第七章 貨幣政策

第七章貨幣政策第七章貨幣政策

本章講授了貨幣政策的有關(guān)內(nèi)容。包括貨幣政策的概念、貨幣政策目標(biāo)體系、貨幣政策工具體系、貨幣政策傳導(dǎo)與效應(yīng)；重點(diǎn)在于中央銀行一般性貨幣政策工具的作用機(jī)制與優(yōu)缺點(diǎn)評(píng)價(jià)。

第七章貨幣政策7.1貨幣政策目標(biāo)7.2貨幣政策工具7.3貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介目標(biāo)7.4貨幣政策效應(yīng)7.1貨幣政策的目標(biāo)7.1.1貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容7.1.2貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系7.1.1貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容

1.物價(jià)穩(wěn)定：3%-5%物價(jià)上漲率2.充分就業(yè)：不超過4%-6%的失業(yè)為充分就業(yè)失業(yè)包括自愿失業(yè)和非自愿失業(yè)非自愿失業(yè)又分為摩擦性失業(yè)、結(jié)構(gòu)性失業(yè)和周期性失業(yè)（前兩種一般歸結(jié)為自然失業(yè)）3.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.國(guó)際收支平衡

7.1.2貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系

1.物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾：菲利普斯曲線失業(yè)率與物價(jià)上漲率之間存在此消彼長(zhǎng)的相互置換關(guān)系2.物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是伴隨著通貨膨脹3.物價(jià)穩(wěn)定與國(guó)際收支平衡之間的矛盾：為治理通貨膨脹而提高利率

4.充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡之間的矛盾：進(jìn)口增加，國(guó)際收支逆差5.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨著國(guó)際收支逆差6.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與充分就業(yè)：集約性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，機(jī)器排擠工人相機(jī)抉擇與單一規(guī)則相機(jī)抉擇單一規(guī)則7.2貨幣政策工具7.2.1一般性貨幣政策工具7.2.2選擇性貨幣政策工具7.2.3直接信用控制工具7.2.4間接信用控制工具

一般性貨幣政策工具：總量性、全局性政策，三大法寶（存款準(zhǔn)備金率政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)）選擇性貨幣政策工具：結(jié)構(gòu)性、局部性政策直接信用控制工具：直接控制商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為，具有強(qiáng)制的約束力間接信用控制工具：通過利益引導(dǎo)商業(yè)銀行配合中央銀行的貨幣政策操作意圖，不具有強(qiáng)制的約束力7.2.1一般性貨幣政策工具

“三大法寶”1.存款準(zhǔn)備金率政策（ReserveRequirement）2.再貼現(xiàn)政策（RediscountPolicy）3.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)（OpenMarketOperation）1.存款準(zhǔn)備金率政策

含義：中央銀行通過調(diào)整商業(yè)銀行交存中央銀行的存款準(zhǔn)備金比率，從而影響貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。作用機(jī)制優(yōu)缺點(diǎn)作用機(jī)制

（1）數(shù)量機(jī)制（貨幣供應(yīng)量）：影響商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備，影響商業(yè)銀行的可貸資金數(shù)量；影響貨幣乘數(shù)（2）具有預(yù)告效應(yīng)：影響居民與企業(yè)預(yù)期，使之配合或符合中央銀行的政策需要優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：對(duì)所有銀行的影響是平等的，具有較強(qiáng)的控制貨幣和信貸規(guī)模的能力，快捷有力。缺點(diǎn)：效果影響深且巨，易造成經(jīng)濟(jì)的劇烈震蕩和大起大落，不具備充分的伸縮性，使用起來不太靈活，影響其效果；引起大眾心理預(yù)期的強(qiáng)烈變化，對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生巨大強(qiáng)制力；對(duì)各銀行影響不一（超額準(zhǔn)備金率較高的銀行所受影響較?。┱叻治?/p>

