第五章投資管理

第五章

投資決策“沒有投資，就沒有企業(yè)，就沒有企業(yè)未來的發(fā)展”2023/2/41第五章投資決策教學(xué)要點投資決策的概念及其種類投資決策方法（或指標(biāo)）投資決策實務(wù)（或類型）2023/2/42第一節(jié)投資決策概述

一、投資及其意義

（企業(yè)）投資是指企業(yè)對現(xiàn)在所持有資本（資金）的一種運用。或者是取得資產(chǎn)的權(quán)利，其目的是在未來一定時期內(nèi)獲得與風(fēng)險成比例的收益。(P220)或投資是指企業(yè)投入財力，以期望在未來獲取收益的一種行為。

2023/2/43企業(yè)投資的意義具體包括：(一)是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提(P220)

(二)是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段(P220)

(三)是降低風(fēng)險的重要方法(P220)2023/2/44二、投資的種類(P221)（一）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，可分為直接投資與間接投資（證券投資）。（二）按投資回收時間的長短，可分為短期投資和長期投資。（三）根據(jù)投資的方向，投資可分為對內(nèi)投資和對外投資（對外直接投資與證券投資）。（四）根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用，投資可分為初創(chuàng)投資和后續(xù)投資。（五）按照投資的內(nèi)容不同，分為固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、流動資金投資、房地產(chǎn)投資、有價證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和保險投資等多種形式。本章談到的投資指屬于直接投資范疇的企業(yè)內(nèi)部投資——即項目投資。

2023/2/45（六）其他分類方法：(P221)根據(jù)不同投資項目之間的相互關(guān)系，投資可分為獨立項目投資、相關(guān)項目投資和互斥項目投資。根據(jù)投資項目現(xiàn)金流入與流出的時間，投資可分為常規(guī)項目投資和非常規(guī)項目投資。按投資的風(fēng)險程度可分為確定型投資和風(fēng)險型投資按對未來的影響程度可分為戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資按投資的性質(zhì)可分為生產(chǎn)性投資和金融性資產(chǎn)投資

2023/2/46三、項目投資的特點與其他形式的投資相比，項目投資的特點有：投資內(nèi)容獨特（每個項目都至少涉及到一項形成固定資產(chǎn)的投資）、投資數(shù)額大、影響時間長（至少一年或一個營業(yè)周期以上）、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險高。

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四、企業(yè)投資管理的原則(P221)

企業(yè)在投資時必須堅持的原則是：（一）進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會。（二）建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進行投資項目的可行性分析。（三）及時足額地籌集資本，保證投資項目的資本供應(yīng)。（四）認(rèn)真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險。

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五、企業(yè)投資過程分析或程序(P220-221)（一）投資項目的決策(P222)1.投資項目的提出；2.投資項目的評價；3.投資項目的決策—決策層；（二）投資項目的實施與監(jiān)控(P223)（三）投資項目的事后審計與評價(P223)2023/2/49六、投資決策及其影響因素（一）需求因素（二）時期和時間價值因素重點關(guān)注時期因素和成本因素

1）時期因素，由項目計算期構(gòu)成情況決定。項目計算期指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。項目計算期最后一年的年末稱為終結(jié)點,假定項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點（但更新改造除外）。從投產(chǎn)日到終結(jié)點之的時間間隔稱為運營期,又包括試產(chǎn)期和達產(chǎn)期（完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力期）兩個階段。項目計算期（n）＝建設(shè)期（s）＋運營期（p）運營期＝試產(chǎn)期＋達產(chǎn)期

（2）時間價值因素，是指將項目計算期不同時點上的價值數(shù)據(jù)，按照一定的折現(xiàn)率對其進行折現(xiàn)，從而計算出相關(guān)動態(tài)項目評價指標(biāo)。

2023/2/410（三）成本因素成本因素包括投入和產(chǎn)出兩個階段的廣義成本費用（1）投入階段的成本，由建設(shè)期和運營期前期所發(fā)生的原始投資所決定。原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金，包括建設(shè)投資和流動資金投資。項目總投資＝原始投資＋建設(shè)期資本化利息固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資＋建設(shè)期資本化利息+預(yù)備費原始投資＝建設(shè)投資＋流動資金投資建設(shè)投資＝固定資產(chǎn)投資＋無形資產(chǎn)投資＋其他＋預(yù)備費2023/2/411第二節(jié)內(nèi)部長期投資（或項目投資）一、現(xiàn)金流量分析二、投資決策的非貼現(xiàn)指標(biāo)三、投資決策的貼現(xiàn)指標(biāo)四、投資決策指標(biāo)的比較五、投資決策指標(biāo)的應(yīng)用六、風(fēng)險投資決策2023/2/412一、現(xiàn)金流量分析（一）現(xiàn)金流量的概念

所謂投資項目的現(xiàn)金流量是指投資項目從籌建、設(shè)計、施工、正式投產(chǎn)使用至報廢為止的整個期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流量入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。注意：1.這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，還包括項目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比如，一個投資項目需要使用原有的廠房、設(shè)備、材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其帳面價值。2023/2/413

從其內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量。1、現(xiàn)金流入量?，F(xiàn)金流入量是指項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：（1）項目投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；（2）項目報廢時的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時的變現(xiàn)收入；（3）項目結(jié)束時收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運資金，（4）其它現(xiàn)金流入量。（二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成2023/2/4142、現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流出量是指項目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括：（1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費上的投資；（2）項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而需投放在流動資產(chǎn)(原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應(yīng)收帳款等)上的營運資金；（3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種付現(xiàn)成本。這里的付現(xiàn)成本是指需要用現(xiàn)金支付的成本，可用營業(yè)成本減去非付現(xiàn)成本來估計。即付現(xiàn)成本=營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本，非付現(xiàn)成本一般包括折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額。2023/2/415（4）各種稅款。指項目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，包括營業(yè)稅、所得稅。（5）其它現(xiàn)金流出。2023/2/4163、現(xiàn)金凈流量。項目的現(xiàn)金凈流量是指該項目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。項目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量=營業(yè)收入—付現(xiàn)成本－所得稅=凈利潤+折舊=營業(yè)收入(1—所得稅率）—付現(xiàn)成本(1—所得稅率）+折舊×所得稅率2023/2/417（三）從其產(chǎn)生的時間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成

