中央經(jīng)濟工作會議解讀及市場展望

圖從兩次會議區(qū)間和次年全年行業(yè)走勢，看年底會議對股市風格的影響風格金融周期穩(wěn)定消費成長年份/時段上年底到年兩會前上年底次年底上年底到年兩會前上年底次年底上年底到年兩會前上年底次年底上年底到年兩會前上年底次年底上年底到年兩會前上年底次年底20183.299.03-1.30-4.730.218.050.46 1.78 -2.41-7.2520191.69 1.65-3.26-3.55-10.92-8.95-6.95-24.03-0.1414.104.055.742020-9.44-24.85-1.38-31.575.9422.4310.0315.8020211.42-18.816.2616.02-1.916.92-1.31-13.74-2.62-4.509.3120225.09——3.65——8.06——-4.16————：0的會選擇4末其年均為2末計口為個格數(shù)對萬得全A數(shù)超回率。年份21年份218年219年220年221年22年推動制造業(yè)高質(zhì)量著推動高量發(fā)堅鞏強國家戰(zhàn)科技力充分提升制造業(yè)核心競爭力,加快建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。發(fā)展。要推動先強升通方創(chuàng)驅(qū)發(fā)揮國家作為重大科技創(chuàng)新組啟動一批產(chǎn)業(yè)基礎再造繞制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈，找準制造業(yè)和現(xiàn)代服務和革放兩輪面高者作持略需導程項目,激發(fā)涌現(xiàn)一大批鍵核心技術和零部件薄弱業(yè)深度融合，堅定濟體爭快代經(jīng)體，定技新向重，“專精特新”企業(yè)。加節(jié)，集中優(yōu)質(zhì)資源合力攻關不移建設制造強建。狠農(nóng)生保供著力解決制約國家發(fā)展和安全形成內(nèi)外聯(lián)通、安全高保證產(chǎn)業(yè)體系自主可控和安國。要穩(wěn)步推進企快業(yè)給結(jié)性革動農(nóng)重難發(fā)新舉體的物流網(wǎng)絡。加快數(shù)字靠保民濟環(huán)制業(yè)關述業(yè)優(yōu)勝劣汰，加快置“尸業(yè)制定退出實施辦法，促進新技術、新組織形式、新產(chǎn)增和村興加恢生豬產(chǎn)做保穩(wěn)。優(yōu)揮重院高國隊用動研量化配和源享抓制實施礎究年動案點布一基學研中持造進統(tǒng)業(yè)級要堅持房子是用來住的不是用來炒的定位,加預期引導,探索新的發(fā)模式堅持租購并舉加快加強重要能源、礦產(chǎn)資源國勘探開發(fā)和增儲上產(chǎn)……提傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)分工中地位和競爭力，加快新能源人工智能、生物制造、綠色低業(yè)集群形成和發(fā)有條件的地方建設國際和區(qū)域發(fā)展長租房市場,推進保碳、量子計算等前沿技術研。技新心發(fā)企在科障性住房建設,支持商和應用推廣。要大力發(fā)展數(shù)創(chuàng)中主作持軍房市場更好滿足購房者經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平業(yè)建新合動小合理住房需求,因城施支持平臺企業(yè)在引領發(fā)展、業(yè)新動加國科技促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)就業(yè)際爭大身流作?？嫡埂．a(chǎn)和技關述要增強制造業(yè)技術創(chuàng)新能力，構(gòu)建開放、協(xié)同、高效的共性技術研發(fā)平臺，健全需求為導向、企業(yè)為主體的產(chǎn)學研一體化創(chuàng)新機制，抓緊布局國家實驗室，重組國家重點實驗室體系，加大對中小企業(yè)創(chuàng)新支持力度，加強知識產(chǎn)權保護和運用，形成有效創(chuàng)激機。要深化科技體制改革，加快科技轉(zhuǎn)應快升業(yè)術新力揮有業(yè)技創(chuàng)中的極用健鼓支基研始新體機善技才現(xiàn)養(yǎng)勵制支戰(zhàn)略產(chǎn)發(fā)持大備新技投，進統(tǒng)造優(yōu)升要落實減稅降費政策，降低企業(yè)氣流成序僵企置健體機制打造一批有國際競爭力的先進制造群升業(yè)礎力產(chǎn)鏈現(xiàn)化平大發(fā)數(shù)經(jīng)濟要更多依靠市場機制和現(xiàn)代科技創(chuàng)動務發(fā)動產(chǎn)服業(yè)?；瘍r鏈端伸動生性務向品和樣升級增強產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈自主可控能業(yè)供鏈全定構(gòu)新展局基統(tǒng)推補短和造板對產(chǎn)薄環(huán)施關核技攻工快決卡子題產(chǎn)優(yōu)領精細出多門技要施產(chǎn)基再工牢礎部礎藝鍵基礎材料等基礎。要加強頂層設用引機動化性術給入施量提行。。要實施科技體制改革三行動方案,制定實施基研究十年規(guī)劃。強化國戰(zhàn)略科技力量,發(fā)揮好家實驗室作用,重組全重點實驗室,推進科研所改革。強化企業(yè)創(chuàng)新地化學結(jié)合完善優(yōu)化科技創(chuàng)新生態(tài)形成扎實的科研作風。開國科合。產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策實施方式，狠傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級和戰(zhàn)略性興產(chǎn)業(yè)培育壯大，著力補強業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)，在落實碳達碳中和目標任務過程中鍛造產(chǎn)競優(yōu)勢技業(yè)融”性環(huán)?？萍颊咭劢棺粤⒆詮?。有力統(tǒng)籌教育、科技、人才作。布局實施一批國家重大技項目，完善新型舉國體制發(fā)揮好政府在關鍵核心技術關中的組織作用，突出企業(yè)技創(chuàng)新主體地位。提高人才主培養(yǎng)質(zhì)量和能力，加快引端才。。。。第三，會議釋放相關利好催化地產(chǎn)相關板塊，行情有望在年底延續(xù)。近年來都有提及“房住不炒，在會議前并未影響產(chǎn)股此前趨勢，如208、2019年會前后兩周本延續(xù)了蕩態(tài)勢，2020年繼下跌，2021年短回調(diào)后延續(xù)會前漲態(tài)勢“房住炒已成多年來穿主線，基本面角出發(fā)一要板本的值盈利來要會上增信“城策租市場地行股市TT在2012012022021底別為8.3倍9.3倍8.1倍7.3事來對年年的體口徑ROTTM是1413103值去年續(xù)降盈利下降更快，一個月的窗口期看股價表現(xiàn)與基本面的關系，不及會議增量信息影響，從措辭出發(fā)看201底產(chǎn)利信邊沒上年強此在2020底和2021底同塊出然同行情截今年12中地行板估為12，銷等據(jù)定利然底，本在“住炒”大景下提效范解大濟融險確房產(chǎn)場穩(wěn)展實交樓、民生穩(wěn)定項作足業(yè)理資求效范解質(zhì)部企險善產(chǎn)債狀況……支持剛性和改善性住房需求”以及“推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”相關表述有助于提振場心產(chǎn)塊望年延此震中好行續(xù)境轉(zhuǎn)輯地聯(lián)緊的酒塊地走也供考了2020底重因致走分外本近今“第支箭三箭好現(xiàn)酒塊行度明空上講產(chǎn)確性強酒塊以構(gòu)篩高酒為期置手。圖歷年會議前后房地產(chǎn)股相對A股整體走勢注圖中值為產(chǎn)行股價全，T為年底央經(jīng)工作議幕時，單為（易日。圖歷年會議前后白酒股相對A股整體走勢注圖中值為酒行股價全，T為年底央經(jīng)工作議幕時，單為（易日。最后，在消費、周期和金融板塊的影響上，我們將上述板塊歷年的相對表現(xiàn)與內(nèi)需/消費、財政、貨幣的相關表相結(jié)合來分析1）消費面不同的表會帶動短期情的博弈，今給出了樂觀交易主線。如209費級多從構(gòu)發(fā)而20202022“大需措積極2018和2021則眼中期質(zhì)問題不措下期主投呈出同交行年論疫對需影響是極住費信和力可參考2020年至度空預上要為極，此們看疫影退后消尤是行、選費投機。圖歷年會議前后消費板塊相對走勢注中值中消風格全AT歷底央濟作議幕點位易日。