中國股市記憶之2023年第一期：核心資產(chǎn)的春天

1核心資產(chǎn)的春天中國股市記憶之核心資產(chǎn)的春天中國股市記憶之2023年第一期此前提出安信策略——大概率已經(jīng)提前啟動。從結(jié)構(gòu)視角下，過程中我們偏向以消費(fèi)(含地產(chǎn)鏈)為代表的價(jià)值和以安全(含信創(chuàng)和國產(chǎn)替代)為代表的科技成長，分別呼應(yīng)我們在今年上半年強(qiáng)調(diào)的核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投右，春季躁動能夠持續(xù)到2發(fā)現(xiàn)，市場存在當(dāng)前人民幣升值可能過快和預(yù)期進(jìn)一“短期消費(fèi)難言結(jié)束”的三個(gè)要點(diǎn)：1、消費(fèi)今年上半年主要由估值修復(fù)推動，當(dāng)前各細(xì)分均修復(fù)至五年歷史估值中樞(經(jīng)營周期中樞)、若后續(xù)房地產(chǎn)和社零符合預(yù)期，進(jìn)一步修復(fù)至三年歷史估值中樞(交易認(rèn)知中樞)；2、遵循出行鏈—與宏觀周期相關(guān)消費(fèi)-特定人恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”足以提供消費(fèi)板塊整體估值不受影VS一邊倒占優(yōu)”的局面會發(fā)生變化，圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)策略定期報(bào)告證券研究報(bào)告林榮雄分析師相關(guān)報(bào)告中小盤的盛筵——中國股市記憶之2022年7月震蕩休整是為了更好地前行——中國股市記憶之2022年8月2022-08-112022-09-16，雖然市場核心矛盾還在“強(qiáng)預(yù)和政協(xié)會議召開的情況來看，后續(xù)市場還會存在對們對市場的評估是：國內(nèi)疫情防控優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)適應(yīng)企穩(wěn)跡象已經(jīng)出開啟兌現(xiàn)。短期超配行業(yè)：消費(fèi)(食飲、免稅、醫(yī)美、消費(fèi)建材)；以計(jì)算機(jī)(信創(chuàng))為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；以數(shù)控機(jī)床和刀具、高值醫(yī)療耗材、大策略定期報(bào)告2功率軸承為代表的國產(chǎn)替代；地產(chǎn)(鏈)、儲能、汽車零部件、有色(銅、金)。主題投資：關(guān)注中國特色估值體系下的國企央企。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情傳播超預(yù)期、政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化策略定期報(bào)告3內(nèi)容目錄1.行情概覽 51.1.行情回顧 51.2.市場風(fēng)格 61.3.市場特征 7 103.宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策 173.1.經(jīng)濟(jì)特征 173.2.宏觀政策 213.3.產(chǎn)業(yè)政策 224.海外市場 234.1.最新動態(tài) 234.2.海外權(quán)益市場 25圖表目錄 圖6.12月機(jī)構(gòu)重倉指數(shù)表現(xiàn)弱于滬深300(以起點(diǎn)為基準(zhǔn)) 7 量下降 9A 圖23.數(shù)字經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)(萬億)及整體規(guī)模增速 14 器材投資增速加快 20 1.行情概覽圖1.市場重要事件回顧1.1.行情回顧策略定期報(bào)告912月主要指數(shù)表現(xiàn)：滬深300(0.5%)、創(chuàng)業(yè)板指(0.1%)、上證指數(shù)(-1.0%)、中證1000(-4.7%)、中證500(-4.7%)。12月領(lǐng)漲行業(yè)：食品飲料(11.07%)、消費(fèi)者服務(wù)(8.21%)、傳媒(2.17%)、商貿(mào)零售(2.10%)、家電(1.43%)；12月領(lǐng)跌行業(yè)：煤炭(-10.14%)、房地產(chǎn)(-7.25%)。圖t.12月各主要指數(shù)和一級行業(yè)漲跌幅情況L.Z.市場風(fēng)格12月風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)：高價(jià)股(1.34%)、大盤(0.93%)、高市凈率(0.52%)風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)相對更好；新股(-5.55%)、微利股(-4.57%)、小盤(-4.43)風(fēng)格指數(shù)尤其弱勢。圖V.12月SW風(fēng)格指數(shù)漲跌幅圖g.12月成長風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)較優(yōu)策略定期報(bào)告71.3.市場特征12月機(jī)構(gòu)重倉股表現(xiàn)遜于市場WIND6%，11月普通股票型基金指數(shù)和偏股混合型基金指數(shù)均跑輸市場(滬深300上漲0.22%，普通股票型基金指數(shù)和偏股混合型基金指數(shù)分12月大盤強(qiáng)于中小盤，食品飲料、旅游零售漲幅居前圖8.