投資學(xué)ch04共同基金

第4章

共同基金和其他投資公司

第4章共同基金和其他投資公司

4.1投資公司4.2投資公司的類型4.3共同基金4.4共同基金的投資成本4.5共同基金收入的稅負(fù)4.6交易所交易基金4.7共同基金投資業(yè)績(jī)4.8共同基金的信息4.1投資公司投資公司是一種金融中介，它從個(gè)人投資者手中匯集資金并將這些資金投資于有潛力的、范圍廣泛的證券或其他資產(chǎn)。隱藏在投資公司背后的關(guān)鍵理念是資產(chǎn)集合，每位投資者都對(duì)投資公司的資產(chǎn)組合有一個(gè)符合自己投資份額比例的要求權(quán)。這樣，這些投資公司就為小投資者們提供了一種聯(lián)合協(xié)作獲取大規(guī)模投資利益的機(jī)制。4.1投資公司（續(xù)）投資公司提供的服務(wù)：

1）記帳與管理

2）多樣化和可分割性

3）專業(yè)化管理

4）降低交易成本4.1投資公司（續(xù)）

資產(chǎn)凈值：=（資產(chǎn)市值－負(fù)債）／發(fā)行在外的股份數(shù)

例4-1:考察一個(gè)管理著價(jià)值1.2億美元證券資產(chǎn)組合的共同基金.假設(shè)該基金欠投資顧問費(fèi)400萬美元,欠租金、應(yīng)發(fā)工資及雜費(fèi)100萬美元。該基金發(fā)行在外的股份為5000萬份。求每份基金單位資產(chǎn)凈值。

資產(chǎn)凈值=（12000-500）/5000=2.3（美元）（每份基金單位）4.1投資公司（續(xù)）

練習(xí)題

某基金發(fā)行在外股份為281.69萬股。2011年12月31日資產(chǎn)負(fù)債情況如下，求該基金的資產(chǎn)凈值。

資產(chǎn)3035.74萬美元

負(fù)債83.08萬美元

4.1投資公司（續(xù)）

練習(xí)題答案

（3035.74-83.08）/281.69=10.48（美元）1單位投資信托（Unitinvestmenttrusts)：一旦成立資產(chǎn)組合固定不變，也稱為無需管理的基金。2投資管理公司：組合有管理開放式基金：通常稱為共同基金封閉式基金4.2投資公司的類型3其他投資機(jī)構(gòu)

4.2投資公司的類型（續(xù)）3其他投資組織

綜合基金：綜合基金是集中投資者資金的合伙制企業(yè)，由管理公司，譬如銀行或保險(xiǎn)公司來組織、管理這個(gè)合伙制企業(yè)。綜合基金的典型合伙人通常為信托或退休帳戶，他們擁有的資產(chǎn)組合比大多數(shù)個(gè)人投資者的大得多，但是如果要進(jìn)行獨(dú)立的管理，資產(chǎn)組合的規(guī)模仍嫌太?。?/p>

不動(dòng)產(chǎn)投資信托：不動(dòng)產(chǎn)投資信托投資于不動(dòng)產(chǎn)或由不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保的貸款；4.2投資公司的類型（續(xù)）

對(duì)沖基金：是一種私募投資基金，除了少量對(duì)投資市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)證券長(zhǎng)期持有外，主要以各種公開交易的有價(jià)證券和金融衍生工具為投資對(duì)象，其投資策略包括一般投資基金所不具備的對(duì)沖套利操作，可靈活運(yùn)用各種金融衍生產(chǎn)品、杠桿工具避險(xiǎn)或套利，全球化運(yùn)作，依賴于基金經(jīng)理的操作水平。