周期板塊行情緊密圍繞地產(chǎn)和基建脈絡，空間和勝率都有限。一方面“房住不炒”的語境下提“改善資產(chǎn)負債狀況“支持剛性和改善性住房需求“推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡，更多是從需端交手一“質(zhì)持續(xù)務險控特約下出力提效，對周期板塊的拉動效應預計較為有限，和上述房地產(chǎn)開發(fā)及竣工端“困境反轉(zhuǎn)”邏輯不同，和去海供瓶問疊國需復的境不，此期風博空有。圖歷年會議前后周期板塊相對走勢注圖中值為信消風格全，T為年底央經(jīng)工作議幕時，單為（易日。金融板需要觀測貨政策本次強精準有力突“小微企“科技創(chuàng)新“綠色發(fā)”等特定域預計對融板塊的影也較為有幣策際一放空并強然年個季度CPI比速難破3未對幣策向質(zhì)轉(zhuǎn)構(gòu)掣，隨經(jīng)企回的期化、加慮外率企景匯的力一降準息空已很限概維目的態(tài)，貨政出，議金板的響以對個A流性影都構(gòu)核要。圖歷年會議前后金融板塊相對走勢注圖中值為信消風格全，T為年底央經(jīng)工作議幕時，單為（易日。，頭強大需“恢和大費在先置強費力善費件新費景、“渠增城居收背下消出鏈塊望接益我們認短期可博弈后續(xù)具體消扶持政策出，而后再跟板塊上市公司績驗證。體看下：1、未來促消費系列政策出臺，板塊有望迎貝塔型機會。結(jié)合此前政策和近期跟蹤，我們預計未來各地不除續(xù)臺列費貼費等策商家臺銷動動勵動地飲樂周休等費時游市不除過持行旅目地動貼引流方引客流推消復于們?yōu)轱嫷陞^(qū)出產(chǎn)鏈頭望益體看們繼續(xù)提示A股和港股餐飲龍頭（同慶樓、呷哺呷哺、九毛九、海倫司、奈雪的茶、海底撈等；景區(qū)龍頭天湖青城藝等OTA（程團-程行及店江店住集團-首酒、亭店等。2大需略劃（2022035上“新費景表述建議關未來免稅行業(yè)政機遇前《大需略劃（2022035年強進稅健有發(fā)展培建國消中城市造批域費心入進南際游費心設體看，們注稅業(yè)方政機遇是隨境放開國人離境市免稅政策預漸行漸近考韓離市免發(fā)及內(nèi)口前場市免發(fā)經(jīng)驗人境內(nèi)稅策來間闊建議短期關注王府井中線堅看好中國中等投資機會是從深入推海南國際旅消費中心建角度海南戰(zhàn)定位進一步化中外汽團南場南展蘭港也望益此，議蹤琴澳度作未政進，注力產(chǎn)珠擬入等資會。圖韓國首爾市內(nèi)免稅銷售遠超機場免稅 圖?？跈C場與市內(nèi)免稅變化料源：迪告韓免協(xié)理。理3、穩(wěn)就業(yè)背景下，關注人服、職教板塊投資機遇。中央工作會議全文中提及“落實落細就業(yè)優(yōu)先政策，促青特是校業(yè)就工擺更突的置“強就形勞者益障就業(yè)關述們?yōu)榉勒?yōu)背下業(yè)工需存較恢動能業(yè)關塊營在大營轉(zhuǎn)能性慮造費復奏異計業(yè)工產(chǎn)定相更使情階反復業(yè)動下力源塊營績會對支議點注企業(yè)用相關人服板預直受于游工求蘇相受標為京鄉(xiāng)（FESO科國、BOSS聘同獵聘，服股其次職教育同樣承社會保就業(yè)職責職業(yè)教培訓賽道方受于游業(yè)工暖，上游培訓需求有望跟隨復蘇，另一方面線下培訓場景限制的解除（目前多數(shù)培訓機構(gòu)線下開課受限制，將一推學的培愿議點注智育國方育公育股辦教塊本身定位應用型本科（與學術型本科相比，更加側(cè)重技能教授，且基本面延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)、估值處低位，議注教股新教團中科。表“保就業(yè)”相關投資主線推推板塊 投邏輯 受益標的人資源服務

制業(yè)費復奏異計業(yè)工產(chǎn)定相更，隨內(nèi)工產(chǎn)業(yè)工預會先蘇縱疫階反北城鄉(xiāng)（FS）科銳國、BSS直、同道聘、、、業(yè)動下力源塊營績會對支，、

外控股辦教用本科于歷育特屬加營傳教職業(yè)IT培訓中控民應用型科、職教（應型本科疫關度低業(yè)的定也高下業(yè)育訓新教集民應用型科中科（民應用型職教育培） 受情響對大伴疫防形轉(zhuǎn)費線培本科中東方教民高校中教公招意同有回暖 錄）理商貿(mào)零：聚焦復蘇線，重點布黃金珠寶、醫(yī)美容及線下貨板塊體看著前情控化向明及激費策施密出年計疫消費壓影將步除售關塊有迎復機焦一線們要慮個素來行資擇1線消為主而期實要疫防基面損2業(yè)費求剛性因而疫后反彈也較為確定；3）估值或股價已有明顯回落，反映了前期受損基本面預期的，因而后續(xù)反彈相可。于述慮我預黃珠、美游構(gòu)百以專連板中優(yōu)標的，有在情復有大反空。1、黃金寶：需求剛復蘇明確，部企業(yè)加速擴張體看然年金寶塊本有承壓從值度較充反了期本的空因素望年著情控除的本復蘇及頭牌速店動乘提市份行整基面蘇勢備撐預未行頭企均一修上的間。先期看金寶其嫁費景剛需及黃避保屬下情需反確性高考前據(jù)20疫階性緩的季開業(yè)續(xù)得位增在年6月海情控束也現(xiàn)為顯業(yè)速彈。次期看頭業(yè)過品級及道張望現(xiàn)續(xù)長年來頭司在極勢店過勢張保年入的績成能快提市率外部司在極動品級迭，升牌價從為情的店蘇彈下礎。重點推：迪阿股份周大福、中黃金、周大生老鳳祥等。圖20年疫情后黃金珠寶行業(yè)復蘇進程 圖黃金珠寶板塊投資脈絡理 制2、醫(yī)療容：疫情擾仍存，龍頭速擴張首先，從疫情后的需求復蘇來看，醫(yī)美屬于線下終端消費，因此前期受疫情影響較為直接。但從20年后現(xiàn)看業(yè)疫階性轉(zhuǎn)后蘇況相優(yōu)異要于美業(yè)體透相較行景度勢改且費需較剛，中計醫(yī)客恢相更，情需反明顯。根據(jù)Frot&Sulivan數(shù)據(jù)，國醫(yī)美行業(yè)201-201年復合增達到17.，預計至205年市場規(guī)模達到3529億元。由于疫情之下對于企業(yè)的資金和會員運營都提出了更高的要求，未來均有利于頭部企業(yè)中提。其次從政策管趨勢來看美業(yè)于業(yè)展期此實有多不范處時美跨療消兩賽道管涉部也為雜而策管關聞續(xù)現(xiàn)當市環(huán)下于塊易成緒動監(jiān)本為進業(yè)好展來望動規(guī)頭康久發(fā)。明在增這大景，計策管于塊資緒擾也逐趨弱。重點推：愛美客、姿股份、醫(yī)健康、雍禾醫(yī)等。圖中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模級增速（億元、） 圖醫(yī)美板塊兩大外部影響因素明年有望逆轉(zhuǎn)Fst&Sla理 制3、百貨中高端可選費為主，疫后業(yè)績彈性可期下售態(tài)中同以選費為的市便店態(tài)可消品主百業(yè)受情沖影明顯2022年1-10的售同下降6.隨未疫好以促費策刺激計百貨業(yè)態(tài)有望實現(xiàn)較大的復蘇彈性。一方面，回顧200年，據(jù)匯客云統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在短暫受疫情沖擊影響后，200年4月購物中心等百貨業(yè)態(tài)的客流回暖率迅速提高至40，9月后客流回暖率基本穩(wěn)定在80以上一面貨塊氣與觀濟有高相性當經(jīng)穩(wěn)長背下計來政端將多手保國經(jīng)逐復向。外美市的情百公復表來關司疫初同受較的響其美妝服裝等可選消費為主要銷售商品的企業(yè)如Mac's和Koh's等，F(xiàn)Y0201銷售額同比分別下滑44./4.6。但隨著美國當?shù)匾咔榉揽卣吆罄m(xù)的逐步放開，居民消費需求也逐漸上升，疊加低基數(shù)效，F(xiàn)Y221Q1Mac's和Koh's銷增分高達545/0.1之穩(wěn)不恢，前基恢復疫前平。重點推：重慶百貨天虹股份、府井、杭州解等。圖限額以上零售業(yè)中百貨業(yè)態(tài)零售額增速相對較弱 圖美國百貨企業(yè)銷售額疫情后同比增速變化理 理消道首先運動功性服飾景氣高消費復行業(yè)β有望增2021年運動服行業(yè)3718億CAGR14，盡管疫影響仍有較增速歷經(jīng)行洗牌龍頭脫而出在消費級和國家激政策雙重推下行業(yè)有望持高景氣成。第二，本龍頭品牌份額升趨勢明確核心公司α有望延。近期趨勢示，本土龍品牌積極在媒體和運動區(qū)擴大影響力無論是品牌還是流水增，實現(xiàn)對國際牌反超。在未來費復蘇預期，我們建議選運動戶外、能性服飾賽中具備強擴能力的龍頭品公司。1、運動能性服飾景度高，消費蘇行業(yè)β有望增強運動鞋服市場增速領先，體育產(chǎn)業(yè)政策支持力度。