中國通貨緊縮問題分析和未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展思考

中國通貨緊縮的

過去和未來

我們專注，我們善思?。?！回顧自從改革開放以來，通貨膨脹和通貨緊縮就是中國宏觀經(jīng)濟(jì)問題中最重要的一部分。

九十年代以來，中國一直經(jīng)歷著通貨膨脹，在1994年中國的通貨膨脹率一度達(dá)到24.1％。

90年代中后期，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有三個(gè)重要現(xiàn)象引人注目：物價(jià)連續(xù)走低，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)自1998年3月以來連續(xù)15個(gè)月同比下降；失業(yè)狀況嚴(yán)重以及開工不足，下崗”人數(shù)猛增到1996年的891萬人；GDP增長率下降，

回顧由此可以判斷，中國在1996年實(shí)現(xiàn)了抑制通貨膨脹的“軟著陸”以后正面臨通貨緊縮的威脅，到了1998年，中國首次經(jīng)歷了通貨緊縮，并且一直持續(xù)到2002年，通貨緊縮又一躍成為中國目前的熱點(diǎn)經(jīng)濟(jì)問題。

GDP增長率（1990-2002年）GDP增長率0246810121416年份199119931995199719992001GDP增長率通貨膨脹率圖（1990-2002年）通貨膨脹率020406080100120140年份199119931995199719992001通貨膨脹率定義解析

所謂通貨緊縮,是減少貨幣發(fā)行量以提高購買力或減輕貨幣貶值,并引起物價(jià)普遍下降的過程.一般,通貨緊縮有兩個(gè)特征,一是貨幣供應(yīng)量的下降,二是物價(jià)持續(xù)下跌,再就是它通常伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退的出現(xiàn).我國通縮概況我國通貨緊縮的初始沖擊主要來自于民間投資的下降。VAR結(jié)果表明，民間投資是最早出現(xiàn)負(fù)沖擊的因素(1994年)，且負(fù)沖擊一直持續(xù)到1999年，其中1998年和1999年的負(fù)沖擊的幅度較大。

改革開放后，民間投資對國民經(jīng)濟(jì)的影響越來越大，環(huán)比增速達(dá)到30％-40％，占GDP的比重從80年代初的4.2％增加到當(dāng)前的11％-12％左右。

我國通縮概況從民間投資與GDP增長率的變動(dòng)趨勢看，二者的波動(dòng)軌跡漸趨一致，民間投資對GDP的拉壓作用越來越強(qiáng)。縱向比較看，20年來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速的時(shí)期也是民間投資增長率高的時(shí)期。

通貨緊縮期間，許多地區(qū)的總體投資水平未見減少，但民間投資水平卻發(fā)生了明顯的下降；1997-1998年雖然政府投資的增長率出現(xiàn)了急劇的上升，但民間投資的下降趨勢到1999年底仍未扭轉(zhuǎn)。

我國通縮概況VAR結(jié)果還表明，民間投資不足的主要原因在于緊縮的貨幣政策，如“軟著陸”時(shí)期緊縮性貨幣政策的滯后效應(yīng)、貨幣政策取向的未能及時(shí)調(diào)整及信貸政策對民間投資的歧視性；另外投資者的不良預(yù)期所導(dǎo)致的投資意愿不強(qiáng)也是民間投資下降的重要影響因素之一。

通貨緊縮的原因分析

具有一般性和特殊性

固定資產(chǎn)投資增長率（1990-2002年）90年代，我國宏觀經(jīng)濟(jì)中投資、消費(fèi)、貿(mào)易、財(cái)政及金融領(lǐng)域的變化情況如下：固定資產(chǎn)投資增長率010203040506070年份199119931995199719992001固定資產(chǎn)投資增長率有效需求不足及其原因

有效需求不足主要是由體制性與政策性因素引起，即社會經(jīng)濟(jì)利益矛盾與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的變化引起。僅從消費(fèi)需求看，一是在各項(xiàng)改革不斷深化過程中，由于社會保障制度未能及時(shí)到位，就業(yè)、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、住房等方面改革導(dǎo)致了對未來預(yù)期的惡化，人們有錢不敢花；消費(fèi)支出

