金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)講義西南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院鄭長德教授E-mail:zhengrong1962@課程說明課程代碼：課程提要：本課程介紹《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》的基礎(chǔ)知識，實(shí)際上是傳統(tǒng)的金融學(xué)、投資學(xué)、公司金融等課程知識的整合。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融市場中的應(yīng)用。基礎(chǔ)：微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、公司金融、投資學(xué)。參考教材：孫立堅(jiān)編著《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》，高等教育出版社，2004年參考書：布來恩·

克特爾著《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》，中國金融出版社，2005年馬克·P·克里茲曼著《金融迷宮》，中信出版社，2004年。鄭長德主編《金融學(xué)：現(xiàn)代觀點(diǎn)》，中國經(jīng)濟(jì)出版社，2010年第一章什么是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)本講內(nèi)容概覽一、金融與金融系統(tǒng)二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)一、金融及金融系統(tǒng)（一）如何理解金融？金融是人們在不確定性環(huán)境中進(jìn)行資源的時間配置決策的行為。金融決策的成本和收益是在時間上分布的，而且決策者和任何其他人無法預(yù)先明確知道結(jié)果。這是這種決策行為區(qū)別于其他資源配置決策的典型特征。這種資源的時間配置決策涉及四個問題：

一、金融及金融系統(tǒng)

（1）決策的主體、目標(biāo)和內(nèi)容是什么？（2）如何實(shí)施決策？（3）決策的結(jié)果是什么？（4）決策的結(jié)果會對資源的配置產(chǎn)生何種影響？一、金融及金融系統(tǒng)

1.金融決策的主體、內(nèi)容及目標(biāo)（1）主體之一：家庭（Household）其面臨四個基本的決策：儲蓄決策：將收入的多大比例儲蓄起來，以備日后之需？（當(dāng)期消費(fèi)與未來消費(fèi)的決策）投資決策：對儲蓄資金如何投資？融資決策：何時及如何利用市場資金資源來完成消費(fèi)和投資計(jì)劃？一、金融及金融系統(tǒng)

風(fēng)險(xiǎn)管理決策：如何減少投資和融資中的風(fēng)險(xiǎn)？家庭金融決策的目標(biāo)：滿足其消費(fèi)偏好（這里的偏好是給定的）或消費(fèi)的效用最大化（跨期消費(fèi)效用的最大化）。一、金融及金融系統(tǒng)

（2）主體之二：企業(yè)（Enterprise）企業(yè)在其日常運(yùn)營中面臨三個方面的財(cái)務(wù)決策：資本預(yù)算：投資項(xiàng)目的評估與決策資本結(jié)構(gòu)：融資決策營運(yùn)資本管理：日常的資金管理

一、金融及金融系統(tǒng)

企業(yè)決策的目標(biāo)：成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。在金融學(xué)中，企業(yè)的決策目標(biāo)是從影響家庭福利的角度來探討的。因?yàn)?，企業(yè)的目標(biāo)是股東財(cái)富的最大化。

一、金融及金融系統(tǒng)2.金融決策（1）環(huán)境：金融系統(tǒng)（2）決策的三大支柱貨幣的時間價值資產(chǎn)評估一價定律

一、金融及金融系統(tǒng)

貨幣的時間價值：當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值。原因：①貨幣可用于投資，獲得利息，從而在將來擁有更多的貨幣量；

②貨幣的購買力會因通貨膨脹的影響而隨時間改變；③一般來說，未來的預(yù)期收入具有不確定性。一、金融及金融系統(tǒng)

資產(chǎn)評估：即資產(chǎn)價值的測算過程。在進(jìn)行多數(shù)財(cái)務(wù)決策時，資產(chǎn)評估是核心內(nèi)容。進(jìn)行資產(chǎn)評估的關(guān)鍵內(nèi)容是測算資產(chǎn)的價值。在此過程中，須使用已知的一個或多個可比較資產(chǎn)的市場價格；根據(jù)一價定律，所有相同資產(chǎn)的價格應(yīng)相等。一、金融及金融系統(tǒng)

一價定律：在競爭性的市場上，如果兩個資產(chǎn)是等值的，那么它們的市場價格應(yīng)傾向于一致。一價定律的體現(xiàn)是市場上套利的結(jié)果。一、金融及金融系統(tǒng)