2020年內(nèi)動鞋行業(yè)場模達到718億，201~209年復增速182020在情響增放而2021恢復19高長子業(yè)向比看動服服行的子業(yè)近5的速排第一長突出時近5運鞋消在體裝業(yè)的透也日提升方家濟續(xù)定增促我居人可配入速升，201人可配入從206的2381增到3518，CAGR5為8.，均入持上有促人消需的級從加對動康可消力。另一方面，國家推出一系列促進體育產(chǎn)業(yè)的政策措施，發(fā)展目標包括：1）2020年中國體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模達3億元2025達5億2015經(jīng)體鍛人為3.6人2020目達到4.5人2030年達到5.3億人，205年達人口比例的45；3）2020年人體育消費占人均居可支配收比例超過2.42025健休規(guī)達3億育賽演模達2億元到2025外動業(yè)規(guī)超過3億；6）200體產(chǎn)成中民偉復的志產(chǎn)。前國民動情續(xù)高，據(jù)Frot&Sulivan計2018國內(nèi)19以群常體運參率到18.比2014增長4個pct且2023有達到234年我對拉賽舉辦力度的加大也極大地提升人們體育運動的參與熱情，馬拉松賽事的舉辦場次從2015年的134場迅速上升到209的1828場與次年升到2019的712人比長22.據(jù)若特利的計足、球乒球跑、身行主體活每項在國擁有2-3人受。圖國內(nèi)運動鞋服行業(yè)市場規(guī)模和增速 圖中國市場鞋服細分品類占比和5年復合增長速度理 理戶外運鞋服300億規(guī)模雙位數(shù)長今年露經(jīng)濟催化高氣2019國戶運鞋規(guī)在311億元，5年復合增速12，2022年戶外露營經(jīng)濟崛起，露營經(jīng)濟核心市場規(guī)模預計同比增長50以上，迪特隆祖高等部外備牌現(xiàn)景成家策持外動業(yè)標到2025年產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過3萬億元。2022年10月25日，國家體育總局和發(fā)改委等八部門發(fā)布《戶外運動產(chǎn)業(yè)展規(guī)劃（202-205年，1）提主要目標到2025年戶運動產(chǎn)業(yè)質(zhì)量發(fā)展效顯著，外運動場地設施持續(xù)增加，普及程度大幅提升，戶外運動產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過3萬億元。到2035年，戶外運動業(yè)模大質(zhì)更、力強活更足2提主任，到2025建各戶運營地1個提戶賽品、富外身閑品優(yōu)露產(chǎn)供、育外動場體。圖國內(nèi)戶外運動鞋服市場規(guī)模及增速 圖中國露營經(jīng)濟核心市場規(guī)模及增速理 理2、本土頭品牌份額升趨勢明確核心公司α有望延續(xù)過去十年國際品牌增長領先，近兩年本土品牌奮起直追。在2008年北京奧運會后，我國居民對體育用品需與俱增品間面著烈競快擴和放管層致業(yè)在201-202出庫危機后際牌整為速啟額續(xù)升發(fā)路徑國品進了3-5不等的整期。近年國潮涌，行業(yè)格顯著變化，國產(chǎn)牌201年份較5年前顯回升2022年本品的度水長度始高國品牌。圖中國市場頭部運動品牌集中度變化 圖中國市場頭部運動品牌公司集中度變化 理圖21-02年中國市場運動品牌季度增長比較理國潮趨方興未艾，本土龍頭運品牌熱度邁新臺。下產(chǎn)牌加增呈量齊的勢，得增空一分源更消力中消者認同土牌額有持提消者數(shù)據(jù)可以觀察到以下跡象：1）百度指數(shù)：本土運動品牌與國際運動品牌的搜索熱度差值顯著收窄。201-209年，國際品牌和本土品牌的搜索熱度差值在1.9萬左右，而2021年國潮事件熱度穩(wěn)定后，在2021年8月到2022年7月的續(xù)保持國品牌與本品牌的熱差值收窄在800左右2）運動區(qū)虎用對產(chǎn)牌注提高趨看寧虎的子始保六品中一呈相國品更的升勢近的子容看李的論利產(chǎn)的評JB1名鞋吾Pro新配等，帖內(nèi)好評度高；對安的討論要集中在球鞋（例如KT8）的評與對上；對耐、迪討主集在員產(chǎn)上。結(jié)言品服中益費級國政支動外功性飾氣高長成長景闊過疫對費續(xù)成面擊三里心牌呈出位的復增速長優(yōu)凸顯來疫防優(yōu)化費步蘇大景下氣道心司望長為色成性議注牌能強品代新道續(xù)展運能優(yōu)品公重點推李寧安踏體育特步國際、音勒芬、報鳥、波司登、健醫(yī)療?！啊皶麃硗?。1、估值家居行業(yè)估有望回升，產(chǎn)政策激勵改行業(yè)預期于資情受游產(chǎn)氣影較大居塊值定度到產(chǎn)售據(jù)響202來地銷同下幅較大居塊股的值于等低置逢產(chǎn)向勵策布地鏈括居塊股和值有顯升年產(chǎn)要勵策要括方是求刺購需求體括房積政支調(diào)貸率一面供端困策要括貸支持用于保交樓、債券融資支持、股權融資支持等。本次會議明確“保交“支持住房改善消費，我們好產(chǎn)售暖產(chǎn)鏈心提、產(chǎn)幅底修對居值拉。圖龍頭增速快于行業(yè)增速理2、基本面：地產(chǎn)工端修復、情政策優(yōu)化外銷庫存回落明年家具行有望迎來基面回暖具售與產(chǎn)工商房售關較高具業(yè)于地下房工量接系新裝需和具買求房售量定度體了地的氣和房躍度時房銷數(shù)較時濟期消需也好過二年具售宅工積品銷面積同變來看1房產(chǎn)工銷同景時具業(yè)氣最高房產(chǎn)工銷其之景時具業(yè)氣一般房產(chǎn)工銷同表較時具業(yè)氣差2022年指均下趨勢前屋工積先現(xiàn)暖象年工下主受地商金壓影響來地保樓策房融優(yōu)政的實產(chǎn)資鏈計善而工有進步復銷數(shù)沒進步善預下年具業(yè)計有幅暖續(xù)商房售出明改時家行有迎更幅的氣提。圖家具零售額與房地產(chǎn)竣工及銷售相關度較高理3、基本面：逆境行業(yè)持續(xù)整，龍頭分化勢漸顯，集中有望提升們過體進統(tǒng)計同增來看具市司收比速顯于業(yè)具頭市公（處們計公包：派居顧家、菲、邦居金廚、臨、百合）營同增又顯于有居市司地竣同下滑居業(yè)體售比滑同時，居頭能持健速背的因方家行正發(fā)增動轉(zhuǎn)量時行業(yè)動由產(chǎn)周轉(zhuǎn)需驅(qū)；一面泛居業(yè)合爭對司方綜實要提升，業(yè)過品渠的元布發(fā)力們?yōu)樾姓氏纶厱r頭的爭勢加明，體現(xiàn)渠力產(chǎn)力品力綜實，本好行，來中有進步升。圖龍頭增速優(yōu)于行業(yè)增速理結(jié)言居塊政支下工付已呈回跡象續(xù)工據(jù)降收到復長，定家公大工業(yè)將更的動果費回有在情控化明逐體現(xiàn)今因消場受限下流幅降擱的居費具一剛后有發(fā)更明的補象管年四消環(huán)壓較短數(shù)中居費性經(jīng)所現(xiàn)來年情望估修演為本逐增強好居塊維雙的會點薦歐派家居顧家家、喜臨門志邦家居、菲亞、公牛團。家電行：受益于擴內(nèi)需及地產(chǎn)暖，消費需求望加速恢復中央經(jīng)工作會議把大內(nèi)需放在先位置家電作消費的重要分一直以是促消費政的重要領域。家電行業(yè)內(nèi)銷規(guī)模接近8000億元，上游產(chǎn)業(yè)涉及企業(yè)多、產(chǎn)業(yè)鏈條長，對于激活國內(nèi)消費，暢通國大環(huán)有要義我消“大剛一外能家的級新符我節(jié)能排色碳大向而論中還各政出促費策電是點域中央及各部門自2019年開始便密集表態(tài)，增加綠色智能家電消費、開展家電以舊換新及家電下鄉(xiāng)。今年以，國近30省也續(xù)布刺家消的策對費購家進補或扣惠且12以不地如圳又啟新輪補政。表中央及各部委多次表態(tài)促進家電消費時時間 政促進家消費具內(nèi)容21..8

改、政等部聯(lián)印了進步化給動費穩(wěn)長進成大內(nèi)場實方（9）。案求支持綠智家電銷售進電品更換代極展消扶貧帶貧困地產(chǎn)品銷售有件的地對業(yè)條動數(shù)、能排同應顯新綠、能家產(chǎn)銷，予費適補。22.014家展革會期內(nèi)促費工方中及開大電安全用年限醒動勵關會體定家電安使和新代團標，展“家安使年提”動促相標有實，推超齡大電更新代。家改就司文力展村費實大需空中以車家重點導業(yè)向村區(qū)展銷動，22.030大農(nóng)居消補和貸持度大能汽在村區(qū)廣度勵業(yè)向村民展電以換新動持發(fā)二汽和電易”。務副長炳在行策風上到進電具裝費勵有件的地淘舊電具購綠智能家電保22.127具予貼善生源收系持產(chǎn)通業(yè)商臺展舊電具收勵聯(lián)＋舊資收新式促家家更換。22..5 務等2門合發(fā)關提大消重消促釋農(nóng)消潛若措的知，進電具裝費面提鼓勵有件的地淘舊電具購綠智能家電環(huán)家給補等。22..9家改綜司長鵬今圍繞促費有哪政策考慮問應稱促家電保量的用費更消費善廢家回處體，持展家以舊換動另，年鄉(xiāng)消增持快城，挖消潛的要力。22..1務等7門于強域業(yè)系設進村費意中到農(nóng)需為向鼓生企開適農(nóng)市的用費、家、居汽等促農(nóng)村耐消費品新?lián)Q。22.28新舉國院策行風會家改農(nóng)經(jīng)司長曉示動村民費次級施村費進動勵有條的地區(qū)展村電新動實家家下補和一汽下。進村民用費更換。22..5 2《府作告中及勵地開展綠智能家下鄉(xiāng)和舊換。務常會確定支綠色智家電消措加快釋綠色智家電消潛是全開展家以舊換家下鄉(xiāng)勵22..322..8