從其產(chǎn)生的時間上看投資項目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。1、初始現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量是指為使項目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項目的投資支出。它由以下幾個部分構(gòu)成：（1）建設(shè)投資，指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和開辦費投資等項投資的總稱，它是建設(shè)期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量。2023/2/418（2）流動資產(chǎn)投資；為使項目投人正常運轉(zhuǎn)，除建設(shè)投資外，企業(yè)通常還需要注入部分流動資金，即進行流動資產(chǎn)投資。如對原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等方面的投資。上述兩項合稱為項目的原始投資額。2023/2/419（3）其他投資費用；指與投資項目運轉(zhuǎn)相關(guān)的各項費用支出，如職工培訓(xùn)費、談判費、注冊費等。（4）原有固定資產(chǎn)變價收入和清理費用。如果投資項目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價收人和清理費用。注意：如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難，清理費用會很高，而如果同時固定資產(chǎn)的變賣價格不理想，則總的現(xiàn)金流量可能為負(fù)值。這一點在西方發(fā)達國家表現(xiàn)得尤為突出。這也是為什么有些發(fā)達國家的企業(yè)寧肯投資建新廠，安裝新設(shè)備，也不對老企業(yè)進行大規(guī)模技術(shù)改造的原因之一。2023/2/420

2、營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投入運行后，在整個經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量通常是按照會計年度計算的，由以下幾個部分組成：（1）產(chǎn)品或服務(wù)銷售所得到的營業(yè)收入。（2）各項營業(yè)現(xiàn)金支出。如原材料購置費用、職工工資支出、燃料動力費用支出、銷售費用支出、期間費用等。（3）稅金支出。2023/2/4213、終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目終結(jié)時所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。主要包括（1）固定資產(chǎn)的變價收入；（2）投資時墊支的流動資金的收回；（3）停止使用的土地的變價收入，以及為結(jié)束項目而發(fā)生的各種清理費用。2023/2/422（四）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素

采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量2023/2/423（五）現(xiàn)金流量分析的案例

1.新建投資項目的現(xiàn)金流量預(yù)測

2.更新改造投資項目的現(xiàn)金流量預(yù)測2023/2/4241.新建投資項目的現(xiàn)金流量預(yù)測

【課本P226例7-3】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。2023/2/425為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)

2023/2/426（P227)表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）－（5）12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）－（5）1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）380035603320308028402023/2/427（P225)表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2000營運資金回收

3000現(xiàn)金流量合計-15000380035603320308078402023/2/4281.新建投資項目的現(xiàn)金流量預(yù)測【例】某投資項目的初始固定資產(chǎn)投資額為800000元，流動資產(chǎn)投資額為200000元。預(yù)計項目的使用年限為8年，初始時投入的流動資金在項目終結(jié)時可全部收回。另外，預(yù)計項目投入運營后每年可產(chǎn)生400000元的銷售收入，并發(fā)生150000元的付現(xiàn)成本。該企業(yè)的所得稅稅率為30％，采用直線法計提折舊。同時，稅法規(guī)定，計提折舊時固定資產(chǎn)的殘值為零。這樣，每年法定的固定資產(chǎn)折舊額為100000元（800000/8＝100000元）?，F(xiàn)金流量計算過程如下：2023/2/429NCF0＝－(800000＋200000)＝－1000000元NCF1-7＝(400000－150000－100000）×（1－30%）＋100000＝205000元NCF8＝205000＋200000＝405000元在計算中，t=0表示第一年年初，t＝1表示第一年年末或第二年年初（這實際上代表同一時點）。在本例的分析中，假定投資支出在項目完工時一次性付出（此時為第一年年初），而營業(yè)現(xiàn)金流量則在每一年年末一次性發(fā)生。2023/2/430擴張項目的現(xiàn)金流量分析。

【例】某公司的研發(fā)部正在研制一種用于家庭電器控制的計算機。公司擬在2005年初開始投資，有關(guān)投資的信息如下：（1）市場部預(yù)測，若單價為2000元，年銷量可達2萬臺；銷售額達4000萬元；（2）工程部預(yù)測若正式生產(chǎn)該種計算機需購廠房一幢，成本為1200萬元，該建筑款項可在2005年12月31日付款，該幢建筑的折舊期為30年，按直線折舊法折舊。項目所需設(shè)備必須在2005年采購進并安裝好，并同時付清設(shè)備款，設(shè)備購入及安裝成本為800萬元，有效使用年限5年，接直線法折舊。該項目初始需凈營運資本600萬元，也需在2005年12月31日投入。該項目的預(yù)期經(jīng)濟壽命為4年，項目結(jié)束時，建筑物的預(yù)期市場價為750萬元，賬面值為1040萬，設(shè)備市價為200萬元，賬面價值160萬元。生產(chǎn)部門預(yù)計變動制造成本將為銷售額的60%，固定成本（括折舊）為每年500萬元。該公司的所得稅率為40%，資本成本為12%。為便于投資決策，公司假定經(jīng)營現(xiàn)金流量產(chǎn)生于每年年末。該廠將于2006年1月1日開始運營，第一筆經(jīng)營現(xiàn)金流量將發(fā)生于2006年12月31日。現(xiàn)在估計項目的相關(guān)凈現(xiàn)金流量。2023/2/4312023/2/432

