第八章資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

第八章資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)8.1資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)概述8.2證券投資基金8.3私募基金2023年2月5日本章提要本章介紹了投資銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。首先介紹了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本概念、類(lèi)別和發(fā)展特點(diǎn)，然后由證券投資基金和私募基金兩個(gè)部分分別介紹資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，私募基金中又細(xì)分為私募股權(quán)基金和對(duì)沖基金兩部分。重點(diǎn)與難點(diǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基本概念資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的類(lèi)別資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展特點(diǎn)證券投資基金的基本概念證券投資基金的投資管理過(guò)程私募基金的概念私募股權(quán)基金的概念、類(lèi)別和運(yùn)作模式對(duì)沖基金的概念、特點(diǎn)和種類(lèi)我國(guó)的陽(yáng)光私募證券投資基金2023年2月5日page28.1資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)概述2023年2月5日page3本節(jié)內(nèi)容8.1.1資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的概念8.1.2資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的類(lèi)別8.1.3資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn)8.1.1資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的概念定義資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指資產(chǎn)所有人將其資產(chǎn)交由專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，以期獲得更為安全的投資回報(bào)以及更高的資產(chǎn)收益。專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)則按照資產(chǎn)管理的業(yè)績(jī)收取相應(yīng)的報(bào)酬。特點(diǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與客戶(hù)之間是委托關(guān)系。投資銀行在資產(chǎn)管理過(guò)程中，獲取的是傭金收入，即資產(chǎn)管理費(fèi)，而不是投資收益，雖然傭金收入會(huì)根據(jù)投資業(yè)績(jī)而有獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。投資銀行與客戶(hù)之間通過(guò)資產(chǎn)管理協(xié)議而發(fā)生關(guān)系。2023年2月5日page48.1.2資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的類(lèi)別根據(jù)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的主體劃分證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)基金管理公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)信托投資公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)根據(jù)資產(chǎn)管理服務(wù)方式劃分定向資產(chǎn)管理集合資產(chǎn)管理專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理根據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方式劃分基金管理方式非基金管理方式2023年2月5日page58.1.3發(fā)展特點(diǎn)國(guó)外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn)從上世紀(jì)八十年代開(kāi)始，成熟市場(chǎng)中資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資產(chǎn)規(guī)模取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。以美國(guó)為例，根據(jù)美國(guó)2009年6月底的數(shù)據(jù)，銀行業(yè)仍然是最大的金融機(jī)構(gòu)，共同基金的總資產(chǎn)為9.7萬(wàn)億美元，占金融總資產(chǎn)的15.7%，而1952年時(shí)，共同基金剛剛起步，只占1.6%，幾乎可以忽略不計(jì)，基金規(guī)模取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。2023年2月5日page6在成熟市場(chǎng)中，按參與者在整個(gè)產(chǎn)業(yè)中所承擔(dān)的角色和功能不同，我們可以把它們大體分成為資產(chǎn)管理人（Assetmanager）產(chǎn)品設(shè)計(jì)者（ProductArchitect）產(chǎn)品銷(xiāo)售者（Distributor）市場(chǎng)看護(hù)者（Gatekeeper）投資產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者（InvestmentBuyer）資產(chǎn)所有者（AssetOwner）它們形成了如圖所示的產(chǎn)業(yè)鏈或價(jià)值鏈。如圖8-22023年2月5日page7圖8-2資產(chǎn)管理行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)外資產(chǎn)管理人在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)內(nèi)部管理和運(yùn)作上的顯著特征注重?cái)?shù)量模型的應(yīng)用典型的如長(zhǎng)期資本管理公司，利用復(fù)雜的模型技術(shù)，對(duì)各國(guó)債券、各種不同期限的債券進(jìn)行收斂交易類(lèi)型的套利。有效的組織機(jī)制成熟市場(chǎng)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在組織結(jié)構(gòu)方面一般會(huì)采用矩陣型結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)管理人機(jī)構(gòu)，可以分為資產(chǎn)類(lèi)別配置人員、基金經(jīng)理、分析師和客戶(hù)經(jīng)理四類(lèi)。其中，資產(chǎn)類(lèi)別配置人員被認(rèn)為是整個(gè)投資過(guò)程中的最重要的角色強(qiáng)調(diào)審慎操作的原則2023年2月5日page88.1.3發(fā)展特點(diǎn)我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn)目前，我國(guó)提供資產(chǎn)管理服務(wù)或類(lèi)似于資產(chǎn)管理服務(wù)的機(jī)構(gòu)主要有證券公司、信托公司、投資基金、保險(xiǎn)公司、社?；?、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金和私募基金等。近年來(lái)，商業(yè)銀行也通過(guò)提供理財(cái)產(chǎn)品而進(jìn)入資產(chǎn)管理市場(chǎng)。對(duì)從事資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、證券公司、證券基金、保險(xiǎn)公司、信托公司分別進(jìn)行介紹。2023年2月5日page9

我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn)

商業(yè)銀行2004年，銀監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)商業(yè)銀行開(kāi)展人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)。2005年以來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展速度非常驚人。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所理財(cái)產(chǎn)品中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年銀行理財(cái)市場(chǎng)全年發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量為6,024款，初步統(tǒng)計(jì)募集資金規(guī)模可能在5萬(wàn)億元人民幣以上。與此同時(shí)，各家銀行都通過(guò)私人銀行服務(wù)開(kāi)展高端理財(cái)業(yè)務(wù)。2023年2月5日page10

我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn)

