第六章 項(xiàng)目投資決策

1第六章項(xiàng)目投資決策PowerPoint財(cái)務(wù)管理案例導(dǎo)讀1997年11月，IBM宣布計(jì)劃投資7億美元在紐約郊區(qū)興建一座先進(jìn)的計(jì)算機(jī)芯片開發(fā)工廠。根據(jù)IBM的預(yù)測(cè)，假如成功的話，新技術(shù)和新設(shè)施將使得IBM在生產(chǎn)能力方面超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在芯片制造領(lǐng)域更具有優(yōu)勢(shì)。

IBM的計(jì)劃為我們提供了一個(gè)資本預(yù)算決策的例子。7億美元是一個(gè)重大的舉措，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)必須經(jīng)過仔細(xì)的權(quán)衡。

2學(xué)習(xí)目的與要求掌握現(xiàn)金凈流量的含義及其計(jì)算方法掌握各種貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)及其計(jì)算方法掌握項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用34第六章項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資概述現(xiàn)金流量分析項(xiàng)目投資決策的基本方法項(xiàng)目投資決策方法的應(yīng)用5第一節(jié)項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念項(xiàng)目投資的含義項(xiàng)目投資的類型項(xiàng)目投資的特點(diǎn)項(xiàng)目投資的程序第一節(jié)項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念一、項(xiàng)目投資的含義與類型

投資：投資是指將財(cái)力投放于一定的對(duì)象，以期望在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資按其對(duì)象不同可分為：實(shí)體投資與金融投資。實(shí)體資產(chǎn)是指具有物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。金融資產(chǎn)是投資者所選擇的、搭配的投資于各種金融工具所形成的資產(chǎn)。6第一節(jié)項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念

項(xiàng)目投資：項(xiàng)目投資是一種實(shí)體性資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資。從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對(duì)內(nèi)實(shí)物投資，通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資等內(nèi)容。

項(xiàng)目投資主要分為：新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的擴(kuò)張。設(shè)備或廠房的更新。研究與開發(fā)。78第一節(jié)項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念按其與企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系分為：維持性投資與擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資按其投資對(duì)象可分為：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資按其對(duì)企業(yè)前途的影響分為：戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資按其相互關(guān)系可分為：相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資按其增加利潤(rùn)的途徑可分為：擴(kuò)大收入投資和降低成本投資按其決策角度可分為：采納與否投資和互斥選擇投資9第一節(jié)項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念項(xiàng)目投資的特點(diǎn)投資金額大投資回收期長(zhǎng)影響時(shí)間長(zhǎng)不經(jīng)常發(fā)生投資的風(fēng)險(xiǎn)大對(duì)企業(yè)的收益影響大第一節(jié)項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念二、項(xiàng)目投資的程序

（一）項(xiàng)目投資的設(shè)計(jì)（二）項(xiàng)目投資的決策（1）估算出各投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量；（2）預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，并確定預(yù)期現(xiàn)金流量的概率分布和期望值；（3）確定資本成本的一般水平即貼現(xiàn)率；（4）計(jì)算各投資方案現(xiàn)金流入量和流出量的總現(xiàn)值；10第一節(jié)項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念（5）計(jì)算項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等，作出投資方案是否可行的決策。（6）企業(yè)決策者對(duì)比各種投資方案，并最終選出最佳投資方案。（三）項(xiàng)目投資的執(zhí)行（四）項(xiàng)目再評(píng)價(jià)1112第一節(jié)項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念三、項(xiàng)目計(jì)算期項(xiàng)目計(jì)算期：是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束的全部時(shí)間，用n表示。項(xiàng)目計(jì)算期（n）=建設(shè)期+經(jīng)營(yíng)期建設(shè)期的第一年初(記作第0年)，稱為建設(shè)起點(diǎn)。建設(shè)期的最后一年末，稱為投產(chǎn)日。項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年末，稱為終結(jié)點(diǎn)。

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期：是指從項(xiàng)目投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)的時(shí)間間隔，也叫壽命期。13第二節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題14一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資金循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和流出增加的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨幣資金和該項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價(jià)值）現(xiàn)金流入量(CIt)—指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額現(xiàn)金流出量(COt)—指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額凈現(xiàn)金流量(NCFt)—指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的凈額。15一、現(xiàn)金流量的概念（一）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡(jiǎn)稱現(xiàn)金流入。包括；

1.營(yíng)業(yè)收入：項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部營(yíng)業(yè)收入。

2.固定資產(chǎn)的余值：固定資產(chǎn)殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變價(jià)收入。

3.回收流動(dòng)資金：項(xiàng)目計(jì)算期結(jié)束時(shí)，收回原來投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營(yíng)運(yùn)資金。

4.其它現(xiàn)金流入量注意：2與3統(tǒng)稱為回收額?，F(xiàn)金流入在經(jīng)營(yíng)期發(fā)生。16一、現(xiàn)金流量的概念（二）現(xiàn)金流出量

現(xiàn)金流出量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡(jiǎn)稱現(xiàn)金流出。包括:（1）建設(shè)投資（含更改投資）

①固定資產(chǎn)投資，包括固定資產(chǎn)的購置成本或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。②無形資產(chǎn)投資（2）墊支的流動(dòng)資金：指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而投放在流動(dòng)資產(chǎn)（存貨、應(yīng)收帳款等）上的營(yíng)運(yùn)資金。（1）+（2）合稱為項(xiàng)目的原始總投資，在建設(shè)期發(fā)生。17一、現(xiàn)金流量的概念（3）付現(xiàn)成本（或稱經(jīng)營(yíng)成本）：指在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而需用現(xiàn)金支付的成本。付現(xiàn)成本=變動(dòng)成本+付現(xiàn)的固定成本

=總成本－折舊額及攤銷額（4）所得稅額：指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，因應(yīng)納稅所得額增加而增加的所得稅。（5）其他現(xiàn)金流出量。（3）、（4）、（5）均在經(jīng)營(yíng)期發(fā)生。18一、現(xiàn)金流量的概念（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的凈額。

現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式為：(以年為單位)現(xiàn)金凈流量（NCF）=年現(xiàn)金流入量－年現(xiàn)金流出量

當(dāng)流入量大于流出量，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。19一、現(xiàn)金流量的概念

（四）不考慮所得稅因素的現(xiàn)金凈流量的計(jì)算現(xiàn)金凈流量可分為建設(shè)期的現(xiàn)金凈流量和經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金凈流量。1.建設(shè)期現(xiàn)金凈流量的計(jì)算現(xiàn)金凈流量=?該年投資額20一、現(xiàn)金流量的概念2.經(jīng)營(yíng)期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入?付現(xiàn)成本