食品飲料、旅游零售相關(guān)個(gè)股漲幅居前策略定期報(bào)告12月A股核心指數(shù)月日均換手率環(huán)比11月下降%，1.21%，前值(10月)1.56%，環(huán)比下降；滬深300月日均換手率為0.37%，前值(10月)0.45%，環(huán)比下降；中證500月日均換手率為0.96%，前值(10月)1.08%，環(huán)比下降。圖9.上證指數(shù)和滬深300指數(shù)換手率圖10.創(chuàng)業(yè)板指和中證500指數(shù)換手率月凈流入463億元。圖11.近期北向、南向資金的較上月凈流入減弱從新基金發(fā)行看，目前發(fā)行熱度有所升溫，主動型基金12月新發(fā)行73.96億份，新發(fā)基金策略定期報(bào)告隨著市場的調(diào)整，基金贖回壓力持續(xù)上升。圖LZ.12月基金申贖比持續(xù)下降Lt募基金發(fā)行份額月增量下降性價(jià)比仍處于歷史上較高水平。低于歷史低位水平；大宗商品價(jià)格在歷史中高位，利率走弱、債市收益率總體下降，人策略定期報(bào)告10圖15.大類資產(chǎn)行情估值概覽類。業(yè)化中圍繞消費(fèi)的領(lǐng)域隨著入網(wǎng)人數(shù)的飽和和上網(wǎng)時(shí)間的瓶頸正處于增長放緩的過程 (C端的紅利逐漸下降)，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化圍繞生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)的相關(guān)領(lǐng)域是藍(lán)海(未來的判斷劃分為：基礎(chǔ)工具、數(shù)字能源、工業(yè)軟件、信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)字金融、智能網(wǎng)連車、空天信息化等領(lǐng)域，上市公司數(shù)量眾多，存在著大量此前配置比重偏低、估值相對合理且在業(yè)績能夠兌現(xiàn)的上市公司。目前以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)正所處的投源車，整體正處于產(chǎn)業(yè)浪潮大爆發(fā)的前夜。11關(guān)的領(lǐng)域，例如工業(yè)物流柔性智能化、電網(wǎng)柔性智能化；第二梯隊(duì)：圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)在信創(chuàng)應(yīng)用過程中基礎(chǔ)工具，例如數(shù)據(jù)確權(quán)與交易的方案提供商、網(wǎng)絡(luò)安全；第三梯隊(duì)：圍數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)代背景：當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重近40%質(zhì)在于傳統(tǒng)優(yōu)勢大國對于新興力量崛起的恐懼與忌憚，快速顯著收窄的國家力量差距是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的加快發(fā)展對國家經(jīng)濟(jì)增長有重要的推動作用。圖17.2016-2021年中國各類產(chǎn)業(yè)數(shù)字化滲透率CBG端整體發(fā)展相對充分，紅利略有下降?；诋?dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，圍繞生產(chǎn)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)(TOB)2003年后數(shù)字經(jīng)濟(jì)C端加快發(fā)展，2020年疫情黑天鵝加快企業(yè)上云速率，促進(jìn)TOB處于先進(jìn)地位的企業(yè)數(shù)占比達(dá)47.50%，較2018年翻2.78倍。12圖18.入網(wǎng)人數(shù)顯著放緩圖19.數(shù)字化轉(zhuǎn)型處于先進(jìn)地位的企業(yè)數(shù)占比變化務(wù)業(yè)服務(wù)業(yè)細(xì)分方向次序?yàn)椋?)數(shù)據(jù)處理和外包服務(wù)：行業(yè)專用軟件開發(fā)>大數(shù)據(jù)處理>大數(shù)據(jù)營銷>AI數(shù)據(jù)訓(xùn)練>智2)調(diào)查和咨詢服務(wù)：三方檢測與服務(wù)(安全性檢測、能源審計(jì)等)>制造業(yè)咨詢>金融3)軟件開發(fā)外包：人工智能基礎(chǔ)應(yīng)用開發(fā)>產(chǎn)業(yè)云>第三方信息服務(wù)>智慧安防(電子取證)>線上辦公。圖20.我國具備發(fā)展?jié)摿Φ纳a(chǎn)性服務(wù)業(yè)篩選13圖21.數(shù)字經(jīng)濟(jì)主要內(nèi)涵及相關(guān)產(chǎn)業(yè)綜合評估下：信息化>智能倉儲>AI醫(yī)學(xué)影像。圖22.