交通運(yùn)輸行業(yè)月報(bào)：防控措施優(yōu)化靜待出行拐點(diǎn)

布局。? 航運(yùn)板塊：油運(yùn)景加，周期上行剛拉開(kāi)幕未來(lái)一個(gè)月，航運(yùn)板塊中最值得關(guān)注是景氣度快速爬坡的原油、成品油輸。四季一為運(yùn)統(tǒng)季9月下開(kāi)就開(kāi)逐爬，量的上行往往都會(huì)帶動(dòng)運(yùn)價(jià)同步上漲。今年旺季強(qiáng)度或超預(yù)期。原因有二：①歐盟對(duì)俄原油和成品油的禁運(yùn)將分別發(fā)生在今年的月5日明的2月5日屆時(shí)大模航切有望開(kāi)②全球油品供需區(qū)域失衡加劇帶來(lái)新增貿(mào)易需求。歐洲面臨在寒冬缺氣問(wèn)題，且當(dāng)下柴油庫(kù)存較低。而中國(guó)追加了成品油出口配額，且有充足的煉能。這種情況下，歐洲高位的柴油裂解差會(huì)引導(dǎo)著更多的柴油亞向洲動(dòng)。? 機(jī)場(chǎng)航空：國(guó)際線進(jìn)復(fù)，期待行業(yè)供需轉(zhuǎn)整體來(lái)看，重?fù)?，行基面處部間0國(guó)疫情多散空行環(huán)比滑主上航運(yùn)量為019年期3成邊際上，控措施再度優(yōu)化調(diào)，內(nèi)出行需求拐亦可期待。同時(shí)入境航班熔斷機(jī)制取消，國(guó)際線恢復(fù)節(jié)奏有望再加快根飛準(zhǔn)據(jù)022第48（1.211.7國(guó)航班量達(dá)224班環(huán)上升.29較低長(zhǎng)1744展望復(fù)蘇節(jié)奏，全放節(jié)仍耐心待行中期點(diǎn)已開(kāi)。機(jī)場(chǎng)板塊，重點(diǎn)推薦美蘭空港、白云機(jī)場(chǎng)，關(guān)注上海機(jī)場(chǎng)。航空板塊，持續(xù)重點(diǎn)推薦α和β兼具的吉祥航空，長(zhǎng)期推薦春秋航空，中國(guó)國(guó)南航東航周上階具充分價(jià)彈，當(dāng)下期行建逢布局。行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：物流快遞：成長(zhǎng)優(yōu)于價(jià)值、快運(yùn)優(yōu)于快遞直營(yíng)優(yōu)于加盟。航運(yùn)：重點(diǎn)關(guān)注景氣度爬坡的油運(yùn)、干散貨運(yùn)。機(jī)場(chǎng)航：機(jī)板存定性值復(fù)板塊在值修復(fù)與需性大輯維持業(yè)推”級(jí)。重點(diǎn)推薦個(gè)股：招商南油、招商輪船、中遠(yuǎn)海能、圓通速遞、順控股、韻達(dá)股份、中通快遞、申通快遞、德邦股份、興通股份、盛航股份、華貿(mào)物流、深圳國(guó)際、美蘭空港、白云機(jī)場(chǎng)、吉祥航空、春秋空。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀：經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、地緣政治沖突、油匯大幅波動(dòng)大規(guī)模自然災(zāi)害、新一輪疫情爆發(fā)等；行業(yè)：業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期重大政策變動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)事故等；公司：現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致產(chǎn)、低價(jià)增發(fā)導(dǎo)致股份被動(dòng)大幅稀釋、成本管控不及預(yù)期等；文中所引資及據(jù)與司公不致以司告為。股價(jià)相關(guān)數(shù)據(jù)截止至202/2/9重點(diǎn)公司股票投資代碼名稱股價(jià)20212022E2023E20212022E2023E評(píng)級(jí)60023.SH圓通速遞21.550.671.131.3825.0619.0715.62買入00232.SZ順豐控股58.030.931.361.8474.142.6731.54買入中通快遞0205.HK183.55.888.139.4829.7822.6319.40買入-00210.SZ韻達(dá)股份14.290.510.51140.1228.0214.29買入00248.SZ申通快遞1.20-0.60.350.6-32.0018.67買入60306.SH德邦股份21.000.130.651.1678.6932.3118.10買入60329.SH興通股份31.711.331.081.76-29.3618.02買入00125.SZ盛航股份25.531.211.11.720.123.0015.02買入0015.HK深圳國(guó)際6.611.441.3825.24.793.31增持60318.SH華貿(mào)物流12.230.650.760.921.0516.0913.59買入0035.HK美蘭空港21.991.620.011.449.3521990015.27買入60004.SH白云機(jī)場(chǎng)15.32-0.17-0.290.31--49.42買入60385.SH吉祥航空15.62-0.25-1.70.58--26.93買入60101.SH春秋航空59.280.04-2.381.32--44.91增持60199.SH中遠(yuǎn)?？?3.305.598.274.023.341.613.31增持60182.SH招商輪船6.150.480.740.958.548.316.47增持60195.SH招商南油4.380.060.380.4933.51.538.94增持資料來(lái)源：Wid資訊，注：上述股價(jià)及對(duì)應(yīng)ES財(cái)數(shù)據(jù)均為人民幣，HK/N=.932內(nèi)容目錄1、防控措施優(yōu)化，靜待出行拐點(diǎn) 7、防控優(yōu)化二十條出臺(tái)，出行板塊直接受益 7、國(guó)際班增班提速，國(guó)內(nèi)出行信心修復(fù) 8、關(guān)注板塊邊際變化，出行困境反轉(zhuǎn)可期 92、行業(yè)觀點(diǎn) 、大物流：化工物流買成長(zhǎng)，直營(yíng)快運(yùn)買格局，直營(yíng)快遞布局底部 、物流快遞：業(yè)務(wù)量增速受疫情擾動(dòng)，單價(jià)仍維持穩(wěn)定 、化工物流：煉廠開(kāi)工率上行，板塊性價(jià)比提升 、跨境物流：直客邏輯初步驗(yàn)證，尋找運(yùn)價(jià)平臺(tái)期逢低布局 、物流地產(chǎn)：5倍PE的港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，價(jià)值修復(fù)通道有望開(kāi)啟 、航運(yùn)：油運(yùn)景氣加速，周期上行剛拉開(kāi)帷幕 、油運(yùn)：景氣度上行加速，周期上行才剛開(kāi)始 、干散貨運(yùn)：復(fù)蘇之路上仍有坎坷 、集運(yùn)：運(yùn)價(jià)繼續(xù)下探，等待企穩(wěn)過(guò)程 、機(jī)場(chǎng)航空：國(guó)際線漸進(jìn)修復(fù)，期待行業(yè)供需反轉(zhuǎn) 、機(jī)場(chǎng)：底部區(qū)間確認(rèn)，需求回暖可期 、航空：入境航班熔斷機(jī)制取消，期待國(guó)內(nèi)出行上行拐點(diǎn) 3、行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略 4、重點(diǎn)推薦個(gè)股 5、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表1：“通”中關(guān)于國(guó)內(nèi)涉疫人員及海外入境人員的相關(guān)管控措施調(diào)整優(yōu)化內(nèi)容及評(píng)估依據(jù) 7圖表2：11月21日-1月7日，實(shí)際執(zhí)行國(guó)際航班量達(dá)1224班，環(huán)比上升3.29，約為2019年同期的6.63 8圖表3：近期受疫情影響，國(guó)內(nèi)出行航班量低位震蕩 8圖表4：2022年上半年民航業(yè)虧損已超2020年全年 9圖表5：主要上市航司2022年前三季度累計(jì)虧損同比擴(kuò)大 9圖表6：主要上市機(jī)場(chǎng)2022年前三季度累計(jì)虧損同比擴(kuò)大 