IPO、借殼、紅籌上市流程(好)

0目錄一、IPO、借殼、紅籌釋義----------------------------2二、IPO、借殼、紅籌已完成工作----------------------3

三、IPO、借殼、紅籌一般性比較----------------------4

四、IPO、借殼、紅籌的可行性分析--------------------15五、結(jié)論-------------------------------------------241IPO

是指以藍(lán)光和駿為上市主體在中國(guó)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行股票并上市借殼紅籌一、IPO、借殼、紅籌釋義是對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)殼資源迪康藥業(yè)重組并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)藍(lán)光和駿上市。是指在境外成立特殊目的公司并收購(gòu)境內(nèi)藍(lán)光和駿資產(chǎn)后，以境外公司的名義在香港聯(lián)交所主板公開(kāi)發(fā)行股票并上市。2二、IPO、借殼、紅籌已完成工作方式已完成主要實(shí)質(zhì)性工作IPO1、已按上市要求對(duì)擬上市板塊股權(quán)進(jìn)行了相關(guān)重組；2、已規(guī)范公司治理，作到五分開(kāi)和五獨(dú)立；3、已解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和減少關(guān)聯(lián)交易；4、已解決大股東占用資金問(wèn)題；5、各中介已完成部分工作。借殼1、IPO工作成果可以援用；2、已和迪康方面簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》并公告；3、已和證監(jiān)會(huì)預(yù)溝通關(guān)于收購(gòu)重組迪康相關(guān)事宜；4、已支付相關(guān)收購(gòu)成本；5、已和主要債權(quán)人達(dá)成了相關(guān)《債權(quán)和解協(xié)議》；6、ST迪康藥業(yè)2007年實(shí)現(xiàn)了保盈；7、各中介已完成部分工作。紅籌1、上述IPO已完成工作；2、已成立特殊目的境外公司。結(jié)論：公司在三種方式下已進(jìn)行了部分實(shí)質(zhì)性工作，因此無(wú)論再采取哪種方式都是可以相互利用工作成果的。3三、IPO、借殼、紅籌一般性比較1、上市資格的比較

IPO、借殼、紅籌三種方式均須滿(mǎn)足主體發(fā)行人合規(guī)、獨(dú)立性、規(guī)范治理、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易公允、清欠解保、財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)標(biāo)等條件。

分析：除資產(chǎn)負(fù)債率外，公司基本上滿(mǎn)足上述條件。降低資產(chǎn)負(fù)債率是公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)上市的首要問(wèn)題。在IPO和借殼方式下，雖然現(xiàn)行法規(guī)沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率有明確要求，但從已上市房地產(chǎn)企業(yè)和與證監(jiān)會(huì)部分專(zhuān)業(yè)人士溝通情況來(lái)看，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委掌握的內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)是一般不超過(guò)80%。藍(lán)光和駿經(jīng)過(guò)債轉(zhuǎn)股后資產(chǎn)負(fù)債率為90%，因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資資金10-15億元，在考慮年度新增貸款和銷(xiāo)售回款凈額的因素下，可降低公司資產(chǎn)負(fù)債率6-10個(gè)百分點(diǎn)，占公司股份15%-20%。香港上市對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率無(wú)要求，關(guān)注的是盈利能力和未來(lái)發(fā)展，僅從滿(mǎn)足上市條件來(lái)看紅籌可以不引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。42、審批難易度的比較項(xiàng)目IPO借殼紅籌審批部門(mén)和環(huán)節(jié)只牽涉中國(guó)證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委（募集資金投向需要）中國(guó)證監(jiān)會(huì)可能牽涉國(guó)內(nèi)證監(jiān)會(huì)、外管局、商務(wù)部、發(fā)改委及香港聯(lián)交所審批，部門(mén)較多審批時(shí)間證監(jiān)會(huì)審批一般3-6個(gè)月證監(jiān)會(huì)審批一般3-6個(gè)月因涉及國(guó)內(nèi)、香港多個(gè)部門(mén)審批，難于預(yù)測(cè)，但時(shí)間一般較長(zhǎng)審批可能性距去年10月IPO暫停后近期有對(duì)民營(yíng)房地產(chǎn)上市放開(kāi)的動(dòng)向，預(yù)計(jì)未來(lái)政策會(huì)隨宏觀調(diào)控的降溫而逐步放開(kāi)。證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)對(duì)ST上市公司重組，相比受政策影響最小10號(hào)文頒布實(shí)施后，政府對(duì)返程收購(gòu)、進(jìn)入房地產(chǎn)的境外資金結(jié)匯的審批非常嚴(yán)格。紅籌上市的不確定性有增大的趨勢(shì)，近期還無(wú)成功案例結(jié)論：借殼審批最易把握，可能性最大；紅籌基本上仍未放開(kāi)。三、IPO、借殼、紅籌一般性比較5■

