星巴克五十年成長超百倍困境反轉重返巔峰

公司概況：現(xiàn)磨咖啡行業(yè)龍頭，五十年成長超百倍發(fā)展歷程：五十載引領意式咖啡體驗舒爾茨收購公司開創(chuàng)國意式咖啡體驗先河司成于971年三創(chuàng)人GodnBwke、evegl和yBawn華州西圖創(chuàng)主營咖啡豆咖器業(yè)193年任巴銷總舒爾出意利用啡深受意咖館溫體觸于197收巴公重定連鎖意式咖式入咖啡品為成立早連意咖館之。前期區(qū)域加密上市后美擴張公早選西雅等海城為點集開店域耕策略即用量“略性地覆一地區(qū)當個區(qū)站穩(wěn)跟才慮至下個區(qū)者射近地992年市公司從在少州域耕始美國國布其軌跡準人密濟發(fā)達的大城市及人口大州的州首府，先后在波士頓、紐約、亞特蘭大、明尼阿波利斯達拉等市店從口分來些市擁有萬別口從理置來巴不局西海中始北部拓194年，星巴收了士頓CeConecon司的2門店以為志進東海岸，后司啟美圍內高擴。海外市場高速發(fā)開第二成長曲線996年司在本立一北外海外門后繼軍賓國國韓等家和區(qū)截止2022年9月，公在83個家地有超三家店雇超過0位工。圖：星巴發(fā)歷程理公司公告，業(yè)務概覽：直營門店飲料銷售貢獻主要收入，門店結構均衡公司入飲、品其他品大塊成。飲品要公直門店料售入201年收1832美202021年R為，021收入比3。食品主指司門店焙品售入21營為505美00-2021年R為9，01年入比1。其他產品主指直營店飲料整啡茶等品銷收2021年營為6.9億元02021年AR為10，201收占比0。圖：202021年公司收及增速（百萬美） 圖：202021年公司店數(shù)量變化（家）3003002002001001005000

飲品 食品 其它產品

4003002001000

直營店 加盟店 公司公告， 公司公告，圖：公司主要品展示公司官網，直營店和加盟店平秋國際市場超過美市場公司店括營和盟店，1996年前盟店較少196進國場后盟數(shù)漸多截至2021年營占比1加盟比49球門數(shù)3333國土店占比5.67，際店比54.3。圖：201年公司門店量P12的國家和地區(qū)直營店 加盟店6直營店 加盟店6758871116 98712876 59 53 47 45 4160402000000000000ti，股權結構及管理層：股權分散，管理層經驗豐富股權較為分散爾茨休后再重返公司管層管理層經驗豐富兩大東均知機投且持比均過10華爾作司靈魂人物在司立初定了司導“巴體驗理念并助成長為行業(yè)頭于200任O208公陷危機爾回歸功使公司走困再輝208年爾宣退并任公榮主2022年3月，星巴宣任O的evnn休為任命任前無接，舒爾茨時任司席行官職并再進公司事舒茨余管理人或在司作年長悉司或是餐零行其職務專業(yè)域有富工經驗。圖：公司股權構梳理公司公告，表：公司管理主要員資料姓名 職務 任職起始年份 履歷簡介192年加入星巴克，于28年從公司退休，但于222年4月ordSultzohnCuvrndydsynvryRhlRuggrillyBngon公司公告，

首席執(zhí)行官（臨時）集團主席首席及北美運營官高級副主席，商發(fā)展高級副主席，副法律顧問兼首席德與合規(guī)官執(zhí)行副主首席財務全球采購部高級主席兼首席采購

4日重新加入星巴克，作為司靈魂人物，奠定了公司倡導“星巴克體驗”理念，并幫助公司成長為行業(yè)龍頭202年加入星巴克13年間任過多業(yè)務、渠道管理工作，括星巴克中國主席等204年加入星巴克，創(chuàng)新設能力強，曾擔任中國和亞太地門店開發(fā)與設計高級副總裁，同期，他帶領團隊成立了星巴克中國設計與概念工作室209年加入星巴克，合規(guī)經豐富，曾擔任世邦魏理仕的高級副總裁、首席道德與合規(guī)官兼內部審計總監(jiān)，ITTfne的德與合規(guī)總監(jiān)201年加入星巴克，曾在支社會服務組織的財務部門和食行業(yè)中擔任領導職務在梅西百貨、班晟貿易、頭蓋骨公司和孩之寶公司積累了豐的包裝、產品開發(fā)、制造和項目管理經驗，8年多期間曾任多個領導職務，包括直接和間接采購、商店開發(fā)和商業(yè)化等財務分析：業(yè)績增長穩(wěn)健，盈利能力及現(xiàn)金流優(yōu)秀公司上市以來業(yè)績持健增長19201公營收由2.5增至90.61億美扣后母潤由1億至1.99億元上后至008年于門店速張動收模穩(wěn)增19208營由2.5增至1083億CR29.%扣后凈利由1億至3.6億AR8%由擴快，業(yè)在209Y滑收規(guī)少6。面對危機應對及時業(yè)快速修復2008年司推改調經略2010年營增再轉，比漲10；20209營非歸凈潤R達到0.499.01。圖19201年公司營業(yè)收（百萬美元及速