消費(fèi)支出在這段時(shí)期雖然不斷增長，但有效需求卻不足。消費(fèi)支出01000200030004000500060007000年份199119931995199719992001消費(fèi)支出有效需求不足及其原因二是社會收入分配結(jié)構(gòu)迫切需要調(diào)整，“有錢的人該買的都買了，沒錢的人想買也買不起”，收入差距擴(kuò)大是形成消費(fèi)“斷檔”的重要原因之一；三是消費(fèi)環(huán)境改善緩慢，不僅“亂收費(fèi)”屢禁不止，過去在短缺環(huán)境中形成的各種抑制消費(fèi)的政策規(guī)定仍嚴(yán)重制約著新的消費(fèi)熱點(diǎn)的形成。產(chǎn)品過剩價(jià)格下跌

1998年時(shí)，幾乎所有的重要物質(zhì)產(chǎn)品價(jià)格都呈不斷下跌趨勢。國際石油價(jià)格從1997年起就一路下滑，1999年初曾跌破10美元／桶的30余年來的歷史低點(diǎn)。在農(nóng)產(chǎn)品國際市場上，1998年末時(shí)小麥、玉米的價(jià)格跌至20年來的最低點(diǎn)；在全球有色金屬市場上，1998年銅價(jià)下降28％，鋁價(jià)下跌23％，鎳價(jià)下跌40％，鋅價(jià)下跌38％。產(chǎn)品過剩價(jià)格下跌在傳統(tǒng)物質(zhì)產(chǎn)品全面過剩的同時(shí)，高科技產(chǎn)品也出現(xiàn)了明顯的過剩態(tài)勢。1998年是世界計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入90年代以來價(jià)格下滑與銷售疲軟形勢最嚴(yán)峻的一年。其中全球半導(dǎo)體芯片的市場銷售額比上年下跌了9％。物價(jià)的連續(xù)走低中國早已不是一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。外部需求低迷不僅導(dǎo)致了出口不振和外部供給對國內(nèi)市場的激烈競爭，而且不斷下滑的外部市場價(jià)格實(shí)際上形成了對國內(nèi)市場價(jià)格的巨大壓抑。1998年，在價(jià)格不斷趨降中全國社會消費(fèi)品零售總額仍比1997年增長了6．89％，這說明什么？說明市場的實(shí)物銷售量并未減少。物價(jià)的連續(xù)走低在很大程度上是受到強(qiáng)大的外部競爭價(jià)格牽制的結(jié)果。物價(jià)的連續(xù)走低這段時(shí)期貨幣供給偏緊，同時(shí)“以貨求幣”的人增多，單位貨幣的內(nèi)在價(jià)值上升，物價(jià)就跌。貨幣和準(zhǔn)貨幣(M2)0510152025303540年份199119931995199719992001貨幣和準(zhǔn)貨幣(M2)

“以貨求幣”

“以貨求幣”的人數(shù)增多主要有三方面原因：一是存量資產(chǎn)普遍“縮水”。由于市場價(jià)格普遍下降，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值實(shí)際上也在不斷降低。二是資本收益率不斷下降。三是增量資金找不到有利的投資領(lǐng)域。由于這三個(gè)原因存在，投資者紛紛從持有實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向持有現(xiàn)金資產(chǎn)。與此同時(shí)銀行有錢貸不出去的現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。資本從投資領(lǐng)域不斷退回到一般貨幣形態(tài)的現(xiàn)金。這種現(xiàn)象叫資本緊縮。物價(jià)下降和錢更“值錢”，這僅僅是現(xiàn)象，資本緊縮才是本質(zhì)。銀行信貸與投融資體制另一方面，銀行的信貸收縮也對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大的影響。中國經(jīng)濟(jì)增長一直建立在企業(yè)對銀行負(fù)債的基礎(chǔ)上,當(dāng)企業(yè)負(fù)債達(dá)到一定程度,面對"過剩"的市場形勢,銀行出于風(fēng)險(xiǎn)的意識,將自動(dòng)收縮信貸.這時(shí)企業(yè)則因?yàn)橛拇蟛糠直汇y行利息所占有,利潤率下降而出現(xiàn)預(yù)期投資意愿下降.二是投融資體制方面的原因.隨著銀行體制的改革,銀行貸款越來越謹(jǐn)慎,出現(xiàn)了"惜貸"現(xiàn)象.同時(shí)非國有銀行并沒有隨著非國有經(jīng)濟(jì)的增長,而同步增長,使許多非國有經(jīng)濟(jì)得不到貸款,投資乏力.政府采取的反通縮政策