IPO和借殼上市審批程序主要滿(mǎn)足中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核即可■

紅籌股公司上市審批程序?qū)嵤┬碌牟①?gòu)規(guī)則后紅籌股上市審批程序不確定性較大。國(guó)內(nèi)審批可能需要更久的時(shí)間。由于市場(chǎng)上尚無(wú)成功先例，因此時(shí)間上較難做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)審批香港審批¨設(shè)立特殊目的公司的8項(xiàng)文件¨特殊目的公司以股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的11項(xiàng)文件¨境內(nèi)公司申請(qǐng)上市報(bào)送的26項(xiàng)文件（1）所需文件14個(gè)月有效的加注營(yíng)業(yè)執(zhí)照14個(gè)月有效的加注外匯登記證取得境外投資批準(zhǔn)證書(shū)取得境外投資外匯登記表取得原則批復(fù)函上市前核準(zhǔn):特殊目的公司設(shè)立境外投資的外匯登記批準(zhǔn):境外公司股權(quán)并購(gòu)20天內(nèi)核準(zhǔn)境外上市頒發(fā):加注1年有效期的外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書(shū)(從頒發(fā)營(yíng)業(yè)執(zhí)照日起)商務(wù)部核準(zhǔn)并于外匯管理局登記商務(wù)部原則批復(fù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)及商務(wù)部頒發(fā)證書(shū)取得省級(jí)人民政府的同意上市文件省級(jí)人民政府與批復(fù)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告并備案向外管局報(bào)送融資調(diào)回計(jì)劃向商務(wù)部報(bào)告:1:上市情況2:融資收入調(diào)回計(jì)劃申請(qǐng)換發(fā)加注的批準(zhǔn),營(yíng)業(yè)執(zhí)照,外匯登記證上市后30天內(nèi)向香港聯(lián)交所遞交A1表香港聯(lián)交所聆訊¨辦理變更登記時(shí)須提供的5項(xiàng)文件¨A1表，時(shí)間表¨“20天”文件¨“15天”文件¨“10天”文件¨“4天”文件工商局登記變更外管局外匯登記變更國(guó)內(nèi)審批香港審批¨設(shè)立特殊目的公司的8項(xiàng)文件¨特殊目的公司以股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的11項(xiàng)文件¨境內(nèi)公司申請(qǐng)上市報(bào)送的26項(xiàng)文件（1）所需文件14個(gè)月有效的加注營(yíng)業(yè)執(zhí)照14個(gè)月有效的加注外匯登記證取得境外投資批準(zhǔn)證書(shū)取得境外投資外匯登記表取得原則批復(fù)函上市前核準(zhǔn):特殊目的公司設(shè)立境外投資的外匯登記批準(zhǔn):境外公司股權(quán)并購(gòu)20天內(nèi)核準(zhǔn)境外上市頒發(fā):加注1年有效期的外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書(shū)(從頒發(fā)營(yíng)業(yè)執(zhí)照日起)商務(wù)部核準(zhǔn)并于外匯管理局登記商務(wù)部原則批復(fù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)及商務(wù)部頒發(fā)證書(shū)取得省級(jí)人民政府的同意上市文件省級(jí)人民政府與批復(fù)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告并備案向外管局報(bào)送融資調(diào)回計(jì)劃向商務(wù)部報(bào)告:1:上市情況2:融資收入調(diào)回計(jì)劃申請(qǐng)換發(fā)加注的批準(zhǔn),營(yíng)業(yè)執(zhí)照,外匯登記證上市后30天內(nèi)向香港聯(lián)交所遞交A1表香港聯(lián)交所聆訊¨辦理變更登記時(shí)須提供的5項(xiàng)文件¨A1表，時(shí)間表¨“20天”文件¨“15天”文件¨“10天”文件¨“4天”文件工商局登記變更外管局外匯登記變更三、IPO、借殼、紅籌一般性比較63、成功上市時(shí)間比較影響成功上市時(shí)間有兩大因素，一是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時(shí)間，二是審批時(shí)間。（1）引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時(shí)間影響在IPO或借殼上市前引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，通過(guò)前期與證監(jiān)會(huì)預(yù)溝通，很可能會(huì)因藍(lán)光和駿股權(quán)結(jié)構(gòu)、凈資產(chǎn)等發(fā)生較大改變，必須在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者滿(mǎn)一年后才能上市。