=營(yíng)業(yè)收入?（總成本?折舊額）

=利潤(rùn)+折舊額如有無形資產(chǎn)攤銷額，則：

付現(xiàn)成本=總成本?折舊額及攤銷額3.經(jīng)營(yíng)期終結(jié)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量+回收額21一、現(xiàn)金流量的概念

（五）考慮所得稅因素的現(xiàn)金凈流量的計(jì)算1.稅后成本與稅后收入稅后成本=實(shí)際支付額×（1?所得稅稅率）稅后收入=收入金額×（1?所得稅稅率）22一、現(xiàn)金流量的概念

2.折舊的抵稅作用折舊在投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：（1）折舊費(fèi)用不是一種現(xiàn)金流量。（2）扣除折舊費(fèi)用以后的凈收益不是現(xiàn)金流量。（3）折舊費(fèi)用是稅法允許計(jì)入成本的，但要運(yùn)用稅法允許使用的折舊方法。（4）折舊費(fèi)用能對(duì)稅收產(chǎn)生影響，從而通過稅收會(huì)對(duì)現(xiàn)金流量具有間接的影響。一、現(xiàn)金流量的概念企業(yè)計(jì)提折舊會(huì)引起成本增加，利潤(rùn)減少，從而使所得稅減少。所以折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，即會(huì)使企業(yè)實(shí)際少繳所得稅，也就是減少了企業(yè)現(xiàn)金流出量，增加了現(xiàn)金凈流量。

折舊抵稅額（稅負(fù)減少）=折舊額×所得稅率P186例2324一、現(xiàn)金流量的概念

3.稅后現(xiàn)金流量（1）建設(shè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=?該年投資額（2）經(jīng)營(yíng)期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（3）經(jīng)營(yíng)期的終結(jié)現(xiàn)金凈流量可根據(jù)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量加上回收額就可得出。25一、現(xiàn)金流量的概念3.稅后現(xiàn)金流量

在考慮所得稅因素之后，經(jīng)營(yíng)期的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量可按下列方法計(jì)算：①根據(jù)現(xiàn)金凈流量的定義計(jì)算

現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入?付現(xiàn)成本?所得稅②根據(jù)年末經(jīng)營(yíng)成果計(jì)算

現(xiàn)金凈流量=稅后利潤(rùn)+折舊額③根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算現(xiàn)金凈流量=稅后收入?稅后成本+折舊抵稅額

=營(yíng)業(yè)收入×（1?所得稅率）

?付現(xiàn)成本×（1?所得稅率）+折舊額×所得稅率26二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現(xiàn)金流量CF1~CFn-1=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容每年凈現(xiàn)金流量（NCF）

=收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-所得稅+折舊

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-所得稅+折舊

=稅后凈利潤(rùn)+折舊27企業(yè)每年的現(xiàn)金流量來自兩方面：每年增加的稅后凈利潤(rùn)和計(jì)提的折舊28二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容每年凈現(xiàn)金流量（NCF）

=收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）×所得稅稅率

=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-【營(yíng)業(yè)收入-（付現(xiàn)成本+折舊）】×

所得稅稅率

=(營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本)×(1-所得稅稅率)+折舊×所得稅稅率“折舊×所得稅率”稱作稅賦節(jié)余(taxshield)

29二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除。30三、確定現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮的問題（一）現(xiàn)金流量的假設(shè)1.全投資假設(shè)

2.建設(shè)期投入全部資金假設(shè)

3.項(xiàng)目投資的經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)

4.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初發(fā)生；墊支的流動(dòng)資金在建設(shè)期的最后一年末即經(jīng)營(yíng)期的第一年初發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的營(yíng)業(yè)收入、付現(xiàn)成本、折舊（攤銷等）、利潤(rùn)、所得稅等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理（中途出售項(xiàng)目除外），回收流動(dòng)資金均發(fā)生在經(jīng)營(yíng)期最后一年末。

5.確定性假設(shè)31三、確定現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮的問題

（二）現(xiàn)金流量的估算1．區(qū)分相關(guān)成本和無關(guān)成本（1）沉落成本沉落成本是過去發(fā)生的支出，而不是新增成本。這一成本是由于過去的決策所引起的，對(duì)企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響（2）機(jī)會(huì)成本在投資決策中，如果選擇了某一投資項(xiàng)目，就會(huì)放棄其他投資項(xiàng)目，其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益就是本項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。

三、確定現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮的問題2.對(duì)公司其他部門的影響一個(gè)項(xiàng)目建成后，該項(xiàng)目會(huì)對(duì)公司的其他部門和產(chǎn)品產(chǎn)生影響，這些影響所引起的現(xiàn)金流量變化應(yīng)計(jì)入項(xiàng)目現(xiàn)金流量。

3.對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響與項(xiàng)目相關(guān)的新增流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額即凈營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)計(jì)入項(xiàng)目現(xiàn)金流量。32例題例6-1例6-2例6-33334第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的基本方法

貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法一般方法非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)分析方法肯定當(dāng)量法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)涵報(bào)酬率法投資回收期法會(huì)計(jì)收益率法35一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)

凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。

其中,NCFt=第t期凈現(xiàn)金流量

K=項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為簡(jiǎn)化假設(shè)各年不變

n=項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）

決策標(biāo)準(zhǔn)：

NPV≥0項(xiàng)目可行

NPV大的方案優(yōu)于NPV小的方案

36一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)1.經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，建設(shè)期為零時(shí)例6-82.經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等例6-9，例6-10，例6-11凈現(xiàn)值=經(jīng)營(yíng)期每年相等的現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)?投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值=∑（經(jīng)營(yíng)期各年的現(xiàn)金凈流量×各年的現(xiàn)值系數(shù)）?投資現(xiàn)值37一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)

凈現(xiàn)值是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對(duì)值正指標(biāo)。

優(yōu)點(diǎn)：一是綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值，能較合理地反映了投資項(xiàng)目的真正經(jīng)濟(jì)價(jià)值；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性。缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際投資收益率水平；當(dāng)各項(xiàng)目投資額不同時(shí)，難以確定最優(yōu)的投資項(xiàng)目。38

二、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)

（一）獲利指數(shù)獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率決策標(biāo)準(zhǔn)：PI≥1投資項(xiàng)目可行

PI大的方案優(yōu)于PI小的方案

39二、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)

