貨幣銀行學(xué)-胡援成-第十一章貨幣政策目標(biāo)、工具和中介指標(biāo)

第十一章貨幣政策目標(biāo)、工具和中介指標(biāo)1

第一節(jié)貨幣政策的最終目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策的中介目標(biāo)第三節(jié)貨幣政策工具2貨幣政策的組成部分貨幣政策貨幣政策最終目標(biāo)貨幣政策調(diào)控機(jī)制貨幣政策中間目標(biāo)貨幣政策工具3TheUltimateTargetofMonetaryPolicy第一節(jié)貨幣政策的最終目標(biāo)4貨幣政策（MonetaryPolicy)的概念

“貨幣政策是中央銀行為了實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采取的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣信用量的方針和措施的總稱貨幣政策的主要特征貨幣政策是一種宏觀而非微觀經(jīng)濟(jì)政策貨幣政策是一種調(diào)節(jié)總需求而非總供給的政策貨幣政策是一種間接而非直接的調(diào)控政策貨幣政策是一種長期而非短期經(jīng)濟(jì)政策5

貨幣政策最終目標(biāo)的涵義

“貨幣政策的最終目標(biāo)是貨幣當(dāng)局所期望達(dá)到最總實(shí)施結(jié)果，是中央銀行組織和調(diào)節(jié)貨幣流通的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，它必須服務(wù)于國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的總體目標(biāo)，這也就決定了貨幣政策最終目標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)之間的一致性”6(一）貨幣政策最終目標(biāo)的內(nèi)涵穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長國際收支平衡貨幣政策最終目標(biāo)7（1）充分就業(yè)(FullEmployment)在一定的工資水平下，所有有工作能力的人，如果愿意工作，就能找到工作的一種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。在充分就業(yè)的狀態(tài)下，并不意味經(jīng)濟(jì)中沒有失業(yè):自愿失業(yè)摩擦性失業(yè)8（2）適度的經(jīng)濟(jì)增長率

適度的經(jīng)濟(jì)增長率是實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的增長率，是持續(xù)、健康、穩(wěn)定的增長率。適度的經(jīng)濟(jì)增長率是與一國經(jīng)濟(jì)資源承受力相適應(yīng)的增長率：經(jīng)濟(jì)增長不能過快，否則會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹經(jīng)濟(jì)增長也不能過慢，否則會(huì)引起失業(yè)和通貨緊縮9（3）物價(jià)穩(wěn)定物價(jià)穩(wěn)定是保持物價(jià)水平的相對(duì)穩(wěn)定，將通貨膨脹率或失業(yè)率控制在一國經(jīng)濟(jì)所能夠承受的范圍之內(nèi)。衡量物價(jià)總水平指標(biāo)：CPI、PPI、GDP縮減指數(shù)物價(jià)水平以一定幅度持續(xù)上漲的情形就是通貨膨脹物價(jià)水平以一定幅度持續(xù)下降的情形就是通貨緊縮。10（4）國際收支平衡國際收支是一國在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生的全部對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往（商品、服務(wù)和資本）的綜合記錄國際收支平衡表是按照復(fù)式記帳法編制的，在國際收支平衡表上，借貸雙方永遠(yuǎn)都相等。根據(jù)國際收支平衡表無法判斷一國國際收支是否平衡。國際收支是否平衡與否主要取決于國際收支是否與一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展想適應(yīng)。11貨幣政策最終目標(biāo)之間的關(guān)系物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平衡之間的矛盾經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡之間的矛盾12(1)物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)的矛盾:菲律普斯曲線(A·W·Phillips1914-1975)通貨膨脹率與失業(yè)率之間存在一種此消彼漲的關(guān)系。失業(yè)率通貨膨脹率13