若引進(jìn)戰(zhàn)略投資者能在2008年9月完成，則2009年9月才能開(kāi)始制作上市申報(bào)材料，預(yù)計(jì)2009年底或2010年初才能完成藍(lán)光和駿成功上市。

重要提醒：目前公司擬引進(jìn)戰(zhàn)略資金10-15億元，出讓股權(quán)比例15%-20%左右，這個(gè)重組量是否影響中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出必須一年后才能上市之判斷，還需要與會(huì)里面溝通。（2）審批時(shí)間

IPO和借殼基本上只涉及中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批，時(shí)間比較容易把握，一般3-6個(gè)月。紅籌要涉及國(guó)內(nèi)、香港多個(gè)部門(mén)審批，時(shí)間不容易把握。三、IPO、借殼、紅籌一般性比較74、融資額的比較結(jié)論：由于國(guó)內(nèi)較香港市盈率更高，IPO較紅籌可以在發(fā)行同等股數(shù)下實(shí)現(xiàn)更大的融資額，有利于公司對(duì)股權(quán)的控制。借殼無(wú)現(xiàn)金流入，只能依靠以后再融資。項(xiàng)目IPO紅籌借殼融資額假設(shè)發(fā)行當(dāng)年動(dòng)態(tài)市盈率為20倍，按法定發(fā)行比例10%-25%計(jì)算，則融資額在10億元-25億元之間假設(shè)發(fā)行當(dāng)年動(dòng)態(tài)市盈率為8倍，按法定發(fā)行比例10%-25%計(jì)算，則融資額在4億元-10億元之間無(wú)現(xiàn)金流入，只能依靠以后再融資。若是協(xié)議收購(gòu)ST迪康，公司再融資工作有望在2009年底啟動(dòng)。比較基礎(chǔ)：假設(shè)藍(lán)光和駿2009年底能實(shí)現(xiàn)上市，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)5億元三、IPO、借殼、紅籌一般性比較85、控股地位比較結(jié)論：IPO和紅籌下，公司控股地位自主性大。借殼相比更難于把握，關(guān)鍵是增發(fā)價(jià)格的影響，但都不會(huì)失去控制權(quán)。比較基礎(chǔ)：（1）以協(xié)議方式收購(gòu)迪康藥業(yè)，注入藍(lán)光和駿資產(chǎn)價(jià)值約25億元（因?yàn)椴扇≡摲N方式私募無(wú)法在簽訂協(xié)議前完成），增發(fā)價(jià)格維持10.33元水平，同時(shí)迪康存量股權(quán)能實(shí)現(xiàn)順利收購(gòu)，和駿資產(chǎn)負(fù)債率問(wèn)題能通過(guò)其他方式解決；（2）以拍賣(mài)方式收購(gòu)迪康，注入藍(lán)光和駿資產(chǎn)價(jià)值約35-40億元（假設(shè)上市前引入戰(zhàn)略資金10-15億元，戰(zhàn)略投資者持股比例15-20%），增發(fā)價(jià)格仍能維持10.33元水平（增發(fā)價(jià)格具有很大不確定性）。三、IPO、借殼、紅籌一般性比較項(xiàng)目IPO紅籌借殼協(xié)議收購(gòu)拍賣(mài)收購(gòu)控股比例由于和駿股本超過(guò)了4億元，理論上可實(shí)現(xiàn)的最大控股比=85%*90%=76.5%或=80%*90%=72%。實(shí)際控股比例取決于融資時(shí)機(jī)和計(jì)劃募集資金量。同IPO控股比例大約在73.96%左右控股比例大約在67%-68.97%左右96、再融資比較項(xiàng)目IPO借殼紅籌再融資時(shí)間：新證券法規(guī)定上市后再融資已無(wú)時(shí)間間隔限制；受到國(guó)內(nèi)政策和法規(guī)的限制較多，需要證監(jiān)會(huì)審批。時(shí)間：申請(qǐng)?jiān)偃谫Y，需距本次重組迪康交易完成一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度后；其他同樣需符合IPO下再融資之要求。再融資最容易，融資方式較多，只需股東大會(huì)批準(zhǔn)，滿(mǎn)足香港聯(lián)交所的規(guī)定即可，不再受到國(guó)內(nèi)政策和法規(guī)的限制，無(wú)需中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。