（二）凈現(xiàn)值率(NPVR)與現(xiàn)值指數(shù)(PI)凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值合計(jì)的比值?，F(xiàn)值指數(shù)是指項(xiàng)目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計(jì)算的在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)與投資現(xiàn)值合計(jì)的比值。

凈現(xiàn)值率(NPVR)=凈現(xiàn)值÷投資現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)(PI)=∑經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值÷投資現(xiàn)值

凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)有如下關(guān)系：

現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率+1例6-12例6-1340三、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)

IRR是指又稱內(nèi)部收益率，是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)數(shù)等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。

三、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)決策標(biāo)準(zhǔn)：

☆備選方案IRR高于項(xiàng)目預(yù)定的資本成本或投資最低收益率，投資項(xiàng)目可行；

☆備選方案IRR低于項(xiàng)目預(yù)定的資本成本或投資最低收益率，投資項(xiàng)目不可行；

☆

IRR高的方案比IRR低的方案好。

4142三、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)1.特殊情況

應(yīng)滿足三個(gè)條件：（1）經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，（2）全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，（3）建設(shè)期為零經(jīng)營(yíng)期每年相等的現(xiàn)金凈流量（NCF）×

年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，IRR，t）?投資總額=0內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算的程序如下：（1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，IRR，t）年金現(xiàn)值系數(shù)=投資總額÷經(jīng)營(yíng)期每年相等的現(xiàn)金凈流量（2）根據(jù)計(jì)算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)與已知的年限n，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定內(nèi)含報(bào)酬率的范圍。（3）用插入法求出內(nèi)含報(bào)酬率。例6-1443三、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)

2.一般情況（經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等）

采用逐次測(cè)試法，計(jì)算步驟如下：（1）估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率i1，如果NPV>0，說明IRR>i1，重新估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率i2，如果NPV<0，說明IRR<i2，則實(shí)際的內(nèi)含報(bào)酬率介于i1和i2之間。如此反復(fù)測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負(fù)或由負(fù)到正且接近零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。（2）根據(jù)上述相鄰的兩個(gè)貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。44三、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)

內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)特點(diǎn):

內(nèi)含報(bào)酬率是個(gè)動(dòng)態(tài)相對(duì)量正指標(biāo)。它既考慮了資金時(shí)間價(jià)值，又能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。但該指標(biāo)的計(jì)算過程比較復(fù)雜。三、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)內(nèi)含報(bào)酬率有二個(gè)重要的局限：1.IRR方法與NPV方法的不一致性。在一般情況下，IRR方法與NPV方法的結(jié)果應(yīng)該是一致的，但這決非說兩者永遠(yuǎn)是一致的。互斥方案的選擇采用IRR方法與NPV方法在以下兩種情況下會(huì)產(chǎn)生差異：一是項(xiàng)目投資規(guī)模不同，一個(gè)項(xiàng)目的投資額大于另一個(gè)項(xiàng)目的投資額；二是項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量模式不同，一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量隨著時(shí)間遞減，一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量隨著時(shí)間遞增。45三、內(nèi)部收益率(IRR-InternalRateofReturn)2.非正常投資項(xiàng)目的決策分析，采用內(nèi)含報(bào)酬率法有多個(gè)IRR。

4647評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系

凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR，現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報(bào)酬率IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：。當(dāng)NPV>0時(shí),NPVR>0,PI>1,IRR>i

當(dāng)NPV=0時(shí),NPVR=0,PI=1,IRR=i

當(dāng)NPV<0時(shí),NPVR<0,PI<1,IRR<i48NPV，IRR，PI比較與選擇

凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPVProfile)凈現(xiàn)值曲線描繪的是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系

49NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析產(chǎn)生排序矛盾的基本條件：

項(xiàng)目投資規(guī)模不同項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同產(chǎn)生排序矛盾的根本原因是這兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同

NPV→K;IRR→IRRjNPV，IRR，PI比較與選擇50

NPV與IRR：投資規(guī)模不同

投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-559601000020000100002000010000200001000020000項(xiàng)目IRR(%)NPV(12%)PICD1816347047801.131.09NPV，IRR，PI比較與選擇51NPV，IRR，PI比較與選擇C，D項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖52

當(dāng)兩種標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)沖突時(shí)，可進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D-C：

D-C項(xiàng)目現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-290601000010000100001000014.141320NPV，IRR，PI比較與選擇53NPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同

E，F(xiàn)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量

單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%15982502NPV，IRR，PI比較與選擇54

E,F項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖NPV，IRR，PI比較與選擇55NPV與PI

在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，兩種標(biāo)準(zhǔn)可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利指數(shù)的方法來進(jìn)一步分析兩個(gè)投資項(xiàng)目的獲利指數(shù)，投資增量D-C的獲利指數(shù)可計(jì)算如下：

由于增量投資項(xiàng)目D-C的獲利指數(shù)大于1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項(xiàng)目。此時(shí)，選擇D項(xiàng)目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。

NPV，IRR，PI比較與選擇四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投資回收期是指收回全部投資總額所需要的時(shí)間。

1.經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期=投資總額÷年現(xiàn)金凈流量

如果投資項(xiàng)目投產(chǎn)后若干年（假設(shè)為M年）內(nèi)，每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量相等，且有以下關(guān)系成立：

M×投產(chǎn)后M年內(nèi)每年相等的現(xiàn)金凈流量（NCF）≥投資總額

則可用上述公式計(jì)算投資回收期。

例6-5，例6-656四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)572.經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量不相等每年現(xiàn)金流入量不等，或原始投資分次投入，回收期n符合：決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案58

四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)項(xiàng)目012345NCF累計(jì)NCF-17000013020050110-8009067117-12973627824980978972128781學(xué)生用椅項(xiàng)目現(xiàn)金流量

單位：元59

四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)

優(yōu)點(diǎn)：投資回收期以收回初始投資所需時(shí)間長(zhǎng)短作為判斷是否接受某項(xiàng)投資的標(biāo)準(zhǔn)，方法簡(jiǎn)單，反映直觀，為公司廣泛采用

缺陷：

投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。投資回收期標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)，忽略了不同方案的實(shí)際差異。60四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000500-500400-100300200100300L-$1000-$1000100-900300-600400-20060040061五、會(huì)計(jì)收益率(ARR-AccountingRateofReturn)