對(duì)沖基金對(duì)沖基金在以下方面與共同基金不同：投資者群體：少數(shù)富人、具有更高風(fēng)險(xiǎn)承受能力；資金募集方式：私募，一般人數(shù)<100人，門檻鎖定在100萬美元，信息不公開；監(jiān)管環(huán)境：相對(duì)寬松；業(yè)績(jī)目標(biāo)：以絕對(duì)收益率為業(yè)績(jī)目標(biāo)；管理費(fèi)用：除按凈資產(chǎn)的規(guī)定比率收取管理費(fèi)，還收取基金凈收益20%左右的業(yè)績(jī)提成；投資效應(yīng)的高杠桿性：經(jīng)常放大幾倍至幾十倍操作；投資活動(dòng)的復(fù)雜性：各類金融衍生品如期貨、期權(quán)等逐漸成為對(duì)沖基金的主要操作工具。對(duì)沖基金對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)值達(dá)從1990年的500億美元到2008年中期超過2萬億美元。目前對(duì)沖基金33.9%設(shè)在美國(guó)本土，53.6%為離岸基金（通常設(shè)在避稅所如開曼群島、英屬處女島、百慕大等）。雖然在歐洲一些國(guó)家如英國(guó)、荷蘭也有類似的基金，但也多由美國(guó)人設(shè)立，目的是逃避監(jiān)管。4.3共同基金共同基金（Mutualfund）簡(jiǎn)稱基金，是指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。注意：基金當(dāng)事人有三方：基金持有人(FundShareHolders)、基金管理人(FundManager)、基金托管人(FundTrustee)。基金基金管理人基金托管人投資者乙投資者甲投資者丙證券B證券A證券C集合投資組合投資4.3

共同基金4.3.1投資策略4.3.2如何出售基金4.3共同基金—分類根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)，基金可分不同種類：1.封閉式基金和開放式基金（根據(jù)基金單位是否可增加或贖回）；2.契約型和公司型（根據(jù)組織形態(tài)不同）3.股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、混合基金（根據(jù)投資對(duì)象或投資策略的不同分類）；4.指數(shù)基金；5.保本基金；6.ETF和LOF；7.國(guó)際基金、離岸基金、國(guó)家基金等；8.美元基金、日元基金、歐元基金；9.傘型基金和基金中基金。表4-1美國(guó)共同基金投資分類4.3共同基金—基金托管人

基金托管人FundTrustees基金托管人是投資人權(quán)益的代表，是基金資產(chǎn)的名義持有人或管理機(jī)構(gòu)。為了保證基金資產(chǎn)的安全，按照資產(chǎn)管理和資產(chǎn)保管分開的原則運(yùn)作基金，基金設(shè)有專門的基金托管人保管基金資產(chǎn)。基金托管人應(yīng)為基金開設(shè)獨(dú)立的基金資產(chǎn)帳戶，負(fù)責(zé)款項(xiàng)收付、資金劃拔、證券清算、分紅派息等，所有這些，基金托管人都是按照基金管理人的指令行事，而基金管理人的指令也必須通過基金托管人來執(zhí)行。在外國(guó)，對(duì)基金托管人的任職資格都有嚴(yán)格的規(guī)定，一般都要求由商業(yè)銀行及信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任，并有嚴(yán)格的審批程序。4.3共同基金—基金管理人基金管理人:是指憑借專門的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用所管理基金的資產(chǎn)，根據(jù)法律、法規(guī)及基金章程或基金契約的規(guī)定，按照科學(xué)的投資組合原理進(jìn)行投資決策，謀求所管理的基金資產(chǎn)不斷增值，并使基金持有人獲取盡可能多收益的機(jī)構(gòu)。4.3.1投資策略根據(jù)投資策略定義的基金類型有：

1.貨幣市場(chǎng)基金MoneyMarketFunds2.股權(quán)基金EquityFunds

3.債券基金B(yǎng)ondFunds

4.國(guó)際基金GlobalFunds

5.平衡型基金B(yǎng)alance&IncomeFunds

6.資產(chǎn)靈活配置型基金AssetAllocationFunds

7.指數(shù)基金IndexFunds

8.特殊基金SpecializedSectorFunds4.3.2基金是怎樣出售的共同基金通常有兩種公開發(fā)行方式：一、通過基金承銷商直接公開出售；二、通過作為銷售商代理的經(jīng)紀(jì)人間接與公眾進(jìn)行交易。開放式基金和封閉式基金的主要區(qū)別已發(fā)行基金單位封閉式基金：沒有變化除非發(fā)行新的基金單位

