Chapter06 衍生工具市場(金融市場課件 王天軼)

第六章衍生工具市場本章學(xué)習(xí)目的：◆掌握衍生工具的概念及分類◆掌握期貨合約和遠期合約的區(qū)別與聯(lián)系◆掌握遠期、期貨、期權(quán)和互換合約的損益計算6.1

衍生工具概述1、什么是衍生工具衍生工具，或者稱為衍生證券，或者稱為衍生合約，是指那些價值依賴于其他基本變量的金融工具。2、衍生工具的標(biāo)的物實物商品（commodity）：比如黃金、石油、小麥、銅等初級農(nóng)產(chǎn)品和礦產(chǎn)資源。金融資產(chǎn)（financialasset）：比如股票、債券、市場指數(shù)等。其他標(biāo)的物：比如信用事件、政治戰(zhàn)爭風(fēng)險、天氣等。3、衍生工具的特點交易雙方約定的都是標(biāo)的資產(chǎn)的遠期交易合約要素：標(biāo)的交易主體期限交割數(shù)量交割價格即期交易（spottrading）：也稱為“現(xiàn)貨交易”，就是我們平常所說的“一手交錢，一手交貨”的當(dāng)場交易方式，是買賣雙方達成協(xié)議以及交割資產(chǎn)在同一時間的交易方式，這種方式形成的交易價格稱為“現(xiàn)貨價格”。遠期交易（forwardtrading）：交易雙方當(dāng)前僅就資產(chǎn)的未來事項（主要是價格和數(shù)量）提前達成協(xié)議，而資產(chǎn)交割和價格支付發(fā)生在未來的合約到期日，這種方式下協(xié)議的資產(chǎn)交割價格稱為“遠期價格”。簽訂交易協(xié)議完成資產(chǎn)交割協(xié)議價格和數(shù)量按照協(xié)議價格和數(shù)量完成交易6.2遠期合約（Forwards）1、什么是遠期合約（Forwards）由買賣雙方約定在未來某一時間以確定價格購買或者出售特定數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的一種衍生工具。2、遠期合約的要素（ContractualSpecifications）標(biāo)的資產(chǎn)合約的多空方：資產(chǎn)價格上升時能夠獲益的一方稱為多頭方；資產(chǎn)價格下降時獲益的一方稱為空頭方。合約到期日標(biāo)的資產(chǎn)的交割數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的遠期價格遠期合約交易的例子【例題6.1】2008年6月，新疆的棉農(nóng)跟大連的棉花交易商簽訂了一份11月到期的棉花遠期合約，約定棉農(nóng)按照12000元/噸的價格交割1000噸棉花給交易商。棉農(nóng)是遠期合約的空頭方，交易商是多頭方。交割假設(shè)交割時棉花的現(xiàn)貨價格為1.1萬元/噸，棉農(nóng)不以庫存交割，交易商也不留存庫存：棉農(nóng)交易商購買棉花現(xiàn)貨支付１１００萬元價款交割棉花現(xiàn)貨出售棉花現(xiàn)貨支付１２００萬元價款獲得１１００萬元價款現(xiàn)貨市場遠期交割遠期合約交易的例子【例題6.1】交割：如果雙方并不交易各自的庫存，那么為了節(jié)約交易成本，棉農(nóng)和交易商可以省去實物交割步驟，直接結(jié)算價差。棉農(nóng)要結(jié)算的價差為：（１.２萬元/噸–１.１萬元/噸）×１０００噸＝１００萬元正數(shù)表示交易商要支付價差給棉農(nóng)，形成空頭方的遠期收益；否則棉農(nóng)支付價差給交易商，形成空頭方的遠期虧損。遠期合約交易的例子【例題6.1】交割：完成遠期交割后，棉農(nóng)如果再經(jīng)由現(xiàn)貨市場將自己的棉花庫存銷售出去，獲得現(xiàn)貨銷售收益為：１.１萬元/噸×１０００噸＝１１００萬元棉農(nóng)的現(xiàn)貨銷售收益和遠期合約的非實物交割收益之和為：１１００萬元+１００萬元＝１２００萬元交易商的總收益為多少？遠期合約交易的例子【例題6.1】遠期交割+現(xiàn)貨交易：棉農(nóng)交易商現(xiàn)貨市場價格1200萬元遠期價格現(xiàn)貨市場1000噸棉花現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨價格1000噸棉花遠期合約交易的例子【例題6.1】遠期交割+現(xiàn)貨交易：如果棉農(nóng)和交易商之間直接交易庫存，那么棉農(nóng)交易商1000噸棉花1200萬元遠期價格記遠期價格為f，到期日標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格為ST,合約非實物交割遠期合約的多頭方在每單位資產(chǎn)上的到期損益:合約空頭方在每單位資產(chǎn)上的到期損益:3、非實物交割遠期合約的到期日損益

