分級基金概述

分級基金概述

主講人：向宇小組成員：何永高、孫協(xié)靈、陳鵬軒、徐偉、向宇

第二小組目錄123456什么是分級基金分級基金的構成分級基金的分類分級基金的盈利與虧損分級基金的整體折溢價套利分級基金的上下折什么是分級基金分級基金,是將其母基金收益風險進行分割與劃分的一種創(chuàng)新基金。分級基金將母基金拆分為高風險和低風險的兩種份額，形成兩級不同風險與收益特征的基金，一類是A基金，每年獲得固定的約定收益，約定收益每天在凈值中累計。一類是B基金，他是在支付A基金約定收益后，享受剩余收益或承擔剩余風險。什么是分級基金本質上，B基金是通過向A基金以一定的融資成本融資，實現(xiàn)杠桿投資與標的指數(shù)；而A基金獲得利息收入。因此，分級基金為不同類型的投資者君提供了合適的交易工具。

分級基金的構成

A基金（固定收益）B基金（杠桿性質）C基金（母基金）基金公司按1:1比例發(fā)行A基金和B基金各10000份，每份凈值均為1元，共募集20000元資金，組成20000份凈值為1元的C基金（母基金），投資股市。這就是分級基金最簡單的模型。

可以申購和贖回。有人申購時，基金經理就以申購的資金買入母基金投資組合對應的股票；有人贖回時，基金經理就賣出相應的股票，將資金返還給投資者

A類基金可以叫做約定收益基金，本質是一個固定收益的永續(xù)債券。投資者a在股市中買入100份A類基金，相當于把100元錢借給B類基金投資者b，由b向a支付利息。

B類基金是杠桿份額基金。b在股市中買入100份B類基金，相當于把自己的100元和從a借入的100元，用來購買200份C基金，交給母基金的基金經理進行投資。

分級基金的構成母BA申購的母基金可按比例拆分成A基金和B基金，在市場上購買的A基金和B基金同樣可以按比例合并成母基金。分級基金的構成現(xiàn)價、最新凈值、整體溢價、分級B的溢價分級基金的分類

根據(jù)分級母基金的投資性質，母基金可分為分級股票型基金（其中多數(shù)為分級指數(shù)基金）、分級債券基金。分級債券基金又可分為純債分級基金、混合債分級基金、可轉債分級基金，區(qū)別在于純債基金不能投資于股票，混合債券基金可用不高于20%的資產投資股票，可轉債分級基金投資于可轉債。根據(jù)分級子基金的性質，子基金中的A類份額可分為有期限A類約定收益份額基金、永續(xù)型A類約定收益份額基金；子基金中的B類份額又稱為杠桿基金。杠桿基金可分為股票型B類杠桿份額基金（其中多數(shù)為杠桿指數(shù)基金）、債券型B類杠桿份額基金（杠桿債基）、反向杠桿基金等。分級基金的盈利與虧損本金盈利后比例A基金1001066%B基金10013434%C基金20024020%當C基金盈利或者虧損時，如何影響a,b的投資結果？假設A類基金的年收益率為6%：如果C基金盈利20%，原來價值200元的C基金漲到240元，b只用付給a106元，剩下的134元都歸自己，盈利34%。分級基金的盈利與虧損本金虧損后比例A基金1001066%B基金10054-46%C基金200160-20%假設A類基金的年收益率為6%：如果C基金虧損20%，原來價值200元的C基金跌到160元，b仍要付給a106元，自己只剩下54，虧損46%。分級基金的整體折溢價套利套利整體折溢價套利本質整體折溢價率的計算公式套利策略分級基金的整體折溢價套利——本質分級基金的套利本質上與LOF的套利一致。回憶LOF的套利操作：1.當單位凈值>交易價格時：投資者T日從二級市場買入基金份額，T+1即可以按照該日凈值進行贖回；2.當單位凈值<交易價格時：投資者T日申購基金份額，T+1日確認，T+2日可于場內按照市場價格賣出。對于分級基金而言，母基金本身屬于開放式基金，可以在一級市場申購贖回，與LOF的區(qū)別主要在于，分級基金的母份額本身不在二級市場交易，但組成母份額的兩類子份額在市場交易，如果將子份額按其份額占比的加權組合視為一個整體，就相當于母基金的二級市場交易價格。分級基金的整體折溢價套利——本質

母份額虛擬價格=A份額占比*A類價格+B份額占比*B類價格與LOF套利相比，分級基金的套利多出一個步驟，即母基金與子份額之間的轉換，稱作配對轉換機制。分級基金的整體折溢價套利——計算公式整體折溢價率代表的是分級基金母份額的二級市場虛擬價格與其單位凈值的偏離程度，是投資進行套利的重要指標：整體折溢價率==