第三步，計算終結(jié)點（期末）的回收額。終結(jié)點回收額=凈營運資金回收額+固定資產(chǎn)凈回收額=600+750+（1040－750）×0.4＋200－（200－160）×0.4=1650萬元,則終結(jié)點的凈現(xiàn)金流量=860+1650=2510萬元，從以上分析中可以看出，該項目的凈現(xiàn)金流量為：年份01234凈現(xiàn)金流2600萬860萬860萬860萬2510萬2023/2/4332.更新改造投資項目的現(xiàn)金流量預(yù)測【例】某公司有一生產(chǎn)線是10年前以7500萬元購買的，生產(chǎn)線預(yù)期壽命為15年，期未殘值為零。生產(chǎn)線采用直線折舊法折舊，故其年折舊額為500萬元，生產(chǎn)線目前賬面價值是2500萬元。公司研發(fā)部經(jīng)研究提供了一個用新生產(chǎn)線替代舊生產(chǎn)線的更新方案，新生產(chǎn)線初始投資12000萬元，壽命期5年。使用新生產(chǎn)線可節(jié)省勞動力和原材料用量，估計會使?fàn)I運成本從7000萬元降至4000萬元。預(yù)計新生產(chǎn)線在第5年末的殘值為2000萬元，舊生產(chǎn)線當(dāng)前的市場價為1000萬元。新生產(chǎn)線仍采用直線折舊法，所得稅率為40%。試分析更新項目的現(xiàn)金流量。2023/2/434舊設(shè)備：NCF0=－1000－（2500－1000）×40%=－1600NCF1-5=－7000（1－40%）＋500×40%=－4000新設(shè)備：NCF0=－12000NCF1-4=－4000（1－40%）＋2000×40%=－1600NCF5=－1600＋2000=400第一種方法：新舊設(shè)備分別計算2023/2/435第一步，預(yù)測項目的初始凈現(xiàn)金流量。項目的初始凈現(xiàn)金流量差額＝－新生產(chǎn)線成本＋舊生產(chǎn)線市價＋舊生產(chǎn)線售出產(chǎn)生的節(jié)稅＝－12000＋1000＋(2500-1000)*40%＝－10400元第二種方法：差量分析法2023/2/4362023/2/437第三步，計算終結(jié)點（期末）的差量回收額。終結(jié)點差量回收額＝Δ凈殘值＝2000萬元則終結(jié)點的Δ凈現(xiàn)金流量＝2400+2000＝4400萬元從以上分析中可以看出該項目的凈現(xiàn)金流量為：年份012345凈現(xiàn)金流量－1040024002400240024004400單位：萬元2023/2/438（二）替代型投資現(xiàn)金流量分析【例】假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價款40000元。新設(shè)備的買價、運費和安裝費共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計殘值出售價均為10000元。用新設(shè)備時每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元)。假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計提折舊。2023/2/439項目0年1～4年5年1.初始投資Δ2.經(jīng)營現(xiàn)金流量Δ⑴銷售收入Δ⑵經(jīng)營付現(xiàn)成本節(jié)約額Δ⑶折舊費Δ⑷稅前收益Δ⑸所得稅Δ⑹稅后收益Δ3.終結(jié)現(xiàn)金流量Δ4.現(xiàn)金凈流量

-65000-65000

+200000+30000

-10000+20000-10000+10000+20000

+200000+30000

-10000+20000-10000+10000+10000+30000增量現(xiàn)金流量估計單位：元◎新設(shè)備買價、運費、安裝費

110000◎

舊設(shè)備出售收入

-40000◎

舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余

-5000(40000-50000)×0.5

合計：65000新設(shè)備年折舊額

20000舊設(shè)備年折舊額

10000▲

年折舊額增量

10000（20000-10000）2023/2/440（六）現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題要正確地確定相關(guān)現(xiàn)金流量，需重點理解以下幾個問題。1.現(xiàn)金流量與會計收益．2.在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量3.所得稅與折舊的影響

4.沉淀成本的影響5.機會成本的影響

6.分?jǐn)傎M用的計算

7.營運資金的收回8.通貨膨脹的影響9.實體現(xiàn)金流量和權(quán)益現(xiàn)金流量2023/2/441鞏固練習(xí)

1.已知某固定資產(chǎn)項目需要一次性投入價款200萬元，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法計提折舊，期滿有殘值20萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1—7年每年產(chǎn)品銷售收入增加160萬元，第8—10年每年產(chǎn)品銷售收入增加180萬元，同時使第1—10年每年的付現(xiàn)成本增加100萬元。該企業(yè)的所得稅率為33%，不享受減免稅收優(yōu)惠。要求：計算每年的凈現(xiàn)金流量。2023/2/442解：NCF0＝

－200萬元NCF1-7＝（160－100－18）（1－33%）＋18＝46.14萬元NCF8-9＝（180－100－18）（1－33%）＋18＝59.54萬元NCF10＝59.54＋20＝79.54萬元2023/2/4432、已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為200000元，使用年限為5年，舊設(shè)備的折余價值為90000元，其變價收入為80000元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時的預(yù)計凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為0）。使用新設(shè)備可使企業(yè)在第1年增加營業(yè)收入50000元，增加付現(xiàn)成本25000元；從第2—5年內(nèi)每年增加營業(yè)收入60000元，增加付現(xiàn)成本30000元。設(shè)備采用直線法計提折舊。企業(yè)所得稅率為33%，假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的營業(yè)稅金可以忽略不計。要求：計算該項目新舊方案的每年的差量凈現(xiàn)金流量。2023/2/444每年折舊差=（20－9）/5=2.2萬元ΔNCF0=－200000＋80000＋10000×33%=－116700元ΔNCF1=（5－2.5－2.2）（1－33%）＋2.2=2.401萬元ΔNCF2-5=（6－3－2.2）（1－33%）＋2.2＝2.736萬元2023/2/445

3、某企業(yè)用152000元購入機器一臺，可使用5年，殘值2000元，用該機器生產(chǎn)的產(chǎn)品，每年銷售收入120000元，付現(xiàn)成本50000元（不包括折舊），假設(shè)所得稅率為33%。試分別在直線法折舊模式下，按稅后利潤計算該項目每年的凈現(xiàn)金流量。

