醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：從國際化供應(yīng)鏈合作看醫(yī)藥制造機(jī)會

證券研究報(bào)告|行業(yè)周報(bào)|醫(yī)藥生物wwwwstockecomcn從國際化供應(yīng)鏈合作看醫(yī)藥制造機(jī)會投資要點(diǎn)口本周熱點(diǎn)：從國際化供應(yīng)鏈合作看醫(yī)藥制造機(jī)會本周關(guān)注：①歐洲藥品供應(yīng)鏈的潛在市場開拓機(jī)會：MedicinesforEurope官網(wǎng)發(fā)布文章建議將仿制藥企業(yè)納入能源保供計(jì)劃，并通過改革定價(jià)方式以保障歐盟內(nèi)部的藥品供應(yīng)。②美國仿制藥國際化合作新探索：2022年9月25日，雙成藥業(yè)公告與Meitheal及HKF簽署注射用紫杉醇(白蛋白結(jié)合型)美國地區(qū)的《許可及供應(yīng)協(xié)議》。我們認(rèn)為針對兩個(gè)事件討論的核心是中國藥品制造公司(原料藥&仿制藥企)國際化拓展的空間及實(shí)現(xiàn)路徑觀點(diǎn)：①從全球產(chǎn)業(yè)鏈分布看：根據(jù)Cortellis數(shù)據(jù)，2020年全球原料藥市場規(guī)模1630億美元，其中歐洲市場份額約20%、北美占比40%、亞太占比30%；根據(jù)美國2021年發(fā)布的供應(yīng)鏈審查報(bào)告，美國所有藥品中，中國原料藥生產(chǎn)設(shè)施占美國整體的13%、中國成品制劑生產(chǎn)設(shè)施占美國整體的8%。我們認(rèn)為，雖然中國大宗原料藥全球市占率較高，中國醫(yī)藥制造的全球參與度遠(yuǎn)未到需要“被均衡”的階段。②從實(shí)現(xiàn)路徑看：原料藥國際化領(lǐng)域，我們更強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)、質(zhì)控體系；制劑國際化領(lǐng)域，我們更強(qiáng)調(diào)商業(yè)化運(yùn)營平臺。③短期增長趨勢及投資建議：我們認(rèn)為，2022Q3在發(fā)貨正常化、上游化工成本同比改善、匯兌收益貢獻(xiàn)下，出口導(dǎo)向型醫(yī)藥制造公司的利潤增速有望環(huán)比改善，推薦健友股份、普洛藥業(yè)、九洲藥業(yè)、拱東醫(yī)療、仙琚制藥，建議關(guān)注普利制藥、森松國際、奧銳特等公司?？诒憩F(xiàn)復(fù)盤：漲幅第一、器械反彈、價(jià)值回歸漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊上漲4.7%，跑贏滬深300指數(shù)6.0個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中排名第1；截至2022年9月30日，醫(yī)藥板塊2022年累計(jì)漲幅-28.1%，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第4。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為2603億元，占全部A股總成交額比例為8.2%，較上周環(huán)比提升2.2pct，與2018年以來的中樞水平(8.2%)持平。估值：截至2022年9月30日，醫(yī)藥板塊整體估值(歷史TTM，整體法，較上周環(huán)比下降14.7pct，低于四年來中樞水平(174.0%)。滬港通&深港通持股：截至2022年9月30日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1651億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的9.8%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比增加143億元。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來看，本周醫(yī)療器械(漲幅8.8%)、醫(yī)療服務(wù)(漲幅6.9%)、科研服務(wù)(漲幅5.9%)明顯上漲。我們認(rèn)為，2022年9月14日李克強(qiáng)總理主持國務(wù)院常務(wù)會議，確定專項(xiàng)再貸款與財(cái)政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造，其中醫(yī)療新基建需求帶來醫(yī)療器械相關(guān)產(chǎn)品放量預(yù)期拉動醫(yī)療器械板塊股價(jià)大漲；2022年9月27日，脊柱集采落地，降價(jià)相對溫和，帶動國產(chǎn)脊柱耗材龍頭大博醫(yī)療、威高骨科、三友醫(yī)療維持較高漲幅。