數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)空間及增速預(yù)測數(shù)字經(jīng)濟(jì)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)賽道單位2022年2023E2025E2023年增速E2022-2025CAGR數(shù)字產(chǎn)業(yè)化數(shù)字基建5G商用億元069.00.000.63%3.28%衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)億元14.3956.18446.9229%44%智能算力EFLOPS268.00427.00922.809.33%1.00%云計(jì)算億元3976.2600.599.6735.82%36.12%機(jī)器視覺-2D億元0228.0064.0039.88%30.71%機(jī)器視覺-3D億元3.44578.57%77.28%人工智能億元247.6010.60486.9025.44%25.28%機(jī)器學(xué)習(xí)億元2.909.908021.28%20.66%數(shù)據(jù)要素?cái)?shù)據(jù)要素市場億元904.00.00.0026.55%41%數(shù)據(jù)標(biāo)注億元800.80069%26.20%數(shù)據(jù)分析億元22.901.8038.86%-AI數(shù)據(jù)服務(wù)億元48.003.0002.08%36.84%IDC億元3932.104972.7026.46%-網(wǎng)絡(luò)安全百萬美元2.571.5226286.9222.45%22.01%產(chǎn)業(yè)數(shù)字化工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)億元9389.007.004.0020.00%20.00%教育信息化億元4682.0004.0091.006.88%6.72%智能家居億元52.54494.282.7789%46%AI醫(yī)學(xué)影像億元20.1044.201.03%71.91%智能制造系統(tǒng)億元263.5218.62465.8720.91%20.92%智能倉儲億元933.6322872219.73094202%83%智能座艙億元737.142857134.285714334.28571418%95%造平提升14，同比增長17.2%，占數(shù)字經(jīng)濟(jì)比重為81.7%，環(huán)節(jié)，特別是技術(shù)據(jù)、研發(fā)，數(shù)字化滲透率已達(dá)到44%；管理、生產(chǎn)、營銷環(huán)節(jié)20%；勞動力依賴型環(huán)節(jié)滲透率最低，如客服、采購、工程、圖23.數(shù)字經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)(萬億)及整體規(guī)模增速圖24.實(shí)體經(jīng)濟(jì)各環(huán)節(jié)數(shù)字化轉(zhuǎn)型滲透率細(xì)分來看，教育、政府、零售、餐飲、旅游、醫(yī)療、交通等與人民日常生活緊密相關(guān)的行業(yè)對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重視程度高，特別是教育與政府領(lǐng)域，與子女培養(yǎng)和民生服務(wù)息息數(shù)字化轉(zhuǎn)型重視程度最高“產(chǎn)業(yè)+數(shù)字”大融合勢不可擋15圖25.各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型重視程度圖26.實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)字化產(chǎn)品平均使用數(shù)量圖27.第三產(chǎn)業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)滲透率數(shù)字化進(jìn)程：AI+醫(yī)療、制造及教育有最大的市場空間分行業(yè)來看，當(dāng)前我國數(shù)字化程度前五的產(chǎn)業(yè)分別為大數(shù)據(jù)和人工智能、互聯(lián)網(wǎng)和移動應(yīng)用、金融服務(wù)與金融科技、半導(dǎo)體、零售和電子商務(wù)；而運(yùn)輸與物流方面的數(shù)字化進(jìn)程與上述產(chǎn)業(yè)相較仍相對偏低。16圖28.當(dāng)前我國各行業(yè)數(shù)字化進(jìn)程圖30.數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的兩種模式路徑圖31.中央層面數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策17圖32.數(shù)字基建、高端軟件、智慧治理為重要發(fā)展方向3.宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)政策3.1.經(jīng)濟(jì)特征疫情防控政策逐步調(diào)整提振市場信心，但全面開放初期全國各地感染人數(shù)激增，短期內(nèi)其中，12月PMI生產(chǎn)指數(shù)下降3.2，系短期內(nèi)感染率急升導(dǎo)致員工實(shí)際到崗率下降，勞I圖33.