1.2003年8月23日，中國(guó)人民銀行宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，從2003年9月21日起，提高存款準(zhǔn)備金率1%，從6%提高到7%。1998年3月（13%調(diào)到8%）、1999年11月（8%調(diào)到6%）兩次下調(diào)后的首次上調(diào)2.2004年3月24日，中國(guó)人民銀行宣布，自2004年4月25日起，將資本充足率低于一定水平的金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，執(zhí)行7.5%的存款準(zhǔn)備金率。依據(jù)：資本充足率、不良貸款率、內(nèi)控與違規(guī)狀況、支付危機(jī)等。一些貸款擴(kuò)張較快的銀行，資本充足率及資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)有所下降。限制貸款規(guī)模的過度膨脹。

3.2004年4月11日，中國(guó)人民銀行宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，從2004年4月25日起，提高存款準(zhǔn)備金率0.5%，即存款準(zhǔn)備金率由7%提高到7.5%。在西方國(guó)家普遍降低或放棄存款準(zhǔn)備金制度的背景下，我國(guó)卻將之作為經(jīng)常性工具來使用，如何認(rèn)識(shí)？政策背景：貸款過度膨脹，部分領(lǐng)域投資過熱，經(jīng)濟(jì)有出現(xiàn)局部性過熱的苗頭差別的含義：針對(duì)貸款規(guī)模增長(zhǎng)過快，資本充足率較低，不良貸款率較高，控制風(fēng)險(xiǎn)能力較差，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低的商業(yè)銀行，有針對(duì)性地采取相應(yīng)的限制措施

停貸傳言：亂世用重典2.貼現(xiàn)率政策

中央銀行通過變動(dòng)再貼現(xiàn)利率，影響再貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的一種貨幣政策拓展：數(shù)量（再貼現(xiàn)規(guī)模）與價(jià)格（再貼現(xiàn)利率）調(diào)整再貼現(xiàn)率、貼現(xiàn)窗口管理作用機(jī)制優(yōu)缺點(diǎn)作用機(jī)制（1）數(shù)量機(jī)制：影響商業(yè)銀行的可貸資金數(shù)量（2）價(jià)格機(jī)制：影響商業(yè)銀行的資金成本（3）具有預(yù)告效應(yīng)優(yōu)缺點(diǎn)

（1）優(yōu)點(diǎn)：能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，具有較強(qiáng)的預(yù)告效果和告示作用；防止金融恐慌。（2）缺點(diǎn)：對(duì)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的增減只能產(chǎn)生間接效果，能否成功取決于商業(yè)銀行的反映和配合，不能主動(dòng)地影響貨幣和經(jīng)濟(jì)，中央銀行處于被動(dòng)地位；只能影響利率總的水平，而無法影響利率結(jié)構(gòu)；不宜隨時(shí)變動(dòng)，伸縮性較差，不具有強(qiáng)制性；市場(chǎng)利率與再貼現(xiàn)利率之間的差異會(huì)引起再貼現(xiàn)的波動(dòng)；告示作用有局限性；最后貸款人職能的發(fā)揮存在道德風(fēng)險(xiǎn)問題。政策分析

2004年3月24日，央行宣布實(shí)行再貸款浮息制度，將1年期內(nèi)再貸款利率上調(diào)0.63個(gè)百分點(diǎn)，再貼現(xiàn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，這一舉措好比是關(guān)小了中央銀行流向金融機(jī)構(gòu)的資金“閘門”?？刂瀑J款規(guī)模的過度膨脹，抑制過熱

3.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)

1）含義：中央銀行在金融市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。2）政策目的：防衛(wèi)性目的（DefensiveOperation，中央銀行票據(jù)的發(fā)行）、主動(dòng)性目的（DynamicOperation）3）作用機(jī)制4）優(yōu)缺點(diǎn)作用機(jī)制數(shù)量機(jī)制：直接影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的數(shù)量，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量。價(jià)格機(jī)制：影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。兩條渠道：貨幣供求與有價(jià)證券理論價(jià)格公式買賣相同數(shù)額但期限不同的債券