我們認(rèn)為，隨著我國人口老齡化的加速，我國醫(yī)療器械需求將持續(xù)增長，醫(yī)院數(shù)量的增長與下沉醫(yī)院的醫(yī)療水平提升是必然趨勢；另外，分析集采歷程，集采規(guī)則逐漸向臨床需求靠攏，使價(jià)格回歸合理水平，滿足市場需求而非一味低價(jià)為王。我們認(rèn)為競爭格局仍是核心，市場需求快速增長，供需博弈中，有一定臨床不可替代性的創(chuàng)新產(chǎn)品或在采購中享有更高的議價(jià)權(quán)，為創(chuàng)新企業(yè)提供放量窗口期。而醫(yī)療器械基于醫(yī)工結(jié)合的天然資源優(yōu)勢，迭代速度更快，規(guī)模到質(zhì)量升級更快完成，我們更看好器械的創(chuàng)新迭代節(jié)奏及龍頭公司優(yōu)勢。推薦關(guān)注醫(yī)療新基建需求拉動、產(chǎn)品創(chuàng)新性強(qiáng)、市場空間大、持續(xù)創(chuàng)新迭代的公司，如邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光、健麾信息、微創(chuàng)醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人、微創(chuàng)電生理、心脈醫(yī)療等。行業(yè)評級:看好(維持)師：孫建05933ckecomcn師：毛雅婷oyatingstockecomcn相關(guān)報(bào)告(二)》2022.09.293《中藥利好再落地，把握發(fā)展機(jī)遇期——醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)20220924》2022.09.24行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn15口2022年醫(yī)藥中期策略：價(jià)值重構(gòu)，產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)醫(yī)藥持續(xù)調(diào)整，估值和持倉均創(chuàng)歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革、醫(yī)保支付中對創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械)，工信部開展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈行動等，體現(xiàn)了在政策改革的震蕩深化特點(diǎn)，在這種背景下，代表醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)景氣的方向(創(chuàng)新、差異化)，依然是醫(yī)藥投資主線，國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級過程中，2022-2024年，醫(yī)藥創(chuàng)新升級配套產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域迎來更加確定性的景氣階段，這些領(lǐng)域包含了研發(fā)(CXO、科研工具)、量產(chǎn)(制造、上游科學(xué)工具、裝備)等，同時(shí)我們也更加關(guān)注創(chuàng)新藥械在產(chǎn)品研發(fā)質(zhì)量升級、商業(yè)化品種放量帶來的投資機(jī)會(排名不分先后)。研發(fā)：CXO、科學(xué)工具等；推薦藥明康德、凱萊英、九洲藥業(yè)、博騰股份、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、方達(dá)控股、百誠醫(yī)藥等；量產(chǎn)：API、制藥裝備、試劑、耗材等領(lǐng)域；推薦健友股份、普洛藥業(yè)、仙琚制藥、普利制藥、天宇股份、森松國際、東富龍、泰坦科技、阿拉丁、鍵凱科技、藥石科技、納微科技、諾唯贊、拱東醫(yī)療、海爾生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等；創(chuàng)新：國際化能力的器械、藥品公司；推薦邁瑞醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、心脈醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、科濟(jì)藥業(yè)-B，關(guān)注佰仁醫(yī)療、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、君實(shí)生物、康方生物等；其他：消費(fèi)、疫苗、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新配套產(chǎn)業(yè)公司；推薦萬泰生物、智飛生物、康希諾、濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)，關(guān)注愛爾眼科、片仔癀等?？