圖19952021年公司非后歸母凈利（百萬元）及增速主營收入 yy 扣非后歸母凈利潤 yy3003002002001001005000

8060402001931193195197199201203205207209211213215217219221

5004003002001000

201010500-01951195197199201203205207209211213215217219221公司公告， 公司公告，成本和費用整體保穩(wěn)盈利能力強而穩(wěn)公市以銷成保相穩(wěn)定平均本為1.9除209201受計則影要益公自建供應用貨定精供商立合作系穩(wěn)其要售成本項咖豆租的。公費率一保穩(wěn)定2019年增租準則變更響2020年疫影響比一升；21年回疫前平201年門店運營費用/其他運營費用/折舊與攤銷費用/一般管理費用占收入比例分別為41.11.5506.7。19201平營利凈潤率非歸利潤率分為1.3818.8，盈能領同。RE轉負，財務杠桿加但依然安全。221公司RE為3.98，E負原因主系資為非后母利從205年至008年步降公司調整再穩(wěn)提，22019年平值為1，020受情響降至，2021年回至情水平13資周率在018年前持在1.52區(qū)由于2018年司售售經營azo收預金回國東營導致現(xiàn)金商等產大增產轉下至1.213區(qū)02221由疫情收入少資周率降至1權乘數(shù)208前保在1.525間務杠桿較016年209司不增股分和份回018209份購額達到1102億凈利同長負年大增止200221年分為14636說司通舉回股益乘于019年負221年為4.6管司斷大財杠但慮司護河情情況良好、處道場間然廣，營險然保持較水。圖：192021年公司持高毛利率 圖：20201年公司期間費用率分析毛利率 銷售成本率80604020

門店運營費用率 其他運營費用折舊與攤銷費用率 一般管理費用50403020100194197200203206209212215218221

0200203206209212215218221公司公告，注：209年起受租賃準則變影響，直營店租金不再計入售成本，導致銷售成本大幅降低，毛利率大幅上升

公司公告，注：209年起受租賃準則變影響，直營店租金不再計入售成本，轉而計入門店運營費用，導致運營費用大幅上升圖：19201年公司盈利能力分析 圖：20201年杜邦分析凈利潤率營業(yè)利潤扣非后歸母凈利潤率權益凈利率（R） 扣非歸母凈利潤率凈利潤率營業(yè)利潤扣非后歸母凈利潤率601050 1040 5030 20 -010 -0019419720020320194197200203206209212215218221

資產周轉率（右軸）權益乘數(shù)（右軸

1050-5-0-0 公司公告，注：203年與卡夫食品公司敗訴，賠償27.84億美元，潤轉負

公司公告，圖202021年公回購派息情（百萬美元 圖：21201年公司長期負債（百萬美）100100800600400200

回購股份支出 已付股利

回購股份與已付股利金額之和 凈利潤 長期負債2001001005000215216217218219220221

0215216217218219220221公司公告， 公司公告，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，面金充沛。202021年經營動金從.22升至59.89億元總保定增014年于夫公案訴其付7億賠償經現(xiàn)流幅208于回合資司份來收營現(xiàn)金劇200年冠疫爆收下致現(xiàn)流降021年金流回歸疫前平止201年，司面達66美元資充。凈利潤質量較高，債力穩(wěn)定。202021年公經營動金流量凈潤比值除013214年外終于10凈潤較高204受次律賠償影響經營活動現(xiàn)金流降至6億，22201年疫情影響經營之下凈現(xiàn)比分別1617體了凈利的司流動動率在200501年期間先后218年出售售營o牌等動產幅長起現(xiàn)金比率期動公司01年現(xiàn)金流動動為0.791.01.0，債力良。圖：20201年經營活動現(xiàn)金流（百萬元） 圖：20201年公司收現(xiàn)比凈現(xiàn)比1001001008006004002000

經營活動現(xiàn)金流量 yy205207209211213215217219221

6050403020100-00-00

0605040302010

收現(xiàn)比（經營活動現(xiàn)金流量營業(yè)收入凈現(xiàn)比（經營活動現(xiàn)金流量凈利潤）

454353252151050公司公告， 公司公告，圖：20201年公司流動速動現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率 流動比率 速動比率252151050205 207 209 211 213 215 217 219 221公司公告，業(yè)務分析：前端塑造體驗后端建護城河，共筑強品牌力前端：定位中高端“產品消費者門店”三要素打造超強品牌產品：現(xiàn)磨咖啡引咖文化，產品持續(xù)創(chuàng)打多增長極抓住市場痛點與消費升級時代機遇，推廣現(xiàn)磨咖啡打造美國咖啡新文化。二戰(zhàn)后速溶啡美流溶咖功性但味佳公創(chuàng)人爾意大利米蘭回式啡文即優(yōu)現(xiàn)濃咖第三間概口更的意式磨啡入滿足費對高次啡飲的外70代正逢美“兒一人收入平到產品牌質“皮費文化起注品、閑的巴咖迅受市場推。表：美國咖啡化變概覽第一次咖啡浪潮 第二次咖啡浪潮時間 19010年代 19020年代功能需求為主，以攝取大量的咖啡核心需求

因為主要目的

功能屬性的基礎上加入了體驗屬性注重廣告和營銷，咖啡品質有所改產品戰(zhàn)略 注重產品推廣，批量生產善材料 速溶咖啡粉、輕度烘培的咖啡豆 深度烘培的咖啡豆口感 風味不佳 口感改進，高品質咖啡出現(xiàn)咖啡館大量出現(xiàn)，提供了享用咖環(huán)境 無專門享用咖啡的場所

