Ch.04人民幣匯率改革及相關(guān)問題(2014-03-29)考

第4講匯率及人民幣匯率改革華南理工大學(xué)田秋生教授（qstian@）主要內(nèi)容外匯匯率的作用外匯匯率的決定外匯市場及外匯干預(yù)人民幣匯率改革國際貨幣體系一、外匯匯率的作用外匯匯率外匯匯率（簡稱匯率）：用本國貨幣表示的外國貨幣的價格外匯市場上兩種貨幣的兌換比率（比價）匯率的兩種表示（標(biāo)價）方法間接標(biāo)價法：以本國貨幣為固定單位，一單位本國貨幣兌換多少外國貨幣。紐約和倫敦外匯市場就是如此。直接標(biāo)價法：以外國貨幣為固定單位，一單位外國貨幣兌換多少本國貨幣。世界許多外匯市場就是如此。100美元629.84人民幣100歐元826.13人民幣100日元7.7744人民幣100港元81.117人民幣100英鎊1002.67人民幣100人民幣48.821林吉特100人民幣470.16盧布100澳元649.4人民幣100加元627.58人民幣2012-04-12上海外匯市場（中國外匯交易中心）人民幣對主要貨幣匯率（/）2013-03-1上海外匯市場（中國外匯交易中心）人民幣對主要貨幣匯率（/）100美元627.98人民幣100歐元820.49人民幣100日元6.7509人民幣100港元80.972人民幣100英鎊952.52人民幣100人民幣49.438林吉特100人民幣490.7盧布100澳元641.45人民幣100加元609.54人民幣紐約外匯市場（網(wǎng)址）倫敦外匯市場（網(wǎng)址）東京外匯市場（網(wǎng)址）新加坡外匯市場（網(wǎng)址）香港外匯市場（網(wǎng)址）2013年3月29日世界主要外匯市場匯率變動與幣值變動外匯匯率提高，意味著外幣升值和本幣貶值。外匯匯率下降，意味著外幣貶值和本幣升值。匯率或幣值的高估與低估本幣匯率或幣值高估：通過干預(yù)外匯市場，壓低外匯匯率，提高本幣匯率。本幣匯率或幣值低估：通過干預(yù)外匯市場，提高外匯匯率，壓低本幣匯率。匯率的重要性中國出口物品的國內(nèi)價格（用人民幣表示的價格）與國外（外幣）價格（用美元表示的價格）的關(guān)系：匯率的重要性中國進(jìn)口物品的國際市場（外幣）價格（如用美元表示的價格）和國內(nèi)市場（本幣）價格（用人民幣表示的價格）的關(guān)系：匯率的重要性匯率決定著本國物品與外國物品的相對價格，從而決定著本國物品或外國物品的競爭力。本國物品與外國物品的相對價格：二、匯率的決定及變動影響匯率的主要因素相對價格水平以及影響相對價格水平的各種因素進(jìn)出口差額以及影響進(jìn)出口的各種因素相對收益率以及影響相對收益率的各種因素，特別是利差和預(yù)期匯率變動資本流動以及影響資本流動的各種因素其他因素：匯率政策等長期匯率決定：購買力平價理論一價定律：同一種物品，在不同國家應(yīng)該有相同的價格（如果不考慮運輸成本，用同一種貨幣表示，應(yīng)該有相同的價格）。兩種貨幣的匯率應(yīng)該等于兩國價格水平的比。長期匯率決定：購買力平價理論長期來看，兩國貨幣的匯率主要決定于兩國貨幣各自的購買力。這被稱為購買力平價理論。購買力平價理論表明，如果A國的價格水平相對于B國上漲，A國的貨幣就會相對貶值,B國的貨幣就會相對升值。對比思考：

中美物價水平與美元兌人民幣匯率？（價格水平與匯率之間的關(guān)聯(lián)，長期明顯，短期不明顯）短期匯率決定：利息平價理論影響本幣（人民幣）和外幣（美元）需求的最重要因素是各自預(yù)期收益率的高低。當(dāng)人們預(yù)期人民幣的收益率高于美元時，對人民幣的需求會增加，對美元的需求會減少。當(dāng)人們預(yù)期人民幣的收益率低于美元時，對人民幣的需求會減少，對美元的需求會增加。（用人民幣）購買外幣（美元）的預(yù)期收益率：用人民幣表示等于美元利率加（減）美元升值率（貶值率），即本幣（人民幣）的預(yù)期收益率：以人民幣表示的利率，即短期匯率決定：利息平價理論短期匯率決定：利息平價理論該式稱為利息平價。它表明，本幣利率等于外幣利率加上外幣的預(yù)期升值率或者減去外幣的預(yù)期貶值率。在資本完全流動情況下，本外幣的收益率趨于相等，即