9圖表7：國(guó)內(nèi)防控措施持續(xù)優(yōu)化 圖表8：10月行業(yè)業(yè)務(wù)量同比下滑 圖表9：10月A股上市快遞公司業(yè)務(wù)量增速環(huán)比下降 圖表10：10月各家單票價(jià)格環(huán)比整體維持穩(wěn)定（單位：元） 圖表11：10月中低端快遞單票價(jià)格繼續(xù)維持較高同比增速 圖表12：11月主要液化品產(chǎn)量環(huán)比回暖（單位：萬(wàn)噸） 圖表13：主要運(yùn)輸品類產(chǎn)量同比普遍維持較高增長(zhǎng) 圖表14：10月主要液化品開(kāi)工率回升至Q1水平 圖表15：2000T船型各航線運(yùn)價(jià)環(huán)比略微增長(zhǎng)（單位：元/噸） 圖表16：3000T船型各航線運(yùn)價(jià)環(huán)比小幅上漲（單位：元/噸） 圖表17：5000T船型各航線運(yùn)價(jià)環(huán)比小幅上升（單位：元/噸） 圖表18：外貿(mào)化學(xué)品船期租運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲(單位：美元/天) 圖表19：外貿(mào)化學(xué)品船主要航線程租運(yùn)價(jià)普遍上漲（單位：美元/噸） 圖表20：上海線、香港線空運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)仍處下降通道 圖表21：FBX海運(yùn)貨代價(jià)格保持下行趨勢(shì) 圖表22：11月VLC盈利水平持續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高 圖表23：TD3C航線盈利水平同樣創(chuàng)年內(nèi)新高 圖表24：11月Suzmx價(jià)開(kāi)啟加速上行 圖表25：11月Afamx價(jià)開(kāi)啟加速上行 圖表26：11月BDI指數(shù)開(kāi)啟加速上行 圖表27：BCTI指數(shù)從11中旬開(kāi)始上漲 圖表28：11月BI下探至前期低點(diǎn) 圖表29：好望角運(yùn)價(jià)再一次帶動(dòng)BDI下行 圖表30：全球貨代和船東運(yùn)價(jià)在11月繼續(xù)下探 圖表31：美西線貨代價(jià)在11月下滑趨勢(shì)放緩 圖表32：美東線貨代價(jià)在11月繼續(xù)下滑勢(shì)頭 圖表33：歐線貨代價(jià)11月下行幅度進(jìn)一步加大 圖表34：全球集裝箱港口擁堵程度大幅緩解 圖表35：美國(guó)零售商庫(kù)存銷售比快速回升 圖表36：10月國(guó)內(nèi)主要上市機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量同比2019年恢復(fù)情況 圖表37：2022年0月，主要上市機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量表現(xiàn) 圖表38：洛杉磯機(jī)場(chǎng)10月旅客吞吐量相當(dāng)于2019同期81.69 圖表39：亞特蘭大機(jī)場(chǎng)9月旅客吞吐量相當(dāng)于2019同期91.76 圖表40：希斯羅機(jī)場(chǎng)10月客流相當(dāng)于2019年同期8426 圖表41：法蘭克福機(jī)場(chǎng)10月客流相當(dāng)于2019年同期76.73 圖表42：香港機(jī)場(chǎng)10月客流相當(dāng)于2019年同期14.05 圖表43：韓國(guó)仁川機(jī)場(chǎng)10月客流相當(dāng)于2019年同期39.16 圖表44：10月泰國(guó)曼谷機(jī)場(chǎng)客流量相當(dāng)于2019年同期58.36 圖表45：10月新加坡樟宜機(jī)場(chǎng)客流量相當(dāng)于2019同期65.31 圖表46：國(guó)內(nèi)主要上市航司客運(yùn)量表現(xiàn) 圖表47：國(guó)內(nèi)主要上市航司客座率 圖表48：10月國(guó)內(nèi)主要上市航司運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)表現(xiàn) 圖表49：11月14日11月20日，北美AirlnesfrAmeica聯(lián)盟國(guó)內(nèi)及國(guó)際客運(yùn)量相當(dāng)于2019年的998 圖表50：截至2022年11月27日，歐洲7日平均航班數(shù)量相當(dāng)于2019年同期的85.9 圖表51：北美國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)10月票價(jià)相當(dāng)于2019年同期114.23 圖表52：全日空、新加坡航空、國(guó)泰航空10月客運(yùn)量分別恢復(fù)至2019年同期的74.48、7003、4.3 圖表53：國(guó)際油價(jià)高位震蕩 圖表54：近期人民幣小幅升值 1、防控措施優(yōu)化，靜待出行拐點(diǎn)、防控優(yōu)化二十條出臺(tái)，出行板塊直接受益11月，務(wù)院防聯(lián)控制綜合組布《于進(jìn)步優(yōu)化新肺炎情防施科學(xué)準(zhǔn)做好控工的通知以下簡(jiǎn)“通，公布一步化防工作的十措，中隔離間入人管政策進(jìn)了整：①對(duì)于切觸“7集中3居健測(cè)理施整“5天集隔+3天家，間碼理不出。時(shí)再定密接人并風(fēng)區(qū)高類高類最限度減少控員。②入境策面入航熔斷制消并登前48小內(nèi)2核檢測(cè)陰證調(diào)為前48時(shí)內(nèi)1核檢性證。時(shí)于境人7集隔3天家康測(cè)調(diào)“5天中+3天居家隔。除上知提加強(qiáng)療源推進(jìn)冠毒苗加快新冠炎療關(guān)物備等面進(jìn)步實(shí)署積穩(wěn)抓防措的優(yōu)化整本防措的優(yōu)調(diào)綜考了九版控案政實(shí)情況是當(dāng)防措系的效在步科精做防工提升防效，好統(tǒng)疫情控社經(jīng)發(fā)。圖表1：“通知中國(guó)內(nèi)涉疫人員及海入人員的相關(guān)管控措調(diào)優(yōu)化內(nèi)容及評(píng)估依據(jù)涉及人員群體調(diào)整內(nèi)容調(diào)整前調(diào)整后評(píng)估依據(jù)海外入境人員入境航班熔斷政策確診旅客人數(shù)達(dá)到5例的境航班當(dāng)確診旅客占比到該航班入境旅客人數(shù)時(shí)，暫停運(yùn)行1周；達(dá)時(shí)，暫停運(yùn)行2周取消入境航班熔斷制，需登機(jī)前48小內(nèi)1次核酸檢測(cè)陰證明/入境人員隔離時(shí)間7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測(cè)5天集中隔離+3天居家隔離密接陽(yáng)性患者7天內(nèi)檢測(cè)出陽(yáng)性占比達(dá)99.7，且?jiàn)W密克戎最長(zhǎng)潛伏期為8天國(guó)內(nèi)涉疫人員密接人員隔離時(shí)間7天集中隔離+3天居家健監(jiān)測(cè)5天集中隔離+3天家隔離高風(fēng)險(xiǎn)外溢人員7天集中隔離7天居家隔離陽(yáng)性檢出率均小于5/10萬(wàn)人高風(fēng)險(xiǎn)崗位從業(yè)人員7天集中隔離或7天居家隔離5天居家健康監(jiān)測(cè)次密接人員按要求隔離觀察不再區(qū)分次密接人員資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組，、國(guó)際航班增班提速，國(guó)內(nèi)出行信心修復(fù)國(guó)際方由于Omirn的傳年來(lái)際航熔壓加據(jù)飛常數(shù)202上年周國(guó)航量度至446班僅為019年期2.39。著5下國(guó)會(huì)提有增國(guó)國(guó)客運(yùn)班以后熔政策優(yōu)調(diào)國(guó)航經(jīng)迎恢拐步和復(fù)階隨此境航班熔機(jī)取，際線增進(jìn)步速年有望復(fù)至019同期水平。圖表2：11月21日-11月27日，實(shí)際執(zhí)行國(guó)際航量達(dá)1224班，環(huán)比上升.29，約為2019年同期的6.6325000