條地予以金政支施要護國一放市場障平爭是完綠色智家電標準進裝修全條務準化是支發(fā)展廢家電回利用面施兆纖絡程快鎮(zhèn)舊區(qū)造固升村網(wǎng)擴家電費供撐。務等3門于進色能電費干施通到開展全家電以換新動推進綠智能家下鄉(xiāng)鼓基本修房家租賃展費景升費驗籌辦家消費季家網(wǎng)購節(jié)各消促活化綠智能家供給推綠家、能電物網(wǎng)高品認，施電后務升動加廢家回利。22.214共央國院擴內(nèi)戰(zhàn)規(guī)綱（2－5）》及促家裝消，增智能家消費推數(shù)家發(fā)；規(guī)發(fā)汽、力池、家電產(chǎn)回利行；動村民車、家家、裝消升級。理表各省市紛紛落地刺激家電消費政策地地區(qū) 實期間 政內(nèi)容東 2年6疆 2年6徽 2年北 2年

“2享東費”家消節(jié)在省6舉系促費動省發(fā)放9元車家、售餐專消券展電民動放2元費省民省實店納監(jiān)范的上鋪買視箱衣機、調(diào)4商時照件品售票額置0（上發(fā)放0消券置0含上發(fā)放0消券購置0（）上發(fā)放0消券。疆土電業(yè)合色能電全定產(chǎn)等渠品家廠，入0元貼金以場主的色能智家為力品過上道放0張電民費貼全類近0型的電品予00不的費貼。2“美費動家消板將出0場動組省息電業(yè)會京、寧國等要道臺，大器國電、育器阜商等7區(qū)連企，及的海、力等8家品商開“心生節(jié)貨樂會民新節(jié)一購“電夏活動展上下牌合銷中肥在6月3開展美費·肥—“色能電貼”動單家滿0減0，共0個額。北多舉家消補貼6月1至5石莊舉家電惠促活動買箱電衣調(diào)電、家電腦七類品格在50補貼5過0補貼0前樂市城等舉過電民貼動。海 2年 上市快濟復重行方案實家以換計，綠智家、色材節(jié)產(chǎn)等費規(guī)予以當貼持型場商臺企以折貼方開家以換新色能電電消產(chǎn)促等動。西 2年4月排0萬貼金開新輪電舊新動在與動電業(yè)展交家購規(guī)能等以新電，不過家銷價的8給補，臺電高超過0。肅 2年3月1織市展題銷動聚汽、電大商消，及飲文休等統(tǒng)務費組開汽、居、1日 色食專促活動。建 22年2月“閩購見旅消活動放4元旅費券含用券享和車電具裝大商消券舉購節(jié)家節(jié)促日家題銷動。京 2年9月過東蘇、快等業(yè)線平發(fā)綠節(jié)消券可于碗、視、調(diào)電箱洗機熱器、油機投機共0商。費總預將過3元折比為0。州 22年2月“彩州商民消專行辦2彩州購季爾電新費向省戶放5張費，額00不，戶全的爾賣購海爾薩品的務指型可受新貼。西 2年7月“享活質(zhì)電動放0元電子費張值為0計約7張筆費際付滿00（）上可行扣。2年8月廣省一促消若措施鼓各市織電產(chǎn)銷企推惠讓促費動重鼓加對色智東 2月

家的利度動省電級代地采企讓一點府持點激政定體核法評價制加對電產(chǎn)銷企的持度。圳 2年8月消者買合件電機空、箱洗機廚家、活家等用器按銷價的5予貼，2

人計高0。鄉(xiāng)消補貼電具單價滿0享受0消券貼出0以部發(fā)金每0補貼0計不足0不貼最補不過0。南 2年8月州費系活：放貨費券0元線消券0元，蓋車家等宗品費。陽入政金0元全范內(nèi)展列消活動全購家電滿0減0元滿0減0、滿0減0。夏 22年2月動色電費一性置色電滿0及上給予0補貼。川 22年2月關促消恢發(fā)的干策支各聯(lián)生廠和電售業(yè)施電銷動對鄉(xiāng)民購或舊新智電、箱柜洗機空、機電車六智節(jié)產(chǎn)給補。慶 22年9月“渝企銷動勵持型電市貨業(yè)極加取放費券貼折方開家以換、色能電銷線線聯(lián)促活。漢 2年2月漢從2月8開發(fā)購漢電具費券放金額0元置000三面額消金分達滿0、0、0可發(fā)費的用。理地產(chǎn)是電消費的重場景地產(chǎn)的穩(wěn)回升同樣益于家電消的復蘇央濟作議出確房產(chǎn)場穩(wěn)展實好交民生穩(wěn)各工作持性改性房求中政的持下計203地竣交有實積回房付家采是不少環(huán)節(jié)。根據(jù)家電組年度策略測算，我國廚電消費中超60與地產(chǎn)相關，白電關聯(lián)度也有2030，預計地產(chǎn)竣工積回將動國電求復。電望為大需重抓手有受于產(chǎn)工積回們好電費求加恢復點薦費性績步現(xiàn)白龍薦美的集海爾智格力電器2受于產(chǎn)工暖廚龍頭老板電。糧食安及鄉(xiāng)村振興受關注，核看好種業(yè)及生養(yǎng)殖板塊新一輪億斤糧食產(chǎn)提升行動實施看好種未來發(fā)展202中經(jīng)工作議到糧安同時指出“實施新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動，這也是自2009年提出要“實施新增千億斤糧食生產(chǎn)能規(guī)劃來次確出糧產(chǎn)的升劃顯對糧安保的度視們?yōu)槭衬苌俗ピ趩螡撏诩暗胤e發(fā)保護直利植積提升及植方面的資金投入。此外，良種是挖掘糧食增產(chǎn)潛力的關鍵，從2021年起，種業(yè)受國家重視程度持續(xù)升溫，來子修草提審議米稻種定準升多重催國種質(zhì)問持改善給頭種經(jīng)環(huán)向好計家于部企扶力將一提升此當新輪億糧產(chǎn)提行的背下們心好子塊其龍頭企質(zhì)種銷有實現(xiàn)幅升，績將來利升雙，點薦大北農(nóng)隆平高科、海種業(yè)、荃高科。鄉(xiāng)村振興全面推進，看好養(yǎng)殖規(guī)?；顺?。2022年央經(jīng)工作會指“要面推鄉(xiāng)振興堅決止現(xiàn)模返貧村興略于2017在九報中式出201年2月25日家村興正掛牌志我脫攻戰(zhàn)得面利入面施村興發(fā)新段2021一號文也聚焦鄉(xiāng)村振興的全面推進、加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村的現(xiàn)代化，文件中提到:“十四五”時期，是乘勢而上開全建社主現(xiàn)化家征程第個年斗標軍第個年族復村必興們?yōu)榇迮d略僅乎農(nóng)題關國整經(jīng)的向為村含廣的消市場前村動缺及能效問較突方村口構(gòu)速齡化年城化快增長量村年人農(nóng)積性低紛入鎮(zhèn)工一面業(yè)產(chǎn)常分散法分用模益筑本勢且戶業(yè)程低致能效體產(chǎn)中仍較提空。來著村興實步加快業(yè)業(yè)上拐機也將來業(yè)業(yè)代業(yè)進程將速中核看養(yǎng)規(guī)化速其好豬殖塊在201-205這年內(nèi)生養(yǎng)發(fā)結(jié)性巨變養(yǎng)因老化養(yǎng)門的升步出業(yè)模殖速中洲豬瘟疫情又加速這一趨勢的完成，但是當前生豬行業(yè)的養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)依然非常分散。從頭部豬企最新的201出數(shù)來看部10的占為17.較2020提升5.豬殖業(yè)規(guī)化程在速進合部企202-205的欄測據(jù)看到2025頭部10豬的占有提升至40時業(yè)完初規(guī)化程前豬殖業(yè)競格依非分201全生豬出欄排名前十的企業(yè)合計占比僅17，結(jié)合頭部豬企202-205年的出欄預測數(shù)據(jù)來看，到2025年頭部10豬的占有提至45欄速本理秀企成可心薦華統(tǒng)股溫氏股份牧原股份等。圖生豬養(yǎng)殖行業(yè)221年的C10為1（以出欄量計） 圖養(yǎng)殖規(guī)模化進程有望繼續(xù)加速推進 理 理費議求化業(yè)策施式抓統(tǒng)業(yè)造級戰(zhàn)性興業(yè)育大力強業(yè)薄環(huán)，在落實達峰碳中和標任務過程鍛造新的產(chǎn)業(yè)爭優(yōu)勢。