第六講 貨幣政策與經(jīng)濟(jì)

第六講貨幣政策與經(jīng)濟(jì)

人類(lèi)有史以來(lái)已經(jīng)有三項(xiàng)偉大的發(fā)明:火、輪子和中央銀行。

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威爾.羅杰斯

本章內(nèi)容與結(jié)構(gòu)

A、中央銀行和聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)★中央銀行概論

★中央銀行是怎樣決定短期利率的

★聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)如何影響銀行準(zhǔn)備金

B、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制★概述★貨幣政策的改變對(duì)產(chǎn)出的影響★流動(dòng)性陷阱的挑戰(zhàn)★貨幣政策及其長(zhǎng)期影響A中央銀行和聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)國(guó)家銀行/銀行的銀行聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)中央銀行系統(tǒng)

擠兌很多存款者同時(shí)提款

銀行恐慌很多銀行都面臨著擠兌.A.1中央銀行概論聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的組織結(jié)構(gòu)由誰(shuí)掌管聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的核心：

聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（BoardofGovernors)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的主要決策機(jī)構(gòu)：聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC)掌握整個(gè)系統(tǒng)的最高權(quán)力者：

聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席貨幣政策的主要決策者

儲(chǔ)備銀行的行長(zhǎng)們紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席委員會(huì)的6名委員聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)：批準(zhǔn)貼現(xiàn)率規(guī)定法定準(zhǔn)備金指導(dǎo)常規(guī)性運(yùn)作聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)：指導(dǎo)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金提出意見(jiàn)行長(zhǎng)1人、副行長(zhǎng)若干人，貨幣政策委員會(huì)（現(xiàn)1個(gè)主席，14個(gè)委員）和分支機(jī)構(gòu)中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)是中國(guó)人民銀行制定貨幣政策的咨詢議事機(jī)構(gòu)。貨幣政策委員會(huì)通過(guò)全體會(huì)議履行職責(zé)，在每季度召開(kāi)例會(huì)，貨幣政策委員會(huì)主席或者1/3以上委員聯(lián)名，可以提議召開(kāi)臨時(shí)會(huì)議。會(huì)議形成貨幣政策委員會(huì)建議書(shū)，報(bào)送國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)相關(guān)貨幣政策。央行下設(shè)36個(gè)地方分支機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)地方金融穩(wěn)定中國(guó)中央銀行系統(tǒng)的組織結(jié)構(gòu)聯(lián)邦儲(chǔ)備的功能通過(guò)設(shè)定短期利率執(zhí)行國(guó)家貨幣政策；作為“最后貸款人”保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定并控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；管理和監(jiān)督金融機(jī)構(gòu)；為政府和銀行提供特定的金融服務(wù)。

聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)包括：使經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)其潛在擴(kuò)張的能力；使就業(yè)率維持在較高水平；使物價(jià)穩(wěn)定（即貨幣的購(gòu)買(mǎi)力保持穩(wěn)定）；使長(zhǎng)期利率保持在合理狀態(tài)（金融穩(wěn)定）；

國(guó)際收支平衡及匯率穩(wěn)定中央銀行的目標(biāo)中央銀行之間的差異中央銀行組織結(jié)構(gòu)不同貨幣政策的執(zhí)行方式不同主要目標(biāo)不同獨(dú)立性存在差異美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的基本要點(diǎn)聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)對(duì)聯(lián)邦基金利率（federalfunds）即銀行準(zhǔn)備金的同業(yè)拆借利率設(shè)定短期目標(biāo)來(lái)進(jìn)行操作。聯(lián)儲(chǔ)的作用過(guò)程設(shè)定目標(biāo)利率產(chǎn)出就業(yè)價(jià)格判斷宏觀經(jīng)濟(jì)狀況公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)設(shè)定貼現(xiàn)率法定準(zhǔn)備金利率體系資產(chǎn)價(jià)格FOMC觀察準(zhǔn)備金的供求因素判斷利率趨勢(shì)是否與目標(biāo)利率相一致準(zhǔn)備金的供求—聯(lián)邦基金利率的決定需求維持最低法定準(zhǔn)備金保證結(jié)算賬戶供給從聯(lián)儲(chǔ)借入準(zhǔn)備金（貼現(xiàn)率）從其它銀行借入準(zhǔn)備金（聯(lián)邦基金利率）非借入準(zhǔn)備金（公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)）12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的資產(chǎn)負(fù)債表

