貨幣市場(chǎng)均衡結(jié)果:

e<0,Y>0e2Y2

slide41Thefallineisintuitive:

Anincreaseincountryriskoranexpecteddepreciationmakesholdingthecountry’scurrencylessattractive.

Note:anexpecteddepreciationisa

self-fulfillingprophecy.TheincreaseinYoccursbecausetheboostinNX

(fromthedepreciation)isevengreaterthanthefallinI

(fromtheriseinr).Theeffectsofanincreaseinslide42

e

的下降是直覺可理解的：

國家風(fēng)險(xiǎn)的上升或預(yù)期的貶值使持有一國貨幣吸引力下降

注:預(yù)期的貶值是自我實(shí)現(xiàn)的

Y的增加是因?yàn)镹X的大量增加

(由于貶值)甚至比I的下降更大

(由于r的上升).上升的效應(yīng)slide43WhyincomemightnotriseThecentralbankmaytrytopreventthedepreciationbyreducingthemoneysupplyThedepreciationmightboostthepriceofimportsenoughtoincreasethepricelevel(whichwouldreducetherealmoneysupply)Consumersmightrespondtotheincreasedriskbyholdingmoremoney.EachoftheabovewouldshiftLM*leftward.slide44為什么收入可能不會(huì)增加？中央銀行可能想避免本國通貨的大幅度貶值，從而可能通過減少貨幣供給對(duì)此作出反應(yīng)國內(nèi)通貨貶值會(huì)突然提高進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格，導(dǎo)致物價(jià)水平P的上升(減少

實(shí)際

貨幣余額的供給)消費(fèi)者對(duì)提高的風(fēng)險(xiǎn)作出反應(yīng)，從而持有更多的貨幣所有這三種變動(dòng)都會(huì)使LM*

向左移動(dòng)slide45CASESTUDY:

TheMexicanPesoCrisisslide46案例研究:

墨西哥比索危機(jī)slide47CASESTUDY:

TheMexicanPesoCrisisslide48案例研究

墨西哥比索危機(jī)slide49ThePesoCrisisdidn’tjusthurtMexicoU.S.goodsmoreexpensivetoMexicansU.S.firmslostrevenueHundredsofbankruptciesalong

U.S.-MexborderMexicanassetsworthlessindollarsAffectedretirementsavingsof

millionsofU.S.citizensslide50比索危機(jī)不是只傷害墨西哥美國產(chǎn)品相對(duì)于墨西哥更昂貴美國企業(yè)失去收入美-墨邊境大量破產(chǎn)者墨西哥資產(chǎn)值更少的美元影響數(shù)百萬的美國居民的退休儲(chǔ)蓄slide51UnderstandingthecrisisIntheearly1990s,Mexicowasanattractiveplaceforforeigninvestment.During1994,politicaldevelopmentscausedanincreaseinMexico’sriskpremium():peasantuprisinginChiapasassassinationofleadingpresidentialcandidateAnotherfactor:

TheFederalReserveraisedU.S.interestratesseveraltimesduring1994topreventU.S.inflation.(So,r*>0)slide52理解危機(jī)1990年代早期，對(duì)于外國投資，墨西哥是具有吸引力的國家在1994年，政治發(fā)展造成墨西哥風(fēng)險(xiǎn)貼水的上升():恰帕斯地區(qū)的農(nóng)民起義領(lǐng)先的總統(tǒng)候選人被謀殺另一個(gè)因素:

美聯(lián)儲(chǔ)在1994年數(shù)次提高美國利率以防止通貨膨脹(所以，

r*>0)slide53UnderstandingthecrisisTheseeventsputdownwardpressureonthepeso.Mexico’scentralbankhadrepeatedlypromisedforeigninvestorsthatit

wouldnotallowthepeso’svaluetofall, soitboughtpesosandsolddollarsto

“propup”thepesoexchangerate.DoingthisrequiresthatMexico’scentralbankhaveadequatereservesofdollars.

Didit?slide54理解危機(jī)這些事件都使得比索有下行的壓力墨西哥中央銀行曾反復(fù)向外國投資者承諾不會(huì)允許比索貶值

所以它購買比索并且賣出美元以維持比索匯率這樣做要求墨西哥央行要有充足的美元儲(chǔ)備。是這樣的嗎？slide55Dollarreservesof

Mexico’scentralbankDecember1993……………… $28billionAugust17,1994……………… $17billionDecember1,1994…………… $9billionDecember15,1994………… $7billionDuring1994,Mexico’scentralbankhidthefactthatitsreserveswerebeingdepleted.slide56墨西哥中央銀行的美元儲(chǔ)備1993年12月……………… $280億1994年8月17日……………… $170億1994年12月1日…………… $90億1994年12月15日………… $70億在1994年，墨西哥央行隱瞞著儲(chǔ)備空虛的事實(shí)slide57

thedisaster

Dec.20:Mexicodevaluesthepesoby13% (fixeseat25centsinsteadof29cents)Investorsareshocked!!! …andrealizethecentralbankmustberunningoutofreserves…,InvestorsdumptheirMexicanassetsandpulltheircapitaloutofMexico.Dec.22:centralbank’sreservesnearlygone.

