奧浦邁-國產(chǎn)培養(yǎng)基龍頭搶占自主可控高地

2021A指標(biāo)/年度2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)212.68281.112021A指標(biāo)/年度2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)212.68281.11398.72601.7470.19%32.17%41.84%50.92%歸屬母公司凈利潤(百萬元)0.39236.85416.87%69.76%59.77%44.59%742.002.89E21.94%4335Wind券6日證券研究報告?公司研究報告奧浦邁(688293)醫(yī)藥生物目標(biāo)價：——元(6個月)國產(chǎn)培養(yǎng)基龍頭，搶占自主可控高地投資要點屬為1億業(yè)在藥物研發(fā)早期階段滲透客戶的培養(yǎng)基企業(yè)具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。類型豐富，產(chǎn)品競爭力國內(nèi)領(lǐng)先。公司2021年實現(xiàn)收入2.1億元，同比增長10萬元。公司于2013年在上海張江成立，多年來堅持研發(fā)投入，核心專利隨著國產(chǎn)化進程，公司有望加速成長。E西西南證券研究發(fā)展中心相相對指數(shù)表現(xiàn)奧浦邁滬深300基礎(chǔ)數(shù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總股本(億股)0.82流通A股(億股)0.17總市值(億元)101總資產(chǎn)(億元)7.47每股凈資產(chǎn)(元)6.86相關(guān)研究相關(guān)研究文后的重要聲明部分公司研究報告/奧浦邁(688293)閱讀正文后的重要聲明部分錄1奧浦邁：國產(chǎn)細胞培養(yǎng)基龍頭企業(yè) 12培養(yǎng)基國產(chǎn)替代初露鋒芒，先發(fā)優(yōu)勢構(gòu)筑商業(yè)壁壘 32.1培養(yǎng)基是生物藥生產(chǎn)核心原材料，單抗和CGT療法培養(yǎng)基技術(shù)壁壘更高 32.2生物藥銷售放量帶動培養(yǎng)基需求快速增長 42.3國產(chǎn)培養(yǎng)基市場份額較低，成本及供應(yīng)鏈安全等因素推動國產(chǎn)替代加速 52.4生物藥研發(fā)周期較長，培養(yǎng)基企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢顯著 73奧浦邁業(yè)績高速增長，技術(shù)和服務(wù)能力鑄就龍頭地位 8 3.2公司抗體及蛋白類藥物相關(guān)培養(yǎng)基市場份額在國產(chǎn)企業(yè)中居領(lǐng)先地位 93.3本土化生產(chǎn)具備快速響應(yīng)優(yōu)勢，定制化服務(wù)強化大客戶黏性 123.4CDMO與培養(yǎng)基業(yè)務(wù)雙向轉(zhuǎn)化，拓展客戶資源提高客戶黏性 134盈利預(yù)測 155風(fēng)險提示 15圖目錄 圖3：我國歷年獲批上市生物藥數(shù)量(個) 4圖4：樣本醫(yī)院歷年單抗藥物銷售額(億元) 4圖5：全球細胞培養(yǎng)基規(guī)模及增速(億美元) 5圖6：中國細胞培養(yǎng)基規(guī)模及增速(億元) 5 圖8：2021年我國培養(yǎng)基市場格局(百萬元) 5 圖10：海關(guān)統(tǒng)計的各類進口培養(yǎng)基總金額(億元) 6圖11：生物藥單批次生產(chǎn)可變成本拆分(2000L一次性反應(yīng)器) 62019-2021年國家醫(yī)保談判目錄外藥品平均降價幅度 6 圖14：公司近年主營業(yè)務(wù)收入(百萬元) 8圖15：公司近年歸母凈利潤(百萬元) 8圖16：公司近年培養(yǎng)基客戶數(shù)量(個) 8圖17：公司近年單客戶平均銷售額(萬元) 8 圖20：抗體及蛋白類藥物培養(yǎng)基市場規(guī)模(百萬元) 11場競爭格局 11圖22：公司培養(yǎng)基藥物覆蓋在研藥物數(shù)量(個) 12 表目錄 表6：已上市生物制品培養(yǎng)基成分變更法規(guī)要求 7近年前十大客戶 9 拆分 11 表12：公司主要雙向轉(zhuǎn)化客戶銷售金額(萬元) 13 1文后的重要聲明部分11奧浦邁：國產(chǎn)細胞培養(yǎng)基龍頭企業(yè)公司主營培養(yǎng)基產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)。奧浦邁生物科技主要從事細胞培養(yǎng)基產(chǎn)品，同時公司通過將細胞培養(yǎng)產(chǎn)品與服務(wù)整合，為客戶提供生物藥研發(fā)生產(chǎn)解決方案。經(jīng)過多年在培養(yǎng)基工藝開發(fā)的技術(shù)沉淀，公司能夠根據(jù)客戶需求提供高性價比的細胞培養(yǎng)基產(chǎn)品，滿足客戶多種類型的細胞培養(yǎng)方案。