2008年9月（10億美元）資產(chǎn)負(fù)債和凈值14.447.0銀行準(zhǔn)備金余額其它存款存款：832.4聯(lián)邦儲(chǔ)備通貨貸款、短期標(biāo)售和回購(gòu)協(xié)議983.3總計(jì)89.5其他各種負(fù)債總計(jì)322.5479.8其他各種資產(chǎn)美國(guó)政府債券983.3181.0A.2中央銀行是怎樣決定短期利率的貨幣政策的三個(gè)主要工具公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)：在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)美國(guó)政府債券，以影響準(zhǔn)備金水平。貼現(xiàn)率政策：設(shè)定貼現(xiàn)率和抵押要求，允許商業(yè)銀行和其他存款機(jī)構(gòu)從聯(lián)儲(chǔ)銀行借取準(zhǔn)備金。法定準(zhǔn)備金政策：確定并有權(quán)變動(dòng)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)在存款方面的法定準(zhǔn)備金比率。聯(lián)儲(chǔ)如何影響銀行準(zhǔn)備金公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)（open-marketoperations）

是中央銀行穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的最重要貨幣政策工具。通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)政府證券，聯(lián)儲(chǔ)便能降低或提高銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量，并影響利率和貨幣供給量。以賣(mài)出政府債券為例聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表（10億美元）聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)售賣(mài)首先減少準(zhǔn)備金資產(chǎn)貸款和投資準(zhǔn)備金活期存款1000-10負(fù)債1000-10900-9總資產(chǎn)100-11000-10總負(fù)債資產(chǎn)貸款證券銀行準(zhǔn)備金100-1公眾持有的通貨410負(fù)債510-110總資產(chǎn)500-1510-1總負(fù)債商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表（10億美元）準(zhǔn)備金的減少導(dǎo)致銀行減少貸款和投資，直至以10：1的法定準(zhǔn)備金率減少貨幣供給主動(dòng)性微調(diào)性經(jīng)常性和連續(xù)性靈活性和迅速性公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)

貼現(xiàn)率政策：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的支撐貼現(xiàn)率（discountrate）：商業(yè)銀行向12個(gè)地區(qū)性聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行借款時(shí)的利息率。對(duì)不同的用途和機(jī)構(gòu)會(huì)有輕微差別。功能：短期補(bǔ)充準(zhǔn)備金，維護(hù)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行；改善銀行緊張的信貸條件，提供額外的流動(dòng)性；顯示聯(lián)儲(chǔ)意圖的信號(hào)。

貨幣政策相對(duì)次要的工具（特殊時(shí)期的工具：最后貸款人）貼現(xiàn)率變動(dòng)有限，效果難把握一般，聯(lián)儲(chǔ)如果提高了目標(biāo)基金利率，它最終也會(huì)提高貼現(xiàn)率。通常，主要的貼現(xiàn)率要比聯(lián)邦基金利率高1/4到1/2個(gè)百分點(diǎn)。貼現(xiàn)率的作用機(jī)理提高（或降低）對(duì)商業(yè)銀行的貼現(xiàn)率增加（或減少）商業(yè)銀行借入準(zhǔn)備金的代價(jià)減少（或增加）商業(yè)銀行向中央銀行貼現(xiàn)商業(yè)銀行的放款—投資數(shù)量下降（或上升）貨幣供給量減少（或增加）降低（或提高）商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金增加量準(zhǔn)備金水平低于（或高于）預(yù)期水平法定準(zhǔn)備金的作用法定準(zhǔn)備金：在聯(lián)邦儲(chǔ)備規(guī)則下，銀行必須持有一個(gè)固定比例的支票存款作為準(zhǔn)備金。銀行準(zhǔn)備金由庫(kù)存現(xiàn)金（即銀行持有的通貨）和銀行在聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的存款組成。高的準(zhǔn)備金比率可保證準(zhǔn)備金需求比較容易預(yù)測(cè)，從而能使聯(lián)邦儲(chǔ)備得以更精確地控制聯(lián)邦基金利率。同樣，除非經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展要求必須對(duì)貨幣政策作出重大改變，一般情況下不會(huì)采用該工具。法定存款準(zhǔn)備金政策工具的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：對(duì)貨幣供給量具有極強(qiáng)的影響力，力度大，速度快，效果明顯。但也存在明顯的局限性

