交通運輸-行業(yè)月報：靜待民航需求提升和快遞旺季

1告交通運輸華泰研究告交通運輸華泰研究9月航空機場領漲，油運個股表現(xiàn)亮眼，其余板塊相對平淡主因：1)市場整體表現(xiàn)不佳；2)航空機場受益出行放開預期疊加國慶假期，股價表現(xiàn)強勁。油運個股雖漲幅較多，但航運板塊受集運拖累。子板塊中：機場/航空/鐵路分別上漲2.7%/2.3%/0.0%；物流/港口/高速/航運下跌3.1%/4.0%/5.1%/7.9%。展望10月，關注民航需求恢復和出行政策變化、快遞件量修復有望繼續(xù)，靜待雙十一旺季、運煤鐵路需求向好、OPEC減產(chǎn)和油價走高或抑制油運貨量。個股推薦：南方航空、吉祥航空、圓通速遞、大秦鐵路、皖通高速。航空機場：等待民航需求和國際航班提升，依舊看好航空中長期景氣向上靜待民航需求提升和快遞旺季增持增持(維持)交通運輸研究研究員SACNo.S0570516110001SFCNo.BCG366研究員SACNo.S0570520080001SFCNo.BIR018研究員SACNo.S0570518090003SFCNo.BIX840研究員SACNo.S0570519090001SFCNo.BQK283shenxiaofeng@+(86)2128972088linshan@+(86)2128972209linxiaying@+(86)75582492388huangfanyang@+(86)21289720659月市場弱勢，但由于國際航班量有望持續(xù)恢復，疊加航空中長期盈利具備較大提升潛力，航空機場表現(xiàn)較為強勢。回顧三季度，民航需求仍較為平淡，行業(yè)走勢圖疊加油價匯9月市場弱勢，但由于國際航班量有望持續(xù)恢復，疊加航空中長期盈利具備較大提升潛力，航空機場表現(xiàn)較為強勢。回顧三季度，民航需求仍較為平淡，行業(yè)走勢圖航需求不同等原因，流量恢復節(jié)奏稍有分化，浦東和首都機場較為緩慢，而交通運輸滬深3005白云和深圳機場稍有領先。短期需關注民航需求以及國際航班恢復節(jié)奏，中(%)5航司盈利有望取得突破，推薦景氣度持續(xù)提升的航空板塊。(2)航司盈利有望取得突破，推薦景氣度持續(xù)提升的航空板塊。(2)(9)物流快遞：件量修復有望繼續(xù)，靜待旺季到來(16)3季度，全國快遞件量延續(xù)2季度修復態(tài)勢，同比增幅繼續(xù)向好，8月因義烏(23)物流快遞：件量修復有望繼續(xù)，靜待旺季到來(16)市場擾動而略有放緩，中秋錯期擾動9月增幅，或?qū)⒗^續(xù)維持低位，但不改行Oct-21Feb-22Jun-22Sep-22業(yè)復蘇趨勢。件量穩(wěn)健恢復、疊加近期監(jiān)管方對價格的高度關注，快遞板塊股價表現(xiàn)優(yōu)于其他物流子版塊。往后展望，“物流保通保暢”將有助于打通快遞資料來源：Wind，華泰研究得低于成本價競爭”；疊加雙十一旺季臨近，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)拾級而上，重點推薦得低于成本價競爭”；疊加雙十一旺季臨近，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)拾級而上，重點推薦。目標價股票名稱股票代碼(當?shù)貛欧N)投資評級南方航空600029CH7.75買入航運港口：OPEC減產(chǎn)和油價走高或抑制VLCC需求吉祥航空603885CH17.95買入10月5日OPEC宣布減產(chǎn)計劃，自11月起將減產(chǎn)200萬桶/天，利空油運貨圓通速遞600233CH26.60買入量。盡管歐盟禁運俄油將于12月5日起生效，歐洲轉向第三國購買及非歐洲大秦鐵路601006CH7.34買入國家或增加俄油購買等因素，利好運輸距離增長。但我們認為OPEC減產(chǎn)對貨：華泰研2CH7.51買入量和油價影響或更加負面，VLCC運價或承壓。集運：受歐美需求下行和經(jīng)濟判到第三國的煤炭和糧食運輸。我們預計該修正將有望改善黑海區(qū)域的煤炭/糧食公路鐵路：運煤鐵路需求向好，Q4公路貨車降費已基本反映受益于海外能源緊張與國內(nèi)煤炭保供，煤炭運輸需求持續(xù)向好。同時，大秦鐵路作為高股息標的，亦受益于市場避險風格。