陲L(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)政策變動；疫情結(jié)束不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn碼S級1A2E3EM2E3E59.SH884247.SZ泰格醫(yī)藥49840821.SZ89259.SZ康龍化成31263.SZ股份6.65156.SH業(yè)0727.SH065084025.SZ610702.SH3.51606338.SH物.196.SZ7743原料藥原料藥及制劑出口07.SH健友股份42739.SZ洛藥業(yè)3130.SZ利制藥.8302.SZ.70332.SZ仙琚制藥29.SH藥業(yè).8966.SH醫(yī)藥8520.SH026759676.SH泰生物25特.36405.SH唯贊397276390.SH79.SH9433.SH泰坦科技590356.SH鍵凱科技9200369.SH東醫(yī)療7656571.SZ.12155.HK國際58.SZ13.SZ泰林生物3739.SH6761446.SH9創(chuàng)新藥創(chuàng)新藥96.SH.6033412171.HK業(yè)(8.31)(1.43)(1.88)---60.SZ療9.0139.SZ3855489.SH.864408.SH75.SH8829.SH436768001.SH677.SH5243.HK微創(chuàng)醫(yī)療---2252.HK微創(chuàng)機(jī)器人)))---16.SH398180.SH偉思醫(yī)療5978426.SH療912.SH澳華內(nèi)鏡增持85.SH康希諾63-92.SH23622.SZ4277001.SZ康泰生物385041.SZ康華生物83.SH64039.SH房9.8633.SH82行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn/15605186.SH健麾信息33.40.861.251.71382720增持66.SH.93151957.SH康緣藥業(yè)1正文目錄 8值回歸 93.3陸港通&港股通：醫(yī)藥持股占比提升 113.4限售解禁&股權(quán)質(zhì)押情況追蹤 13 行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn表目錄圖1：本周醫(yī)藥板塊(中信分類)和滬深300走勢 8圖2：2022年以來醫(yī)藥板塊(中信分類)和滬深300走勢 8圖3：本周各大行業(yè)漲跌幅(上：本周漲幅；下：2022年至今漲幅) 8A股市場總成交額比例 9 圖6：本周醫(yī)藥子板塊漲跌幅(中信) 10圖7：本周醫(yī)藥子板塊漲跌幅(浙商醫(yī)藥) 10 1 11 圖11：2022.9.26-9.30陸港通醫(yī)藥持股市值變動前后5名(億元) 12圖12：2022.9.26-9.30陸港通醫(yī)藥股持股市值前10名(億元) 12圖13：2022.9.26-9.30港股通醫(yī)藥股持股市值變動前后5名(億元) 12圖14：2022.9.26-9.30港股通醫(yī)藥股持股市值前10名(億元) 12圖15：2022.9.26-9.30陸港通醫(yī)藥股持股占比前10(億元) 12圖16：2022.9.26-9.30港股通醫(yī)藥股持股占比前10(億元) 12 13wwwwstockecomcn本周關(guān)注：①歐洲藥品供應(yīng)鏈的潛在市場開拓機(jī)會：MedicinesforEurope官網(wǎng)發(fā)布文章建議在綜合通脹超9%、原材料成本上漲50-160%、運(yùn)輸成本最高漲至500%的背景下，“excludethepharmaceuticalindustryfromdemandreductionmeasures”，建議將仿制藥企業(yè)納入能源保供計(jì)劃之中，并希望能夠改革定價(jià)方式以保障歐盟內(nèi)部的藥品供應(yīng)。②美國仿制藥國際化合作新探索：2022年9月25日，雙成藥業(yè)公告與Meitheal及HKF簽署《許可及供應(yīng)協(xié)議》，約定雙成藥業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)的制劑注射用紫杉醇(白蛋白結(jié)合型)(100mg/瓶)在美國地區(qū)的獨(dú)家許可授予Meitheal及HKF；產(chǎn)品上市后，Meitheal向雙成藥業(yè)支付美國地區(qū)內(nèi)產(chǎn)品銷售的利潤分成；HKF向雙成藥業(yè)支付里程碑款項(xiàng)，總額600萬美元。我們認(rèn)為針對兩個(gè)事件討論的核心是中國藥品制造公司(原料藥&仿制藥企)國際化拓展的空間及實(shí)現(xiàn)路徑。觀點(diǎn)：①全球產(chǎn)業(yè)鏈分布看：根據(jù)Cortellis數(shù)據(jù)，2020年全球原料藥市場規(guī)模1630億美元，其中歐洲市場份額約20%、北美占比40%、亞太占比30%；根據(jù)美國2021年發(fā)布的供應(yīng)鏈審查報(bào)告，美國所有藥品中，中國原料藥生產(chǎn)設(shè)施占美國整體的13%、中國成品制劑生產(chǎn)設(shè)施占美國整體的8%。