班次/周

2019 2021 202220000150001000050000

202年最低點(diǎn)46班周

年第周.-.）:國(guó)際航班量班，周度環(huán)比+.9，相當(dāng)于年同期311 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121資料來(lái)源：飛常準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)方年以內(nèi)疫呈出地多點(diǎn)發(fā)特國(guó)的需求恢進(jìn)被繁斷伴隨次控施優(yōu)調(diào)整中險(xiǎn)地和接人員的分別取有于緩此國(guó)多存一切層加”現(xiàn)行心到隨近國(guó)重區(qū)疫快反多續(xù)開(kāi)始執(zhí)行三三檢天五”政內(nèi)空出需仍待復(fù)。圖表3：近期受疫情影，國(guó)內(nèi)出行航班量位蕩班次天16000

2022 2021 2020 20191200080004000011 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121資料來(lái)源：航班管，1.3、關(guān)注板塊邊際變化，出行困境反轉(zhuǎn)可期全球冠情發(fā)經(jīng)三在求價(jià)高人幣值重沖擊疊加影下，行板持續(xù)承壓據(jù)民局，22年上半我國(guó)航業(yè)損已超220年年。同，據(jù)上市司三季情，主要上航司及場(chǎng)222年前季歸虧同大幅加行基面處在重境中。圖表4：2022年上半年航業(yè)虧損已超2020年全年人民幣，億元541261541261(794)(974)(671)(842)(1,089)

行業(yè)利潤(rùn) 其中：航司利潤(rùn)300(200)(700)(1,00)2019 2020 2021 1H202資料來(lái)源：民航局圖表5：主要上市航司222年前三季度累計(jì)虧損比擴(kuò)大中國(guó)國(guó)航 南方航空 中國(guó)東航 吉祥航空 春秋航空Q-Q累計(jì)歸母凈利：億元1000-100-200

圖表6：主要上市機(jī)場(chǎng)222年前三季度累計(jì)虧損比擴(kuò)大上海機(jī)場(chǎng) 白云機(jī)場(chǎng) 深圳機(jī)場(chǎng)QQ-Q累計(jì)歸母凈利：億元40200-20-300

2019 2021 2022

-40

2019 2021 2022資料來(lái)源：各公司公告 資料來(lái)源：各公司公告，注：上海機(jī)場(chǎng)22/02為東+虹橋重組數(shù)據(jù)5月來(lái)著常提出序加內(nèi)際運(yùn)航行策始生邊際8航國(guó)際期運(yùn)熔措進(jìn)行化十條施出臺(tái)則對(duì)出恢勢(shì)的一確雖離全恢的有長(zhǎng)的路要隨著點(diǎn)的疫接工不推與冠炎治相藥物和醫(yī)資建的續(xù)善出情陰的正在積出行塊反轉(zhuǎn)可期。圖表7：國(guó)內(nèi)防控措施續(xù)優(yōu)化資料來(lái)源：民航局，海關(guān)總署，國(guó)家衛(wèi)健委，2、行業(yè)觀點(diǎn)、大物流：化工物流買成長(zhǎng)，直營(yíng)快運(yùn)買格局，營(yíng)快遞布局底部、物流快遞：業(yè)務(wù)量增速受疫情擾動(dòng)，單價(jià)仍維持穩(wěn)定①數(shù)據(jù)跟蹤：業(yè)務(wù)方222年10快行完業(yè)量963票同下降其中地遞量866億比長(zhǎng)092城快業(yè)量0.2同比降5.01國(guó)遞業(yè)量.84億，增長(zhǎng)3.42。公司面022年10月中低來(lái)遞務(wù)量比長(zhǎng).4至183億票市率1605，比上升.23c申遞業(yè)量比升1317至12.51億占同加1.8pt至2.68股份務(wù)同少至15.17票市占率.38同下降186p；順控業(yè)量比長(zhǎng)12.73至.39億，率9.2同上升1.1ct。圖表8：10月行業(yè)業(yè)務(wù)同比下滑222 221 220 219 2181月 2月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月10806040200-0-0資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，圖表9：10月A股上市遞公司業(yè)務(wù)量增速比降1501301109070503010-10-30-50