公司實際控制人為肖志華和賀蕓芬夫婦，實際控制人直接和間接合計控制公司股份比例為31.49%。公司大力投入研發(fā)，近年來快速擴張產(chǎn)能。公司于2013年在上海張江成立，多年來堅年3月發(fā)布第一代培養(yǎng)基產(chǎn)品；2020年4月，公司發(fā)布第二代培養(yǎng)基Trans系列；2020年8月，公司發(fā)布第三代培養(yǎng)基Altair與Vega系列。目前公司及其子公司已獲得7項發(fā)明專利、65項實用新型專利和2項外觀專利，其中主要專利CHO-K1懸浮馴化培養(yǎng)基及馴化方法于2018年9月申請。2019年公司將研發(fā)實驗室拓展至1500平方米，并推出涵蓋中試生產(chǎn)階段的多流程CDMO服務(wù)。2021年，公司二期培養(yǎng)基生產(chǎn)基地正式投產(chǎn)。公司研究報告/奧浦邁(688293)201320142015201620172018201920202021公司高管團隊具備豐富行業(yè)經(jīng)驗。公司擁有90多人的研發(fā)團隊，匯集了富有行業(yè)經(jīng)驗的研發(fā)人員，將具有國際視野的研發(fā)團隊和國內(nèi)市場特性相結(jié)合，提高項目交付效率，提升團隊的核心競爭力。創(chuàng)始人肖志華博士是培養(yǎng)基開發(fā)領(lǐng)域的專家，從1998年起就從事培養(yǎng)基配方開發(fā)，有超過20年的細胞培養(yǎng)和培養(yǎng)基開發(fā)經(jīng)驗，熟悉各類細胞培養(yǎng)工藝。賀蕓芬博士為CDMO業(yè)務(wù)總負責(zé)人，具有豐富的生物藥研發(fā)經(jīng)驗，搭建了公司CDMO服務(wù)平臺。、姓名職務(wù)任職時間教育經(jīng)歷從業(yè)經(jīng)歷肖志華2020/10/14.畢業(yè)于紐約州立大學(xué),獲得化學(xué)工程專業(yè)博士學(xué)位2007-2011年于Invitrogen任資深研發(fā)經(jīng)理,2011-2013年于LifeTechnologies任資深經(jīng)理兼工藝科學(xué)研究總監(jiān)，2013年于睿智化學(xué)任資深總監(jiān)，2013年12月至今擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理。賀蕓芬2020/10/1畢業(yè)于紐約州立大學(xué),獲得生物物理學(xué)專業(yè)博士學(xué)位年7月至今歷任公司研發(fā)總監(jiān)、副總經(jīng)理、董事。梁欠欠CDMO細胞株副總監(jiān)2020/10/1學(xué)院碩士-2014年任睿智化學(xué)研究員；2014年9月起歷任公司高級研王立峰CDMO質(zhì)量保證總監(jiān)2019/12/1士、藥明巨諾高級質(zhì)量質(zhì)量保證總監(jiān)。2文后的重要聲明部分2公司研究報告/奧浦邁(688293)3文后的重要聲明部分32培養(yǎng)基國產(chǎn)替代初露鋒芒，先發(fā)優(yōu)勢構(gòu)筑商業(yè)壁壘2.1培養(yǎng)基是生物藥生產(chǎn)核心原材料，單抗和CGT療法培養(yǎng)基技術(shù)壁壘更高培養(yǎng)基是生物藥生產(chǎn)的核心原材料。生物藥原液的生產(chǎn)需要進行大規(guī)模的細胞培養(yǎng)。細胞最適生長的基本環(huán)境要求包括控制的溫度，良好的細胞附著基質(zhì)以及正確的pH值和滲透壓。細胞培養(yǎng)中最重要和最關(guān)鍵的一步是選擇適當(dāng)?shù)呐囵B(yǎng)基。培養(yǎng)基組成成分復(fù)雜，其配方是相關(guān)企業(yè)的核心技術(shù)秘密。細胞培養(yǎng)基配方主要是指培養(yǎng)基的成分及其比例，是培養(yǎng)基公司的核心競爭力和技術(shù)秘密。表2：細胞培養(yǎng)基組成基本組成簡介緩沖系統(tǒng)調(diào)節(jié)pH值以維持最佳培養(yǎng)條件，可以用天然緩沖劑或化學(xué)緩沖劑達到這一目的無機鹽培養(yǎng)基中的無機鹽有助于保持細胞的滲透平衡，通過提供鈉、鉀和鈣離子調(diào)節(jié)膜電位氨基酸糖類常培養(yǎng)基中包含葡萄糖，半乳糖脂肪酸/脂質(zhì)細胞培養(yǎng)的能源物質(zhì)，支持細胞能量代謝，在無血清培養(yǎng)中很重要維生素是細胞生長和增殖必不可少的成分，需根據(jù)不同細胞株定制化，以刺激生長微量元素見成分各類細胞生長均依賴不同配方的細胞培養(yǎng)基產(chǎn)品。用于生產(chǎn)不同蛋白的同種細胞，消耗培養(yǎng)基中不同營養(yǎng)物質(zhì)的量也存在細微差異，因此需要根據(jù)藥物分子性質(zhì)進一步調(diào)整培養(yǎng)基的配方，另外大規(guī)模生產(chǎn)一般采用流加或灌流生產(chǎn)方式，需要使用補料培養(yǎng)基。