優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：控制得當(dāng)，較小的規(guī)模較小的步驟，主動(dòng)性操作，經(jīng)常性連續(xù)性操作，伸縮性，逆轉(zhuǎn)性，操作迅速，不存在延誤。缺點(diǎn)：作用細(xì)微，強(qiáng)制影響較弱，預(yù)告效果不大，其他市場(chǎng)的存在會(huì)減少其影響，存在一定時(shí)滯，需要商業(yè)銀行和社會(huì)各界的配合。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告［2008］第6號(hào)關(guān)于調(diào)整3個(gè)月期央行票據(jù)發(fā)行頻率的通知

為加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保證市場(chǎng)流動(dòng)性充分供應(yīng)，中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室決定隔周發(fā)行3個(gè)月期央行票據(jù)，本周暫停發(fā)行。各期限品種央行票據(jù)的具體發(fā)行時(shí)間、最高發(fā)行量等要素以發(fā)行前一個(gè)工作日公布的《中央銀行票據(jù)發(fā)行公告》為準(zhǔn)。特此公告。

中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室

二○○八年十一月五日

7.2.2選擇性貨幣政策工具證券信用控制（證券保證金比率）消費(fèi)者信用控制不動(dòng)產(chǎn)信用控制優(yōu)惠利率預(yù)繳進(jìn)口保證金制度7.2.3直接信用控制工具利率控制:Q條例和M條例信用配額管理流動(dòng)性比率：流動(dòng)資產(chǎn)占存款的比率直接干預(yù)：信貸業(yè)務(wù)、放款范圍特別存款直接干預(yù)對(duì)活期存款的吸收懲罰性利率7.2.4間接信用控制工具道義說服或道義勸告（MoralSuasion）窗口指導(dǎo)（DiscountWindowGuidence）金融宣傳7.3貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介目標(biāo)7.3.1貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制7.3.2貨幣政策中介目標(biāo)凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

1.中央銀行貨幣政策操作2.商業(yè)銀行準(zhǔn)備金與金融市場(chǎng)資金供求變動(dòng)3.貨幣供應(yīng)量和市場(chǎng)利率變動(dòng)4.投資與消費(fèi)的變動(dòng)5.宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生變動(dòng)

貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論魔術(shù)箱理論或黑箱理論利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用，更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制中的直接效果7.3.2貨幣政策的中介目標(biāo)1.貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)2.常用的貨幣政策中介指標(biāo)中介目標(biāo)的作用

1.表明貨幣政策實(shí)施的進(jìn)度。2.為中央銀行提供一個(gè)追蹤的目標(biāo)。3.便于中央銀行隨時(shí)調(diào)整貨幣政策。貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)

1.可控性（Controllability）2.可測(cè)性（Measurability）3.相關(guān)性（Relatedness）

常用的貨幣政策中介指標(biāo)1.利率2.貨幣供應(yīng)量3.存款準(zhǔn)備金4.基礎(chǔ)貨幣5.銀行信貸規(guī)模利率

1）優(yōu)點(diǎn)：與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平高度相關(guān)，與經(jīng)濟(jì)周期正相關(guān)；其變動(dòng)能反映貨幣與信貸的供求狀況；貨幣政策傳導(dǎo)的一個(gè)重要渠道；可以由中央銀行加以控制。2）缺點(diǎn)：容易受非政策性因素的影響，擾亂中央銀行的判斷