會(huì)計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。其計(jì)算公式為：

決策標(biāo)準(zhǔn)：會(huì)計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目

五、會(huì)計(jì)收益率(ARR-AccountingRateofReturn)投資利潤(rùn)率=年平均利潤(rùn)額÷平均投資總額×100%式中:分子是平均利潤(rùn)，不是現(xiàn)金凈流量，不包括折舊等；分母可以用投資總額的50%來簡(jiǎn)單計(jì)算平均投資總額，一般不考慮固定資產(chǎn)的殘值。例6-46263

會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)明、易懂、易算會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。會(huì)計(jì)收益率是按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算的，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性。

五、會(huì)計(jì)收益率(ARR)

靜態(tài)指標(biāo)特點(diǎn)：靜態(tài)指標(biāo)的計(jì)算簡(jiǎn)單、明了、容易掌握。但是這類指標(biāo)的計(jì)算均沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。該類指標(biāo)一般只適用于方案的初選，或者投資后各項(xiàng)目間經(jīng)濟(jì)效益的比較。6465第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用一、獨(dú)立方案的對(duì)比與選優(yōu)獨(dú)立方案是指方案之間存在著相互依賴的關(guān)系，但又不能相互取代的方案。

獨(dú)立方案常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率，如果評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件：NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥i，則項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性。66第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用【例6－18】某企業(yè)擬建造一項(xiàng)生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)計(jì)建設(shè)期為1年，所需原始投資200萬元，在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，該設(shè)備預(yù)計(jì)使用壽命為5年，使用期滿報(bào)廢清理時(shí)無殘值。該設(shè)備折舊方法采用直線法。該設(shè)備投產(chǎn)后每年為企業(yè)增加凈利潤(rùn)60萬元，項(xiàng)目的基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率為25％。要求：1.計(jì)算項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量。2.計(jì)算該設(shè)備的靜態(tài)投資回收期。3.計(jì)算該項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率。4.假定適用的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率。5.評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)可行性。67第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用解：1.NCF0=-200（萬元），NCF1=0NCF2-6=60+200/5=100（萬元）

2.不包括建設(shè)期的投資回收期＝200/100＝2

包括建設(shè)期的投資回收期＝1＋2＝3（年）

3.投資利潤(rùn)率＝60/(200/2)＝60％

4.凈現(xiàn)值（NPV）=-200＋100[(P/A,10%,6)-(P/A,10%,1)]=-200+100*(4.3553-0.9091)=144.62（萬元）凈現(xiàn)值率＝144.62/200=0.72315.評(píng)價(jià)：由于該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值NPV>0,凈現(xiàn)值率>0，包括建設(shè)期的回收期＝項(xiàng)目計(jì)算期的一半，投資利潤(rùn)率高于基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率，所以投資方案完全具備財(cái)務(wù)可行性。68第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用二、互斥方案的對(duì)比與選優(yōu)項(xiàng)目投資決策中的互斥方案（相互排斥方案）是指在決策時(shí)涉及到的多個(gè)相互排斥，不能同時(shí)實(shí)施的投資方案。69第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用

（一）互斥方案的投資額、項(xiàng)目計(jì)算期均相等—

采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法。

凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率最大的方案為優(yōu)。［例6-19］70第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用

（二）互斥方案的投資額不相等，但項(xiàng)目計(jì)算期相等—

采用差額法。［例6-20］

差額法，是指在兩個(gè)投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量（記作△NCF）的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額凈現(xiàn)值（記作△NPV）或差額內(nèi)含報(bào)酬率（記作△IRR），并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。71第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用

（三）互斥方案的投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算也不相同—采用年回收額法。

年回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。在此法下，年等額凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。72第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用

年回收額法的計(jì)算步驟如下：（1）計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值NPV（2）計(jì)算各方案的年等額凈現(xiàn)值，若貼現(xiàn)率為i，項(xiàng)目計(jì)算期為n，則年等額凈現(xiàn)值A(chǔ)=凈現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)

=NPV÷（P/A，i，n）［例6-21］73

第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用

（四）其它方案的對(duì)比與選優(yōu)如果投資方案不能單獨(dú)計(jì)算盈虧，或者投資方案的收入相同或收入基本相同且難以具體計(jì)量，一般可考慮采用成本現(xiàn)值比較法或年成本比較法來作出比較和評(píng)價(jià)。

成本現(xiàn)值比較法是指計(jì)算各個(gè)方案的成本現(xiàn)值之和并進(jìn)行對(duì)比，成本現(xiàn)值之和最低的方案是最優(yōu)的。成本現(xiàn)值比較法一般適用于項(xiàng)目計(jì)算期相同的投資方案間的對(duì)比、選優(yōu)。74第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用

如果項(xiàng)目計(jì)算期不同的方案應(yīng)采用年成本比較法，即比較年均成本現(xiàn)值來對(duì)投資方案作出選擇。［例6-23］［例6-22］第四節(jié)項(xiàng)目投資決策分析方法的應(yīng)用三、固定資產(chǎn)的更新決策固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或使用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。例6-24例6-257576（一）舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限相同決策的方法：凈現(xiàn)值法差量分析法總成本現(xiàn)值法生產(chǎn)能力并無提高，即沒有增量現(xiàn)金流入量77（二）舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限不同---固定資產(chǎn)平均年成本法更換設(shè)備并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，故更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量。固定資產(chǎn)平均年成本的概念是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值固定資產(chǎn)平均年成本的計(jì)算不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：現(xiàn)金流出總額/使用年限考慮貨幣時(shí)間價(jià)值：現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)78（二）舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限不同---固定資產(chǎn)平均年成本法

☆年均成本法適用于收入相同但計(jì)算期不同的項(xiàng)目比選。年均費(fèi)用(AC)小的項(xiàng)目為中選項(xiàng)目。

☆在重置投資項(xiàng)目比選中,如果新舊設(shè)備的使用年限不同,必須站在“局外人”觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。

☆即從“局外人”的角度，將購置舊設(shè)備，或購置新設(shè)備作為兩個(gè)可比方案。

79在使用時(shí)，具體有三種方法：方法一：方法二：方法三：×80第五節(jié)、投資風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法肯定當(dāng)量法81（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。關(guān)鍵問題：確定包括風(fēng)險(xiǎn)因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率K，其計(jì)算公式為：

K=i+b·Q風(fēng)險(xiǎn)程度風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率82（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法計(jì)算Q的步驟計(jì)算方案各年現(xiàn)金流入的期望值Et計(jì)算方案各年現(xiàn)金流入的標(biāo)準(zhǔn)差σt計(jì)算方案現(xiàn)金流入的綜合標(biāo)準(zhǔn)差D