按照細胞種類，細胞培養(yǎng)基可分為CHO細胞培養(yǎng)基、HEK293細胞培養(yǎng)基、T細胞培養(yǎng)基等等。表3：培養(yǎng)基分類培養(yǎng)基種類適用情況基礎(chǔ)培養(yǎng)基CHO細胞培養(yǎng)基HEK293細胞培養(yǎng)基雜交瘤和骨髓瘤細胞培養(yǎng)基雜交瘤和骨髓瘤細胞病毒疫苗細胞培養(yǎng)基昆蟲細胞培養(yǎng)基T細胞培養(yǎng)基T細胞干細胞培養(yǎng)基多能干細胞、造血干細胞、細胞治療干細胞等補料培養(yǎng)基從商業(yè)應(yīng)用來看，重組蛋白/抗體藥物、細胞及基因療法相關(guān)的培養(yǎng)基技術(shù)壁壘更高。抗體藥物、細胞及基因療法因為其使用細胞、生產(chǎn)目標(biāo)產(chǎn)物的復(fù)雜性，對培養(yǎng)基有更高的要求，因此相應(yīng)類型的培養(yǎng)基技術(shù)難度更高。4文后的重要聲明部分4表4：培養(yǎng)基主要應(yīng)用領(lǐng)域商業(yè)化應(yīng)用技術(shù)難度細胞類型生產(chǎn)工藝產(chǎn)品特點疫苗(主要為動物疫苗)一般細胞等技術(shù)路線成熟，工藝模式化標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主重組蛋白(包括重組蛋白疫苗)/抗體藥物高高，個性化工藝要求高標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，同時向定制化產(chǎn)品發(fā)展細胞及基因療法高傷細胞等高，個性化工藝要求高標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，同時向定制化產(chǎn)品發(fā)展2.2生物藥銷售放量帶動培養(yǎng)基需求快速增長國內(nèi)生物藥陸續(xù)獲批商業(yè)化，下游產(chǎn)品放量帶動上游培養(yǎng)基市場需求。隨著國內(nèi)生物制藥企業(yè)研發(fā)管線不斷推進，國產(chǎn)單抗藥物迎來集中商業(yè)化獲批，相關(guān)產(chǎn)品迅速實現(xiàn)放量。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2019-2021年我國共有52款單抗藥獲批，其中27款為國產(chǎn)產(chǎn)品，遠超2013-2018年期間獲批數(shù)量。根據(jù)PDB數(shù)據(jù)，2021年樣本醫(yī)院單抗藥物合計銷售額約119億元，同比增長48%。此外近年來新冠疫苗的研發(fā)及上市，推動疫苗行業(yè)的培養(yǎng)基需求增長加速。圖3：我國歷年獲批上市生物藥數(shù)量(個)圖4：樣本醫(yī)院歷年單抗藥物銷售額(億元)80.060.040.020.0201320142015201620172018201920202021銷售總額(億元)yoy60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%源：PDB，西南證券整理全球培養(yǎng)基市場穩(wěn)健增長，中國培養(yǎng)基市場處于快速增長期。根據(jù)弗若斯特沙利文分析，2021年全球培養(yǎng)基市場約21億美元，同比增長23.5%，預(yù)計到2025年市場規(guī)模有望增長至32億美元，期間年復(fù)合增長率超過10%。與海外發(fā)達國家相比，中國生物制藥行業(yè)仍處于發(fā)展早期，藥品市場規(guī)?？焖僭鲩L帶動培養(yǎng)基市場需求快速提升。2021年國內(nèi)培養(yǎng)基市場規(guī)模約為26億元，預(yù)計2025年細胞培養(yǎng)基市場有望達到60億元，期間年復(fù)合增長率超公司研究報告/奧浦邁(688293)球細胞培養(yǎng)基規(guī)模及增速(億美元)5025.0%20.0%15.0%10.0%0.0%2019202020212022E替代加速進口企業(yè)領(lǐng)跑我國培養(yǎng)基市場。目前中國培養(yǎng)基市場仍然被賽默飛旗下的Gibco品牌、Cytiva旗下的Hyclone品牌以及Merck三大進口廠家占據(jù)主要市場份額。根據(jù)弗若斯特沙利文分析，2021年上述三家企業(yè)的合計市場份額約為65%?？紤]到國產(chǎn)培養(yǎng)基商業(yè)化產(chǎn)品上市時間較短，預(yù)計在下游客戶的商業(yè)化生產(chǎn)相關(guān)培養(yǎng)基訂單中，進口企業(yè)市場份額優(yōu)勢更高。8：2021年我國培養(yǎng)基市場格局(百萬元)培養(yǎng)基進口替代趨勢明顯，新冠疫情期間替代加速。根據(jù)弗若斯特沙利文分析，2019年我國培養(yǎng)基市場國產(chǎn)化率為20.4%，2017-2019年間國產(chǎn)化率逐步穩(wěn)定提升。