居民出行意愿下降，客運鐵路策是否出現(xiàn)調(diào)整。國常會9月21日提出Q4收費公路貨車通行費減免10%(央視)，對行業(yè)盈利產(chǎn)生負面影響，我們認為當前股價已基本反映。從Q3全國高速公路車流量分析，公路行業(yè)Q3盈利表現(xiàn)可能較為平淡，關注三季報后估值切換機會。風險提示：經(jīng)濟低迷，疫情超預期，貿(mào)易摩擦，油匯風險，競爭惡化。1.本附加與原報告無關;互聯(lián)網(wǎng)公開數(shù)據(jù)；3.本資料在“行業(yè)報告資源群”和“知識星球4.本資料僅限社群內(nèi)部學習，如需它用請聯(lián)系客服微信客服微信，內(nèi)有近百行業(yè)、萬余圈、企業(yè)經(jīng)營者及案等，涵蓋科、醫(yī)療健康 Q向上 4行情回顧：弱勢市場下，航空具備較高投資性價比 4回顧Q3：經(jīng)營表現(xiàn)平淡，油匯進一步壓制盈利 4 展望10月：短期等待流量恢復和國際航班進一步回升 6物流：件量修復有望繼續(xù)，靜待旺季到來 7行情回顧：受益價格監(jiān)管，快遞漲幅領先 73Q：快遞件量回暖，公路貨運表現(xiàn)穩(wěn)定 7快遞：件量同比增幅回暖，靜待旺季到來 7公路貨運&大宗供應鏈：2季度恢復成果得以鞏固 7展望10月：件量修復、價格監(jiān)管、旺季臨近 8 行情回顧：油運表現(xiàn)亮眼，集運大幅下挫 9顧3Q：油運環(huán)比上漲，集運/干散環(huán)比下滑 9OPEC響 10 1表現(xiàn)相對平淡 11 展望10月：受上年同期高基數(shù)和外需疲軟影響，四季度貨量同比或下滑 11公路：Q4貨車降費已基本反映，關注三季報后估值切換 12 鐵路：運煤鐵路需求向好，高鐵受疫情影響大 13 Q貨運向好，客運仍受疫情拖累 13 回顧SW深300指數(shù)4.0pct。交運跑贏大盤的主要原因是：1)大盤整體表現(xiàn)不佳；2)航空機場受益出行放開預期疊加國慶假期，機場/航空指數(shù)上漲2.7%/2.3%。油運個股雖漲幅較多，但受集運拖累，航運指數(shù)下跌7.9%。各子板塊：機場/航空/鐵路/物流/港口/高速/航運分別表現(xiàn)+2.7%/+2.3%/+0.0%/-3.1%/-4.0%/-5.1%/-7.9%。圖表1：9月股價表現(xiàn)(9.1-9.30)4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%-9月30日2.67%2.33%2.67%0.03%-3.09%-2.67%-4.00%-5.06%-6.72%-6.02%-7.94%航運公交高速港口物流滬航運公交高速港口物流滬深300鐵路航空機場資料來源：Wind，華泰研究25%20%15%10% 5% 0% -5%-20%-25%-30%年初至今18.08%-0.92%-7.07%-6.94%-6.34%-5.88%-5.69%-4.99%-15.70%-22.98%物流滬深300航運航空公交物流滬深300航運航空公交高速港口鐵路機場資料來源：Wind，華泰研究908580757069085807570656055504540航空板塊9月表現(xiàn)較為強勢，主要因為市場整體較弱的背景下，航空板塊投資性價比較高。航空板塊目前基本面處于底部，而展望未來，行業(yè)供給增速下降確定性較高，而內(nèi)生需求仍處于較高速度增長階段，供需結構改善疊加優(yōu)質(zhì)航線經(jīng)濟艙票價管制放開，航司收益水平和盈利具3%、+3.1%、+1.6%、-0.6%、-3.6%、-5.3%。從月度數(shù)據(jù)看，8月民航恢復趨勢有所放緩。A股主要上市航司8月(國航、東航、南航、春秋、吉祥，下同)整體供需分別環(huán)比小幅下降2.8%/3.3%，為2019年同期55%/44%(7月為57%/48%)，客座率68.6%，環(huán)比下降0.4pct。其中三大航(國航、東航、南航，下同)供需分別環(huán)比下降3.8%/4.3%，恢復至2019年同期52%/41%(7月為54%/45%)，客座率為67.8%，環(huán)比小幅下降0.3pct。中小航司方面，春秋供需分別環(huán)比7月下降2.6%/3.8%，恢復至2019年同期90%/74%(7月為92%/79%)，客座率77.5%，仍行業(yè)領先，不過環(huán)比7月下降1.0pct。