公司更容易選擇再融資時(shí)機(jī)結(jié)論：資金密集型是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的特征，上市后的再融資渠道對(duì)公司來(lái)說(shuō)非常重要，紅籌相比之下更具有這方面的優(yōu)勢(shì)。三、IPO、借殼、紅籌一般性比較107、重組難易度和成本的比較結(jié)論：IPO最簡(jiǎn)單，成本最低。紅籌因涉及外資并購(gòu)，需要精心設(shè)計(jì)重組方案，基本上是在公司自有資源基礎(chǔ)上操作，自主性較大。借殼重組量和難度最大，重組成本相對(duì)較高，依賴(lài)公司外部殼資源，存在較大的殼資源風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目IPO紅籌借殼重組需要按獨(dú)立性、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等要求對(duì)藍(lán)光和駿進(jìn)行相關(guān)股權(quán)重組，目前已完成（一）完成與IPO同樣的重組工作；（二）需在境外成立特殊目的之公司，目前已完成；（三）成立的特殊目的公司并購(gòu)藍(lán)光和駿，可能存在潛在的外資并購(gòu)稅收成本。（一）完成與IPO同樣的重組工作；（二）支付或解決取得迪康殼資源成本，約為7億元左右；（三）重組過(guò)程較復(fù)雜，需要取得存量股權(quán)、注入藍(lán)光和駿資產(chǎn)、置換出原藥業(yè)資產(chǎn)，兼顧稅收負(fù)擔(dān)。三、IPO、借殼、紅籌一般性比較118、上市費(fèi)用的比較結(jié)論：上述計(jì)算并不一定是公司需花費(fèi)的準(zhǔn)確費(fèi)用，只是說(shuō)明一般情況下上市費(fèi)用紅籌最多、IPO次之、借殼最少。項(xiàng)目IPO（按募集總額約20億）借殼紅籌輔導(dǎo)費(fèi)＋承銷(xiāo)費(fèi)及保薦費(fèi)50＋（籌資總額×2至3％－200）＝3850至5850無(wú)≥1000萬(wàn)港元＋（包銷(xiāo)費(fèi)＝籌資額×2.5％至4％），信息披露費(fèi)＋發(fā)行手續(xù)費(fèi)＋路演推介費(fèi)280－520無(wú)財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)無(wú)800－1200律師費(fèi)50－25060－250審計(jì)費(fèi)及驗(yàn)資80－10080-100評(píng)估費(fèi)≤100≤≤100≤合計(jì)4380－7120萬(wàn)1000－1950萬(wàn)12000－15000萬(wàn)三、IPO、借殼、紅籌一般性比較129、其他方面的比較（1）項(xiàng)目IPO借殼紅籌適用法律中國(guó)公司法及上市相關(guān)法律法規(guī)同IPO注冊(cè)地及上市地相關(guān)法律法規(guī)，法律風(fēng)險(xiǎn)較大與其他資本市場(chǎng)銜接比較紅籌公司是在海外注冊(cè)的公司，按照目前中國(guó)的法律不符合在國(guó)內(nèi)上市的條件，因而目前在A股市場(chǎng)無(wú)法上市。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制紅籌相比IPO和借殼更容易實(shí)現(xiàn)知名度和品牌紅籌相比IPO和借殼更容易提高公司國(guó)際知名度和品牌，也更容易帶來(lái)豐富的國(guó)際合作資源，容易促成公司走向長(zhǎng)期大規(guī)模發(fā)展的契機(jī)信息披露和監(jiān)管紅籌相比IPO和借殼，信息披露和監(jiān)管壓力更大，需要公司適應(yīng)股價(jià)異常波動(dòng)紅籌上市和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)分處兩地，相比國(guó)內(nèi)上市帶來(lái)的信息滯后與失真引起的股價(jià)波動(dòng)更容易給公司日常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)負(fù)面影響被惡意收購(gòu)潛在威脅香港市場(chǎng)成熟，為全流通資本市場(chǎng)，并購(gòu)發(fā)生較多，比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有更高的被惡意收購(gòu)危險(xiǎn)管理者責(zé)任香港相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更可能因管理不當(dāng)而引起管理者的刑事或民事責(zé)任對