3、遠期合約的到期日損益ST0Payofff多頭方到期損益空頭方到期損益圖7.1遠期合約交易雙方到期損益4、遠期合約交易的優(yōu)缺點

具有高度靈活性交易成本很低流動性差容易發(fā)生違約5、遠期利率協(xié)定（ForwardRateAgreements）的含義交易雙方約定在未來某段時間內(nèi)，按照事先確定的遠期利率（ForwardRate）借貸一定數(shù)量的某種貨幣的協(xié)議，協(xié)議借入資金的交易方是多頭方，協(xié)議貸放資金的交易方是空頭方。FRA的例子【例題6.2】2009年1月某商業(yè)銀行與某企業(yè)簽訂一個FRA，約定銀行在3月份按照6%的利率貸放人民幣資金500萬元給企業(yè)，6月份償本付息。合同簽訂日本金發(fā)放日合同到期日1月3月6月6%6、遠期利率協(xié)定的交易損益FRA交易一般不發(fā)生本金交割，而是直接結(jié)算合同開始時市場利率和合約遠期利率之間的利差。多頭方到期損益空頭方到期損益7、格式化合約常見要素1）合同金額（ContractAmount）2）合同貨幣（ContractCurrency）3）交易日4）結(jié)算日（SettlementDate）5） 到期日6）合同期7）合同利率8）參照利率9）確定日（FixingDate）10）結(jié)算金標(biāo)準(zhǔn)化的FRA交易【例題6.3】銀行X和銀行Y簽訂了一個3×6的FRA，X為空頭方，合同本金為10,000,000英鎊，合同利率為7%，結(jié)算日的參照利率為7.3%，結(jié)算金為英鎊。Ｘ的結(jié)算日損益為：由于參照利率高于合同利率，空頭方發(fā)生損失，負(fù)號表示Ｘ銀行需要支付7366英鎊利差給Ｙ銀行。如果此時銀行Y再通過資金市場借入1000萬英鎊的資金，那么就可以將資金借入利率鎖定在7％的水平。（英鎊）標(biāo)準(zhǔn)化的FRA交易【例題6.4】倫敦某銀行計劃3個月后在LIBOR市場籌集期限為91天，金額為60,000,000英鎊的短期資金。當(dāng)前FRA市場交易商的3×6合約報價為1.8780/1.8887。為銀行A設(shè)計一個套期保值計劃鎖定其3個月后的籌資成本。6.3期貨合約（Futures）1、期貨合約的概念