作用力猛烈，可能會(huì)引起經(jīng)濟(jì)的劇烈震蕩；缺乏彈性，不易作為日常的操作工具。對(duì)金融機(jī)構(gòu)的法定準(zhǔn)備金率的要求存款類(lèi)型聯(lián)儲(chǔ)可變動(dòng)的范圍（%）10支票（交易）賬戶不允許有變動(dòng)34400萬(wàn)美元之上0—4400萬(wàn)美元償還期在1.5年之內(nèi)的08-14定期和儲(chǔ)蓄存款非個(gè)人個(gè)人0償還期在1.5年之上的0準(zhǔn)備金比率（%）0-90-9通過(guò)不斷干預(yù)市場(chǎng)，聯(lián)儲(chǔ)可以實(shí)現(xiàn)其利率目標(biāo)值聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)設(shè)定聯(lián)邦基金目標(biāo)利率來(lái)實(shí)施貨幣政策，但聯(lián)邦基金市場(chǎng)供求決定實(shí)際的基金利率，通過(guò)控制準(zhǔn)備金的供給，可使二者偏離較小B貨幣傳導(dǎo)機(jī)制

B.貨幣傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣傳導(dǎo)機(jī)制（monetarytransmissionmechanism）從貨幣供給量變動(dòng)傳導(dǎo)到產(chǎn)出、就業(yè)、價(jià)格以及通貨膨脹的途徑。貨幣傳導(dǎo)機(jī)制包括5個(gè)步驟：中央銀行設(shè)定目標(biāo)利率。中央銀行實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)以穩(wěn)定短期利率接近目標(biāo)利率。資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)。銀行根據(jù)短期利率變動(dòng)，調(diào)整其貸款、投資、貨幣供給及利率，并進(jìn)一步影響長(zhǎng)期利率、資產(chǎn)價(jià)格及匯率。投資和其它支出對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)。對(duì)利率敏感的支出，包括投資、消費(fèi)和凈出口（特別是投資）將隨利率變動(dòng)而變動(dòng)。貨幣政策最終影響產(chǎn)出和價(jià)格。總需求變動(dòng)影響到最終的產(chǎn)出、價(jià)格和就業(yè)?？偨Y(jié)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制步驟

貨幣政策變動(dòng)[準(zhǔn)備金（R）/基準(zhǔn)利率→

貨幣總量（M）]

→利率（i）、資產(chǎn)價(jià)格及匯率變動(dòng)

→投資、消費(fèi)、凈出口（I，C，X）變動(dòng)

→總需求（AD）變動(dòng)

→

產(chǎn)出（Q）和價(jià)格（P）變動(dòng)貨幣政策工具貼現(xiàn)率法定存款準(zhǔn)備金率公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金短期利率中間目標(biāo)貨幣供應(yīng)量利率最終目標(biāo)穩(wěn)定幣值充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡近期目標(biāo)遠(yuǎn)期目標(biāo)中介目標(biāo)面對(duì)惡化的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中央銀行決定降低利率

貨幣政策圖解貨幣市場(chǎng)

貨幣的供給與需求

貨幣需求量

主要取決于交易需求。此外還來(lái)自人們對(duì)既十分安全又有高流動(dòng)性的資產(chǎn)的需要。

貨幣供給量

由私人銀行系統(tǒng)和中央銀行共同決定。中央銀行通過(guò)法定準(zhǔn)備金比率、貼現(xiàn)率，特別是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，決定準(zhǔn)備金供給和短期利率水平。銀行系統(tǒng)依靠準(zhǔn)備金的多倍擴(kuò)大而創(chuàng)造貨幣。