2023/2/446解：每年折舊＝（152000－2000）/5＝30000元NCF0＝

－152000元NCF1-4＝（120000－50000－30000）（1－33%）＋30000＝56800元NCF5＝56800＋2000＝58800元2023/2/4474.某固定資產(chǎn)項目需要一次投入價款100萬元，資金來源系銀行借款，年利息率10%，建設(shè)期為1年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值10萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1—7年每年產(chǎn)品銷售收入增加80.39萬元，第8—10年每年產(chǎn)品銷售收入增加69.39萬元，同時使第1—10年每年的付現(xiàn)成本增加37萬元。該企業(yè)的所得稅率為33%，不享受免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后第7年末，用凈利潤歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年末支付借款利息11萬元，連續(xù)歸還7年。

要求：計算每年的凈現(xiàn)金流量。2023/2/448解：項目計算期＝1+10＝11年固定資產(chǎn)原值＝100+100×10%×1＝110萬元年折舊額＝（110－10）/10＝10萬元NCF1＝－100NCF2-8＝（80.39－37－10－11）（1－33%）＋10＋11＝36NCF9-10＝（69.39－37－10）（1－33%）＋10＝25NCF11＝25＋10＝352023/2/449二、

投資決策的非貼現(xiàn)法（一）靜態(tài)回收期法（二）平均會計收益率法(AARR)（三）平均報酬率法（ARR）2023/2/450（一）靜態(tài)回收期法

1.靜態(tài)投資回收期的含義

靜態(tài)投資回收期是指在不考慮時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間，即投資項目在經(jīng)營期間內(nèi)預(yù)計凈現(xiàn)金流量的累加數(shù)恰巧抵償其在建設(shè)期內(nèi)預(yù)計現(xiàn)金流出量所需要的時間，也就是使投資項目累計凈現(xiàn)金流量恰巧等于零所對應(yīng)的期間。它是衡量收回初始投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則方案越有利。2023/2/4512.選擇標(biāo)準(zhǔn)（決策原則）

如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，則投資方案不能接受。如果有多個互斥投資項目可供選擇時，在項目回收期小于決策者要求的最大可接受的回收期的前提下，從中選擇回收期最短的項目。2023/2/4523.計算回收期

如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。

2023/2/453【例】

單位：元2023/2/454項目B的投資回收期計算如下：PP＝120000÷36000＝3.33（年）項目A的投資回收期計算如下表：期間

01234凈現(xiàn)金流量NCFt

（200000）70000700006500055000累積凈現(xiàn)金流量（200000）（130000）（60000）500060000PP=2+=2.92年假定投資者要求的最大可接受的回收期為3年，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以接受A方案，不能接受B方案。2023/2/4554.評價回收期法

(1)使用回收期法的優(yōu)點回收期法的最大優(yōu)點是計算簡單，易于理解和使用。使用回收期法的另一個優(yōu)點是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好“回收迅速”的項目，因而，根據(jù)回收期法進行投資決策，有利于整體的流動性。另外，回收期法在一定程度上考慮了投資的風(fēng)險狀況（投資回收期越長，投資風(fēng)險越高，反之，投資風(fēng)險越小），因而，為了避免或降低投資風(fēng)險，投資者利用回收期法進行決策時，更傾向于短期投資而非長期投資。2023/2/456（2）使用回收期法的缺點

由于回收期法具有上述優(yōu)點，故在很長時間內(nèi)被投資者們廣為運用，目前仍然是一個進行投資決策時需要參考的重要輔助方法。但是回收期法也有一些致命的缺陷：①沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻。②沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性。③回收期法選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。2023/2/457投資回收期法的優(yōu)缺點兩個方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上B方案明顯優(yōu)于A方案假設(shè)有兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如表所示，試計算回收期，比較優(yōu)劣。表

兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量－10000－1000040004000600060006000800060008000600080002023/2/458（二）平均會計收益率法

1.概念（AARR）平均會計收益率是指投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi)的平均每年獲得的稅后利潤與投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo)。2.應(yīng)用平均會計收益率進行決策的原則企業(yè)在進行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達到的平均會計收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資項目所能達到的平均會計收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項目是可取的；如果達不到該標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項目。在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。2023/2/459

3.計算

由于對投資額的不同選擇導(dǎo)致平均會計收益率有兩種計算方法：（1）以平均投資額為基礎(chǔ)來計算的平均會計收益率。其計算公式為：平均會計收益率=【例】用

的數(shù)據(jù)，計算項目A和B的平均會計收益率。

2023/2/460假定貼現(xiàn)率10%為項目必要的平均會計收益率，項目A和B的平均會計收益率均大于或等于10%，則項目A和B都是可行的方案。如果兩者是互斥投資，則應(yīng)選擇項目A。2023/2/461（2）以初始投資額為基礎(chǔ)計算的平均會計收益率。其計算公式為：2023/2/462

【例9】用的數(shù)據(jù)，計算項目A和B的平均會計收益率。

假定企業(yè)所要求的最低平均會計收益率為6%，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)選擇項目A，放棄項目B。上述兩種計算方法僅改變分母，這樣計算結(jié)果有所改變，但不會改變方案的優(yōu)先次序。2023/2/4634.評價優(yōu)點:計算簡單，簡明易懂的缺點:（1）沒有考慮資金時間價值因素

（2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)；

（3）該方法用會計收益取代現(xiàn)金流量，其經(jīng)濟意義存在明顯的失真，不利于正確地選擇投資項目。2023/2/464（三）平均報酬率法（ARR）1.概念

為了解決平均會計收益率法存在著的第三個缺陷，人們引入了平均報酬率法。平均報酬率是指投資項目經(jīng)濟壽命期（即營業(yè)期）內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量與投資額之比。

該指標(biāo)用營業(yè)期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量取代年平均會計收益，更能準(zhǔn)確地反映投資收益水平。2.選擇標(biāo)準(zhǔn)如果一項投資方案的平均報酬率大于投資者必要的最低平均報酬率，則該方案是可行的；反之，低于必要的最低平均報酬率，則該方案是不可行的。在多個互斥投資方案中，則應(yīng)選擇該指標(biāo)最大的方案。2023/2/4653.平均報酬率的計算

