全球及中國鉆石珠寶行業(yè)研究報告

全球及中國鉆石珠寶行業(yè)研究報告導語全球鉆石珠寶行業(yè)規(guī)模龐大，2018年全球鉆石珠寶銷售額達到859億美元，2009-2018年期間CAGR達到3.32%。來源：中國銀河證券

（一）全球概覽：鉆石珠寶行業(yè)體量大，下游享受高溢價

1、總量視角：全球銷售規(guī)模超850億美元，過半毛坯鉆流入珠寶市場

全球鉆石珠寶行業(yè)規(guī)模龐大，2018年全球鉆石珠寶銷售額達到859億美元，2009-2018年期間CAGR達到3.32%。按照產(chǎn)業(yè)鏈劃分，鉆石珠寶行業(yè)的上游主要是負責礦藏開采和毛坯鉆生產(chǎn)的原材料提供商；中游主要是負責對毛坯鉆進行切割與拋光的加工制造商；下游主要是對成品鉆進行珠寶設計的品牌零售商。全球毛坯鉆總產(chǎn)量中大約50%左右符合寶石級標準，其中，2018年約有52%的寶石級毛坯鉆最終流入珠寶領域。2、結(jié)構(gòu)視角：非洲高品質(zhì)寶石級毛坯鉆占比高，毛坯鉆產(chǎn)值位居全球第一

從分布看，俄羅斯、博茲瓦納、加拿大分列全球毛坯鉆年產(chǎn)量前三位，并且鑒于全球毛坯鉆開采量中過半左右符合寶石級標準的歷史規(guī)律，上述三大毛坯鉆產(chǎn)國的寶石級毛坯鉆年產(chǎn)量同樣也位列世界前三。通過觀察全球五大洲近年來毛坯鉆產(chǎn)值變化趨勢，我們可以看出非洲（博茲瓦納）自2013年超越北美洲（加拿大）成為全球毛坯鉆產(chǎn)值第一大洲后便一直處于遙遙領先的地位，位列其后的分別為歐洲（俄羅斯）與北美洲（加拿大）。結(jié)合俄羅斯（歐洲）、博茲瓦納（非洲）與加拿大（北美洲）分列全球毛坯鉆年產(chǎn)量前三的次序，我們可以推測得出非洲地區(qū)的毛坯鉆價格最高，而造成這一現(xiàn)象的原因是由于該地區(qū)的寶石級毛坯鉆產(chǎn)量占比遠高于全球約50%左右的均值水平，因此非洲地區(qū)盡管在年開采量上不及歐洲地區(qū)，但其以出產(chǎn)大尺寸、高質(zhì)量的寶石級毛坯鉆成為全球第一大毛坯鉆產(chǎn)值國。曾經(jīng)作為全球第一大毛坯鉆產(chǎn)值國的北美洲地區(qū)（加拿大）自2013年起便退居第二，甚至近兩年已經(jīng)低于歐洲（俄羅斯）成為產(chǎn)值第三大國。盡管單看2018年北美洲地區(qū)（加拿大）毛坯鉆礦中寶石級毛坯鉆的占比也處于較高水平，并且年產(chǎn)量常年來處于世界前三大毛坯鉆產(chǎn)國之列，但一方面可能是受制于自身寶石級毛坯鉆品質(zhì)落后于其他地區(qū)或?qū)毷壝縻@占比波動較大等內(nèi)在因素影響，另一方面由于非洲地區(qū)擁有多個年產(chǎn)超過5萬克拉寶石級毛坯鉆的國家，最終導致北美洲將全球毛坯鉆產(chǎn)值第一大洲的地位拱手相讓于非洲。3、價值視角：產(chǎn)業(yè)鏈下游營收規(guī)模最大，各環(huán)節(jié)附加值呈“微笑曲線”分布

從產(chǎn)業(yè)價值鏈角度來看，鉆石珠寶行業(yè)營收規(guī)模最大的是下游的珠寶零售端。根據(jù)貝恩咨詢2011年發(fā)布的報告顯示，2010年全球鉆石珠寶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條各個環(huán)節(jié)中，下游鉆石珠寶設計與制造環(huán)節(jié)對鉆石珠寶行業(yè)貢獻的附加值最高，達到了252億美元。2010年全球鉆石珠寶行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈累計附加值為602億元，其中品牌零售商貢獻41.86%的附加值位居首位，其次是珠寶制造商貢獻了27.91%的附加值，再其次是毛坯鉆開采商貢獻了19.93%的附加值。由此可見，鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)附加值主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈下游以及上游。從產(chǎn)業(yè)鏈條的各個環(huán)節(jié)盈利能力出發(fā)，2017年全球毛坯鉆開采商與品牌零售商的毛利率位列所有環(huán)節(jié)中前二，分別為52%/50%。位居中游的其他環(huán)節(jié)中，毛利率最高的加工制造環(huán)節(jié)也僅為25%，除去開采商與零售商外鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈條上的企業(yè)平均毛利率僅為12.5%，遠低于上游開采商與下游零售商們均值51%的毛利率水平。至于利潤率情況，上游開采商由于把控稀缺資源使得其除生產(chǎn)成本外無需投入費用進行宣傳、管理，使得其利潤率能夠維持在22%-24%之間。但是，對于同樣擁有高毛利率的零售商們而言，由于充分競爭使得自身在品牌推廣、門店租賃以及銷售人員等方面的費用必不可少，導致各項費用率相對上游開采商而言偏高，最終僅能將利潤率維持在3%-11%的區(qū)間內(nèi)，遠低于上游開采商們的利潤率。至于位處中游各大企業(yè)，在自身毛利率已經(jīng)顯著低于上游開采商與下游零售商的前提下，利潤率水平相較上游與下游企業(yè)而言位于谷底，平均水平在1%-5%的區(qū)間內(nèi)。綜合來看，全球鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈條上的企業(yè)盈利水平呈現(xiàn)“兩頭高，中間低”的“微笑曲線”姿態(tài)。但是，相較于上游毛坯鉆開采商們高度壟斷的市場格局，依靠品牌差異化進行充分競爭的下游品牌零售企業(yè)更受投資人青睞。（二）產(chǎn)業(yè)鏈：中上游市場高度集中，美中兩國統(tǒng)領下游需求