風(fēng)險(xiǎn)管理：即風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。在競爭性的證券市場中，較多的預(yù)期收益只有付出代價才能獲得，即需要承擔(dān)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的替代，是一種“沒有免費(fèi)的午餐”的思想。一、金融及金融系統(tǒng)3.金融決策的結(jié)果金融市場上的市場均衡及資產(chǎn)價格和衍生金融產(chǎn)品價格的決定4.金融決策結(jié)果的影響資源配置及其效率（二）金融系統(tǒng)

Household消費(fèi)/投資FinancialIntermediaries商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司等Enterprise資產(chǎn)（股票、債券）資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)、營運(yùn)資本管理

時間

金融過程

分配過程

不確定性

FinancialMarket

資本貨幣衍生市場一、金融及金融系統(tǒng)

1.金融系統(tǒng)金融決策必須借助于金融系統(tǒng)，金融系統(tǒng)為金融決策提供了市場環(huán)境，但也會限制金融決策。金融系統(tǒng)可以看作是市場及其他用于訂立金融合約和交換資產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)的集合；包括市場、中介、服務(wù)公司和其他用于實(shí)現(xiàn)家庭、企業(yè)及政府的金融決策的機(jī)構(gòu)一、金融及金融系統(tǒng)

2.金融系統(tǒng)的功能

機(jī)構(gòu)觀vs功能觀：（1）金融職能比金融機(jī)構(gòu)更為穩(wěn)定，即在不同時期、不同國家，金融職能的變化比較?。唬?）金融機(jī)構(gòu)的形式隨職能而變化，機(jī)構(gòu)之間的創(chuàng)新和競爭最終會導(dǎo)致金融系統(tǒng)執(zhí)行各項(xiàng)職能的效率提高。

六大功能：清算和支付結(jié)算的功能聚集和分散資源的功能在時間和空間上轉(zhuǎn)移資源的功能風(fēng)險(xiǎn)管理提供信息解決激勵問題二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象

（一）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的三個核心問題

1.不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置的行為決策；

2.作為經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置行為決策結(jié)果的金融市場整體行為，即資產(chǎn)定價和衍生金融資產(chǎn)定價；

3.金融資產(chǎn)價格對經(jīng)濟(jì)主體資源配置的影響，即金融市場的作用和效率。二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象（二）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)理論體系

1.理論基礎(chǔ)：不確定性經(jīng)濟(jì)學(xué)不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體行為決策的理論

（1）期望效用理論

BernoulliParadox（貝努利悖論）

Von.Neuman

–Morgenstern的期望效用函數(shù)；

AllaisParadox（阿萊斯悖論）

二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象（2）個體偏好與風(fēng)險(xiǎn)厭惡

①個體的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度②風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)（Arrow-Pratt的絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)和相對風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)）③個體的風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)（3）常用的效用函數(shù)

LRT（linearrisktolerance）線性風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)效用函數(shù)，也稱雙曲線絕對風(fēng)險(xiǎn)厭惡函數(shù)（Hyperbolicabsoluteriskaversion,HARA）二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象2.三大基礎(chǔ)理論體系

（1）個體的投資決策及資產(chǎn)組合理論：證券組合理論（2）公司融資決策理論：MM定理（3）資本市場理論：EMH二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象

3.資本市場均衡機(jī)制及定價法則（1）均衡機(jī)制：競爭均衡機(jī)制和無套利均衡機(jī)制（2）定價法則（機(jī)制）：①均衡定價法則：在給定交換經(jīng)濟(jì)、初始財(cái)富、經(jīng)濟(jì)主體的偏好和財(cái)富約束下的期望效用最大、市場完全競爭等條件下，當(dāng)每個投資者預(yù)期效用最大化、沒有動力通過買賣證券增加自己的效用時，市場達(dá)到均衡，此時的證券價格是均衡價格。均衡定價的經(jīng)典模型：CAPM二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象

②套利定價法則

通過市場上其它資產(chǎn)的價格來推斷某一資產(chǎn)的價格，其前提條件是完美的證券市場不存在套利機(jī)會。如果兩種期限相同的證券能夠在未來給投資者提供同樣的收益，那么在到期之前的任何時間，兩種證券的價格一定相等，即所謂的“一價原則”。復(fù)制是套利定價的核心分析技術(shù)。套利定價的經(jīng)典模型：OPTAPTMM定理二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象