計算平均報酬率有兩種方法：（1）平均投資額為基礎(chǔ)的平均報酬率，其計算公式如下：

平均報酬率=

【例10】用的數(shù)據(jù)，計算項目A和B的平均報酬率。企業(yè)必要的平均報酬率為40%，則項目A和B都是可以接受的，但如果二者為互斥投資，則只能選擇項目A。2023/2/466

（

2）以初始投資額為基礎(chǔ)的平均報酬率，其計算公式如下：平均報酬率=【例11】用例7表4-7的數(shù)據(jù)，計算項目A和B的平均報酬率。

假定企業(yè)必要的最低平均報酬率為30%，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，項目A、B是可以接受的，但如果項目A和B是獨立投資，項目B的取舍要看企業(yè)的籌資額多少而定；如果兩者是互斥投資，必然只能選擇項目A。

2023/2/4674.平均報酬率法的評價。采用平均報酬率法雖然解決了以現(xiàn)金流量取代會計收益的問題，但并沒有解決第一、第二兩個缺陷。2023/2/468三投資決策的貼現(xiàn)法（一）凈現(xiàn)值法（二）凈現(xiàn)值率法和現(xiàn)值指數(shù)法（三）內(nèi)含報酬率法（四）動態(tài)回收期法2023/2/469（一）凈現(xiàn)值法

1.概念

凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）是指某個投資項目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與初始投資額（或投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和）之差，即投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差，或者說是投資項目在整個期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）內(nèi)所產(chǎn)生的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值法就是利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進行評價投資方案優(yōu)劣的一種方法。2023/2/470

2.凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn)如果投資項目的凈現(xiàn)值大于0，則該項目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，則該項目不可行；如果有多個互斥的投資項目相互競爭，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目。2023/2/4713.計算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值的計算公式有以下不同的表達形式：NPV＝

或NPV＝

式中，n―投資項目的整個期間（包括建設(shè)期即投資期s和經(jīng)營期即使用期p，n=s+p）；

CIt——經(jīng)營期第t年正的凈現(xiàn)金流量，為凈現(xiàn)金流入量；

COt——建設(shè)期第t年的凈現(xiàn)金流出量；

k――貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）

NCFt――項目整個期間第t年的凈現(xiàn)金流量。2023/2/472凈現(xiàn)值的計算步驟可分為四步：（1）計算投資項目各年的凈現(xiàn)金流量；（2）選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，確定投資項目各年的折現(xiàn)系數(shù)；（3）將各年的凈現(xiàn)金流量乘以相應(yīng)的折現(xiàn)系數(shù)來計算各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；（4）匯總各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計算投資項目的凈現(xiàn)值。2023/2/473【例12】利用中的數(shù)據(jù)，假定折現(xiàn)率為10%，分別計算項目A和B的凈現(xiàn)值并做出投資決策。項目A每年凈現(xiàn)金流量分別為：NCFo＝－200000，NCF1＝70000，NCF2＝70000，NCF3＝65000，NCF4＝550002023/2/474

項目B每年凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝－12萬，NCF1＝NCF2＝NCF3＝NCF4＝36000元，因為B方案經(jīng)營期每年NCFt都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來計算，使計算過程簡化。

NPVB＝36000×（PIA，10%，4）－120000

＝36000×3.170－120000

＝114120－120000＝－85880（元）項目A的凈現(xiàn)值大于0，為可行方案；項目B的凈現(xiàn)值小于0，為不可行方案。2023/2/4754.凈現(xiàn)值法的評價其優(yōu)點有三：一是考慮了投資項目現(xiàn)金流量的時間價值，較合理地反映了投資項目的真正的經(jīng)濟效益，是一種較好的決策方法；二是考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。

2023/2/476凈現(xiàn)值法的缺點也是明顯的：

一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；

二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對計算凈現(xiàn)值有著重要影響；三是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標(biāo)，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。

2023/2/477

5.凈現(xiàn)值法的其他問題運用凈現(xiàn)值法評價和分析投資方案時應(yīng)注意兩點：（1）折現(xiàn)率的選擇（2）正確理解凈現(xiàn)值的含義2023/2/478（1）折現(xiàn)率的選擇

①折現(xiàn)率的確定。

在投資項目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要，它直接影響項目評價的結(jié)論。如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較差的項目得以通過，從而浪費了有限的社會資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則會導(dǎo)致一些經(jīng)濟效益較好的項目不能通過，從而使有限的社會資源不能充分發(fā)揮作用。

在實務(wù)中，一般有以下四種方法確定項目的折現(xiàn)率：

一是根據(jù)投資項目的資本成本來確定；

二是根據(jù)投資的機會成本；

三是根據(jù)行業(yè)平均投資報酬率

四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。2023/2/479②凈現(xiàn)值特征圖

凈現(xiàn)值特征圖是反映投資項目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系的圖象。當(dāng)折現(xiàn)率為0時，凈現(xiàn)值就等于不考慮時間價值情況下，一個項目的現(xiàn)金流入量的簡單加總減去總的現(xiàn)金流出量。假定所討論的項目是一個傳統(tǒng)的項目——即現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量，且現(xiàn)金流入量在初始現(xiàn)金流出量之后發(fā)生，則在折現(xiàn)率為0時，該項目的凈現(xiàn)值達到最大。隨著折現(xiàn)率的增加，貼現(xiàn)值特征圖向右下方傾斜。當(dāng)凈現(xiàn)值曲線與橫軸相交時，項目的凈現(xiàn)值為0，該處的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率（IRR）——使項目的凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率。對于大于內(nèi)部收益率的折現(xiàn)率，項目的凈現(xiàn)值會變?yōu)樨?fù)值。（如圖5-1）2023/2/480