Itabandonsthefixedrateandletsefloat.Inaweek,efallsanother30%.slide58

災(zāi)難12月20日:墨西哥使比索貶值13% (使

e

固定在25美分而不是在29美分)投資者震驚!!! …認(rèn)識(shí)到中央銀行一定是將用光儲(chǔ)備…，投資者拋售墨西哥資產(chǎn)

，把資本撤離墨西哥12月22日:中央銀行美元儲(chǔ)備告罄。

它廢除了固定匯率制，使

e自由浮動(dòng)。在一周內(nèi)，

e又下降了30%.slide59Therescuepackage1995:U.S.&IMFsetup$50blineofcredittoprovideloanguaranteestoMexico’sgovt.ThishelpedrestoreconfidenceinMexico,reducedtheriskpremium.Afterahardrecessionin1995,Mexicobeganastrongrecoveryfromthecrisis.slide60救援行動(dòng)1995:U.S.與IMF建立了$500億信貸，為墨西哥政府的債務(wù)提供貸款擔(dān)保這有助于恢復(fù)對(duì)墨西哥經(jīng)濟(jì)的信心，從而減少風(fēng)險(xiǎn)貼水1995年的嚴(yán)重衰退后，墨西哥開始從危機(jī)中復(fù)蘇slide61TheS.E.AsianCrisisexchangerate

%changefrom7/97to1/98stockmarket%changefrom7/97to1/98nominalGDP

%change1997-98Indonesia-59.4%-32.6%-16.2%Japan-12.0%-18.2%-4.3%Malaysia-36.4%-43.8%-6.8%Singapore-15.6%-36.0%-0.1%S.Korea-47.5%-21.9%-7.3%Taiwan-14.6%-19.7%n.a.Thailand-48.3%-25.6%-1.2%

(1996-97)U.S.n.a.2.7%2.3%slide62東南亞金融危機(jī)從7/97到1/98的匯率百分比變動(dòng)從7/97到1/98股市百分比變動(dòng)1997-98名義GDP百分比變動(dòng)印度尼西亞-59.4%-32.6%-16.2%日本-12.0%-18.2%-4.3%馬來西亞-36.4%-43.8%-6.8%新加坡-15.6%-36.0%-0.1%韓國-47.5%-21.9%-7.3%臺(tái)灣-14.6%-19.7%n.a.泰國-48.3%-25.6%-1.2%

(1996-97)美國n.a.2.7%2.3%slide63Floatingvs.FixedExchangeRatesArgumentforfloatingrates:allowsmonetarypolicytobeusedtopursueothergoals(stablegrowth,lowinflation)Argumentsforfixedrates:avoidsuncertaintyandvolatility,makinginternationaltransactionseasierdisciplinesmonetarypolicytopreventexcessivemoneygrowth&hyperinflationslide64匯率應(yīng)該浮動(dòng)還是固定？支持浮動(dòng)匯率的主要觀點(diǎn):允許把貨幣政策用于其他目的(穩(wěn)定增長，低通貨膨脹)支持固定匯率的主要觀點(diǎn):規(guī)避不確定性和波動(dòng)性，使國際商務(wù)交易更容易防止貨幣供給過度增長和惡性通貨膨脹貨幣局（鈔票局，currencyboard）制度中央銀行用它來保持足夠的外國通貨以支持每一單位本國通貨slide65不可能三角形slide66自由的資本流動(dòng)獨(dú)立的貨幣政策固定匯率選項(xiàng)2（中國香港）選項(xiàng)1（美國）選項(xiàng)3（中國）案例研究：中國匯率爭(zhēng)論1995-2005，人民幣以8.28元兌1美元的匯率與美元掛鉤2005年7月，改革方向：浮動(dòng)匯率人民幣是否低估？slide67slide68Mundell-FlemingandtheADcurvePreviously,weexaminedtheM-Fmodelwithafixedpricelevel.ToderivetheADcurve,wenowconsidertheimpactofachangeinPintheM-Fmodel.WenowwritetheM-Fequationsas:(Earlierinthischapter,wecouldwriteNXasafunctionofebecauseeand

moveinthesamedirectionwhenPisfixed.)slide69蒙代爾-弗萊明模型與總需求曲線前面，我們研究了固定物價(jià)水平下的蒙代爾-弗萊明模型。

為了推導(dǎo)總需求曲線，我們現(xiàn)在考慮蒙代爾-弗萊明模型中

P

變動(dòng)的影響我們現(xiàn)在把蒙代爾-弗萊明方程寫為：（在本章早期，我們把NX寫為e的函數(shù)，因?yàn)楫?dāng)價(jià)格水平P固定時(shí)，e和

同方向移動(dòng)）slide70Y1Y2DerivingtheADcurveY

Y

PIS*LM*(P1)LM*(P2)ADP1P2Y2Y121WhyAD

curvehasnegativeslope:P (M/P

) LM

shiftsleft NX Y

slide71Y1Y2推導(dǎo)總需求曲線Y

Y

PIS*LM*(P1)LM*(P2)ADP1P2Y2Y121為什么

AD

曲線有負(fù)的斜率：P (M/P

) LM

左移

NX Y

slide72FromtheshortruntothelongrunLM*(P1)12thenthereisdownwardpressureonprices.Overtime,Pwillmovedown,causing (M/P

) NX

Y

P1SRAS1Y

Y

PIS*ADLRASLM*(P2)P2SRAS2slide73從短期到長期LM*(P1)12那么價(jià)格有下行的壓力隨著時(shí)間推移，P

將向下移動(dòng)，引起 (M/P

) NX

Y

P1SRAS1Y

Y

PIS*ADLRASLM*(P2)P2SRAS2slide74Large:betweensmallandclosedManycount