申通 韻達(dá) 圓通 順豐2022102022062022022021102021062021202210202206202202202110202106202102202010202006202002201910201906201902201810201806201802單票格面202年0月遞票入為.52比長(zhǎng)環(huán)比平申快單收為2.3同長(zhǎng)1469環(huán)持達(dá)股份單收為2.6，比長(zhǎng)2.82，比升0.04元順控單收入1504，比少51環(huán)下降1.01元快遞業(yè)價(jià)維穩(wěn)圖表10：10月各家單票格環(huán)比整體維持穩(wěn)（位：元）申通左軸) 韻達(dá)左軸) 圓通左軸) 順豐右軸)4 24223 20182 161412202-09202-07202-05202-03202-01202-11202202-09202-07202-05202-03202-01202-11202-09202-07202-05202-03202-01202-11202-09202-07202-05202-03202-01201-11201-09201-07201-05201-03201-01資料來(lái)源：各公司公告，圖表11：10月中低端快單票價(jià)格繼續(xù)維持高比增速40

申通 韻達(dá) 圓通 順豐200-202022082022062022042022022021122021102021082021062021202208202206202204202202202112202110202108202106202104202102202012202010202008202006202004202002201912201910201908201906201904資料來(lái)源：各公司公告，②行業(yè)觀點(diǎn)：2021Q-202Q3中遞行格改、價(jià)力修的利。222Q4起，快遞業(yè)局定換擋背下塊從周成向值長(zhǎng)性切換，資法切為下而、選股。綜合物流方面未豐股求修是時(shí)問(wèn)業(yè)結(jié)化下價(jià)格中升本管改善效率升在地同時(shí)情控邊寬，將會(huì)供鏈穩(wěn)性出更的求營(yíng)順豐股望中當(dāng)前階段續(xù)薦股部布邏。直營(yíng)快運(yùn)方面202Q3邦股快快業(yè)價(jià)繼修業(yè)同增，主要爭(zhēng)手豐運(yùn)半年扭為盈直運(yùn)格拐持驗(yàn)證著地產(chǎn)帶動(dòng)需復(fù)蘇京東流并購(gòu)整下業(yè)導(dǎo)流看好直營(yíng)后格局善，德邦份價(jià)升來(lái)大的績(jī)視司潤(rùn)逐釋帶的資會(huì)。電商快遞方面擾疊加費(fèi)月遞業(yè)量比景氣度可受沖擊重注管改持驗(yàn)的通速能利率改善的中快與及后優(yōu)逐檢業(yè)彈性望顯申快。2.12、化工物流：煉廠開(kāi)工率上行，板塊性價(jià)比提升截至222年11月11，近個(gè)內(nèi)化品運(yùn)運(yùn)的要學(xué)品PX238.1噸oY1581，MoM1.65純產(chǎn)量152.3噸oY1463，MoM587二產(chǎn)量12.90噸YoY7.30oM0.32乙產(chǎn)量12990萬(wàn)噸YoY18.61oM225甲產(chǎn)量29.6噸YY3.35MoM1.9。開(kāi)工方222年10月PX開(kāi)率6.02比升2.3pc比上pct純開(kāi)工率81.1，同下降.58c比上升.16c乙開(kāi)率639比降6.6ct環(huán)上升11.2pc苯乙開(kāi)率9.94下降1.6pc，比升.71pc；醇率7.2，比升8.8pc比上升.35cQ4需回暖勢(shì)朗多品的產(chǎn)和工（10月）修復(fù)近Q1的平。圖表12：11月主要液化產(chǎn)量環(huán)比回暖（單：噸）

圖表13：主要運(yùn)輸品類量同比普遍維持較增長(zhǎng)X 純苯 乙二醇

X 純苯 乙二醇苯乙烯 甲醇(右軸) 苯乙烯 甲醇0 0 0 0 0 ------------------

------------------資料來(lái)源：百川盈孚，中纖網(wǎng)， 資料來(lái)源：百川盈孚，中纖網(wǎng)，圖表14：10月主要液化開(kāi)工率回升至Q1水平X 純苯 乙二醇苯乙烯 甲醇10%90%80%70%60%50%--------------------------資料來(lái)源：百川盈孚，內(nèi)貿(mào)學(xué)船價(jià)面各航價(jià)11月比加速最一（11月7日-11月14日主航均運(yùn)同來(lái)：華東部000、000、500MT運(yùn)價(jià)oY5.59、28.0華北華東200M300T、500MT運(yùn)價(jià)YoY25.9、1489、華北華南200M300T、500MT運(yùn)價(jià)YoY7.79、19.69.73；華東華南200M300T、500MT運(yùn)價(jià)YoY17.1、1739、5.6同期比據(jù)東內(nèi)各型均價(jià)比持其航平價(jià)均環(huán)比幅漲：華北華東200M300T、500MT運(yùn)價(jià)MoM2.13、2.53、.40；華北華南200M300T、500MT運(yùn)價(jià)MoM0.81、1.45、華東華南200M300T、500MT運(yùn)價(jià)MoM1.10、3.85、.00。圖表15：2000MT船型各航線運(yùn)價(jià)環(huán)比略微增（位：元/噸）

圖表16：3000MT船型各線運(yùn)價(jià)環(huán)比小幅上（位：元/噸）504030201022.42.42.92.52.52.42.32.32.52.82.72.42.71.31.21.11.11.61.61.61.51.71.7

華-華東 華東-華北 華東內(nèi)部華-華南 華東-華南 華南-華

4030201022.42.42.92.52.52.42.32.32.52.82.72.42.71.31.21.11.11.61.61.61.51.71.7

華北-華東 華東-華北 華東內(nèi)部華北-華南 華東-華南 華南-華資料來(lái)源：沛易航訊， 資料來(lái)源：沛易航訊，圖表17：5000MT船型各航線運(yùn)價(jià)環(huán)比小幅上（位：元/噸）華北-華東 華東-華北 華東內(nèi)部華北-華南 華東-華南 華南-華東22.42.12.02.92.22.82.52.12.72.32.02.62.52.12.12.72.12.72.71.01.61.21.81.51.11.31.01.61.21.91.51.11.11.7資料來(lái)源：沛易航訊，外貿(mào)學(xué)船價(jià)道景度處向區(qū)期租10月1000DWTIOII型學(xué)船價(jià)1400元/比漲75環(huán)上漲19999DWT不鋼學(xué)船價(jià)1650元日比漲3137，比漲4.9。程租面10月東-東1500T學(xué)船價(jià)8575元噸同上漲9489，比漲3.6；-東000MT學(xué)品價(jià)9200元噸比上漲.91下跌1.1遠(yuǎn)東50MT化品運(yùn)價(jià)美元噸同上漲86.3，比跌077；-北美1000MT學(xué)船價(jià)4988元噸比漲7813，比漲10.83。13000DWTIOII型化學(xué)品船19999DWT不銹鋼化學(xué)品船圖表13000DWTIOII型化學(xué)品船19999DWT不銹鋼化學(xué)品船