計(jì)算方案的綜合標(biāo)準(zhǔn)變差率Q83（二）肯定當(dāng)量法基本思路：先用一個(gè)系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支；用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值；用凈現(xiàn)值的規(guī)則判斷投資機(jī)會(huì)的可取程度。計(jì)算公式：

at---t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)

CFATt---t年的稅后現(xiàn)金流量

i---無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率84（二）肯定當(dāng)量法肯定當(dāng)量系數(shù)的含義

是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。計(jì)算公式肯定當(dāng)量系數(shù)=肯定的現(xiàn)金流量/不肯定的現(xiàn)金流量期望值肯定當(dāng)量系數(shù)的確定

根據(jù)與標(biāo)準(zhǔn)偏差率q的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系查表得到85案例：巨人集團(tuán)的覆滅1992年，一家知名媒體對(duì)北京、上海、廣州等十大城市的萬名青年進(jìn)行了一次問卷調(diào)查，其中一個(gè)問題是，“寫出你最崇拜的青年人物”。結(jié)果，第一名是比爾·蓋茨，第二名則是史玉柱。

1989年7月，一位名叫史玉柱的安徽青年孤獨(dú)地站在深圳寬敞而臟亂的大街上。86案例：巨人集團(tuán)的覆滅此時(shí)史玉柱的行囊中，只有東挪西借的4000元以及他耗費(fèi)9個(gè)月心血研制的M－6401桌面排版印刷系統(tǒng)軟件。史玉柱長(zhǎng)得瘦高文弱，一眼望去便是一副南方書生的模樣?？墒撬麉s有著超出尋常的驚人的豪賭天性，這種天性在他日后的創(chuàng)業(yè)歷程中將一再展現(xiàn)。在初到深圳的那幾天，他就作出了一生中的第一個(gè)豪賭決定。他給《計(jì)算機(jī)世界》打電話，提出要登一個(gè)8400元的廣告“M－6401：歷史性的突破”。惟一的要求是先發(fā)廣告后付錢?！叭绻麖V告沒有效果，我最多只付得出一半的廣告費(fèi)，然后只好逃之夭夭夭。”事后，他這樣說。87案例：巨人集團(tuán)的覆滅

13天后，他的銀行賬號(hào)里收到了三筆總共15820元的匯款。兩個(gè)月后，他賺進(jìn)了10萬元。這是他經(jīng)商生涯中的“第一桶金”，他把這筆錢又一股腦全部投進(jìn)了廣告。4個(gè)月后，他成了一個(gè)年輕的百萬富翁。

1990年1月，史玉柱一頭扎進(jìn)深圳大學(xué)兩間學(xué)生公寓里，除了每星期下一次樓買方便面，他在計(jì)算機(jī)前呆了整整150個(gè)日日夜夜。這次他拿出來的是M－6402文字處理軟件系列產(chǎn)品。當(dāng)他昏天黑地地走出那間臟亂的學(xué)生公寓的時(shí)候，他發(fā)現(xiàn)家里的所有家具都已不翼而飛，數(shù)月未見的妻子也不知去向。可是，他卻站在了一個(gè)新的事業(yè)起點(diǎn)上。他從深圳來到珠海，給自己的新技術(shù)公司起了一個(gè)很響亮的名字———“巨人”。他宣布，巨人要成為中國(guó)的IBM。88案例：巨人集團(tuán)的覆滅就在“巨人”誕生不久，他的豪賭天性再次讓他作出了一個(gè)讓所有部下都反對(duì)的決定：全國(guó)各地的電腦銷售商只要訂購10塊“巨人”漢卡，就可以免費(fèi)來珠海參加“巨人”的銷售會(huì)。一時(shí)間200多位經(jīng)銷商從天南地北齊聚珠海，史玉柱以數(shù)十萬元的代價(jià)，鬧騰騰地編織起了一張當(dāng)時(shí)中國(guó)電腦行業(yè)最大的連鎖銷售網(wǎng)絡(luò)。第二年，“巨人”的漢卡銷量一躍而居全國(guó)同類產(chǎn)品之首，公司獲純利1000多萬元。從1992年開始，“巨人”已赫然成為了中國(guó)電腦行業(yè)的“領(lǐng)頭羊”，史玉柱也被評(píng)為“中國(guó)十大改革風(fēng)云人物”、“廣東省十大優(yōu)秀科技企業(yè)家”。89案例：巨人集團(tuán)的覆滅