1、上游視角：毛坯鉆年產(chǎn)過億克拉，國際寡頭高度壟斷開采市場

從產(chǎn)量上來看，2018年全球毛坯鉆產(chǎn)量1.48億克拉，同比減少-1.64%，04-18年CAGR-0.5%。在04年-18年期間，全球毛坯鉆產(chǎn)量以08年金融危機為界可劃分為兩大階段。金融危機爆發(fā)前，全球每年的毛坯鉆產(chǎn)量大多維持在1.55億克拉以上，但在2005年觸及1.77億克拉的高點后逐步回落，04年-08年全球產(chǎn)量CAGR僅為0.59%。在金融危機爆發(fā)后，2009年全球毛坯鉆產(chǎn)量呈現(xiàn)斷崖式下跌，較上年同比減少26.20%。自此之后的8年時間內(nèi)，全球毛坯鉆年產(chǎn)量由先前年產(chǎn)量不低于1.55億克拉變?yōu)椴怀^1.30億克拉，而這一產(chǎn)量的隱形上限直到2017年才被加拿大新投產(chǎn)的毛坯鉆石礦帶來的增量打破，2017年全球毛坯鉆產(chǎn)量同比增長19.42%達到1.51億克拉。基于加拿大新投產(chǎn)毛坯鉆石礦短期難以被消耗完畢且18年全球產(chǎn)量基本維持了17年的較高水平，我們預計在不出現(xiàn)全球經(jīng)濟惡化導致的鉆石珠寶需求顯著萎縮的前提下，未來幾年內(nèi)全球毛坯鉆產(chǎn)量將相較危機后1.30億克拉的“隱形上限”有所提升。

從產(chǎn)值上來看，2018年全球毛坯鉆產(chǎn)值145億美元，同比增加4.14%，04-18年CAGR2.51%。盡管全球毛坯鉆產(chǎn)值在08年金融危機時同樣受到重創(chuàng)，但金融危機前后的走勢與全球毛坯鉆產(chǎn)量截然不同。08年金融危機前，全球毛坯鉆產(chǎn)量在05年觸及高點后出現(xiàn)回落，但產(chǎn)值卻在04-08年期間從102億美元提升至127億美元，CAGR5.64%，這主要是受益于全球毛坯鉆價格由64.24美元/克拉提升至78.16美元/克拉所致，4年期間CAGR5.03%。在金融危機時，2009年全球毛坯鉆產(chǎn)值同比減少12.07%，幅度略小于產(chǎn)量的同比下滑26.20%。在金融危機后，全球毛坯鉆產(chǎn)量維持在2017年以前一直處于1.30億克拉上限之下，但產(chǎn)值在2011年便突破了08年的高點，這主要是受益于毛坯鉆均價在危機后由2009年的68.72美元/克拉大幅提升至2011年的114.51美元/克拉。自2011年起，全球毛坯鉆均價便呈現(xiàn)波動狀態(tài)，但從未低于90美元/克拉，這一水平較金融危機前最高點78.16美元仍有15.15%的漲幅?；?017年加拿大新增毛坯鉆礦產(chǎn)對均價的影響有限、全球需求不出現(xiàn)大幅萎縮以及未來沒有發(fā)現(xiàn)新的大規(guī)模毛坯鉆礦藏的三大前提下，未來短期內(nèi)全球毛坯鉆價格將繼續(xù)維持在90美元/克拉以上，并且有望重拾緩慢抬升的趨勢，以此推動全球毛坯鉆產(chǎn)值穩(wěn)步上升。從競爭格局上來看，鉆石珠寶行業(yè)上游的毛坯鉆礦產(chǎn)資源及開采權(quán)早已被全球幾大毛坯鉆開采商所高度壟斷。從產(chǎn)量上來看，2018年全球前四大鉆石開采商包括：埃羅莎（ALROSA，主要礦產(chǎn)所在地：俄羅斯）、戴比爾斯（DeBeersGroup，主要礦產(chǎn)所在地：博茲瓦納）、力拓（RioTinto，主要礦產(chǎn)所在地：澳大利亞）和佩特拉鉆石（PetraDiamonds，主要礦產(chǎn)所在地：南非），上述四大巨頭包攬2018年全球近65%的毛坯鉆產(chǎn)量，相較前些年將近70%的占有率出現(xiàn)輕微下降。從產(chǎn)值角度出發(fā)，根據(jù)戴比爾斯（DeBeersGroup）的統(tǒng)計口徑，2017年全球毛坯鉆銷售額達到166億美元，其中埃羅莎（ALROSA）和戴比爾斯（DeBeersGroup）就已經(jīng)占據(jù)全球近60%的銷售額，并且自2015年以來二者在全球毛坯鉆銷售額的占比從未低于55%，證明全球毛坯鉆開采與銷售市場呈現(xiàn)高度壟斷的格局，我們認為鉆石珠寶上游高度壟斷的競爭格局在未來較長時間內(nèi)都難以發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。鑒于全球毛坯鉆開采權(quán)及礦藏資源被高度壟斷，全球的毛坯鉆銷售狀況理應會受到更多來自開采商自身的影響，但實際上全球毛坯鉆的銷售狀況需要綜合整個鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈上中游庫存與下游需求的影響。以2015年為例，根據(jù)戴比爾斯（DeBeersGroup）數(shù)據(jù)，15年全球鉆石珠寶零售額約為790億美元，同比減少2.47%。面對下游零售端銷售額的負增長，全球各大毛坯鉆開采商并沒有采取任何減產(chǎn)行為來預防由于中游庫存積壓引發(fā)的毛坯鉆價格重挫，而這一選擇最終導致2015年全球毛坯鉆的銷售額與毛坯鉆均價同比下降6.21%，并且在16年下游鉆石珠寶銷售額同比增長1.27%的情況下進一步下挫，16年全球毛坯鉆銷售額與毛坯鉆均價均錄得10.91%的同比下滑。綜合來看，盡管毛坯鉆開采商形成了壟斷的格局，但在制定開采與銷售計劃時仍需關注整個鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈條上各個環(huán)節(jié)的庫存與銷售壓力，防止毛坯鉆均價出現(xiàn)劇烈波動。2、中游視角：印度包攬全球近九成鉆石加工市場份額