證券公司證券公司在獨(dú)占傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，近年來(lái)又相繼開(kāi)展了集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、企業(yè)股權(quán)直投市試點(diǎn)業(yè)務(wù)等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)新類(lèi)證券公司從2005年開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，到2008年10月31日，29家創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司已有24家證券公司發(fā)行45只集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品。截至2009年9月29家券商正在運(yùn)作69只券商集合理財(cái)產(chǎn)品，總規(guī)模約907億元。規(guī)模增長(zhǎng)迅猛。下面以國(guó)泰君安證券公司為例，簡(jiǎn)要說(shuō)明其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2023年2月5日page11

案例國(guó)泰君安證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

公司簡(jiǎn)介國(guó)泰君安公司自1993年起開(kāi)展客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的券商。目前，針對(duì)客戶(hù)在投資風(fēng)險(xiǎn)、收益、流動(dòng)性等方面的不同需求提供各類(lèi)量身定制的理財(cái)產(chǎn)品，形成了一條包括股票、基金、債券、貨幣類(lèi)產(chǎn)品、數(shù)量化投資產(chǎn)品等七個(gè)系列的完整產(chǎn)品線(xiàn)。國(guó)泰君安公司的投資管理客戶(hù)包括大型國(guó)企、事業(yè)單位、社團(tuán)基金、財(cái)務(wù)公司、中小型企業(yè)以及富裕的個(gè)人客戶(hù)；業(yè)務(wù)合作伙伴包括銀行、保險(xiǎn)、信托等金融企業(yè)。2023年2月5日page12

案例國(guó)泰君安證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)現(xiàn)有投資、研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)控制等業(yè)務(wù)人員50余人。主動(dòng)型投資管理團(tuán)隊(duì)投資經(jīng)理均具有豐富的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)和深厚的理論功底，從事投資管理業(yè)務(wù)平均年限8年以上。公司開(kāi)展集合資產(chǎn)管理和定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。其中，2008年，“君得益”在券商所有權(quán)益類(lèi)集合理財(cái)產(chǎn)品中業(yè)績(jī)名列第一；定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品“套利通”在全球金融危機(jī)的背景下憑借其獨(dú)特的贏利模式，獲得了可觀的正收益。下圖8-3為國(guó)泰君安資產(chǎn)管理產(chǎn)品線(xiàn)2023年2月5日page13

案例國(guó)泰君安證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

2023年2月5日page14圖8-3國(guó)泰君安資產(chǎn)管理產(chǎn)品線(xiàn)

引自國(guó)泰君安公司網(wǎng)站

我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn)

證券基金基金在理財(cái)業(yè)務(wù)上起步較早，專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，目前已經(jīng)形成了較大的業(yè)務(wù)規(guī)模。關(guān)于基金管理公司開(kāi)展特定多個(gè)客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》明確規(guī)定，基金管理公司從事多客戶(hù)特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，繼“一對(duì)一”專(zhuān)戶(hù)理財(cái)后，基金公司可以進(jìn)行“一對(duì)多”專(zhuān)戶(hù)理財(cái)業(yè)務(wù)。2023年2月5日page15

我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn)

保險(xiǎn)公司2010年1至6月份投資型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的比重已占?jí)垭U(xiǎn)保費(fèi)收入的79％。投資型壽險(xiǎn)主要是指兼具保險(xiǎn)保障功能與投資理財(cái)功能、保險(xiǎn)金給付水平與投資收益掛鉤的壽險(xiǎn)產(chǎn)品，在美國(guó)稱(chēng)之為變額壽險(xiǎn)。投資型壽險(xiǎn)主要有兩類(lèi)，一類(lèi)是投資連結(jié)保險(xiǎn)，另一類(lèi)是萬(wàn)能保險(xiǎn)。2023年2月5日page16

我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的特點(diǎn)

信托公司007年1月23日中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)以2007年第2號(hào)主席令頒布了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，自2007年3月1日起施行。由此，我國(guó)的信托公司發(fā)展迅速。2009年信托公司管理信托資產(chǎn)總額超過(guò)19000億元，其中單一資金信托比重穩(wěn)定在70％以上，集合資金信托與管理財(cái)產(chǎn)信托比重分別約占15％和10％左右。2023年2月5日page178.2證券投資基金2023年2月5日page18本節(jié)內(nèi)容8.2.1證券投資基金的概念8.2.2證券投資基金的種類(lèi)8.2.3證券投資基金的當(dāng)事人8.2.4基金要約文件8.2.5證券投資基金的投資管理過(guò)程8.2.1證券投資基金的概念發(fā)展歷史投資基金起源于英國(guó)。現(xiàn)在，美國(guó)的投資基金業(yè)擁有世界上最大的資產(chǎn)量和最完備的管理系統(tǒng)，美國(guó)號(hào)稱(chēng)“基金王國(guó)”。在我國(guó)，1992年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)的基金紛紛在沈陽(yáng)、大連、海南、武漢、北京和深圳等地出現(xiàn)。2003年10月28日由全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)的《證券投資基金法》的頒布與實(shí)施，標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)進(jìn)入了一個(gè)嶄新的發(fā)展階段。至2009年12月31日，我國(guó)正式運(yùn)作的證券投資基金共有625只。2023年2月5日page198.2.2證券投資基金的種類(lèi)根據(jù)基金份額是否可以會(huì)增加或者減少開(kāi)放式基金和封閉式基金根據(jù)基金的組織形式和法律地位不同公司型基金和契約型基金根據(jù)投資對(duì)象的分類(lèi)股票基金、債券基金、指數(shù)基金、可轉(zhuǎn)債基金等根據(jù)投資風(fēng)格的分類(lèi)積極型和消極型成長(zhǎng)型、價(jià)值型和平衡型大盤(pán)型、中盤(pán)型和小盤(pán)型根據(jù)資本來(lái)源和投資區(qū)域的分類(lèi)國(guó)內(nèi)基金國(guó)際基金全球基金離岸基金2023年2月5日page20

