第五章證券投資對象

第五章證券投資對象分析第一節(jié)債券分析一、債券投資分析（一）中央政府債券和政府機構(gòu)債券分析債券規(guī)模分析：

1、國債依存度=2、國債負債率=

3、還債比率=4、債券規(guī)模分析：5、（二）地方政府債券特點：本金安全、收益穩(wěn)定、稅收優(yōu)惠。信用和流通性不及中央政府債券?；痉N類：1、一般責任債券用于無盈利的公共項目2、收益但保債券用于特定的公用事業(yè)項目地方政府債券分析1、地方經(jīng)濟發(fā)展水平和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)2、地方政府財政收支狀況3、地方政府的償債能力4、人口增長對地方政府還債能力的影響（三）公司債券分析1、從公司的財務情況分析公司債券（1）公司債的還本能力——債務與資本凈值比率、長期債務對固定資產(chǎn)比率（2）公司債的付息能力——現(xiàn)金流量、利息保付率利息保付率：綜合費用法累積折扣法（3）綜合分析公司盈利能力和信用狀況——財務報表分析和信用分析.二、債券價格分析（一）債券價格決定因素1、現(xiàn)金流量2、合理到期收益率3、債券期限（二）債券的定價模型1、一次還本付息債券的定價模型2、附息債券的定價模型（按年付息）其中：P-債券價格V-債券面值

r-到期收益率n-債券期限

C-年付利息半年附息債券的價格模型3、無息票債券的定價模型（三）債券發(fā)行價格的確定1、平價發(fā)行（面值發(fā)行）（市場利率不變）例：債券面值為１０００元，息票利率８％，期限為１０年，市場利率為８％。其發(fā)行價為：2、折價發(fā)行（市場利率上升）當市場利率為９％時，其發(fā)行價為：3、溢價發(fā)行（市場利率下降）若上例中，債券發(fā)行時，市場利率為７％，則發(fā)行價為：（四）債券交易價格的確定

與債券發(fā)行價格的區(qū)別在于n為

債券剩余年限（五）影響債券價格的主要因素1、市場利率2、債券供求關系3、社會經(jīng)濟發(fā)展狀況4、財政收支狀況5、貨幣政策6、國際間利差和匯率的影響（六）馬奇爾債券價格五定理１、債券價格與到期收益率（市場利率）成反比。２、當債券的票面利率與到期收益率不等時，債券的價格與面值必然不等，債券到期年限越長，兩者差異越大。３、因債券票面利率與到期收益率不等引起的債券價格與面值的差額隨債券到期年限的增加而增大，但增大的幅度逐漸變小，即這一差額以遞減的比例增加。4、因債券到期收益率下降而引起債券價格上漲的金額要高于債券收益率以同等幅度提高時引起價格下跌的金額。5、假定其它因素不變，債券的息票利率越低，債券的價格對市場利率的變化越敏感。（七）債券定價方法的應用基本方法：收入資本化定價方法1、估算內(nèi)在價值，與市場價格比較用凈現(xiàn)值法2、估算實際到期收益率，與合理到期收益率比較用內(nèi)部收益率法三、債券的信用評級（一）信用評級的意義1、定義：債券信用評級是指按一定的指標體系對準備發(fā)行債券還本付息的可靠程度作出客觀公正的評定。2、意義：（1）對發(fā)行者（2）對投資者（3）對管理者（二）信用評級機構(gòu)（三）債券的信用級別標準普爾公司穆迪公司