印度是當前最重要的毛坯鉆進口國和鉆石加工國。印度進口來自全球各地的毛坯鉆石，然后對其進行切割拋光等工序后再對外出口，受限于技藝與工藝上與其他毛坯鉆加工市場之間存在差距，印度主要以加工小顆粒毛坯鉆為主。按金額計算，印度2017年的毛坯鉆凈進口額（進口總額-出口總額）占據(jù)了全球大約90%的份額。將進出口拆分來看，毛坯鉆進口方面，印度的毛坯鉆進口額自2008的79.60億美元增長至2017年的188.89億美元，CAGR10.08%；成品鉆出口方面，08年至12年期間波動相對劇烈，印度成品鉆出口額從08年的151.56億美元攀升至10年的305.74億美元的高點后再度回落至12年的216.07億美元，期間CAGR9.27%。自2012年起，印度成品鉆出口額便一直圍繞230億美元的中樞小幅波動，期間CAGR1.89%。綜合進口與出口狀況可以看出，印度的凈進口額逐漸加大主要是受進口端增長驅(qū)動。另外，2018年印度進口毛坯鉆總重高達1.73億克拉，價值167億美元，進口單價約為96.5美元/克拉，但經(jīng)受過打磨與拋光過后的成品鉆出口總重近為3150萬克拉，出口總額超過240億美元，平均每克拉價格為775美元。假設印度當年進口的全部毛坯鉆在加工后再全部出口，那么成品鉆相較于毛坯鉆而言總重縮水81.79%。在不考慮總重縮水的情況下，印度的出口成品鉆與進口毛坯鉆之間每克拉均價相差703%；在考慮總重縮水的情況下，二者之間的價差則縮小至43.71%。除印度外，美國紐約、以色列特拉維夫以及比利時安特衛(wèi)普同樣也是世界重要的鉆石加工中心，但與印度不同的是，上述三大加工中心主要負責處理高質(zhì)量、大克拉的毛坯鉆。世界最重要的鉆石交易中心之一，安特衛(wèi)普世界鉆石中心（AWDC，AntwerpWorldDiamondCentre）2018年的毛坯鉆進口均價為1994美元/克拉，較去年同期增長1%，達到2014年以來的最高位；2018年成品鉆出口均價為2392美元/克拉，同比增長5%，達到近十年來的最高水平。盡管像安特衛(wèi)普這樣處理高質(zhì)量、大克拉毛坯鉆的價差明顯小于印度，但其加工損失率遠低于印度，2018年安特衛(wèi)普進口毛坯鉆總重574.21萬克拉，出口成品鉆總重478.51萬克拉，假設進口經(jīng)過加工后全部出口，那么加工前后僅損失16.67%的總重。然而，無論是近乎壟斷小顆粒毛坯鉆加工市場的印度還是專注于加工高質(zhì)量、大克拉毛坯鉆的安特衛(wèi)普等世界加工中心，鉆石珠寶加工企業(yè)的毛利率與利潤率相較于上游和下游企業(yè)而言依舊十分微薄。3、下游視角：全球鉆石珠寶銷售增長平穩(wěn)，美中兩國分列前二

近年來，全球鉆石珠寶銷售額一直處于溫和增長的大趨勢內(nèi)，09-18年期間三年滾動標準差由2011年的6.91%持續(xù)下滑至2018年的1.50%，并且目前仍處于下降區(qū)間內(nèi)?；诖藬?shù)據(jù)，我們認為未來全球鉆石珠寶零售市場的表現(xiàn)大概率將保持目前較為平穩(wěn)的溫和增長。當前全球鉆石珠寶零售主要市場是美國和中國，2017年二者分別以352.6/82億美元占據(jù)全球52%/12%的鉆石珠寶銷售額，合計占據(jù)全球64%的市場份額。鑒于美中兩國對全球鉆石珠寶銷售額的影響過半，通過美中兩國成品鉆進口額對美中兩國鉆石珠寶零售市場的側(cè)面刻畫，我們將進一步論證全球鉆石銷售市場未來將保持平穩(wěn)發(fā)展。2018年，美國成品鉆進口總額約為232.96億美元，同比增長7.51%，13-18年期間CAGR僅為0.43%；至于中國市場，上海鉆石交易所作為中國官方指定的鉆石交易所披露2018年中國一般貿(mào)易口徑下成品鉆進口總額為27.06億美元，創(chuàng)下歷史新高，實現(xiàn)同比增長7.59%，02年-12年期間CAGR高達48.20%，13-18年期間CAGR大幅回落至9.36%。在貢獻過半全球鉆石珠寶銷售額的美國市場增長接近停滯與貢獻全球銷售額12%的中國市場過去5年復合增速大幅回落的背景下，我們認為未來全球鉆石珠寶零售額將在美中兩國溫和增長的拉動下維持當前平穩(wěn)增長的趨勢，并且中國仍將是未來全球鉆石珠寶消費市場的主要增長驅(qū)動力。通過分析國際知名品牌蒂芙尼（Tiffany，TIF.N）近年的發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合公司全球門店布局與資金投入情況，我們可清晰地看出公司將大力發(fā)展亞太地區(qū)業(yè)務（2018年大中華地區(qū)銷售額占亞太地區(qū)銷售額的60%）作為最為核心的經(jīng)營戰(zhàn)略。從銷售額占比來看，亞太地區(qū)的銷售額占比由2009年的16%迅速增長至2018年的28%，CAGR達到6.42%，遙遙領先其余主要地區(qū)在此期間的復合增速。從門店數(shù)量來看，亞太地區(qū)的門店總數(shù)由2000年的21家增加到2018年的90家，CAGR達到8.42%，同樣相較公司其他主要地區(qū)而言增速處于絕對領先地位。具體到中國市場，蒂芙尼在中國大陸的門店總數(shù)由2008年的8家增長到2018年的33家，CAGR15.22%，遠高于同期亞太地區(qū)CAGR8.72%的水平。借由對全球知名鉆石珠寶品牌蒂芙尼對亞太地區(qū)，尤其是中國鉆石珠寶市場重視程度，我們更加能夠肯定未來全球鉆石珠寶銷售額能否保持增長離不開中國市場的貢獻。在未來全球鉆石珠寶銷售額大概率保持溫和增長的背景下，更加精準的產(chǎn)品與品牌定位便顯得至關重要。按消費人群年齡段劃分，目前處于21-25歲的“年輕千禧一代”（YoungerMillennials）與年齡處于26-39歲的“老千禧一代”(OlderMillennials)是全球鉆石珠寶消費的絕對主力。根據(jù)戴比爾斯的報告，按鉆石珠寶件數(shù)計算，2018年美國的老千禧一代與年輕千禧一代分別貢獻了40%/10%，合計占比約50%的份額；按鉆石珠寶零售額計算，老千禧一代與年輕千禧一代則貢獻了52%/7%，合計約60%的份額。中國作為全球鉆石珠寶第二大消費國與美國鉆石珠寶的消費人群結(jié)構(gòu)高度相似。根據(jù)戴比爾斯的報告，按鉆石珠寶消費件數(shù)計算，2017年中國老千禧一代與年輕千禧一代分別貢獻鉆石珠寶市場69%/10%，合計約占79%左右的份額；按鉆石珠寶零售額計算，老千禧一代與年輕千禧一代分別貢獻70%/8%，合計貢獻約78%左右的市場份額?？偟膩碚f，在美中兩國不出現(xiàn)全面經(jīng)濟衰退或者消費者偏好發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變的前提下，未來全球鉆石珠寶銷售額將保持延續(xù)近年來較為溫和的增長趨勢，并且這一趨勢能否得以長期延續(xù)將需要看美中兩國尤其是中國市場的老千禧一代與年輕千禧一代這兩大人群對鉆石珠寶的消費能否保持持續(xù)增長。二、全球鉆石珠寶行業(yè)未來發(fā)展：短期行業(yè)發(fā)展受中游抑制，中長期景氣度不斷抬升鑒于成品鉆的價格既能夠反映了上游毛坯鉆價格的以及中游制造商的庫存壓力，又能對下游鉆石珠寶零售端均價形成一定指引，借助觀察全球成品鉆價格的波動與趨勢將能夠?qū)θ蜚@石珠寶行業(yè)的景氣度高低形成初步判斷。