1992年，在事業(yè)之巔傲然臨風(fēng)的史玉柱決定建造巨人大廈。當(dāng)時(shí)“巨人”的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過1億元，流動(dòng)資金約數(shù)百萬元。最初的計(jì)劃是蓋38層，大部分自用，并沒有搞房地產(chǎn)的設(shè)想。這年下半年，一位領(lǐng)導(dǎo)來“巨人”視察。當(dāng)他被引到巨人大廈工地參觀的時(shí)候，四周一盼顧，便興致十分高昂地對(duì)史玉柱說，這座樓的位置很好，為什么不蓋得更高一點(diǎn)？就是這句話，讓史玉柱改變了主意。巨人大廈的設(shè)計(jì)從38層升到了54層，后來又定為70層。巨人大廈是最早在香港市場(chǎng)上出售樓花的大陸樓盤之一。挾著巨人集團(tuán)的赫赫名聲及強(qiáng)有力的推銷攻勢(shì)，巨人大廈的樓花在香港賣得十分火，1平方米居然賣了1萬多港幣，加上在大陸的銷售，史玉柱一下子圈進(jìn)了1．2億元。90案例：巨人集團(tuán)的覆滅1993年，在樓花銷售中大嘗甜頭的史玉柱發(fā)現(xiàn)，做電腦實(shí)在太辛苦。迅猛成長(zhǎng)中的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有太多的暴利行業(yè)在誘惑著他。很快，具有商人特質(zhì)的他選中了當(dāng)時(shí)最為火爆的保健品行業(yè)。從此，史玉柱走上了一條多線開戰(zhàn)、俱榮俱損的大冒進(jìn)之路。他親自掛帥，成立了三大戰(zhàn)役總指揮部，下設(shè)華東、華中、華南、華北、東北、西南、西北和海外八大方面軍，其中30多家獨(dú)立分公司改變?yōu)檐?、師，各?jí)總經(jīng)理都改為“方面軍司令員”或“軍長(zhǎng)”、“師長(zhǎng)”。91案例：巨人集團(tuán)的覆滅史玉柱想通過這樣的“軍事化”運(yùn)作，從保健品市場(chǎng)上殺開一條血路。到了1995年5月18日，史玉柱下達(dá)“總攻令”。“巨人”以集束轟炸的方式，一次性推出電腦、保健品、藥品三大系列30個(gè)新品的廣告，減肥、健腦、強(qiáng)腎、醒目、開胃，幾乎涵蓋了所有的保健概念，擺出一副廣種薄收的架式。這可能是中國(guó)企業(yè)史上廣告密集度最高的一次產(chǎn)品推廣活動(dòng)。92案例：巨人集團(tuán)的覆滅一時(shí)間，暴風(fēng)雨般的廣告、新聞?wù)◤棷偪竦貎A瀉而下，數(shù)千名年輕而狂熱的營(yíng)銷人員分赴各大市場(chǎng)，“巨人”的系列產(chǎn)品在最短的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)在全國(guó)50萬家商場(chǎng)的柜臺(tái)上。不到半年，巨人集團(tuán)的子公司從38家發(fā)展到了創(chuàng)記錄的228家，人員從200驟增到2000。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在巔峰時(shí)期，為巨人集團(tuán)加工、配套的工廠達(dá)到了150家。這時(shí)，史玉柱的豪賭個(gè)性和急功近利畢露無遺。正如他的一位部下所言，“這位年輕的知識(shí)才俊顯然對(duì)民眾智力極度蔑視而對(duì)廣告攻勢(shì)有著過度的自信”。日后人們才知道，當(dāng)時(shí)一篇被巨人廣為散發(fā)的為保健品“鯊魚軟骨”而作的宣傳文案《鯊魚不患癌》，其署名是美國(guó)加利福尼亞大學(xué)袁彬博士，而實(shí)際上卻是出自一個(gè)對(duì)保健品一無所知的外語系學(xué)生之手。其他的保健品文案甚至病例等等，也大多由名牌高校新聞或中文系的才子才女們杜撰而成。更讓人驚訝的是，巨人的保健品研制部經(jīng)理竟是由一位廣告公司經(jīng)理兼任的。史玉柱想要“請(qǐng)人民作證”的保健品戰(zhàn)役的中堅(jiān)力量其實(shí)不是科研人員，而是一些靠想象力和文字功底吃飯的書生。93案例：巨人集團(tuán)的覆滅令史玉柱始料不及的是，此時(shí)國(guó)內(nèi)保健品市場(chǎng)漸趨停滯，而巨人大廈則像一只永遠(yuǎn)張開著的大口每天都要靠大筆的資金填下去才能繼續(xù)長(zhǎng)起來，多線開戰(zhàn)的惡果終于顯露了出來。在迫不得已的情況下，史玉柱只好不斷地抽調(diào)保健品公司的流動(dòng)資金填補(bǔ)到巨人大廈的建設(shè)中，最終造成了各個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)的捉襟見肘、顧此失彼。94案例：巨人集團(tuán)的覆滅從1996年10月開始，位于珠海市香港工業(yè)區(qū)第九廠房的巨人集團(tuán)總部越來越熱鬧起來，一些買了巨人大廈樓花的債權(quán)人開始依照當(dāng)初的合同來向巨人集團(tuán)要房子。可是他們看到的卻是一片剛剛露出地表的工程，而且越來越多的跡象表明，巨人集團(tuán)可能已經(jīng)失去了繼續(xù)建設(shè)大廈的能力。消息一傳十、十傳百，像臺(tái)風(fēng)一樣地卷刮到并不太大的珠海市的每一個(gè)角落。那些用辛辛苦苦賺來的血汗錢買了大廈樓花、原本夢(mèng)想著賺上一票的中小債主再也耐不住了。一撥一撥的人群擁進(jìn)了巨人集團(tuán)。95案例：巨人集團(tuán)的覆滅到了1997年1月12日，數(shù)十位債權(quán)人和一群聞?dòng)嵹s來的媒體記者來到巨人集團(tuán)總部，“巨人”在公眾和媒體心目中的形象轟然倒塌，從此萬劫不復(fù)。其實(shí)，當(dāng)時(shí)巨人集團(tuán)所面臨的危機(jī)并沒有到絕殺的地步。盡管巨人的保健品推廣大戰(zhàn)宣告失敗，可是在市場(chǎng)上并沒有完全喪失品牌信譽(yù)。實(shí)際上，巨人大廈已經(jīng)完成地下工程，只需1000萬元資金就可動(dòng)起來，按當(dāng)時(shí)的房地產(chǎn)建筑進(jìn)度，五天可以蓋起一層，只要一層一層往上蓋，兵臨城下的債權(quán)人自可安心不少，諸多突發(fā)矛盾也可以化解。然而此時(shí)史玉柱毫無辦法。96案例：巨人集團(tuán)的覆滅在財(cái)務(wù)危機(jī)被曝光三個(gè)月后，史玉柱終于向媒體提出了一個(gè)“巨人重組計(jì)劃”，內(nèi)容包括兩個(gè)部分，一是以8000萬元的價(jià)格出讓巨人大廈80％的股權(quán)，二是合作組建腦黃金、巨不肥等產(chǎn)品的營(yíng)銷公司，重新啟動(dòng)市場(chǎng)?？墒钦劻耸嗉遥罱K一無所成。在這一過程中，龐大的“巨人軍團(tuán)”最終分崩瓦解。史玉柱從公眾的視野中逐漸消逝了。97案例：北京玫瑰園房產(chǎn)：冒險(xiǎn)家折戟沉沙之地北京玫瑰園有很顯赫的背景：這是中國(guó)迄今面積最大的別墅開發(fā)區(qū)，是北京市第一個(gè)赴香港招商的房地產(chǎn)項(xiàng)目，它一度被譽(yù)為“首都第一別墅”。但這是一朵帶刺的玫瑰，它曾經(jīng)讓幾個(gè)心雄萬夫的奇男子黯然神傷，敗走麥城。