內(nèi)生變量還是外生變量：以何種利率作為判斷標(biāo)準(zhǔn)：存款利率或貸款利率，名義利率還是實(shí)際利率

貨幣供應(yīng)量

1）優(yōu)點(diǎn)：貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高度相關(guān)，是經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生變量、貨幣政策的外生變量，并直接作用于經(jīng)濟(jì)過程；便于觀測(cè)，不會(huì)擾亂中央銀行的判斷；可以由中央銀行直接控制。2）缺點(diǎn)：與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)程度受一些因素的影響也日益降低，如金融創(chuàng)新。內(nèi)生變量還是外生變量：可控性中央銀行控制能力：時(shí)滯問題：貨幣供應(yīng)量，是指一國(guó)在某一時(shí)期內(nèi)為社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量，它由包括中央銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)供應(yīng)的存款貨幣和現(xiàn)金貨幣兩部分構(gòu)成。貨幣供應(yīng)量的層次劃分：美國(guó)美國(guó)自70年代以后，面對(duì)各種信用流通工具不斷增加和金融狀況不斷變化的現(xiàn)實(shí)，先后多次修改貨幣供應(yīng)量不同層次指標(biāo)。到80年代，公布的情況是：M[1A]＝流通中的現(xiàn)金+活期存款M[1B]=M[1A]+可轉(zhuǎn)讓存單+自動(dòng)轉(zhuǎn)帳服務(wù)存單+信貸協(xié)會(huì)股票+互助儲(chǔ)蓄銀行活期存款M2=M1B+商業(yè)銀行隔夜回購協(xié)議+歐洲美元隔夜存款+貨幣市場(chǎng)互助基金股票+所有存款的儲(chǔ)蓄存款和小額定期存款M3=M2+大額定期存單（10萬元以上）＋定期回購協(xié)議+定期歐洲美元存款L=M3+銀行承兌票據(jù)+商業(yè)票據(jù)+儲(chǔ)蓄債券+短期政府債券

日本M1=現(xiàn)金+活期存款

M2=M1+企業(yè)定期存款

M1+CD=M1+企業(yè)可轉(zhuǎn)讓存單

M2+C=M1+定期存款+可轉(zhuǎn)讓存單

M3=M2+CD+郵局、農(nóng)協(xié)、漁協(xié)、信用組合、勞動(dòng)金庫的存款+信托存款中國(guó)M0：流通中的現(xiàn)金；M1：M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款；M2：M1+城鄉(xiāng)居居儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類存款；M3：M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓存單等。其中，M1是通常所說的狹義貨幣量，流動(dòng)性較強(qiáng)；M2是廣義貨幣量，M2與M1，的差額是準(zhǔn)貨幣，流動(dòng)性較弱；M3是考慮到金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀而設(shè)立的，暫未測(cè)算。銀行存款準(zhǔn)備金優(yōu)點(diǎn)：可以控制；可以觀測(cè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的情況。缺點(diǎn)：受一些非政策性因素的影響，易產(chǎn)生錯(cuò)覺?；A(chǔ)貨幣優(yōu)點(diǎn)：比貨幣供應(yīng)量更容易控制；可以在一定程度上反映貨幣政策最終目標(biāo)的變化。缺點(diǎn)：非政策性因素如現(xiàn)金比率、定期存款比率等會(huì)導(dǎo)致貨幣政策的變動(dòng)，使基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系處于不穩(wěn)定狀態(tài)銀行信貸規(guī)模是指銀行體系對(duì)社會(huì)大眾及各經(jīng)濟(jì)單位的存貸款總額度央行取消銀行信貸規(guī)模硬管制事件：隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，央行自08年初開始對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行的按季度調(diào)控信貸規(guī)模已經(jīng)停止。央行新聞發(fā)言人李超08年10月30日在接受新華社記者采訪時(shí)首次透露，為靈活有效應(yīng)對(duì)正在蔓延的國(guó)際金融危機(jī)帶來的影響，保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，央行目前已不再對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃加以硬約束。7.4貨幣政策效應(yīng)7.4.1影響貨幣政策效應(yīng)的主要因素7.4.2貨幣政策效應(yīng)的衡量7.4.1影響貨幣政策效應(yīng)的主要因素1.貨幣政策時(shí)滯2.貨幣流通速度3.微觀主體預(yù)期4.其他因素1.時(shí)滯（TimeLag）內(nèi)部時(shí)滯：認(rèn)識(shí)時(shí)滯、行動(dòng)