菲律普斯曲線的意義提供了一份“政策選擇的菜單”含義：反映了失業(yè)率上升是治理通貨膨脹的代價(jià)，而通貨膨脹上升則是降低失業(yè)率的代價(jià)。社會(huì)臨界點(diǎn)：即失業(yè)率和通貨膨脹率的社會(huì)可以接受程度。失業(yè)率通貨膨脹率社會(huì)臨界點(diǎn)14(2)物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾穩(wěn)定物價(jià)需要抑制總需求，而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長需要擴(kuò)大總需求；要加快經(jīng)濟(jì)增長，就必須配合擴(kuò)張性的貨幣政策，以刺激投資和消費(fèi)，而投資和消費(fèi)的增加，又有可能引發(fā)物價(jià)上漲；要穩(wěn)定物價(jià)，必須施緊縮性的貨幣政策，而這種政策又可能損害經(jīng)濟(jì)增長速度；最壞的情況是通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存：“滯脹”。15貨幣政策的兩難選擇：滯脹16(3)物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾為了平抑國內(nèi)物價(jià)，增加國內(nèi)供給，就必須增加進(jìn)口，減少出口，這會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少，造成國際收支逆差。為了消除國際收支逆差，需減少進(jìn)口，擴(kuò)大出口，減少國內(nèi)商品供給，這又可能給國內(nèi)市場(chǎng)造成壓力，導(dǎo)致價(jià)格上漲。17(4)經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的矛盾擴(kuò)張性的貨幣政策，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長，國民收入增加，導(dǎo)致進(jìn)口增加，資金外流，國際儲(chǔ)備減少，導(dǎo)致國際收支出現(xiàn)逆差；相反，則會(huì)引起國際收支出現(xiàn)順差。國內(nèi)平衡與國際收支平衡往往逆向運(yùn)動(dòng)。18貨幣政策最終目標(biāo)的選擇相機(jī)抉擇臨界點(diǎn)原則逆經(jīng)濟(jì)周期選擇簡單規(guī)則選擇19西方主要國家貨幣政策的最終目標(biāo)20TheTargetofMonetaryPolicyinChina補(bǔ)充資料：中國的貨幣政策目標(biāo)21（1）四種觀點(diǎn)單一目標(biāo)論：穩(wěn)定幣值或穩(wěn)定物價(jià)雙重目標(biāo)論：穩(wěn)定幣值、發(fā)展經(jīng)濟(jì)多重目標(biāo)論：同時(shí)實(shí)現(xiàn)四個(gè)目標(biāo)“輕度通貨膨脹論”22（2）我國貨幣政策目標(biāo)的演變23（3）目前我國的貨幣政策目標(biāo)

“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”

－－《中華人民共和國中國人民銀行法》，199524現(xiàn)階段貨幣政策目標(biāo)的和理性克服了“穩(wěn)定貨幣”單一目標(biāo)的片面性和局限性；糾正了“發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣”雙重目標(biāo)倚輕倚重的相互沖突和相互對(duì)抗。25幣值穩(wěn)定的度量指標(biāo)幣值穩(wěn)定的度量指標(biāo)：CPIRPI檢討指標(biāo)GDP縮減指數(shù)WPI

預(yù)警指標(biāo)生產(chǎn)資料購進(jìn)價(jià)格指標(biāo)26幣值穩(wěn)定的目標(biāo)區(qū)域27第二節(jié)貨幣政策的中介指標(biāo)“貨幣政策中介指標(biāo)是指受貨幣政策工具作用，并影響貨幣政策最終目標(biāo)的傳導(dǎo)性金融指標(biāo)”28貨幣政策中介指標(biāo)的特征控制啟動(dòng)器傳導(dǎo)指標(biāo)指示器反饋指示器29選擇貨幣政策中介指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)可測(cè)性。中介指標(biāo)要有較明確的定義,中央銀行能迅速而準(zhǔn)確地獲得該變量的數(shù)據(jù)資料并對(duì)其進(jìn)行定量分析；可控性。中央銀行通過運(yùn)用各種貨幣政策工具,能對(duì)該中介指標(biāo)進(jìn)行有效的控制和調(diào)節(jié)；相關(guān)性。中介目標(biāo)必須和最終目標(biāo)有密切的相關(guān)性,中央銀行通過對(duì)中介目標(biāo)的調(diào)控,能夠促使最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。30貨幣中介指標(biāo)的種類31（1）準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金存款：法定存款準(zhǔn)備金、超額存款準(zhǔn)備金可測(cè)性：強(qiáng)可控性：較強(qiáng)（針對(duì)法定存款準(zhǔn)備金而言）相關(guān)性：較高32（2）基礎(chǔ)貨幣也稱貨幣基礎(chǔ)或高能貨幣（high-poweredmoney）基礎(chǔ)貨幣＝現(xiàn)金＋商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款A(yù).基礎(chǔ)貨幣的影響因素國外部門央行的國外資產(chǎn)增加，MB增加；反之，MB減少政府部門央行對(duì)財(cái)政的資產(chǎn)增加，則MB增加，反之，MB減少；銀行部門央行對(duì)商業(yè)銀行債權(quán)增加，則MB增加；反之，MB減少其他因素央行其他資產(chǎn)增加，則，MB增加；反之，MB減少33B、基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系