開放式基金：發(fā)行新的基金單位或贖回老的基金時(shí)將有變化價(jià)格開放式基金：其價(jià)格永遠(yuǎn)不會(huì)跌到凈資產(chǎn)價(jià)格之下封閉式基金：市場(chǎng)價(jià)格（溢價(jià)）與凈資產(chǎn)價(jià)格值有偏差股票基金與其他金融工具的比較與股票、債券主要不同點(diǎn)經(jīng)濟(jì)關(guān)系：股票——所有權(quán)，債券——債權(quán)，基金——信托；資金投向：股票、債券——直接投資，基金——間接投資；收益與風(fēng)險(xiǎn)：股票>股票基金>債券>國(guó)債>存款。4.4共同基金的投資成本4.4.1費(fèi)用結(jié)構(gòu)1前端費(fèi)用購(gòu)買基金份額時(shí)所支付的傭金或者銷售費(fèi)用。中國(guó)<5%，一般是1％～1.5%。2撤離費(fèi)出售基金股份時(shí)發(fā)生的贖回或撤出的費(fèi)用。3運(yùn)營(yíng)費(fèi)用共同基金在管理資產(chǎn)組合時(shí)所發(fā)生的成本，包括支付給投資管理者的管理費(fèi)用和咨詢費(fèi)用。4.4共同基金的投資成本（續(xù)）

4.12b-1費(fèi)用（12b-1charges）證券與交易委員會(huì)允許所謂的12b-1基金的管理者用基金的資產(chǎn)支付一些分?jǐn)偝杀荆?2b-1費(fèi)用（12b-1fees）是以證券與交易委員會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施這些計(jì)劃的法規(guī)名稱所命名的；基金可以使用12b-1費(fèi)用來代替支付給經(jīng)紀(jì)人的前端費(fèi)用，投資者不用直接交納12b-1費(fèi)用。

4.4共同基金的投資成本（續(xù)）4.4.2費(fèi)用與共同基金的收益收益率＝（NAV1-NAV0＋收入和資本利得的分配）/NAV0

NAV0：期初資產(chǎn)凈值NAV1：期末資產(chǎn)凈值這里我們?cè)谟?jì)算收益率時(shí)忽略了傭金，如購(gòu)買基金的前端費(fèi)用。

基金凈值的估計(jì)估值：就是確定資產(chǎn)凈值（或單位凈值）（1）目的衡量基金是否保值、增值開放式基金：申購(gòu)和贖回價(jià)格的基礎(chǔ)。（2）估值對(duì)象資產(chǎn)：股票、債券、銀行存款、應(yīng)收利息等。負(fù)債：應(yīng)付管理費(fèi)、應(yīng)付稅收等（3）基金資產(chǎn)估值上市的：按交易日市價(jià)，無交易日的按照最緊密聯(lián)系原則未上市的：按照最緊密聯(lián)系原則處理，如首次公開發(fā)行股票，按照成本。（4）運(yùn)作費(fèi)用（Operatingexpenses）基金管理費(fèi)：公式＝E×R/365，其中，E：前一日基金資產(chǎn)凈值，R：費(fèi)率，中國(guó)1%~1.5%。每日計(jì)提累計(jì)，按月支付?；鹜泄苜M(fèi)：同管理費(fèi)，費(fèi)率<0.25%?；鸾灰踪M(fèi)：基金進(jìn)行證券買賣交易時(shí)候所發(fā)生的費(fèi)用。如交易傭金、過戶費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等其他費(fèi)用：審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)、信息披露費(fèi)、持有人大會(huì)費(fèi)等。（5）資產(chǎn)單位凈值（Netassetvalue，NAV）=（資產(chǎn)市值-負(fù)債）/已出售的基金份額總數(shù)。（6）基金收益率＝（NAV1-NAV0+收入＋資本利得）/NAV01.如果某個(gè)基金在開始月初的資產(chǎn)凈值為20美元，收入分配為0.15美元，資本利得為0.05美元，本月月末的資產(chǎn)凈值為20.10美元，則本月的收益率為多少？練習(xí)題解：1.該基金則本月的收益率為：收益率=（20.10－20.00+0.15+0.05）/20.00

＝0.015表4-3成本對(duì)投資績(jī)效的影響4.5共同基金的所得稅按照聯(lián)邦稅法的規(guī)定，共同基金的投資收入被批準(zhǔn)具有“轉(zhuǎn)手性質(zhì)”，意思是說共同基金的所得稅只需投資者交納，而不必由基金本身承擔(dān)條件是：大多數(shù)情況下要求全部收入必需分配給投資者;

投資人依據(jù)自己收入的不同類型以及投資人自己的稅率等級(jí)計(jì)算稅金;

