第三章 匯率基礎(chǔ)理論 Microsoft PowerPoint 演示文稿

第二章匯率基礎(chǔ)理論

第一節(jié)外匯與匯率的基本概念

第二節(jié)匯率決定的原理

第一節(jié)外匯與匯率的基本概念本節(jié)主要內(nèi)容：一、外匯與匯率的基本概念1、外匯（foreignexchange）2、匯率(exchangerate)3、匯率標(biāo)價(jià)法

一、外匯與匯率的基本概念1.外匯的概念

動(dòng)態(tài)意義上的外匯靜態(tài)意義上的外匯國(guó)際匯兌廣義上說(shuō)狹義上說(shuō)外國(guó)貨幣外幣支付憑證外幣有價(jià)證券特別提款權(quán)其它貨幣資產(chǎn)不包括廣義外匯中的外幣有價(jià)證券外匯一種外幣成為外匯的前提條件：

自由兌換性；普遍接受性；可償性；

法國(guó)法郎 FRF 馬來(lái)西亞林吉特 MYR 加拿大元 CAD 澳大利亞元 AUD 菲律賓比索 PHP 港幣 HKD 俄羅斯盧布 SUR 奧地利先令 ATS 新加坡元 SGD 芬蘭馬克 FIM 韓國(guó)元 KRW 比利時(shí)法郎 BEF 泰國(guó)銖 THB 新西蘭元 NZD 外匯管理中的外匯由于各國(guó)對(duì)于其他國(guó)家貨幣在國(guó)內(nèi)的直接流通進(jìn)行了不同程度的限制，構(gòu)成了各國(guó)外匯管理制度的基本內(nèi)容。從外匯管理的角度出發(fā)，根據(jù)外匯的性質(zhì)劃分為：經(jīng)常項(xiàng)目外匯、資本項(xiàng)目外匯，以及現(xiàn)匯與現(xiàn)幣等；根據(jù)不同的主體又可以劃分為企業(yè)外匯、個(gè)人外匯、居民外匯、非居民外匯等不同概念。通過(guò)外匯管理規(guī)定上的不同，形成外匯使用上與兌換上的各種差異?，F(xiàn)匯與現(xiàn)幣現(xiàn)匯：個(gè)人在金融機(jī)構(gòu)的外匯存款現(xiàn)幣：外匯現(xiàn)鈔現(xiàn)鈔價(jià)格低于現(xiàn)匯價(jià)格由于現(xiàn)鈔不能直接用于國(guó)際結(jié)算，必須運(yùn)輸?shù)剿趪?guó)，或者其他金融市場(chǎng)，存入當(dāng)?shù)劂y行才能成為現(xiàn)匯。

2、匯率的概念

匯率：（ExchangeRate）又稱(chēng)匯價(jià)，指兩種貨幣的折算比例或：指一國(guó)貨幣用另一國(guó)貨幣的數(shù)量表示的價(jià)格。

根據(jù)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力，匯率可分為：名義匯率實(shí)際匯率名義匯率是指官方公布的本外幣之間的匯率，實(shí)際匯率＝名義匯率±財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免實(shí)際匯率反映了真實(shí)的外貿(mào)匯率水平我國(guó)的出口退稅、出口補(bǔ)貼等政策

人民幣匯率/sourcedb/whpj/固定匯率與浮動(dòng)匯率固定匯率（FixedExchangeRate）是指一國(guó)貨幣當(dāng)局選擇本國(guó)貨幣釘住某基準(zhǔn)國(guó)際貨幣或者某一貨幣指數(shù)，在一定的時(shí)期內(nèi)通過(guò)直接的外匯管理措施或間接的調(diào)控措施維持本幣對(duì)該基準(zhǔn)貨幣匯率不變。浮動(dòng)匯率（FloatExchangeRate）是指匯率完全由外匯市場(chǎng)的供求決定，貨幣當(dāng)局不以匯率固定為目標(biāo)經(jīng)常干預(yù)匯率的波動(dòng)。管理浮動(dòng)匯率（ManagedFloatingExchangeRate）是指在匯率的形成由市場(chǎng)決定的基礎(chǔ)上，貨幣當(dāng)局通過(guò)不時(shí)的干預(yù)以保證匯率在一個(gè)狹窄的范圍內(nèi)波動(dòng)。即期匯率與遠(yuǎn)期匯率即期匯率（SpotExchangeRate）與遠(yuǎn)期匯率（ForwardExchangeRate）是外匯交易中的兩個(gè)概念。即期匯率指現(xiàn)貨價(jià)格，遠(yuǎn)期匯率指期貨價(jià)格。一般地，當(dāng)一種貨幣預(yù)期貶值時(shí)，該貨幣的遠(yuǎn)期價(jià)格將低于現(xiàn)貨價(jià)格，稱(chēng)為現(xiàn)貨溢價(jià)；當(dāng)一種貨幣預(yù)期升值時(shí)，該貨幣遠(yuǎn)期價(jià)格將高于現(xiàn)貨價(jià)格，稱(chēng)為期貨溢價(jià)。溢價(jià)也稱(chēng)為升水，反之稱(chēng)為貼水。單一匯率與復(fù)匯率單一匯率（SingleExchangeRate）是指在一個(gè)國(guó)家內(nèi)，在所有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之中兩種貨幣之間只有一個(gè)比價(jià)，即匯率。復(fù)匯率（MultipleExchangeRate）是外匯管制的產(chǎn)物，曾被很多國(guó)家采用過(guò)。我國(guó)在1981年－1993年實(shí)行的外匯雙軌制就是復(fù)匯率的一種主要形式。3、匯率標(biāo)價(jià)法（1）直接標(biāo)價(jià)法directquotation（2）間接標(biāo)價(jià)法indirectquotation（3）美元標(biāo)價(jià)法