以08年金融危機后全球鉆石珠寶市場為例，根據(jù)P.P統(tǒng)計的全球成品鉆價格指數(shù)，09年全球成品鉆價格總指數(shù)同比降幅近30%，與此同時下游全球鉆石珠寶銷售額同比下降5.88%，上游全球毛坯鉆產(chǎn)量與均價分別實現(xiàn)同比下降26.38%/12.07%。綜合來看，造成此次全球成品鉆價格指數(shù)重挫的主要原因是中游加工企業(yè)在上游毛坯鉆開采商減產(chǎn)保障毛坯鉆均價的前提下，受迫于下游零售端萎縮造成自身庫存壓力激增的緣故，大幅降低成品鉆價格將自身的庫存壓力轉(zhuǎn)移至下游鉆石珠寶零售商。由于此次波動中，上游開采商與中游加工商均利用減產(chǎn)或降價的方式將庫存壓力轉(zhuǎn)移至下游鉆石珠寶零售商，在全球接連出臺刺激性經(jīng)濟政策促使11年全球鉆石珠寶銷售額較09年實現(xiàn)同比增長15.6%的回暖行情下，下游鉆石珠寶零售商的庫存被消費者迅速消化，并且11年全球毛坯鉆總產(chǎn)量較09年僅實現(xiàn)同比增長2.50%。最終，在快速去庫存與補庫存不足二者共同推動下，全球成品鉆價格總指數(shù)迅速抬升，11年最高點時較09年最低點漲幅超過57%，行業(yè)整體處于高度景氣的周期中。通過此案例，我們認為全球成品鉆價格作為整個產(chǎn)業(yè)鏈條上的中間價格在結(jié)合全球鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關數(shù)據(jù)的情況下能夠充分反映整個行業(yè)景氣度的高低程度。盡管成品鉆價格受上游開采量、下游銷售額與上中下游的庫存水平三方面因素共同影響，但就短期來看，鉆石珠寶行業(yè)的下游銷售額的波動可能會是最為核心的影響因素。2018年全球鉆石珠寶銷售額達到859億美元，實現(xiàn)同比增長4%。具體來看，18年上半年作為全球主要的鉆石珠寶消費市場，美中兩國的當?shù)鼐用衽c游客對鉆石珠寶的消費持續(xù)火熱推動全球銷售額實現(xiàn)同比增長6%，但下半年在美元貶值疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)誘發(fā)全球貿(mào)易放緩的雙重負面影響下，全球銷售額同比增長放緩至2%。未來短期內(nèi)，我們預計全球鉆石珠寶銷售額可能會受中美貿(mào)易戰(zhàn)與全球經(jīng)濟增長放緩的負面影響出現(xiàn)波動，但預計難以形成08年金融危機對全球鉆石珠寶零售端的大規(guī)模沖擊。基于此，我們認為無論是短期還是長期來看，在全球鉆石珠寶銷售額不出現(xiàn)類似于08年金融危機時顯著惡化的情況下，結(jié)合長期全球鉆石珠寶銷售額保持低速平穩(wěn)增長的趨勢，預計全球成品鉆價格與鉆石珠寶行業(yè)景氣度受全球鉆石珠寶銷售額影響將被弱化，而上中下游的庫存與上游開采量將成為短期與長期影響成品鉆價格乃至全球鉆石珠寶行業(yè)景氣度主要因素。（一）短期：信貸危機致使中游庫存高企，抑制行業(yè)景氣度

根據(jù)E.G.DResearch&Data的數(shù)據(jù)，自2017年12月起全球成品鉆庫存指數(shù)便從90附近連連攀升至2019年3月的130左右，漲幅高達44.44%，證明目前全球鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)鏈條上中游加工商的庫存壓力相對較大。在18年全球鉆石珠寶銷售額實現(xiàn)同比增長4%，達到過去7年最高水平的情況下，造成中游成品鉆庫存激增的主要原因是來自兩個方面：1）印度作為全球最重要的毛坯鉆加工中心遭受了嚴重的企業(yè)信貸緊縮危機。2018年初，印度第二大國有銀行PunjabNationalBank（簡稱PNB）卷入該國史上最大金融詐騙案，涉案金額高達18億美元，涉案公司為印度珠寶大亨尼拉夫·莫迪（NiravModi）和他名下的GitanjaliGems集團，此詐騙案直接導致印度銀行對本國鉆石珠寶行業(yè)的信貸規(guī)模大幅收緊。在信貸收緊的情況下，長期依賴于銀行貸款實現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)的印度鉆石珠寶加工企業(yè)只能主動降低成品鉆價格以換取維系經(jīng)營的現(xiàn)金流。2）在印度毛坯鉆加工企業(yè)面臨信貸緊縮時，包括戴比爾斯與埃羅莎在內(nèi)的毛坯鉆開采商并未削減其產(chǎn)量，而這直接造成與其簽約的122家“合約客戶”為保證未來依舊能夠繼續(xù)得到穩(wěn)定的毛坯鉆供應，繼續(xù)按毛坯鉆開采商規(guī)定的價格購買一定量的毛坯鉆，導致大量毛坯鉆進入中游加工市場，進一步加劇了中游庫存水平過高的問題。截止2019年3月份，全球成品鉆中游庫存指數(shù)尚未出現(xiàn)下降趨勢，在中游企業(yè)信貸問題短時間內(nèi)或難以得到明顯緩解的情況下，上游毛坯鉆開采商為防止全球成品鉆中游庫存過度抬升帶動全球毛坯鉆均價大幅下挫已經(jīng)開始調(diào)整其銷售策略。具體而言，戴比爾斯（DeBeersGroup）在19年年初便提出以“減量不減價”的方式來應對中游成品鉆庫存高企的問題，爭取在不降低毛坯鉆銷售單價的前提下，通過縮減合約客戶的毛坯鉆采購量、提高回購標準以及提升可拒購比例等方式緩解中游庫存壓力，防止全球成品鉆價格帶動毛坯鉆價格進一步下挫，最終造成全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度下行。近期，戴比爾斯（DeBeersGroup）公布2019年第6/7/8輪拍賣會的毛坯鉆銷售額分別為2.50/2.80/2.95億美元，盡管遠不及上年同期每輪約5億美元的水平，但環(huán)比趨勢正逐漸好轉(zhuǎn)。另外，根據(jù)RapNet統(tǒng)計的成品鉆中游庫存量顯示，截止9月1日全球中游成品鉆庫存同比下降2.5%，證明上游的持續(xù)減產(chǎn)與新的銷售策略正在努力緩解中游的庫存壓力，但仍需要較長時間才能完成由去庫存到補庫存的周期切換。（二）長期：上游被動減產(chǎn)疊加中游庫存周期，行業(yè)景氣度持續(xù)提升1、上游視角：開采商維穩(wěn)毛坯鉆均價，礦藏枯竭致使減產(chǎn)提升行業(yè)景氣度