4.6交易所交易基金交易所交易基金（exchangetradedfund--ETF）我國(guó)稱為“交易型開放式指數(shù)基金”，指以某一特定的指數(shù)所包含的成分證券為投資對(duì)象，在交易所進(jìn)行日常交易的開放式基金。ETF的特點(diǎn)：1.ETF依據(jù)所選定指數(shù)的構(gòu)成股票種類和比例被動(dòng)復(fù)制；2.獨(dú)特的實(shí)物申購(gòu)贖回機(jī)制：以一籃子股票申購(gòu)贖回；3.ETF實(shí)行一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)并存的交易制度：在一級(jí)市場(chǎng)，投資者可以隨時(shí)以一籃子股票和基金份額互換；二級(jí)市場(chǎng)上，ETF與股票一樣掛牌交易。而當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格不一致時(shí)，就有套利機(jī)會(huì)。

4.6交易所交易基金

圖4-2美國(guó)ETF發(fā)展?fàn)顩r

表4-4交易所交易基金發(fā)起人及產(chǎn)品LOF

LOF(ListedOpen-endedFund):中文名稱“上市開放式基金”，指既可以在交易所上市交易，又可以在場(chǎng)外通過基金管理人及其代理銷售機(jī)構(gòu)辦理申購(gòu)贖回業(yè)務(wù)的基金。與ETF不同，LOF既不必復(fù)制指數(shù)，也不實(shí)行實(shí)物申購(gòu)贖回機(jī)制，一般的開放式基金均可以按照LOF模式進(jìn)行交易。

4.7共同基金的投資業(yè)績(jī)：初步探討共同基金行業(yè)的投資收益的業(yè)績(jī)究竟怎么樣？這個(gè)看起來直截了當(dāng)?shù)膯栴}卻難以得到準(zhǔn)確的答案，因?yàn)槲覀冃枰靡粋€(gè)標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)估業(yè)績(jī)；股權(quán)基金的投資業(yè)績(jī)與貨幣市場(chǎng)的收益率無法進(jìn)行比較；姑且利用威爾希爾5000指數(shù)的收益率作為股權(quán)基金管理者業(yè)績(jī)的測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)；在過去的近40年里，消極式管理（指數(shù)化）的股權(quán)基金，其業(yè)績(jī)要好于積極管理型的基金。圖4-3分散化投資股權(quán)基金與威爾希爾5000指數(shù)收益率的比較（1971-2009）

表4-5投資績(jī)效的持續(xù)性（馬爾基爾的研究成果）

4.8共同基金的信息偉森伯格的《投資公司》Wiesenberger’sInvestmentCompanies晨星公司的《共同基金投資指南》Morningstar投資公司協(xié)會(huì)InvestmentCompanyInstitute公共新聞Popularpress投資服務(wù)Investmentservices案例：對(duì)沖基金與LTCM危機(jī)事件長(zhǎng)期資本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年資產(chǎn)收益達(dá)到了32%，資本金由12.5億增到1998年的48億美元。1998年，公司根據(jù)投資模型，看好歐洲債市，認(rèn)為俄羅斯等國(guó)利率將上升，發(fā)達(dá)國(guó)家的利率將降低。22億美元的資本金作抵押，借款購(gòu)買250億美元的債券，然后再用這些債券作抵押，借貸再以借款作保證金，投資總額達(dá)12500億美元的金融衍生工具，總杠桿比率達(dá)到568倍。大量持有德國(guó)和美國(guó)國(guó)債的空頭，持有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家證券多頭（如俄羅斯政府債券）。它的投資決策，完全依賴于計(jì)算機(jī)，根據(jù)各種投資模型計(jì)算出不同工具的利差，觀察兩種證券非正常利差，然后進(jìn)行套利。98年8月14日，俄羅斯政府宣布停止國(guó)債交易，導(dǎo)致新興市場(chǎng)債券大跌，德美兩國(guó)國(guó)債大漲，公司投資失敗。短短150天，凈虧損43億美元，資產(chǎn)凈值下降90%。9月24日16家大銀行出資36.5億美元收購(gòu)了公司的90%的股權(quán)。例題

Fingroup基金的資產(chǎn)組合構(gòu)成如下：股票股數(shù)價(jià)格/美元

A20000035

B

300000

40C40000020D60000025基金無其他負(fù)債，但其累積管理費(fèi)現(xiàn)在總計(jì)為3萬美元。在外流通股份為400萬份?；鹳Y產(chǎn)凈值是多少？解：股票價(jià)值A(chǔ)7000000B12000000C8000000D15000000總計(jì)