（4）非美元標(biāo)價(jià)法DirectQuotation:HomeCurrency/ForeignCurrencyIndirectQuotation:ForeignCurrency/HomeCurrency案例：人民幣匯率的變遷第一個(gè)階段：1949――1981年，國(guó)家采取嚴(yán)格管制的外匯管制，實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支制度，匯率以固定匯率為基本特征；第二個(gè)階段：1981年――1994年，國(guó)家下放外貿(mào)經(jīng)營(yíng)權(quán)，鼓勵(lì)出口和利用外資，出口企業(yè)可以保留部分外匯或外匯額度，外匯價(jià)格實(shí)行雙軌制，匯率以管理浮動(dòng)為基本特征，匯率很不穩(wěn)定；第三個(gè)階段：1994年――1996年，實(shí)行官方匯率和市場(chǎng)匯率并軌，推行結(jié)售匯制度，取消外匯留成，為實(shí)現(xiàn)貿(mào)易項(xiàng)目可兌換創(chuàng)造條件；第四個(gè)階段：1996年――現(xiàn)在，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，積極推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，匯率以管理浮動(dòng)為特征，匯率穩(wěn)定。1952－2002人民幣匯率

第四節(jié)匯率決定的原理

一、匯率的決定與變動(dòng)二、匯率決定學(xué)說(shuō)（上）三、匯率決定學(xué)說(shuō)（下）四、影響匯率變動(dòng)的主要因素五、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響一、匯率的決定與變動(dòng)、

匯率的決定基礎(chǔ) 匯率的實(shí)質(zhì)：兩種貨幣所具有或所代表的價(jià)值量的交換比率。

匯率的決定基礎(chǔ)：?jiǎn)挝回泿潘膬r(jià)值量

1、金本位制下匯率的決定與變動(dòng)

金本位制：以黃金作為本位貨幣的貨幣制度。金本位制度下，金鑄幣有法定含金量。

金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)——

（1）

鑄幣平價(jià)表示兩國(guó)貨幣含金量的比值。在金幣本位制下，各國(guó)都以法律形式規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色即法定含盡量。兩種貨幣含金量之比稱(chēng)為鑄幣平價(jià)，是金本位制下決定匯率的基礎(chǔ)。金本位制度下外匯匯率的波動(dòng)是圍繞鑄幣平價(jià)進(jìn)行，波幅在黃金輸送點(diǎn)之間。4.89654.836530年代大危機(jī)前，1925-1931年英國(guó)規(guī)定1英鎊金幣重123.2744格令，成色22k,1英鎊含113.0016格令純金美國(guó)規(guī)定1$金幣含25.8格令,成色0.9000k,含23.22格令純金。113.0016所以￡1=————=$4.866523.22金本位制下匯率波動(dòng)規(guī)則匯率黃金輸出點(diǎn)鑄幣平價(jià)黃金輸入點(diǎn)時(shí)間匯率變動(dòng)幅度4.86652、布雷頓森林體系時(shí)期

匯率的決定與變動(dòng)匯率的決定基礎(chǔ)依然是鑄幣平價(jià)。金平價(jià):（GoldPar）在布雷頓森林體系時(shí)期，紙幣存在金平價(jià)，即由法律規(guī)定的紙幣名義含金量。各國(guó)紙幣的金平價(jià)是彼此之間匯率決定的基礎(chǔ)。市場(chǎng)匯率圍繞金平價(jià)上下1%的波動(dòng)范圍。