AAAAaa高安全性

AAAaA

A投資級

BBBBaaBBBa未達標準

BBCCCCaaCCCaCC投機級

D四、利率的期限結(jié)構(gòu)（一）什么是收益率曲線收益率曲線是用以描述某一特定時點上同類債券的期限與到期收益率之間關系的一條曲線。（二）收益率曲線的類型1、正收益率曲線2、反收益率曲線3、平收益曲線4、拱型收益率曲線（三）利率曲線結(jié)構(gòu)的理論解釋1、期限結(jié)構(gòu)預期理論2、流動性偏好理論3、市場分割理論（四）收益率曲線的應用1、選擇收益率高的債券買入2、關注拱型曲線上處于拐點上的債券3、選擇滾動投資或一次投資方式第二節(jié)股票分析一、股票的理論價格（一）股票為什么有價格代表資產(chǎn)的價值和收益的價值（二）現(xiàn)值理論有價證券的理論價格就是以一定市場利率折算出來的未來收益的現(xiàn)值。（三）股價的基本評估模型

1、零增長模型2、不變增長模型設：股利永遠按不變的增長率（g）增長則：Dt=Dt-1（1+g）=DO（1+g）t將上式置換入方程：得出：

則：

或：3、多元增長模型設股利收入分兩部分，一部分從t=0到T,該時期內(nèi)股利為不同的測算量，其現(xiàn)值用VT-表示:VT-=

第二部分從T到以后的時期中股利以不變增長率G增長，用VT表示：VT=DT+1[1/（i-g）]

t=0T

T

t=T

vT-

VT

貼現(xiàn)VT+

貼現(xiàn)

由圖可知，VT僅僅是后半段資金流貼現(xiàn)到中部的現(xiàn)值，需要再次將VT貼現(xiàn)到VT+

VT+=P=V=VT-+VT+（四）股票價值及價格的種類1、票面價值2、內(nèi)在價值3、帳面價值4、清算價值5、市場價格二、影響股票價格的因素（一）公司經(jīng)營狀況1、資產(chǎn)凈值6、銷售收入2、盈利水平7、原材料與產(chǎn)品價格3、派息政策8、經(jīng)營者更替4、股票分割9、公司改組或合并5、增資與減資10、災害（二）宏觀經(jīng)濟因素1、經(jīng)濟增長5、市場利率2、經(jīng)濟周期6、通貨膨脹3、貨幣政策7、匯率變化4、財政政策8、國際收支狀況（三）政治因素1、戰(zhàn)爭3、政策因素2、政治事件4、國際政治形勢（四）心理因素（五）管理因素（六）投機因素三、股價平均數(shù)和股價指數(shù)（一）股價指數(shù)的編制步驟1、確定樣本股2、選定基期，計算基期平均股價3、計算計算期平均股價并作必要修正4、指數(shù)化（二）股價平均數(shù)的計算1、簡單算術平均股價

其中：P-平均股價

Pi-各樣本股收盤價

n-樣本股票種類數(shù)2、加權(quán)平均股價其中：Wi-樣本股發(fā)行量或成交量

以成交量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價

樣本股成交總額=

同期樣本股成交總量以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均股價

樣本股票市價總額=

同期樣本股發(fā)行總量3、修正平均股價(1)調(diào)整股價法P=1/n[P1+P2+---+(1+R)Pj’+---+Pn]Pj=(1+R)Pj’Pj’—拆股后的股價；R—拆股增加的股數(shù)；Pj—拆股前的股價。（2）修正除數(shù)法：①新除數(shù)=拆股后的總價格拆股前的平均數(shù)②修正股價平均數(shù)=拆股后的總價格新除數(shù)例：P=（60+50+40）3=50元新除數(shù)=（15+50+40）50=2.1

P=（15+50+40）2.1=50元

P=（16+54+42）2.1=53.33元若不修正:

P=（15+50+40）3=35元

P=（16+54+42）3=37.33元（三）股價指數(shù)的計算1、簡單算術股價指數(shù)（1）相對法：（2）總和法：2、加權(quán)股價指數(shù)（1）基期加權(quán)股權(quán)指數(shù)-拉氏式（2）計算期加權(quán)股價指數(shù)-派許式（3）幾何平均股價指數(shù)四、股票價格的修正—除息與除權(quán)（一）除息1、定義：除息是指除去交易中股票領取股息的權(quán)利。2、與除息有關的日期—宣布日、股權(quán)登記日、除息日、派息日。3、除息報價除息報價=除息日前一天收盤-現(xiàn)金股息填息與貼息。（二）除權(quán)1、定義：除權(quán)是指除去交易中股票配送股的權(quán)利。2、與除權(quán)有關的幾個日期—宣布日、股權(quán)登記日、除權(quán)日、股權(quán)發(fā)放日。3、取得股權(quán)的途徑和方式