開(kāi)放式基金與封閉式基金的比較

基金份額方面開(kāi)放式基金可以隨時(shí)向基金管理人或者代理機(jī)構(gòu)申購(gòu)或者贖回，基金份額是變化的；封閉式基金的交易是在投資者之間轉(zhuǎn)讓?zhuān)@種轉(zhuǎn)讓不會(huì)引起基金份額的變化。交易價(jià)格方面開(kāi)放式基金交易價(jià)格以單位基金的資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)計(jì)算；封閉式基金的價(jià)格則受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響。流動(dòng)性方面開(kāi)放式基金則會(huì)面對(duì)贖回壓力，因而必須保留部分現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)可能的贖回，同時(shí)必須保持必要的流動(dòng)性；封閉式基金無(wú)贖回壓力，可進(jìn)行長(zhǎng)期的、流動(dòng)性較差投資。2023年2月5日page21

公司型基金與契約型基金的比較

法律依據(jù)不同信托法是契約型基金設(shè)立的依據(jù)公司型基金是依照公司法組建的法人資格不同契約型基金不具有法人資格公司型基金本身就是具有法人資格的股份有限公司投資者的地位不同：契約型基金的投資者對(duì)基金如何運(yùn)用所做的重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)公司型基金的投資者作為公司的股東有權(quán)對(duì)公司的重大決契約型基金策進(jìn)行審批、發(fā)表自己的意見(jiàn)2023年2月5日page22

公司型基金與契約型基金的比較

融資渠道不同公司型基金由于具有法人資格，可以向銀行借款契約型基金因不具有法人資格，一般不向銀行借款經(jīng)營(yíng)財(cái)產(chǎn)的依據(jù)不同契約型基金憑借基金契約經(jīng)營(yíng)基金財(cái)產(chǎn)公司型基金依據(jù)公司章程來(lái)經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)期限不同公司型基金除非依據(jù)公司法到了破產(chǎn)、清算階段，否則公司一般都具有永久性契約型基金則依據(jù)基金契約建立、運(yùn)作，契約期滿(mǎn)，基金運(yùn)營(yíng)也就終止2023年2月5日page23

QFII和QDII

QFII的全稱(chēng)是QualifiedForeignInstitutionalInvestors，即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者。QFII制度是在資本市場(chǎng)尚未開(kāi)放時(shí)的一種過(guò)渡性制度安排。QFII允許把一定額度的外匯資金匯入并兌換為當(dāng)?shù)刎泿牛ㄟ^(guò)專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)投資當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)，實(shí)際上就是對(duì)外資有限度地開(kāi)放本國(guó)的證券市場(chǎng)。QDII的全稱(chēng)是QualifiedDomesticInstitutionalInvestors，即合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。QDII是指在人民幣資本項(xiàng)下不可兌換、資本市場(chǎng)未開(kāi)放條件下，有控制地允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資境外資本市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的一項(xiàng)制度安排。2023年2月5日page248.2.3證券投資基金的當(dāng)事人基金持有人基金管理人基金托管人基金代理人2023年2月5日page258.2.3證券投資基金的當(dāng)事人基金持有人——基金投資人以及基金受益人基金份額持有人是指持有基金單位或基金股份的自然人和法人?；鸪钟腥说幕緳?quán)利包括對(duì)基金收益的享有權(quán)、對(duì)基金單位的轉(zhuǎn)讓權(quán)和在一定程度上對(duì)基金經(jīng)營(yíng)的表決權(quán)?；鸪钟腥送瑫r(shí)也必須履行相應(yīng)的義務(wù)。2023年2月5日page26back8.2.3證券投資基金的當(dāng)事人基金管理人基金管理人，是指運(yùn)用專(zhuān)門(mén)投資知識(shí)和專(zhuān)業(yè)投資技術(shù)，依據(jù)有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，運(yùn)用所募集或管理的基金，對(duì)各種有價(jià)證券進(jìn)行綜合投資，使其所管理的基金資產(chǎn)不斷增值，并使基金持有人獲取收益的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。基金管理人在基金運(yùn)作中處于核心地位?；鸸芾砣税椿饍糍Y產(chǎn)價(jià)值的一定比例提取管理費(fèi)，并按凈資產(chǎn)增長(zhǎng)比例累進(jìn)收取業(yè)績(jī)報(bào)酬，這種設(shè)計(jì)有利于激勵(lì)基金管理人工作責(zé)任心。2023年2月5日page278.2.3證券投資基金的當(dāng)事人基金管理人主要職責(zé)依法募集基金，辦理或者委托其他機(jī)構(gòu)代為辦理基金份額的發(fā)售、申購(gòu)、贖回和登記事宜；對(duì)所管理的不同基金財(cái)產(chǎn)分別管理、分別記賬；按照基金合同的約定確定基金收益分配方案，及時(shí)向基金份額持有人分配收益；進(jìn)行基金會(huì)計(jì)核算并編制基金財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，計(jì)算并公告基金資產(chǎn)凈值，確定基金份額申購(gòu)、贖回價(jià)格；辦理與基金財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動(dòng)有關(guān)的信息披露事項(xiàng)；召集基金份額持有人大會(huì)2023年2月5日page28back8.2.3證券投資基金的當(dāng)事人基金托管人基金托管人是指依據(jù)基金運(yùn)行中管理與保管分開(kāi)的原則對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督和保管基金資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，是基金持有人權(quán)益的代表，通常由有實(shí)力的商業(yè)銀行或信托投資公司擔(dān)任。一般來(lái)說(shuō)，基金托管人、基金管理人應(yīng)當(dāng)在行政上、財(cái)務(wù)上相互獨(dú)立，其高級(jí)管理人員不能在對(duì)方兼任任何職務(wù)。2023年2月5日page298.2.3證券投資基金的當(dāng)事人基金托管人主要職責(zé)安全保管基金財(cái)產(chǎn)；按照基金合同的約定，根據(jù)基金管理人的投資指令，及時(shí)辦理清算、交割事宜；同時(shí)，按照規(guī)定監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作；對(duì)基金財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、中期和年度基金報(bào)告出具意見(jiàn)，復(fù)核、審查基金管理人計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值和基金份額申購(gòu)、贖回價(jià)格；辦理與基金托管業(yè)務(wù)活動(dòng)有關(guān)的信息披露事項(xiàng)。2023年2月5日page30back8.2.3證券投資基金的當(dāng)事人基金代理人基金代理人有兩類(lèi)，一類(lèi)代理基金發(fā)起人與投資人進(jìn)行基金證券銷(xiāo)售，另一類(lèi)代理基金經(jīng)理買(mǎi)賣(mài)其他證券?；鹱C券銷(xiāo)售由承銷(xiāo)商擔(dān)任，買(mǎi)賣(mài)其他證券則由經(jīng)紀(jì)商來(lái)完成?；鸾?jīng)理不能直接運(yùn)用基金資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)其他證券。2023年2月5日page318.2.3證券投資基金的當(dāng)事人四方當(dāng)事人的關(guān)系投資人和受托人的關(guān)系投資人利益始終是各方當(dāng)事人運(yùn)轉(zhuǎn)的軸心。受托人努力使得基金投資人利益最大化。基金管理人和基金托管人的關(guān)系