的獨立空間/社交環(huán)境品牌 寶潔、雀巢等速溶咖啡零售商 星巴克等連鎖咖啡巨數(shù)據(jù)來源：打造豐富U客單價于行業(yè)中上公主式咖亦過及店外零售裝啡啡熱飲點品及啡機咖杯等打元產品矩陣U較豐富比美連咖行巨星克價于Dunkn/sCoe連品，品牌價同低定為精咖的牌。表：星巴克U情況品類產品SKU手工調制濃縮咖啡9星冰樂6飲品冷萃咖啡4茶瓦納8其他飲料9烘焙14蛋糕及甜品7食品三明治、帕尼尼、卷16酸奶2其他美食8咖啡豆18咖啡產品免煮咖啡5其他產品2公司官網，注：SU選自星巴克中國22年8月官網圖：美國連鎖咖啡品客單價對比（美元）665543356543210星巴克 Dnin PnraBed

Pe'sCfee公司公告，高口碑經典產品樹行標桿公起于式磨濃咖工制縮咖啡如拿鐵卡基式口味啡直留菜上經產保品口碑；公司在保留核心產品的同時也在自有咖啡實驗室中對濃縮咖啡基底的咖啡豆配比進行化及供種啡豆方消者擇。創(chuàng)新產品拓寬品類陣打通消費場景經啡產的礎上公通過內部研發(fā)或收購打開品類擴展。橫向來看，公司推出爆款新品如星冰樂、冷萃咖啡收購瓦布現(xiàn)茶制造收增來司發(fā)品如VA免煮咖，百合售瓶裝冰，入多店外消場景細賽。創(chuàng)立星巴克臻選烘焙工坊拓展高端產品線204年第一家星巴克臻選烘焙工坊在西雅圖創(chuàng)立2017年星巴克又在上海開設了星巴克臻選烘焙工坊星巴克臻選烘焙工坊的產品價格明顯高于普通星巴克門店一方面滿足了高端消費需求另一方面烘焙工坊巨大的咖啡烘焙展示區(qū)、更為專業(yè)的咖啡大師也成為了星巴克展示其咖啡文化的窗口，強化其品牌文化印象。季節(jié)區(qū)域特供提升品牌響力由咖等品制作沒技壁巴的產品常易復此在有品類基上公根全各店所處的季節(jié)節(jié)推當限如司對典鐵咖進改在節(jié)推出太妃果萬推出日定瓜吸引球同幫公融入全球不地的更多際場認分得消者評限產品會在接來每限時回歸。圖VA免煮咖啡瓶裝星冰樂打開門店外費景零售渠道

圖：星巴克上海臻選焙工坊 公司官網， 公司官網，圖：日本門店櫻花季供的櫻花星冰樂 圖：每年萬圣節(jié)期間定的南瓜香料拿鐵公司官網， 公司官網，消費者：品牌定位晰面向中高端消費群體以高頻次強粘性的高消費者為靶向司第三間理目通咖啡遞人精定在中處中位吸產品質牌性一追求的中高入群城白b研院據(jù)示星巴在國消近60是企業(yè)領薪2以的占近0整消力較。圖：星巴克中國消費畫像Mb研究院，咖啡品類消費群體模成癮性特點障高頻消費啡世三品之，其成咖因癮強因此司處道場間較市調數(shù)咖啡飲習成的家僅有到0國每飲用1杯以咖咖消費習不熟國如國大，年消咖杯為62，鎖龍在全球場存較的間。圖24：全球部分地區(qū)人均每年咖啡消費杯數(shù)對比（單位：杯）87387382920296806040200

圖美英德三國人均日咖啡消費杯數(shù)對（位：杯）杯或更少 2杯 4杯 杯以上1416141141614151826443845263014806040200國 國 瑞幸咖啡招股書， ti，會員體系構建私域量強化粉絲粘性公在009推會計星俱樂部員制計通過計梯的員級體將員為玉星和金星個不級可享不的贈特殊日會特止202年3美國90活員數(shù)到740萬直交易會占到53。圖：星享俱樂部會員系 圖7美國星享俱樂LoyayPgra會員情況9天活躍會員數(shù)9天活躍會員增長率直營店交易額會員占3025201510511Q11Q21Q31Q42Q12Q22Q32Q42Q12Q22Q32Q42Q12Q22Q3

6050403020100-0-0公司官網， 公司公告，門店：裝修傳遞“三間”概念，打造優(yōu)單模型門店裝修傳“三空概念本土設計貼當?shù)叵M者991年公司始組內建師設師隊來保司風特色夠現(xiàn)每個店門店一開人密的字路并上大地往人能感受到店內壁椅報和長發(fā)營的意景司根門所地建筑風設特門深本土如北等古中當傳古筑取靈感計滿國風門店。圖：星巴典型門店計 圖：星巴克西安大唐蓉園店公司官網， 公司官網，早期門店選址精細化集開店區(qū)域深耕1張路方司期先入人均收入人口數(shù)量高的州中的大型城市；2）開店策略方面，公司選擇用大量門“侵性地蓋個區(qū)在個區(qū)穩(wěn)跟后才慮張下個區(qū)或者射近區(qū)3店選方司建地產隊利用G（理息系統(tǒng)進數(shù)化析從而定店置營方式公門主分在公大樓區(qū)郊的區(qū)物中心機場學等目標費體集障開店精命至197年星克立來的近500家店有兩家門店閉。表：星巴克早在美國內的擴張路徑

進入時間進入城市進入時間進入城市進入城市所在州于20名內的城市數(shù)192圣地亞哥、舊金山、丹佛加州、科羅拉多州 3193華盛頓特區(qū)華盛頓特區(qū) 0194195