圖5-1

凈現(xiàn)值

IRR

折現(xiàn)率（r）2023/2/481（2）正確理解凈現(xiàn)值的含義投資項目的凈現(xiàn)值實質(zhì)上是一種投資在實現(xiàn)其必要投資報酬率（即折現(xiàn)率）后多得報酬的現(xiàn)值.因而，凈現(xiàn)值法包含了一個對再投資報酬率的假設(shè)，假設(shè)在各期間投資的凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金收益）可以按照企業(yè)必要的投資報酬率或資本成本（即為折現(xiàn)率）進行再投資，且投資額也是按折現(xiàn)率借入的。故有，當(dāng)凈現(xiàn)值大于0時，償還本息后該項目仍有剩余收益；當(dāng)凈現(xiàn)值等于0時，償還本息后一無所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值小于0時，該項目的收益不足以償還本金。2023/2/482拓展訓(xùn)練某公司為提高公司的生產(chǎn)能力，花費了100000元的研究費請專家進行研究和論證，最后專家提出，為提高公司的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)效率，公司應(yīng)該引進一臺價值2000000元的先進電腦生產(chǎn)系統(tǒng)。這一電腦生產(chǎn)系統(tǒng)不僅可取代現(xiàn)行繁雜的人工程序，減少人工成本，而且也可以大大提高產(chǎn)品的質(zhì)量。專家指出，如果購入該系統(tǒng)，需花費20000元的運輸費及30000元的安裝費。該系統(tǒng)的預(yù)期壽命為5年，在這5年中，預(yù)期因增添此系統(tǒng)而增加的稅前及未扣除折舊的利潤為每年700000元。此外，估計由于質(zhì)量提高而帶來銷售增長，使該企業(yè)的庫存量也隨之上升220000元，應(yīng)付賬款上升45000元。假設(shè)該公司的資本成本為12%，所得稅稅率為25%，該公司采用直線法計提折舊，該系統(tǒng)5年后沒有殘值。要求：假設(shè)你是財務(wù)經(jīng)理，你是否接受建議購置該系統(tǒng)？2023/2/483參考答案NCF0=-2000000-20000-30000-(220000-45000)=-2225000(元）折舊=（2000000+50000）/5=410000（元）NCF1-4=（700000-410000)（1-25%）+410000=627500(元）NCF5=627500+(220000-45000）=802500（元）NPV=-2225000+627500（P/A,12%,4)+802500(P/F,12%,5)=136299.7（元）因為NPV大于0，所以應(yīng)購置該系統(tǒng)。2023/2/484注會試題：ABC公司研制成功一臺新產(chǎn)品，現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產(chǎn)，有關(guān)資料如下：

（1）公司的銷售部門預(yù)計，如果每臺定價3萬元，銷售量每年可以達到10000臺；銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高2%.生產(chǎn)部門預(yù)計，變動制造成本每臺2.1萬元，每年增加2%；不含折舊費的固定制造成本每年4000萬元，每年增加1%。新業(yè)務(wù)將在2007年1月1日開始，假設(shè)經(jīng)營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。

（2）為生產(chǎn)該產(chǎn)品，需要添置一臺生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計其購置成本為4000萬元。該設(shè)備可以在2006年底以前安裝完畢，并在2006年底支付設(shè)備購置款。該設(shè)備按稅法規(guī)定折舊年限為5年，凈殘值率為5%；經(jīng)濟壽命為4年，4年后即2010年底該項設(shè)備的市場價值預(yù)計為500萬元。如果決定投產(chǎn)該產(chǎn)品，公司將可以連續(xù)經(jīng)營4年，預(yù)計不會出現(xiàn)提前中止的情況。

（3）生產(chǎn)該產(chǎn)品所需的廠房可以用8000萬元購買，在2006年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定折舊年限為20年，凈殘值率5%。4年后該廠房的市場價值預(yù)計為7000萬元。

（4）生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的凈營運資本隨銷售額而變化，預(yù)計為銷售額的10%.假設(shè)這些凈營運資本在年初投入，項目結(jié)束時收回。

（5）公司的所得稅率為40%.

（6）該項目的成功概率很大，風(fēng)險水平與企業(yè)平均風(fēng)險相同，可以使用公司的加權(quán)平均資本成本10%作為折現(xiàn)率。新項目的銷售額與公司當(dāng)前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項目投入生產(chǎn)，因此該項目萬一失敗不會危及整個公司的生存。2023/2/485要求：

（1）計算項目的初始投資總額，包括與項目有關(guān)的固定資產(chǎn)購置支出以及凈營運資本增加額。

（2）分別計算廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價值（提示：折舊按年提取，投入使用當(dāng)年提取全年折舊）。

（3）分別計算第4年末處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。

（4）計算各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期（計算時折現(xiàn)系數(shù)保留小數(shù)點后4位，計算過程和結(jié)果顯示在答題卷的表格中）。

2023/2/486（1）項目的初始投資總額廠房投資8000萬元設(shè)備投資4000萬元營運資本投資＝3×10000×10％＝3000（萬元）初始投資總額＝8000＋4000＋3000＝15000（萬元）。（2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價值設(shè)備的年折舊額＝4000×（1－5％）/5＝760（萬元）廠房的年折舊額＝8000×（1－5％）/20＝380（萬元）第4年末設(shè)備的賬面價值＝4000-760×4＝960（萬元）第4年末廠房的賬面價值＝8000-380×4＝6480（萬元）（3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量第4年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝500＋（960-500）×40％＝684（萬元）第4年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝7000-（7000-6480）×40％＝6792（萬元）2023/2/487NCF0=-8000-4000-3000=-15000NCF1=(30000-21000-4000-1140)*(1-40%)+1140-60=3396NCF2=(30600-21420-4040-1140)*(1-40%)+1140-61.2=3478.7NCF3=(31212-21848.4-4080.4-1140)*(1-40%)+1140-62.42=3563.5NCF4=(31836.24-22285.37-4121.2-1140)*(1-40%)+1140+3183.62+7476=14373.42其中7476=500+7000+（960-500）*0.4-（7000-6480）*0.4凈現(xiàn)值NPV=3456.4回收期=3.32年2023/2/488（二）凈現(xiàn)值率法和現(xiàn)值指數(shù)法