議提要力大內(nèi)求，恢和大費在先置增強消能力改善消條件創(chuàng)新消場景多渠道加城鄉(xiāng)居民收入，支住房改善、能源汽車、老服務等消費。1、復盤：車系宏觀經(jīng)調(diào)控重要抓手汽車是宏觀經(jīng)濟調(diào)控重要抓手。汽車是國內(nèi)社會消費品零售總額的重要組成（2021年占比約10。復盤歷史，2010年前國內(nèi)汽車零售對于社會消費品零售總額起到較強提振作用；2010年后國內(nèi)汽車零售額增速體于會費零總增2021在能汽放下場暖車售次現(xiàn)定向動用經(jīng)周來看行期們于來支收的觀期加市市資增值，自增汽消費之反見車量宏經(jīng)重晴表一汽車作僅次于地產(chǎn)的第二大產(chǎn)業(yè)鏈，2021年汽車制造業(yè)營收占GDP比重約7，是國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)，汽車消費社零占比高，增長空大，帶動效強，是擴大需、拉動消費關鍵領域，是國家觀調(diào)控的重之重。圖汽車銷售額與社會消費品零售額累計同比比較 圖社融增速與汽車銷量增速比較理 理政策刺是國內(nèi)汽車量增長的重驅(qū)動力盤國車業(yè)干連月銷下時段結(jié)現(xiàn)：1內(nèi)車場宏經(jīng)關度高費策激是市迷期速復直動能源層面益我對能汽購補政策們能汽實高發(fā)展前場逐從“政策驅(qū)動”到“消費導向”轉(zhuǎn)變；燃油車層面，在22年本輪購置稅優(yōu)惠之前，我國已有2輪階段性購置稅免在200/0120-01012/1及201/1001-01712/1間國購置1.6及下量用車，按5的比減征購置（原始置稅比例10，第年調(diào)至7.5的稅征收車輛置稅，實現(xiàn)對汽車費場提。表前兩輪購置稅內(nèi)容時段長度購稅政名稱20.1010中人共國輛置暫條》20.12-091.1約2450財部國稅總關減征6及下量用車購稅通》稅9〕2號21.10-001.1個月75財部家務局于征6及下量用車購稅通知稅〔94號21.1010關于6及下量用車購稅征策期止行通》稅〔0第7號21.00-061.127個50關減征6及下量用車購稅通》稅54號21.10-071.1月75關減征6及下量用車購稅通》稅6〕6號理前兩輪油車刺激效復盤的提振應測算過算貼限用實銷加征后對照銷量（假設無減征稅）的差額，估算出購置稅減免對于1.6L及以下排量乘用車銷量的提振效益，是我們算的路鍵經(jīng)測算一（2009-201購置稅惠政策政府利約435億財政入刺激約368萬輛汽增量消費第二2015-2017購置稅惠政策政府利約1553億財政入刺激約374萬輛汽車增消費，邊際促效應約0.24萬/億。圖前兩輪補貼對整車消費提振作用理2、展望：2023年購置政策對乘用銷量的影響算預計2022年我國乘用車銷量有望達2352萬輛，同比+9，其中新能源乘用車銷量有望達647萬輛，同比+94，燃油乘用車銷量有望達175萬輛，同比-6；我們針對2023年可能推行的購置稅政策做全年銷量敏感性析：情二假燃車置優(yōu)惠5續(xù)至203底為展大預過程測出貼準額約870=150輛*8*5*14元/合二補時邊促效應0.24輛/（考慮到當下汽車市場保有量較高，降低汽車消費對政策刺激的敏感性，本輪刺激的邊際效用應有所衰減；算貼望來約10-200輛右量。圖222年購置稅提振銷量情景2基本估算過程理，參油年1060為假置燃為8；價14；假設2023年燃油車購置稅無優(yōu)惠政策：預計新能源乘用車銷量872萬輛，同比+35；燃油乘用車銷量140輛同-17乘車體量2292輛同比-3。假設燃油車置稅優(yōu)惠5延續(xù)至2023年底：預明新源乘車量845萬同+31；油乘車量1640，比-4乘車體量2485，比+6。假設燃油車置稅優(yōu)惠2.5延續(xù)至2023年底：預明新源乘車量855萬同+32；油用銷量150，比-9乘車體量245，比+2。表我國223年乘用車銷量預測敏感性分析3年設景一設景二設景三設3燃車置情況 優(yōu)政策惠5續(xù)至3底惠5續(xù)至3底能乘車量萬） 2855 35312油用銷（輛） 06050速 7-49體用銷（輛） 2045速 -362測3、投資建：長期看好有強產(chǎn)品周期+高產(chǎn)品價比的自主牌崛起帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機遇主線1：自品牌從織架構(gòu)供應鏈善程度商業(yè)模等方面越合資長期看自主品崛起帶來產(chǎn)鏈資遇主線2車動的心能流應術勢磷鐵4680柱合一驅(qū)動系、整車臺高壓等多維級。主線3：汽智能化核心是據(jù)流的用，增零部件包含取-光達米雷像等感送-速接器算-控器用端-氣架控動轉(zhuǎn)向互端-HD互燈控表幕璃載學點薦心成長/確定性零部件：德賽西威、旭升股份、愛柯迪、星宇股份、福耀玻璃、科博達、拓普集團、華陽集團伯特上聲電子玲瓏輪胎一體化鑄空氣懸架賽車心薦比亞吉利汽廣汽集團長安汽車、城汽車及期調(diào)深的港股新力車企。電力設新能源：擴內(nèi)需和綠色濟帶來的利好央濟作議涉對能汽車色濟描體及個面是調(diào)力大內(nèi)求，渠增城居收入持房善能汽車老務消是調(diào)快設代產(chǎn)業(yè)系提傳產(chǎn)在球業(yè)工的位競力加新源人智、物造綠低碳、子算前技研和用廣。們?yōu)檠霛髯h重調(diào)能汽消在大需面柱用時強新源綠低技在建國代產(chǎn)體的的略地，們報下點析：有于進內(nèi)動的費求利鋰產(chǎn)鏈；車業(yè)國穩(wěn)長就消的鍵域長支展能汽與能聯(lián)車已成國戰(zhàn)。們期來利新源消的策陸推，振電業(yè)的關求。敦促2023新源程開建，新源電設企形業(yè)提和值升；2022年以來我國各項新能源及綠色低碳工程加快核準，其中，新增風電招標超過80W，光伏組件招標超過10GW年“四”間核抽蓄電共計43項機模計為57G外央視報，2022年國電網(wǎng)在建新開工項近450項，投資達到1.3萬億，創(chuàng)歷史高。我們期來加以伏電能電建為體新源程目地速光產(chǎn)鏈相需求，新源業(yè)績估共提有條。擴內(nèi)戰(zhàn)將動力求蘇有于能電消和價期；隨力大需步地有于升社用需新電體改進下進步調(diào)社用供錯問，利新源車新源光產(chǎn)鏈效調(diào)展。投資建議們計大需略劃貫落短有于內(nèi)再能建加和動消需，長可進多重能工規(guī)和復振力業(yè)展期薦寧德時億緯鋰晶科能源鈞達股晶澳科技天合光海優(yōu)新材中國電中國能建東方電華電重萬馬股份、方電纜、漢股份等。公用環(huán)：新型能源系支撐雙碳標，低碳價值易將促進新源應用側(cè)發(fā)展雙碳目將加速構(gòu)建新能源電力主的新型電力統(tǒng)，確立新源高增賽道。央濟作議出，加規(guī)建新能體系200國排總占球排量的32世第位300”雙目標國經(jīng)大發(fā)新源來國建以能電為力的型力統(tǒng)們算202-205電伏電量CAGR別為1620202-200風伏電量CAGR別為1217202-200風電伏電量CAR別為68期GDP均合速計為3.3左右能發(fā)行將為定高速業(yè)能發(fā)的展帶發(fā)運商電備計服、程EPC高發(fā)。新能源力的低碳價有望進一步現(xiàn)推動新源賽道的市化繁榮發(fā)展稅最簡直的段，政對業(yè)排行征稅府定價使業(yè)進減碳放趨于會優(yōu)放量。交市體是府制放平過場定價碳放易制稅制期排果顯，是碳放控彈較差交機價發(fā)機完善期果顯且與他交體系碳消制連是要建易臺清結(jié)制度作本高額算度應場景說稅策適于控微放排權易系用管排量大企或業(yè)這種策以合用可覆范、格制起良互作。一手為交市場前國交市主分配交市場中核愿排CCE交市場額易主CCER重補時發(fā)上主經(jīng)了個段200-202過CDM項目生CERs參與際交易；201-200年，北京、上、天津、重、湖北、東、深圳福建、川9市展排權易點用CCER代CER立內(nèi)證排場從201開立了國交市場先入力業(yè)2016國發(fā)委于實好國排權易場動重點工作的通知，明確全國碳市場第一階段將涵蓋石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力、航空八重排行業(yè)2017家改發(fā)國排權易場設電業(yè)出以發(fā)電行業(yè)為突破口率先啟動全國碳排放交易體系，并于2020年確定納入配額管理的發(fā)電企業(yè)名單及機組別來著交市的斷善電業(yè)低價將一體現(xiàn)電利升促新源機發(fā)量快穩(wěn)增。