上面的公式考慮了目前市場上各類A、B子份額之比不同的分級基金，包括主流的1:1，為了使上市后B類份額擁有較高杠桿，近兩年來新成立的指數(shù)分級產品普遍采用這一比例：

整體折溢價率(A:B=1:1)=分級基金的整體折溢價套利——計算公式由于整體折溢價套利需要在交易時間內進行，就涉及到一個問題，即：我們需要知道的是分級基金盤中的實時整體折溢價率，而不是截至上一個交易日的收盤試點的整體折溢價率。實時行情提供了A、B子份額的交易價格，而母份額是開放式基金，單位凈值是沒有盤中實時凈值的，因此需要進行估計。以下是一個簡單的估計方法：

由于母基金是普通指數(shù)型基金，業(yè)績基準一般為“95%”標的指數(shù)收益率+5%*活期存款利率“，而盤中的標的實時漲幅已知，因此有——

母份額T日實時單位凈值=

分級基金的整體折溢價套利——套利策略01

適合看好未來基礎市場行情普通整體折溢價套利02可部分規(guī)避母基金凈值波動的風險對沖方式下的整體折溢價套利03長期看好母份額情況下的收益增厚手段持有底倉情況下的T+0套利分級基金的整體折溢價套利——套利策略

普通整體折溢價套利：

當母基金凈值>母基金虛擬價格，存在理論上的整體折價套利機會；

當母基金凈值<母基金虛擬價格，存在理論上的整體溢價套利機會。

整體折溢價率=母基金虛擬價格/母基金凈值-1

所以，當整體折溢價率>0，理論上存在整體溢價套利機會；整體折溢價率<0時，理論上存在整體折價套利機會。

此外，在套利交易中，還要考慮交易成本與交易門檻（溢價套利申購）。備注：部分券商的確認和合并失效可能略有不同，存在多一日或者少一日的情況。當整體折價率>（買賣傭金率+贖回費率）時，存在實際的整體折價套利機會。分級基金的整體折溢價套利——套利策略普通整體折溢價套利：深交所分級基金整體折價套利備注：部分券商的確認和分拆失效可能略有不同，存在多一日或少一日的情況，在拆分日和確認日可以合并為一天，不過需要進行所謂的”盲拆“當整體折溢價率>（買賣傭金率+申購費率）時，則存在實際的整體溢價套利機會。整個套利過程跨越4個交易日，因此存在較大的風險暴露，一是母基金凈值波動的風險，二是整體溢價率回落的風險。分級基金的整體折溢價套利——套利策略普通整體折溢價套利：深交所分級基金整體溢價套利：分級基金的整體折溢價套利——套利策略

普通整體折溢價套利：

上交所第一只分級基金于今年三月正式上市

上交所管理特點：1、在上交所發(fā)行的分級基金的母基金與子份額均可申請上市交易；2、母基金和子份額之間可以通過分拆、合并進行配對轉換，但僅有部分子份額上市交易的分級基金除外。3、當日買入的母基金份額，同日可以分拆；當日分拆所得的子份額，同日可以賣出，但不能合并。當日申購或通過轉托管轉入的母基金份額，清算交收完成后可以分拆。當日買入的子份額，當日可以合并，當日合并所得的母基金份額，當日可以賣出、贖回或者轉托管、但不能分拆。分級基金的整體折溢價套利——套利策略上交所溢價交易：上交所折價交易：普通整體折溢價套利：

一般整體折溢價套利過程需要3-4個工作日方可完成，這使得整個套利暴露于整體折溢價率的收窄或者母基金凈值下跌的風險當中。為了規(guī)避這些風險，可以借助對沖工具，將相關風險對沖掉，以實現(xiàn)獲取低風險收益的可能。對沖方式下的整體折溢價套利融券股指期貨分級基金的整體折溢價套利——套利策略股指期貨對沖套利策略鎖定收益融券ETF對沖母基金凈值下跌風險分級基金的整體折溢價套利——套利策略

123T+2日贖回基礎份額并且將股指期貨平倉將分級基金合并轉換為場內基礎份額在二級市場按1:1分別買入A,B份額，同時賣空股指期貨當分級基金二級市場整體大幅折價時：期貨股指對沖分級基金的整體折溢價套利——套利策略

123T+3日賣出分級份額，并將股指期貨平倉在T+2日將基礎份額分拆場內申購基礎份額，并賣空股指期貨當分級基金二級市場整體大幅溢價時：期貨股指對沖分級基金的整體折溢價套利——套利策略整體折價套利：