1.凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率法（NetPresentValueRate，NPVR）是指投資項目的凈現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值（或初始投資額）之比。凈現(xiàn)值率法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：當(dāng)凈現(xiàn)值率大于0，方案可行；當(dāng)凈現(xiàn)值率小于0，方案不可行；對于互斥性投資項目來講，凈現(xiàn)值率最大的為最佳方案。凈現(xiàn)值率的計算公式為：

NPVR=2023/2/489【例】利用例中的數(shù)據(jù)，計算項目A和B的凈現(xiàn)值率并做出投資決策。NPVR（A）=NPVR（B）＝

項目A的NPVR大于零，則為可行方案，項目B的NPVR小于零，則為不可行方案。2023/2/490

凈現(xiàn)值率法的主要優(yōu)點在于：（1）它考慮了貨幣的時間價值；（2）凈現(xiàn)值率是一個相對數(shù)指標(biāo)，可以從動態(tài)的角度反映投資項目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，比其他動態(tài)相對數(shù)指標(biāo)更容易計算，可用于不同投資規(guī)模的方案比較。

其缺點與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投資項目的實際報酬率。

2023/2/4912.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex,PI），是指投資項目在使用期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與投資額現(xiàn)值總和（或初始投資額）之比?，F(xiàn)值指數(shù)法是以現(xiàn)值指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)來評價和分析投資項目的一種方法。現(xiàn)值指數(shù)法的決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目是可行的；如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則投資項目是不可行的；對于多個互斥投資項目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的投資項目。2023/2/492

現(xiàn)值指數(shù)的計算公式如下：

PI=

式中，NCFt――投資項目在使用期內(nèi)第t年的凈現(xiàn)金流量（均為正數(shù)，即為現(xiàn)金流入量）

COt――投資項目在建設(shè)期內(nèi)第t年投資額（即為在此期間每期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的絕對值，均為現(xiàn)金流出量）2023/2/493【例14】利用例中的資料，計算兩個項目的現(xiàn)值指數(shù)并決策PI（A）=

＝PI（B）＝

A項目的現(xiàn)值指數(shù)大于1，則為可行的方案，項目B的現(xiàn)值指數(shù)小于1，則為不可行方案。2023/2/494

現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能進行比較的缺陷，使投資方案之間可直接用獲利指數(shù)進行比較。其缺點是無法直接反映投資項目的實際收益率，計算也較復(fù)雜。因此，在實務(wù)中通常并不要求直接計算獲利指數(shù)，如果需要考慮這個指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基礎(chǔ)上推算出來。

2023/2/495（三）內(nèi)含報酬率法

1.內(nèi)含報酬率及內(nèi)含報酬率法的概念內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn,即IRR），是指投資項目在使用期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與投資額現(xiàn)值總和（或初始投資）相等時的貼現(xiàn)率，即使投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。

它實際上反映了投資項目的真實報酬，

一般地講，投資項目的內(nèi)含報酬率越高，其效益就越好。內(nèi)含報酬率法就是以內(nèi)含報酬率為標(biāo)準(zhǔn)評價和分析投資方案的方法。

2023/2/4962.決策標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)含報酬率法通常采用的接受標(biāo)準(zhǔn)是把內(nèi)含報酬率與某個預(yù)期報酬率相比較，而這個預(yù)期報酬率是給定的，如果內(nèi)含報酬率超過了預(yù)期報酬率，則投資項目可以接受；如果內(nèi)含報酬率沒有超過預(yù)期報酬率，則投資項目不可以接受。

2023/2/497

3.計算

內(nèi)含報酬率的計算可分為兩種情況：（1）如果營業(yè)期每年的NCF相等時，其計算公式如下：

NPV=NCF*（P/A，IRR，n）－C0=0，即（P/A，IRR，n）=

式中，NCF——營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量

C0——初始投資額2023/2/498其計算步驟為：第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額÷營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量即（P/A，IRR，n）=Co/NCF第二步：根據(jù)所求年金現(xiàn)值系數(shù)，運用年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找出與年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相近的系數(shù)值。如果恰巧相等，相等的系數(shù)所對應(yīng)的貼現(xiàn)率即為內(nèi)含報酬率，如果無恰巧相等的系數(shù)，但總可以找到與所求年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小的兩個系數(shù)值，假定分別為：（P/A，r1，n）>(P/A,IRR，n)

（P/A,r2，n）<(P/A,IRR，n）且r1<r2

則r1<IRR<r2

2023/2/499第三步：利用插值公式計算出內(nèi)含報酬率

IRR=r1+×(r2-r1）或=r2-×(r2-r1）值得注意的是：為了縮小誤差，按照有關(guān)規(guī)定，r1和r2之間的差不得大于5%。2023/2/4100

（2）當(dāng)項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等時，按定義采用逐步測試法，計算能使NPV=0的貼現(xiàn)率，IRR的計算公式為：

NPV=

式中，NCFt——營業(yè)期第t年的凈現(xiàn)金流量具體計算步驟如下：2023/2/4101①自己先行設(shè)定一個折現(xiàn)率r1,代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出按r1為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值。②若凈現(xiàn)值NPV1＝0，則內(nèi)部收益率IRR＝r1，計算結(jié)束；若凈現(xiàn)值NPV1>0,則內(nèi)部收益率IRR>r1,應(yīng)重新設(shè)定r2>r1,再將r2

代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值NPV2,繼續(xù)進行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值NPV2<0,則內(nèi)部收益率IRR<r2,應(yīng)重新設(shè)定r3<r2，再將r3代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出r3為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值NPV3，繼續(xù)進行下一輪的判斷。③經(jīng)過逐次測試判斷，有可能找到內(nèi)部收益率IRR。每一輪判斷的原則相同。若設(shè)rj為第j次測試的折現(xiàn)率，NPVj為按rj計算的凈現(xiàn)值，則有：當(dāng)NPVj>0時，IRR>rj,繼續(xù)測試；當(dāng)NPVj<0時，IRR<rj,繼續(xù)測試；當(dāng)NPVj=0時，IRR=rj,測試完成。2023/2/4102