匯率波動(dòng)幅度金平價(jià)1%時(shí)間美國(guó)有義務(wù)保持黃金價(jià)格為每盎司35美元，并承諾在任何時(shí)候都保持按此價(jià)格將美元兌換為黃金，沒(méi)有任何限制或限量。其他國(guó)家將固定各自貨幣的美元價(jià)格，并干預(yù)外匯市場(chǎng)以使匯率的波幅保持在匯率平價(jià)值的百分之一的限度內(nèi)。在容許的浮動(dòng)限度內(nèi)，匯率由供求決定。特里芬兩難是針對(duì)布雷頓森林體系的內(nèi)在問(wèn)題產(chǎn)生的。布雷頓森林體系是建立在美國(guó)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的，以美元一國(guó)貨幣作為主要的國(guó)際儲(chǔ)備和支付貨幣，如果美國(guó)國(guó)際收支保持順差，那么國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)就不能滿(mǎn)足國(guó)際貿(mào)易發(fā)展的需要，就會(huì)發(fā)生美元供不應(yīng)求的短缺現(xiàn)象——美元荒；但如果美國(guó)的國(guó)際收支長(zhǎng)期保持逆差，那么國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)就會(huì)發(fā)生過(guò)?，F(xiàn)象，造成美元泛濫——美元災(zāi)，進(jìn)而導(dǎo)致美元危機(jī)，并危及布雷頓森林體系。特里芬兩難決定了布雷頓森林體系的不穩(wěn)定性和垮臺(tái)的必然性。3、布雷頓森林體系瓦解之后

匯率的決定與變動(dòng)是一戰(zhàn)來(lái)，最有影響力的匯率理論之一。卡塞爾認(rèn)為匯率變動(dòng)的原因在于購(gòu)買(mǎi)力的變動(dòng)，而購(gòu)買(mǎi)力變動(dòng)的原因又在于物價(jià)的變動(dòng)。這樣，匯率的變動(dòng)最終取決于兩國(guó)物價(jià)水平比率的變動(dòng)1、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論：E=∑PA/∑PB注：公式中的一般物價(jià)水平，是指國(guó)家的價(jià)格總水平。推論，一價(jià)定律：在自由貿(mào)易條件下，世界市場(chǎng)上的每一件商品不論在什么地方出售，其價(jià)格都是相等的。假定：均質(zhì)性：無(wú)關(guān)稅、運(yùn)輸費(fèi)用。巨無(wú)霸漢堡包指數(shù)巨無(wú)霸漢堡包指數(shù)又稱(chēng)巨無(wú)霸指數(shù)（BigMacindex），是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)最古老的理論之一，它是一個(gè)非正式的經(jīng)濟(jì)指數(shù)，用以測(cè)量?jī)煞N貨幣的匯率理論上是否合理。這種測(cè)量方法假定購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論成立，匯率由同一組商品的相對(duì)價(jià)格決定。巨無(wú)霸漢堡包指數(shù)是由《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》于1986年9月推出，此后該報(bào)每年出版一次新的指數(shù)。該指數(shù)在英語(yǔ)國(guó)家里衍生了Burgernomics（漢堡包經(jīng)濟(jì)）一詞。自首次公布以來(lái)，該指數(shù)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家最?lèi)?ài)吃的一道“食品”，這是因?yàn)辂湲?dāng)勞在全球120個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)有分店，大漢堡的組成原料和工序在世界各地基本沒(méi)有變化，可以保證同質(zhì)同量。而且大漢堡雖只是一件商品，卻包含了多種原料和勞動(dòng)，如面包、肉類(lèi)、調(diào)料和人工制作，因此也可以把它的價(jià)格看作一種綜合指數(shù)。據(jù)美國(guó)2009年第二季度發(fā)布的指數(shù)表明，“巨無(wú)霸”在美國(guó)平均售價(jià)為3.10美元，而在中國(guó)則售10.5元人民幣（約合1.31美元），由此算來(lái)，1美元基本等價(jià)于3.39元人民幣?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志通過(guò)這一比較，計(jì)算出人民幣被低估了58%。58個(gè)國(guó)家和地區(qū)的巨無(wú)霸?xún)r(jià)格轉(zhuǎn)換為美元后，中國(guó)的售價(jià)最低，其次是馬來(lái)西亞，為1.52美元，泰國(guó)居第三。相反，歐元和英鎊兌美元分別被高估22%和18%，瑞士和瑞典的貨幣就高估得更厲害了，其中挪威的漢堡最貴，每個(gè)賣(mài)到7.05美元。另一方面，雖然日元近期有所升值，但仍被低估28%。同時(shí)，所有新興國(guó)家的貨幣均弱于美元。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的這種形式人們不接受的原因如下：（1）它給出的匯率是使商品和服務(wù)貿(mào)易均衡的匯率，完全沒(méi)有考慮資本項(xiàng)目，因此，資本流出的國(guó)家就有國(guó)際收支逆差，而資本流入的國(guó)家就有順差。（2）由于非貿(mào)易商品和服務(wù)的存在，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的絕對(duì)形式其實(shí)連使商品和服務(wù)貿(mào)易均衡的匯率也沒(méi)有給出。21、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論：Et=E0×(1+iA(t))/(1+iB(t))iA(t)，iB(t)分別為AB兩國(guó)的通脹率。