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)政策的影響引入戰(zhàn)略投資者后，藍(lán)光和駿將可能變?yōu)橥馍掏顿Y企業(yè)，因此三種方式下受產(chǎn)業(yè)政策影響區(qū)別不大對(duì)公司未來(lái)稅務(wù)的影響引入戰(zhàn)略投資者后，藍(lán)光和駿將可能變?yōu)橥馍掏顿Y企業(yè)，并且新所得稅法實(shí)施后外商企業(yè)無(wú)特別優(yōu)惠，因此三種方式下稅務(wù)影響區(qū)別不大三、IPO、借殼、紅籌一般性比較139、其他方面的比較（2）項(xiàng)目IPO借殼紅籌對(duì)公司未來(lái)適用財(cái)務(wù)準(zhǔn)則的影響中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則同IPO國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，由于中國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已基本趨同，對(duì)藍(lán)光總體影響不大，除了投資性物業(yè)香港準(zhǔn)則要求必須采用公允價(jià)值模式。另外對(duì)公司財(cái)務(wù)人員要求較高對(duì)上市過(guò)程中審計(jì)的影響根據(jù)香港聯(lián)交所規(guī)定和增強(qiáng)投資者信心考慮，紅籌一般會(huì)要求聘請(qǐng)國(guó)際知名會(huì)計(jì)師審計(jì)，根據(jù)和畢馬威合作經(jīng)驗(yàn)，國(guó)際知名會(huì)計(jì)師不容易和公司對(duì)財(cái)務(wù)狀況達(dá)成一致，并且香港上市對(duì)公司狀況審核會(huì)非常嚴(yán)。而IPO和借殼可聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)一般會(huì)計(jì)師，相對(duì)較容易和公司就財(cái)務(wù)狀況達(dá)成一致。對(duì)上市過(guò)程中評(píng)估的影響此方式下不需要對(duì)公司整體估值，僅是按房地產(chǎn)上市特殊披露要求對(duì)公司物業(yè)估值以提供投資者參考此方式下因涉及定向增發(fā)股數(shù)，需要對(duì)公司整體估值，但同時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)該估值審核會(huì)非常嚴(yán)格基本同IPO，但由于香港準(zhǔn)則規(guī)定投資性物業(yè)必須采用公允價(jià)值，因此評(píng)估增值可以調(diào)賬對(duì)公司未來(lái)常年中介服務(wù)費(fèi)用的影響根據(jù)香港聯(lián)交所規(guī)定和增強(qiáng)投資者信心考慮，紅籌上市后一般要求聘請(qǐng)國(guó)際知名中介提供常年服務(wù)，比如會(huì)計(jì)師每年年報(bào)審計(jì)服務(wù)，但相關(guān)費(fèi)用會(huì)比IPO、借殼一般聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)中介高得多三、IPO、借殼、紅籌一般性比較分析：商業(yè)地產(chǎn)估值在IPO下僅作為參考，在借殼下可以作為計(jì)算換股股數(shù)，在紅籌下因必須采用公允價(jià)值計(jì)量可實(shí)現(xiàn)賬面價(jià)值最大化。14四、IPO、借殼、紅籌的可行性分析前面對(duì)公司在三種方式下已完成實(shí)質(zhì)工作和三種方式各自?xún)?yōu)劣作了梳理，下面我們對(duì)前面梳理內(nèi)容提取關(guān)鍵因素并結(jié)合公司實(shí)際情況對(duì)三種上市方式作可行性分析，以供公司決策。15分析：公司選擇IPO方式關(guān)鍵要解決好收購(gòu)迪康遺留影響。同時(shí)，藍(lán)光和駿資產(chǎn)無(wú)法注入迪康藥業(yè)，公司在已支付了相關(guān)收購(gòu)成本情況下，要考慮殼資源的利用問(wèn)題。下面重點(diǎn)分析解決迪康遺留影響的可能性。項(xiàng)目?jī)?nèi)容關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)1、融資額相比紅籌更理想；2、重組最簡(jiǎn)單、成本最低；關(guān)鍵劣勢(shì)1、受政策影響和審批難度大；存在重大問(wèn)題1、要解決資產(chǎn)負(fù)債率問(wèn)題。