以上海作為主基地的吉祥，繼續(xù)恢復運力投入，供給環(huán)比提升13.7%，恢復至2019年同期的88%(7月為75%)，不過需求環(huán)比提升12.8%，小于供給環(huán)比增幅，恢復至2019年同期69%(7月為62%)，客座率環(huán)比小幅下降0.6pctASKASKRPK120100806040200Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22資料來源：公司公告，華泰研究(yoy%)PLF(2019)PLF(2020)PLF(2021)PLF(2022)JanMarJulSepNJanMarJulSepNov資料來源：公司公告，華泰研究暑運整體來看，航司經(jīng)營表現(xiàn)平淡，我們認為3Q22盈利仍存壓力。7-8月A股主要上市航司供給同比小幅提升0.9%，而需求同降1.9%，客座率68.8%，同降2.0pct。同時今年9月航司經(jīng)營環(huán)境未明顯改善，中秋假期民航旅客運輸量同比下降超過五成。另外航司在3Q22仍然面臨油匯波動，航空煤油出廠價均價同增93%，3Q22人民幣相對美元9月貶值5.8%，3Q21為貶值0.4%。整體來看，3Q22航司經(jīng)營環(huán)境環(huán)比2Q22雖呈現(xiàn)恢復態(tài)勢，但同比并未得到明顯改善，我們認為航司3Q22或仍將錄得一定程度虧損(A股主要上市航司3Q21歸母凈虧損為79.2億)。國慶假期(10/1-10/7)民航出行需求仍處于逐步恢復過程中，據(jù)飛常準數(shù)據(jù)，日均國內(nèi)客運航班量6559班，恢復至2019年同期54%，需繼續(xù)關注民航需求恢復節(jié)奏。同時短期國際航班有望逐步放開，航司經(jīng)營環(huán)境有望邊際改善。另外，香港已自9月26日開始實施“0+3”防疫政策，全球各區(qū)域出行政策變化同樣需要關注。中長期來看，我們依然看好我國民航供需結構改善、景氣度向上，我國民航供給增速收緊趨勢不變，疊加優(yōu)質(zhì)航線經(jīng)濟艙票價管制放開，航司收益水平和盈利有望取得突破。202020212022(美元/桶)2020202120221401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究20202020202120227.27.06.26.05.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究9月機場關注度較高，主要由于我國國際航班有望提升，推動機場盈利能力回暖，并且作為機場重要盈利來源的免稅業(yè)務，協(xié)議條款或?qū)⑦呺H改善。在此催化下，機場板塊表現(xiàn)相對強勢。個股方面，白云機場、上海機場、深圳機場分別+5.6%、+2.4%、-0.3%。暑運期間各上市機場由于基數(shù)和各地民航需求等原因，流量恢復節(jié)奏稍有分化。其中浦東機場和首都機場恢復較慢，7-8月累計旅客吞吐量同比下降49.6%和27.9%，分別僅恢復至2019年同期的18.5%和21.2%，而白云機場和深圳機場恢復稍有領先，7-8月累計旅客吞吐量同比上升14.1%和6.4%，分別恢復至2019年同期的52.6%和58.3%。(萬人)2220864202020-012020-072021-012021-072022-012022-07資料來源：Wind，華泰研究(萬人)864202020-012020-072021-012021-072022-012022-07資料來源：Wind，華泰研究(萬人)20864202020-012020-072021-012021-072022-012022-07資料來源：Wind，華泰研究(萬人)2520502020-012020-072021-012021-072022-012022-07資料來源：Wind，華泰研究升我們認為短期機場公司盈利恢復需等待流量回暖，同時上市機場國際航班量有望持續(xù)改善，催化板塊關注度提升。長期來看，我們依舊看好樞紐機場優(yōu)勢，我國民航需求持續(xù)旺盛，流量向樞紐匯集的趨勢不變，等待國際航線逐步放開帶來的盈利水平回升。