2020年新冠疫情在全球擴散，相關(guān)外資制藥上游耗材企業(yè)對國內(nèi)市場的供給不足，國內(nèi)培養(yǎng)基加速滲透下游客戶，2021年國產(chǎn)替代率已達到33.7%。考慮到國產(chǎn)培養(yǎng)基滲透項目以研發(fā)階段為主，因此預(yù)計早期研發(fā)項目的國產(chǎn)培養(yǎng)基滲透率將高于行業(yè)平均水平。隨著相關(guān)管線的持續(xù)推進，未來國產(chǎn)培養(yǎng)基市占率有望加速提升。5文后的重要聲明部分5公司研究報告/奧浦邁(688293)6文后的重要聲明部分620.20%20.40%20.20%20.40%率20202021圖10：海關(guān)統(tǒng)計的各類進口培養(yǎng)基總金額(億元)201720182019202020212022H1進口培養(yǎng)基金額(億元)yoy40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%國產(chǎn)培養(yǎng)基具備成本優(yōu)勢。目前國產(chǎn)培養(yǎng)基的價格普遍低于進口同類產(chǎn)品。從行業(yè)整體情況來看，用于抗體藥物生產(chǎn)的進口基礎(chǔ)培養(yǎng)基價格范圍大約在200-300元之間，而國產(chǎn)企業(yè)的同類產(chǎn)品價格平均在100元左右。表5：各類培養(yǎng)基價格應(yīng)用領(lǐng)域價格抗體藥物、蛋白藥物疫苗口企業(yè)，Gibco均價約3000-4000元/升醫(yī)保控費或?qū)⒓铀倥囵B(yǎng)基進口替代。培養(yǎng)基作為生物藥生產(chǎn)制造的關(guān)鍵原材料/耗材，其成本在生物藥成產(chǎn)總成本中占比較高。根據(jù)我們測算，培養(yǎng)基成本在生物藥生產(chǎn)相關(guān)耗材成本占比平均約為32%。在國內(nèi)醫(yī)保控費背景下，生物藥國談進入醫(yī)保后的價格降幅平均約在50%-60%，部分用量大競爭激烈的品種降價幅度更大。我們認為相關(guān)藥企有動力使用質(zhì)量穩(wěn)定、價格更便宜的國產(chǎn)培養(yǎng)基。幅度70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2019202020192020降價幅度7文后的重要聲明部分72.4生物藥研發(fā)周期較長，培養(yǎng)基企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢顯著后發(fā)培養(yǎng)基產(chǎn)品普遍從臨床前階段滲透客戶。生物藥的開發(fā)周期較長，在早期實驗室研發(fā)階段，藥企可靈活更換培養(yǎng)基。而當(dāng)生物藥進入三期臨床及商業(yè)化生產(chǎn)階段后，相關(guān)法規(guī)對更換培養(yǎng)基的規(guī)定較為嚴格。變更事項主要內(nèi)容前提條件參考類別技術(shù)要求培養(yǎng)基成分變更關(guān)鍵成分變更，包括更換供應(yīng)商重大培養(yǎng)基成分變更關(guān)鍵成分變更，包括更換供應(yīng)商，且不影響產(chǎn)品關(guān)鍵質(zhì)量屬性等根據(jù)《已上市生物制品藥學(xué)變更研究技術(shù)指導(dǎo)原則(試行)》，藥企更換培養(yǎng)基供應(yīng)商屬于關(guān)鍵成分變更，法規(guī)的相應(yīng)技術(shù)要求較多。諸如技術(shù)要求3(進行三批次工藝驗證)以及技術(shù)要求5(提供變更后至少3-6個月的穩(wěn)定性研究數(shù)據(jù))等步驟涉及的時間、資金成本較大。因此國產(chǎn)培養(yǎng)基產(chǎn)品從藥物的臨床前研究階段滲透客戶。培養(yǎng)基行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢較明顯。國產(chǎn)培養(yǎng)基上市較晚，市場開發(fā)時間較短，因此目前普遍供應(yīng)早期研發(fā)階段的生物藥管線。未來隨著相關(guān)產(chǎn)品進入商業(yè)化階段，單項目培養(yǎng)基用量有望大幅增加。一方面，這意味著國產(chǎn)培養(yǎng)基的市場份額未來有望加速增長。另一方面，頭部國產(chǎn)企業(yè)有望建立面向后來者的先發(fā)優(yōu)勢。5050公司研究報告/奧浦邁(688293)3奧浦邁業(yè)績高速增長，技術(shù)和服務(wù)能力鑄就龍頭地位3.1公司近年業(yè)績快速增長2021年公司實現(xiàn)收入2.1億元，同比增長70.2%。歸母凈利潤6039萬元，同比增長416.2%。圖14：公司近年主營業(yè)務(wù)收入(百萬元)圖15：公司近年歸母凈利潤(百萬元)公司的主要業(yè)務(wù)包括培養(yǎng)基和生物藥CDMO。其中培養(yǎng)基業(yè)務(wù)近年實現(xiàn)爆發(fā)式增長，2021年實現(xiàn)收入1.28億元，同比增長139.5%。