短期匯率決定：利息平價理論該式表明：兩國貨幣利差等于兩國貨幣的升水或貼水。如果本幣利率高于外幣利率，則本幣升值和外幣貶值。如果本幣利率低于外幣利率，則本幣貶值和外幣升值。由利息平價可知，三、外匯市場及外匯干預(yù)外匯市場的供求外匯市場的供給外匯市場的需求外匯市場干預(yù)干預(yù)主體：中央銀行干預(yù)方式：買進(jìn)或賣出外匯資產(chǎn)干預(yù)目的：影響和調(diào)節(jié)匯率干預(yù)外匯市場需要外匯儲備外匯市場干預(yù)與貨幣供給中央銀行干預(yù)外匯市場的活動，會影響貨幣的供給。[外匯占款]中央銀行賣出外幣資產(chǎn)（買進(jìn)本國貨幣），會導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少。中央銀行買進(jìn)外幣資產(chǎn)（賣出本國貨幣），會導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加。非對沖式干預(yù)和對沖式干預(yù)非對沖式外匯干預(yù)：中央銀行在外匯市場上買進(jìn)或賣出本國貨幣，而不管其對基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給的影響。對沖式外匯干預(yù)：中央銀行在外匯市場上買進(jìn)或賣出本國貨幣以影響或調(diào)節(jié)外匯匯率時，同時在政府債券市場上進(jìn)行相應(yīng)的公開市場操作，以抵消外匯市場干預(yù)對基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給的影響。非對沖式干預(yù)和對沖式干預(yù)（續(xù)）出售本國貨幣而購買外匯資產(chǎn)的非對沖式干預(yù)會引起國際儲備的增加、外匯占款款增加（貨幣供給的增加）以及本國貨幣的貶值。出售外匯資產(chǎn)而購買本國貨幣的非對沖式干預(yù)會引起國際儲備的減少、外匯占款減少（貨幣供給的減少）以及本國貨幣的升值。對沖式干預(yù)，由于中央銀行進(jìn)行了抵消性的公開市場業(yè)務(wù)操作，基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給不會受到影響。四、人民幣匯率改革1．1994年改革人民幣匯率的兩次重大改革

1994年1月1日，人民幣官方匯率與市場匯率并軌，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度，并軌時的人民幣匯率為1美元兌8.70元人民幣。人民幣匯率由市場供求形成，中國人民銀行每天公布當(dāng)日匯率，外匯買賣允許在一定幅度內(nèi)浮動。人民幣匯率的兩次重大改革

2．2005年改革2005年7月21日起，人民幣開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，改按我國對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個貨幣籃子。中國人民銀行每個交易日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場（上海中國外匯交易中心，1994年4月1日成立）美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個交易日該貨幣對人民幣交易的中間價格。銀行間外匯市場人民幣對美元買賣價在中國人民銀行公布的市場交易中間價上下0.3%的幅度內(nèi)浮動，歐元、日元、港幣等非美元貨幣對人民幣交易價浮動幅度為上下3%。人民幣匯率的兩次重大改革

2．2005年改革

匯率變動的基點按慣例，外匯匯率的標(biāo)價通常由5位有效數(shù)字組成，從右邊向左邊數(shù)，第一位稱為“×個基點”，它是匯率變動的最小單位；第二位稱為“×十個基點”，如此類推。2011年4月21日人民幣對美元匯率為1美元=6.5228元人民幣，2011年4月22日變?yōu)?美元=6.5156元人民幣。試問：人民幣對美元升值多少個基點？2005年以來人民幣升值情況

100美元827.65人民幣100歐元999.14人民幣100日元7.3133人民幣100港元106.37人民幣2005年7月21日人民幣對主要貨幣匯率2005年以來人民幣升值情況

2012年12月31日人民幣對主要貨幣匯率100美元628.55人民幣100歐元831.76人民幣100日元7.3049人民幣100港元81.085人民幣100英鎊1016.11人民幣100人民幣48.865林吉特100人民幣485.28盧布100澳元653.63人民幣100加元631.84人民幣2005年以來人民幣升值情況