在全球鉆石珠寶銷售額長期保持較為溫和增長趨勢的前提下，全球成品鉆價格受到上游毛坯鉆的供給與上中下游的庫存影響較大，并且相較于周期性明顯的庫存問題，上游毛坯鉆供給一方面受制于人為操縱，另一方面還受制于不可控的自然因素影響。作為鉆石珠寶產(chǎn)業(yè)價值鏈的起點，為了保證整個產(chǎn)業(yè)鏈條上各個環(huán)節(jié)間的維持動態(tài)平衡，毛坯鉆礦產(chǎn)商將毛坯鉆價格的穩(wěn)定放在首位。面對此次中游企業(yè)流動性收緊的負面影響，上游毛坯鉆開采商宣布以大幅減產(chǎn)的方式保證毛坯鉆均價不出現(xiàn)顯著下滑。從直接數(shù)據(jù)角度來看，這一策略已經(jīng)初見成效，根據(jù)第三方獨立分析師P.Z的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球毛坯鉆價格指數(shù)自2019年年初以來僅下跌3.20%，但戴比爾斯（DeBeersGroup）和埃羅沙（Alrosa）兩大毛坯鉆礦產(chǎn)公司今年截止至最新的毛坯鉆累計銷售額分別實現(xiàn)同比下滑27.27%/32.89%。從間接數(shù)據(jù)角度來看，安特衛(wèi)普鉆石交易所19年1-9月毛坯鉆累計進口量為5806.58萬克拉，同比減少16.09%，但受毛坯鉆進口均價同比下滑15.13%的影響，累計進口額同比減少28.00%；19年1-9月累計出口量同比減少16.09%，同樣受毛坯鉆出口均價同比下滑15.80%的影響，累計出口額同比減少29.35%。綜合直接數(shù)據(jù)與間接數(shù)據(jù)來看，中游的庫存積壓問題短期依舊未得到顯著緩解，而這也就造成了上游毛坯鉆銷售端的價格與貿(mào)易端的價格波動幅度出現(xiàn)較大差異。如若未來毛坯鉆銷售端的價格波動趨勢向貿(mào)易端靠攏的話，那么上游毛坯鉆開采商將必須采取更加激進的措施維穩(wěn)毛坯鉆銷售價格，但長期來看我們相信上游毛坯鉆供應商們有能力保證毛坯鉆價格維持小范圍內(nèi)波動。在上游毛坯鉆開采商努力努力維持毛坯鉆均價的基礎上，根據(jù)彩鉆研究基金會FCRF的數(shù)據(jù)顯示，世界上現(xiàn)存的毛坯鉆礦藏資源正在迅速枯竭，而伴隨著可開采毛坯鉆總量逐漸減少，未來毛坯鉆開采商或?qū)⒉坏貌粶p少供應以延長自身礦藏的可開采年限。彩鉆研究基金會FCRF稱在未來的25年內(nèi)，目前全球運營的45個最著名的毛坯鉆礦中大部分礦產(chǎn)將不復存在，甚至預測最后一顆鉆石將會在未來60年之內(nèi)被挖掘出來。與此同時，國際毛坯鉆巨頭戴比爾斯（DeBeersGroup）與全球知名咨詢機構(gòu)貝恩公司（Bain&Company）同樣認為未來短時間內(nèi)發(fā)現(xiàn)新的大規(guī)模毛坯鉆礦山的概率微乎其微，而僅靠目前正在建設的新項目和現(xiàn)存項目的擴建將難以彌補礦藏枯竭造成的產(chǎn)量損失。總的來說，上游開采商應對短期動態(tài)失衡狀態(tài)時采取的維穩(wěn)措施疊加天然毛坯鉆礦藏資源面臨枯竭危機的自然因素在未來較長一段時間內(nèi)將成為全球毛坯鉆均價穩(wěn)中有升的有力支撐?；诖?，未來在鉆石珠寶行業(yè)需求端不出現(xiàn)長期疲軟的情況下，毛坯鉆均價穩(wěn)中有升的長期趨勢將推動成品鉆價格長期保持溫和增長趨勢，從而拉動鉆石珠寶行業(yè)的整體景氣度不斷抬升。2、庫存視角：成品鉆價格周期振幅逐步收窄，小幅波動將成新常態(tài)