基期必須選擇正常時(shí)期。（１）

兩國(guó)物價(jià)水平的變化影響匯率的變化；（２）

變化后的匯率取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的相對(duì)變化率；匯率的變化率是由本國(guó)通貨膨脹率與外國(guó)通貨膨脹率之比決定的。2.對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià)

首先，卡塞爾認(rèn)為兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力（兩國(guó)的物價(jià)水平）可以決定兩國(guó)貨幣的匯率，這說(shuō)明卡塞爾正確地抓住了事物之間的真實(shí)的聯(lián)系。其次，如果兩國(guó)的正常貿(mào)易關(guān)系因某種原因而中斷以后，在恢復(fù)正常的貿(mào)易關(guān)系時(shí)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)就能為均衡匯率的確定提供一個(gè)好的目標(biāo)，而事實(shí)上也的確沒(méi)有比這更好的指標(biāo)。再次，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定了匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)，即撇開(kāi)短期內(nèi)影響匯率波動(dòng)的各種短期因素，從長(zhǎng)期來(lái)看，匯率的走勢(shì)與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的趨勢(shì)也基本上是一致的，因而購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為長(zhǎng)期匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)提供了一個(gè)較好的目標(biāo)。

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的不足具體表現(xiàn)在：1、理論基礎(chǔ)的錯(cuò)誤。2、把匯率變動(dòng)的原因完全歸結(jié)于購(gòu)買(mǎi)力的變化，忽視了其他因素。3、該理論的運(yùn)用有嚴(yán)格的限制。4、該理論的推論“一價(jià)定律”沒(méi)有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。利率平價(jià)說(shuō)匯率與利率的關(guān)系利率平價(jià)認(rèn)為匯率的變動(dòng)是由利率差異決定的。1、套補(bǔ)的利率平價(jià)（CIP）(1)套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式:f-ep=id-if=——

e(2)套補(bǔ)的利率平價(jià)一般形式的經(jīng)濟(jì)含義：匯率的遠(yuǎn)期升(貼)水率對(duì)于兩國(guó)利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期匯率升水，本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期匯率貼水，本幣在遠(yuǎn)期將升值；即：匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。利率平價(jià)利率平價(jià)是建立在外匯市場(chǎng)短期均衡基礎(chǔ)之上的理論，因此是外匯短期分析的工具。2、非套補(bǔ)的利率平價(jià)（UIP）(1)非套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式:Eef-eEp=i-i*

=——

e(2)非套補(bǔ)的利率平價(jià)一般形式的經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非套補(bǔ)的利率平價(jià)成立時(shí)：如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。套利策略貸入三個(gè)月期的歐元，買(mǎi)入即期美元，貸出三個(gè)月，買(mǎi)入三個(gè)月期的歐元。貸入三個(gè)月期的美元，買(mǎi)入即期歐元，貸出三個(gè)月，買(mǎi)入三個(gè)月期的美元。利率平價(jià)的驗(yàn)證ITL/FER名義匯率購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)下的匯率費(fèi)雪效應(yīng)利率平價(jià)：短期購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)：長(zhǎng)期費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)的解釋通貨膨脹率＝利率在長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)零增長(zhǎng)的情況下成立（三）國(guó)際收支說(shuō)

匯率與國(guó)際收支的關(guān)系（外匯市場(chǎng)）1861年英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜（G.L.Goshen）完整地對(duì)匯率與國(guó)際收支進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，形成了匯率的國(guó)際借貸說(shuō)。該理論認(rèn)為：一國(guó)匯率的變化，是由外匯的供給與需求決定的，而外匯的供給與需求取決于該國(guó)對(duì)外的流動(dòng)借貸狀況。從國(guó)際收支平衡表來(lái)看，一國(guó)的逆差即是反映了該國(guó)對(duì)于其他國(guó)家的債務(wù)，而順差則表明該國(guó)對(duì)于他國(guó)的債權(quán)。因此，當(dāng)一國(guó)貿(mào)易順差，將導(dǎo)致對(duì)本國(guó)貨幣需求的上升，本幣將上漲；反之，本幣下跌。三、匯率決定學(xué)說(shuō)（下）（四）資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)匯率與貨幣資產(chǎn)的關(guān)系（資產(chǎn)市場(chǎng)）匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)===存量模型

貨幣

匯率的彈性?xún)r(jià)格分析法==匯率的貨幣模型

分析法匯率的粘性?xún)r(jià)格分析法==匯率的超調(diào)模型資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)