2005年7月21日，1美元兌8.2765人民幣（即1人民幣兌0.1208美元），截至2005年12月31日，人民幣對美元匯率升為1美元兌8.0702元人民幣（即1元人民幣兌0.1239美元），人民幣對美元升值2.6%。2006年人民幣對美元升值3.4%：2005年12月31日，1美元兌8.0702元人民幣（即1元人民幣兌0.1239美元）；2006年12月29日，1美元兌7.8087元人民幣（即1元人民幣兌0.1281元人民幣）。2005年以來人民幣升值情況

2007年升值7.3%：2006年12月29日，1美元兌7.8087元人民幣（即1元人民幣兌0.1281元人民幣）；2007年12月28日，1美元兌7.3046元人民幣（即1元人民幣兌0.1369美元）。2008年升值7.8%：2007年12月31日，1美元兌7.3046人民幣（1人民幣兌0.1369美元），2008年12月31日，1美元兌6.8346人民幣（1人民幣兌0.1463美元）。2005年以來人民幣升值情況

2009年升值0.1%：2008年12月31日，1美元兌6.8346元人民幣（即1元人民幣兌0.1463美元）；2009年12月31日1美元兌6.8282人民幣（即1元人民幣兌0.1465美元）。2010年升值3.7%：2009年12月31日1美元兌6.8282元人民幣（即1元人民幣兌0.1465美元）；2010年12月31日，1美元兌6.6227人民幣（1元人民幣兌0.1510美元）。2005年以來人民幣升值情況

2011年升值6.4%：2010年12月31日，1美元兌6.6227人民幣（1元人民幣兌0.1510美元）；2011年最后一個交易日即12月30日，1美元兌6.3009元人民幣（即1元人民幣兌0.1587美元）。2005年7月21日匯改以來，截至2011年12月底人民幣對美元累計升值31.4%。2005年匯改以來人民幣對美元升值情況時期升值幅度（%）累計升值（%）時期2005.7.21-12.312.62.62005.7.21-2005.12.312006.1.1-12.313.46.02005.7.21-2006.12.312007.1.1-12.317.313.32005.7.21-2007.12.312008.1.1-12.317.821.12005.7.21-2008.12.312009.1.1-12.310.121.22005.7.21-2009.12.312010.1.1-12.313.724.92005.7.21-2010.12.312011.1.1-12.316.431.32005.7.21-2011.12.312012.1.1-12.310.431.702005.7.21-2012.12.312013.1.1-12.314.135.782005.7.21-2013.12.312005年7月21日，1美元兌8.2765人民幣，即1人民幣兌0.1208美元。2013年12月31日，1美元兌6.0969人民幣，即1人民幣兌0.1640美元；與2005年7月21日相比，人民幣對美元累計升值35.78%。2005年匯改以來人民幣對歐元升值情況時期升值幅度（%）累計升值（%）時期2005.7.21-12.314.34.32005.7.21-2005.12.312006.1.1-12.31-7.0-2.72005.7.21-2006.12.312007.1.1-12.31-3.6-6.32005.7.21-2007.12.312008.1.1-12.319.73.42005.7.21-2008.12.312009.1.1-12.31-1.42.02005.7.21-2009.12.312010.1.1-12.3111.513.52005.7.21-2010.12.312011.1.1-12.318.922.42005.7.21-2011.12.312012.1.1-12.31-2.320.102005.7.21-2012.12.312013.1.1-12.31-1.418.662005.7.21-2013.12.312005年7月21日，1歐元兌9.9914人民幣，即1人民幣=0.1001歐元。2013年12月31日，1歐元兌8.4189人民幣，即1人民幣兌0.1188歐元。與2005年7約21日相比，人民幣對歐元累計升值18.66%。2005年匯改以來人民幣對英鎊升值情況時期升值幅度（%）累計升值（%）時期2006.8.1-12.31-33.6-33.62006.8.1-2006.12.312007.1.1-12.313.4-30.22006.8.1-2007.12.312008.1.1-12.3133.23.02006.8.1-2008.12.312009.1.1-12.31-10.3-7.32006.8.1-2009.12.312010.1.1-12.316.9-0.42006.8.1-2010.12.312011.1.1-12.315.24.82006.8.1-2011.12.312012.1.1-12.31-4.70.12006.8.1-2012.12.312013.1.1-12.311.01.172006.8.1-2013.12.312006年8月1日，1英鎊兌10.1683人民幣，即1人民幣兌0.0983英鎊。2013年12月31日，1英鎊兌10.0556人民幣，即1人民幣兌0.0994英鎊；與2006年8月1日相比，人民幣對英鎊累計升值1.17%。2005年匯改以來人民幣對港元升值情況時期升值幅度（%）累計升值（%）時期2005.7.21-12.312.22.22005.7.21-2005.12.312006.1.1-12.313.75.92005.7.21-2006.12.312007.1.1-12.317.713.62005.7.21-2007.12.312008.1.1-12.317.020.62005.7.21-2008.12.312009.1.1-12.310.220.82005.7.21-2009.12.312010.1.1-12.314.225.02005.7.21-2010.12.312011.1.1-12.316.231.22005.7.21-2011.12.312012.1.1-12.31-0.0131.192005.7.21-2012.12.312013.1.1-12.314.135.302005.7.21-2013.12.312005年7月21日，1港元兌1.0422人民幣，即1人民幣=0.9401港元。2013年12月31日，1港元兌0.7862人民幣，即1人民幣兌1.2719港元；與2005年7月21日相比，人民幣對港元累計升值35.30%。2005年匯改以來人民幣對日元升值情況時期升值幅度（%）累計升值（%）時期2005.7.21-12.316.46.42005.7.21-2005.12.312006.1.1-12.315.011.42005.7.21-2006.12.312007.1.1-12.312.814.22005.7.21-2007.12.312008.1.1-12.31-17.5-3.32005.7.21-2008.12.312009.1.1-12.312.4-0.92005.7.21-2009.12.312010.1.1-12.31-9.1-10.02005.7.21-2010.12.312011.1.1-12.310.2-9.82005.7.21-2011.12.312012.1.1-12.319.920.122005.7.21-2012.12.312013.01.01-12.3126.326.532005.7.21-2013.12.312005年7月21日，1日元兌0.0720人民幣，即1人民幣兌13.6737日元。2013年12月31日，1日元兌0.0578人民幣，即1人民幣兌17.3010日元；與2005年7月21日相比，人民幣對日元累計升值26.53%。2013年以來日元對人民幣貶值情況2012年12月31日：100日元兌7.3049人民幣2013年3月1日：100日元兌6.7509人民幣日元對人民幣貶值：5540個基點貶值幅度：7.58%現(xiàn)階段人民幣升值的原因