期貨合約是交易雙方協(xié)定在將來某一時刻按約定價格交割一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，也就是標(biāo)準(zhǔn)化的遠期合約。2、期貨交易和遠期交易的主要區(qū)別交易所交易標(biāo)準(zhǔn)化的合約條款間接清算3、標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的要素標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化交易數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化的報價合約的到期和交割風(fēng)險控制3、標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的要素硬白小麥期貨合約http://2009-3-1116:49:10[161]交易單位10噸/手報價單位元（人民幣）/噸最小變動價位1元/噸每日價格最大波動幅度不超過上一交易日結(jié)算價的±3％合約交割月份1、3、5、7、9、11月交易時間上午9:00—11:30，下午1:30—3:00最后交易日合約交割月份的倒數(shù)第七個交易日交割日期合約交割月份的第一個交易日至最后交易日交割品級基準(zhǔn)交割品：三等硬白小麥符合GB1351-2008《小麥》替代品及升貼水見《鄭州商品交易所期貨交割細(xì)則》交割地點交易所指定交割倉庫交易保證金合約價值的5％交易手續(xù)費2元/手（含風(fēng)險準(zhǔn)備金）交割方式2元/手（含風(fēng)險準(zhǔn)備金）交易所代碼WT上市交易所鄭州商品交易所4、期貨交易的間接清算流程期貨合約買方清算公司期貨合約賣方支付價格支付價格交割資產(chǎn)交割資產(chǎn)圖7.4清算公司的清算流程5、期貨合約的非實物交割——平倉期貨交易者可以通過平倉交易來避免實物交割：【例題6.5】——交易數(shù)據(jù)見教材P131表6-2某交易者于2007年4月2日開盤時建立滬鋁期貨AL0705的多頭倉位5手，價格為19380元/手。4月30日收盤時，AL0705的價格漲到了20300元/手。此時，交易者可以用5手AL0705的空頭合約來為之前的5手多頭合約平倉，我們稱這種交易為“對沖”。5、期貨合約的非實物交割——平倉【例題6.5】對沖交易的平倉損益交易者交易所多頭價格標(biāo)準(zhǔn)鋁空頭價格標(biāo)準(zhǔn)鋁可見，兩個合約實物交割方向剛好相反，因此交易者和交易所不需要交割實物，只需要結(jié)算差價。這個差價是：空頭合約價格–多頭合約價格＝（20300–19380）×5＝4600（元）平倉時，交易所就會將4600元支付給該交易者5、期貨合約的非實物交割——平倉按照【例題6.5】總結(jié)多空方的平倉損益如下：多頭方損益：空頭方損益：6、期貨交易“盯市”制度清算公司為了控制違約風(fēng)險在期貨交易中實行“盯市（MarkingtoMarket）”的結(jié)算制度，也就是每日根據(jù)期貨價格波動強制結(jié)算交易者的當(dāng)日損益。