我們認(rèn)為，雖然中國大宗原料藥全球市占率較高，中國醫(yī)藥制造的全球參與度遠(yuǎn)未到需要“被均衡”的階段。②從實(shí)現(xiàn)路徑看，我們認(rèn)為原料藥國際化銷售的核心是高標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)控體系，根據(jù)FDA數(shù)據(jù)，中國公司cGMP警告信所有缺陷項(xiàng)與印度對比看，中國公司在記錄與報(bào)告、設(shè)施與設(shè)備方面進(jìn)步明顯，但在物料控制、實(shí)驗(yàn)室控制方面的缺陷項(xiàng)占比相對較高，隨著合作案例增多、人員經(jīng)驗(yàn)更豐富，我們預(yù)計(jì)中國醫(yī)藥制造整體質(zhì)控體系進(jìn)一步升級。而仿制藥國際化銷售看，我們認(rèn)為充分理解美國及歐洲制劑國際化規(guī)則的銷售團(tuán)隊(duì)更重要，制劑國際化不僅要求“質(zhì)優(yōu)價(jià)廉”，更要求藥企對采購渠道、報(bào)銷政策、穩(wěn)定供應(yīng)等體系熟悉，隨著中國公司制劑出口品種擴(kuò)容、拓展深入，我們認(rèn)為國際化銷售平臺的重要性有望提升。綜上，原料藥國際化領(lǐng)域，我們更強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)、質(zhì)控體系；制劑國際化領(lǐng)域，我們更強(qiáng)調(diào)商業(yè)化運(yùn)營平臺。③短期增長趨勢及投資建議：我們認(rèn)為，2022Q3在發(fā)貨正?；?、上游化工成本同比改善、匯兌收益貢獻(xiàn)下，出口導(dǎo)向型醫(yī)藥制造公司的利潤增速有望環(huán)比改善，推薦健友股份、普洛藥業(yè)、九洲藥業(yè)、拱東醫(yī)療、仙琚制藥，建議關(guān)注普利制藥、森松國際、奧銳特等公司。漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊上漲4.7%，跑贏滬深300指數(shù)6.0個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中排計(jì)漲幅-28.1%，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第4。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為2603億元，占全部A股總成交額比例為8.2%，較上周環(huán)比提升2.2pct，與2018年以來的中樞水平(8.2%)持平。估值：截至2022年9月30日，醫(yī)藥板塊整體估值(歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值)為23.5倍，環(huán)比下降1.3。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價(jià)率為124%，較上周環(huán)比下降14.7pct，低于四年來中樞水平(174.0%)。滬港通&深港通持股：截至2022年9月30日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1651億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的9.8%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比增加143億元。據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥板塊較多子領(lǐng)域有所上漲，其中醫(yī)療器械(漲幅9.7%)、醫(yī)療服務(wù)(漲幅4.3%)漲幅更明顯，僅中藥飲片下跌2.1%。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來看，本周醫(yī)療器械(漲幅8.8%)、醫(yī)療服務(wù)(漲幅6.9%)、科研服務(wù)(漲幅5.9%)明顯上漲。我們認(rèn)為，2022年9月14日李克強(qiáng)主持國務(wù)wwwwstockecomcn院常務(wù)會議，確定專項(xiàng)再貸款與財(cái)政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造，其中醫(yī)療新基建需求帶來醫(yī)療器械相關(guān)產(chǎn)品放量高預(yù)期，拉動醫(yī)療器械板塊股價(jià)大漲；2022年9月27日，脊柱集采落地，降價(jià)相對溫和，帶動國產(chǎn)脊柱耗材龍頭大博醫(yī)療、威高骨科、三友醫(yī)療維持較高漲幅。