4.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融市場與金融資產(chǎn)（1）金融市場：對未來資源的要求權(quán)進(jìn)行交易的場所。在一個純交換經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)主體消費(fèi)的時間偏好由兩個決策過程構(gòu)成：消費(fèi)決策和投資決策。消費(fèi)決策決定經(jīng)濟(jì)主體對現(xiàn)貨市場的消費(fèi)商品的需求。投資決策決定經(jīng)濟(jì)主體將當(dāng)期儲蓄部分轉(zhuǎn)化為用于未來時期商品市場消費(fèi)的需求。

二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象

因此，作為兩種決策的結(jié)果：經(jīng)濟(jì)中需要一個將當(dāng)期儲蓄通過經(jīng)濟(jì)行為主體的投資決策來和未來的商品消費(fèi)相聯(lián)系的，在當(dāng)期可以進(jìn)行交易的，對未來時期的消費(fèi)商品具有要求權(quán)的要求權(quán)證市場，這就是證券市場，要求權(quán)證就是證券。因此，證券市場是對未來消費(fèi)需求派生的結(jié)果。

2.金融資產(chǎn)對未來消費(fèi)品需求具有要求權(quán)的要求權(quán)證?？煞譃椋贺泿刨Y產(chǎn)和金融資產(chǎn)，兩者的區(qū)別在于，證券的收益中是否包含風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)溢價。

二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對象

無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：貨幣證券以及由貨幣證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：其價值在未來面臨不確性風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)主體投資決策的主要問題：在當(dāng)期儲蓄財(cái)富（初期稟賦）中決定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例FinanceFinancialMarketsandInstitutionsInvestmentsCorporateFinanceProjectEvaluationFinancingFinancialManagementSalesPolicySecuritiesAnalysisInvestmentManagementFinancialMarketsFinancialInstitutionsFinancialAssets金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的領(lǐng)域三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（一）20世紀(jì)50年代以前：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的啟蒙時期

Crammer（1728）、Bernoulli（1738）對不確定性下的行為決策研究

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家人物.ppt（1900）對股票價格隨即過程的研究

Fisher（1930）的分離定理

Keynes（1936）的流動性偏好理論

VonNeumann-Morgenstern（1944）期望效用理論奠定了不確定環(huán)境下經(jīng)濟(jì)主體的偏好及效用函數(shù)的基本理論體系。三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（二）20世紀(jì)50—60年代：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基時代

1.Markowitz（1952）的證券組合理論首次將個體投資決策中面臨的收益與風(fēng)險(xiǎn)決策簡化為均值和方差這兩個具體的數(shù)學(xué)概念，并給除了風(fēng)險(xiǎn)——收益平面上的投資組合前沿。

2.ArrowandDebreu(1954)一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理的證明對一般經(jīng)濟(jì)均衡問題給出了富有經(jīng)濟(jì)含義的數(shù)學(xué)模型。

3.Tobin(1958)的兩基金分離定理（每一種有效證券組合都是一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與另一特殊的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合）為CAPM模型的建立奠定了基礎(chǔ)。三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出為現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論奠定了基礎(chǔ)。5.ModiglianiandMiller(1958)首次應(yīng)用無套利假設(shè)探討了“公司的財(cái)務(wù)政策是否會影響公司價值的問題”，提出了著名的MM定理，開創(chuàng)了現(xiàn)代公司金融理論的先河，并奠定了資本市場套利均衡和套利定價分析方法的基礎(chǔ)。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）將一般均衡模型推廣至不確定性經(jīng)濟(jì)中，為金融理論的發(fā)展提供了靈活而統(tǒng)一的分析框架。三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)7.Samuelson（1965、Fama（1965）EMH理論的提出；三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（三）20世紀(jì)70年代：快速發(fā)展和形成時期

1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期權(quán)定價理論奠定了現(xiàn)代衍生金融工具和公司債券定價的基礎(chǔ)。

2.Ross(1976)的APT理論克服了CAPM中的模型檢驗(yàn)的局限性。

3.Black（1972）的“零—βCAPM”、Rubinstein（1974，1976）、KrausandLitzenberger

（1978）的離散時間CAPM。三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.