6、期貨交易“盯市”制度每位交易會員都會被要求在清算公司開設(shè)保證金賬戶（MarginAccount）以便于進行每日盯市。交易所在會員建倉時就會要求其根據(jù)建倉合約市值的一定比例存入現(xiàn)金作為初始保證金（initialmargin）；同時交易所會每日監(jiān)視保證金賬戶余額，以保證其能維持在當(dāng)日市值的一定比例之上，稱之為維持水平（maintenancemargin）。如果保證金水平降至維持水平之下，交易所就會向會員發(fā)出支付命令（margincall）要求其向保證金賬戶中存入現(xiàn)金，使其比例達到初始比例。6、期貨交易“盯市”制度【例題6.6】下表為某期貨合約在連續(xù)3個交易日的價格變化：假設(shè)保證金初始水平為10％，維持水平為8％。交易日價格110002900310506、期貨交易“盯市”制度交易者如果在第一日建立空頭倉位1手，那么需要繳存初始保證金：1000元×10％＝100元第二日，期貨價格下跌，獲得盯市收益為：1000元–900元＝100元，此時保證金余額為200元，占市值比例為：200元÷900元×100％≈22.2％第三日，期貨價格上升，盯市收益為：900元–1050元＝-150元，保證金賬戶余額為200元–150元＝50元，占市值比例為50元÷1050元×100％≈4.8％，低于維持比例8％。交易所向其發(fā)出支付命令，使保證金賬戶余額增加到1050元×10％＝105元，因此支付命令的數(shù)額應(yīng)為105元–50元＝55元。7、期貨市場的功能價格發(fā)現(xiàn)（PriceDiscovery)期貨交易低廉的交易成本和靈活的非實物交割形式，使得期貨市場交易者的類型和數(shù)量都遠超過現(xiàn)貨市場，因此期貨市場的信息量優(yōu)于現(xiàn)貨市場，往往是期貨市場的價格變動“帶動”了現(xiàn)貨市場的價格變動，期貨市場有重要的價格發(fā)現(xiàn)功能投機非實物交割使得不需要或者無法獲得資產(chǎn)庫存的交易者也能在市場中進行價格投機，這是期貨市場信息的重要來源。套期保值具有資產(chǎn)庫存的交易者可以通過期貨交易來鎖定生產(chǎn)成本或者產(chǎn)品售價，進行套期保值交易以管理經(jīng)營風(fēng)險。【例題6.7】某年2月1日某化工廠計劃在8月20日購入原油20,000桶，當(dāng)天原油市價為50美元/桶。期貨交易所的原油期貨到期月為日歷上的奇數(shù)月，合約規(guī)模為1,000桶/份。該化工廠出于生產(chǎn)的成本控制需要，不愿意面臨油價的劇烈波動，選擇當(dāng)年9月份到期的原油期貨進行套期保值。請為該公司設(shè)計一個套期保值策略，并根據(jù)一下數(shù)據(jù)計算套期保值在該化工廠成本控制上的效果：1、2月1日這天，交易所9月份原油期貨價格為51.5美元/桶。2、8月20日這天的原油現(xiàn)貨價格為60美元/桶。3、8月20日這天，交易所9月份原油期貨價格上漲到了61美元/桶。該化工廠于8月20日平倉期貨合約，試計算該套期保值組合的損益?！纠}6.7】從2月1日至8月20日，原油現(xiàn)貨價格從50美元/桶漲到了60美元/桶，成本上漲了10美元/桶。2月1日以51.5美元/桶的價格買入9月份遠期，在8月20日以61美元/桶的價格平倉，平倉收益為：61–51.5=9.5美元/桶因此8月20日這天買入的原油在套期保值之后的成本為ST-（FT–F0）=60-（61–51.5）=50.5（美元/桶）。通過套期保值，化工廠在6個月時間里的原油綜合成本僅上漲了0.5美元/桶。8、股票市場指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨（以下簡稱期指）是以股票市場指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約。期指合約事先約定到期日的市場指數(shù)點數(shù)（稱為合約價格），到期時實際點數(shù)（稱為結(jié)算價）和合約價格的差額形成交易雙方的損益，合約多頭方在實際點數(shù)超過約定點數(shù)時獲益。約定的每點差額對應(yīng)的損益金額稱為合約乘數(shù)。目前金融市場上的股指期貨主要有：恒生指數(shù)期貨、S&P500期貨、Nasdaq-100期貨等。8、股票市場指數(shù)期貨指數(shù)期貨到期日多方損益：（結(jié)算價–合約價）×合約乘數(shù)指數(shù)期貨到期日空方損益：（合約價–結(jié)算價）×合約乘數(shù)比如某指數(shù)期貨乘數(shù)為100美元/點，合約價為2300點，結(jié)算價為2350點，那么多方損益為（2350-2300）×100＝5000（美元），空方損益相應(yīng)為-5000美元。項目合約細(xì)則相關(guān)指數(shù)恒生指數(shù)HKATS代碼HSI合約乘數(shù)每點50港元最低價格波幅1個指數(shù)點合約月份現(xiàn)月、下個月，以及后兩個季度月開市前時段上午9:00–9:45，下午2:00–2:30交易時間上午9:45–12:00，下午2:30–4:00（到期合約月份在最后交易日收市時間為下午4:00）圣誕前夕、新年前夕以及除夕前夕交易時間為上午9:45–下午1:00最后交易日該月最后第二個營業(yè)日最后結(jié)算價最后交易日恒生指數(shù)每五分鐘所報指數(shù)的平均數(shù)交易費用及征費交易所費用：港幣10.00證監(jiān)會征費：港幣0.80傭金：商議地區(qū)股指期貨標(biāo)的指數(shù)合約規(guī)模交易所中國香港恒生指數(shù)期貨恒生指數(shù)50港元×恒生指數(shù)香港期貨交易所美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)250美元×標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)芝加哥商品交易所（CME）道瓊斯指數(shù)期貨道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)

25美元×道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)芝加哥交易所（CBOT）納斯達克100指數(shù)期貨納斯達克100指數(shù)100美元×納斯達克100指數(shù)芝加哥商品交易所（CME）芝加哥商品交易所日經(jīng)225指數(shù)期貨日經(jīng)225指數(shù)500日元×日經(jīng)225指數(shù)芝加哥商品交易所（CME）英國金融時報100指數(shù)期貨金融時報100指數(shù)10英鎊×金融時報100指數(shù)倫敦國際金融期貨交易所日本日經(jīng)225指數(shù)期貨日經(jīng)225指數(shù)1000日元×日經(jīng)