CDMO業(yè)務(wù)2021年實現(xiàn)收入8488萬元，同比增長18.6%，2020年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7160萬元，同比增長120.3%。客戶數(shù)量大幅增加、單客戶銷售額快速提升。近年來公司客戶數(shù)量快速增加。2021年公司培養(yǎng)基客戶數(shù)量約有518個，相較2019年數(shù)量有超過翻倍增長。公司單客戶平均銷售額亦快速增長，2021年客戶平均銷售額約24.7萬元，同比2020年提升近10萬元，我們預(yù)計未來還有較大提升空間。圖16：公司近年培養(yǎng)基客戶數(shù)量(個)0019年度2020年度圖17：公司近年單客戶平均銷售額(萬元)502019年度2020年度2021年度單客戶平均銷售額8文后的重要聲明部分8公司研究報告/奧浦邁(688293)9文后的重要聲明部分9公司前十大客戶覆蓋多家知名下游企業(yè)，年銷售額快速增長。近年來公司前十大客戶收入規(guī)模快速增長。2019年公司前三大客戶收入規(guī)模約在200-300萬元，2021年已達到名單來看，公司已滲透多家行業(yè)知名客戶。其中康方生物2021年收入貢獻約1220萬元，系公司當(dāng)年第三大客戶。恒瑞醫(yī)藥收入貢獻從2020年的135萬元快速增長至2021年的364萬元。預(yù)計未來頭部企業(yè)對公司收入的貢獻將會加速增長。表7：公司培養(yǎng)基業(yè)務(wù)近年前十大客戶序號客戶名稱合作年限銷售金額(萬元)客戶名稱合作年限銷售金額(萬元)客戶名稱合作年限銷售金額(萬元)2019202020211重慶智翔金泰生物制藥股份有限公司6319.45長春金賽藥業(yè)有限責(zé)任公司5中國醫(yī)藥集團有限公司725221.72蘇州近岸蛋白質(zhì)科技股份有限公司3446.553東曜藥業(yè)有限公司6201.35中國醫(yī)藥集團有限公司7406.3464中國醫(yī)藥集團有限公司7上海睿智化學(xué)研究有限公司7285.46重慶智翔金泰生物制藥有限公司6851.1957南京諾唯贊生物科技股份有限公司2237.15北京中源合聚生物科技有限公司3527.336復(fù)旦大學(xué)54220南京諾唯贊生物科技股份有限公司286.175江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司55364.42823東曜藥業(yè)有限公司6348.09939.43東曜藥業(yè)有限公司6蘇州近岸蛋白質(zhì)科技股份有限公司3287.0838.03上海佰英生物科技有限公司46265.073.2公司抗體及蛋白類藥物相關(guān)培養(yǎng)基市場份額在國產(chǎn)企業(yè)中居領(lǐng)先地位公司培養(yǎng)基產(chǎn)品類型豐富。公司已開發(fā)出針對不同細胞類型的上百種高品質(zhì)培養(yǎng)基產(chǎn)品，適用于不同的應(yīng)用領(lǐng)域(蛋白/抗體、疫苗、細胞治療和基因治療)。其中抗體培養(yǎng)基產(chǎn)品包括CHO基礎(chǔ)培養(yǎng)基、CHO補料培養(yǎng)基和添加劑系列，以及HEK293基礎(chǔ)培養(yǎng)基和配套補料。此外公司已經(jīng)開發(fā)出適合多種細胞生產(chǎn)的疫苗無血清培養(yǎng)基產(chǎn)品，包括BHK細胞無血VEROSFMMDBK培養(yǎng)基、MDCK細胞無血清培養(yǎng)基、PK15細胞無血清培養(yǎng)基等。文后的重要聲明部分表8：公司主要培養(yǎng)基產(chǎn)品簡介培養(yǎng)基產(chǎn)品分類產(chǎn)品名產(chǎn)品介紹培養(yǎng)基基礎(chǔ)培養(yǎng)基化學(xué)成分確定的基礎(chǔ)培養(yǎng)基，不含動物來源成分，也不含植物或動物來源細胞等。補料培養(yǎng)基添加一種單一組分植物來源蛋白水解物的高效濃縮添加劑化學(xué)成分確定的細胞培養(yǎng)的高濃縮補料，無動物來源成分，不含任何蛋白或生長因子。培養(yǎng)基基礎(chǔ)培養(yǎng)基HEK培養(yǎng)，可補料培養(yǎng)基添加一種單一組分植物來源蛋白水解物的高效濃縮添加劑定制化培養(yǎng)基產(chǎn)品根據(jù)客戶需求開發(fā)定制化培養(yǎng)基產(chǎn)品，能夠根據(jù)客戶訴求持續(xù)調(diào)整優(yōu)化配方和生產(chǎn)工藝的OEM培養(yǎng)基加工能夠根據(jù)客戶需求和其提供的配方進行OEM培養(yǎng)基加工服務(wù)。培養(yǎng)基配方向戰(zhàn)略客戶轉(zhuǎn)讓培養(yǎng)基配方，并約定基于此配方的長期供貨協(xié)議公司培養(yǎng)基產(chǎn)品力國內(nèi)領(lǐng)先，細胞培養(yǎng)及表達量與進口品牌相當(dāng)。根據(jù)公司招股書，奧浦邁細胞培養(yǎng)基在表達量方面對競品具有一定優(yōu)勢。