1、能源全是國家安的重要組成有效支撐現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系加建設提升重能源增儲上產(chǎn)助力現(xiàn)化產(chǎn)業(yè)體系快建設央濟作議出業(yè)策發(fā)和全舉時快設代產(chǎn)體系強要源產(chǎn)源內(nèi)探發(fā)增上產(chǎn)快劃設型源系提國戰(zhàn)物儲保能。能源發(fā)展堅持“先立后破，有序推進能源轉(zhuǎn)型。黨的二十大報告提出，立足我國能源資源稟賦，堅持先后破計分驟施達行入進源命強炭潔效用大氣源探發(fā)增上力，快劃設型源系統(tǒng)水開和態(tài)護積安有發(fā)核電，強源供銷系設確能安。2、充分揮煤電基礎調(diào)節(jié)性作用實現(xiàn)天然氣消量持續(xù)增加基于我自然資源稟賦推動煤穩(wěn)步發(fā)展煤電作“基礎性節(jié)性電源轉(zhuǎn)化持足內(nèi)元應安全分揮炭壓石用煤的礎調(diào)性用力升氣探發(fā)度爭到205內(nèi)源綜生能達46噸準以時一建健煤炭油備系，別加儲庫液天氣收等施設確能供保合的性度。體言重“節(jié)同強煤的礎作與國煤主能資結(jié)相符電策位所升計來電機望續(xù)長煤耗造熱造靈性造制的“改動加推，現(xiàn)電組潔效活水進步升隨能保政推進，電增核目加電資幅長電數(shù)顯2022年1-11月內(nèi)電資736元，比長38.在有源資居首。至2022年11，內(nèi)增電機量3333千瓦，中煤1869千、氣525千、物質(zhì)353千，電機步長。外策快進LNG收設建設強源應彈裕度著快然儲庫化然接站設建設善然儲體系動然消量續(xù)加然作碳放相較低能，著然消量加將保我能安的時助我雙目實。3、全面構(gòu)風、光、水核等清潔能供應體系，推動光新能源發(fā)展風水等潔源展我實能結(jié)轉(zhuǎn)和碳標主舉之是障能源安全不可或缺的重要來源。全面構(gòu)建風、光、水、核等清潔能源供應體系，確保到205年非化石能消比達到20右到2030達到25右。電電面實動電電大程設地宜發(fā)電極全序展電體言地宜發(fā)電面極進電地設動沙上礱中河游河水項開建設施魯布下水開等大程極全序展電確安的提下極序動海電目設持穩(wěn)設奏理局增海電目電數(shù)據(jù)顯示截至2022年11月2022年以國內(nèi)新增水裝機容量2060萬千、核電裝機量228萬千；2022年1-1月電源資718元比降15.電源資533元比長23.?？煸鰬B(tài)。光能方面快展電陽發(fā)電面進電太能電規(guī)開和質(zhì)發(fā)有推風和伏電中開發(fā)快進沙漠壁漠區(qū)重的型電伏地目建設。同時，強調(diào)推動風光大基地新能源項目有序建設，提升項目盈利水平。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至202年11月2022年以國內(nèi)新增電裝機量2252萬千、太陽能電裝機量651萬千，風、太能電計機量別為350、3727千。房地產(chǎn)：基本面疫情沖擊持承壓，需求政策加碼預期變1、化解企風險，支改善需求，入內(nèi)需范疇議房產(chǎn)論主分三方面1.化風保交平穩(wěn)過渡輪地危是重素致的心素以過快轉(zhuǎn)式的杠和質(zhì)2022市的預下也成危的化，險經(jīng)現(xiàn)流表延資負表時出范解質(zhì)部企險善產(chǎn)債況可燃之急給支政將續(xù)化2.支持剛和改善需持性改需并是的法，前放政效不佳場速行下求政加的能大增標往期續(xù)能出臺包括全面“認房不認貸、下調(diào)首付比例和房貸利率、提高房貸利率抵扣個稅額度、契稅減免等等方面策松有間3.納入內(nèi)范疇與新能汽車等消費列是次議一亮議將房善新源車起入需疇位新源車前年能汽相的策度政效有共，大需為要求下住改支政的續(xù)碼得待。2“房住不炒放在支需求之后，求端政策將續(xù)加碼盡管會通稿中仍然提到“房住不，但放了支持剛性和善型住房需之后。202年地行的難度空的售資資出了顯持的降前產(chǎn)的遍壓經(jīng)政、業(yè)方影較。11以，管已密發(fā)了融16、持企券資“二箭、持企權資的三箭”多房融端持策標著產(chǎn)壓期本轉(zhuǎn)地上，州京門山漢二城紛松限購貸需端策市級來高施越越力以定是基本面底反轉(zhuǎn)之前需求端策將繼續(xù)加未來兩個月可能是策出臺的峰期。同時也應看到，通稿中支持的“剛性和改善型需求”本就是行業(yè)存在的根本理由“不炒”跟支持合理需求釋放不矛盾們算2022至200均宅求有15平米期不低于9平方。此面需逐收但維在個高水上沒必對業(yè)度觀。3、投資議：看好明年政和銷售回暖振，當前依是地產(chǎn)股的好買點，續(xù)”科。+益機械行作為整個制業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的游環(huán)節(jié)是經(jīng)濟穩(wěn)運行背后有力支撐下游需釋放將帶動械行業(yè)企向好12月15中經(jīng)工會行對2023經(jīng)工作部對造議調(diào)，1著力擴國內(nèi)需求要通過府投資和政激勵有效帶全社會投資快四五大程，加強區(qū)域間基礎設施聯(lián)通。2）產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展與安全并舉。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策實施方式，狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造級戰(zhàn)性興業(yè)育大力強業(yè)薄環(huán)節(jié)落碳峰中目任過中造新的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。3）加快現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設。圍繞制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈，找準關鍵核心技術和零部件薄弱環(huán)節(jié)，集中優(yōu)質(zhì)資源合力攻關，保證產(chǎn)業(yè)體系自主可控和安全可靠，確保國民經(jīng)濟循環(huán)暢通。4）深化國企改與鼓勵民營濟深國國改革高企心爭力從度法上對企企等待要落來政和論鼓支民經(jīng)和營業(yè)展大法護營業(yè)權企家益。建議重點關注順周期的通用自動化和檢測服務子行業(yè)的投資機會。根據(jù)中央對2023年經(jīng)濟工作部署，機行將續(xù)益國四大程設統(tǒng)業(yè)級新產(chǎn)培壯強板自主控及勵營濟展大體看用動和測務于周行方將分受于情的濟蘇一面用動板已景下周中部穩(wěn)年業(yè)望于期長景向階段測務業(yè)處成階營性強去年持穩(wěn)長年有實更增。通用自動化板塊有望充分疫后經(jīng)濟復蘇。通用自動化板塊在當前產(chǎn)業(yè)升級+自主可控的時代背景下整體仍于長段短由下景傳至游有定滯而生3-4的存期業(yè)存期于201第季達景高自季至仍于行期望203用動受于行周向及后濟蘇有實較成長議點注工控工業(yè)機人機床及具激光裝備、注機子業(yè)。檢測服行業(yè)長坡厚，受益于疫經(jīng)濟復蘇與鼓民營經(jīng)濟發(fā)。國測場模從2013的139元至2021的4090元8復增約14352021同+1406為國201年GDP增速8.1的1.8202/201疫影下有比1114長業(yè)宏風能優(yōu)國營檢測市增速更快近8年CAGR達26.6。民檢測機構(gòu)益于我國測行業(yè)從斷走向開放政策推動市場準入逐步放寬、市場化進程加快，實現(xiàn)了高于行業(yè)整體的快速成長。展望203年，受益于疫后經(jīng)濟蘇及家勵營濟民企發(fā)壯，營三檢服機有深受。圖制造業(yè)（剔除新能源）上市公司的總體收入及存貨增長呈現(xiàn)周期性的波動理圖中國檢測服務市場規(guī)模（億元）增速及GP增速理建材行：受益于地政策有望回暖1、促進地產(chǎn)市場平發(fā)展，政策望激發(fā)市場活，產(chǎn)業(yè)鏈亦望受益數(shù)材分業(yè)于地產(chǎn)鏈游需跟房產(chǎn)業(yè)氣在工工工環(huán)的傳而動過歷房產(chǎn)期觀察觀策地鏈部業(yè)超收運周具較引領作用。次央濟作議開對地部議出確房產(chǎn)場穩(wěn)展實好交樓、保民、保穩(wěn)各項工所要因城施，支持性和改善住房需求同時，12月15日，務院副理劉鶴指出“房地產(chǎn)國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，針對當前出現(xiàn)的下行風險，我們已出臺一些政策，正在考慮新舉措。