央行的資產(chǎn)負(fù)債表上資產(chǎn)科目余額增加，或負(fù)債科目余額減少，則表明基礎(chǔ)貨幣從央行流入商業(yè)銀行或社會(huì)大眾手中，從而引起基礎(chǔ)貨幣增加，貨幣供給量成倍擴(kuò)張。34C.貨幣乘數(shù)“貨幣乘數(shù)又稱貨幣擴(kuò)張倍數(shù)或貨幣擴(kuò)張系數(shù)，它是指中央銀行投放或回收一單位的基礎(chǔ)貨幣，能使貨幣供給量增加或減少的倍數(shù)。”，即：

m=⊿Ms/⊿MB貨幣供給量(Ms):M1＝現(xiàn)金(C)＋活期存款(D)①基礎(chǔ)貨幣（MB）＝現(xiàn)金(C)+商業(yè)銀行準(zhǔn)備金總額(R)②商業(yè)銀行吸收總存款＝活期存款(D)+定期存款(T)③C=k·D④T=t·D⑤R=法定存款準(zhǔn)備金（RR）+超額存款準(zhǔn)備金（ER）

=rd·D+rt·T+e·D＝（rd+rt·t+e）·D⑥

35接上頁

在上式中：k、t分別為現(xiàn)金占商業(yè)銀行活期存款比率和定期存款與活期存款的比率；rd、

rt

、e分別為法定活期存款準(zhǔn)備金率、法定定期存款準(zhǔn)備金率和超額存款準(zhǔn)備金率將④、⑥代入②，可得：D＝MB/（k+rd+rt·t+e）⑦將④、⑦代入①，可得：Ms=M1=[(1+k)/（k+rd+rt·t+e）]·MB⑧則，貨幣乘數(shù)m=⊿Ms/⊿MB=[(1+k)/（k+rd+rt·t+e）]⑨

36（3）短期利率通常指市場(chǎng)利率可測(cè)性：強(qiáng)可控性：間接控制相關(guān)性：較好但容易受非政策、非經(jīng)濟(jì)因素影響37（4）貨幣供給量M0、M1、M2可測(cè)性：逐漸下降可控性：M0最強(qiáng)、M1、M2較強(qiáng)相關(guān)性：密切38（5）銀行信貸規(guī)模指銀行體系對(duì)社會(huì)大眾及經(jīng)濟(jì)單位的存貸款的總額度；可測(cè)性：通過銀行和非金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)表反映；可控性：間接控制相關(guān)性：較強(qiáng)39貨幣政策中介目標(biāo)的國際演變40新興國家或地區(qū)的貨幣政策中介目標(biāo)41中國貨幣政策的中介目標(biāo)中國貨幣政策目標(biāo)的演變對(duì)當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)—貨幣供給量的考察對(duì)構(gòu)建我國貨幣政策中介指標(biāo)的設(shè)想42（1）中國貨幣政策目標(biāo)的演變1978年以前：現(xiàn)金計(jì)劃和信貸計(jì)劃1978年－1993年：信貸規(guī)模1993－1998：1993年首次向社會(huì)公布貨幣供給量指標(biāo)，1996年采用M1、M2為貨幣政策的調(diào)控指標(biāo)，標(biāo)志我國開始引入貨幣政策中介指標(biāo)；1998年以后，隨著信貸規(guī)模控制遭到放棄，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的地位更是無可爭議。43（2）對(duì)中介目標(biāo)－貨幣供應(yīng)量的考察可控性較差可測(cè)性不穩(wěn)相關(guān)性不高