資產(chǎn)組合分析法一、國(guó)內(nèi)收入增加將導(dǎo)致進(jìn)口需求增加，國(guó)外收入下降將導(dǎo)致出口需求下降，導(dǎo)致經(jīng)常帳戶(hù)的惡化，本幣貶值。反之，經(jīng)常帳戶(hù)好轉(zhuǎn)，本幣上升。二、國(guó)內(nèi)相對(duì)于國(guó)外價(jià)格水平上升將導(dǎo)致出口下降進(jìn)口上升，導(dǎo)致經(jīng)常帳戶(hù)惡化，本幣貶值。反之，經(jīng)常帳戶(hù)好轉(zhuǎn)，本幣升值。三、本國(guó)利率非預(yù)期的提高引起資金向本國(guó)的短期流入，導(dǎo)致本幣的升值。反之，外國(guó)利率非預(yù)期的提高引起資金外流，導(dǎo)致本幣貶值。四、預(yù)期本幣貶值將導(dǎo)致資金的外流，本幣將貶值。反之，預(yù)期外幣貶值將導(dǎo)致外資的流入，本幣將升值。三、貨幣主義匯率理論20世界70年代，布雷頓森林體系的崩潰，各浮動(dòng)匯率被廣泛采用。在匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇的條件下，國(guó)際貨幣市場(chǎng)的交易空前活躍起來(lái)。此時(shí)，外匯不僅僅作為國(guó)際收支的支付手段，還作為一項(xiàng)資產(chǎn)被人們所投資、儲(chǔ)備。匯率的貨幣分析法正是在這種背景下發(fā)展起來(lái)的，可以分為匯率的彈性?xún)r(jià)格分析法（Flexible-PriceMonetaryApproach）與匯率的粘性?xún)r(jià)格分析法（Sticky-PriceMonetaryApproach）。匯率等于本國(guó)的貨幣供給量與實(shí)際需求量之比除以外國(guó)的貨幣供給量與實(shí)際需求量之比.E=(Ms/Mdr)÷(Ms﹡/Mdr﹡)可推導(dǎo)反映貨幣主義匯率基本理論的數(shù)學(xué)表達(dá)式：E=K﹡/K×Ms/Ms﹡×Y﹡/Y×ir/ir﹡彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法假定所有商品的價(jià)格是完全彈性的，這樣，只需考慮貨幣市場(chǎng)的均衡的。其基本模型是：lne=(InMs-InMs')+a(1ny'-lny)+b(1ni'-lni)a、b>0該模型由Cagan的貨幣需求函數(shù)及貨幣市場(chǎng)均衡條件MD/P=L(y,i)=kyaib,MD=MS及購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論三者導(dǎo)出。它表明，該國(guó)與外國(guó)之間國(guó)民收入水平、利率水平及貨幣供給水平通過(guò)對(duì)各自物價(jià)水平的影響而決定了匯率水平。顯示一國(guó)匯率的變動(dòng)取決于三個(gè)方面的因素：一是本國(guó)貨幣供給存量相對(duì)于外國(guó)貨幣供給存量的變化；二是外國(guó)實(shí)際收入相對(duì)于本國(guó)實(shí)際收入的變化；三是本國(guó)的預(yù)期的通貨膨脹率相對(duì)于外國(guó)預(yù)期的通貨膨脹率的變化。匯率的彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法認(rèn)為：一、在其他因素不變的情況下，一國(guó)貨幣當(dāng)局一次性增加貨幣供給，將導(dǎo)致在現(xiàn)價(jià)格下貨幣供給過(guò)剩，由于價(jià)格具有完全的彈性，引起物價(jià)上漲而對(duì)產(chǎn)出與利率不發(fā)生影響，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)效應(yīng)，本幣同比例貶值。二、在其他因素不變的情況下，一國(guó)國(guó)民收入的增加，將導(dǎo)致在現(xiàn)價(jià)格下的貨幣需求膨脹，引起價(jià)格下降，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)效應(yīng)，本幣升值。三、在其他因素不變情況下，本國(guó)利率的上升，將降低貨幣需求，在現(xiàn)價(jià)格下貨幣供給過(guò)剩，引起價(jià)格上升，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)效應(yīng)，本幣貶值。匯率粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法：超調(diào)模型1976年,Dornbuseh提出粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法，也即所謂超調(diào)模型(overshootingmode1)。他認(rèn)為商品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的調(diào)整速度是不同的，商品市場(chǎng)上的價(jià)格水平具有粘性的特點(diǎn)，這使得購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的過(guò)渡過(guò)程。在超調(diào)模型中，由于商品市場(chǎng)價(jià)格粘性的存在，當(dāng)貨幣供給一次性增加以后，本幣的瞬時(shí)貶值程度大于其長(zhǎng)期貶值程度，這一現(xiàn)象被稱(chēng)為匯率的超調(diào)。Ms1Ms0t0(a)時(shí)間本國(guó)貨幣供給P1P0t0(b)時(shí)間本國(guó)價(jià)格水平i0i1t0(c)時(shí)間本國(guó)利率e1e2e0t0(d)時(shí)間本幣匯率當(dāng)本國(guó)貨幣供給一次性增加時(shí)。一、長(zhǎng)期效應(yīng)，由于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于均衡狀態(tài)，貨幣的供給最終導(dǎo)致價(jià)格的上升，利率不變，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)效應(yīng)，本國(guó)貨幣貶值。二、短期效應(yīng)，商品價(jià)格具有粘性，價(jià)格沒(méi)有變動(dòng)，貨幣供給的增加，導(dǎo)致以本幣計(jì)價(jià)的證券收益率的下降，以及以外幣計(jì)價(jià)證券收益率相對(duì)于本幣收益率的上升，引起利率的迅速下調(diào)與本幣的迅速貶值。三、中期效應(yīng)，利率的下調(diào)推動(dòng)投資的增加，導(dǎo)致總產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)時(shí)的總產(chǎn)出，引起物價(jià)的緩慢上升。貨幣需求隨之上升，造成利率的逐步回升。由于貨幣的過(guò)度貶值，導(dǎo)致本幣預(yù)期的升值，加上利率上升的因素，流出的資金加速回流。導(dǎo)致本幣的慢慢升值。