根據(jù)P.P提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，進入2019年以來，全球成品鉆價格指數(shù)由122左右迅速下挫至8月底的116點左右，雖然下跌幅度僅為4.92%，但已經(jīng)觸及過去5年以來的最低點。然而，這并非是鉆石珠寶行業(yè)首次經(jīng)歷成品鉆價格的下行周期。08年金融危機時，全球成品鉆價格指數(shù)觸及最大跌幅30%后強力反彈57%，；2011年到達歷史高點后下挫約20%后反彈約10%；2014年下挫約15%后反彈5%。縱觀歷史上由于庫存或需求疲軟導致的成品鉆價格指數(shù)大幅波動的情況，我們能夠清晰地看到下挫幅度與反彈力度均呈現(xiàn)逐次減弱的趨勢，再結(jié)合目前成品鉆價格指數(shù)已經(jīng)處于近十年的低點附近，我們預計本輪由中游庫存高企與下游銷售不確定性增強造成的成品鉆價格指數(shù)下行趨勢在不出現(xiàn)極端情況的前提下難以超越前期振幅。盡管目前全球鉆石珠寶行業(yè)中游庫存高企的問題依舊不容小覷，但就近期的數(shù)據(jù)來看，安特衛(wèi)普鉆石交易中心今年9月份的毛坯鉆進出口量均實現(xiàn)大幅增長（見圖36、37），分別實現(xiàn)同比增長19.52%/20.54%,今年以來首次出現(xiàn)進出口雙增長的狀況，一定程度上證明全球鉆石珠寶行業(yè)中游積壓庫存問題并未進一步加劇。與此同時，占據(jù)全球毛坯鉆凈進口90%份額的印度市場近期的毛坯鉆和成品鉆的貿(mào)易數(shù)據(jù)同樣出現(xiàn)了些許回暖跡象，進一步證明全球鉆石珠寶行業(yè)在經(jīng)歷了動態(tài)失衡后正在努力重新恢復平衡。2019年年初至今，印度的毛坯鉆進口額和成品鉆出口額相較去年同期均出現(xiàn)顯著下降，月度同比降幅甚至一度突破40%。但是，最近三個月印度的毛坯鉆進口額同比降幅已大幅縮窄，并逐步接近由負轉(zhuǎn)正的臨界點，9月毛坯鉆進口額同比降幅僅為7.88%，較前期1-8月平均降幅21.34%的水平實現(xiàn)大幅收窄；印度成品鉆出口額的同比降幅在8月份時觸底并開始反彈，9月成品鉆出口額同比降幅-17.82%，相較8月份的-24.86%縮窄7.04%?；谟《扰c安特衛(wèi)普這兩大全球鉆石交易中心的毛坯鉆與成品鉆貿(mào)易出現(xiàn)同比降幅大幅縮窄甚至回暖的跡象，我們認為未來在需求端不出現(xiàn)類似于08年金融危機時顯著負增長的狀況下，中游毛坯鉆加工商將進一步消化現(xiàn)有庫存，推動行業(yè)恢復動態(tài)平衡。另外，從鉆石珠寶行業(yè)下游對成品鉆的需求來看，占據(jù)全球超過60%銷售額的美中兩國尚未出現(xiàn)由于庫存壓力過大或受經(jīng)濟負面影響出現(xiàn)的銷售額明顯惡化跡象。2019年上半年，美國成品鉆進口額下降8%，達到109.43億美元，但進口量增長1%，美國成品鉆進口額下降的主要原因是由于進口成品鉆均價同比下降9%所導致的；至于中國市場，根據(jù)海關總署披露的鉆石進口數(shù)據(jù)來看，今年1-9月我國進口鉆石總額同比減少12.84%，進口總量同比減少13.60%，進口均價同比上升0.88%，造成我國今年至今的鉆石進口數(shù)據(jù)不佳的主要原因主要是受到2018年度國內(nèi)鉆石珠寶零售商備貨較為充足導致補庫存需求減少所致。國內(nèi)著名鉆石珠寶品牌零售企業(yè)“周大生”于2019年半年報中公告稱公司上半年由于上一年度的鉆石備貨量較大導致2019年上半年采購量8.36萬克拉，較去年同期減少28.75%，采購金額由上年同期的6.6億元下降至6.2億元，同比下降6.1%，與國家海關總署的統(tǒng)計數(shù)據(jù)趨勢較為一致。通過美中兩國的成品鉆貿(mào)易數(shù)據(jù)，我們認為占據(jù)過半鉆石珠寶銷售額的美國市場對成品鉆的進口需求并未出現(xiàn)惡化跡象，而中國由于2018年度鉆石珠寶品牌零售商備貨充足導致進口量出現(xiàn)回落，但中國市場僅占全球銷售總額的12%，對全球成品鉆需求端造成的負面影響有限。長期來看，全球成品鉆價格指數(shù)的周期性波動范圍將逐步縮窄，而目前正在經(jīng)歷的下行周期將在中游主動去庫存與下游需求的堅挺下逐步趨向正?；善枫@價格未來將在毛坯鉆價格受礦藏枯竭穩(wěn)步抬升的推動下溫和上漲，推動行業(yè)景氣度不斷提高。

三、中國鉆石行業(yè)現(xiàn)狀及未來發(fā)展：渠道下沉與產(chǎn)品多元化并行

（一）供給端：原材料全部依靠進口，品牌零售商層次分明

1、總量視角：企業(yè)集中在產(chǎn)業(yè)鏈中下游，18年成品鉆進口額創(chuàng)歷史新高

由于缺乏對毛坯鉆礦藏資源的掌握，我國的鉆石珠寶企業(yè)主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)。

從全球毛坯鉆凈進口額占比來看，我國是除印度外的全球第二大鉆石切割拋光國，占17年全球毛坯鉆凈進口額的比重不足10%。基于我國并沒有過多的毛坯鉆礦產(chǎn)資源，毛坯鉆與成品鉆主要通過保稅貿(mào)易和一般貿(mào)易這兩種方式進入我國市場。保稅貿(mào)易方式指的是毛坯鉆或成品鉆在進口至我國海關后可憑借已簽訂的加工合同將貨物發(fā)往相應工廠完成切割、拋光、翻修等工序，由于此類貨品不在國內(nèi)市場進行銷售，故而不對此類貨物征收關稅；一般貿(mào)易指的是指貨物在完稅后進入中國大陸，允許在大陸市場銷售的貨物。我國毛坯鉆與成品鉆等鉆石貨品的一般貿(mào)易進口的唯一通道是上海鉆石交易所，所有進口至中國內(nèi)地市場的鉆石貨品必須通過此交易所完成交割與備案，然后其中大部分待加工鉆石貨品將運抵我國鉆石珠寶加工企業(yè)眾多的廣東省進行加工。根據(jù)貝恩咨詢的報告，2010年我國共計擁有3萬-5萬名鉆石加工技師，其中大部分集中在廣東省地區(qū)。除了眾多鉆石加工企業(yè)，我國還擁有眾多鉆石品牌零售商，他們主要依靠從海外中游供應商手中進口成品鉆石，然后采取委托加工的生產(chǎn)方式在國內(nèi)完成從造型設計到鑲嵌成品的全過程，最終借助品牌零售商的營銷手段以及依靠自身或經(jīng)銷與加盟商所搭建的渠道向終端消費者進行銷售。自2000年上海鉆石交易所成立至2011年期間，我國的鉆石交易總額實現(xiàn)超高速增長，由2001年的1400萬美元增長至2011年的47.07億美元，CAGR高達78.92%。在此期間，盡管遭受了08年爆發(fā)金融危機的沖擊，但我國的鉆石交易總金額在08年-09年依舊保持了10%以上的同比增長。然而，12年-18年上海鉆石交易所鉆石交易總額CAGR便回落至6.94%，遠不及前期水平，而造成增速大幅回落的原因一方面是盡管我國在金融危機后利用多項刺激性政策保證經(jīng)濟發(fā)展，但終究難以擺脫金融危機后全球經(jīng)濟不景氣的宏觀環(huán)境負面影響；另一方面是前期國內(nèi)鉆石珠寶供給遠低于需求導致供不應求的局面，致使行業(yè)經(jīng)歷了超高速增長，而在國內(nèi)鉆石珠寶供給逐漸匹配真實消費需求時，鉆石交易總額的增長速度便自然會回落至匹配鉆石珠寶實際消費需求的增長水平。2018年，上海鉆石交易所公布的鉆石交易總額達到57.84億美元，同比增長8.24%；一般貿(mào)易項下的成品鉆進口總額為27.06億美元，同比增長7.6%，交易總額與成品鉆進口總額均創(chuàng)下鉆交所成立以來的新高，但同比增速較17年同期20%左右的增速而言大幅放緩?；谖覈壳耙呀?jīng)度過前期供需不匹配的迅猛發(fā)展期并處于供需平衡的合理發(fā)展期，未來我國鉆石珠寶的供給變化趨勢將更多地匹配我國鉆石珠寶銷售額的增長情況。