102SM*MDSDi8640貨幣利率（年百分比）貨幣的需求與供給的交點(diǎn)決定利率102SM*MDSDi8640貨幣利率（年百分比）EM*'S'E'102SM*MDSDi8640貨幣利率（年百分比）E''D'ED'貨幣緊縮貨幣需求的變動(dòng)貨幣政策或產(chǎn)出的變化影響利率AS-AD框架中的貨幣政策P實(shí)際GDPQPE'EADAD'ASQ總體價(jià)格水平潛在產(chǎn)品一項(xiàng)擴(kuò)張性的貨幣政策會(huì)使AD曲線向右移動(dòng)，并提高產(chǎn)出和價(jià)格水平貨幣擴(kuò)張作用過(guò)程

貨幣擴(kuò)張降低市場(chǎng)利率。這會(huì)刺激那些對(duì)利率敏感部門(mén)的支出，包括企業(yè)投資、住房購(gòu)買(mǎi)和凈出口等?？傂枨笸ㄟ^(guò)乘數(shù)機(jī)制得以增長(zhǎng)，從而使產(chǎn)出和價(jià)格高于原有水平。

M上升→i下降→

I、C、X上升→AD上升

→GDP上升和P上升流動(dòng)性陷阱的挑戰(zhàn)當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)利率保持在極低水平（接近0）時(shí)，貨幣需求彈性就會(huì)變得無(wú)限大，即無(wú)論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來(lái)。貨幣政策失效，即無(wú)論央行怎樣嘗試通過(guò)增加貨幣量來(lái)降低利率、刺激經(jīng)濟(jì)，實(shí)際產(chǎn)出和利率水平都幾乎不發(fā)生變化。銀行將央行作為資金的安全存款箱。措施：降低長(zhǎng)期利率—央行購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券降低風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

貨幣政策并不能使產(chǎn)出長(zhǎng)期高于潛在產(chǎn)出。如果央行長(zhǎng)期將利率維持在過(guò)低水平，則經(jīng)濟(jì)就會(huì)過(guò)熱，通脹壓力就會(huì)出現(xiàn)，容易產(chǎn)生市場(chǎng)泡沫。在長(zhǎng)期中，隨著價(jià)格和工資變得更具彈性，貨幣供給的變化對(duì)價(jià)格水平影響較大，而對(duì)實(shí)際產(chǎn)出影響較小。貨幣中性：在長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣的政策變動(dòng)對(duì)實(shí)際變量沒(méi)有什么影響。貨幣政策的長(zhǎng)期影響小結(jié)1、聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)是一個(gè)中央銀行，一個(gè)銀行家的銀行。2、聯(lián)儲(chǔ)有三個(gè)政策工具：公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、銀行借款的貼現(xiàn)率、對(duì)存款機(jī)構(gòu)的法定準(zhǔn)備金要求。3、國(guó)際儲(chǔ)備的外流會(huì)減少銀行準(zhǔn)備金和貨幣供應(yīng)量4、貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制5、貨幣政策在短期和長(zhǎng)期內(nèi)可能具有不同的影響中國(guó)人民銀行是1948年12月1日在華北銀行、北海銀行、西北農(nóng)民銀行的基礎(chǔ)上合并組成的。1983年9月，國(guó)務(wù)院決定中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行使國(guó)家中央銀行職能。1995年3月18日，第八屆全國(guó)人民代表大會(huì)第三次會(huì)議通過(guò)了《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》，至此，中國(guó)人民銀行作為中央銀行以法律形式被確定下來(lái)。根據(jù)第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)審議通過(guò)的國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的規(guī)定，將中國(guó)人民銀行對(duì)銀行、金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司及其他存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能分離出來(lái)，并和中央金融工委的相關(guān)職能進(jìn)行整合，成立中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)。中國(guó)人民銀行我國(guó)的中央銀行體系“一行三會(huì)”：中國(guó)人民銀行(貨幣政策)證券業(yè)監(jiān)管委員會(huì)銀行業(yè)監(jiān)管委員會(huì)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管委員會(huì)中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中國(guó)人民銀行從1998年開(kāi)始建立公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易對(duì)象，目前公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商共包括40家商業(yè)銀行。這些交易商可以運(yùn)用國(guó)債、政策性金融債券等作為交易工具與中國(guó)人民銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。1999年以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作已成為中國(guó)人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)發(fā)揮了積極的作用。從交易品種看，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購(gòu)交易分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩種，正回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商賣(mài)出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買(mǎi)回有價(jià)證券的交易行為，正回購(gòu)為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作，正回購(gòu)到期則為央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作；逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)給一級(jí)交易商的交易行為，逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買(mǎi)斷和現(xiàn)券賣(mài)斷兩種，前者為央行直接從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣(mài)出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。中央銀行票據(jù)即中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券，央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。2006年6月13日，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作再度定向發(fā)行中央銀行票據(jù)1000億元，發(fā)行對(duì)象是信貸投行速度靠前的幾家銀行，發(fā)行規(guī)模大致為1-5月份該行信貸增量的10%。本期央行定向央票期限一年，不可上市流通，利率為2.1138%，較當(dāng)周新發(fā)行一年期可流通普通央票利率2.48%低36.63BP。從2005年以來(lái)可流通普通央票發(fā)行收益率走勢(shì)看，目前2.48%的收益率水平僅相當(dāng)于去年3月份央票收益水平，較去年初最高點(diǎn)3.27%還要低近80BP，而此次定向央票的利率比發(fā)行利率還要低36.63BP，其懲罰意味更為濃厚。