資產(chǎn)組合分析法其理論淵源可追溯到20世紀(jì)60年代的麥金農(nóng)(Mckinnon)和奧茨(Oates)的研究。以后經(jīng)過(guò)許多人的研究，形成了多種形式的資產(chǎn)組合理論。但通常人們認(rèn)為，美國(guó)普林斯頓大學(xué)教授布朗森(W·Branson)于1975年和1977年的系統(tǒng)論述，是資產(chǎn)組合分析模型的基礎(chǔ)。后經(jīng)霍爾特納(H·Halttune)和梅森(P·Masson)等人的進(jìn)一步修正，從而使之更加完善。

資產(chǎn)組合模型強(qiáng)調(diào)財(cái)富和資產(chǎn)組合平衡在匯率決定中的作用。所謂資產(chǎn)選擇是指投資人調(diào)整其有價(jià)證券和貨幣資產(chǎn)，從而選擇一套收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比關(guān)系的最佳方案。

該理論的要點(diǎn)

投資者在財(cái)富一定的條件下，持有各種金融資產(chǎn)的比例取決于各種金融資產(chǎn)相對(duì)收益率的大小和預(yù)期匯率的變化。投資者在財(cái)富一定的條件下，持有各種金融資產(chǎn)的比例取決于各種金融資產(chǎn)相對(duì)收益率的大小和預(yù)期匯率的變化。

均衡匯率是資產(chǎn)持有者自愿保持其現(xiàn)有的本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的構(gòu)成而不加以調(diào)整時(shí)的匯率。

匯率波動(dòng)的原因是投資者重建資產(chǎn)組合。各種外幣資產(chǎn)的增減是投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)比率的結(jié)果。這種調(diào)整引起匯率變化。

與貨幣主義理論的不同之處：貨幣主義理論認(rèn)為，匯率是由兩國(guó)相對(duì)貨幣供求所決定的。而資產(chǎn)組合理論則認(rèn)為匯率是由所有的金融資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)平衡決定的；由于有價(jià)證券是投資者投資的一個(gè)龐大市場(chǎng)，而且有價(jià)證券與貨幣之間有較好的替代性，因此有價(jià)證券對(duì)貨幣的供求存量會(huì)產(chǎn)生很大的影響。

四、影響匯率變動(dòng)的主要因素資源稟賦產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力物價(jià)水平匯率制度資源稟賦按照邁克爾波特的理論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以劃分為：資源導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)投資導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)新導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)財(cái)富導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)資源可以劃分為：自然資源、人力資源、知識(shí)資源、資本資源、基礎(chǔ)設(shè)施。產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力生產(chǎn)要素需求條件企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)結(jié)構(gòu)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)與支持性產(chǎn)業(yè)鉆石結(jié)構(gòu)物價(jià)水平按照絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，在金融自由化、貿(mào)易自由化與產(chǎn)品同質(zhì)化的條件下，各國(guó)的貨幣比價(jià)關(guān)系滿(mǎn)足絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。由于金融自由化、貿(mào)易自由化與產(chǎn)品同質(zhì)化的前提遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致匯率對(duì)于絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏離。但我們也應(yīng)該注意到當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)達(dá)到相當(dāng)?shù)陌l(fā)達(dá)程度后，這三個(gè)前提總是會(huì)達(dá)到的。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)、金融一體化的背景下，絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)最終將會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。所以，絕對(duì)物價(jià)水平是影響匯率的重要因素。中期因素和短期因素（一）經(jīng)濟(jì)因素（中期因素）國(guó)際收支狀況通貨膨脹程度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異貨幣供給財(cái)政收支勞動(dòng)生產(chǎn)率匯率制度（二）非經(jīng)濟(jì)因素（短期因素）利率水平中央銀行干預(yù)投機(jī)活動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期政治局勢(shì)（一）經(jīng)濟(jì)因素了解影響匯率變動(dòng)的基本因素，是人們進(jìn)行匯率預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。國(guó)際收支：一國(guó)國(guó)際收支可反映該國(guó)對(duì)外匯的供求關(guān)系。逆差——對(duì)外匯求>供——外匯升值