波士頓、紐約、亞特大、明尼阿波利斯達拉斯、休斯頓、德克斯、費城、拉斯維加斯

馬薩諸塞州、紐約州、3佐治亞州、明尼蘇達州德州、賓夕法尼亞州、2內華達州北卡羅來納州、羅德島196 北卡羅來納州、羅德島197 鳳凰城、底特律、邁阿公司公告，

0州、加拿大亞利桑那州、密歇根0州、佛羅里達州境內穩(wěn)步增長境不發(fā)力至201年司門數(shù)達3833家分布于全球3國及市以來近10年門量R為0.965美/海外店別5444139家按域營式分國直營內外直營/國外授權店分別84764978161023家，占比2741930%，GR2.74.51248.6外市增速遠于國國市據(jù)理期公司在030財前其店數(shù)從前近33家至5.5萬家在范圍內實現(xiàn)6的新增率美國新增率為3第大場國現(xiàn)1015%的增。直營加盟模式雙軌并行，特許授權開拓特殊場所海外市場。公司在國內外都以營加并的式營整體店構例均持在營加盟5050海外市場盟營比例455。于營營面到困的分殊所外國家及司相放特許授經給此域有富驗合并可能在一時后回許營加管理也能地市開接飽后售份套現(xiàn)。圖：220年星巴克球門店分布圖 圖：21201年星巴克門店數(shù)量結構美國直營門店 美國加盟門店店 國際加盟門店3003002002001001005000國家及地區(qū)授權商合約時間 股權情況中國華北北京美大初始股權美大/國家及地區(qū)授權商合約時間 股權情況中國華北北京美大初始股權美大/星巴克10/0，206年199轉為星巴克10。中國華東上海統(tǒng)一初始股權統(tǒng)一/星巴克955，207年星200巴克增持至10。中國華南香港美心初始股權美心/星巴克955，201年星202巴克增持至10。日本SbyLegue初始股權SbyLegue/星巴克19550/0，215年星巴克增至10。韓國Shingeup初始股權Shngeop/星克199公司公告，

50/0，221年星巴克出全部股份。毛利率經營利潤率亮單店模型靚麗店端營利潤率領先美快時龍頭氏CG堡秀ke（K國快尚飲太二，國內餐態(tài)鍋頭底撈呷呷哺湊湊西北九九以國高現(xiàn)制茶領玩奈的（標店進單模比較考到情數(shù)有失真且內所影不，因我用219的數(shù)以對各牌態(tài)營下的店公視角巴坪效.4萬元米毛率6每平米金13店營利率8店額463萬投回期1.7年體看巴品牌價利持由較的始回報周較從內業(yè)態(tài)比角角外于外品牌的AV坪效毛利率/門店經營利潤率高，但值得注意的是國內茶飲餐飲品牌收入表更巴強盈能主得于本控更資報度國內優(yōu)美內牌單店資平投報周海為中式餐飲的執(zhí)牛耳，得于高客單高翻臺率支撐不俗的盈利能+優(yōu)異的本制能國普較的游施成短收期最具軍相其中底撈的租優(yōu)、二強營管優(yōu)頗看。表：單店模型解S國內餐飲龍頭單店模型219）星巴克奈雪的茶CMGSHK海底撈太二九毛九呷哺呷哺湊湊1、收入（萬/年）974105143292518147949442206坪效萬/㎡）545161916557272029年營業(yè)數(shù)353530323330303430月營業(yè)（萬/819018254219793711日均銷額（元日）272939841340271257客單價元）334384121575585612每日顧量（次）896546751659472442總座位數(shù)53883010109512翻臺率天）445452482626292、材料成本（萬/年）314398466861210571351163685毛利率686367715860636367食材成占比3237332942403737343、員工薪酬（萬/年）218179372830127214218112536員工薪占比221726282415232526人員編制162327451036402574小時工23401332362272經理4563322平均薪（萬/1207111506030302064、租金（萬/年）891839224820414310454256租金占比91768410111213面積㎡)102022358020302070每平米金（/1324112271687105、折舊（萬/年）42347415517643472184折舊占比435533554折舊年（年）1056655555裝修成（萬/）260927411109070509單店投額（元）4319611280242714606、水電（萬/年）39325810617643471572水電占比4344335447、經營利潤（萬/年）27324935174111834212777413經營利率282325252224131720門店投資情況單店投資額(萬元）單平投資額（萬元/㎡）.6.9.7.1.1.9.7.5.9投資回報周期（年）.7.8.8.8.8.6.9.4.5公司公告草根調研，后端：營銷助人氣，供應鏈組織力數(shù)字化構建深厚壁壘供應鏈：布局一體供鏈，注重高效率高質自“從咖啡到咖啡品的一體化應鏈持產業(yè)鏈全方位布應塑造是司堅的城其產品控店成本制關要現(xiàn)咖啡業(yè)材成波幅大口品要高特公深參全業(yè)匹配供應布。上游咖啡種植業(yè)：農民支持中心長期供應商。司目前在世界各地的主要咖啡生國／區(qū)了10咖種者持，幫當農持提高其作的量產量時使司得定質材精供商長期合關與簽貨合等定啡價擇應的準阿拉比咖豆否合道采。至015公司完所購咖啡豆中99符公與Coveonnenaonal制定咖種和易公平規(guī)的標。中游咖啡加工業(yè)自建工廠加工烘環(huán)工對咖口有要響，烘焙的啡儲期因此司建型焙廠保原料品時。截止司在洲有51烘工并于020年1在昆山投入建設亞洲的第一家咖啡產業(yè)園，園區(qū)引入前沿烘焙生產智慧物流體系，提升啡焙能能效率同可少少的排。下游咖啡零售業(yè)：自建配送中心物流供應商。公通過建或賃中央配送心與分流應商立作覆蓋圍送門店供及。圖：公司全產業(yè)鏈布局公司公告，組織力：培養(yǎng)機制晰激勵政策到位培訓課程健全，晉機清晰。所員入第年都接不于50時的培訓培內涵顧務基銷技巧咖基本識啡制巧公司還過啡師星巴大向工供升技的司晉升機制清晰，所有空缺職內部員工優(yōu)先開放，0的新職位是內部招聘零售線的理員乎00從內培提的。激勵政策到位高福利來低流動率司以人的伴化福利度完198年公始為工供面療險191年成全一家為所有工供票權公司公的咖豆票所員包兼員都能拿當水14的值期此司員工配01k老劃和提供父關計完激勵策證高工意統(tǒng)某時司員工流動為6遠于行業(yè)的140動率。圖：公司員工晉升機制 圖：公司員工激勵政策 公司官網， 公司官網，營銷能力：多渠道銷造強品牌力公司采用多營銷手組不斷提升品牌影響社媒營銷公于208年開通多主社賬發(fā)公司新態(tài)截止2022年8月?lián)碛衱ensagm粉絲106175高于他名飲牌同時司斷出名原的高顏主商如219春推“爪引消者泛注原價199杯被賣到100元以成出友等交體個過程中的用不沒）事件營銷：司告用極低始維在1.9下，較少放定廣注重取妙合事點營以成換曝光。例如2008年國統(tǒng)日前，司主社平視目周夜場》投放傳使投票利公可選日免獲一星克啡該營銷動吸超700萬人注社交營公司過端媒體接入域量社交響變流時將品店社屬帶至線上第空如克中于018年合推“星說功能友之間可互相贈送定制星巴克禮品卡飲品，在詮釋“人與人聯(lián)結”的品牌內涵的同增強品的達力提升客粘并動客戶。圖知名餐飲品牌社粉絲數(shù)量對（單人）