44A、可控性：較差在M1上，1998年，實(shí)際值比目標(biāo)值低5.1個(gè)百分點(diǎn)（約差1776億元）；1999年，實(shí)際值又比目標(biāo)值高3.7個(gè)百分點(diǎn)（約差1441億元）;在M2上，1997年實(shí)際值比目標(biāo)值低5.7個(gè)百分點(diǎn)（約差4166億元）；1998年實(shí)際值比區(qū)間值上限低2對(duì)個(gè)百分點(diǎn)（約差2457億元）；2000年實(shí)際值比目標(biāo)值低1．7個(gè)百分點(diǎn)（約差2038億元）。從1994年到2000年7年間，M1實(shí)際值與目標(biāo)值相差不到一個(gè)百分點(diǎn)的僅有1996年。45貨幣供應(yīng)量增長率的目標(biāo)值與實(shí)際值(%)

46B、可測(cè)性：不穩(wěn)貨幣供應(yīng)量的計(jì)量口徑可能失真：目前，居民活期儲(chǔ)蓄存款在M2中體現(xiàn)，但借記卡等新型支付手段的廣泛運(yùn)用，其應(yīng)當(dāng)在狹義貨幣M1中體現(xiàn)；證券交易保證金、外幣存款等具有一定貨幣功能的金融資產(chǎn)原先并未納入貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑,直到2001年6月,證券交易保證金才在Ｍ2中得到體現(xiàn)。M2的界限可能會(huì)越來越模糊“金融創(chuàng)新”層出不窮不可避免地影響我國金融業(yè)，M2的界限會(huì)越來越模糊。47C、相關(guān)性：M1的相關(guān)性不強(qiáng)貨幣供應(yīng)量增長率與GDP增長率的關(guān)系：M0與GDP的回歸方程為：y＝0.5092x+0.5509，其相關(guān)系數(shù)為r＝0.644Ml與GDP的回歸方程為：y＝0.2459x+0.8623，其相關(guān)系數(shù)為r＝0.328M2與GDP的回歸方程為：y＝0.7731x+0.2072，其相關(guān)系數(shù)為r＝0.764

48（3）構(gòu)建我國貨幣政策中介指標(biāo)的設(shè)想“一個(gè)可行的選擇是放棄采用任何中介目標(biāo)，直接盯住通貨膨脹率，同時(shí)將貨幣供應(yīng)量、利率、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等其他重要經(jīng)濟(jì)變量作為監(jiān)測(cè)指標(biāo)，即采取通貨膨脹目標(biāo)。事實(shí)上，這也正是越來越多的國家在放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)后的共同選擇。”49第三節(jié)貨幣政策工具

“中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的各種手段和措施。”50貨幣政策工具的種類51一般性貨幣政策工具法定存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)率政策公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策52（1）LegalReserveRatio法定存款準(zhǔn)備金政策53A、法定存款準(zhǔn)備金政策的概念“所謂法定存款準(zhǔn)備金政策，是指中央銀行在法律賦予的權(quán)力范圍之內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金比率，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，從而達(dá)到間接控制貨幣供應(yīng)量的措施?！?4B、法定準(zhǔn)備金制度的基本內(nèi)容規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金比率規(guī)定可充當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金的內(nèi)容規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金的記提基礎(chǔ)55規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金比率各國金融法規(guī)都明確規(guī)定，商業(yè)銀行必須將吸納存款的一部分存到央行，這部分資金與存款總額的比率，就是存款準(zhǔn)備金率；有的國家對(duì)不同的存款種類、銀行規(guī)模、經(jīng)營環(huán)境規(guī)定不同的準(zhǔn)備金率；定期存款的準(zhǔn)備金率要低于活期存款。56規(guī)定可充當(dāng)存款準(zhǔn)備金的內(nèi)容一般只有存人中央銀行帳戶的存款才能充當(dāng)法定準(zhǔn)備金；美國：存入中央銀行的現(xiàn)金、和金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)庫存現(xiàn)金；英國：除了上述兩項(xiàng)外，還包括國庫券、商業(yè)票據(jù)和一年期以下的公債；57規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金的計(jì)提基礎(chǔ)存款余額的確定：以商業(yè)銀行日平均的存款余額作為計(jì)提法定存款準(zhǔn)備金的基礎(chǔ)；以商業(yè)銀行的月末和旬末的存款余額作為計(jì)提法定存款準(zhǔn)備金的基礎(chǔ)繳存法定存款準(zhǔn)備金的基期：當(dāng)期準(zhǔn)備金帳戶制前期準(zhǔn)備金帳戶制58接上頁比如在美國：