若引進(jìn)戰(zhàn)略投資者可能會(huì)被證監(jiān)會(huì)認(rèn)為較大改變和駿股權(quán)結(jié)構(gòu)、凈資產(chǎn)而只能在引進(jìn)戰(zhàn)略投資后一年再上市，因此可能推遲到2009年底或2010年初左右；2、必須解決收購(gòu)迪康遺留影響。1、IPO的可行性分析四、IPO、借殼、紅籌的可行性分析16解決收購(gòu)迪康遺留影響的可行性分析項(xiàng)目方案概要存在問(wèn)題結(jié)論思路一停止收購(gòu)行為，將已支付的收購(gòu)成本轉(zhuǎn)化為債權(quán)1、這種方式存在很大的債權(quán)損失風(fēng)險(xiǎn)；2、因?yàn)槭召?gòu)工作已進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，現(xiàn)在停止無(wú)法向證監(jiān)會(huì)解釋?zhuān)?、容易給資本市場(chǎng)留下不好的印象，不利于公司以后在資本市場(chǎng)運(yùn)作。不可行思路二繼續(xù)通過(guò)協(xié)議或拍賣(mài)取得迪康存量股權(quán)，但藍(lán)光和駿資產(chǎn)不再注入，鎖定期滿(mǎn)后伺機(jī)轉(zhuǎn)讓迪康殼資源1、與之前重大重組方案有重大差異，需要向證監(jiān)會(huì)解釋?zhuān)?、迪康藥業(yè)資產(chǎn)鎖定期內(nèi)無(wú)法置出，公司仍要對(duì)其經(jīng)營(yíng)，公司會(huì)面臨非常大的經(jīng)營(yíng)壓力和管理壓力，同時(shí)迪康殼資源風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得到釋放，很有可能拖累公司的房地產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)；3、與之前市場(chǎng)預(yù)期有差異，容易給資本市場(chǎng)留下不好的印象，迪康股價(jià)很難有良好表現(xiàn)；4、由于迪康藥業(yè)資產(chǎn)無(wú)法順利置還給迪康，迪康方面很難同意此方案，可能會(huì)極不配合和阻撓。不具有實(shí)際可操作性思路三繼續(xù)收購(gòu)迪康，按重大重組方案操作，將注入迪康的全部藍(lán)光和駿資產(chǎn)改為商業(yè)地產(chǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)。藍(lán)光和駿其他資產(chǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)單獨(dú)采用IPO上市1、與之前重組方案仍有差異，需要向證監(jiān)會(huì)解釋?zhuān)?、商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力較差，現(xiàn)有租金收入與資產(chǎn)折舊持平，不容易通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核；3、商業(yè)地產(chǎn)必須一次性剝離，否則會(huì)形成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，且大部分已用于貸款抵押，解除非常困難，剝離重組稅收成本較高；4、剝離重組商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)，會(huì)影響同一控制連續(xù)性、業(yè)績(jī)不能連續(xù)計(jì)算等問(wèn)題，將對(duì)藍(lán)光和駿其他資產(chǎn)單獨(dú)IPO上市構(gòu)成影響；5、既會(huì)形成大股東占用欠款，又將提高藍(lán)光和駿資產(chǎn)負(fù)債率，給IPO造成實(shí)質(zhì)影響。不可行1、IPO的可行性分析四、IPO、借殼、紅籌的可行性分析17附：商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)盈利能力匡算（單位：萬(wàn)元）結(jié)論：考慮評(píng)估增值對(duì)重組后未來(lái)利潤(rùn)的影響，加之人工、管理、稅費(fèi)等成本，僅靠目前租金水平無(wú)法保證盈利。編號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)原值中華初步評(píng)估價(jià)值全年租金收益對(duì)所有項(xiàng)目按30年、評(píng)估值全年應(yīng)攤銷(xiāo)成本1五塊石C164.5446.17