1．直接原因：外匯儲備過多。從2003年開始，我國外匯儲備出現(xiàn)快速增長。（見下表）

需要進(jìn)一步思考的問題：外匯儲備為什么從2003年開始快速增長？1996年以來中國外匯儲備的變動

年份年末余額（億美元）年份年末余額（以美元）20034032.51201131811.4820022864.07201028473.3820012121.65200923991.5220001655.74200819460.3019991546.75200715282.4919981449.59200610663.4419971398.9020058188.7219961050.4920046099.32資料來源與說明：國家外匯管理局網(wǎng)站（）?，F(xiàn)階段人民幣升值的原因

2．根本原因：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡。2005年以來，人民幣持續(xù)升值，根本原因是我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)長期失衡并由此導(dǎo)致對外經(jīng)濟(jì)長期失衡?，F(xiàn)階段人民幣升值的原因

2．根本原因：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡。中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡的標(biāo)志是，儲蓄率過高，產(chǎn)能過剩。儲蓄率過高，導(dǎo)致投資率過高；投資率過高，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩；產(chǎn)能過剩要求擴(kuò)大出口；出口擴(kuò)大導(dǎo)致外貿(mào)順差增加。外貿(mào)順差增加導(dǎo)致外匯儲備過多，從而使得外匯市場上，外匯供給和人民幣需求較大，因此促使人民幣匯率升值。需要思考的是：如何科學(xué)描述或?qū)嵶C這種失衡與外匯儲備過快增長之間的邏輯關(guān)系？現(xiàn)階段人民幣升值的原因

3．中美利差。近年來美國聯(lián)邦基金利率一直維持在接近零利率的水平，中國銀行間拆借利率水平一直高于美國聯(lián)邦基金利率，從而導(dǎo)致國際游資流入，增加了人民幣升值壓力。（給出2001年以來美國聯(lián)邦基金利率表、2001年以來中國銀行間同業(yè)拆放利率表，以及國際熱錢流入情況表。）現(xiàn)階段人民幣升值的原因