行情回顧：受益價格監(jiān)管，快遞漲幅領先SW3.1%，較滬深300/SW交運+3.6pct/-0.4pct。子板塊中，快遞/上游供應鏈/倉儲/公路貨運/跨境物流/中下游供應鏈分別-1.4%/-2.5%/-3.5%/-4.6%/-7.4%/-9.0%；受益于郵管局“不得低于成本價格提供快遞服務”政策的重申，快遞板塊跌幅最小，受國際航空運價走弱影響，跨境物流跌幅較大?？爝f板塊中，個股8月經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)差異，股價表現(xiàn)分化。-1.36%-2.47%-1.36%-2.47%-2.67%-3.09%-3.46%-4.58%-6.72%-7.38%-9.00%快遞上游供應鏈交運指數(shù)物流倉儲公路貨運滬深300跨境物流中下游供應鏈8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%資料來源：Wind，華泰研究快遞：件量同比增幅回暖，靜待旺季到來7月全國快遞件量同比+8.0%，但8月受義烏市場擾動，同比增幅收窄至4.9%，尚未恢復至約15%的潛在增速(4/5/6月：-11.9%/+0.2%/+5.4%)；7/8月件均價分別同比-5.5%/-3.5% -2.8%)，表現(xiàn)良好。9月全國快遞件量恢復至3月上旬的約96%，隱含同比增速約2.4%；9月中旬因中秋節(jié)擾動，約為3月上旬的93%，上/下旬表現(xiàn)穩(wěn)定，分別約為3月上旬的97%/98%。資料來源：郵政局、華泰研究(注：部分數(shù)據(jù)為估計值)公路貨運&大宗供應鏈：2季度恢復成果得以鞏固經(jīng)過2季度的逐月恢復，3季度公路整車物流運價指數(shù)絕對值穩(wěn)定在103的水平，同比+2.8%，較3月+2.3%；其中上海整車物流運價指數(shù)絕對值穩(wěn)定在126的水平，同比+2.9%，較3月+3.0%。南華工業(yè)品指數(shù)在7月中旬下跌后，穩(wěn)步修復至3650左右，南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)呈N字型，從9月初開始持續(xù)回落。2020年2021年2022年1051031019997951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2302101901701501301101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究中長期看，“監(jiān)管維穩(wěn)”+“龍頭挺價”+“用戶付費”三重驅(qū)動，我們看好電商快遞盈利能力抬升。短期看，“物流保通保暢”將有助于打通快遞“攬轉運派”全鏈路堵點，行業(yè)件量有望持續(xù)修復；監(jiān)管單位再次重申“不得低于成本價競爭”；疊加雙十一旺季臨近，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)拾級而上。龍頭企業(yè)考慮疫情及油價上漲因素后22年估值仍具吸引力，建議投資者積極參與。我們認為“穩(wěn)增長”支撐大宗供應鏈景氣度，個股存在盈利與估值雙擊。航運：OPEC減產(chǎn)或抑制油運貨量行情回顧：油運表現(xiàn)亮眼，集運大幅下挫9月SW航運下跌7.9%，跑輸滬深300指數(shù)/SW交運指數(shù)1.2pct/5.3pct，雖然油運個股受運價上漲驅(qū)動，股價表現(xiàn)向好，但大市值權重標的中遠海控面臨海外需求下行，集裝箱運價大幅下挫影響，拖累整體航運指數(shù)表現(xiàn)。其中，中遠海能/招商輪船/中遠?？?招商南油/中遠海特股價表現(xiàn)+28.3%/-5.2%/-22.4%/+42.7%/-18.5%。運價方面，9月原油BDTI指數(shù)均值月環(huán)比下跌1.8%，同比增長140.2%；成品油BCTI指數(shù)均值月環(huán)比下降10.0%，同比上漲146.8%；集裝箱運價SCFI均值月環(huán)比下降32.5%，同比下降48.9%；干散BDI指數(shù)均值月環(huán)比上漲5.3%，同比下跌65.3%。