2、結(jié)構(gòu)視角：競爭格局三足鼎立，大眾品牌渠道為王

當前我國鉆石珠寶行業(yè)已經(jīng)形成了外資、港資、中資三足鼎立的競爭格局，品牌定位層次分明。按照品牌自身定位區(qū)分，外資品牌精準定位于高端鉆石珠寶市場，主要面向一二線城市人均可支配收入較高的消費人群，而港資和中資品牌則定位于競爭更為激烈的中高端市場。具體來看，中資品牌將渠道網(wǎng)點重點分布在三四線城市，先行搶占低線城市，而港資緊隨其后也正積極布局三四線城市渠道，預計未來港資與中資品牌在一二線城市的競爭力將落后于外資品牌，而三四線城市將成為未來港資與中資主要爭奪的戰(zhàn)場。外資高端鉆石珠寶的品牌定價高，使得其市場定位較為局限?？ǖ貋?Cartier)、寶格麗(Bvlgari)、蒂芙尼(Tiffany)等外資品牌歷史悠久，知名度高，自身產(chǎn)品定價與定位偏向高凈值客戶，但是由于目前我國的高凈值收入人群在社會中的占比相較于發(fā)達國家而言依舊較低，導致這些外資高端品牌在我國鉆石珠寶市場中的占有率處于相對較低的位置。從經(jīng)營方式和門店分布而言，為保證服務與產(chǎn)品質(zhì)量以及正確地宣傳自身品牌形象，外資鉆石珠寶品牌在全球所設立的門店大多為自營模式，鮮有加盟門店，并且為了更高效地接觸到符合自身品牌定位的高凈值客戶，外資品牌的自營門店大多開設在人均可支配收入較高的一、二線城市。港資與中資鉆石珠寶品牌商在產(chǎn)品定價與定位均以中等收入人群為主且產(chǎn)品本身相差無幾，從而導致二者之間的競爭激烈，需要依靠大力發(fā)展渠道才能在市場中立穩(wěn)腳跟。由于面向大眾的鉆石珠寶產(chǎn)品與產(chǎn)品之間難以拉開較大差距，導致消費者對于各大中資或者港資鉆石珠寶品牌的產(chǎn)品設計敏感度較低?；诖耍瑢τ谥匈Y與港資品牌來說，線下渠道的搭建與品牌推廣便顯得尤為重要。在我國正在經(jīng)歷的消費升級過程中，三四線城市居民的消費升級欲望強烈，但消費能力尚未達到與一、二線城市居民的水準，這對于在一、二線城市與外資品牌難以抗衡的中資與港資鉆石珠寶品牌而言無疑是一片新天地。在向低線城市滲透的過程中，渠道鋪設與營銷能力出眾的中資品牌優(yōu)勢更為明顯，但港資品牌在意識到低線城市的消費潛力后也正積極開拓三、四線城市市場，大力擴展門店進行跑馬圈地，不斷提升自身品牌在低線城市市場中的占有率。（二）需求端：低線城市“小鎮(zhèn)青年”鉆石消費提升，非婚嫁產(chǎn)品接棒婚嫁助推行業(yè)發(fā)展

1、總量視角：百億美元銷售額位列全球第二，增速依舊領跑全球

自2009年以來，我國穩(wěn)居全球第二大鉆石消費市場。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國鉆石首飾消費規(guī)模從2006年的31億美元增長至2017年的100億美元，年均復合增速高達11.23%。2018年全球鉆石市場規(guī)模為859億美元，若2018年我國鉆石珠寶銷售額全球市場份額保持2017年水平（約12%），則我國2018年的鉆石珠寶銷售額大約為104.8億美元，對應同比增長5.08%，對應銷售額同比增加4.8億美元，領先2018年全球鉆石珠寶銷售額4.88%的同比增速。2、結(jié)構(gòu)視角：低線城市年輕化群體崛起，多元化產(chǎn)品滿足非婚嫁自購需求