前地調(diào)政影余下前段地行基面行然所壓復程現(xiàn)有反復場力恢仍要定護隨著此中央經(jīng)濟工會議的召開前期高層的表態(tài)未來政有望進一延續(xù)近期以的積極呵護度并有助激發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈力相關地產(chǎn)業(yè)鏈建材分板塊亦有望受益。圖房地產(chǎn)開發(fā)建設流程及建材需求制2、促進住消費健康展，政策助行業(yè)消費、品升級房產(chǎn)住費面屋修飾材其要成節(jié)一次央濟作議“力擴國需求分確出持房善消費應前務印《大需略劃2022－2035提的進庭修費動村裝費級表述前于大府購持色材進筑質(zhì)升策施圍通知建與政程水用范（GB5500-22等關材業(yè)策規(guī)繼發(fā)力持色材購升工量合次議對住改善費支持中長期看在宏觀行業(yè)層面的持下有助于續(xù)激發(fā)建材業(yè)消費潛力同時有利于帶動品品質(zhì)提升促進未來建產(chǎn)業(yè)升級。3、競爭加多元化，量走向存量企業(yè)長期成長力空間仍然期隨著建企業(yè)下游不領域客戶的展市場結(jié)和行業(yè)競爭望朝更加多化的方向發(fā)展去們研建行下地需時多注房產(chǎn)發(fā)商房域但房住供結(jié)來品房宅是中小分有部的障住和建宅等時筑口下應場范更加富多，住房外還括多他態(tài)屋如房倉、廈賓、務展科研、育醫(yī)、公房，同用景拓將進材業(yè)爭加元。圖221年建筑業(yè)口徑房屋建筑各細分領域竣工面積構(gòu)成占比理維修和次裝修帶來存量更新需預計將逐步釋放并成為材下游需求重要組成部未來市空間巨大。從七普調(diào)查數(shù)據(jù)來看，截至2020年我國21年以上房齡的住房面積已達27.，11-0年房齡的比高為34按當國建壽命25-0以及10-5的房新期看90代建已面臨修，2000年以完成的建也將逐進入修繕。此外，國每年新房屋建筑積約40億平，其中住宅面積約27億平（商品房住宅約7億平，既有建筑面積約700億平，其中2004年以來建成的存住已達380平時據(jù)國筑飾會計據(jù)208住裝市中造住裝的比例已達34，且現(xiàn)持續(xù)長趨勢，新型城鎮(zhèn)建設、市更新改、老舊小改造等同推動下未存維翻市需有持釋。目前，地產(chǎn)鏈建材各細分品類行業(yè)格局依舊普遍分散“大行業(yè)、小公司”特點明顯，同時，巨大的存量更新需有望為地產(chǎn)建材細分領企業(yè)帶來更加足的成長空間優(yōu)質(zhì)龍企業(yè)長期發(fā)路徑清晰未來成長力仍然值得待。圖185年以來我國房屋建筑竣工面積 圖220年中國城鎮(zhèn)存量住房建成時間分布理 理圖截至220年中國城鎮(zhèn)住宅來源分布 圖21-08年我國住宅裝飾市場結(jié)構(gòu)理 理4、積極握地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)做多機遇前觀產(chǎn)策向加落地央保地市平發(fā)信堅來策望續(xù)極護度有于活業(yè)建領活力時宏層促居健消發(fā)和材業(yè)面費、質(zhì)級相政共支下中期材業(yè)費力望續(xù)發(fā)產(chǎn)升值期。期看，季地鏈材業(yè)營初積信號營量際善計來績將續(xù)步善趨勢，恢進或反復本調(diào)加了業(yè)牌維和次修來巨存更市的景下，部業(yè)爾確性，期長間潛依。議極握產(chǎn)業(yè)做機，薦鋁模板、東方雨、科順股份堅朗五金、棵樹、偉星新、兔寶寶優(yōu)細領頭企。會1、快遞塊12月初以來疫情防控優(yōu)化以來，快遞件量恢復明顯。11月我國快遞業(yè)務量收預計出現(xiàn)一定幅度下降，尤是11下情點發(fā)行在產(chǎn)的收消端派帶較壓但11底來疫防措加優(yōu)化遞點此暫運營件壓迅反彈蘇速此們到國遞量速復國度遞收量自1月8的低點25件升了12月15的3.4件，們計12份遞求長明反，望補11的分量失。我們預快遞需求增有望從今年低個位數(shù)提升明年的雙位數(shù)比200-221年202快的壓在全范內(nèi)時的情控致遞絡經(jīng)效下降本升此2022快交能的弱而為購長掣肘年初來物品購實高位增遞務僅現(xiàn)低個位數(shù)增長。展望疫情后時代的203年，宏觀經(jīng)濟和商務活動恢復、居民消費復蘇、快遞經(jīng)營效率提，加22快需低數(shù)我預快需增大率復雙數(shù)上。競爭格優(yōu)化樂觀看單價水平22疫導部區(qū)快加商流隊步艱至出市場，我們判斷明年快遞行業(yè)集中度有望進一步提升；疊加201年二季度以來的監(jiān)管干預下，快遞行業(yè)的惡性價格戰(zhàn)一去不復返，我們認為快遞價格良性競爭的態(tài)勢在23年大概率會持續(xù)，單價甚至可能超市場期?？春每爝f板塊復蘇機會，首選順豐和圓通。1）看好順豐控股，原因有三，其一是在疫情管控放開、宏觀濟消增邊改的景下們?yōu)樾нf速望顯于年二公今兩已經(jīng)入本支降道著源入少質(zhì)務穩(wěn)提司年盈能將續(xù)升其三是鄂州機場的航空轉(zhuǎn)運中心將于明年下半年投產(chǎn)運營，經(jīng)營效果將逐步顯現(xiàn)，有望形成強催化劑。2）好通遞要因行需回電快通系然是益而達中通身營率市率年望續(xù)升，圓現(xiàn)股對明利的PE值約17，歷低水。2、航空場板塊“新十條發(fā)布以航班量速復蘇12月7十條布內(nèi)客航量速每天3000左的位蘇每超過700蘇至2019同水的60上格比2019同有上。際運班步航密單航量復至200以，蘇至2019同水的8右。春運仍期待景氣度更多體現(xiàn)于格航提出慮民各門安保能在2023年1月7春開至2023年1月31，日高班不過1367，中內(nèi)運班超過1167班照2019同日客航量的88行復前地陸經(jīng)一波擊陣期但地峰度遠前預，這許意著多市能春前過峰。供的束下，加年歸需集釋，節(jié)需顯恢，運景度更體于格。持續(xù)看民航供需反大趨勢情間國濟保正長國航論求速明高疫情前供增大放論需口經(jīng)現(xiàn)需轉(zhuǎn)加情間價革在進們續(xù)好航求蘇票顯上行們?yōu)榍翱展刹⑼攴垂┓吹臍馄谟酗@上空，薦秋空吉航、國航。看好機國際線逐步蘇拉動業(yè)績暖們?yōu)閲勒@優(yōu)之際線放度能于期們?yōu)閳龈咧悼土靠谖晃醋冸S機客復蘇稅金將未驅(qū)樞機業(yè)增的心手來場稅售的要或于點續(xù)好紐場績現(xiàn)紐場估體已完了公事股消股切換來很逆好紐場業(yè)回及期資值推上機、云場。3、綜合流板塊通過自而上的邏輯選我們首化工物流龍密爾克衛(wèi)年司入長受海運下與疫防的響公高利務長頭舊好季利率比大度升現(xiàn)司大的風能力22三度司續(xù)扎打展力圈生面司三季分完上奉賢、福建福州、山東青島、內(nèi)蒙古合計超過16萬平方米（土地出讓面積）的土地招拍，我們預計以上地塊將公司未來中期業(yè)提供有力撐。外延購方面，司9月完成2.5億收南京久帝工70股權的交割，南京久帝是陶氏、杜邦、東曹等化工巨頭在華的主要經(jīng)銷商，21年營收5.6億。10月完成對惠曼斯100權收購志公在保廢理面業(yè)進上市一完對工業(yè)務環(huán)力打。我們給予公司2022-2024年盈利預測6.4、9.1、12.5億，增速分別為49、41、38。公司在過去已經(jīng)體現(xiàn)出了非常強勁的成長性，且盈利質(zhì)量扎實，當前公司市值對應2023年業(yè)績僅為22x，遠低于公司的復合增，因此給予點推薦。—展1、結(jié)合央經(jīng)濟工作議和《擴大需規(guī)劃，擴大需和發(fā)展數(shù)經(jīng)濟是明年點方向優(yōu)先大內(nèi)需：濟議出“把復擴消擺優(yōu)位。大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟：經(jīng)濟會議指出，要“大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺企業(yè)引發(fā)展造業(yè)際爭大身手大需劃出“持上下品費合發(fā)展“育聯(lián)網(wǎng)+會務模式“持交商網(wǎng)直等樣經(jīng)?！?。政策基調(diào)向好：經(jīng)濟會議提出“產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉，要“優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策實施方式；同時持“個不搖“政和論鼓支民經(jīng)和營業(yè)展大。