遠(yuǎn)期利率協(xié)議

第四章

遠(yuǎn)期利率協(xié)議前章引入并解釋遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)期利率的概念。本章和下章將依次釋兩個(gè)本的金融工具：遠(yuǎn)期率協(xié)議（FRA）和合的遠(yuǎn)外匯協(xié)議SAFE。遠(yuǎn)期利協(xié)議是這個(gè)工具中應(yīng)用較泛的，它于規(guī)避率波動風(fēng)或?qū)▌舆M(jìn)行投機(jī)獲利行都提供了較為有利的工。而綜合遠(yuǎn)期外匯協(xié)議最先是在外匯場上發(fā)展來的，對于解決兩類貨幣的利問題提供可能性。一、什么是遠(yuǎn)期率協(xié)議？．FRA是Forward的文縮寫。．一份遠(yuǎn)期利率議是交易方或者為規(guī)避未來利率波動險(xiǎn)，或者未來利波動上進(jìn)行投機(jī)的目的而定的一份議。．作為避險(xiǎn)者，利率暴露利率波動他的風(fēng)險(xiǎn)，因此他希望通過期利率協(xié)避開這類風(fēng)險(xiǎn)。在有遠(yuǎn)期利協(xié)議后，避險(xiǎn)者的凈風(fēng)險(xiǎn)就降低或完消失。一方面，作為投機(jī)者卻希面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兿Ｍ麖睦什▌又蝎@。持有期利率協(xié)議的頭寸，投者就能夠得他希望的利率風(fēng)險(xiǎn)。．遠(yuǎn)期利率協(xié)議由銀行提的一種場外市場交易產(chǎn)品。外匯市場樣，遠(yuǎn)利率協(xié)議市場是銀行在各的交易室進(jìn)行的全球性交易市場，這交易室彼由電話、信息站和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)在一起。易的雙方通常是銀行或他們客戶或兩銀行。遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易中，行為暴露風(fēng)險(xiǎn)之中的各方充作中介，者銀行在融市場為顧客的交易承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)．從本質(zhì)上說，期利率協(xié)是一定利率的遠(yuǎn)期對期貸，只是沒發(fā)生實(shí)際貸款支付。由在遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易沒有發(fā)生款本金支付，這使得這金融工具不會在資產(chǎn)負(fù)表上出現(xiàn)從而也不必需要資本充足率面的要求．圖4－列出了期利率協(xié)交易電子幕的數(shù)字。其中36遠(yuǎn)利協(xié)議，是在3個(gè)月內(nèi)有效的期限為3個(gè)的期利率協(xié)。一家銀行可能對這樣份利率協(xié)以5.55的利率報(bào)價(jià)，從而使借款者％的利率將款成本鎖定。當(dāng)銀行會因向客戶收取一定的傭金，此無其它費(fèi)。二、遠(yuǎn)期利率協(xié)的特征1．遠(yuǎn)利率協(xié)議希望調(diào)整自面臨的率風(fēng)險(xiǎn)的雙方之間的一種協(xié)或約定。中一方被定義為遠(yuǎn)期利協(xié)議的買，另一方被定義為賣方。賣答應(yīng)名義借給買一定數(shù)額的錢。這里，賣和賣方誰提供這類服務(wù)（銀行）無，他們只名義上借款者和貸款者。買方能有際的款需，如他購FRA就為了期保的需。