圖：20201年廣告費用率200

Tit數(shù) Isar

20

廣告費用率100

1510050

10051185106404514181028星巴克 麥當勞 KC DninDnts

00

200203206209212215218221公司官網， 公司官網，圖“用星說小程星巴克p 圖：聯(lián)名牛仔布杯貓爪杯公司官網， 公司官網，2.2.4.數(shù)字化：數(shù)字化打經，驅動公司新成長數(shù)字化前端以移端ap為核心打造用戶至上驗在客戶端司字化識啟較早在1998就建了方于2009年出誠員計劃和移端a；016公司出數(shù)飛”劃，忠會、性營、快捷餐便支四維度升端ap體驗移端pp中的海量數(shù)據(jù)可供司用AI技術析后進個化定營止202國直門移支占穩(wěn)定在25零領域字更進中司數(shù)字布更顯公司2016年與家聯(lián)頭出線點商平臺上適市變節(jié)奏在門店端門用自化理統(tǒng)協(xié)一管理人進日安、員招和效估。數(shù)字化后端供應鏈程數(shù)字化司通鏈全預產產能控制訂管各節(jié)有字化件用軟由Oce等名技司供智能化供鏈理助司低供鏈本提運效率。圖：公司數(shù)字化系統(tǒng) 圖：191223移動付比例9天活躍會員數(shù)9天活躍會員增長率直營店交易額會員占3025201510511Q11Q21Q31Q42Q12Q22Q32Q42Q12Q22Q32Q42Q12Q22Q3

6040200-0數(shù)據(jù)來源： 公司公告，表：公司數(shù)字進程年份 事件198年 建立公司官網208年 建立主流社媒主頁及線上社區(qū)MySabcs209年 推出忠誠會員計劃和移動端ap204年 推出在線點單、移動支付功能206年 與騰訊合作，中國區(qū)支持微信支付208年 與阿里巴巴合作，中國區(qū)推出“專星送”外賣服務209年 中國區(qū)“在線點到店取”服務——“啡快SabcsNw上線200年 與UeEts合作，在美國提外賣服務202年 與Sure達成合作協(xié)議，在國率先推出人臉識別身份支付手公司官網，同店經營趨穩(wěn)，客流為主要變量同店增速（）訂單量增速客單價增速，公司S歷史中樞在4%史上看214前S主訂單增驅214后主由單增驅00-04年門快擴S增由單量動0408年于張奏于進，SSS下09訂與客價雙S負014年司革見效，SSS拾長由單驅動1419年由擴速度緩店度大流，SSS由單增驅動020于情響分門關一時減開店時單大下S此負201年量回疊同低數(shù)SSS錄得0。圖：200年至今公同店銷售增速（）拆分公司公告，困境反轉：過度擴張陷入危機，回歸初心重返巔峰全球高速擴張致業(yè)績下滑，經營多環(huán)節(jié)與擴店脫節(jié)2000208年全面擴張8年門店成長超6倍擴紅利消失后業(yè)績下滑00年，舒爾辭星克CO此后林史斯吉·唐德后任CO200-2008年公進了擴張內雙進海重發(fā)店數(shù)從3501上到1680家08年國外店分為15673008年GR分為18.32.9。司在外部市采放特經營與立公司的經營式加店比斷擴營店加店例從000年的74.82.變化為208的5.344.。但速店同，司收端利端壓00-2004，速店動司營增速凈率升其中收同表都在2004年達頂20208，擴過逐影公業(yè)績營收增率利率均有降凈于208年降最點3。圖：20208年擴店情況（家） 圖：20208年公司直營特許經營門店比例1001001001001008006004002000

美國門店美國門店 海外門店200201202203204205206207208

直營門店占比 加盟店占比47224722706050403020100200201202203204205206207208公司公告， 公司公告，圖：20208年公司營收（億美元） 圖：20208年凈利潤率73773787568716566443010106040200

