第四講 國(guó)際金融和匯率預(yù)測(cè)中平價(jià)關(guān)系

第四講平價(jià)關(guān)系及匯率預(yù)測(cè)理論基礎(chǔ)：套利和一價(jià)定律1利率平價(jià)（IRP）2購(gòu)買力平價(jià)（PPP）3費(fèi)雪效應(yīng)（FE）4國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)（IFE）5遠(yuǎn)期平價(jià)（FP）6匯率預(yù)測(cè)7本章重點(diǎn)：在市場(chǎng)沒有任何障礙時(shí)，適用于產(chǎn)品價(jià)格、利率和匯率之間一套簡(jiǎn)單而有效地均衡關(guān)系，即各種平價(jià)關(guān)系。理論基礎(chǔ)：套利和一價(jià)定律套利的概念及其對(duì)市場(chǎng)全球化的重要意義概念：在市場(chǎng)不均衡時(shí)，投資者在不同市場(chǎng)上同時(shí)買賣（低買高賣）相同商品、服務(wù)或者資產(chǎn)，從價(jià)差中獲利的投資行為。意義：投資者的套利活動(dòng)是市場(chǎng)全球化的基礎(chǔ)，如果完全消除全球不同市場(chǎng)之間的障礙，則全球市場(chǎng)會(huì)實(shí)現(xiàn)一體化均衡。一價(jià)定律在以具有為數(shù)眾多的，能以較低成本獲取信息的買房和賣方為特征的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，經(jīng)匯率調(diào)整后的同種同質(zhì)貿(mào)易品和金融資產(chǎn)在世界范圍內(nèi)交易成本是相同的。貨幣中性理論貨幣與物價(jià)、通貨膨脹率、利率和匯率等均有廣泛而深入的聯(lián)系，但是貨幣對(duì)實(shí)際變量并沒有任何影響（這些變量的貨幣體現(xiàn)會(huì)有影響）。如1：盡管一國(guó)貨幣數(shù)量的變化會(huì)影響到物價(jià)和匯率的變動(dòng)，但是并不會(huì)影響到本國(guó)商品和外國(guó)商品之間的交換比率；如2：如果一國(guó)貨幣供應(yīng)增加，會(huì)造成通貨膨脹，但是，資金借貸關(guān)系中使用的利率決定了，貨幣的現(xiàn)值和終值之間的交換律，其大小并不受通貨膨脹率的影響。利率平價(jià)（IRP）與抵補(bǔ)套利（CIA）利率平價(jià)的實(shí)踐基礎(chǔ)：投資者利用兩種貨幣投資的利率之差進(jìn)行套利，導(dǎo)致資金在不同貨幣之間流動(dòng)，從而影響到兩種貨幣的即期與遠(yuǎn)期匯率的變動(dòng)，最終經(jīng)匯率調(diào)整后，實(shí)現(xiàn)不同幣種投資報(bào)酬率的無(wú)差異化。利率平價(jià)關(guān)系的理論來(lái)源：（1）在市場(chǎng)均衡條件下，投資者進(jìn)行不同幣種投資選擇時(shí)，如果不存在投資報(bào)酬率差異，兩幣種各自的利率、以及兩幣種之間的即期和遠(yuǎn)期匯率之間應(yīng)滿足的關(guān)系。（2）在市場(chǎng)均衡條件下，籌資者進(jìn)行不同幣種籌資選擇時(shí)，如果不存在籌資成本率差異，兩貨幣各自的利率，以及兩幣種之間的即期和遠(yuǎn)期匯率之間應(yīng)滿足的關(guān)系。（3）在市場(chǎng)均衡條件下，投資者套利利潤(rùn)為零時(shí)，兩貨幣各自的利率，以及兩幣種之間的即期和遠(yuǎn)期匯率之間應(yīng)滿足的關(guān)系。外幣投資報(bào)酬率的計(jì)算例：假設(shè)英鎊的存款年利率為3%，英鎊與美元的即期匯率為＄1.5678/￡，12個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率為＄1.5680￡，預(yù)期12個(gè)月之后的即期匯率為＄1.5682/￡,美元的存款年利率為4%?，F(xiàn)有一美國(guó)投資者，擬就＄200萬(wàn)進(jìn)行為期一年的投資。