——本幣貶值。順差則反之.2.通貨膨脹:本幣對(duì)內(nèi)、對(duì)外貶值——外匯升值a.貿(mào)易:一國(guó)通貨膨脹率——出口競(jìng)爭(zhēng)力——貿(mào)易收支逆差–外匯需求增加

——本幣貶值

b.資本:一國(guó)通貨膨脹率——實(shí)際利率——資本外逃——資本項(xiàng)目逆差——外匯需求增加——本幣貶值

案例：在1981年以前，美國(guó)維持著長(zhǎng)期的經(jīng)常項(xiàng)目順差，八十年代以后，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)增加，九十年代美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字累計(jì)是八十年代的兩倍多，到2002年美國(guó)四十年經(jīng)常項(xiàng)目赤字超過(guò)GDP的30%，使得經(jīng)常項(xiàng)目赤字再也難以維持，引發(fā)美元的暴跌。3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異在其他條件不變的情況下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相對(duì)較高，一方面反映該國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，其貨幣在外匯市場(chǎng)上易被依賴(lài)，貨幣地位提高，使該國(guó)貨幣升值趨勢(shì)；

另一方面，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，其國(guó)民收入提高，可能加大該國(guó)對(duì)進(jìn)口原料、設(shè)備等生產(chǎn)資料及消費(fèi)品的需求，在該國(guó)出口不變的條件下，將使該國(guó)進(jìn)口大量增加，導(dǎo)致國(guó)際收支項(xiàng)目逆差，造成該國(guó)貨幣匯率貶值。勞動(dòng)生產(chǎn)率4.勞動(dòng)生產(chǎn)率定義為單位時(shí)間的人均產(chǎn)出，勞動(dòng)生產(chǎn)率越高意味著競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。加拿大是發(fā)達(dá)國(guó)家中勞動(dòng)生產(chǎn)率比較低的國(guó)家，從而影響到產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力，因此影響到匯率。（二）非經(jīng)濟(jì)因素（短期）利率：短期利率對(duì)匯率影響極顯著。（利率---本幣匯率）－利率高的國(guó)家吸引外資流入——本幣匯率上升－利率上升——單位貨幣價(jià)值量上升——本幣匯率上升一般來(lái)說(shuō)，一國(guó)貨幣的利率和匯率同方向變中央銀行干預(yù)－直接在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯－調(diào)整國(guó)內(nèi)貨幣政策－在國(guó)際范圍公開(kāi)發(fā)表導(dǎo)向性言論以一影響市場(chǎng)心理－與國(guó)際金融組織和有關(guān)國(guó)家配合和聯(lián)合，進(jìn)行直接和間接干預(yù)市場(chǎng)預(yù)期影響外匯市場(chǎng)交易者心理預(yù)期變化的因素很多，就經(jīng)濟(jì)方面而言，包括對(duì)國(guó)際收支狀況、相對(duì)物價(jià)水平、相對(duì)利率水平或相對(duì)資產(chǎn)收益率以及對(duì)匯率本身等的預(yù)期。。投機(jī)活動(dòng)自1973年實(shí)行浮動(dòng)匯率制以來(lái)，外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)越演越烈，投機(jī)者往往擁有雄厚的實(shí)力，可以在外匯市場(chǎng)上推波助瀾，使匯率的變動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其均衡水平。投機(jī)者常利用市場(chǎng)順勢(shì)對(duì)某一幣種發(fā)動(dòng)攻擊，攻勢(shì)之強(qiáng)，使各國(guó)央行聯(lián)手干預(yù)外匯市場(chǎng)也難以阻擋另外，外匯市場(chǎng)的參與者和研究者，包括經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融專(zhuān)家和技術(shù)分析員、資金交易員等每天致力于匯市走勢(shì)的研究，他們對(duì)市場(chǎng)的判斷及對(duì)市場(chǎng)交易人員心理的影響以及交易者自身對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)都是影響匯率短期波動(dòng)的重要因素。政治局勢(shì)如果一國(guó)出現(xiàn)政府經(jīng)常更迭，國(guó)內(nèi)叛亂、戰(zhàn)爭(zhēng)，與他國(guó)的外交關(guān)系惡化以及遇到嚴(yán)重的自然災(zāi)害，而這些事件和災(zāi)害又未能得到有效控制的話，就會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)萎縮或癱瘓，導(dǎo)致投資者信心下降而引發(fā)資本外逃，其結(jié)果會(huì)導(dǎo)致各國(guó)匯率下跌。五、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響（一）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響對(duì)貿(mào)易收支的影響對(duì)非貿(mào)易收支的影響對(duì)一國(guó)資本流動(dòng)的影響對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響（二）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響對(duì)國(guó)內(nèi)利率水平的影響對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與就業(yè)水平的影響（三）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響（一）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響匯率對(duì)進(jìn)出口的影響：本國(guó)貨幣匯率下降，意味著本幣貶值。匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易差額的影響，受到進(jìn)口需求彈性和出口需求彈性的制約。馬歇爾—勒納條件：在需求約束型經(jīng)濟(jì)中，如果進(jìn)口需求彈性與出口需求彈性之和的絕對(duì)值大于1，那么一國(guó)貨幣對(duì)外貶值可以改善該國(guó)的貿(mào)易收支。