Merton（1969，1971，1973）的連續(xù)時間CAPM（ICAPM）等極大的發(fā)展了CAPM理論。5.HarrisonandKreps（1979）發(fā)展的證券定價鞅理論對EMH的檢驗(yàn)產(chǎn)生了深刻的影響。

6.GrossmanandStiglitz（1980）提出的關(guān)于EMH的“悖論”將信息不對稱問題引入經(jīng)典金融理論的分析框架之中。7.JensenandMeckling（1976）、Mayers

（1984）、Ross（1977）、LelandandPyle（1977）等在代理理論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下發(fā)展了公司金融理論。三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（四）80—90年代：現(xiàn)代金融理論的“百花齊放”時期

1.利率的期限結(jié)構(gòu)理論及其發(fā)展

2.金融契約理論和證券設(shè)計(jì)理論；

3.金融中介理論（Bodies的中介職能觀；信息生產(chǎn)職能；流動性提供與風(fēng)險(xiǎn)管理職能；降低經(jīng)濟(jì)主體市場參與成本的職能)4.資本市場理論（探討EMH有效性的各種證券市場異象（Anomalies)的解釋理論）；

5.行為金融理論；

6.法與金融

7.證券市場的微觀結(jié)構(gòu)理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展：另一種劃分傳統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：舊金融學(xué)（pre-1950s）現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：（1950s－2000）新金融學(xué)（1990年代末－現(xiàn)在）理論金融學(xué)的發(fā)展舊金融學(xué)現(xiàn)代金融學(xué)新金融學(xué)時期pre-1950s1950s－20001990年代末－現(xiàn)在主題分析財(cái)務(wù)報(bào)表和金融要求權(quán)的性質(zhì)基于理性經(jīng)濟(jì)行為的估價非有效市場代表財(cái)務(wù)報(bào)表分析（Graham&Dodd）；金融要求權(quán)的權(quán)利及其使用（Dewing）最優(yōu)化（Markowitz）、無關(guān)性（M&M）/CAPM(Sharpe,Lintner&Mossen)、EMH（Fama）歸納性特殊因素模型：預(yù)期回報(bào)（Haugen）風(fēng)險(xiǎn)（Chen，Roll&Ross)，行為模型(Kahneman&Tversky)）基礎(chǔ)會計(jì)學(xué)和法律學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)和心理學(xué)舊金融學(xué)本杰明和戴維·多德《證券分析》（1951）阿瑟·

斯通·杜因《公司的融資策略》（1953）現(xiàn)代金融學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的黃金時期在二十世紀(jì)的六、七十年代.具標(biāo)志性的理論包括CAPM和期權(quán)定價理論。達(dá)菲(D.Duffie)：“從1969到1979的10年期是動態(tài)資產(chǎn)定價理論的黃金階段…1979年以來的二、三十年間，除個別例外，進(jìn)行的是修修補(bǔ)補(bǔ)的工作?！?Duffie,1992)?，F(xiàn)代金融學(xué)哈里·馬科維茨：投資組合理論弗朗哥·莫迪利亞尼和默頓·米勒：資本結(jié)構(gòu)理論夏普、林特納和莫辛：資本資產(chǎn)定價模型法瑪：EMH假說布萊克、休爾斯和默頓：期權(quán)定價理論新金融學(xué)對現(xiàn)代金融學(xué)的理論提出質(zhì)疑考慮經(jīng)濟(jì)行為主體的行為因素行為金融學(xué)的誕生四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)（一）經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)的演化

1.經(jīng)濟(jì)學(xué)的演化：從宏觀微觀宏觀、微觀前古典（1776年前）：古典（1776——1870年代）：新古典（1870—1936年）：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的黃金時代（微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)）特點(diǎn)：研究資源配置的效率，強(qiáng)調(diào)市場機(jī)制的作用現(xiàn)代（1936—現(xiàn)在）：凱恩斯革命及宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的建立特點(diǎn)：研究資源配置中的市場失靈，強(qiáng)調(diào)國家干預(yù)

四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)

2.金融學(xué)的演化：

1950年代前（貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)）：研究價格水平（貨幣數(shù)量論）、利率決定（利率理論）、資本積累、貨幣需求與供給等總量金融指標(biāo)

1950年代—1970年代（新古典金融學(xué)）：市場的資源配置機(jī)制，資產(chǎn)定價

1970年代—現(xiàn)代：綜合

四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)3.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)相似點(diǎn)：分析框架、前提條件、分析目標(biāo)相異點(diǎn)：（1）市場環(huán)境微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：單期、確定性環(huán)境金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：跨期（時間因素）、不確定性環(huán)境（2）市場均衡與定價機(jī)制微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：一般均衡機(jī)制、均衡定價金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：一般均衡機(jī)制與套利均衡機(jī)制