我們認(rèn)為，隨著我國人口老齡化的加速，我國醫(yī)療器械需求將持續(xù)增長，醫(yī)院數(shù)量的增長與下沉醫(yī)院的醫(yī)療水平提升是必然趨勢；另外，分析集采歷程，集采規(guī)則逐漸向臨床需求靠攏，使價(jià)格回歸合理水平，滿足市場需求而非一味低價(jià)為王。我們認(rèn)為競爭格局仍是核心，市場需求快速增長，供需博弈中，有一定臨床不可替代性的創(chuàng)新產(chǎn)品或在采購中享有更高的議價(jià)權(quán)，為創(chuàng)新企業(yè)提供放量窗口期。而醫(yī)療器械基于醫(yī)工結(jié)合的天然資源優(yōu)勢，迭代速度更快，規(guī)模到質(zhì)量升級更快完成，在這一點(diǎn)上，我們更看好器械的創(chuàng)新迭代節(jié)奏及龍頭公司優(yōu)勢。推薦關(guān)注醫(yī)療新基建需求拉動、產(chǎn)品創(chuàng)新性強(qiáng)、市場空間大、持續(xù)創(chuàng)新迭代的公司，如邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光、健麾信息、微創(chuàng)醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人、微創(chuàng)電生理、心脈醫(yī)療等。醫(yī)藥持續(xù)調(diào)整，估值和持倉均創(chuàng)歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化。我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革、醫(yī)保支付中對創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械)、工信部開展醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈行動等，體現(xiàn)了政策改革的震蕩深化特點(diǎn)，在這種背景下，代表醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)景氣的方向(創(chuàng)新、差異化)依然是醫(yī)藥投資主線，國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級過程中，2022-2024年醫(yī)藥創(chuàng)新升級配套產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域迎來更加確定性的景氣階段，這些領(lǐng)域包含研發(fā)(CXO、科研工具)、量產(chǎn)(制造、上游科學(xué)工具、裝備)等，同時(shí)我們也更加關(guān)注創(chuàng)新藥械在產(chǎn)品研發(fā)質(zhì)量升級、商業(yè)化品種放量帶來的投資機(jī)會(排名不分先后)。研發(fā)：CXO、科學(xué)工具等；推薦藥明康德、凱萊英、九洲藥業(yè)、博騰股份、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、美迪西、方達(dá)控股、百誠醫(yī)藥等；量產(chǎn)：API、制藥裝備、試劑、耗材等領(lǐng)域；推薦健友股份、普洛藥業(yè)、仙琚制藥、普利制藥、天宇股份、森松國際、東富龍、泰坦科技、阿拉丁、鍵凱科技、藥石科技、納微科技、諾唯贊、拱東醫(yī)療、海爾生物、泰林生物、楚天科技、奕瑞科技、海泰新光等；創(chuàng)新：國際化能力的器械、藥品公司；推薦邁瑞醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、心脈醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、科濟(jì)藥業(yè)-B，關(guān)注佰仁醫(yī)療、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、君實(shí)生物、康方生物其他：消費(fèi)、疫苗、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新配套產(chǎn)業(yè)公司；推薦萬泰生物、智飛生物、康希諾、濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)，關(guān)注愛爾眼科、片仔癀等。行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn10-1有色金屬石油石化綜合鋼鐵汽車建筑商貿(mào)零售機(jī)械非銀行金融通信計(jì)算機(jī)電子元器件電力及公用事業(yè)電力設(shè)備傳媒建材房地產(chǎn)家電農(nóng)林牧漁交通運(yùn)輸銀行煤炭紡織服裝滬深300食品飲料餐飲旅游醫(yī)藥交通運(yùn)輸房地產(chǎn)10-1有色金屬石油石化綜合鋼鐵汽車建筑商貿(mào)零售機(jī)械非銀行金融通信計(jì)算機(jī)電子元器件電力及公用事業(yè)電力設(shè)備傳媒建材房地產(chǎn)家電農(nóng)林牧漁交通運(yùn)輸銀行煤炭紡織服裝滬深300食品飲料餐飲旅游醫(yī)藥交通運(yùn)輸房地產(chǎn)石油石化農(nóng)林牧漁餐飲旅游電力及公用事業(yè)紡織服裝食品飲料有色金屬商貿(mào)零售非銀行金融滬深300電力設(shè)備電子元器件20本周醫(yī)藥板塊上漲4.7%，跑贏滬深300指數(shù)6.0個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中排名第1；截至2022年9月30日，醫(yī)藥板塊2022年累計(jì)漲幅-28.1%，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第4。