225指數(shù)大阪證券交易所6.4期權(quán)合約（Options）1、什么是期權(quán)合約期權(quán)合約賦予合約買方在約定時間以約定價格交易（購買或者出售）某項資產(chǎn)的權(quán)利，這個權(quán)利的含義在于：1）買方可以在約定時間按照合約價格購買或者出售約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)給賣方，我們稱之為執(zhí)行合約（exercise），合約約定的價格稱為執(zhí)行價格（exerciseprice）。2）買方也可以選擇在約定時間放棄執(zhí)行合約，合約則隨之作廢。2、期權(quán)合約的種類根據(jù)約定的選擇權(quán)不同，分為兩類：看漲期權(quán)（CallOptions）：合約買方擁有在約定時間按照約定價格購買約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)（PutOptions）：合約買方擁有在約定時間按照約定價格出售約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。2、期權(quán)合約的種類看漲（Call）看跌（Put）合約買方（Holder）買入資產(chǎn)的權(quán)利（right）出售資產(chǎn)的權(quán)利（right）合約賣方（Writer）出售資產(chǎn)的義務(wù)（obligation）買入資產(chǎn)的義務(wù)（obligation）2、期權(quán)合約的種類根據(jù)買方何時能夠選擇執(zhí)行合約，可分為：歐式期權(quán)（EuropeanOptions）：買方只有在合約到期日才可以選擇是否執(zhí)行合約。美式期權(quán)（AmericanOptions）：買方在買入合約至到期日之間任何時候都可以選擇執(zhí)行合約，合約一旦執(zhí)行則意味著雙方權(quán)利義務(wù)終止。歐式和美式期權(quán)的區(qū)別就在于買方是否能“提前執(zhí)行（earlyexercise）”合約。3、期權(quán)合約如何被執(zhí)行？【例題6.8】某看漲期權(quán)合約約定買方在到期日可以按照100元/股的價格買入某股票1000股。如果到期日的股票市場價格為110元/股，高于執(zhí)行價格，此時買方執(zhí)行合約買入股票并立即出售能獲（110–100）×1000＝10000（元），當(dāng)然這意味著合約賣方發(fā)生了等量虧損。如果到期日的股票市場價格為90元/股，高于執(zhí)行價格，此時買方執(zhí)行合約買入股票并立即出售會發(fā)生虧損10000元，買方寧愿選擇放棄執(zhí)行合約，獲得0收益。3、期權(quán)合約如何被執(zhí)行？根據(jù)【例題6.8】我們有如下兩個結(jié)論以描述期權(quán)買方的行為和合約收益：1）看漲期權(quán)的買方只有在標(biāo)的資產(chǎn)價格高于執(zhí)行價格時才會選擇執(zhí)行合約，否則放棄合約。無論是執(zhí)行還是不執(zhí)行合約，看漲期權(quán)買方的到期收益一定不會小于零，標(biāo)的資產(chǎn)在到期時市場價格越高期權(quán)買方收益越大。而看漲期權(quán)賣方在買方執(zhí)行合約時發(fā)生虧損，標(biāo)的資產(chǎn)在到期時市場價格越高看漲期權(quán)賣方虧損越大；在買方不執(zhí)行合約時賣方獲得零收益。因此看漲期權(quán)賣方的到期收益一定不會大于零。3、期權(quán)合約如何被執(zhí)行？2）同理，看跌期權(quán)的買方只有在標(biāo)的資產(chǎn)價格低于執(zhí)行價格時才會選擇執(zhí)行合約。無論是執(zhí)行還是不執(zhí)行合約，看跌期權(quán)買方的到期收益一定不會小于零，標(biāo)的資產(chǎn)在到期時市場價格越低期權(quán)買方收益越大。而看跌期權(quán)賣方在買方執(zhí)行合約時發(fā)生虧損，標(biāo)的資產(chǎn)在到期時市場價格越低看跌期權(quán)賣方虧損越大；在買方不執(zhí)行合約時賣方獲得零收益。