案例公開(kāi)市場(chǎng)操作在本次央行定向票據(jù)操作之前，曾進(jìn)行過(guò)多次窗口指導(dǎo)，目的在于控制過(guò)快的信貸投行速度。但從5月份數(shù)據(jù)來(lái)看，1-5月份全國(guó)貸款總增量已達(dá)到1.83萬(wàn)億，時(shí)間尚未過(guò)半，信貸總投放已達(dá)全年計(jì)劃的75%，前期定向操作和窗口指導(dǎo)并未取得明顯效果。在這背景之下，再次動(dòng)用定向央票這一操作手段亦屬央行無(wú)奈之舉?；乜礆v年央行定向票據(jù)操作情況，從2004年5月至今，央行共進(jìn)行了4次定向央票操作，可以看出其特點(diǎn)是：（1）發(fā)行規(guī)?？焖偕仙瑥?004年的500億元上升到1000億元，上升一倍；（2）操作頻度不斷加快，4次定向央票操作間隔分別為7個(gè)月、5個(gè)月、1個(gè)月，而且從央行態(tài)度看，如6月份數(shù)據(jù)仍未達(dá)到央行調(diào)控目標(biāo)，不排除持續(xù)進(jìn)行定向操作的可能；（3）定向利率與市場(chǎng)利率差距越來(lái)越大，從2004年的11BP上升到目前的36BP，懲罰力度更大。不宜常規(guī)化鑒于信貸投放的形勢(shì)不樂(lè)觀，市場(chǎng)普遍預(yù)期，定向央票的操作將有可能成為央行經(jīng)常化的操作手段。我國(guó)在1984年開(kāi)始建立存款準(zhǔn)備金制度，并多次對(duì)準(zhǔn)備金制度進(jìn)行了改革。此外，我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率也經(jīng)過(guò)了多次調(diào)整。央行決定從2006年11月15日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是繼7月5日、8月15日之后，央行年內(nèi)第三次揮動(dòng)存款準(zhǔn)備金率這一金融宏觀調(diào)控的緊縮“利劍”。10月13日，央行公布第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月份貨幣供應(yīng)量增速與人民幣貸款增速出現(xiàn)雙回落。市場(chǎng)人士認(rèn)為，這