營業(yè)收入 yy35302520151050200201202203204205206207208

876543210200201202203204205206207208公司公告， 公司公告，復盤困境產生原因：開店策略門店運營供應鏈與擴店節(jié)奏脫節(jié)，盲目追求增長害品牌價值此外司績也受宏觀環(huán)境影208年美國爆發(fā)金融機續(xù)條的經濟環(huán)境打擊高消費，公司的目標費體購買力受限。國內外市場雙線并進高速引起擴張業(yè)績滑000前司駐了1國家及地要布于而在000至208星克入了8新場遍布歐洲南洲公司期海市的功得于位啡化薄經濟增快市在洲美等具以要素市司展慢例如000年司入對意利民深厚啡化澳利和對咖啡品要高偏精咖啡的洲啡費星巴作外的品難以取競優(yōu)到208年時定閉7澳亞門的64家。門店管理能力脫節(jié)店銷售增長（轉擴戰(zhàn)的景司內部形了目求濟益的化門服質大打扣同盟占的不斷高影了司門店管理門管力的步體現(xiàn)早三治等新品氣對心品咖體的響豆在送門之提研影響咖口新店修千一設缺特等核產濃咖體驗遭到破店現(xiàn)到響204208年S年下208因單大減少首轉至3。高速擴張導致流需激增供應鏈體系承益于模應在啡原地布，在200204年定度控了貨成率星克應中物流環(huán)把4個庫啡從5個域咖焙廠過0個送和多個供商往界隨著店應題凸008年應門雇傭1300位員持常應鏈運開達年1億元但有35的店及時收所所物應鏈率容204年后貨本持上208年達峰44.。表：公司海外場開進程時間 國家及地區(qū)196 日本、新加坡197 菲律賓198 馬來西亞、新西蘭、中國臺灣、泰國、英國199 中國、科威特、黎巴嫩、韓國200 澳大利亞、巴林、香港、卡塔爾、沙特、阿聯(lián)酋201 奧地利、瑞士202 德國、希臘、印尼、墨西哥、阿曼、波多黎各、西班牙203 智利、塞浦路斯、秘魯、土耳其204 法國205 巴哈馬、愛爾蘭、約旦206 巴西、埃及207 丹麥、荷蘭、羅馬尼亞、俄羅斯208 阿根廷、比利時、保加利亞、捷克、葡萄公司公告Bloo，圖：20208年公司銷貨成本率門店運營費率銷貨成本率 門店運營費用率404404740454044 4449483131 39 383035353032454035302520公司公告，

200 201 202 203 204 205 206 207 208舒爾茨重任，回歸核心價值戰(zhàn)略轉向重塑星巴體回歸品牌核心價值涵008年1月公始人舒爾茨歸司度任CO調戰(zhàn)為證費的高質發(fā)并孕育人文精神——每人、每杯、每個社區(qū)”的公司使命，加強與顧客的情感紐帶前端：門店升產品迭，重塑競爭力門店端升級服務設備優(yōu)化門店體驗運營提升服務標準008年2月26日下巴關全所有店店小員工行培調產質量和工務內容要括證啡鮮口如啡運門店前不研煮啡能置超半時避牛喪失分度如奶要顧客點后奶度以出泡程必恰到更換門店備公司用斯里（e全動啡代了利斯（e半咖啡機自性也短咖啡作間并證啡出的定設高降低便員展飲作流和顧交司另進易作收交易系統(tǒng)和力排門店理益管隨客量應減據(jù)09年公司查服效同提高0pc顧滿度高8pc。圖：公司使命 圖：門店新設備Maena全自動咖啡機數(shù)據(jù)來源： 數(shù)據(jù)來源：產品端核心品優(yōu)化認可咖啡矩豐富拓景優(yōu)化核心產司優(yōu)化核心品縮啡咖豆烘配發(fā)派克場焙啡并全門店推品感衡解決以咖配更頻繁問到場泛認可豐富產品出于同的出多新追餐消康化新趨勢出康品vn；用牌能發(fā)產品品啡列推出VA免煮啡展星克啡的用合增消者觸。圖：順應健康飲食的勢推出產品vao 圖：VA免煮咖啡展消費場景 數(shù)據(jù)來源： 數(shù)據(jù)來源：后端：供應鏈改品牌銷，深化護城河供應鏈端精益供應能公司降本增效組架構調整原龐供應鏈體系據(jù)國應協(xié)所提的應四活精簡規(guī)購生送四個塊有精人提效加快布上游供應司過啡豆原產地立民植持心鎖大優(yōu)原008之公僅建一個位于斯黎的民植中止022年成10個此于食品，公司始多實本采購挑少供商作以證味一改善流一面引數(shù)化管系能籌焙倉中配范估應商效管倉庫高了流率準另一司加密配送網點提高物流配送準確性并通過利用平衡記分卡等工具優(yōu)化第三方物流公司的評價體系選擇少量優(yōu)質供應商在保證效率的同時減少成本改成司應的訂單交付功從5升至90。表：公司加速成農種植中心時間 國家及地區(qū)204 圣何塞，哥斯達黎加206 危地馬拉209 基加利，盧旺達201 姆貝亞，坦桑尼亞202 馬尼薩萊斯，哥倫比亞202 中國云南204 埃塞俄比亞205 北蘇門答臘，印度尼西亞206 恰帕斯，墨西哥201 巴西，米納斯吉拉斯公司公告Bloo，圖：公司供應鏈改革要內容數(shù)據(jù)來源：營銷端：數(shù)字營銷促進品牌勢能，會員體系強化品牌粘性。1）數(shù)字營銷：司2008年通ebok和wer賬強品曝度同時線ySabuckda線上區(qū)征顧意讓客與日運中站立的2個內收到42萬建議公通精準放告結熱事營等式社媒上維持高牌光。如13初大雪Neo擊美，多，cebok和wer出在冬著熱的abuks告aucks更No與#bzzad標，品與產跟費生緊相扣公亦出yabucsewads計和動端p造體線會系鞏消者性品牌塑司過系公活動參新爾市建區(qū)愿動重強了公司足區(qū)具社責任的牌象。圖：yStaa征求消費者建議 圖：yStaa轉化277個用戶創(chuàng)意公司官網， 數(shù)據(jù)來源：改革降本增效，業(yè)績重回正軌兩年削減4億永久性成，提高運營效率。過對店營應政策的調以剝非心務在008209共了4美永性本自208年至019會準更銷成率門運費用總呈降勢經營利潤率凈潤呈升勢。擴店放緩，營收企回，進入緩慢增長期拓方面，公在2082009年關表現(xiàn)的25566家國門，共成00美國和10國店的關店計另方公員1200占員的7整公開節(jié)奏放緩，截止21年美國/海外門店分別為14441839家，2008201年CR2.9.6總數(shù)3833家00221年R為.遠于2002008年的8營收方面司在9營下后恢209209平營收增長為1，比202008年降12pc，業(yè)略熟進較定而緩慢發(fā)期。同店表現(xiàn)擾動消弭海市場頗具看點08年司SSS首轉降為309年降至歷低（除20外6，公進前改后，單客價有長，驅動S幅上并在6左；中太市表頗看，0815年間中國亞太SSS均高整體現(xiàn)。圖：20201年公司成本率費用率經營利潤凈利潤率銷貨成本率 門店運營費用率經營利潤率（右軸） 凈利潤率（右軸）50 2545 2040 1535 1030 525 02082092102112122208209210211212213214215216217218219220221in，Blob，注：203年向卡夫公司付7億美元賠款，導致凈利潤幅下降；209年起受租賃準變更影響，直營店租金不再計入銷售成本，導致銷售成本大幅降低，門店運營費用上升圖：20201年公司營業(yè)收入（百萬美） 圖00018年公整體美洲中國及亞太S3003002002001001005000