三季度，原油BDTI指數(shù)均值環(huán)比上漲14.8%，同比增長140.7%；成品油BCTI指數(shù)均值環(huán)比下降3.2%，同比上漲171.4%；集裝箱運價SCFI均值環(huán)比下降22.1%，同比下降24.0%；干散BDI指數(shù)均值環(huán)比下降34.6%，同比下降55.7%。三季度：1)油運受益國際油價下滑(3Q22布倫特油價環(huán)比下滑13.0%)疊加俄烏沖突持續(xù)，7月以來VLCC運價大幅上漲，實現(xiàn)扭虧為盈；2)集運因海外消費需求走弱和經(jīng)濟衰退風險上升影響，運價持續(xù)下行；3)干散因中國進口鐵礦石需求疲軟和烏克蘭糧食出口受2020202120226,0005,0004,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：上海航運交易所，華泰研究(USD/day)2020202020212022250,000200,000150,000100,00050,0000(50,000)JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究4,0002020202120224,0003,0002,0001,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：上海航運交易所，華泰研究2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200020212022202020212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究2020202120222,5002,0001,5001,0005000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,000020202021202220202021JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：波羅的海交易所，華泰研究200萬桶/天，利空油運貨量。盡管歐盟禁運俄油將于12月5日起生效，歐洲將轉向第三國購買原油以及中國印度或增加俄油購買等因素，整體利好運輸距離增長。但我們認為OPEC減產(chǎn)對短期貨量和油價影響或更加負面，VLCC運價或承壓；2)集運：受歐美需求下行和經(jīng)濟衰退風險上升影響，預計10月運價環(huán)比或進一步下滑。11-12月考慮2023年長協(xié)談判開啟，運價或階段性見底；3)干散：9月19日歐盟發(fā)布有關對俄制裁的最新解答，對從俄羅斯運輸特定貨物進行修正，不禁止俄羅斯出口到第三國的煤炭和糧食運輸。我們預計該修正將有望改善黑海區(qū)域的煤炭/糧食出口貨量，提振干散需求。整體，我們對10月干散市場樂觀，預計運價環(huán)比將進一步上漲。弱影響，吞吐量承壓：板塊表現(xiàn)相對平淡和宏觀經(jīng)濟、進出口貿(mào)易高度相關，外需疲軟影響港口吞吐量。個股方面，上港集團/唐山港股價表現(xiàn)分別為+2.8%/-1.5%，表現(xiàn)相對平淡。8月全國港口貨量/外貿(mào)貨量/集裝箱吞吐量同比表現(xiàn)-1.8%/-6.1%/+4.2%；環(huán)比下滑1.1%/2.7%/2.0%，主因外貿(mào)需求走弱影響。1-8月，全國港口累計貨量/外貿(mào)貨量/集裝箱吞吐量同比表現(xiàn)-0.1%/-3.3%/+4.1%，外貿(mào)貨量負增長。(%)貨物吞吐量貨物吞吐量外貿(mào)貨物吞吐量集裝箱吞吐量121086420(2)(4)(6)(8)Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22資料來源：交通運輸部，華泰研究我們預計伴隨冬季來臨，原油和散貨等資源品需求環(huán)比有望小幅改善，但集裝箱受歐美消費需求下行影響，箱量環(huán)比或進一步下滑。整體，我們預計2022年全國港口貨物吞吐量(集裝箱+散貨)同比或出現(xiàn)負增長。皖通高速/深高速下跌1.6%/4.8%。整體看，股息率高、大市值、中報業(yè)績好的股票表現(xiàn)更優(yōu)。年同期-1%/-7%。分區(qū)域看，7-8月京津冀/長三角/粵港澳大灣區(qū)/成渝地區(qū)路網(wǎng)交通量同比-3%/-1%/-2%/-9%，較19年同期-10%/-4%/-1%/-6%。