實驗方案細胞系基礎(chǔ)培養(yǎng)基補料培養(yǎng)基溫度(℃)CO濃度轉(zhuǎn)速(rpm)振幅(mm)表達量(g/L)%4.2495對照組62二FM1+FM2(進口品牌)9%±0.2%250404.98對照組FM1+FM2(進口品牌)74將公司的新一代CHO細胞培養(yǎng)基Altair系列與進口產(chǎn)品對比發(fā)現(xiàn)，公司產(chǎn)品可增加31%以上的抗體表達量，并保持與進口培養(yǎng)基相近的活細胞密度(VCD)與細胞活率(VIA)。公司研究報告/奧浦邁(688293)HO公司在抗體及蛋白類藥物領(lǐng)域的培養(yǎng)基市場份額領(lǐng)先。抗體及蛋白類藥物技術(shù)壁壘更高，未來市場空間更為廣闊。2020年抗體及蛋白類藥物培養(yǎng)基市場規(guī)模約為7.3億元，其中奧浦邁市場份額約為6.3%，為國產(chǎn)企業(yè)第一，市占率僅次于三家進口企業(yè)。圖20：抗體及蛋白類藥物培養(yǎng)基市場規(guī)模(百萬元)0規(guī)模2021年公司CHO細胞培養(yǎng)基實現(xiàn)收入8163萬元，占全部培養(yǎng)基收入的比例約為63.9%。HEK293細胞培養(yǎng)基實現(xiàn)收入2606萬元，收入占比約為20.4%。表10：公司近年各類培養(yǎng)基收入拆分2019年2020年2021年金額金額金額主營業(yè)務(wù)收入5852.1121268.33培養(yǎng)基2602.065336.99CHO培養(yǎng)基29418163.34HEK293培養(yǎng)基2025.292605.79公司研究報告/奧浦邁(688293)文后的重要聲明部分項目儲備豐富，持續(xù)擴大市場領(lǐng)先優(yōu)勢。公司在單抗等藥物相關(guān)領(lǐng)域儲備了豐富的項目數(shù)量，截至2021年底共有74個在研藥物使用了公司的培養(yǎng)基，其中三期臨床項目12個，商業(yè)化項目1個。隨著晚期臨床項目進入商業(yè)化，公司短期業(yè)績有望持續(xù)高速增長。長期來看，隨著公司持續(xù)鞏固頭部優(yōu)勢，擴大客戶項目覆蓋范圍，未來公司培養(yǎng)基業(yè)務(wù)市場份額有望持續(xù)提升。圖22：公司培養(yǎng)基藥物覆蓋在研藥物數(shù)量(個)50454035302520151050臨床前臨床I期臨床II期臨床III期商業(yè)化項目數(shù)量3.3本土化生產(chǎn)具備快速響應(yīng)優(yōu)勢，定制化服務(wù)強化大客戶黏性供貨穩(wěn)定快速，服務(wù)能力突出。國內(nèi)客戶十分關(guān)注供貨的穩(wěn)定和響應(yīng)速度，臨床推進效率可能嚴重影響項目的成敗和成本。對于目錄和定制產(chǎn)品，公司供貨周期一般2-4周左右。相比之下，進口培養(yǎng)基受到國際物流和政治關(guān)系的影響，供貨期通常要3個月甚至更長。因此公司培養(yǎng)基在時效性方面較進口培養(yǎng)基廠商具備明顯優(yōu)勢。公司具備培養(yǎng)基定制化開發(fā)能力，定制產(chǎn)品在細胞培養(yǎng)、蛋白表達方面具有優(yōu)勢。公司可以就客戶提供的細胞進行培養(yǎng)基開發(fā)，還可以提供咨詢式的培養(yǎng)基開發(fā)路徑。因此定制化產(chǎn)品可滿足客戶對于工藝的差異化需求，有望加強大客戶黏性。以公司基礎(chǔ)培養(yǎng)基CD07配合定制化補料培養(yǎng)基來看，其蛋白表達量最高可達8.4g/L，顯著超過對照組的進口產(chǎn)品組合。序號基礎(chǔ)培養(yǎng)基補料1補料2(對照組)進口品牌1Process1(奧浦邁工藝1)Process2(奧浦邁工藝2)公司研究報告/奧浦邁(688293)4CDMO與培養(yǎng)基業(yè)務(wù)雙向轉(zhuǎn)化，拓展客戶資源提高客戶黏性公司可通過CDMO業(yè)務(wù)鎖定客戶項目，為后續(xù)獲取其培養(yǎng)基訂單奠定基礎(chǔ)。公司通過向客戶提供CDMO業(yè)務(wù)，可以更好地滿足客戶需求，并提高向未來商業(yè)化培養(yǎng)基訂單轉(zhuǎn)化的成功率。另一方面客戶通過采購公司培養(yǎng)基產(chǎn)品，能夠了解其在CDMO業(yè)務(wù)中的技術(shù)優(yōu)勢(如細胞株構(gòu)建)，進而選擇公司CDMO服務(wù)。例如公司于2018年開始與國藥集團接觸并簽訂CDMO合同，同時客戶開始嘗試使用公司培養(yǎng)基，2021年國藥集團為公司培養(yǎng)基產(chǎn)品貢獻收入超過2000萬元。公司于2015年開始與中山康方進行合作，公司為中山康方定制了某款性能優(yōu)秀的培養(yǎng)基產(chǎn)品。2021年中山康方基于與奧浦邁多年緊密的配合，向奧浦邁進行了CDMO服務(wù)的采購，公司于2021年對康方提供CDMO服務(wù)并轉(zhuǎn)化收入1070萬元。