政府支持將有利于不良資產(chǎn)管理公司逆周期發(fā)力

特別報告│26September202212.411.160.630.244.442.701.460.960.365.496.632.411.160.630.244.442.701.460.960.365.496.63政府支持將有利于不良資產(chǎn)管理公司逆周期發(fā)力在中國宏觀經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊、在中國宏觀經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力背景下，近年來中國不良資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)較快增長，不良處置需求被動升溫。不良資產(chǎn)管理公司作為專業(yè)化不良處置機構(gòu)，其的不斷積聚，不良資產(chǎn)管理公司正加速參與問題房企并購重組、中小金融機構(gòu)改革化險。但針對部分高風險機構(gòu)，不良資產(chǎn)管理公司自主收購意愿有限，仍有賴于地方政府協(xié)同參與風口將使得不良資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力在短期內(nèi)難以緩較高。同時較大的撥備壓力將拖累不良資產(chǎn)管理公司盈利增質(zhì)的幫助政府緩解金融系統(tǒng)風險資產(chǎn)問題，因此政府對下屬不良資產(chǎn)管理公司具有較高的支持意愿，將對其信用水平形成一AMC及投資機會，行業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存。相關(guān)報告小銀行風險逐步出清銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量挑戰(zhàn)幾何分析師+861056633826norman.sheng@+861056633827frank.zhang@媒體聯(lián)系人+861059570964jack.li@1原銀監(jiān)會發(fā)布的《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓辦法》、《金融資產(chǎn)管理公司開展非金融機構(gòu)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理辦法》對金融及非金融企業(yè)不良資產(chǎn)做了詳細定義不良處置需求被動升溫，不良資產(chǎn)管理公司重要性逐步凸顯近年來，中國面臨的內(nèi)外部不確定因素增加，疊加疫情反復(fù)沖擊，企業(yè)信用風險持續(xù)暴露。不良資產(chǎn)處置與風險化解成為了當前中國宏觀經(jīng)濟發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)之一。根據(jù)銀保監(jiān)會對于不良資產(chǎn)的定義1，目前中國不良資產(chǎn)來源主要包括商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)及非金融企業(yè)。2022年6月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè)積極參與中小金融機構(gòu)改革化險的指導(dǎo)首次將違約債券、90天以上逾期資產(chǎn)、延期還本付息等五大類資產(chǎn)納入不良收購范圍?；诖?，惠譽博華對目前中國不良資產(chǎn)的存量規(guī)模進行了測算(測算假設(shè)詳見附錄)。測算結(jié)果顯示，2021年中國不良資產(chǎn)存量規(guī)?；虺^6萬億元，2018-2021年平均增速超過20%，其中商業(yè)銀行仍未主要的不良資產(chǎn)來資產(chǎn)規(guī)模上漲較快，同期平均增速逾30%，非銀結(jié)構(gòu)占比在不斷中國不良資產(chǎn)存量規(guī)模估算(萬億元)201920202201920202021商業(yè)銀行非銀行金融機構(gòu)商業(yè)銀行非銀行金融機構(gòu)非金融企業(yè)債券市場總體規(guī)模2.850.44數(shù)據(jù)來源：銀保監(jiān)會，中國信托業(yè)協(xié)會，中國基金業(yè)協(xié)會，wind，惠譽博華不良資產(chǎn)市場是典型的“供給驅(qū)動型”市場，不良資產(chǎn)存量規(guī)模的快速增長將推動相應(yīng)的處置需求逐步升溫。以不良資產(chǎn)最主要行業(yè)累計處置不良資產(chǎn)達11.9萬億元，超過此前12年處置總量。2020年和2021年銀連續(xù)兩年超過存量規(guī)模，銀行業(yè)不良處置步伐不斷加快?；葑u博華認為，在不良資產(chǎn)處置需求升溫背景下，不良資產(chǎn)管理公司 (AssetManagementCompany，以下簡稱“AMC”)作為從事不良資產(chǎn)收購、管理和處置的專業(yè)機構(gòu)，將被賦予承擔更多的風中國不良資產(chǎn)行業(yè)起步于1999年，為政策性承接大型商業(yè)銀行不良貸款，財政部出資發(fā)起設(shè)立信達、華融、東方和長城四家全國性AMC(以下簡稱“四大AMC”)。2009年，四大AMC加速商業(yè)化進轉(zhuǎn)型，以市場化形式參與實體企業(yè)的債務(wù)收購及重組。資產(chǎn)處置效率，2012年銀保監(jiān)會允許各省設(shè)立地方AMC，專注于化解區(qū)域金融風險。截至2021年末，全國共特別報告│26September20222有59家地方AMC，分布于31個省、市、自治區(qū)，其中不良資產(chǎn)規(guī)模較高的山東、遼寧等地區(qū)的地方AMC均為3家，從不良資產(chǎn)市場份額來看，截至2021年末，四大AMC不良資產(chǎn)賬面規(guī)模 (不含債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù))均超過2,000億元，而同期主要地方AMC不良資產(chǎn)賬面規(guī)模普遍在600億元以下。