圖表19：外貿(mào)化學(xué)品船主要航線程租運(yùn)價(jià)普遍上漲（單位：美元/噸） 北美-遠(yuǎn)東5000T 歐洲-遠(yuǎn)東5000200100100500220241014000490948084707460645054404430342024

101010806040200

歐洲-北美10000T 中東-遠(yuǎn)東150002210224221022422102242210224221022421102142110214211021421102142110214211021421102142110214②行業(yè)觀點(diǎn)：Q3費(fèi)滑廠中修業(yè)游需弱但Q4以下開(kāi)率產(chǎn)量迅修至近1平，游益需復(fù)，運(yùn)亦所漲外方面，球廠工上帶動(dòng)學(xué)運(yùn)的氣繼續(xù)行。興通份盛航份缺的以成期受熟期價(jià)力公司強(qiáng)定價(jià)能體為合+轉(zhuǎn)優(yōu)下高潤(rùn)成性方則益國(guó)產(chǎn)、市占提雙驅(qū)動(dòng)有4-6倍成空前內(nèi)貿(mào)氣同高的背景下頭業(yè)Q4起貿(mào)運(yùn)集落，望22Q4及203年興股份航份性確性兼而P（023不到0估性比。重點(diǎn)薦貿(mào)學(xué)航賽道領(lǐng)企—興股份盛股。、跨境物流：直客邏輯初步驗(yàn)證，尋找運(yùn)價(jià)平臺(tái)期逢低布局①數(shù)據(jù)跟蹤：航空運(yùn)價(jià)仍處降于負(fù)增的新的具體數(shù)方110-1.1香港線YoY-3871WoW.16上海線YoYWoW-.74。圖表20：上海線、香港空運(yùn)運(yùn)價(jià)指數(shù)仍處降道香港線上海線10香港線上海線1008004002022-112022-082022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-1102022-112022-082022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-11資料來(lái)源：TACnex，海運(yùn)方面海運(yùn)運(yùn)延下滑趨勢(shì)分航線，新一周數(shù)（110-1.1美線FX環(huán)下降2.0，YY-5.84美線FX環(huán)下降3.68-71.84歐線FBX環(huán)下降1180，YoY-6.07。歐高脹力運(yùn)需端弱且給持續(xù)解運(yùn)的體行壓仍。圖表21：FBX海運(yùn)貨代格保持下行趨勢(shì) FB-美西 FB-美西($FEFB-美東線($FEFB歐線($FEFB-全球($FE2001001008004002022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-0302022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-03資料來(lái)源：Frihos，②行業(yè)觀點(diǎn)：進(jìn)入季以來(lái)由通脹力歐需下國(guó)空與海運(yùn)斷下降，運(yùn)的降好予華驗(yàn)直轉(zhuǎn)的會(huì)。益直比例的提升，華貿(mào)流現(xiàn)較的季度績(jī)。向后望若運(yùn)逐定并入臺(tái)期公望以定全條務(wù)力換取穩(wěn)有的位潤(rùn)并且望直模不復(fù)制提在各業(yè)客比例從實(shí)貨的長(zhǎng)對(duì)海貨巨華貿(mào)貨與利力均有較大成空間在的運(yùn)水下注公司量單盈可的超預(yù)期化建尋運(yùn)平臺(tái)逢布。、物流地產(chǎn)：5倍PE的港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，價(jià)值修復(fù)通道有望開(kāi)啟深圳際直深國(guó)委的流產(chǎn)理核心產(chǎn)要三分成：①公司有高速5156股深速為區(qū)收公龍受于大區(qū)經(jīng)活，利增穩(wěn)221年占比7②航空公持深航空9的權(quán)深擁大的優(yōu)航以超架飛202匯三創(chuàng)良底條周上有帶較充分業(yè)彈。③物流公擁豐的物地資通創(chuàng)新商模加地產(chǎn)業(yè)務(wù)現(xiàn)奏一面土地性轉(zhuǎn)29年僅林項(xiàng)就貢獻(xiàn)約80億元利當(dāng)前海目進(jìn)釋期。一面通過(guò)REITs發(fā)加資回、快釋園價(jià)。2020年今公基在航下的況依穩(wěn)健長(zhǎng)但值地、航空累只約.3倍PE，處史地周期下實(shí)上公估值的響大基面深國(guó)轉(zhuǎn)升項(xiàng)去率高無(wú)營(yíng)+資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)+行邊際松公有啟價(jià)修當(dāng)公息率12現(xiàn)流分穩(wěn)對(duì)標(biāo)史E樞.5，約60的修復(fù)空間、航運(yùn)：油運(yùn)景氣加速，周期上行剛拉開(kāi)帷幕、油運(yùn)：景氣度上行加速，周期上行才剛開(kāi)始①數(shù)據(jù)跟蹤：截止據(jù)新期02年1月17日，DTI升年內(nèi)高平,19，較月初1,11增在1.31環(huán)增較10月提速率峭C同樣持位比勢(shì)錄得1,32點(diǎn)較初1195點(diǎn)長(zhǎng)6.49月比增幅樣啟速。圖表22：11月VLCC盈利水平持續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高 圖表23：TD3C航線盈利平同樣創(chuàng)年內(nèi)新高800060400020000(2000)(4000)

BDTILC-TCE($/a

BDTITD3-TCE:27000tidleastGufoChna($/a150001000050000(5000)202101 202107 202201 202207

202101202107202201202207資料源Clakso 資料來(lái)源：Clarkon，圖表24：11月Suezmax運(yùn)價(jià)開(kāi)啟加速上行 圖表25：11月Aframax運(yùn)價(jià)開(kāi)啟加速上行1200010000800060400020000

BDTISuezmaxTCE($/d

120001000080006000400020000(2000)

BDTIfraaxTCE($/a(2000)202101202107202201202207

202101202107202201202207資料源Clakso 資料源Clakso圖表26：11月BDTI指數(shù)開(kāi)啟加速上行 圖表27：BCTI指數(shù)從11月中旬開(kāi)始上漲2002,0001001005000