2、重點注基本面復標的，推薦訊控股、拼多、快手騰訊股（0700.HK三大主在明年有望歸健康增長利潤端增速預高于收入2021年2月起，持續(xù)受到反壟斷政策、游戲與金融科技監(jiān)管的影響，股價下跌充分，當前市值對應2023調(diào)后利約19xPE低近年fowardPE樞約25。三大主預計都將在年回歸健康長①游戲司經(jīng)備款品質(zhì)完度新品前號放漸態(tài)化大需劃入展線娛游的線能成潛的預機會網(wǎng)絡廣告告身順期務時頻貢增廣庫存時經(jīng)杠作下告毛利有望提至50③金融科技：付費率提升，入與消掛鉤，望在明復蘇；時《擴內(nèi)規(guī)劃出“新多應庭富理求金產(chǎn)勵融構(gòu)法規(guī)供多達體濟金產(chǎn)和務金業(yè)有釋潛。降本增效成效著，23年凈利潤增速期高于收入增速毛率管理率較優(yōu)化間預計23年整歸凈潤比長25~3有預機。拼多（PDD.O：目前聯(lián)網(wǎng)板塊中定性較高α，國際商有望成為興增長點電商跑行業(yè)，市占持續(xù)提升：223拼多內(nèi)商占提至20環(huán)提升2pc憑借省”據(jù)戶智并漸展牌級多買在GMV商毛率領同。符合擴內(nèi)需和鄉(xiāng)村興戰(zhàn)略電行隨費蘇同拼多續(xù)農(nóng)投，合策向。國際業(yè)務TEMU有望成為新增長曲線：經(jīng)濟會議提出“支持平臺企業(yè)在引領發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中顯手；TEU月均GMV破150美，長速?？焓?024.HK：高彈的平臺經(jīng)濟直播、電商展勢頭足，利端持續(xù)改善快手的電商屬性越來越強：預計今年實現(xiàn)9000億GMV目標，電商收入體現(xiàn)在內(nèi)循環(huán)廣告和其他收入兩部分大需劃持交商絡播多化營式時于播商效優(yōu)勢，望續(xù)占額。順周期外循環(huán)廣告望復蘇：年手外環(huán)告長為軟但計宏經(jīng)復。由于穩(wěn)利潤率和競格局的分歧快手的價具有高彈性前內(nèi)務續(xù)2季盈利控費時DAU然現(xiàn)長打了場對利增不兼得顧，行向時價性。商會議出要大力發(fā)數(shù)字經(jīng)濟，升態(tài)監(jiān)水，持臺業(yè)引發(fā)、造業(yè)國際爭大身手字濟現(xiàn)化濟系設重支撐于育質(zhì)發(fā)新能升家綜實具重且遠意義要握數(shù)化革來生方轉(zhuǎn)變業(yè)構(gòu)組理式變的史勢進字業(yè)和業(yè)字快字濟實經(jīng)深融發(fā)發(fā)字轉(zhuǎn)型動，造有際爭的字濟地。數(shù)字經(jīng)發(fā)展規(guī)劃主重點圍繞新基礎設施建設及加速推進字產(chǎn)業(yè)化、業(yè)數(shù)字化等方。中，字濟型礎施要括5G絡礎施兆纖絡據(jù)心間息礎施聯(lián)網(wǎng)業(yè)聯(lián)等業(yè)字主包重產(chǎn)包農(nóng)利業(yè)源等字濟型礎設對業(yè)字轉(zhuǎn)有要用。時議出通政投和策勵效動社投資快四大程強區(qū)間礎施通，相關新建投資的到率有望進一提升。重點關數(shù)字經(jīng)濟新建相關產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)型礎施數(shù)經(jīng)發(fā)的礎著策持大關資資到率提升議注字濟基產(chǎn)環(huán)如測航星【博子，ICT備絡【菱思據(jù)心控菱境業(yè)聯(lián)旺信聯(lián)網(wǎng)【遠信廣通拓股】。三大運商全面擁抱字經(jīng)濟新興業(yè)發(fā)展良工部據(jù)1-0新業(yè)實收入2563元同增長331在信務入占為19.拉電業(yè)收增長5.2百點其云算大據(jù)入比速別達12.8和593數(shù)中業(yè)收同增長127物網(wǎng)務入比長25.。興務外營傳業(yè)穩(wěn)發(fā)展資開拐等現(xiàn)ROE穩(wěn)升新業(yè)發(fā)及立中特估體的向有實估提，議注中移動中電信中聯(lián)通。+需控律根據(jù)新華社發(fā)布的中央經(jīng)濟工作會議通稿，1）產(chǎn)業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策實施方式，狠傳產(chǎn)改升和略新產(chǎn)培壯大力強業(yè)薄環(huán)落碳峰中目任務過程中鍛造新的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。推動“科技－產(chǎn)業(yè)－金融”良性循環(huán)。2）科技政策要聚焦自立自強。有統(tǒng)教育技才作局施批家大技目善型國制揮政在鍵心術關的織用出業(yè)技新體位高才主養(yǎng)量能力快進端才們?yōu)楫數(shù)碾H勢下半導體為基礎戰(zhàn)略業(yè)和我國相薄弱的環(huán)節(jié)自主可控仍是主旋律，在產(chǎn)業(yè)政策和科技政策的加持下，國產(chǎn)化進程將繼續(xù)推進。3）半導體產(chǎn)業(yè)鏈重點推薦：圣股份晶晨股份、岹科技、鼎股份、芯碁微、宏微科技東微半導。從短期來看，半導體景氣度預計在2Q23-3Q23觸底。全球半導體月銷售額的同比增速自2022年1月以來持續(xù)收窄，WSTS在11月底更新了今明兩年全球半導體市場規(guī)模的預測值，分別同比增長4.4/-41至580/556美速較8預的139/.6顯調(diào)季數(shù)來看3Q2球中半體銷售額分別同比減少3.0和14.，且均出現(xiàn)環(huán)比減少。在3Q22法說會上，臺積電表示先進制程產(chǎn)能利用率將于手機、PC產(chǎn)品后持續(xù)下至2023年上年，中芯際則表由于這一周期疊加重復雜的外部因素，調(diào)整持續(xù)時間可能更長。另外，從2011年后的歷史數(shù)據(jù)來看，全球半導體銷售額同比增速從頂谷一需要4-6季，們?yōu)檩唽е苡性?Q3-323底。圖全球半導體季度銷售額 圖中國半導體季度銷售額料源：A整理。 ，整。們?yōu)榘雽w司股價是否前反應更多還是依賴于對續(xù)需求的預期能知明的增需時現(xiàn)前應可性大如206手機務的儲求幅加2020疫下P數(shù)中等動導需求無明確足的求量股與本同或微后于前尚看明的幅量求們議以半體本拐附進布局后需恢情超預，適先基面點局。圖212年以來費城半導體指數(shù)與納斯達克指數(shù)走勢

圖21-05年半導體月銷售額同比增速和費城半導體指數(shù)走勢復盤料源：得A，整。 得A整理。圖21-09年半導體月銷售額同比增速和費城半導體指數(shù)走勢復盤

圖220年至今半導體月銷售額同比增速和費城半導體指數(shù)走勢復盤 料源：得A，整。 得A整理。明年設企業(yè)有望率復蘇設備和料國產(chǎn)進程影響大于行周期半體業(yè)環(huán)來導設企或IDM業(yè)終廠直對接以先受下需的加減中計業(yè)于有定產(chǎn)資終客去存補存期績會先應而IDM業(yè)業(yè)還產(chǎn)稼動率影響。晶圓代工廠的景氣情況一般可用產(chǎn)能利用率表示，從2Q2、3Q22產(chǎn)能利用率來看，中芯國際已下，虹導還持高，們?yōu)閳A工業(yè)反滯于計業(yè)。晶圓工廠產(chǎn)能用率的變進一步影上游材料以資本開支劃，ICInsghts預計年全球半體資本支將下滑19。雖明年晶代工廠整產(chǎn)能利用下行，我們認為對于國內(nèi)導體設和材企而，國產(chǎn)帶來的增量望彌補行業(yè)期下行的縮量。圖中芯國際和華虹半導體季度產(chǎn)能利用率 圖半導體各環(huán)節(jié)季度增速 料源：公公，整。 ，I整理。從中長來看半導體求由單品推轉(zhuǎn)向多點開輔芯片為受益需側(cè)看導過最重的動來自PC智手機據(jù)IDC數(shù)者銷的值別為3.6和14.7億品動景下機值最的芯成最贏家就英爾通全巨頭智手之后尚出單過的終端TWS機然2021銷達3臺其是套備車然望為下一代端，但全球銷量到1億臺難以成單芯片廠。我們認，TWS耳機汽車、能家居等都是片的聯(lián)中一分階最顯特便半體求點花模芯片率件為表輔片為益。以汽車動化為例功率器單車價值量多將增至700美金以據(jù)飛汽事部據(jù)車電動化智能化芯市場未五年將分以22和21的復增速快速長，21年純動汽車功器件單車值約450元中逆器占70載電OBBMS及DC-C源系占30著動駛汽功提、化及化加滲，25純動車率件車值將約700元。圖22-07年汽車半導體單車價值量變化及市場情況。輔芯片望由點及面步突破競爭壁低于主芯人智時力存是鍵從爭格來看些芯廠依生和模成競壁壘時產(chǎn)為賴進程