1.542西京大廈2,322.001,491.2649.2349.713金荷花31,315.5668,663.271,945.982,288.784富麗城1,479.884,601.91155.81153.405中天大廈6.5567.75

2.266羅馬假日11,335.3523,189.171,029.27772.977高盛中心3,874.915,504.73191.39183.498諾定山2,425.903,189.6424.30106.329世紀(jì)電腦城12,177.4928,613.88843.76953.8010玉林生活廣場(chǎng)2,312.783,022.49122.26100.7511春江花月2,440.244,430.2017.20147.6712藍(lán)光大廈6,950.636,745.95218.67224.8713香檳廣場(chǎng)5,602.795,602.79342.95186.7614郁金香3,147.429,996.88235.12333.2315時(shí)代華章1,905.976,316.4712.18210.5516東方時(shí)代商城291.78291.785.849.7317藍(lán)色加勒比268.78268.784.408.9618金色夏威夷A座426.41426.419.2014.2119金色夏威夷B座138.66138.661.644.6220東恒國(guó)際1,346.801,346.8028.1144.89

合計(jì)89,934.44173,954.985,237.315,798.501、IPO的可行性分析四、IPO、借殼、紅籌的可行性分析18結(jié)論：通過(guò)紅籌和IPO可行性分析，這兩種方式難度很大。借殼已進(jìn)行了一些實(shí)質(zhì)性工作，支付了很大成本，我們認(rèn)為上市仍應(yīng)重點(diǎn)考慮該種方式。應(yīng)該仔細(xì)分析目前該方式存在的問(wèn)題，深入論證解決辦法，將借殼工作推向前進(jìn)。項(xiàng)目?jī)?nèi)容關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)1、受政策影響最小，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)方式，公司自主性最大；關(guān)鍵劣勢(shì)1、要實(shí)現(xiàn)融資現(xiàn)金流入時(shí)間較長(zhǎng)，必須依靠上市后的再融資；2、重組成本較高；3、對(duì)控制權(quán)影響不確定因素較多；存在重大問(wèn)題存在要解決資產(chǎn)負(fù)債率問(wèn)題，要求沒(méi)有IPO高。若是協(xié)議收購(gòu)借殼，無(wú)法短時(shí)間內(nèi)引進(jìn)戰(zhàn)略投資，需通過(guò)企業(yè)自己解決。若通過(guò)司法拍賣(mài)借殼，需考慮引進(jìn)戰(zhàn)略投資和企業(yè)自己相結(jié)合來(lái)解決資產(chǎn)負(fù)債率問(wèn)題。2、借殼的可行性分析四、IPO、借殼、紅籌的可行性分析19□收購(gòu)迪康已開(kāi)展有影響的實(shí)質(zhì)性工作：1、已和迪康方面簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》并公告；2、已和證監(jiān)會(huì)預(yù)溝通關(guān)于收購(gòu)重組迪康相關(guān)事宜；3、已支付3億多元相關(guān)收購(gòu)成本；4、已和部分債權(quán)人達(dá)成了相關(guān)《債務(wù)和解協(xié)議》；5、已在證券市場(chǎng)釋放了藍(lán)光將收購(gòu)重組迪康的信息；6、迪康藥業(yè)2007年實(shí)現(xiàn)了保盈。□目前工作阻礙：1、與迪康在針對(duì)目標(biāo)股份交易對(duì)價(jià)的談判過(guò)程中產(chǎn)生分歧；2、迪康集團(tuán)是否存在或有債務(wù)問(wèn)題；3、迪康因股價(jià)異動(dòng)正接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)稽查局的稽查；4、解決置入資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高問(wèn)題。四、IPO、借殼、紅籌的可行性分析2、借殼的可行性分析20●針對(duì)目前收購(gòu)迪康出現(xiàn)的僵持局面，提出以下解決思路：比較項(xiàng)目方案一（協(xié)議收購(gòu)）方案二（司法拍賣(mài)）方案概述1、藍(lán)光集團(tuán)協(xié)議收購(gòu)38.07%的迪康股份(目標(biāo)股份)；2、藍(lán)光集團(tuán)及楊總通過(guò)認(rèn)購(gòu)*ST迪康非公開(kāi)發(fā)行股票的方式注入所擁有的藍(lán)光和駿股權(quán)；3、藍(lán)光集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)*ST迪康除部分現(xiàn)金以外的全部資產(chǎn)與負(fù)債并交與迪康集團(tuán)。1、藍(lán)光集團(tuán)通過(guò)競(jìng)拍的方式獲得司法拍賣(mài)的目標(biāo)股份；2、存量股權(quán)過(guò)戶(hù)至藍(lán)光集團(tuán)名下后，對(duì)迪康董事會(huì)進(jìn)行改組；3、藍(lán)光集團(tuán)及楊鏗通過(guò)認(rèn)購(gòu)迪康非公開(kāi)發(fā)行股票的方式注入所擁有的藍(lán)光和駿資產(chǎn)；4、處置迪康藥業(yè)資產(chǎn)。收購(gòu)目標(biāo)股份階段藍(lán)光集團(tuán)支付對(duì)價(jià)1、存在迪康集團(tuán)未全面、真實(shí)的告知其實(shí)際債務(wù)情況，致使藍(lán)光集團(tuán)支付的交易對(duì)價(jià)存在不確定性；2、不排除迪康集團(tuán)潛在債權(quán)人再對(duì)目標(biāo)股權(quán)進(jìn)行輪后凍結(jié)。1、司法拍賣(mài)方式鎖定了藍(lán)光集團(tuán)的支付對(duì)價(jià)，避免了協(xié)議收購(gòu)所面臨的支付對(duì)價(jià)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；2、若在目標(biāo)股份拍賣(mài)時(shí)出現(xiàn)其他競(jìng)買(mǎi)意愿，藍(lán)光集團(tuán)掌握選擇的主動(dòng)性。