BDIIdx

2002001001005000

BTIndex201901202001202101202201 201901202001202101202201資料源Clakso 資料來(lái)源：Clarkon，②行業(yè)觀點(diǎn)短期基本面：多重催化下的超強(qiáng)季在兌現(xiàn)，上驅(qū)動(dòng)力仍。般，季是旺季且年季間兩個(gè)化會(huì)一提成品運(yùn)需。）沖突拉運(yùn)邏的續(xù)現(xiàn)歐對(duì)羅原品油運(yùn)截日是22年12月5日和2023年2月5目歐尚完替換俄斯原和品油今冬甚明年俄油變線來(lái)新噸公需會(huì)續(xù)）歐洲源缺東運(yùn)”振求歐的油裂差企應(yīng)歐油料短在基上9底中新加品出配望富產(chǎn)能口至歐東西”四季進(jìn)步振業(yè)求。短期情緒：受到制臨但歐盟仍未達(dá)成俄限方案的影響，油運(yùn)塊蕩持續(xù)但前面對(duì)制緩需成的件較困一方面烏突非運(yùn)期上最要矛中期看油運(yùn)周期上才拉開(kāi)序幕。根克克測(cè)品船223年給速有0.3中MR的供給更緊增大是2.12原船203給增為2.4中為3.2均現(xiàn)縮受廠航拉223需仍望中速增需速持走擴(kuò)情下行景度有繼上當(dāng)下LCC和MR在訂比分有4.43.68且供給限情短難出大模能放考慮供端制益強(qiáng)運(yùn)期上才開(kāi)序幕。、干散貨運(yùn)：復(fù)蘇之路上仍有坎坷①數(shù)據(jù)跟蹤：截止據(jù)新期222年11月18，B、B、BC、BSI和BSI錄得11895912170763月增分為-3.65-6.1-9.16、-15.77-1200BI月保小回其好角船運(yùn)回幅最圖表28：11月BDI下探前期低點(diǎn) 圖表29：好望角運(yùn)價(jià)再次帶動(dòng)BDI下行6005004003002001000

BDI

5004003002001000

BPI BI BI BSI202001 202101 202201

202201 202204 202207 202210資料來(lái)源：Wid， 資料來(lái)源：Wid，②行業(yè)觀點(diǎn)：11黑糧短封溫度降及期及國(guó)鐵需不預(yù)等素影響各散船的價(jià)現(xiàn)當(dāng)需的勢(shì)仍延中國(guó)經(jīng)持續(xù)復(fù)蘇以及季節(jié)性需或力反彈給仍主散貨場(chǎng)本的要分，中長(zhǎng)視下供端導(dǎo)的氣期逐兌雖然聯(lián)加和內(nèi)濟(jì)弱復(fù)壓了期求但在將的12月貨運(yùn)有在本改的驅(qū)動(dòng)開(kāi)復(fù)行本面鐵石行炭節(jié)需及歐洲替俄長(zhǎng)線代需美季撐12月運(yùn)存一程支。、集運(yùn)：運(yùn)價(jià)繼續(xù)下探，等待企穩(wěn)過(guò)程①數(shù)據(jù)跟蹤：截止據(jù)新期02年11月18日集運(yùn)各指標(biāo)處下趨CCI、SCFFB-球別初下-1133-3.02-.68以FBX貨數(shù)作為觀點(diǎn)11月滑重的線歐，次美東美線。圖表30：全球貨代和船運(yùn)價(jià)在11月繼續(xù)下探 圖表31：美西線貨代價(jià)在11月下滑趨勢(shì)放緩150010005,000

SFI綜合指數(shù) FX-全球FI綜合指數(shù)

FI-$FE) FX-$FE)FI-美西400020000202101202107202201202207

0202101 202109 202205資料來(lái)源：Wid，rihos 資料來(lái)源：Wid，rihos圖表32：美東線貨代價(jià)在11月繼續(xù)下滑勢(shì)頭 圖表33：歐線貨代價(jià)11月下行幅度進(jìn)一步大SFI-美東($FE) FB-美東線($FE) SFI歐線($TE) FX歐線($FE)FI-美東線30200010000

2000150010005000

FI-歐線202101 202109 202205

202101202107202201202207資料來(lái)源：Wid，rihos 資料來(lái)源：Wid，rihos②行業(yè)觀點(diǎn)：需求端下行態(tài)勢(shì)持續(xù)國(guó)零商存于庫(kù)銷快回對(duì)需求形成洲源機(jī)高通對(duì)產(chǎn)消均來(lái)一影需整轉(zhuǎn)。全球裝進(jìn)口求弱態(tài)日清。供給端壓港繼續(xù)緩解。11月全集裝壓運(yùn)力比進(jìn)步下，港等間也續(xù)現(xiàn)善。供需格局出現(xiàn)反轉(zhuǎn)下壓力仍存，靜待運(yùn)企后可能存在的投資會(huì)圖表34：全球集裝箱港擁堵程度大幅緩解 圖表35：美國(guó)零售商庫(kù)銷售比快速回升集裝箱在港運(yùn)力占比()集裝箱平均在港等待時(shí)40383634323028

2520151050

1.81111

美國(guó)制造商庫(kù)存銷售比季比美國(guó)批發(fā)商庫(kù)存銷售比季202001 202101 202201 200711 201111 201511 201911資料來(lái)源：Clrsns， 資料來(lái)源：Clrsns，、機(jī)場(chǎng)航空：國(guó)際線漸進(jìn)修復(fù)，期待行業(yè)供需反轉(zhuǎn)整體上三重?fù)舫中袠I(yè)基本面仍處底面恢的點(diǎn)需心等待國(guó)線多疫情發(fā)0民出行求幅際線方上國(guó)航行量于209同期.63但邊際上防控措施持續(xù)優(yōu)化調(diào)三度國(guó)航迎恢拐后國(guó)出需拐亦可期。常數(shù)顯，202年1月1日11月27日際班量224班度+.29低點(diǎn)升74.4伴際入航熔取國(guó)際線復(fù)奏望一步。展望復(fù)蘇節(jié)奏放節(jié)點(diǎn)要心基本面角度看行中長(zhǎng)期起點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)啟情行業(yè)蘇刻來(lái)機(jī)航空塊值復(fù)輯帶來(lái)的定將先行疫時(shí)機(jī)板長(zhǎng)期資值及空板塊周上階格性值期?？帐亲髠?cè)種A股現(xiàn)更為突期預(yù)博機(jī)會(huì)中看期性會(huì)。、機(jī)場(chǎng)：底部區(qū)間確認(rèn)，需求回暖可期①10月數(shù)據(jù)跟蹤：10上浦機(jī)首都州云圳安場(chǎng)客吐量分到209期26.10、707、360238.00，比速-5.94-517819.60.52據(jù)班數(shù)計(jì)口蘭場(chǎng)旅吞量達(dá)019同期四。圖表36：10月國(guó)內(nèi)主要市機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量比2019年恢復(fù)情況10月旅客吞吐量相當(dāng)于201910月旅客吞吐量相當(dāng)于2019年同期363826735302520151050上海機(jī)場(chǎng) 首都機(jī)場(chǎng) 白云機(jī)場(chǎng) 深圳機(jī)場(chǎng)資料來(lái)源：各公司公告，注：上海機(jī)場(chǎng)數(shù)據(jù)為浦東機(jī)場(chǎng)口徑圖表37：2022年10月，主要上市機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)10月當(dāng)月上海機(jī)場(chǎng)白云機(jī)場(chǎng)深圳機(jī)場(chǎng)首都機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量（萬(wàn)人次）16.222.514.86109YOY-5.9-4.0-5.4-7.8飛機(jī)起降架次（萬(wàn)架次）2.82.91.50.1YOY-3.9-3.0-4.9-6.3貨郵吞吐量（萬(wàn)噸）2836152612526.1YOY-834-1.1-1.2-4.11-10月累計(jì)上海機(jī)場(chǎng)白云機(jī)場(chǎng)深圳機(jī)場(chǎng)首都機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量（萬(wàn)人次）11299242381696511735YOY-5.0-3.3-4.5-6.5飛機(jī)起降架次（萬(wàn)架次）1696243417901379YOY-4.5-2.8-2.7-4.3貨郵吞吐量（萬(wàn)噸）25.716.011.58638YOY-2.0-310-220-2.4資料來(lái)源：各公司公告，Wi，注：上海機(jī)場(chǎng)數(shù)據(jù)為浦東機(jī)場(chǎng)口徑海外及中國(guó)香港方：1）北美機(jī)官最數(shù)顯國(guó)杉機(jī)場(chǎng)10月旅吞量到019年期8169。圖表38：洛杉磯場(chǎng)10月旅客吞吐量相于2019年同期81.69