1992年12月5日，在當(dāng)時(shí)還十分冷清偏僻的北京郊區(qū)沙河鎮(zhèn)小蔡村，一塊碩大的公司招牌掛出來了：京港合資飛達(dá)玫瑰園別墅有限公司。此刻，笑容滿面地站在它邊上的，是一個(gè)叫劉常明的中年男人。98案例：北京玫瑰園房產(chǎn)：冒險(xiǎn)家折戟沉沙之地這時(shí)，劉常明的身份是當(dāng)時(shí)十分受寵的“港商”，然而他其實(shí)是一個(gè)地道的北京人。1984年前后，一位叫趙章光的溫州人發(fā)明了一種中藥成分的生發(fā)劑“章光101”，由于效果顯著，很快在東亞和東南亞一帶廣受歡迎。當(dāng)年就有不少人靠當(dāng)“章光101”的代理商而一夜暴富，劉常明和后來買了中國(guó)第一輛法拉利跑車的李曉華等人便是其中的幾位。他通過鉆營(yíng)結(jié)識(shí)了趙章光，并成為了日本市場(chǎng)的總代理商，在短短的一兩年里，他就搖身進(jìn)入當(dāng)時(shí)在國(guó)內(nèi)還屬鳳毛麟角的“百萬富翁俱樂部”行列。99案例：北京玫瑰園房產(chǎn)：冒險(xiǎn)家折戟沉沙之地自此，劉常明頻繁穿梭于京港之間，成為兩地商務(wù)交易的大紅人。就在飛達(dá)成立的這一年，北京市在香港舉辦第一屆投資貿(mào)易洽談會(huì)，劉常明自然充當(dāng)了牽線接待的中間人，他在香港盛情款待京城要員，時(shí)任市政府秘書長(zhǎng)后因受賄鋃鐺入獄的鐵英便成為劉常明盛筵中的首席座上賓，他送給鐵英的大量禮物中僅兩塊勞力士總統(tǒng)型手表便價(jià)值15．3萬元，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)鐵英15年的工資。100案例：北京玫瑰園房產(chǎn)：冒險(xiǎn)家折戟沉沙之地劉常明出手之豪爽可見一斑，當(dāng)然他也得到了鐵英更為豪爽的回報(bào)。1992年前后，京城房地產(chǎn)業(yè)遽然升溫。精明的劉常明當(dāng)然不會(huì)放過這一發(fā)財(cái)機(jī)遇。很快，他擊敗眾多競(jìng)爭(zhēng)者，搶到了昌平縣沙河鎮(zhèn)的這塊地。此地離北京僅半小時(shí)車程，地平天曠，風(fēng)景宜人，非常適合建造高檔別墅區(qū)。更吸引人的是，這里與明陵地脈相連，是一塊眾所周知的風(fēng)水寶地。101案例：北京玫瑰園房產(chǎn)：冒險(xiǎn)家折戟沉沙之地飛達(dá)玫瑰園經(jīng)北京市政府批準(zhǔn)興建，由劉常明的香港飛達(dá)公司跟昌平縣房地產(chǎn)開發(fā)總公司合資開發(fā)。玫瑰園占地49．9萬平方米，規(guī)劃建設(shè)別墅800余套，每套售價(jià)300萬元以上。這一項(xiàng)目宛如芙蓉出水，甫一開盤就被譽(yù)為“首都第一別墅”。劉常明由此成為新聞焦點(diǎn)人物。劉常明其實(shí)從一開始就沒有打算認(rèn)認(rèn)真真地造別墅，他無非是拿玫瑰園設(shè)了一個(gè)局，企圖炒一把樓花圈一筆錢就溜之大吉。事實(shí)也似乎正是這樣，玫瑰園自轟轟烈烈地開盤以后，便沒有真正地破土動(dòng)工過，劉常明雇美國(guó)規(guī)劃師拿出了一套十分精致豪華的規(guī)劃圖和別墅設(shè)計(jì)圖，然后頻繁地刊登廣告，四處招商。他像一個(gè)詭譎的獵人，把一塊天大的餡餅掛在半空中，等著獵物自己撞上門來。102案例：北京玫瑰園房產(chǎn)：冒險(xiǎn)家折戟沉沙之地果然，獵物很快就來了。鄧智仁是俊杰如云的香港樓市中的一個(gè)“神奇小子”。最初他借款1．2萬港幣，辦起了包括他在內(nèi)只有三個(gè)人的小小的利達(dá)行。到1990年，利達(dá)行一躍而成為香港最大的房地產(chǎn)代理公司，雇員超過500人。此時(shí)，小平南方視察的春風(fēng)也刮到了香江，鄧智仁頓時(shí)嗅到了巨大的商機(jī)。他俯瞰北京城，以那獨(dú)特而高遠(yuǎn)的專家目光，一眼就瞄上了玫瑰園。又是那么的巧合，玫瑰園的主人竟是他的香港客戶，兩位都?jí)粝氤蔀槔罴握\(chéng)的男人就這樣坐在了一起。鄧智仁以香港利達(dá)行40％的股權(quán)作抵押，通過4家公司集資1億港幣，首期動(dòng)用6000萬港幣，以投資的形式購買了北京玫瑰園2萬多平方米的別墅，并借此成為該項(xiàng)目的銷售總代理。103案例：北京玫瑰園房產(chǎn)：冒險(xiǎn)家折戟沉沙之地鄧智仁推銷玫瑰園的第一招是“圍魏救趙”：先推銷北京，再推銷玫瑰園。他挾資1000萬元，先后組團(tuán)赴香港、美國(guó)、韓國(guó)推介北京，憑借其嫻熟的營(yíng)銷技巧和人緣，玫瑰園一開盤就賣出了80套。開局的第一碗開胃羹實(shí)在是太鮮美了。鄧智仁認(rèn)定這就是他苦覓已久的大金山，是他成為“李嘉誠(chéng)第二”的開山之作。就在這時(shí)，發(fā)生了劉常明挪用首批購房款的大丑聞。鄧智仁處心積慮，步步進(jìn)逼，通過一連串的股權(quán)轉(zhuǎn)讓最終以8000萬港幣沖抵債務(wù)整體收購玫瑰園的開發(fā)權(quán)。劉常明空手套白狼，最終落得個(gè)身敗名裂的下場(chǎng)。1994年初，欠下巨額債務(wù)、心態(tài)失衡的劉常明在家命歸西天，有傳是吸毒過量，有傳是自殺身亡。104案例：北京玫瑰園房產(chǎn)：冒險(xiǎn)家折戟沉沙之地在法人、董事長(zhǎng)的寶座上還沒坐暖屁股，鄧智仁就突然發(fā)現(xiàn)，劉常明提供給他的許多批文竟多處違規(guī)。也就是說，玫瑰園的合法地位尚有待重新確立。這顯然是最讓鄧智仁大吃一驚的事，在北京沒根沒底的他很快掉進(jìn)了跑批文、走關(guān)系的惱人漩渦中。鄧智仁大嘆苦經(jīng)：“接過來以后，很多爛事都落在我身上，跑批文，清爛賬，搞得我焦頭爛額，這些實(shí)在不是我的專長(zhǎng)。”他處心積慮花8000萬港幣買來的可能是一張大“賊船”的船票。105案例：北京玫瑰園房產(chǎn)：冒險(xiǎn)家折戟沉沙之地一面要支付源源不斷的工程建設(shè)款，一面要繳清巨額的土地出讓金，深陷玫瑰園的鄧智仁欲哭無淚。此時(shí)劉常明已魂歸西天，他想要掐人的脖子都不知道該找誰了。