從1998年增發(fā)1000億國債和加大對社會基礎(chǔ)設(shè)施的財(cái)政投資力度起，中國的反通縮政策正在不斷趨于完善和漸成體系政府采取的反通縮政策特點(diǎn)分析一是從一般地增加財(cái)政負(fù)債與加大財(cái)政支出轉(zhuǎn)向運(yùn)用貨幣手段與降低財(cái)政發(fā)債成本相結(jié)合，例如連續(xù)降息；二是從非區(qū)別化地刺激消費(fèi)轉(zhuǎn)向與調(diào)整收入分配結(jié)構(gòu)相結(jié)合，例如開征利息稅；三是從單純地鼓勵(lì)人們增加開支轉(zhuǎn)向與促進(jìn)收入增長相結(jié)合，例如為公職人員加薪和提高城鎮(zhèn)低收入居民生活費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；政府采取的反通縮政策特點(diǎn)分析四是從簡單地增加政府投資轉(zhuǎn)向利用財(cái)政資金帶動(dòng)民間投資、從強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施投資轉(zhuǎn)向與結(jié)構(gòu)調(diào)整和增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力密切結(jié)合；五是在強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需的同時(shí)加強(qiáng)對出口的扶持，（拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車：消費(fèi)，投資，出口，不可偏廢）例如提高多種產(chǎn)品的出口退稅率；政府采取的反通縮政策六是在努力調(diào)動(dòng)居民金融資產(chǎn)存量的同時(shí)大力開拓信用資源，例如發(fā)展消費(fèi)信貸；七是在啟動(dòng)信貸消費(fèi)熱點(diǎn)上更密切地把推進(jìn)存量資源的優(yōu)化配置、突破體制性障礙結(jié)合起來，例如改革住房制度和開放住房二級市場等。政府采取的反通縮政策效果及表現(xiàn)在政策不斷完善和力度不斷加大的同時(shí)，外部環(huán)境也出現(xiàn)了趨于改善的勢頭。表現(xiàn)在：一是世界與亞洲經(jīng)濟(jì)均呈現(xiàn)增長加速的態(tài)勢二是部分重要物質(zhì)產(chǎn)品的國際市場價(jià)格出現(xiàn)止跌回升，甚至大幅上揚(yáng)的局面。三是隨著亞洲經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，國際資本重返亞洲的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。過去：中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮現(xiàn)在：中國經(jīng)濟(jì)快速增長未來：中國經(jīng)濟(jì)？我們的思考未來，中國經(jīng)濟(jì)會走入通貨緊縮的時(shí)代背景分析觀點(diǎn)分析當(dāng)前中國面臨兩大典型事實(shí)：一、輸入型通貨膨脹將會吞噬企業(yè)利潤。中國世界工廠【對外部原料及市場具有強(qiáng)依賴性】國際市場原料需求上升國際市場大宗商品原材料價(jià)格上漲中國制造的終端品價(jià)格會上漲嗎？中國產(chǎn)能過剩，壓制制造業(yè)產(chǎn)品的全球價(jià)格大宗商品原料價(jià)格上漲終端品價(jià)格下跌CPI與PPI關(guān)聯(lián)弱化生產(chǎn)成本上升銷售價(jià)格下跌企業(yè)利潤下降實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏投資機(jī)會，通貨緊縮出現(xiàn)×√√觀點(diǎn)分析二、資產(chǎn)價(jià)格泡沫化程度>通貨膨脹程度基于中國面臨的輸入型通貨膨脹將會吞噬企業(yè)利潤這一個(gè)事實(shí)，我們推測未來中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將會缺乏投資機(jī)會，再加上產(chǎn)能過剩，銀行為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將“惜貸”收縮信貸規(guī)模，實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率持續(xù)下降，則更多金融資源將流入泡沫經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，資產(chǎn)價(jià)格泡沫化現(xiàn)象會逐漸顯露，通貨緊縮也勢在必行?；谝陨蟽牲c(diǎn)事實(shí)和多年以來現(xiàn)實(shí)社會對于權(quán)威經(jīng)濟(jì)理論的實(shí)踐來看，我們會發(fā)現(xiàn)：凱恩斯主義所持觀點(diǎn)有缺陷當(dāng)有效需求不足時(shí)，采取擴(kuò)張性財(cái)政政策并非奏效！?。±?，1998年中國經(jīng)濟(jì)處于通縮時(shí)期，使用擴(kuò)張性財(cái)政政策“軟著陸”之后，還是無奈地迎來了長達(dá)4年的通縮期，直到2001年中國加