因此看跌期權(quán)賣方的到期收益同樣一定不會大于零。4、期權(quán)合約的到期價值看漲期權(quán)交易雙方的到期價值，X為執(zhí)行價格，ST為執(zhí)行時的資產(chǎn)市場價格：買方：賣方：XST合約價值看漲期權(quán)買方合約價值看漲期權(quán)賣方STX004、期權(quán)合約的到期價值看跌期權(quán)交易雙方的到期價值：買方：賣方：XST合約價值看跌期權(quán)買方合約價值看跌期權(quán)賣方STX005、期權(quán)合約有價值嗎？這個問題等價于：買方可以無條件從賣方手里獲得期權(quán)合約嗎？因為期權(quán)買方的到期收益一定不會小于零，如果獲得期權(quán)時買方不付出代價，那么他/她就愿意持有任意多數(shù)量的合約，而其中總有能執(zhí)行獲益的合約，而不能執(zhí)行的合約也不會引起虧損，這成為了買方“無風(fēng)險收益”，或者叫做“免費的午餐”。因此期權(quán)合約在訂立時，買方要向賣方支付一定價格以獲得合約，稱為“權(quán)利金（premium）”。因此，期權(quán)合約是種“有價證券”，只要還沒到期，讓渡合約時就總是以獲取權(quán)利金為條件。6、標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約（NYSEAmex股票期權(quán)，）描述此處股票期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)為在NYSEAmex，NYSE以及NASDAQ上市的普通股和美國存托憑證。NYSEAmex，NYSE的股票期權(quán)交易代碼與標(biāo)的股票代碼一致，NASDAQ的期權(quán)代碼由交易商設(shè)定。交易單位100股/手到期月份當(dāng)前月之后的連續(xù)兩個日歷月，加上1月、2月或3月周期中的兩個月到期日到期月第三個星期五之后緊挨的星期六最后交易日到期日之前的那個交易日（一般是星期五）期權(quán)類型美式期權(quán)實物交割方式執(zhí)行后的三個交易日內(nèi)交割標(biāo)的股票執(zhí)行價變化區(qū)間25美元以下股票的執(zhí)行價變化區(qū)間為2.5美元，部分25美元至50美元的股票期權(quán)執(zhí)行價變化區(qū)間為2.5美元，25至200美元股票執(zhí)行價變化區(qū)間為5美元，200美元以上股票執(zhí)行價變化區(qū)間為10美元。權(quán)利金報價權(quán)利金在3美元以下的期權(quán)報價刻度為0.05美元（nickel），以上為0.1美元（dime）。結(jié)算日執(zhí)行后的三個交易日內(nèi)倉位限制由流通中的股份數(shù)和歷史6個月成交量決定未平倉賣方的保證金期權(quán)總市值加上標(biāo)的股票市值的20％再減去所有價外合約的市值，最少不低于期權(quán)總市值加標(biāo)的股票市值的10％。交易日9:30a.m.to4:00p.m.,NewYorktime.交易系統(tǒng)Specialist/RegisteredOptionsTrader.7、期權(quán)交易策略保護期權(quán)（CoveredOptions）1）保護性看漲期權(quán)（CoveredCalls）賣空股票后，如果擔(dān)心價格上漲，可以同時買入看漲期權(quán)券商出售看漲期權(quán)后，如果擔(dān)心價格急劇上漲，可以同時買入股票2）保護性看跌期權(quán)（ProtectivePuts）買入股票后，如果擔(dān)心價格下跌，可以同時買入看跌期權(quán)出售看跌期權(quán)后，如果擔(dān)心價格急劇下跌，可以同時賣空股票7、期權(quán)交易策略差價期權(quán)（Spread）差價期權(quán)是指同時持有多個相同期限，不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)（或者多個看跌期權(quán)）牛市差價（BullSpread）如果預(yù)期牛市，那么可以買入某股票的看漲期權(quán)（K1