4．美國的操縱和壓力。長期以來，美國一直認(rèn)為，人民幣匯率水平嚴(yán)重低估，導(dǎo)致了中美貿(mào)易不均衡乃至全球失衡，沖擊了美國的生產(chǎn)和就業(yè)，因此多次呼吁并聯(lián)合其他國家采取行動逼迫人民幣對美元升值。短期效應(yīng)：給出口企業(yè)帶來巨大沖擊。長期效應(yīng)：推進(jìn)出口企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新，提高競爭力，也有利于糾正中國經(jīng)濟(jì)的失衡。人民幣升值的效應(yīng)五、國際貨幣體系國際貨幣體系的演變：金本位制以黃金為本位貨幣即貨幣的基礎(chǔ)。每單位金幣規(guī)定有一定的重量和成色（即所含純金重量）。兩國貨幣之間的匯率由各自貨幣所含純金重量之比--鑄幣平價（MintParity）決定。國際貨幣體系演變：布雷頓森林體系BrettonWoodsSystem，1944-1973年，以美元為中心的國際貨幣體系。布雷頓森林體系的核心是，以黃金為基礎(chǔ)，以美元作為最主要的國際儲備貨幣。美元直接與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤，并可按35美元一盎司黃金的官價向美國兌換黃金。1973年，布雷頓森林體系解體。表1999-2009年全球外匯儲備幣種構(gòu)成（%）年份美元歐元英鎊日元瑞士法郎其他199971.0117.902.896.370.231.60200071.1318.292.756.060.271.49200171.5219.182.705.050.281.28200267.0823.792.814.350.411.55200365.9325.162.773.940.231.97200465.9524.803.373.830.171.88200566.9124.053.603.580.151.72200665.4825.094.383.080.171.80200764.1326.274.682.920.161.84200864.1026.424.013.130.142.21200962.1727.304.293.010.113.1256數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國際貨幣基金組織網(wǎng)站（）數(shù)據(jù)整理。國際金融體系演變：牙買加體系

1976年1月，IMF理事會“國際貨幣制度臨時委員會”在牙買加首都金斯敦舉行會議,討論國際貨幣基金協(xié)定條款，簽定了“牙買加協(xié)議”，形成了“牙買加體系”?；疽c：實行浮動匯率制推行黃金非貨幣化增強(qiáng)特別提款權(quán)的作用增加成員國基金份額擴(kuò)大信貸額度，以增加對發(fā)展中國家的融資國際金融體系演變：歐洲貨幣體系 1973年3月，歐洲經(jīng)濟(jì)共同體八國（德、法、意、荷、比、盧森堡、丹麥和愛爾蘭）建立歐洲貨幣體系。各國貨幣匯率保持固定，對美元實行浮動。十年后，西班牙、英國、葡萄牙先后加入。國際貨幣體系演變：歐洲貨幣聯(lián)盟

1991年12月建立。創(chuàng)始成員國為奧地利、芬蘭、德國、法國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙。1999年1月發(fā)行統(tǒng)一貨幣——歐元。2002年1月歐元正式流通。歐洲中央銀行執(zhí)行統(tǒng)一的貨幣政策。

國際金融體系演變：歐洲貨幣聯(lián)盟目前，使用歐元的國家為德國、法國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡、愛爾蘭、希臘、西班牙、葡萄牙、奧地利、芬蘭、斯洛文尼亞、塞浦路斯、馬耳他、斯洛伐克、愛沙尼亞，稱為歐元區(qū)。共有17個成員國和3.2人口。英國、瑞典和丹麥現(xiàn)未加入。國際貨幣基金組織（IMF）

（InternationalMonetaryFund）1945年12月27日成立?，F(xiàn)有187個成員國。國際貨幣基金組織（IMF），是一個重要的國際金融管理機(jī)構(gòu)，對國際金融秩序的建立，國際金融資源的分配，乃至世界經(jīng)濟(jì)的運行，都具有重要的影響。/external/index.htmWhenacountryjoinstheIMF,itisassignedaninitialquotainthesamerangeasthequotasofexistingmembersthatarebroadlycomparableineconomicsizeandcharacteristics.TheIMFusesaquotaformulatoguidetheassessmentofamember’srelativeposition.IMF份額及其計算公式每個成員國均須認(rèn)繳一定份額。IMF份額及其計算公式ThecurrentquotaformulaisaweightedaverageofGDP(weightof50percent),openness(30percent),economicvariability(15percent),andinternationalreserves(5percent).Forthispurpose,GDPismeasuredasablendofGDPbasedonmarketexchangerat