圖1：本周醫(yī)藥板塊(中信分類)和滬深300走勢%654322222/9/2622/9/2722/9/2822/9/2922/9/30 圖2：2022年以來醫(yī)藥板塊(中信分類)和滬深300走勢5滬深300滬深30022/2/422/3/422/4/422/5/422/6/422/2/422/3/422/4/422/5/422/6/422/7/422/8/422/9/422/1/4202530564.6964-800400200-20-22.98-22.98-28.12--28.12-50炭鋼鐵銀行傳媒炭鋼鐵銀行傳媒合機(jī)械通信機(jī)Wind所行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn成交額環(huán)比提升。成交額上看，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為2603億元，占全部A股總成交額比例為8.2%，較上周環(huán)比提升2.2pct，與2018年以來的中樞水平(8.2%)持平。15/1/415/3/415/5/415/7/415/9/415/11/416/1/416/3/416/5/416/7/416/9/41615/1/415/3/415/5/415/7/415/9/415/11/416/1/416/3/416/5/416/7/416/9/416/11/417/1/417/3/417/5/417/7/417/9/417/11/418/1/418/3/418/5/418/7/418/9/418/11/419/1/419/3/419/5/419/7/419/9/419/11/420/1/420/3/420/5/420/7/420/9/420/11/421/1/421/3/421/5/421/7/421/9/421/11/422/1/422/3/422/5/422/7/422/9/418%900018%90008000180007000170006000160005000150008%48%6%3006%4%20004%2%10002%00%0Wind所估值持續(xù)低于歷史中樞。截至2022年9月30日，醫(yī)藥板塊整體估值(歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值)為23.5倍，環(huán)比下降1.3。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價(jià)率為124%，較上周環(huán)比下降14.7pct，低于四年來中樞水平(174.0%)。我們認(rèn)為，基于過去3-4年醫(yī)藥板塊政策導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)化升級，產(chǎn)業(yè)分化加速。從時(shí)間維度上，醫(yī)改已進(jìn)入明顯的深水區(qū)，就整體行業(yè)發(fā)展方向而言，在國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級過程中，2022-2024年，醫(yī)藥創(chuàng)新升級配套產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域迎來更加確定性的景氣階段，這些領(lǐng)域包含了研發(fā)(CXO、科研工具)、量產(chǎn)(制造、上游科學(xué)工具、裝備)等，同時(shí)我們也更加關(guān)注創(chuàng)新藥械在產(chǎn)品研發(fā)質(zhì)量升級、商業(yè)化品種放量帶來的投資機(jī)會。中信醫(yī)藥生物(左軸)滬深300(左軸)溢價(jià)率(右軸)400%350%3250%0000000%0%010/2/1211/2/1212/2/1213/2/1214/2/1215/2/1216/2/1217/2/1218/2/1219/2/1220/2/1221/2/1222/2/12Wind所據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥板塊較多子領(lǐng)域有所上漲，其中醫(yī)療器械(漲幅9.7%)、醫(yī)療服務(wù)(漲幅4.3%)漲幅更明顯，僅中藥飲片下跌2.1%。