在貨運方面，9月全國高速公路日均貨集性疫情，對旅游出行產(chǎn)生負面影響，疊加去年同期基數(shù)較(輛/日)2022年2021年2019年20,00015,00010,0005,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究(輛/日)9,0008,0007,0006(輛/日)9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究資料來源：10月是重要政策窗口期，關注出行相關政策是否調(diào)整。居民出行意愿是影響行業(yè)盈利的重要因Q常會提出Q4收費公路貨車通行費減免10%，對板塊Q4盈利產(chǎn)生負面影響。在成長股歇腳的背景下，高股息防御型配置仍具有吸引力，關注三季報后估值從2022E切換到2023E的投資機會。險價值凸顯京滬高鐵下跌2.4%、廣深鐵路下跌5.3%。整體看，中報業(yè)績更好的貨運鐵路股價漲幅較高，同時受益于市場避險風格；居民出行意愿受疫情拖累，致使客運盈利和股價表現(xiàn)較差。/-42%；貨運量同比+13%/+3%，較19年同期+11%/+13%。鐵路客運量較19年同期仍處于低位，主要因為在疫情背景下居民出行意愿下降。貨運鐵路表現(xiàn)較好，主要因為煤炭運輸需求向好，同時受益淡季比8月旺季運量更佳，9月鐵路貨運量同比或錄得增長。在客運方面，9鐵路客運量同比或小幅下滑。(億人次)2022年2021年2019年4.03.53.02.52.0500.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究(億噸)20222022年2021年2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究演歇腳的背景下，大秦鐵路作為高股息配置具有吸引力。H1)國內(nèi)需求恢復支撐公司盈利修復。2)疫情后預計行業(yè)飛機引進放緩，將帶動行業(yè)供需持續(xù)改善。3)公司在國內(nèi)線具有規(guī)模和資源優(yōu)勢，疊加經(jīng)濟艙全價上調(diào)，將受益票價彈性釋放。目標價7.75元基于2.6x2022PB(過去10年PB估值均值1.5x，考慮行業(yè)供需結構改善帶動估值中樞提升，2022EBPS為2.98元)，報告日期2022/8/31。風險提示：新冠疫情影響超預期，經(jīng)濟增長超預期放緩，油價大幅上漲，匯率波動，安全CH95元)1)國內(nèi)需求恢復支撐公司盈利修復。2)短期上海浦東和虹橋機場民航需求逐步恢復，公司有望受益。3)時刻獲取質(zhì)量改善，有助于公司盈利水平提升。目標價17.95元基于3.7x2022PB，我們認為疫情控制后，行業(yè)供需結構改善，疊加票價改革，公司寬體機培育逐步成熟發(fā)揮優(yōu)勢，盈利能力有望達到歷史高點，參考2016-2018年ROE較高時期PB均值3.7x，2022EBPS4.85元，報告日期2022/9/1。風險提示：新冠疫情影響超預期，市場競爭加劇，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，洲際航線和寬體機培育不及預期，安全事故。1)基于政策維穩(wěn)+龍頭挺價+用戶付費，我們看好電商快遞中期景氣抬升。2)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品及客戶結構，國際業(yè)務景氣強勁。3)件量修復+業(yè)績釋放+旺季在即三重催化，吸收疫情及油價沖擊后估值具備吸引力。目標價26.6元基于可比快遞企業(yè)對應22年Wind一致預期PE28.9x，考慮公司為加盟模式，給予22年25.0xPE(折價13%)得出，報告日期2022/8/25。風險提示：行業(yè)增速低于預期、價格戰(zhàn)、社保成本沖擊。H1)國內(nèi)煤炭增產(chǎn)保供疊加海外能源緊張，運煤鐵路需求向好。2)高股息具有吸引力，公司在2020-2022年股東回報規(guī)劃承諾每年每股分紅不低于0.48元，對應股息率為7.1%(對應日期2022/9/30)。