當(dāng)，買也可以有實(shí)的借安排購買FRA只對利的變進(jìn)行機(jī)賣方是希把貸或投利率定下的名的貸人，F(xiàn)RA是對其率下的一保護(hù)利上升賣方受損，要對方支現(xiàn)金賣方可以因利上升損失實(shí)投機(jī)，他是對率下將進(jìn)行投機(jī)投機(jī)者。．這筆名義上的款是指特幣種且特定數(shù)額，在未來特的日期才提取，將持續(xù)一段時(shí)期。最為重的是，這名義上的貸款將有固定的利，該利率在遠(yuǎn)期率協(xié)議簽訂日雙方就確下來了。FRA中雖然沒有實(shí)際的借貸款生，但是賣雙方未來某以協(xié)定的間內(nèi)仍然要參照市場利率和協(xié)議利率整個(gè)合約行結(jié)算結(jié)算額是協(xié)議一方對另方進(jìn)行補(bǔ)的金額。．在一份標(biāo)準(zhǔn)的率協(xié)議中買方名義上答應(yīng)借款；賣方名義上答應(yīng)貸款；有特定數(shù)額的名上的本金以某一幣種標(biāo)價(jià)固定的利率；有特定的期限；在未來某一雙方定的日期始執(zhí)行。．買方的意圖：方是一個(gè)義上的借款人，他的借款不利率上升影響，然若市場利率下降了，他必須按既的利率支付。買方可能是真借款者，然買方可能是利用遠(yuǎn)期利率協(xié)的投機(jī)者．賣方的意圖：方也是名上的貸款者，他將貸款或投的利率也定下來因此賣方受到了利率下降保護(hù)，當(dāng)利率上升時(shí)他也必須按既定利率貸出賣方可是擔(dān)心將來會遭受利率降而帶來失的投資者，也可能是沒有正頭寸只望從利下降中獲利的投機(jī)者。．遠(yuǎn)利率議交之所是“義上的，因?yàn)楸静⒉簧鷮?shí)借貸為，解這一點(diǎn)很重的。管協(xié)的一或雙有借或投的際行，但必須分別出安排期利協(xié)只能開利波動風(fēng)險(xiǎn)這種護(hù)是支付金割額方式實(shí)現(xiàn)的這個(gè)割額遠(yuǎn)期率協(xié)中規(guī)的利與協(xié)到日市利率差。7．例：假定某公司預(yù)期未來三個(gè)內(nèi)將借款萬，時(shí)間為個(gè)。簡單起見，我們假定借款者將能（Offer，敦銀行業(yè)協(xié)定利率見頁下解釋）的水籌措的資，現(xiàn)在的LIBOR是6％右。借款者擔(dān)心未三個(gè)月內(nèi)場利率會上升。若款者什么不做3個(gè)內(nèi)可能在借時(shí)付出較的利率為了避免遭受這利率風(fēng)險(xiǎn)在今天借款者就可以購買一遠(yuǎn)期利率議，期個(gè)，時(shí)間自現(xiàn)在開始個(gè)內(nèi)有效簡稱3×9遠(yuǎn)期利率協(xié)議。時(shí)一家銀可能對這的協(xié)議以6.25的利率報(bào)，從而借款者以6.25的利率將借款成本鎖?，F(xiàn)在假定市場利在3個(gè)月后升到7％。若沒有遠(yuǎn)期利率協(xié)議借款者將得不以市場利率借款即％款。借款6個(gè)月后，他不得不支付美1000000美元×（％－％1000000美元美（一年），年就是美〗這就是遠(yuǎn)期利率議產(chǎn)生的因。按照遠(yuǎn)期利率協(xié)的交易規(guī)，這個(gè)借款公司將收到3750美元以補(bǔ)月萬元美元借款的額利息支付7％－％＝0.75％），這個(gè)清算正好沖銷較高的借款成本。因此該公通過遠(yuǎn)期率協(xié)議的交易鎖定了其借款本，降低利率波的風(fēng)險(xiǎn)。（反面例子）。因此，遠(yuǎn)期利率議交易不生實(shí)際的資金借貸行為，最只按利差算。三、遠(yuǎn)期利率協(xié)交易中的語1．有遠(yuǎn)利率議交均守1985年由英國行家會起的標(biāo)市場件的定，稱FRABBA該文件規(guī)的具體要如下：圖示如下：×遠(yuǎn)期利率協(xié)議遞延期限（一個(gè)）