行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來看，本周醫(yī)療器械(漲幅8.8%)、醫(yī)療服務(wù)(漲幅6.9%)、科研服務(wù)(漲幅5.9%)明顯上漲。我們認(rèn)為，2022年9月14日李克強(qiáng)主持國務(wù)院常務(wù)會議，確定專項(xiàng)再貸款與財(cái)政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造，其中醫(yī)療新基建需求帶來醫(yī)療器械相關(guān)產(chǎn)品放量高預(yù)期，拉動醫(yī)療器械板塊股價(jià)大漲；2022年9月27日，脊柱集采落地，降價(jià)相對溫和，帶動國產(chǎn)脊柱耗材龍頭大博醫(yī)療、威高骨科、三友醫(yī)療維持較高漲幅。我們認(rèn)為，隨著我國人口老齡化的加速，我國醫(yī)療器械需求將持續(xù)增長，醫(yī)院數(shù)量的增長與下沉醫(yī)院的醫(yī)療水平提升是必然趨勢；另外，分析集采歷程，集采規(guī)則逐漸向臨床需求靠攏，使價(jià)格回歸合理水平，滿足市場需求而非一味低價(jià)為王。我們認(rèn)為競爭格局仍是核心，市場需求快速增長，供需博弈中，有一定臨床不可替代性的創(chuàng)新產(chǎn)品或在采購中享有更高的議價(jià)權(quán)，為創(chuàng)新企業(yè)提供放量窗口期。而醫(yī)療器械基于醫(yī)工結(jié)合的天然資源優(yōu)勢，迭代速度更快，規(guī)模到質(zhì)量升級更快完成，在這一點(diǎn)上，我們更看好器械的創(chuàng)新迭代節(jié)奏及龍頭公司優(yōu)勢。推薦關(guān)注醫(yī)療新基建需求拉動、產(chǎn)品創(chuàng)新性強(qiáng)、市場空間大、持續(xù)創(chuàng)新迭代的公司，如邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光、健麾信息、微創(chuàng)醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人、微創(chuàng)電生理、心脈醫(yī)療等。整體來看，醫(yī)藥持續(xù)調(diào)整，估值和持倉均創(chuàng)歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革、醫(yī)保支付中對創(chuàng)新的持續(xù)鼓勵(創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械)，體現(xiàn)了在政策改革的震蕩深化的特點(diǎn)，在這種背景下，代表醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)景氣的方向(創(chuàng)新、差異化)依然是醫(yī)藥投資主線，我們堅(jiān)持推薦的“醫(yī)藥創(chuàng)新升級配套產(chǎn)業(yè)鏈”投資價(jià)值；此外，我們再次強(qiáng)調(diào)醫(yī)藥CXO本身在醫(yī)藥板塊的成長稀缺性，這種稀缺性來自國內(nèi)需求的多層次性、供給的稀缺性等長期景氣邏輯，疊加估值仍處于歷史底部，我們持續(xù)看好CXO板塊的投資機(jī)會。周漲跌幅(%)月漲跌幅(%)05005-5資料來源：Wind，浙商證券研究所周漲跌幅(%)月漲跌幅(%)50101520資料來源：Wind，浙商證券研究所(以上為浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司匯總)估值：本周醫(yī)藥子板塊估值有所回升，其中醫(yī)療器械(+2.16)、醫(yī)療服務(wù)(+1.74)、化學(xué)原料藥(+1.14)回調(diào)明顯，截至2022年9月30日，估值排名前三的板塊分別為醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)原料藥和化學(xué)制劑，市盈率分別為35倍、27倍、26倍。行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn2502000050010/1/811/1/812/1/813/1/814/1/815/1/816/1/817/1/818/1/819/1/820/1/821/1/822/1/8Wind所我們認(rèn)為，從長期來看很多標(biāo)的基本面優(yōu)質(zhì)、長期邏輯充分，此前較高的估值在當(dāng)前劇烈調(diào)整中易落入合理區(qū)間，帶來投資機(jī)遇?；卣{(diào)下建議積極布局。我們?nèi)匀唤ㄗh重點(diǎn)關(guān)注具有中國優(yōu)勢、具備市場化、國際化競爭力的板塊，具體而言，包括：1、談判降價(jià)背景下把握中國市場，且擁有全球視野和布局的創(chuàng)新藥械企業(yè)；2、通過新產(chǎn)能、新業(yè)務(wù)加速拓展打破產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移“共識”的特色原料藥企業(yè)；3、訂單加速，行業(yè)景氣背景下優(yōu)勢不斷強(qiáng)化的生產(chǎn)&研發(fā)外包企業(yè)；4、產(chǎn)品升級、國產(chǎn)替代突破的科研服務(wù)上游公司。