營業(yè)收入 yy

3020100-02082208209210211212213214215216217218219220221

整體S 美洲中國亞太S 歐洲中東非洲080809000102030405060708050510公司公告， 公司公告，投資建議估值復盤：E中樞隨品牌成熟相應下行1994200年成長期速擴張公司高長享估值市期市于星巴克連擴寄厚，值到708。996年司門超000家同日本開立一海門啟國國雙擴步其進菲賓中韓國等海市際步加速1992000年店GR達到46.519200年營收R達403場投者好巴的定+成屬，于高的估值價此段E中約55，G樞約1.67，顯高同。2001208年：青年期，張過度，估值先揚抑。000，爾退二，新任EO采大海擴的戰(zhàn)，00004益于外店張總海外門店凈潤CR達4.146.82.4，S也從201的5一升至2004年峰值0這階段司然持較健康增姿值行于2004年到6x25公空降O姆納德部策調一程度上影了巴的費體S續(xù)至008轉為3在店經營業(yè)承的況克仍盲進海擴2004208海店GR高達2.9208美次貸向領巴克當年凈利潤腰憂患同值持下至008年的0公股也來至低谷2002008年PE中約40，G樞約.75x。2009219年：成熟期，歸初心，估值修復。008年舒茨次馬任在（店產后供應營銷實一改革將心開轉單店運營200200門量R至.3時S從209年的6正至2010年的此保定20102019年均S達5.72009019年利潤CR達24.此估值從209的1x一水船疫前本穩(wěn)定在0x4008年司發(fā)成穩(wěn)雖波但PE穩(wěn)E樞約3x，G樞約1.6。2020年至今漲價驅動S迅速恢復估值擾動消恢復至疫前水平情在全球司得在0Q2關了0北際門公業(yè)承E迅速拉至0隨國疫接率升府續(xù)發(fā)政刺消濟逐漸解封市認餐板遭遇過拋2Q3大多星克店新業(yè)截至2Q3末球97門重新復業(yè)公以幅漲應（22Q4店單價分+3+7+1，業(yè)在2Q2Q4連三個度于期E此進一步破0x201年E歸情約3x，2Q1公繼提價17，SSS在客價素動恢至19年期此流尚恢業(yè)遠場預期加第空發(fā)迅猛數(shù)化型效著等好素共驅股連創(chuàng)新，E一上至37x2022年在壓聯(lián)加預期塔奧密克戎禽感多打下股盤轉下而公層啡期指創(chuàng)10年新高，原材料價格超預期上漲使得公司僅依靠小幅漲價轉嫁給消費者（2Q12Q2同客分+36無抵其削利的分2Q1222的S分持走至位的73，E至2x。020年E失真，2021年今E體PE中約2x。圖：公司動態(tài)EG歷史復盤Bloob，id，估值核心指標研判：S——E成長期錨定SS正負，青年期成熟期錨定SSS邊際變化盤巴的史估演們提出了情公估上下的核心動按照司張度劃公司命期所的階：成長199200門速30以上青21200門增速030成熟20001增速0下同的估與S對關略有不同成期司店小績在動市公司S的察較容，因此期E定S的正即階段SSS要是E會長而青年期和熟公基定場于S考錙必較PE錨定S的邊際此段S與E走呈出定相關SSS需絕值長，PE會長。圖：S是疫情前公估值漲跌的核心推因素Bloob，id，注：紅/綠色代按照我們提煉出的規(guī)律該段時間內估值應該上漲/下跌投資建議：國內餐飲茶飲龍頭具備成長潛力受疫情反復及11以來消費趨弱影響，國餐公司股價大幅回落引市場對餐飲企業(yè)生命周期生模式穩(wěn)定性的擔憂國內飲頭底毛九上市時較追的經營價據(jù)限們分復星克墨燒、eck等海餐頭公上公上今均現(xiàn)高超收其成長程并一風經過速張企文化糊同表下品安全題餐企典困境家司過反思極革能重成正軌海公在不展階其享的值有所國餐資具備參考值。國內餐飲茶飲龍頭具備長潛力國飲場模大穩(wěn)增餐連化率僅7落于日歐港等達區(qū)300水平連鎖空巨大供需兩端振動鎖率升，性設至230我國鎖率望到3中國臺區(qū)20200水平未來10餐行業(yè)CR為13.頭企業(yè)憑借越管能大的應體格食品全制市率望速提升建關單店優(yōu)秀處內調期海底焦時尚多品牌發(fā)力九九新茶龍頭雪茶。