表12：公司主要雙向轉(zhuǎn)化客戶銷售金額(萬元)客戶名稱培養(yǎng)基CDMO合計中國醫(yī)藥集團有限公司2,329.784,956.407,286.18長春金賽藥業(yè)有限責(zé)任公司2,781.64上海岸邁生物科技有限公司222.113,272.433,494.54中山康方生物醫(yī)藥有限公司2,425.33東曜藥業(yè)有限公司881.20981.20華蘭生物工程股份有限公司286.26450.0036.26復(fù)旦大學(xué)328.71453.71百濟神州(蘇州)生物科技有限公司230.81359.32合計8,245.80占各業(yè)務(wù)類型收入比例36.39%50.57%43.09%公司研究報告/奧浦邁(688293)文后的重要聲明部分從現(xiàn)有CDMO業(yè)務(wù)前十大客戶來看，公司已與多家重要客戶建立合作關(guān)系。隨著公司與下游大客戶的合作不斷加深，未來有望拓展大額培養(yǎng)基訂單。另一方面，公司也憑借培養(yǎng)基業(yè)務(wù)的技術(shù)實力拓展CDMO業(yè)務(wù)客戶，增厚公司業(yè)績。序號客戶名稱合作年限銷售金額(萬元)客戶名稱合作年限銷售金額(萬元)客戶名稱合作年限銷售金額(萬元)1中國醫(yī)藥集團有限公司7中國醫(yī)藥集團有限公司72,183.57中國醫(yī)藥集團有限公司723917.395北京免疫方舟醫(yī)藥科技有限公司435241.66廣州愛思邁生物醫(yī)藥科技有限公司454上海楚犀實業(yè)有限公司3628.5652祐和醫(yī)藥科技(北京)有限公司1245.28廣州愛思邁生物醫(yī)藥科技有限公司481.46博際生物醫(yī)藥科技(杭州)有限公司31200rapeuticsLimited3318.4575rapeuticsLimited32266.01842再鼎醫(yī)藥(上海)有限公司1234.419341.58復(fù)旦大學(xué)5重慶智飛生物制品股份有限公司1rapeuticsLimited37.43百濟神州(蘇州)生物科技有限公司2上海君實生物醫(yī)藥科技股份有限公司2文后的重要聲明部分4盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)假設(shè)1：公司CHO細胞培養(yǎng)基、受益于國產(chǎn)領(lǐng)先的競爭地位、龐大的可滲透客戶資源，未來銷量有望保持高速增長。假設(shè)公司2022-2024年CHO細胞培養(yǎng)基銷量分別同比增長假設(shè)2：假設(shè)公司2022-2024年HEK293細胞培養(yǎng)基銷量分別同比增長45%、45%、50%，平均單價同比下降5%、4%、2%。假設(shè)3：公司CDMO業(yè)務(wù)有望受益于產(chǎn)能擴建、服務(wù)能力提升等因素，預(yù)計未來收入有望快速增長。假設(shè)CDMO業(yè)務(wù)2022-2024年項目數(shù)量分別同比增長10%、16%、20%，平均單項目收入同比增長9%、8%、8%。表14：公司盈利預(yù)測假設(shè)主營業(yè)務(wù)2021A2022E2023E2024ECHO細胞培養(yǎng)基收入(百萬元).618.9同比增長率43.2%60.4%0%毛利率74.6%5%7%8%HEK293細胞培養(yǎng)基收入(百萬元)26.1.29同比增長率28.7%38.3%39.4%47%毛利率62.3%65%67%0%培養(yǎng)基配方收入(百萬元)同比增長率-毛利率其他培養(yǎng)基收入(百萬元)21.8.5同比增長率0%40%40%毛利率71.1%0%0%0%收入(百萬元).9同比增長率20%25%0%毛利率39.1%40%40%40%合計收入(百萬元)212.68281.198.701.7同比增長率70.2%32.2%41.8%50.9%毛利率59.9%61.7%64.2%66.6%5風(fēng)險提示行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險、政策風(fēng)險、研發(fā)失敗風(fēng)險。文后的重要聲明部分 利潤表(百萬元)營業(yè)收入2022021A212.682022022E281.112022023E398.722022024E601.74凈利潤2022021A0.392022022E2022023E 2024E236.85營業(yè)成本5.32200.78折舊與攤銷22.829.589.589.58營業(yè)稅金及附加7800000財務(wù)費用21-2.53-0.60銷售費用24.07資產(chǎn)減值損失-0.08000000管理費用40.563.41.76經(jīng)營營運資本變動-51.71-37.04-60.20財務(wù)費用21-2.53-0.60其他48.01-2.57-0.92-4.01資產(chǎn)減值損失-0.0800000241.62投資收益4.182.572.921資本支出-386.880000000000000其他246.8842.742.9201其他經(jīng)營損益000000042.742.9201營業(yè)利潤4.20266