④若經(jīng)過有限次測試，仍未直接求得內(nèi)部收益率IRR，則可利用最為接近零的兩個凈現(xiàn)值正負(fù)臨界點NPVm和NPVm+1及相應(yīng)的折現(xiàn)率rm和rm+1，根據(jù)插值法計算近似的內(nèi)部收益率。即，如果以下關(guān)系成立：

NPVm>0NPVm+1<0rm<rm+1rm+1-rm<5%2023/2/4103就可按下列插值公式計算內(nèi)部收益率IRR：

即IRR

=rm＋2023/2/4104例【15】用例中的資料，計算項目A和B的內(nèi)含報酬率并做出決策。已知項目A的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝－20萬元，NCF1＝7萬元，NCF2＝7萬元，NCF3＝6.5萬元，NCF4＝5.5萬元，NCF5＝6萬元。營業(yè)期每年的NCF不相等，因而只能采用逐步測試法計算IRR(A)。其計算公式為：NPV=[使NPV＝0的r即為IRR。按照逐步測試法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）：2023/2/4105

設(shè)定貼現(xiàn)率rj

凈現(xiàn)值NPVj（按rj代入上述公式計算）

10%+7830

11%+3670

12%

－440

從上述計算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)值分別為：r1＝11%時的NPV1=3670元>0，r2＝12%時的NPV2=－440元<0，則11%<IRR<12%IRR（A）=11.893%2023/2/4106

項目B營業(yè)期每年NCF相等，NCF＝3.6萬元，Co=12萬元，可采用簡單計算方法。其計算如下：年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A,IRR，4）=

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：r1＝7%時，(P/A,7%，4)=3.387>3.3333r2＝8%時，(P/A,8%，4）=3.312<3.3333

則7%<IRR<8%IRR=7.72%

假定企業(yè)所要求的必要報酬率為10%，則項目A的內(nèi)含報酬率大于10％，為可行性方案；項目B的內(nèi)含報酬率小于10％，為不可行性方案。2023/2/4107

4.評價

優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，內(nèi)含報酬率是投資項目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，是相對數(shù)指標(biāo)，且易于理解。因而，目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。

缺點：這種方法計算復(fù)雜，在一些特殊情況下，即當(dāng)投資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負(fù)值，以后各年有時為正值，有時為負(fù)值，正負(fù)號的改變超過1次以上的項目，存在多個內(nèi)含報酬率時，難以給出正確的結(jié)論。2023/2/4108（四）動態(tài)回收期法

1.概念和決策標(biāo)準(zhǔn)動態(tài)回收期是指投資項目在使用期內(nèi)所實現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于投資額現(xiàn)值總和（或初始投資）時所需要的時間。運用動態(tài)回收期法進行投資決策時，一般只要動態(tài)回收期不大于投資項目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的。動態(tài)回收期越短越好。2023/2/41092.計算動態(tài)回收期

根據(jù)投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量模式不同，計算動態(tài)回收期的方法主要有兩種（其計算過程與內(nèi)含報酬率的計算相似）：（1）年金插補法當(dāng)一個項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，則可用此法計算動態(tài)回收期，其計算公式如下：投資額現(xiàn)值=年凈現(xiàn)金流入量*回收期年金現(xiàn)值系數(shù)

其計算步驟為：

2023/2/4110第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額（或投資額現(xiàn)值）÷營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量即(P/A,r，n)=Co/NCF第二步：根據(jù)所求年金現(xiàn)值系數(shù)，運用年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找出與年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相近的系數(shù)值。如果恰巧相等，相等的系數(shù)所對應(yīng)的時期即為動態(tài)回收期，如果無恰巧相等的系數(shù)，但總可以找到與所求年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小的兩個系數(shù)值(在其他條件不變時，期數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)成正相關(guān))，假定分別為：(P/A,r，n1)<(P/A,r，pp）(P/A,r，n2)>(P/A,r，pp）且n1<n2則n1<pp<n22023/2/4111第三步：利用插值公式計算出動態(tài)回收期PP=n1+×(n2-n1)或=n2－

×(n2-n1)2023/2/4112（2）逐年測試法不論在什么情況下，尤其當(dāng)項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等時，按定義采用逐年測試法，計算能使累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于0的期間，動態(tài)回收期的計算公式為：NPV=

2023/2/4113式中，NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量具體計算步驟如下：①自己先行設(shè)定一個期間n1,代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出對應(yīng)的凈現(xiàn)值NPV1,并進行下面的判斷。②若凈現(xiàn)值NPV1＝0，則動態(tài)回收期PP＝n1，計算結(jié)束；若凈現(xiàn)值NPV1<0，則動態(tài)回收期PP>n1,應(yīng)重新設(shè)定n2>n1,再將n2代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值NPV2,繼續(xù)進行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值NPV2>0,則PP<n2,應(yīng)重新設(shè)定n3<n2，再將n3代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出n3為期間的凈現(xiàn)值NPV3，繼續(xù)進行下一輪的判斷。2023/2/4114③經(jīng)過逐次測試判斷，有可能找到動態(tài)回收期PP。每一輪判斷的原則相同。若設(shè)nj為第j次測試的期間，NPVj為按nj計算的凈現(xiàn)值，則有：當(dāng)NPVj<0時，PP>nj,繼續(xù)測試；當(dāng)NPVj>0時，PP<nj,繼續(xù)測試；當(dāng)NPVj=0時，PP=nj,測試完成。2023/2/4115④若經(jīng)過有限次測試，仍未直接求得動態(tài)回收期PP，則可利用最為接近零的兩個凈現(xiàn)值正負(fù)臨界NPVm和NPVm+1及相應(yīng)的期間nm和nm+1，根據(jù)插值法計算近似的動態(tài)回收期。即，如果以下關(guān)系成立：NPVm<0NPVm+1>0nm<nm+1就可按下列插值公式計算動態(tài)回收期PP：

即

PP＝nm＋=

2023/2/4116【16】用前例中的資料，計算項目A和B的動態(tài)回收期并做出決策。已知項目A的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0＝-20萬元，NCF1＝7萬元，NCF2＝7萬元，NCF