截至2022年9月30日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1651億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的9.8%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比增加143億元。細(xì)分板塊中，醫(yī)療器械、化學(xué)制藥等板塊凈流入相對較多。我們認(rèn)為，陸港通資金流向反映的是包括海外投資者在內(nèi)的機(jī)構(gòu)對醫(yī)藥各子板塊的不同景氣度預(yù)期，我們建議更著眼于國內(nèi)醫(yī)藥先進(jìn)制造的底層邏輯，關(guān)注估值性價(jià)比、國際競爭力的領(lǐng)域和個(gè)股。3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002017醫(yī)藥行業(yè)北上資金總和(億元，左軸)醫(yī)藥行業(yè)投資占比(右軸)30%25%20%15%10%5%0%-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-06100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中藥Ⅱ化學(xué)制藥生物制品Ⅱ醫(yī)療器械Ⅱ醫(yī)療服務(wù)Ⅱ醫(yī)藥商業(yè)Ⅱ2017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-062022-01-06Wind資料來源：Wind，浙商證券研究所行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn4003503002502001501005002000403530252050具體持倉標(biāo)的上，2022年9月26日至9月30日陸港通醫(yī)藥標(biāo)的市值增長前5名分別為邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、愛爾眼科、藥明康德、益豐藥房，市值下降前5名分別為智飛生物、康弘藥業(yè)、遼寧成大、通化東寶、新諾威。港股通醫(yī)藥標(biāo)的市值增長前5名分別為藥明生物、威高股份、石藥集團(tuán)、愛康醫(yī)療、康龍化成，市值下降前5名分別為金斯瑞生物4003503002502001501005002000403530252050052.6504030208.00(0.0)(0.0)(0.1)(0.1)(0.8)0-10Wind所86420-2-0.80.8(0.6)(0.7)(1.7)(2.2)(2.8)Wind所元)4035403530252015105026.726.723.118.316.913.327.6資料來源：Wind，浙商證券研究所356.3171171.5134.684.883.360.048.944.343.434.7Wind所250208.2.847.235.835.932.926.1Wind所元)34.734.525.121.619.918.425.622.1.2Wind所行業(yè)周報(bào)wwwwstockecomcn3.4限售解禁&股權(quán)質(zhì)押情況追蹤近一個(gè)月來限售股解禁及股權(quán)質(zhì)押情況變化：關(guān)注基本面因素外可能影響股價(jià)流動性生或即將發(fā)生限售股解禁，其中多瑞醫(yī)藥、仙樂健康等公司涉及解禁股份占流通股本比例較高。在股權(quán)質(zhì)押方面，量子生物等公司第一大股東股權(quán)質(zhì)押比例有所上升，盤龍藥業(yè)、東陽光等公司第一大股東股權(quán)質(zhì)押比例有所下降。碼日期數(shù)量)比例(%)解禁市值(萬元)禁收益率65.SH22-09-2028.SH諾誠健華-U22-09-214,721.5538.SH物22-09-228425.SZ22-09-22.4426.SH物22-09-220.002082.SH金域醫(yī)學(xué)22-09-2397.SH22-09-23131.9404.SZ舒泰神22-09-2300.4265.SH22-09-2600.0906.SH生物22-09-26.0091.SZ仙樂健康22-09-26,903.31何氏眼科22-09-26.5813.SH22-09-286%63.SZ泰恩康22-09-29.985558.SZ22-09-29718.7137.SHC岸22-09-2975.SZ22-09-2920.SH22-09-29.4193.SH仁度生物22-09-30.4%31.SH22-09-30.3026.SH物22-09-3063.SZ股份22-09-30.0097.SZ817.81.95932.SZ24462.