相互監(jiān)督和相互制衡，體現(xiàn)了保護(hù)投資人利益的內(nèi)在要求?；鸫砣撕突鸸芾砣说年P(guān)系基金代理人受基金管理人的委托，與基金投資人進(jìn)行基金證券的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)；基金管理人通過(guò)代理人買(mǎi)賣(mài)其他證券，實(shí)現(xiàn)其投資。2023年2月5日page328.2.4基金要約文件基金契約基金發(fā)起人（受益人）或者由基金發(fā)起人委托基金主要發(fā)起人（主要受益人）應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)準(zhǔn)則的要求與基金管理人、基金托管人訂立證券投資基金契約。發(fā)起人協(xié)議托管協(xié)議招募說(shuō)明書(shū)2023年2月5日page338.2.4證券投資基金的投資管理過(guò)程基金的投資決策程序決策機(jī)構(gòu)決策制定決策實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制2023年2月5日page34

基金的投資決策程序

決策機(jī)構(gòu)一個(gè)典型的基金管理公司投資決策體系有如下設(shè)置投資決策委員會(huì)基金投資運(yùn)作的最高決策機(jī)構(gòu)基金投資部負(fù)責(zé)在投資決策委員會(huì)的指導(dǎo)和授權(quán)下進(jìn)行基金的投資運(yùn)作。研究部集中交易室金融工程部2023年2月5日page35

基金的投資決策程序

決策制定研究部、金融工程小組和交易部通過(guò)研究形成各類(lèi)報(bào)告，為基金的投資管理提供決策依據(jù)。投資決策委員會(huì)定期召開(kāi)會(huì)議，指定相關(guān)政策。基金經(jīng)理小組依據(jù)投資決策委員會(huì)的決議，并結(jié)合自身的分析判斷，形成本基金投資計(jì)劃。交易部依據(jù)基金經(jīng)理小組的指令，制定交易策略。風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化提出防范措施，監(jiān)察部對(duì)投資組合計(jì)劃的執(zhí)行情況進(jìn)行日常監(jiān)督和實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制?；鸸芾砣嗽诖_?；鸪钟腥死娴那疤嵯掠袡?quán)根據(jù)環(huán)境的變化和實(shí)際需求對(duì)上述投資程序做出調(diào)整2023年2月5日page36

基金的投資決策程序

決策實(shí)施決策的實(shí)施階段。具體來(lái)講就是由基金經(jīng)理根據(jù)投資決策中規(guī)定的投資對(duì)象、投資結(jié)構(gòu)、持倉(cāng)比例等，在市場(chǎng)上選擇合適的債券、股票或其他投資工具來(lái)構(gòu)建投資組合。2023年2月5日page37