股票股息

送股（1）途徑

資本公積金轉(zhuǎn)增（2）方式

增資配股

增資配股

送配股

連權(quán)帶息

4、除權(quán)報價（1）無償送股方式除權(quán)日前一天收盤價除權(quán)報價=1+送股率例：除權(quán)報價=14.10/(1+0.1)=12.82(元)（2）有償增資配股方式

除權(quán)日前一天收盤價+新股配股價配股率除權(quán)報價=

1+配股率例：27.90+100.4

除權(quán)報價==22.79(元)1+0.4（3）有償無償搭配方式

除權(quán)日前一天收盤價+新股配股價配股率

除權(quán)報價=

1+配股率+送股率例：

37.60+100.6除權(quán)報價=

=21.37(元)

1+0.6+0.3

（4）連息帶權(quán)搭配方式

除息除權(quán)報價=除權(quán)日前一天收盤價-現(xiàn)金股息+新股配股價配股率

1+配股率+送股率例:

12.00-1.00+4.500.2除息除權(quán)報價==8.50(元)

1+0.2+0.25、權(quán)值其杠桿作用權(quán)值=除權(quán)日前一天收盤價—除權(quán)報價五、幾種著名的股價指數(shù)（一）道·瓊斯股票價格平均數(shù)（二）標準普爾指數(shù)（三）紐約證券交易所綜合股價指數(shù)（四）美國證券交易所市場價格指數(shù)（五）全美證券交易商協(xié)會自動報價指數(shù)（六）《金融日報》指數(shù)（七）日經(jīng)股價指數(shù)六、我國主要的股價指數(shù)（一）上證綜合指數(shù)、上證180指數(shù)上證50指數(shù)、上證紅利指數(shù)（二）深圳綜合指數(shù)和深圳成分股指數(shù)（三）滬深統(tǒng)一指數(shù)（四）恒生指數(shù)、國企指數(shù)和紅籌股指數(shù)上證綜指、上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、深圳綜指、深圳成指綜合指數(shù)以發(fā)行量為權(quán)數(shù)計算總市值；成分指數(shù)以流通量為權(quán)數(shù)計算流通市值。計算公式：本日股價指數(shù)=本日指數(shù)股總市值（或流通市值）基期基期指數(shù)股總市值（或流通市值）指數(shù)當上市股票增減或上市公司增資擴股時股價指數(shù)的修正新基期市價總值=

修正前市價總值+市價總值變動額修正前基期市價總值

修正前市價總值

本日樣本股市價總值修正后本日股價指數(shù)=固定乘數(shù)

新基期市價總值例：1、股價指數(shù)=（90000萬元/80000萬元）100=112.50點2、樣本股中A公司有償增資1000萬元

90000+1000新基期市價總值=80000萬元

=80889萬元

90000

90000萬元+1000萬元股價指數(shù)=100=112.50點

80889萬元第三節(jié)其它投資工具分析一、優(yōu)先認股權(quán)（一）優(yōu)先認權(quán)的意義優(yōu)先認股權(quán)是普通股股東的優(yōu)惠權(quán)。優(yōu)先認股權(quán)實際上是一種短期的看漲期權(quán)。（二）優(yōu)先認股權(quán)的價值1、附權(quán)優(yōu)先認股權(quán)的價值其中：R1-股票附權(quán)時一個優(yōu)先認股權(quán)的價值

P0-附權(quán)股票的市場價格

S-新股認購價格

N-買一股新股所需股權(quán)數(shù)例：2、除權(quán)優(yōu)先認股權(quán)的價值其中：R2-股票除權(quán)后一個優(yōu)先認股權(quán)的價值