圖表39：亞特蘭大機(jī)場(chǎng)9月旅客吞吐量相于2019年同期91.76萬(wàn)人次..9------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

萬(wàn)人次..6------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

資料來(lái)源：洛杉磯機(jī)場(chǎng)官網(wǎng)， 資料來(lái)源：亞特蘭大機(jī)場(chǎng)官網(wǎng)，歐洲：英國(guó)希思羅機(jī)場(chǎng)和德國(guó)法蘭克福機(jī)場(chǎng)10月旅客吞吐量分別恢復(fù)至2019年期的4.26、.73。圖表40：希斯羅場(chǎng)10月客流相當(dāng)于2019年期84.26

圖表41：法蘭克福場(chǎng)0月客流相于2019年期76.73..6------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

萬(wàn)人次..3------------------

當(dāng)月 總體相當(dāng)年

資料來(lái)源：希斯羅機(jī)場(chǎng)官網(wǎng)， 資料來(lái)源：法蘭克福機(jī)場(chǎng)官網(wǎng)，亞太：益入限步放，國(guó)港場(chǎng)韓國(guó)川場(chǎng)10旅客吞吐分恢至219同期的14.539.6泰國(guó)谷場(chǎng)新坡樟宜場(chǎng)0客量恢至209同的536、5.31。圖表42：香港機(jī)場(chǎng)10客流相當(dāng)于2019年同期14.05

圖表43：韓國(guó)仁川場(chǎng)0月客流相于2019年期39.16萬(wàn)人次..5------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

萬(wàn)人次..6------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

資料來(lái)源：香港機(jī)場(chǎng)管理局， 資料來(lái)源：仁川機(jī)場(chǎng)官網(wǎng)，圖表4410月泰國(guó)曼谷場(chǎng)客流量相當(dāng)于2019年期58.36

圖表4510月新加坡樟機(jī)場(chǎng)客流量相當(dāng)于2019同期65.31.6.6,0------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

萬(wàn)人次..1------------------

當(dāng)月 相當(dāng)于年

資料來(lái)源：泰國(guó)曼谷機(jī)場(chǎng)官網(wǎng)， 資料來(lái)源：樟宜機(jī)場(chǎng)官網(wǎng)，②行業(yè)觀點(diǎn)：機(jī)場(chǎng)板塊存在確定估修復(fù)機(jī)會(huì)長(zhǎng)期邏輯晰盡管內(nèi)地情發(fā)恢復(fù)奏受擾短經(jīng)營(yíng)在力但線場(chǎng)始是國(guó)航的優(yōu)質(zhì)核資匯高流量平屬?zèng)]改然斷的位沒(méi)有改變重點(diǎn)推薦美空、白云機(jī)場(chǎng)，關(guān)注海場(chǎng)。美蘭空港作為海南貿(mào)核心資產(chǎn)1遠(yuǎn)客近1億次較2092420人有近3倍空間正在命期高速長(zhǎng)；）于相對(duì)壟地，乎享來(lái)5年內(nèi)空務(wù)；3離免紅持續(xù)兌現(xiàn)2021年情景實(shí)現(xiàn)稅售額38.22億yoy+3.76。性2025年場(chǎng)吐達(dá)到000萬(wàn)次線稅店售約10億元假扣率升至25應(yīng)稅金入達(dá)5億伴海機(jī)板塊交資多來(lái)制公估的題復(fù)在自港樞開(kāi)發(fā)展新篇近期賃議地確了公運(yùn)美機(jī)場(chǎng)需關(guān)產(chǎn)完整性，高機(jī)整的作效，司望現(xiàn)高的績(jī)長(zhǎng)。白云機(jī)場(chǎng)作為中國(guó)大戶機(jī)場(chǎng)之一，）間，遠(yuǎn)客劃14億人次較019年730人次有1倍間2018年T2投后處產(chǎn)能利用爬處然壟地非業(yè)備定采流量變現(xiàn)優(yōu)商模情前稅增帶變率持大提情之下LGUCI重品直營(yíng)入有望動(dòng)國(guó)客變效再提升后蘇刻來(lái)公司望來(lái)值加非業(yè)量齊，將共帶公業(yè)實(shí)高增。、航空：入境航班熔斷機(jī)制取消，期待國(guó)內(nèi)出行上行拐點(diǎn)①10月業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)跟蹤國(guó)航司旅客運(yùn)輸量達(dá)到2019年約3成北美基本恢復(fù)至疫情前，歐洲復(fù)至2019年約9成。航空方面，0月份國(guó)航、南航、東航、春秋、吉祥、海航客運(yùn)量分別達(dá)到2019年的2.35、1.19、2751、507838.84、1.76多地疫擾影，要市航業(yè)量比現(xiàn)幅下：客運(yùn)量來(lái)看，三大航中，國(guó)航、南航、東航客運(yùn)量環(huán)比分別下降12.0、22.99、2819；兩大民營(yíng)航司中，吉祥航空客運(yùn)量環(huán)比下降0.93，秋航客量比降.40?？妥鶃?lái)航東秋吉客率別環(huán)降0.0pcs、1.33pt2.7pct、56pct、1.9pcs至640、6.93、75.95和5.90。證券究告202210證券究航海航202206海航海航202205202204吉祥吉祥202203吉祥吉祥202202202201春秋春秋202112春秋春秋202111202110東航東航202109東航東航202108202107南航202106南航南航202105南航圖表46：國(guó)內(nèi)主要上市司客運(yùn)量表現(xiàn)圖表46：國(guó)內(nèi)主要上市司客運(yùn)量表現(xiàn)國(guó)航總體客運(yùn)量相當(dāng)于2019年同期水160國(guó)航總體客運(yùn)量相當(dāng)于2019年同期水160140120100806040200資料來(lái)源：各公司公告，國(guó)海證券研究所圖表47：國(guó)內(nèi)主要上市司客座率國(guó)航202102國(guó)航202101202012202011202010202009202008