基金的投資決策程序

風(fēng)險(xiǎn)控制風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，是基金投資的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度主要包括嚴(yán)格按照《證券投資基金法》規(guī)定的投資比例進(jìn)行投資，不得從事法律所禁止的業(yè)務(wù)；堅(jiān)持獨(dú)立性原則等有關(guān)事項(xiàng)。內(nèi)部監(jiān)察和稽核制度主要檢查各部門(mén)在基金投資管理中是否違反了國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)、和公司有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)章制度等。2023年2月5日page388.3私募資金2023年2月5日page39本節(jié)內(nèi)容8.3.1私募資金的概念8.3.2私募股權(quán)資金8.3.3對(duì)沖資金8.3.1私募基金的概念定義私募基金（PrivateFund）是與公募基金（PublicFund）相對(duì)應(yīng)的，是指不采用公開(kāi)募集的方式，而是在私下范圍內(nèi)對(duì)特定投資者進(jìn)行資金募集，并對(duì)特定的目標(biāo)進(jìn)行投資的基金。特點(diǎn)投資者限定于特定投資者。私募基金的發(fā)行不能借助傳媒，主要通過(guò)私人關(guān)系、券商、投資銀行或投資咨詢(xún)公司介紹來(lái)籌集資金。私募基金的結(jié)構(gòu)比較靈活，契約設(shè)計(jì)比較復(fù)雜，同時(shí)投資者的參與度比較高。私募基金不需要定期公布基金凈值和業(yè)績(jī)，短期業(yè)績(jī)壓力較小。2023年2月5日page408.3.2私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金的概念私募股權(quán)基金（PrivateEquityFund，簡(jiǎn)稱(chēng)PE），是指通過(guò)私募形式募集資金，集中針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資的基金，當(dāng)然也有少部分私募股權(quán)基金投資于已上市公司的股權(quán)，或者購(gòu)買(mǎi)部分債券或者其他工具，但是私募股權(quán)基金的投資標(biāo)的主要是非上市公司的股權(quán)。從1980年到2006年的26年間，私募基金的投資額度增加了269倍。際上一些著名的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)有黑石（TheBlackstoneGroup）、賽富（SAIF）、凱雷（TheCarlyleGroup）、紅杉（SequoiaCapital）、高盛等。2023年2月5日page418.3.2私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金的類(lèi)別一般而言，我們可以根據(jù)私募股權(quán)基金參與目標(biāo)企業(yè)投資的階段而對(duì)其進(jìn)行分類(lèi)。具體而言，私募股權(quán)基金可以分為四類(lèi)：天使投資（AngelInvestor）風(fēng)險(xiǎn)投資基金(VentureCapital)增長(zhǎng)型投資基金(GrowthCapital)并購(gòu)基金(Buyouts)2023年2月5日page428.3.2私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金的類(lèi)別在我國(guó)，私募股權(quán)基金一般指風(fēng)險(xiǎn)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資基金是對(duì)處于發(fā)展早期的高科技、高成長(zhǎng)企業(yè)投資的基金。近些年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主要目標(biāo)轉(zhuǎn)為了即將上市的公司。產(chǎn)業(yè)投資基金一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。2023年2月5日page438.3.2私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金的運(yùn)作模式私募股權(quán)基金的組織形式合伙型組織形式契約型組織形式公司型組織形式2023年2月5日page44合伙制與公司制相比，有以下優(yōu)點(diǎn)一是決策快捷、靈活。公司制在項(xiàng)目投資決策上要經(jīng)過(guò)層層上報(bào)審批；而合伙制只需執(zhí)行的合伙人決策即可。二是資金使用上的便利。按我國(guó)的法律規(guī)定，公司只能就其凈資產(chǎn)的40%對(duì)外投資，合伙企業(yè)則沒(méi)有此限制。三是管理上，基金的發(fā)起人作為普通合伙人，承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，面臨隨時(shí)破產(chǎn)的危險(xiǎn)，于是會(huì)慎重選擇合伙人，監(jiān)督其他合伙人的不法行為并有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。四是稅收上，合伙制只需要合伙人繳納一次個(gè)人所得稅即可，而公司制的股東不僅要先交一次公司的所得稅，而且還需繳納相應(yīng)的個(gè)人所得稅，屬于雙重納稅。2023年2月5日page45契約型組織形式的優(yōu)點(diǎn)一是信托財(cái)產(chǎn)與受托人的財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立。若信托機(jī)構(gòu)解散、被撤銷(xiāo)或破產(chǎn)，信托財(cái)產(chǎn)不屬于其清算或破產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)；二是委托人的信托財(cái)產(chǎn)與委托人其他財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立；三是不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)或同一委托人的不同類(lèi)別的信托財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立。2023年2月5日page46公司制與合伙制相比，有以下優(yōu)點(diǎn)一是對(duì)于投資者而言，只需要承擔(dān)以自己出資為限的有限責(zé)任，并不需要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，對(duì)于投資人沒(méi)有潛在的風(fēng)險(xiǎn)；二是和合伙制或契約制相比，公司作為獨(dú)立法人，可以向銀行貸款籌集資金來(lái)源，在合伙制和契約制則不可以；三是公司制在很多國(guó)家有悠久的歷史和完善的法制環(huán)境，進(jìn)而使得這些國(guó)家的公司制有完整的組織結(jié)構(gòu)和非常規(guī)范的公司治理機(jī)制，可以有效地降低運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。2023年2月5日page478.3.2私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金的運(yùn)作模式私募股權(quán)基金的投資管理過(guò)程項(xiàng)目篩選階段投資介入階段參與管理階段退出項(xiàng)目階段2023年2月5日page48案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍創(chuàng)業(yè)伊始，第一筆風(fēng)險(xiǎn)投資救急公司成立1999年年初，馬云決定回到杭州創(chuàng)辦一家能為全世界中小企業(yè)服務(wù)的電子商務(wù)站點(diǎn)?；氐胶贾莺螅R云和最初的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)開(kāi)始謀劃一次轟轟烈烈的創(chuàng)業(yè)。大家集資了50萬(wàn)元，在馬云位于杭州湖畔花園的100多平方米的家里，阿里巴巴誕生了。創(chuàng)業(yè)目標(biāo)這個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)里除了馬云之外，還有他的妻子、他當(dāng)老師時(shí)的同事、學(xué)生以及被他吸引來(lái)的精英。阿里巴巴的目標(biāo)是要建立一家為中國(guó)中小企業(yè)服務(wù)的電子商務(wù)公司并成為世界上最大的電子商務(wù)公司。2023年2月5日page49事件過(guò)程案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍面臨困境：資金瓶頸公司賬上沒(méi)錢(qián)了。當(dāng)時(shí)馬云開(kāi)始去見(jiàn)一些投資者，但是他并不是有錢(qián)就要，而是精挑細(xì)選。即使囊中羞澀，他還是拒絕了38家投資商。馬云后來(lái)表示．他希望阿里巴巴的第一筆風(fēng)險(xiǎn)投資除了帶來(lái)錢(qián)以外，還能帶來(lái)更多的非資金要素，例如進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)投資和其他的海外資源。而被拒絕的這些投資者并不能給他帶來(lái)這些。“天使基金”就在這個(gè)時(shí)候，現(xiàn)在擔(dān)任阿里巴巴CFO的蔡崇信的一個(gè)在高盛的舊關(guān)系為阿里巴巴解了燃眉之急。以高盛為主的一批投資銀行向阿里巴巴投資了500萬(wàn)美元。這一筆“天使基金”讓馬云喘了口氣。2023年2月5日page50案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍第二輪投資，挺過(guò)互聯(lián)網(wǎng)寒冬軟銀投資更讓他意料不到的是，更大的投資者也注意到了他和阿里巴巴。1999年秋，日本軟銀總裁孫正義約見(jiàn)了馬云。孫正義當(dāng)時(shí)是亞洲首富。孫正義直截了當(dāng)?shù)貑?wèn)馬云想要多少錢(qián)，而馬云的回答卻是他不需要錢(qián)。孫正義反問(wèn)道：“不缺錢(qián)，你來(lái)找我干什么?”馬云的回答卻是：“又不是我要找你，是人家叫我來(lái)見(jiàn)你的。”這個(gè)經(jīng)典的回答并沒(méi)有觸怒孫正義。第一次見(jiàn)面之后，馬云和蔡崇信很快就在東京又見(jiàn)到了孫正義。孫正義表示將給阿里巴巴投資3000萬(wàn)美元，占30％的股份。但是馬云認(rèn)為，錢(qián)還是太多了，經(jīng)過(guò)6分鐘的思考，馬云最終確定了2000萬(wàn)美元的軟銀投資，阿里巴巴管理團(tuán)隊(duì)仍絕對(duì)控股。2023年2月5日page51案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍從2000年4月起，納斯達(dá)克指數(shù)開(kāi)始暴跌，長(zhǎng)達(dá)兩年的熊市寒冬開(kāi)始了，很多互聯(lián)網(wǎng)公司陷入困境，甚至關(guān)門(mén)大吉。但是阿里巴巴卻安然無(wú)恙，很重要的一個(gè)原因是阿里巴巴獲得了2500萬(wàn)美元的中小企業(yè)融資。那個(gè)時(shí)候，全社會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生了一種不信任，阿里巴巴盡管不缺錢(qián)，業(yè)務(wù)開(kāi)展卻十分艱難。馬云提出關(guān)門(mén)把產(chǎn)品做好，等到春天再出去。冬天很快就過(guò)去了，互聯(lián)網(wǎng)的春天在2003年開(kāi)始慢慢到來(lái)。2023年2月5日page52案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍第三輪中小企業(yè)融資．完成上市目標(biāo)2004年2月17日，馬云在北京宣布，阿里巴巴再獲8200萬(wàn)美元的巨額戰(zhàn)略投資。這筆投資是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金額最大的一筆私募投資。2005年8月，雅虎、軟銀再向阿里巴巴投資數(shù)億美元。之后．阿里巴巴創(chuàng)辦淘寶網(wǎng)，創(chuàng)辦支付寶，收購(gòu)雅虎中國(guó)，創(chuàng)辦阿里軟件。一直到阿里巴巴上市。完成上市目標(biāo)2007年11月6日，全球最大的B2B公司阿里巴巴在香港聯(lián)交所正式掛牌上市，正式登上全球資本市場(chǎng)舞臺(tái)。11月6日10時(shí)，港交所開(kāi)盤(pán)，阿里巴巴以30港幣，較發(fā)行價(jià)13.5港元漲122％2023年2月5日page53案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍

的高價(jià)拉開(kāi)上市序幕，并最后以39.5港元收盤(pán)，較發(fā)行價(jià)漲了192.59％。按收盤(pán)價(jià)估算，阿里巴巴市值約280億美元，超過(guò)百度、騰訊，成為中國(guó)市值最大的互聯(lián)網(wǎng)公司。在此次全球發(fā)售過(guò)程中，阿里巴巴共發(fā)行了8.59億股，占已發(fā)行50.5億總股數(shù)的17％。按每股13.5港元計(jì)算，共計(jì)融資116億港元（約15億美元）。加上當(dāng)天1.13億股超額配股權(quán)獲全部行使，融資額將達(dá)131億港元（約16.95億美元），接近谷歌紀(jì)錄（2003年8月，谷歌上市融資19億美元）。八個(gè)投資協(xié)議在上市過(guò)程中，阿里巴巴與八個(gè)基礎(chǔ)投資者簽訂投資協(xié)議，分別為雅虎，AIGGlobalInvestmentCorporation(Asia)Ltd，F(xiàn)oxconn(FarEast)Limited，中國(guó)工商銀行(亞洲)有限公司，思科系統(tǒng)國(guó)際及分別與九龍倉(cāng)集團(tuán)有限公司主席吳光正、郭氏家族及郭鶴年關(guān)連的三家公司。2023年2月5日page54案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍阿里巴巴的招股說(shuō)明書(shū)顯示，雅虎的配售額為7.76億港幣，AIG和郭臺(tái)銘各配售額度為2.7億港幣，思科和工商銀行各為1.55億港幣，其他三家基礎(chǔ)投資者配售金額均為2.32億港幣?；A(chǔ)投資者總投資額為21億港元，股份鎖定期為自上市日起的24個(gè)月。啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制后，基礎(chǔ)投資總額為21億港元，約占全球發(fā)售規(guī)模的18%。作為阿里巴巴集團(tuán)的兩個(gè)大股東，雅虎和軟銀在阿里巴巴上市當(dāng)天賬面上獲得了巨額的回報(bào)。阿里巴巴招股說(shuō)明書(shū)顯示，軟銀持有阿里巴巴集團(tuán)29.3％股份，而在行使完超額配售權(quán)之后，阿里巴巴集團(tuán)還擁有阿里巴巴公司72.8％的控股權(quán)。由此推算，軟銀間接持有阿里巴巴21.33％的股份。到收盤(pán)時(shí)，阿里巴巴股價(jià)達(dá)到39.5港元。市值飆升至1980億港元（約260億美元），軟銀間接持有的阿里巴巴股權(quán)價(jià)值55.45億美元。若再加上2005年雅虎入股時(shí)曾套現(xiàn)1.8億美元，軟銀當(dāng)初投資阿里巴巴集團(tuán)的8000萬(wàn)美元如今回報(bào)率已高達(dá)71倍。2023年2月5日page55案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍軟銀投資支持軟銀不是阿里巴巴最初的風(fēng)險(xiǎn)投資商，卻是堅(jiān)持到最后的一個(gè)。1999年10月，馬云私募到手第一筆天使投資500萬(wàn)美元，由高盛公司牽頭，聯(lián)合美國(guó)、亞洲、歐洲一流的基金公司參與。在阿里巴巴的第二輪VC融資中，軟銀開(kāi)始出現(xiàn)。從此，軟銀不斷支持馬云，才使得阿里巴巴能夠達(dá)到今天的規(guī)模。絕對(duì)控股2000年，阿里巴巴引進(jìn)第二筆VC融資，2500萬(wàn)美元的投資來(lái)自軟銀、富達(dá)、匯亞資金、TDF、瑞典投資6家風(fēng)險(xiǎn)投資商，其中軟銀為2000萬(wàn)美元，阿里巴巴管理團(tuán)隊(duì)仍絕對(duì)控股。2004年2月，阿里巴巴第三次VC融資，再?gòu)能涖y等風(fēng)險(xiǎn)投資商手中募集到8200萬(wàn)美元，其中軟銀出資6000萬(wàn)美元。馬云及其創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)2023年2月5日page56簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍

仍然是阿里巴巴的第一大股東，占47％股份；第二大股東為軟銀，約占20％；富達(dá)約占18％；其他幾家股東合計(jì)約15％。軟銀不僅給阿里巴巴投入了資金，在后來(lái)的發(fā)展中還給了阿里巴巴足夠的支持。尤其是2001年到2003年的互聯(lián)網(wǎng)低谷時(shí)期，投資人伴隨阿里巴巴整個(gè)團(tuán)隊(duì)一路挺過(guò)來(lái)了。軟銀CEO薛村禾在接受?chē)?guó)外媒體采訪時(shí)回憶，當(dāng)時(shí)中國(guó)B2B領(lǐng)域共有四大公司，除阿里巴巴，還有8848、MeetChina和Sparkice，而選擇阿里巴巴的重要原因是馬云及其團(tuán)隊(duì)的堅(jiān)定信念，尤其是18個(gè)創(chuàng)業(yè)合伙人的精神。軟銀認(rèn)為，馬云有一種獨(dú)特的分享意識(shí)以及不平凡的領(lǐng)導(dǎo)才能。薛村禾評(píng)價(jià)稱(chēng)，馬云非常有遠(yuǎn)見(jiàn)，如果今天還不是一個(gè)世界級(jí)的領(lǐng)袖人物的話(huà)，他也一定可以成為一個(gè)英雄。另外，馬云這個(gè)人是戰(zhàn)略家也是戰(zhàn)術(shù)家．而且他執(zhí)行力也很強(qiáng)。2023年2月5日page57案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍馬云認(rèn)為：“創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資商是平等的，VC問(wèn)你100個(gè)問(wèn)題的時(shí)候你也要問(wèn)他99個(gè)。在你面對(duì)VC的時(shí)候。你要問(wèn)他投資你的理念是什么?我作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)者。在企業(yè)最倒霉的時(shí)候，你會(huì)怎么辦？跟VC溝通過(guò)程當(dāng)中，不要覺(jué)得VC是爺、VC永遠(yuǎn)是舅舅。你是這個(gè)創(chuàng)業(yè)孩子的爸爸媽媽?zhuān)阒腊堰@個(gè)孩子帶到哪去。舅舅可以給你建議、給你錢(qián)，但是肩負(fù)著把孩子養(yǎng)大的職責(zé)是你，VC不是來(lái)替你救命的，只是把你的公司養(yǎng)得更大?！蓖顿Y策略募股權(quán)投資人通常采取的投資策略有聯(lián)合投資、分段投資、匹配投資和組合投資。聯(lián)合投資。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大、投資額較高的項(xiàng)目或企業(yè)，投資人往往聯(lián)合其他投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人共同投資。牽頭的投資人持有的股份最多。2023年2月5日page58案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍

這樣，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)講，也可以享有更多的投資者的資源。但也不是投資者越多越好，因?yàn)橥顿Y者太多，難免發(fā)生沖突和內(nèi)耗。分段投資。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的早期，各方面的風(fēng)險(xiǎn)大。資金需求則相對(duì)較小。隨著時(shí)間的推移，風(fēng)險(xiǎn)逐步減少，資金需求卻逐步增加，對(duì)于發(fā)展情況不是逐步趨好而是趨壞的項(xiàng)目，投資人可以在下一輪投資時(shí)慎重考慮是否進(jìn)一步追加投資。對(duì)于那些已經(jīng)沒(méi)有挽救希望的企業(yè)，則通過(guò)清算等手段盡可能收回前期投資。這種分階段多次投資的策略，使投資人可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的變化進(jìn)退自如，以盡可能避免投資的損失。匹配投資。匹配投資是指投資人在對(duì)項(xiàng)目或企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，要求項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理者或創(chuàng)業(yè)企業(yè)要投入相應(yīng)的資金。匹配投資將風(fēng)險(xiǎn)投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)捆在了一起，促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理者加強(qiáng)管理，從而降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。2023年2月5日page59案例8.1：軟銀投資阿里巴巴，獲利71倍組合投資。不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里。投資人在進(jìn)行投資時(shí)一般不把資金全部投向一個(gè)項(xiàng)目或企業(yè)。而是分散投向多個(gè)項(xiàng)目或企業(yè)。因?yàn)橐话阏f(shuō)來(lái)，幾個(gè)項(xiàng)目同時(shí)失敗的可能性較一個(gè)項(xiàng)目失敗的可能性要小得多。在投資人投資阿里巴巴的案例中，顯然是運(yùn)用了聯(lián)合投資、分段投資的策略。分段投資體現(xiàn)在阿里巴巴在上市前共進(jìn)行了三輪中小企業(yè)融資；聯(lián)合投資體現(xiàn)在阿里巴巴在上市前的第一輪和第三輪中小企業(yè)融資，都是投資者一起投資的，如第一輪是高盛、富達(dá)投資、新加坡政府科技發(fā)展基金等4家投資者一起投資，第三輪是軟銀、富達(dá)投資、IDF、雅虎一起聯(lián)合進(jìn)行投資的。2023年2月5日page608.3.3對(duì)沖基金概念對(duì)沖基金（HedgeFund），也被稱(chēng)為避險(xiǎn)基金或套利基金，是一種私募的投資基金，以各種公開(kāi)交易的有價(jià)證券和金融衍生工具為投資目標(biāo)，運(yùn)用包括買(mǎi)空賣(mài)空、杠桿交易和衍生品交易等一系列復(fù)雜的交易策略進(jìn)行操作，從而達(dá)到套利或者避險(xiǎn)等目的。對(duì)沖基金起源于50年代初的美國(guó)。經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金失去了其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，已經(jīng)成為一種新的私募投資模式的代名詞。2023年2月5日page618.3.3對(duì)沖基金特點(diǎn)投資活動(dòng)的復(fù)雜性投資效應(yīng)的高杠桿性籌資方式的私募性對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般采用有限合伙制（LimitedPartnership,）。典型的對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)如圖8.4所示。操作的隱蔽性和靈活性2023年2月5日page62對(duì)沖基金特點(diǎn)籌資方式的私募性2023年2月5日page63圖8-4典型對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)8.3.3對(duì)沖基金種類(lèi)可轉(zhuǎn)換套利。即通過(guò)做多可轉(zhuǎn)換證券同時(shí)做空標(biāo)的證券的對(duì)沖基金。股票放空。即專(zhuān)門(mén)做空股票的基金，由于做空股票具有較大的不確定性，并且有時(shí)會(huì)遇到逼空的可能，因此這類(lèi)基金的風(fēng)險(xiǎn)極高。比如華爾街著名的詹姆斯?查諾斯(JamesChanos)管理著全球最大的空頭對(duì)沖基金公司凱尼克斯(Kynikos)，在2008年全球金融危機(jī)時(shí)，他贏得了50%的豐厚回報(bào)。當(dāng)年，查諾斯憑著做空安然公司而聲名鵲起。新興市場(chǎng)股票市場(chǎng)中立2023年2月5日page64事件導(dǎo)向。如首次公開(kāi)上市、公司獲利不如預(yù)期、敵意購(gòu)并等,通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或放空相關(guān)的證券獲利。固定收益套利。即對(duì)固定收益證券進(jìn)行套利的對(duì)沖基金。全球宏觀。即專(zhuān)門(mén)對(duì)主要貨幣的匯率、利率等進(jìn)行策略交易。著名的全球?qū)_基金如長(zhǎng)期資本管理公司、索羅斯的量子基金等。權(quán)益對(duì)沖管理期貨。該策略主要投資于全球的金融、商品期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)?；鸾?jīng)理通常被稱(chēng)為商品交易顧問(wèn)。多重策略，該策略綜合以上各種投資策略，靈活地面對(duì)金融市場(chǎng)的變化，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)短期收益并使風(fēng)險(xiǎn)分散化。2023年2月5日page65對(duì)沖基金種類(lèi)陽(yáng)光私募證券投資基金概念陽(yáng)光私募證券投資基金，是經(jīng)由信托公司發(fā)行的證券投資基金，經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績(jī)報(bào)告，其資金投資于股票市場(chǎng)。陽(yáng)光私募基金是我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局為了防止資金的地下黑箱操作、損害投資者利益而建立的一個(gè)合法的私募證券