），同時出售相同期限，但是執(zhí)行價格更高的該股票的看漲期權(quán)（K2

，K2>K1

）。這個策略的目的在于降低初始權(quán)利金支出，但是它限制了到期時的最高盈利水平。7、期權(quán)交易策略差價期權(quán)（Spread）差價期權(quán)是指同時持有多個相同期限，不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)（或者多個看跌期權(quán)）

熊市差價（BearSpread）如果預(yù)期熊市，那么可以買入某股票的看跌期權(quán)（K2

），同時出售相同期限，但是執(zhí)行價格更低的該股票的看跌期權(quán)（K1

）。這個策略的目的在于降低初始權(quán)利金支出，但是它限制了到期時的最高盈利水平。7、期權(quán)交易策略差價期權(quán)（Spread）差價期權(quán)是指同時持有多個相同期限，不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)（或者多個看跌期權(quán)）盒式差價（BoxSpread）在相同執(zhí)行價格上同時持有牛市和熊市差價組合，能夠?qū)⒌狡跁r的收益水平鎖定在一個固定值K2-K1（K2>K1

）7、期權(quán)交易策略差價期權(quán)（Spread）差價期權(quán)是指同時持有多個相同期限，不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)（或者多個看跌期權(quán)）蝶式差價（BoxSpread）在接近當(dāng)前股價S0的執(zhí)行價K2（K2→S0

）上賣出兩個看漲期權(quán)，同時在較低執(zhí)行價K1上買入一個看漲，在較高執(zhí)行價K3上買入一個看漲（K1<K2<K3

），構(gòu)造蝶式期權(quán)。如果期權(quán)期限內(nèi)股票價格波動很小，那么策略獲益；如果波動很大，策略發(fā)生損失。7、期權(quán)交易策略跨式期權(quán)（Straddle）跨式期權(quán)是指同時買入相同執(zhí)行價格、相同期限的看漲以及看跌期權(quán)的策略。當(dāng)投資者認(rèn)為股價未來將有大幅度波動，但是不確定波動方向時，可以使用跨式期權(quán)。7、期權(quán)交易策略日歷差價期權(quán)（CalendarSpread）日歷差價期權(quán)是指對期限不同的看漲（看跌）期權(quán)進行對沖交易。也就是說，如果買入短期限看漲（看跌）期權(quán)，那么就在相同執(zhí)行價上賣出長期限看漲（看跌）期權(quán)。6.5互換合約（Swaps）

1、什么是互換合約互換合約是兩個交易者協(xié)定交換未來某段時間內(nèi)的一系列現(xiàn)金流的金融衍生合約。交易者A交易者B100ST100002、利率互換普通利率互換（“plainvanilla”interestrateswap）是交易的一方承諾在約定時間內(nèi)，向另一方就一定數(shù)額的名義本金按照事先協(xié)商的固定利率支付一系列利息；另一方向前者就同一名義本金按照某個市場浮動利率支付一系列的利息。