202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107202106202105202104202103資料來(lái)源：各公司公告，國(guó)海證券研究所202102資料來(lái)源：各公司公告，國(guó)海證券研究所20210120201220201120201020200910090807060504020200810090807060504027請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分航空業(yè)年月重要數(shù)據(jù)同比2021年10月單月總體航空業(yè)年月重要數(shù)據(jù)同比2021年10月單月總體SKK客運(yùn)量國(guó)航-53.98%-57.14%-58.63%南航-48.52%-50.47%-52.16%東航-56.16%-55.41%-57.43%海航-63.57%-70.63%-71.20%吉祥-51.17%-57.32%-58.78%春秋-42.30%-48.50%-49.15%國(guó)內(nèi)國(guó)航-57.41%-59.45%-59.60%南航-51.49%-53.51%-53.10%東航-58.00%-57.21%-57.89%海航-66.13%-71.94%-71.48%吉祥-52.03%-58.06%-59.14%春秋-42.63%-48.76%-49.39%地區(qū)及國(guó)際國(guó)航45.35%56.35%81.53%南航42.05%84.68%125.98%東航24.64%40.38%25.73%海航111.92%64.09%97.27%吉祥-9.41%1.39%4.47%春秋122.11%151.53%165.20%同比2021年（1-10月累計(jì)）總體SKK客運(yùn)量國(guó)航-38.59%-44.45%-45.69%南航-27.66%-33.58%-36.45%東航-40.46%-45.15%-47.33%海航-42.23%-48.31%-50.43%吉祥-36.81%-44.20%-45.63%春秋-26.22%-34.29%-36.18%國(guó)內(nèi)國(guó)航-39.47%-45.01%-45.82%南航-28.23%-34.71%-36.78%東航-40.88%-45.76%-47.46%海航-42.92%-48.83%-50.55%吉祥-36.73%-43.47%-45.62%春秋-26.01%-34.20%-36.12%地區(qū)及國(guó)際國(guó)航-18.18%-25.97%-37.10%南航-13.56%8.92%5.84%東航-26.25%-12.96%-26.38%海航15.94%22.46%47.04%吉祥-40.66%-33.15%-47.14%春秋-52.79%-51.07%-48.84%相當(dāng)于2019年同期（10月單月）相當(dāng)于2019年同期（1-10月累計(jì)）總體SKK客運(yùn)量總體SKK客運(yùn)量國(guó)航26.98%21.19%27.35%國(guó)航34.48%26.63%34.91%南航33.09%26.64%31.19%南航47.10%37.64%43.74%東航28.45%23.17%27.50%東航37.45%28.49%33.81%海航16.13%11.96%13.76%海航28.04%22.68%25.44%吉祥48.57%37.23%38.84%吉祥57.37%45.41%47.31%春秋54.83%46.30%50.78%春秋73.28%59.85%63.68%國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)國(guó)航40.63%32.02%32.21%國(guó)航56.27%43.39%42.72%南航43.26%34.64%35.34%南航65.71%52.61%50.88%東航42.08%33.30%31.90%東航56.86%42.87%40.10%海航20.19%14.59%14.56%海航37.45%29.04%27.25%吉祥56.81%42.65%43.13%吉祥68.64%54.70%53.92%春秋85.21%70.10%69.52%春秋111.91%90.43%87.03%地區(qū)及國(guó)際地區(qū)及國(guó)際國(guó)航7.01%3.99%4.65%國(guó)航4.50%2.53%3.07%南航9.61%7.43%5.56%南航6.83%5.09%3.70%東航4.92%3.90%2.94%東航3.54%2.39%1.82%海航5.11%2.91%2.33%海航2.48%1.71%1.26%吉祥10.27%7.24%4.90%吉祥6.58%4.74%2.76%春秋1.28%0.91%1.12%春秋1.18%0.80%0.95%資料來(lái)源：各公司公告，海外及中國(guó)香港方：歐美航務(wù)復(fù)全球Ailinsformeria以簡(jiǎn)AA聯(lián)盟）及uroontol最新?lián)?1月14日-1月0美AA航司運(yùn)達(dá)到209期的9.8，至11月7日洲區(qū)均班達(dá)到209同的8.9。圖表49：11月14日-11月20日，北美AirinesfrAmerca聯(lián)盟內(nèi)及國(guó)客運(yùn)量相當(dāng)于2019年的9.8資料來(lái)源：AilnsfrAeica圖表50：截至2022年11月27日，歐洲7日平均班數(shù)量相當(dāng)于2019年同的85.9資料來(lái)源：Euootol票價(jià)面據(jù)Ailinseportngorpraton據(jù)顯，3以美內(nèi)航空均價(jià)超疫前水0平票為2019年期的14.3。圖表51：北美國(guó)內(nèi)航空?qǐng)?0月票價(jià)相當(dāng)于2019年同期114.23$00$00$00$00$00$00$00$0

222 221 220 2191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來(lái)源：AilnsRprigoprton，亞太區(qū)域，隨著防疫政策逐漸寬松，主要航司客運(yùn)量繼續(xù)回暖。全日空航空、加航以香國(guó)泰空10月旅輸量別復(fù)至2019同期的7448、7003和143。圖表52：全日空、新加航空、國(guó)泰航空10月客量分別恢復(fù)至2019年同的74.48、70.03、14.63相當(dāng)2019年120100806040202022-092022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-01-20

748 703143資料來(lái)源：各公司公告，②行業(yè)觀點(diǎn)：航空業(yè)是典型的大周期行業(yè)，受供、需、油、匯四大周期影響，其中需求是導(dǎo)周期。在本輪由新冠疫情導(dǎo)致的大周期中，航空業(yè)存在估值修復(fù)與周期彈兩大邏輯。國(guó)內(nèi)方面，盡管受疫情影響客流回落，但隨著本次防控措施優(yōu)化調(diào)整的二十出臺(tái)，