比如當銀華深100分級基金整體折價的時候，按照1:1的份額比例買入銀華穩(wěn)進（150018）和銀華銳進（150019），同時融券賣出95%*相同金額的易方達深證100ETF（159901）。在T+2日收盤前，將銀華深100母基金贖回的同時，進行買券換券深證100ETF。整體溢價套利：比如申萬深成指分級（163109）場內份額臨近收盤出現(xiàn)整體溢價，可于場內申購一定數(shù)量的上述母基金，同時融券賣出約95%相等價值的南方深成指ETF（159903），然后T+3日分拆成申萬收益（150022）與申萬進取（150023），于二級市場賣出的同時，買券還券南方深成指ETF。對于標的指數(shù)擁有對應ETF可供融券的品種而言，可利用融券方式實現(xiàn)對沖母基金下跌的風險。分級基金的整體折溢價套利——套利策略

持有底倉情況下的T+0套利：針對深交所對于具有配對轉換機制的分級基金而言，由于在整體折溢價套利過程中涉及配對轉換以及申購或贖回等操作，通常需要3~4個交易日才可以完成，但如果投資者持有相應的底倉則可在T日鎖定收益，達到增強投資的效果。而投資者之所以持有底倉，往往是由于長期看好某標的指數(shù)的表現(xiàn)。

存在溢價套利機會時：投資者手中同時持有A、B兩類子份額，則可以在二級市場按初始份額比例賣出兩類子份額，同時申購母基金份額，之后再分拆為A、B兩類子份額。如果投資者持有的是母份額，則可以通過拆分為A、B子份額，賣出后，再申購母份額的方式實現(xiàn)整體溢價套利。

存在折價套利機會時：投資者手中持有母基金份額，則投資者可贖回手中的母基金份額，另外從二級市場按比例買入兩類子份額，之后再進行合并轉換，前后投資者持有的資產未發(fā)生改變，但獲得了套利收益。如果投資者持有的是A、B子份額，則選擇通過合并以及贖回等操作，同時再從二級市場買入A、B子份額。上折VS下折

無論母基金盈利還是虧損，都需要在約定的日期進行折算，將其中屬于A基金的收益付給投資者，并將凈值回歸為1元，即所謂的“定期折算”。此外還有不定期折算的情形，不定期折算也包括上折和下折，上折一般的約定是母基金凈值達到預定閾值（一般是1.5），下折一般約定B份額凈值到預定閾值（一般定為0.25）。分級基金的上下折算基金市值VS基金凈值分級基金的上下折算

情形一：母基金持續(xù)上漲，由100元漲至150元母基金凈值為100時，A：B=50：50=1:1；母基金凈值150元時，A：B=50：100=1:2。可以看到隨著母基金的不斷上漲，B的杠桿率在不斷下降。如果母基金繼續(xù)上漲，B的杠桿率還將繼續(xù)下降。當降低到一定程度后，B的杠桿就消失了。份額杠桿=(A份額份數(shù)+B份額份數(shù))/B份額份數(shù)2——2凈值杠桿=(母基金凈值/B份額凈值)×份額杠桿4——3價格杠桿=(母基金凈值/B份額價格)×份額杠桿分級基金的上下折算情形二：母基金持續(xù)下跌，由100元跌至70元母基金凈值為100時，A：B=50:50=1:1,；母基金凈值70元時，A：B=50：20=2.5:1。隨著母基金不斷下跌，B的資產量在不斷減少。當母基金下跌到一定程度后，B的資產將不足以保證A的本金及收益安全。

份額杠桿=(A份額份數(shù)+B份額份數(shù))/B份額份數(shù)2——2凈值杠桿=(母基金凈值/B份額凈值)×份額杠桿4——7價格杠桿=(母基金凈值/B份額價格)×份額杠桿分級基金的上下折算

之所以會有投資者選擇B，是看中其攜帶的杠桿。如果杠桿消失，則B就沒有意義了；而之所以會有投資者選擇A，則是看中B對A的保全作用。如果B的資產量太少無法有效保全A，則A也就沒有價值。

因此，當情景一達到一定程度后，就需要增加A的份額以恢復B的杠桿率，即上折；當情景二達到一定程度后，就需要增加B的份額以恢復A的安全性，即下折。

具體操作為：上折時，基金公司會將多出來的B轉化為母基金；下折時，會將多出來的A轉化為母基金。這樣，上/下折結束后，A與B的比例又將恢復到1:1。分級基金的上下折算

了解了上/下折機制后，剩下的問題就要解決為何折算發(fā)生后，投資者的資產量會發(fā)生巨大變動。這也是由分級基金的交易機制所導致的，即投資者的賬戶資產反映的是基金市值，而上/折算反映