（1）計(jì)算該投資者進(jìn)行美元存款的投資報(bào)酬，存款的到期值，投資報(bào)酬率；（2）如果投資者不愿意承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算該投資者進(jìn)行英鎊投資的投資報(bào)酬（美元），投資終值（美元），投資報(bào)酬率；（3）如果投資者愿意承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算該投資者進(jìn)行英鎊投資可能獲得的投資報(bào)酬（美元），投資終值（美元），投資報(bào)酬率；（4）你認(rèn)為該投資者應(yīng)如何進(jìn)行投資決策，為什么？無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下，外幣投資報(bào)酬率：本幣投資報(bào)酬率：市場(chǎng)均衡條件下，本幣投資和外幣投資報(bào)酬率相等即：例：假設(shè)英鎊的貸款年利率為3%，英鎊與美元的即期匯率為＄1.5678/￡，12個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率為＄1.5680￡，預(yù)期12個(gè)月之后的即期匯率為＄1.5682/￡,美元的存款年利率為4%?，F(xiàn)有一美國(guó)公司，擬進(jìn)行＄200萬(wàn)為期一年的籌資。（1）計(jì)算該四進(jìn)行美元貸款的籌資成本，貸款的終值，貸款的成本率；（2）如果該公司不愿意承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算該公司進(jìn)行英鎊籌資的籌資成本（美元），貸款終值（美元），籌資成本率；（3）如果該公司愿意承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算該公司進(jìn)行英鎊籌資可能的籌資成本（美元），貸款終值（美元），籌資成本率；（4）你認(rèn)為該公司應(yīng)如何進(jìn)行籌資決策，為什么？外幣籌資成本率的計(jì)算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下，外幣籌資成本率：本幣籌資成本率：市場(chǎng)均衡條件下，本幣籌資和外幣籌資率相等即：利率平價(jià)關(guān)系（IRP）表達(dá)式利率平價(jià)關(guān)系（IRP）近似表達(dá)式利率平價(jià)的含義：相對(duì)于利率較高國(guó)家的貨幣而言，較低利率國(guó)家的貨幣遠(yuǎn)期升水。在沒有交易成本的有效市場(chǎng)上，利率之差應(yīng)（近似）等于遠(yuǎn)期升貼水率。IRP的應(yīng)用例1：假設(shè)某公司現(xiàn)有＄1000000資金，這筆資金半年之后將用于某一項(xiàng)目的投資。現(xiàn)在美元6個(gè)月期的存款年利率為8%，歐元6個(gè)月期的存款年利率為6%，美元和歐元之間的即期匯率為＄1.2865/￠，6個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率為＄1.2998/￠，該公司不愿意承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)問(wèn)，應(yīng)如何進(jìn)行短期投資決策？為什么？IRP的應(yīng)用例2：有一個(gè)來(lái)自美國(guó)的游客在英國(guó)旅游，購(gòu)買了一部￡35000的小車，3個(gè)月之后再付款。該游客現(xiàn)持有足夠的美元存款，該存款的月利率為0.35%，按月進(jìn)行復(fù)利計(jì)算。另得知，英鎊和美元的即期匯率為＄1.45/￡，三個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率為＄1.40/￡，在倫敦，英鎊3個(gè)月的存款利率為2%，為了支付車款，對(duì)于該游客而言，有2個(gè)方案可以選擇：（1）購(gòu)買遠(yuǎn)期英鎊進(jìn)行支付；（2）現(xiàn)在買入英鎊，3個(gè)月之后進(jìn)行支付；請(qǐng)問(wèn)該游客應(yīng)該選擇哪個(gè)方案，為什么？IRP的應(yīng)用例3：某公司現(xiàn)需為一投資項(xiàng)目，籌資＄1000萬(wàn)，現(xiàn)有美元、英鎊、歐元和日元四種籌資方式，每一籌資方式的年利率以及其他三種貨幣相對(duì)于美元的升貼水率如下表，請(qǐng)對(duì)四種籌資方式的成本率從低到高進(jìn)行排序。幣種貸款利率升貼水率（相對(duì)于＄）＄6%-￥8%-2%￠7%1%