應(yīng)提存的法定存款準(zhǔn)備金是根據(jù)兩周前的平均存款余額為基準(zhǔn)算出的周平均數(shù)來計(jì)提的。59C、法定存款準(zhǔn)備金政策的作用機(jī)制60中央銀行存款準(zhǔn)備金率商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金社會(huì)經(jīng)濟(jì)緊縮擴(kuò)張商業(yè)銀行信用量社會(huì)貨幣供給量派生存款量市場(chǎng)利率61D、法定存款準(zhǔn)備金政策的局限性作用力猛烈，可能會(huì)引起經(jīng)濟(jì)的劇烈振蕩；缺乏彈性，不易作為日常的操作工具；對(duì)各類銀行和各類地區(qū)的影響不一樣；62E、中國的法定存款準(zhǔn)備金政策63（2）RediscountRatio

再貼現(xiàn)政策64A、再貼現(xiàn)政策的涵義再貼現(xiàn)：指商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)將企業(yè)已向其貼現(xiàn)的未到期票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)，以融通短期資金的行為。再貼現(xiàn)政策：是中央銀行通過制定或調(diào)整再貼現(xiàn)率來干預(yù)和影響市場(chǎng)利率及貨幣市場(chǎng)的供給與需求，從而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。65B、再貼現(xiàn)政策的內(nèi)容再貼現(xiàn)率的調(diào)整：影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金和社會(huì)資金供求；規(guī)定何種機(jī)構(gòu)和何種票據(jù)具有向中央銀行再貼現(xiàn)的資格。66C、再貼現(xiàn)政策的作用機(jī)制67D、再貼現(xiàn)政策的作用效果能影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備，從而影響商業(yè)銀行的融資決策，使其改變放款或投資活動(dòng)；有告示性效應(yīng)，再貼現(xiàn)率的改變通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響商業(yè)銀行和社會(huì)公眾的心理預(yù)期；能決定何種票據(jù)具有在貼現(xiàn)資格，從而影響商業(yè)銀行的資金投放；能夠在一定程度上防止銀行危機(jī)的惡化和蔓延。68三種效果的作用機(jī)制圖示（1）借款成本效果：再貼現(xiàn)率商業(yè)銀行借款成本商業(yè)銀行向中央銀行的票據(jù)貼現(xiàn)商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)和個(gè)人的貸款貨幣供應(yīng)量社會(huì)經(jīng)濟(jì)緊縮擴(kuò)張69（2）宣示效果：中央銀行再貼現(xiàn)率預(yù)示著貨幣供應(yīng)量社會(huì)經(jīng)濟(jì)緊縮擴(kuò)張意味著市場(chǎng)利率投資和消費(fèi)需求企業(yè)和個(gè)人調(diào)整信用量70（3）結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)效果：中央銀行限制貼現(xiàn)票據(jù)種類實(shí)行差別再貼現(xiàn)率支持短線部門限制長線部門實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整71E、再貼現(xiàn)政策的局限性從控制貨幣供應(yīng)量的角度而言，再貼現(xiàn)政策并不是一個(gè)理想的控制工具；從影響利率的角度而言，再貼現(xiàn)政策只能影響利率水平，而很難影響利率結(jié)構(gòu)；從政策的靈活性的角度而言，再貼現(xiàn)政策缺乏彈性。72F、中國的再貼現(xiàn)政策中國再貼現(xiàn)政策的演變中國再貼現(xiàn)政策運(yùn)用中存在的問題73中國再貼現(xiàn)政策的演變74中國再貼現(xiàn)政策運(yùn)用中存在的問題票據(jù)市場(chǎng)發(fā)育不健全；貼現(xiàn)率及再貼現(xiàn)利率結(jié)構(gòu)不合理,制約了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的開展；再貼現(xiàn)的條件比較苛刻75（3）OpenMarketOperation公開市場(chǎng)政策76A、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的涵義

“公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