主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽指標(biāo)名稱最新(T)T月T-1月T-2月T-3月近六個(gè)月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月10.6 .6-3.0 .7-8.811.4-0.5-8.147.044.643.910.0 4.612.4-0.2-0.7 -1.3 -10.03 9.3 -2.3 810.1-8.011.2 2.5-1.748.047.846.410.3 811.8 7 0.3 2.1 -1.3 5-4.0.8 9 -1.1 .1 9.9-6.4 9.6 2.7-1.550.151.549.810.5 .112.218.2 2.5 2.3 44.2 4.6 -2.1 710.0-7.410.4 4 49.249.648.110.6 .412.1 7.5 0.1 2.8 0.9 3-1.0工業(yè)工業(yè)增加值:高技術(shù)產(chǎn)業(yè):當(dāng)月同比工業(yè)營業(yè)收入:累計(jì)同比利潤總額:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資:累計(jì)同比制造業(yè)投資:累計(jì)同比投資房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比社會消費(fèi)品零售:當(dāng)月同比消費(fèi)社零:餐飲收入:當(dāng)月同比PMIPMIPMI:PMIPMI:新訂單社會融資規(guī)模存量:同比貨幣信用M1:同比貨幣信用M2:同比出口金額:當(dāng)月同比進(jìn)出口進(jìn)口金額:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比物價(jià)CPI:非物價(jià)PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率就業(yè)調(diào)查失業(yè)率:16-24歲人就業(yè)城鎮(zhèn)新增就業(yè):當(dāng)月同比多增(萬人)18PMI始向榮枯線下持續(xù)下探。若排除配送時(shí)間的PMI擊下，圖34.生產(chǎn)、需求端持續(xù)下跌圖35.制造業(yè)PMI在榮枯線下持續(xù)下探等因素影響，本月繼續(xù)下跌；新訂單本月下跌迅速，防疫政策轉(zhuǎn)向后疫情形勢復(fù)雜，后19大幅跌落加5%，較上月增速放緩，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速較快，當(dāng)月月疫情在圖39.11月產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比再次增加，營收同比增速與10月基本持平nd資，而傳統(tǒng)的石油煤炭行業(yè)則備受冷待。用月電器機(jī)械與器材投資增速加快建投資增速加快品零售當(dāng)月同比下降0.5%，由于致餐飲業(yè)消費(fèi)慘淡，餐飲收入較上月下降6.4%。頭，食品飲料、生活用品等消費(fèi)繼續(xù)下滑求不足導(dǎo)11月城鎮(zhèn)失業(yè)率：服務(wù)業(yè)受到?jīng)_擊，對就業(yè)市場影響較大圖44.服務(wù)業(yè)景氣度下滑圖45.大流行以來，城鎮(zhèn)失業(yè)率基本穩(wěn)定3.2.宏觀政策4.海外市場4.1.最新動態(tài)0.25%調(diào)整至±0.50%，同時(shí)將2023年1—3月購買長期政府債券的規(guī)模從此前的7.3%度。海外資金逐漸回流，由于日本在美投資系其海外投資最大組成部分，J率震蕩走高資料來源：YahooFinance資料來源：YahooFinance歐債券收益率跟隨上揚(yáng)，10年期美債收益率升至3.88%日本貨幣政策調(diào)整對全球流動性造成沖擊，歐美發(fā)達(dá)國家債券利率短期內(nèi)上揚(yáng)。BOJ低，自4.2.海外權(quán)益市場發(fā)達(dá)國家流動性持續(xù)縮緊，抑制新興市場表現(xiàn)下圖以主要發(fā)達(dá)國家(美日歐)M2規(guī)模同比變化反映全球宏觀流動性情況。2021年以主要發(fā)達(dá)國家(美日歐)M2規(guī)模同比增速高位回落的同時(shí)，新興市場和以香港為代17.99%，延續(xù)上月趨勢但跌幅放緩；萬德全A同比下降18.66%。圖56.發(fā)達(dá)國家流動性持續(xù)收縮不利于新興市場和離岸市場表現(xiàn)策略定期報(bào)告12月美股各行業(yè)大多下跌，非必需消費(fèi)跌幅最甚D月)圖58.海外行業(yè)龍頭表現(xiàn)代碼簡稱12月漲跌幅代碼簡稱12月漲跌幅半導(dǎo)體英特爾英偉達(dá)AMD臺積電互聯(lián)網(wǎng)蘋果微軟谷歌亞馬遜臉書0.0光伏第一太陽能(組件)HANWHA(電池片組件)SOLAREDGE(逆變器)愛依斯電力(儲能、運(yùn)營)醫(yī)藥輝瑞美敦力2.2新能源車特斯拉RIVIAN蔚來小鵬汽車LG化學(xué)消費(fèi)沃爾瑪可口可樂1.60.0周期?？松梨诘庸忍帐匣げㄒ?.16.5充電樁CHARGEPOINTBLINKCHARGING持續(xù)關(guān)注港股估值修復(fù)12月A股主要指數(shù)除上證指數(shù)外其余上漲，上證指數(shù)近一個(gè)月下跌1.7%，滬深300上漲0.3%，創(chuàng)業(yè)板上漲1.2%；港股表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，恒生與恒生綜指上升8%；日本、韓國美國重要股指均下跌，日經(jīng)255領(lǐng)跌，錄得-6.9%；英、法重要股指小幅反彈，本月策略定期報(bào)告各指數(shù)漲跌幅與PE(TTM)指數(shù)標(biāo)普500納斯達(dá)克指數(shù)德國DAX韓國綜合指數(shù)英國富時(shí)100法國CAC40上上證指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指恒生指數(shù)恒生綜指近一個(gè)周近一年近一個(gè)周近一年近一個(gè)月2028.618.6%18.833.7%12.611.619.3%14.5%53.2%PE(TTM)2028.618.6%18.833.7%12.611.619.3%14.5%53.2%5年分位