.17短期借款25.03-40.040000952.582.91.98長期借款72000000利潤總額8.15269.15股權(quán)融資07.200000所得稅622.34.30支付股利-82.90-20.50-32.76凈利潤0.39236.85其他8.7020.7276少數(shù)股東損益000000025.7822-27.000.39236.85現(xiàn)金流量凈額-5.99217.63貨幣資金2022021A310.342022022E494.152022023E676.752022024E894.38財財務(wù)分析指標(biāo)成長能力2022021A2022022E2022023E2022024E應(yīng)收和預(yù)付款項46.06.01銷售收入增長率70.19%32.17%41.84%50.92%存貨3.7242.534.3835營業(yè)利潤增長率551.43%77.43%60.84%45.27%其他流動資產(chǎn)1.0720.43.83凈利潤增長率416.87%69.76%59.77%44.59%長期股權(quán)投資0000000EBITDA增長率30.88%41.50%投資性房地產(chǎn)0000000獲利能力481.59416.24350.89285.54毛利率59.88%61.71%64.22%66.63%42.4640.789.09.40三費率24.03%22.10%22.90%其他非流動資產(chǎn)-218.16-220.70-223.24-225.77凈利率28.40%36.47%41.08%39.36%資產(chǎn)總計47.08861.4121.94%短期借款40.04000008.08%應(yīng)付和預(yù)收款項28.302.5743.753.2328.45%45.86%長期借款EBITDA/銷售收入41.01%64.38%59.40%55.70%其他負債8.51.975.16.68營運能力負債合計總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率33354253股本1.491.981.98.98固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率86732.37資本公積428.34490.62490.62490.62應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率27391937留存收益.63306.3710.46存貨周轉(zhuǎn)率692.822.882.96562.4532.10875.40———少數(shù)股東權(quán)益0000000資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計562.4532.10875.40資產(chǎn)負債率24.71%47.08861.41帶息債務(wù)/總負債31.32%流動比率4.60業(yè)業(yè)績和估值指標(biāo)2022021A7.232022022E2022023E236.862022024E335.15速動比率4.25股利支付率8.451.6242.62每股指標(biāo)5每股收益742.002.8947.465.9125.31每股凈資產(chǎn)86936.762.069.0026.91每股經(jīng)營現(xiàn)金2.192.95股息率0.82%0.12%0.20%0.32%每股股利152540文后的重要聲明部分公司研究報告/奧浦邁(688293)分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明公司評級行業(yè)評級重要聲明買入：未來6個月內(nèi)，個股相對滬深300指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個月內(nèi)，個股相對滬深300指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個月內(nèi)，個股相對滬深300指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內(nèi)，個股相對滬深300指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個月內(nèi)，個股相對滬深300指數(shù)漲幅在-20%以下來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報高于滬深300指數(shù)5%以上跟隨大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報介于滬深300指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報低于滬深300指數(shù)-5%以下西南證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與