申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)義務(wù)考慮到迪康目前并未面臨支付危機(jī)、資不抵債以及持續(xù)虧損的局面（2007年年報(bào)將顯示保盈），故藍(lán)光集團(tuán)本次協(xié)議收購(gòu)是否符合申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)的條件有待進(jìn)一步商榷。1、競(jìng)買(mǎi)目標(biāo)股份的數(shù)量控制在30%以下，有效回避向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)義務(wù)；2、因《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》尚合法有效，藍(lán)光集團(tuán)為避免違約風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)與目標(biāo)股份的質(zhì)押銀行進(jìn)行協(xié)商，請(qǐng)求其提出對(duì)目標(biāo)股份實(shí)施司法拍賣(mài)的動(dòng)議。

非公開(kāi)發(fā)行股票階段定向增發(fā)的價(jià)格存在需要鎖定原10.33元/股的非公開(kāi)發(fā)行股票價(jià)格的壓力?？梢愿鶕?jù)迪康股票二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)，擇時(shí)將藍(lán)光和駿股權(quán)注入上市公司。

藍(lán)光和駿私募可行性迪康在公告其重大資產(chǎn)重組預(yù)案時(shí)應(yīng)按細(xì)則要求明確發(fā)行對(duì)象，但藍(lán)光和駿現(xiàn)階段正與各私募對(duì)象洽談，無(wú)法明確私募對(duì)象的范圍，對(duì)私募盡快至少達(dá)成意向協(xié)議壓力特別大，基本上不具備條件。1、因競(jìng)買(mǎi)目標(biāo)股份數(shù)量控制30%以下，無(wú)需豁免要約收購(gòu)的申請(qǐng)；2、藍(lán)光集團(tuán)應(yīng)按規(guī)定說(shuō)明未來(lái)12月對(duì)迪康的后續(xù)計(jì)劃，該時(shí)間跨度較方案一而言相對(duì)寬松，私募時(shí)間壓力較小。

四、IPO、借殼、紅籌的可行性分析21●針對(duì)目前收購(gòu)迪康出現(xiàn)的僵持局面，提出以下解決思路：比較項(xiàng)目方案一（協(xié)議收購(gòu)）方案二（司法拍賣(mài)）迪康藥業(yè)資產(chǎn)處置1、根據(jù)前期與迪康集團(tuán)溝通情況，迪康集團(tuán)表示短期內(nèi)現(xiàn)金短缺，希望藍(lán)光集團(tuán)將藥業(yè)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)出上市公司后即交與迪康集團(tuán)