P1-除權(quán)股票的市場價格上例中：P1=P0-R1

（13.60-0.60)-10

則:R2=

=0.60元

53、優(yōu)先認股權(quán)的杠桿作用（1）當P<S時，R=0投資者會放棄權(quán)利（2）當P>S時，R>0且隨P提高而相應上升例：股價上漲：R1=（14.80-10.00)/（5+1）=080元股價漲幅：[（14.80-13.60）/13.60]×100%=8.82%優(yōu)先認股權(quán)漲幅：[（0.80-0.60）/0.60]

×100%=33.33%股價下跌：R1=（11.20-10.00）/（5+1）=0.20元股價跌幅：[（11.20-13.60）/13.60]

100%=17.65%優(yōu)先認股權(quán)跌幅：[（0.20-0.60）/0.60]

100%=-66.67%二、認股權(quán)證（一）認股權(quán)證的意義認股權(quán)證是允許它的持有者在規(guī)定的有效期內(nèi)以特定的價格購買一定數(shù)量普通股票的看漲期權(quán)。（二）認股權(quán)證與優(yōu)先認股權(quán)比較

優(yōu)先認股權(quán)限認股權(quán)證增資配股，發(fā)行普通股發(fā)行債券、優(yōu)先股普通股老股東的優(yōu)惠權(quán)債權(quán)人、優(yōu)先股東的優(yōu)惠權(quán)期限短，15-30天期限長，5-10年甚至更長認股價低于發(fā)行時普通股市價認股價高于發(fā)行時普通股市價（三）認股權(quán)證的理論價值

VW=（PM-P0）M其中：VW——認股權(quán)證價值

PM——普通股市價

P0——認股權(quán)證執(zhí)行價

M——每份認股權(quán)證認購的普通股數(shù)（四）影響認股權(quán)證價格的因素1、普通股市價與執(zhí)行價的差額2、認股權(quán)證有效期3、對公司普通股票價格的預期（五）認股權(quán)證的杠杠作用P0與M為定量VW取決于PM的變化例：P0為25元，N為5，當PM為30元時

VW=（30-25）/5=1元當PM為40元時，

VW=（40-25）/5=3元股價漲幅為：[（40-30）/30]100%=33.33%認股權(quán)證漲幅為:200%三、可轉(zhuǎn)換證券（一）可轉(zhuǎn)換證券的意義和特點1、意義可轉(zhuǎn)換證券的持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格將其持有的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券。

2、可轉(zhuǎn)換證券的特征（1）既具有債券和優(yōu)先股的特征，又有普通股特點（2）證券形式和持有者身份隨證券的轉(zhuǎn)換而相應轉(zhuǎn)換。（3）可轉(zhuǎn)換證券實際上是一種普通股票的看漲期權(quán)，其價格變動比一般債券和優(yōu)先股頻繁，而且隨普通股票價格的升降而增減。（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換條件

1、轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格可轉(zhuǎn)換證券面值

轉(zhuǎn)換比例=

轉(zhuǎn)換價格

可轉(zhuǎn)換證券面值

轉(zhuǎn)換價格=

轉(zhuǎn)換比例2、轉(zhuǎn)換期限

3、贖回條款—指可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行文件中規(guī)定的公司有權(quán)按事先約定的價格買回尚未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換證券的條款。4、回售條款—指可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行文件中規(guī)定的可轉(zhuǎn)換證券持有人有權(quán)按事先約定的價格將所持證券賣給發(fā)行人的條款。5、票面利率和股息率—指可轉(zhuǎn)換證券作為債券所具有的票面利率或作為優(yōu)先股所具有的票面股息率。（三）可轉(zhuǎn)換證券的價值和價格1、轉(zhuǎn)換價值

CV=P0.RP0—股票市價R—轉(zhuǎn)換比例CV—轉(zhuǎn)換價值CVt=P0(1+g)t×R=Pt×RCVt—t期末可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)