2、利率互換普通利率互換過程（箭頭表示利息支付的方向）：交易者X交易者YA×固定利率A×浮動利率圖7.10普通利率互換2、利率互換假設(shè)英國石油和巴克萊銀行之間達成了一筆歐洲美元的2年期互換合約，以5%的固定利率互換LIBOR利率。其中巴克萊銀行向英國石油支付固定利率，互換的本金為1億美元。雙方約定每6個月交換一次利息。（計算結(jié)果）英國石油巴克萊銀行LIBOR5%2、利率互換利率互換的作用：改變負(fù)債/資產(chǎn)的利率安排利用互換可以低成本地將浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率，反之亦然。2、利率互換利率互換的作用：改變負(fù)債/資產(chǎn)的利率安排承上例，假設(shè)巴克萊銀行對外有本金為1億美元，利率為LIBOR+0.1%的負(fù)債，6個月付息一次。英國石油巴克萊銀行LIBOR5%LIBOR+0.1%2、利率互換利率互換的作用：改變負(fù)債/資產(chǎn)的利率安排巴克萊銀行每6個月的現(xiàn)金收付如下（百萬美元）：互換損益=100×(LIBOR–5%)×0.5浮動利率負(fù)債損益=-100×(LIBOR+0.1%)×0.5損益合計=-100×5.1%×0.5巴克萊銀行通過互換，將原本LIBOR+0.5%的浮動利率負(fù)債轉(zhuǎn)換成了利率為5.1%的固定利率負(fù)債。（具體過程）2、利率互換互換的意義：比較優(yōu)勢【例題6.9】假設(shè)A公司希望從市場借入浮動利率資金，而B公司希望從市場借入固定利率資金，金額都是100萬元。他們面臨的市場利率如下表所示：固定利率浮動利率A公司10.0%LIBOR+2.6%B公司12%LIBOR+3.0%2、利率互換【方案一】如果A、B各自按計劃借入資金，兩公司總?cè)谫Y成本是LIBOR+14.6％?！痉桨付咳绻鸄借入固定利率，B借入浮動利率，總?cè)谫Y成本為LIBOR+13％，比方案節(jié)省1.6％，原因是A在固定利率，B在浮動利率上各自有比較優(yōu)勢。但是A、B不能實現(xiàn)原有的融資計劃【方案三】A、B按照方案二融資，然后再通過互換變換固定和浮動利率，在實現(xiàn)自己的融資計劃的同時能夠減少融資成本2、利率互換【方案三】的流程互換后，A的總?cè)谫Y成本為：10％+（LIBOR–8.2％）＝LIBOR+1.8％，相比LIBOR+2.6％，融資成本下降了0.8％。B的總?cè)谫Y成本為：LIBOR+3％+（8.2％-LIBOR）＝11.2％，相比之前的12％，融資成本也下降了0.8％。AB10％8.2％LIBORLIBOR+3％2、利率互換【方案三】計劃融資成本互換后的融資成本成本節(jié)約ALIBOR+2.6%LIBOR+1.8%0.8%B12%11.2%0.8%3、利率互換的交易商市場資金市場的利率互換一般是通過互換交易商完成的?；Q交易商的協(xié)議一般鎖定浮動利率為一個基準(zhǔn)利率（比如LIBOR利率或者聯(lián)邦資金利率），然后報出借入固定利率和拆出固定利率，報出的借入利率一定小于拆出利率，利差是交易商的收益。3、利率互換的交易商市場承上例，設(shè)A、B公司要通過互換交易商才能達成合約，交易商從中獲取0.4%的利差收益，那么可以做如下設(shè)計：互換后的A、B的綜合利率見下表ASwapDealer10％8％LIBOR+3％BLIBORLIBOR8.4％3、利率互換的交易商市場計劃融資成本互換后的融資成本成本節(jié)約ALIBOR+2.6%LIBOR+2%0.6%B12%11.4%0.6%3、貨幣互換貨幣互換涉及交易雙方間不同貨幣現(xiàn)金流之間的交換。貨幣互換的本金是兩種貨幣。貨幣互換也是利用比較優(yōu)勢，但與利率互換不同，由于關(guān)系到匯率風(fēng)險，因此交易雙方需要在合約開始時交換本金，在到期時再換回各自本金。3、貨幣互換在兩種不同貨幣之間交換利率的互換協(xié)議。【例題6.10】假設(shè)C希望借入英鎊，D希望借入美元。兩公司的借款利率如下所示：美元英鎊C公司（英國）8.0%11.6%D公司（美國）10.0%12.0%3、貨幣互換【例題6.10】比較發(fā)現(xiàn)，盡管公司C在英鎊和美元市場都具有絕對優(yōu)勢，但是相對D，C在美元市場的優(yōu)勢更大。因此可以安排C借入美元資金，D借入英鎊資金。然后由C將美元本金支付給D，D支付英鎊本金給C；同時在互換期內(nèi)，C向D支付英鎊利率，D向C支付美元利率。互換期末，兩公司再相互交換本金償還各自的債務(wù)。3、貨幣互換【例題6.10】假設(shè)互換開始時，英鎊兌美元匯率為1：2，C借入200萬美元，D借入100萬英鎊：公司C公司D美元200萬元英鎊100萬元英鎊利率10.8%美元利率12%美元利率12%美元200萬元英鎊100萬元英鎊利率8%3、貨幣互換【例題6.10】互換后，如果匯率能始終保持在1：2，那么C公司的綜合借款成本為：1