exd+emd1

J曲線效應(yīng)2、對(duì)非貿(mào)易收支的影響：本幣匯率下降——該國(guó)勞務(wù)商品價(jià)格相對(duì)下降——增加非貿(mào)易收入2、匯率變動(dòng)對(duì)資本國(guó)際流動(dòng)的影響

（在很大程度上取決于人們對(duì)匯率的心理預(yù)期）（1）如果匯率變動(dòng)是一次性的，本幣貶值——資本流入。（本國(guó)的土地、勞力、設(shè)備、原材料、金融資產(chǎn)對(duì)外資來(lái)說(shuō)更便宜了）（2）如果人們認(rèn)為本幣匯率下跌是將進(jìn)一步下降的信號(hào)，短期資本外逃。（外資在該國(guó)的資產(chǎn)只能兌換更少的外匯）（二）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的影響

對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備總量、結(jié)構(gòu)的影響（1）如果儲(chǔ)備貨幣匯率上升，會(huì)增加外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值（2）匯率下降——出口增加，進(jìn)口減少——貿(mào)易順差（三）匯率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響1、匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響

一國(guó)貨幣對(duì)外貶值會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升。（1）貶值——出口——進(jìn)口——商品市場(chǎng)的商品數(shù)同時(shí)，順差——外匯儲(chǔ)備——貨幣投放量——物價(jià)（2）貶值——成本推進(jìn)型通貨膨脹。即：貶值——進(jìn)口商品的本幣價(jià)格——國(guó)內(nèi)同類(lèi)商品的價(jià)格。進(jìn)口設(shè)備、原材料的本幣價(jià)格——成本——價(jià)格。（3）貶值——需求拉上型通貨膨脹。即：貶值——順差——外貿(mào)乘數(shù)效應(yīng)——（即國(guó)民收入的增加額成倍地超出貿(mào)易順差額）——收入——總需求——物價(jià)2、匯率對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的影響一國(guó)貨幣對(duì)外貶值通常會(huì)使該國(guó)產(chǎn)量增加。3、匯率對(duì)就業(yè)的影響一國(guó)貨幣對(duì)外貶值有助于創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。4、匯率對(duì)資源配置的影響新興工業(yè)化國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)：政府實(shí)行壓低本幣匯率的政策有利于提高資源配置效率。（四）匯率對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣匯率的變化對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響較大。

從國(guó)際角度來(lái)看，匯率的變動(dòng)是雙向的，本國(guó)貨幣貶值或匯率下調(diào)，就意味著他國(guó)貨幣升值或匯率上升，“匯率戰(zhàn)”、“貿(mào)易戰(zhàn)”由此而生，因而會(huì)導(dǎo)致他國(guó)國(guó)際收支的惡化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，從而招致其他國(guó)家的不滿(mǎn)、抵制甚至報(bào)復(fù)，掀起貨幣竟相貶值的風(fēng)潮或加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)主義，其結(jié)果將會(huì)導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系的惡化。第六節(jié)匯率制度一、匯率制度的選擇二、人民幣匯率制度三、人民幣匯率制度改革設(shè)想一、匯率制度的選擇匯率制度（ExchangeRateRegime），是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、維持、調(diào)整和管理所作的一系列安排和規(guī)定。

（一）固定匯率制度（Fixedexchangeratesystem）（二）浮動(dòng)匯率制度（FloatingExchangeRateSystem）（一）固定匯率制度（