目標價7.34元是基于公司2018-2021年的PE中樞8.6x與2022EEPS得出，報告日期2022/8/30。風險提示：經(jīng)濟快速下行，浩吉/唐包/瓦日鐵路分流運量，公路治超放松。1)當前客/貨車流量受疫情/經(jīng)濟影響均處于偏底部位置，若未來疫情好轉、經(jīng)濟復蘇，將有望帶動車流量增長。2)寧宣杭高速有望在年底全線貫通，合寧高速南京段/滁河大橋改擴建于去年年底/今年7月完工，路網(wǎng)貫通有望促進車流量增長。3)伴隨“長三角一體化”和“長江經(jīng)濟帶”戰(zhàn)略的實施，公司有望受益于制造業(yè)向中西部轉移紅利。風險提示：疫情抑制出行，路網(wǎng)變化超預期，資本開支超預期，費率下調(diào)。公司名稱公司代碼評級09月30日收盤價(元)目標價(元)EPS(元)2024EP/E(倍)20212022E2023E20212022E2023E2024E南方航空600029CH買入6.647.75-0.70-0.950.230.73-9.49-6.9928.879.10吉祥航空603885CH買入15.1417.95-0.22-1.190.450.93-68.82-12.7233.6416.28圓通速遞600233CH買入20.7526.600.611.061.241.4434.0219.5816.7314.41大秦鐵路601006CH買入6.777.340.820.850.800.748.267.968.469.15皖通高速600012CH買入6.677.510.910.871.041.137.337.676.415.90資料來源：Wind，華泰研究預測提示1)經(jīng)濟低迷。航空、機場：經(jīng)濟增速放緩，可能令出行需求不達預期；航運、港口：全球經(jīng)海運需求增長低于預期，需求下挫可能進而拖累運價；物流：需求不足可能導致快遞業(yè)務量不及預期；鐵路、公路：大宗商品需求下滑，可能使鐵路公路貨運量增速放緩。2)疫情超預期。疫情擴散及時長超預期，或?qū)⒂绊懗鲂泻瓦M出口貨量需求，拖累航空、機場、公路、鐵路、航運和港口等板塊業(yè)績。3)貿(mào)易摩擦。航空：中美貿(mào)易摩擦，可能影響國際線補貼；航運、港口：中美沖突加劇，導致中美貿(mào)易量大幅下降，進而影響海運運量、港口吞吐量。4)油匯風險。航空：油價大幅上漲，可能令運營成本大幅上升，侵蝕利潤；物流、公路：油價損失，減損盈利。于預期、新造船訂單高于預期、行業(yè)總體供給增長超預期；物流：價格競爭超預期，導致營收和盈利不及預期；機場：民航控準點率可能影響機場時刻容量；鐵路、公路：公路降費、“公轉鐵”、治超載構成多重擾動；港口：港口區(qū)域整合進展低于預期。分析師聲明本人，沈曉峰、林珊、林霞穎、黃凡洋，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯(lián)機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯(lián)機構(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關服務或向該公司招攬業(yè)務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機構投資者和專業(yè)投資者的客戶進行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關聯(lián)人士沒有擔任本報告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。?圓通速遞(600233CH)、招商輪船(601872CH)、招商南油(601975CH)、山東高速(600350CH)、深高速(600548CH)：華泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其關聯(lián)公司實益持有標的公司的市場資本值的1%或以上。?有關重要的披露信息，請參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。美國在美國本報告由華泰證券(美國)有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機構投資者進行