1994年底到1995年上半年，北京房地產(chǎn)市場(chǎng)滑入空前低谷。鄧智仁縱有天大本事也無力回天，玫瑰園的銷售陷入停頓。

1997年3月，在多方股權(quán)轉(zhuǎn)讓無果的情況下，精疲力竭的鄧智仁終于下定決心從已經(jīng)整整糾纏了他4年之久的玫瑰園噩夢(mèng)中逃出。香港金時(shí)有限公司老板陸蒼成為下一個(gè)玫瑰園主人。他入主條件之低簡(jiǎn)直讓人不可思議：替鄧智仁還清數(shù)百萬港幣欠款及送給鄧智仁5套別墅。鄧智仁將偌大一座玫瑰園及北京利達(dá)公司幾乎白送給了陸蒼，當(dāng)然這里面也包括玫瑰園所欠下的“天文”債務(wù)：6．5億元。106案例：北京玫瑰園房產(chǎn)：冒險(xiǎn)家折戟沉沙之地陸蒼顯然是另一個(gè)夢(mèng)想在玫瑰園里攫到黃金的冒險(xiǎn)家。在他看來，盡管玫瑰園債臺(tái)高筑，但每平方米300元的土地出讓成本，其潛在升值空間十分誘人。實(shí)際上玫瑰園現(xiàn)房始終無法銷售套現(xiàn)，陸蒼整日徒呼奈何。北京媒體再次把聚光燈對(duì)準(zhǔn)了玫瑰園，上百位購房港人實(shí)在忍無可忍，集體向法院提起訴訟。原本就資本不足的陸蒼哪有資金對(duì)付眾多的債主，結(jié)果十五六家法院的封條覆蓋了玫瑰園的每一寸土地。陸蒼一枕黃粱美夢(mèng)。107案例：北京玫瑰園房產(chǎn)：冒險(xiǎn)家折戟沉沙之地1998年3月，受法院委托，北京市房地產(chǎn)價(jià)格評(píng)估事務(wù)所對(duì)利達(dá)玫瑰園進(jìn)行評(píng)估，確定“玫瑰園別墅區(qū)”項(xiàng)目用地及地上物的市場(chǎng)價(jià)格為人民幣5．99億元。同期，北京市審計(jì)事務(wù)所對(duì)利達(dá)玫瑰園的所有賬目進(jìn)行審計(jì)后，玫瑰園資不抵債，總額1億余元。

7月21日，法院公告：北京利達(dá)玫瑰園正式破產(chǎn)，由法院破產(chǎn)清算組接管，并擇日拍賣。練習(xí)題1．某投資方案年?duì)I業(yè)收入1000萬元，年付現(xiàn)成本700萬元，年折舊100萬元，所得稅率30％，則該投資方案年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為（）萬元。A.240B.210C.120D.600A108練習(xí)題營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后利潤(rùn)+折舊=（1000-700-100）*（1-30%）+100=140+100=240109練習(xí)題2.某公司擬購置一臺(tái)設(shè)備，價(jià)款為240000元，使用6年，期滿凈殘值為12000元，直線法計(jì)提折舊。使用該設(shè)備每年為公司增加利潤(rùn)26000元。若公司的資金成本率為14%。(P／F,14％,6)＝0．4556(P／A,14％,5)＝3．4331（本題10分）要求：（1）計(jì)算各年的現(xiàn)金凈流量；（2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（3）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率；（4）評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性110練習(xí)題（1）NCF0=-240000（元）（1分）NCF1-5=26000+（240000-12000）/6=64000（元）（2分）NCF6=26000+（240000-12000）/6+12000=76000（元）（2分）（2）NPV=-240000+64000×（P/A，14%，5）+76000×（P/F，14%，6）=-240000+64000×3.4331+76000×0.4556=14344（元）（2分）111練習(xí)題（3）凈現(xiàn)值率=14344/240000≈0.06（2分）（4）結(jié)論：因?yàn)閮衄F(xiàn)值大于0，所以投資可行。（1分）1123、某企業(yè)計(jì)劃進(jìn)行某項(xiàng)投資活動(dòng)，擬有甲、乙兩個(gè)方案。有關(guān)資料為：甲方案原始投資為150萬元(均為自有資金)，其中，固定資產(chǎn)投資100萬元，流動(dòng)資金投資50萬元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期5年，到期殘值收入5萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入90萬元，不含財(cái)務(wù)費(fèi)用的年總成本60萬元。乙方案原始投資為210萬元(均為自有資金)，其中，固定資產(chǎn)投資120萬元，無形資產(chǎn)投資25萬元，流動(dòng)資金投資65萬元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目建設(shè)期2年，運(yùn)營(yíng)期5年，預(yù)計(jì)到期凈殘值為8萬元，無形資產(chǎn)自投產(chǎn)年份起分5年攤銷完畢。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入170萬元，年經(jīng)營(yíng)成本80萬元。該企業(yè)按直線法折舊，全部流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次回收，所得稅稅率為25%，設(shè)定折現(xiàn)率為10%。

(P/A,10%,7)=4.8684;(P/A,10%,5)=3.791，(P/A,10%,2)=1.7355;(P/F,10%,5)=0.621。(P/F,10%,7)=0.5132要求：評(píng)價(jià)甲、乙方案的財(cái)務(wù)可行性。(假定按所得稅后凈現(xiàn)金流量計(jì)算，不考慮其他因素)113(1)甲方案：項(xiàng)目計(jì)算期=5(年);固定資產(chǎn)原值=100(萬元);年折舊額=(100-5)÷5=19萬元建設(shè)起點(diǎn)凈現(xiàn)金流量NCF=-150(萬元);運(yùn)營(yíng)期1-5年年凈現(xiàn)金流量NCF=(90-60)×(1-25%)+19=41.5(萬元);終結(jié)點(diǎn)回收額=5+50=55(萬元);

114凈現(xiàn)值=41.5×(P/A,10%,5)+55×(P/F,10%,5)-150