合約期限（三個(gè)）交易日：4月日，雙方確定協(xié)議利率

即期日：4月14日，即期日與交割日之間為一個(gè)月

基準(zhǔn)日：月12日，確定參考利率

交割日：5月日，即名義貸款交付日，利率前天定

到期日：8月16日。協(xié)議數(shù)(contract－義上借貸本金數(shù)額；協(xié)議貨(contractcurrency)協(xié)議數(shù)額面值標(biāo)明的貨幣；交易(－遠(yuǎn)期利協(xié)議交易的執(zhí)行日；即期(date)－名義款或款開日；5）基準(zhǔn)（）決定考利的日；交割日），又稱交割日，名義貸款存款開日；到期日）－名義貸或存款期日；遞延期限（defermentperiod）遞延期，即即期日到考利率定日之間期限；（）議期(－在交割日和到日之間天數(shù)；）協(xié)議利率－期利率協(xié)議中規(guī)定的固定利率（）參考利率rate)市場決定利率，在固定日計(jì)算交額；交割額－在交割日，協(xié)議一方交給另一的資金金，根據(jù)議利率與考利率之差計(jì)算出。rcr360rcrcrrcr360rcrcr注：在大多數(shù)遠(yuǎn)利率協(xié)議，參考利率是在基準(zhǔn)日的LIBOR水平。LIBOR是通過多銀行的聯(lián)盟所共確定的在一時(shí)間利率的水平，它是美金融市場率最權(quán)的參考。具體算法是：先利率從低高排列，去掉最高、最低利，計(jì)算其數(shù)字的均數(shù)，然后將得到的平均四舍五入確到）％。這里假定月日參考利率％四、割過程1．在述例子中遠(yuǎn)期利率議的買方理論上將借款利率鎖定在6.25，但是在準(zhǔn)日面臨著％市場利率多余的利支付的算方法是

天多支付的利息(0.070.0625)＝1958.33（美元360天這筆多支付的利應(yīng)該由協(xié)交易中介機(jī)構(gòu)支付給協(xié)議的方，這筆正好彌貸款者因市場利率上而遭受的高利息支付1958.33美元）。2．然在實(shí)踐中通常是在割日潛在的貸或存款的始日支付割額（圖）。由于這筆錢比它需時(shí)支付得，它將可能用于投資以獲取息。為了整這個(gè)差，交割額將減去從清算（5月日到到期日月16日之間交割額可能被用作投資以取的利息。這樣，算交割額標(biāo)準(zhǔn)公式是：i)1000000交割額＝941(i)1）360

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＝1923.17式中：i是考率，i是協(xié)議利率A是議額，DAYS是協(xié)議限的天數(shù)BASIS是轉(zhuǎn)換的天數(shù)（計(jì)算美元年按天英鎊則按年天。這里利率都寫小數(shù)的形式。注：正如前章所指，這里的6.25％一個(gè)買賣雙方的預(yù)期衡利率，可稱做性預(yù)期利率。所以買雙方才能達(dá)成協(xié)議。但是，這里的結(jié)額卻一偏離均衡的差額。如何偏，是無法測的。．遠(yuǎn)期利率協(xié)議一個(gè)傳統(tǒng)金融工具，它用確定性代替風(fēng)險(xiǎn)。在個(gè)例子當(dāng)市場利率比協(xié)議利率％高時(shí)，遠(yuǎn)利率協(xié)議買方就從方那里收到一個(gè)交割額，以償他高成本借款的損。然而，果利率下降了，買方就得向方支付一的交割，以彌補(bǔ)賣方比預(yù)期投資益少的損。在這兩種情況下，買方和方都原意受6.25的LIBOR，而不管LIBOR的際水平是多。．上述的公式標(biāo)，正的交額意味著賣方向買方支付交額，而負(fù)交割額味著買方向賣方支付這筆割額。從一個(gè)角度來理解，就是將交額看作是方（多）的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價(jià)值若i>i，割額將是正值，買方受益；i，交割額將是負(fù)值即賣方受益。由此出，既可利用此遠(yuǎn)期利率協(xié)議回避利風(fēng)險(xiǎn)，也以進(jìn)行機(jī)。4rrrr將上面的公式簡可以得到式：（ii)0.0625)7500簡化的交割額＝1923.1836094五、利用遠(yuǎn)期利協(xié)議進(jìn)行險(xiǎn)．重復(fù)說明36頁間例子，并進(jìn)行計(jì)。．實(shí)中，款者否能真正現(xiàn)將款利固定協(xié)中的平？明兩偏差第一大多借款需要出高LIBOR的利率平保證），如高LIBOR個(gè)百分點(diǎn)。也就是實(shí)際的借成本是在協(xié)議利率上再加上％，例如。第二，在決定交額大小的現(xiàn)時(shí)，假定協(xié)議的買賣雙方能以LIBOR進(jìn)投或借款。實(shí)際上只有行才能這做，而商業(yè)客戶通常只能得一個(gè)低于LIBOR利率水平的交割額保證金）見37頁的細(xì)例子明。六、期利率議的定1．給期利率協(xié)定價(jià)，最單的方法是把它看作是彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場不同到期之間的“缺口”的工具假定某人立即可得到一筆金用來投資一年。假設(shè)6個(gè)的利率為9％，年12個(gè)月）的利率為10％，么投資者有多種選：）資一年獲?。サ睦?；（）資半年獲％利息。與此同時(shí)，賣一份×遠(yuǎn)期協(xié)議，以在下半年中穩(wěn)獲有保證的入。見圖4－3。0月