若按年齡層級劃分我國的鉆石消費市場，如前文中圖27與圖28所述，無論從鉆石珠寶消費總金額還是消費件數(shù)上來看，年齡處于26-39歲的老千禧一代（約占70%）與年齡處于21-25歲的年輕千禧一代（約占8%）是當前的主力消費者，而尚處于0-20歲的Z世代（約占1%）可能是未來的主力消費人群。根據(jù)戴比爾斯的研究顯示，中國女性對于珠寶類產(chǎn)品的偏好較為一致：48%的年輕千禧一代和43%的老千禧一代將鉆石作為首選；而在Z一代中，36%將鉆石作為首選，26%將鉑金首飾排在第二位。若按城市層級劃分我國鉆石消費市場，截止2016年我國三、四線城市的鉆石珠寶銷售額占比已遠超一線與二線城市。截止2016年，我國三、四線城市的鉆石珠寶總銷售額與總件件數(shù)的全國占比分別為43%和37%，其中總件數(shù)占比已經(jīng)與二線城市持平，但鉆石珠寶消費總額占比已經(jīng)顯著高于一、二線城市水平，證明三、四線城市的鉆石珠寶消費單價已經(jīng)遠超二線城市水平，凸顯出三、四線城市在消費升級過程中需求的迅猛增長。盡管銷售額占比遠超一、二線城市，但三、四線城市的鉆石珠寶滲透率依舊低于一、二線城市，截止2016年我國一線城市的鉆石珠寶滲透率為61%，遠超三、四線城市的滲透率的37%。單從數(shù)據(jù)上來看，我國三、四線城市的鉆石珠寶滲透率在未來仍有較大提升空間，而這一滲透率的提升與三、四線城市老千禧一代與年輕千禧一代中女性消費者的可支配收入密切相關。短期來看，通過中資與港資鉆石珠寶品牌零售商在三、四線城市的渠道鋪設，三、四線城市的鉆石珠寶滲透率或能得到進一步提升，但長期推動三、四線乃至一、二線城市鉆石珠寶滲透率的核心因素依舊是人均可支配收入的不斷提升。若按鉆石珠寶消費人群的需求劃分，鉆石珠寶的消費需求主要來自兩大市場：1）婚嫁市場；2）非婚嫁的日常佩戴市場。根據(jù)戴比爾斯的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，14-16年美、日、中三國占據(jù)全球鉆石珠寶銷售總額的67%，而這其中三國的女性消費者貢獻了銷售總額的95%。再進一步拆分，女性消費者購買鉆石珠寶的目的中滿足婚嫁需求/滿足非婚嫁需求的比例分別為27%/73%。盡管從數(shù)據(jù)上來看，滿足非婚嫁需求為目的的消費占比更高，但我們認為這一方面是由于美國與日本在統(tǒng)計的三國之中銷售額占比高達82.09%%，而在發(fā)達國家的成熟市場中職業(yè)女性的占比以及消費觀念與仍處于發(fā)展中的我國相比存在較大差異，導致最終數(shù)據(jù)結(jié)果難以反映三國的真是情況；另一方面是滿足非婚嫁需求中的禮物中包含以表達愛情/感情為目的消費需求，而這與婚嫁市場毫無疑問存在高度相關關系，故而將其與婚嫁需求一并歸為“泛婚嫁需求”或許更為合適。若按照“泛婚嫁需求”/非婚嫁需求重新對鉆石珠寶消費進行劃分，那么同樣以14-16年美、日、中三國的數(shù)據(jù)為樣本，二者之間的占比應為53%/47%，“泛婚嫁需求”略占上風。就婚嫁需求來說，我國目前的婚嫁市場中鉆石珠寶的滲透率已經(jīng)略微超過美國這樣的發(fā)達國家成熟市場。美國2017年為滿足婚嫁需求的鉆石珠寶銷售額占比為26%，但這一占比是從2013的32%連年下滑所致。至于中國，2012年時我國為滿足婚嫁需求的鉆石珠寶銷售額占比僅為23%，之后經(jīng)過連年提升于2016年達到28%，超越美國2017年26%的水平。結(jié)合我國目前尚邁入發(fā)達國家之列并且我國婚嫁市場的鉆石珠寶滲透率依舊遠低于美國與日本的水平，我們預計未來短期內(nèi)我國鉆石珠寶中婚嫁市場的份額仍將受到鉆石珠寶在婚嫁市場中的滲透率提升而上升，但參照美國與日本等發(fā)達國家的成熟市場，鉆石珠寶在我國婚嫁市場中的滲透率必將會在達到頂峰后回落并維持在一定范圍內(nèi)上小幅波動。長期來看，我國以滿足婚嫁需求的鉆石珠寶消費將徹底讓位于非婚嫁需求消費。盡管短期內(nèi)我國鉆石珠寶行業(yè)中為滿足婚嫁需求的消費仍有一定的成長空間，但是結(jié)合我國近年來的結(jié)婚登記對數(shù)以及粗結(jié)婚率數(shù)據(jù)來看，二者均處于穩(wěn)步下滑的區(qū)間內(nèi)，接近我國改革開放以來的最低水平。截止2018年，我國結(jié)婚登記對數(shù)共計1010.8萬對，較去年同期同比下滑4,92%，近五年CAGR-5.58%；粗結(jié)婚率為7.2‰（千分之7.2），較去年同期降低0.5‰，近五年CAGR-6.21%。造成我國目前結(jié)婚率以及結(jié)婚對數(shù)連年下滑的因素主要來自于兩方面：1）適婚年齡人口總數(shù)的減少；2）社會的晚婚趨勢日趨嚴峻。具體來看，我國的人口出生率由1990年的21.06‰下降至1999年的14.85‰，而在此段時間出生的人群目前正處于適婚年齡范圍，但鑒于此階段人口基數(shù)顯著低于前期水平，我國的適婚人口總數(shù)也就較10年前出現(xiàn)較大幅度下滑，并且這一趨勢在未來中長期內(nèi)受2000年后人口出生率持續(xù)下滑的抑制因素影響將得以延續(xù)，直至新的“嬰兒潮”出現(xiàn)。除以以外，自2013年開始我國結(jié)婚登記公民的年齡段占比最高的年齡段已經(jīng)由先前的20-24歲后延至25-29歲，足以證明社會晚婚趨勢愈發(fā)明顯，而這一趨勢將進一步壓制我國未來短期與中長期的結(jié)婚率水平以及結(jié)婚對數(shù)。全國整體結(jié)婚率低下與結(jié)婚對數(shù)持續(xù)下滑依舊難掩我國部分省份地區(qū)出現(xiàn)顯著高于全國水平的狀況，但僅依靠發(fā)掘高結(jié)婚率與結(jié)婚對數(shù)的省份拉動我國鉆石珠寶行業(yè)的婚嫁市場略顯乏力。通過2017年我國各省份的結(jié)婚率數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們能夠發(fā)現(xiàn)人均GDP相對較低的地區(qū)結(jié)婚率顯著高于人均GDP較高地區(qū)的水平。但這并不是證明未來在低線城市內(nèi)鉆石珠寶市場提升空間高于一、二線城市有力依據(jù)，一方面是因為當前我國三、四線城市的鉆石珠寶滲透率遠低于一、二線城市且滲透率的提升需要與人均可支配收入的增長掛鉤，導致滲透率提升緩慢。換言之，在高結(jié)婚率與低滲透率并存的情況下，低線城市人群為滿足婚嫁需求選擇購買鉆石珠寶的轉(zhuǎn)化率難以提升，故而難以對我國鉆石珠寶行業(yè)的持續(xù)增長提供強勁的助推力。綜合來看，短期內(nèi)想要依靠為滿足婚嫁需求的鉆石珠寶消費拉動我國整個鉆石珠寶行業(yè)保持較快增長的動力略顯不足，長期來看，婚嫁市場依舊能夠為鉆石珠寶市場保持增長提供一定的驅(qū)動力。在婚嫁市場短期內(nèi)較為乏力的情況下，鉆石珠寶的非婚嫁需求增長或能為行業(yè)提供額外驅(qū)動力。根據(jù)前文中提到的2016年我國鉆石珠寶需