公司代碼總市值凈利潤（億元）市盈率PEG22年凈利22-24復表：中美餐飲公司估對比公司代碼總市值凈利潤（億元）市盈率PEG22年凈利22-24復國內可比公司（億元）20212022202320242021202220232024潤增速合增速海底撈6862.HK1,086-41.65.126.843.4N/A21241250.24423104九毛九9922.HK2683.42.87.110.5799438260.4715155百勝中國-S9987.HK1,67863.132.056.069.1275230240.837529呷哺呷哺0520.HK87-2.9-2.02.44.5N/AN/A36190.6222331奈雪的茶2150.HK108-45.2-3.02.85.6N/AN/A38190.8319523海倫司9869.HK170-2.30.14.88.1N/A236935210.05N/A383廣州酒家603043.SH1495.66.27.58.9272420171.272113同慶樓605108.SH951.41.42.63.4666637280.847833海外可比公司383628星巴克SBUX.O7919266.3231.1266.6303430N/A150麥當勞MCD.N13592508.5487.0529.9272826N/A91百勝餐飲YUM.N254591.690.6100.9282825N/A113百勝中國YUMC.N167842.233.355.64050303.126710餐飲品牌國際QSR.N138559.298.594.22314150.88-417達美樂披薩DPZ.N87233.630.534.8262925N/A141墨式燒烤CMG.N269547.465.183.25741321.572821達登飯店DRI.N117239.960.565.92919180.98918ShakeShackSHAK.N1270.0-1.2-0.3N/AN/AN/AN/A79192Wendy'sWEN.O33913.712.614.5252723N/A152NoodlesNDLS.O170.60.01.631N/A110.27N/A41WingstopWING.O2992.83.44.110787745.521813中國連鎖餐飲平均455-25145047034220.6416784美國有限服務餐飲平均46651671621802931252.00195美國快時尚餐飲平均7751723285044322.083048總體平均181454586841189311.257950Bloob，d注：凈利潤預測值海底/九毛九/奈雪的茶為自行預測，其余國內公司采用ind一致預期，海外公司采用Bloobg致預期；數(shù)據(jù)截至2221/8，外公司無24年Blobg一預期，故復合增速采用2123年復合增速九毛九旗艦太二風浪，第三曲線慫揚起，多品牌打法優(yōu)勢顯起步于九毛九太打成長空間朝著多牌飲集團進發(fā)司力牌為九毛九太酸魚005年品定九九2015年立二菜魚2017年創(chuàng)立2顆蛋餅209年立冷串串大叔大，220創(chuàng)火鍋021年8月美魚餐于州發(fā)展多牌式時餐飲集團。目前太二為公司的核心驅動，九毛九處于升級調整期，慫火鍋進入開店軌道賴美處早模打階段公立華南局全至202年6公司門店計475家覆中國3城、拿新加。明星品牌太二酸菜尚于高速成長通道逐探索大眾化轉205九毛九“另一創(chuàng)新太二菜太迅為九九艦牌酸魚賽道龍頭酸魚道場有率94尚不提。太為毛核增引，2022上年店營業(yè)潤別集的7888至202年6月，二開店384個+34，高城加的同開進下市下沉市空大門模更優(yōu)助品從紅向大。太二的成功基因助由1到的模式復刻新牌有望勾勒第三成線經歷太酸魚成后管理隊索了套對年消者新飲牌造的方選成優(yōu)質“準大單精簡U服個性化品牌+輕位等素打新火美麗山椒魚二的牌展路慫鍋逆起，于021開啟國圍張截至2022年10月在南北上海地設9門23將一加擴伐?！氨醇Z先行2022年10月司告重慶建火底設計產能持300家火的料供二火鍋賴美烤調相標群高度疊有實品矩陣的量振同九九團然熟數(shù)化基礎施以運管營方的得能夠新牌予持有效發(fā)揮規(guī)效和同應慫火的勢店初驗證九九打新飲牌上方法論的有效性，而賴美麗眉山藤椒烤魚潛力巨大，有望成為第四業(yè)績增長極。公司個力備牌望后接，能司穩(wěn)致而曇一。投資建議：于艦太二入速長，望在來35年速，同時公司品孵能出多孵試下內完全以比得優(yōu)型我們看公的牌陣長前為家處高增的司展未短期看二火門擴長看美烤魚模型熟速張九門店模型化啟張預公司224年母利為2.8710.5億應PE為943826，