％

6個(gè)？

12個(gè)月10％見38頁圖4－4圖4－5。詳細(xì)析和說。．注圖－3及圖4－5的關(guān)在于市無套機(jī)會論”即在定的資期，用定的資，不是投短期是投長期最終結(jié)果應(yīng)是一的。種結(jié)也可用“補(bǔ)缺”理來解，即口總要被平的這是解和圖－的鍵．還要注意的是在上面例的分析中，上述分析的方法能粗略地計(jì)出遠(yuǎn)利率協(xié)議5iiittt=t－tFFLLiiittt=t－tFFLLFLSLLFLLs的利率。這是因當(dāng)投資者選擇短期投資時(shí)，緊跟著也擇由遠(yuǎn)期率協(xié)議護(hù)的另一短期投資，這就其有機(jī)會得利息上的利息。不僅本金以在第二期間內(nèi)行再投資而且由本金得到利息也可進(jìn)行再投資。這就是說，在有上述例中，實(shí)的遠(yuǎn)期利協(xié)議利率將在某程度上比計(jì)的要低些。例如，在×期利率協(xié)的例子中真的利率將是％而不是以前估計(jì)的％3．當(dāng)遠(yuǎn)期利率議當(dāng)作“補(bǔ)缺口”，很好地引進(jìn)了遠(yuǎn)期利率協(xié)定價(jià)的概，這就有必要給出一個(gè)實(shí)踐中常的精確的公式。圖－歸了用幾何符表示的這無風(fēng)險(xiǎn)套利的過程并給出了個(gè)我們希望的公式。這個(gè)公將利息上利息一考慮了在內(nèi)。LS

S

t

LLSitt)(1it)it)[1t)](1t)符號的具體解釋頁。式中：所有的利均以小數(shù)形式標(biāo)示，所有的時(shí)間均折成年來表。若將時(shí)間折合成數(shù)，則上公式可以重寫成下式，得出i的值。i

iDDD(1

D

)其中：

F

Bi－期利率協(xié)議中的遠(yuǎn)期利（心理預(yù)期值－即到交割日天數(shù)；－從即到到期日天數(shù)；－是協(xié)議期限的天數(shù)；B是年轉(zhuǎn)換成的天數(shù)（算美元一按一年天計(jì)，計(jì)英鎊一按一年365天計(jì)）。其它的符號與前的相同。見頁間例子。4．讀40頁表4－中數(shù)：注，期越短貸款率越。美元數(shù)字些不。6．解讀41頁的線：注意與債券的同期限收益曲線的區(qū)別。．解讀表－2中數(shù)涵義，見41－頁解釋。．解讀表－3和－。注：在歐洲貨幣場利率和期利率協(xié)議的利率之間有密的關(guān)系是不奇怪。如果二者之間存在顯著異，套利就會通過進(jìn)行一系列的無風(fēng)交易來彌這個(gè)差從中獲利然而在實(shí)踐中，期利率協(xié)是與利率期貨一起定價(jià)并規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的，不是與洲貨幣存款相聯(lián)系，這就得遠(yuǎn)期利協(xié)議的利率與期貨的價(jià)格高相關(guān)。七、遠(yuǎn)期利率協(xié)的利率表1．到前為止，們從絕對意義上已論了遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利率應(yīng)是多少。論是對于通過買賣遠(yuǎn)期率協(xié)議實(shí)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的人來講，還利用利用進(jìn)行投來講，這都是很重要的。而，交易期利率協(xié)議的銀行還將非常視遠(yuǎn)期利對市場率變化的敏感度。所謂市利率，這可以理解為短期或長期的利。圖4－9遠(yuǎn)期利協(xié)議利對市利率化的感度見圖上圖分別分析了場利率即個(gè)利上升個(gè)百分點(diǎn)、9個(gè)月利率上升1個(gè)百分及6個(gè)月利率和9個(gè)利率一起化時(shí)對遠(yuǎn)利率協(xié)利率變化影響。．記?。簾o風(fēng)險(xiǎn)利的原理求總收益是相同的，不管投者從A到B采取何種投形式。如圖－所示，果市場率在第一期限內(nèi)升，遠(yuǎn)期率協(xié)議的率就應(yīng)該下降，下降多少取決于遞期限與議期限的比例。在我們