地方AMC作為地方金融組織2，只能專注于區(qū)域不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，四大AMC憑借其經(jīng)營經(jīng)驗、展業(yè)范圍及資本實力等方面的優(yōu)勢，在不良資產(chǎn)管理行業(yè)占據(jù)主2021年主要AMC不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模億元5,0004,0003,0002,0001,0000中國中國中國中國山東浙商廣州江蘇中原河南陜西華融信達東方長城資管資管資管資管資管資管金資備注：該口徑不含債轉(zhuǎn)股類業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：年度報告，惠譽博華AMC積極參與問題房企和中小銀行紓困地方AMC發(fā)揮地緣優(yōu)勢緩解中小銀行不良處置壓力由于中小銀行在內(nèi)控機制、風險管理、資本實力等方面相對大型銀行較弱，在中國宏觀經(jīng)濟和信用環(huán)境趨弱的背景下，其資產(chǎn)質(zhì)量將面臨更大挑戰(zhàn)。盡管在監(jiān)管引導(dǎo)下，中小銀行近年來整體風險呈現(xiàn)逐步收斂態(tài)勢，但未來仍有不小的不良處置壓力(詳見：不良處置壓力加大，中小銀行風險逐步出清)。根據(jù)銀保監(jiān)會披2021年，中小銀行累計處置不良資產(chǎn)5.3萬占比(16.2%)。2022年上半年，中小銀行共處置不良資產(chǎn)6,700億元，占銀行業(yè)(1.41萬億元)比重繼續(xù)升至47.5%，行業(yè)不良資產(chǎn)處度。以中國信達及中國華融為例，2019-2021年兩家AMC新增收購中小銀行不良資產(chǎn)占比呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，2021年中國信達及中國華融新增收購城農(nóng)商行不良資產(chǎn)占當年新增收購不良資產(chǎn)比重分別為10.1%和2.9%，相較于2019年末均增長超過一倍。四大AMC不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)以往的主要合作方集中于批量轉(zhuǎn)讓規(guī)模較大的大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，惠譽博華認為，其在中小銀行不良資產(chǎn)處置方面存在一定的局限性，這一方面源于中小銀行主要集中于當?shù)亻_展業(yè)務(wù)，債權(quán)關(guān)系較為復(fù)雜，一定程度上加大了不良資產(chǎn)的處置難度，導(dǎo)致整體收購意愿不強；另一方面，相較于大型銀行，中小銀行較低的不良資產(chǎn)收購價格，也限制了其。22022年1月人民銀行發(fā)布《地方金融監(jiān)督管理條例》進一步明確了地方AMC作為地方金融組織，未經(jīng)批注不得跨省展業(yè)。新增收購不良資產(chǎn)占比%50403020100中國信達-商業(yè)銀行中國信達-城農(nóng)商行(右軸)中國華融-商業(yè)銀行中國華融-城農(nóng)商行(右軸)%12108642020172018201920202021數(shù)據(jù)來源:年度報告,惠譽博華目前中小銀行風險化解主要流程和方式為，地方政府牽頭配合當?shù)劂y保監(jiān)會擬定風險處置方案，AMC根據(jù)處置方案進場，以協(xié)議的地緣優(yōu)勢，可以有效發(fā)揮與當?shù)卣?、監(jiān)管的協(xié)調(diào)作用，或?qū)⒊蔀槲磥砘庵行°y行風險的主力軍，與四大AMC形成優(yōu)勢互補。目前已有包括四川、河南等省份的地方AMC參與了轄內(nèi)中小銀行的兼并重組工作。2020年8月，四川發(fā)展資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱“四川發(fā)展”)發(fā)布公告參與四川銀行的不良資產(chǎn)處理，原涼山州商業(yè)銀行和原攀枝花市商業(yè)銀行將部分不良資產(chǎn)出售給四川發(fā)展，成為中小銀行通過合并重組實現(xiàn)改革的典型案例。2022年，中原銀行吸收合并洛陽銀行、焦作中旅銀行、平頂山銀行的過程中，河南資管和中原資管協(xié)助中原銀行共計剝離了245億元的不良資產(chǎn)。2022年8月，銀保監(jiān)會首次透露，計劃會同相優(yōu)勢在中小銀行改革化險方面發(fā)揮更加積極的作用?；葑u博華認為，若上述試點工作有效幫助地方中小銀行緩解資產(chǎn)質(zhì)量壓力，未來相關(guān)模式將有可能向更多省份和地區(qū)普及，有利于協(xié)助化解近年來，房地產(chǎn)行業(yè)開始步入下行通道。2022年，盡管房地產(chǎn)行業(yè)支持政策頻出，但收效甚微(詳見：房地產(chǎn)困境對中國銀行業(yè)年1-8月，房企銷售回款和國內(nèi)貸款的雙重壓力使得房地產(chǎn)到位資金情況進一步惡化，同期，房地產(chǎn)企業(yè)到位資金規(guī)模為10.1萬億元，同比下滑25.0%，行業(yè)經(jīng)營環(huán)，房企流動性緊縮困境仍未有明顯改善。為加速化解房地產(chǎn)信用風險，監(jiān)管開始引導(dǎo)AMC入局參與問題房助。2022年1月，監(jiān)管首次召集四大AMC，研究通過市場化、法制化的手段參與風險房企的資產(chǎn)處置、項目并購及相關(guān)金融中介服務(wù)，自此拉開了本輪AMC參與紓解房企困局的序幕。步開始參與解決省內(nèi)出險房企或問題樓盤的紓困及風險化解工作。河南、湖北等問題樓盤占比較高、紓困需求較大的省份，其所屬地方AMC相繼設(shè)立紓困基金，用于存量債務(wù)重組、現(xiàn)有項目接盤華預(yù)計，隨著2022年7月政治局會議將“保交樓”提升至國家重要工作層面，問題樓盤的盤活將成為未來AMC主要特別報告│26September20223100806040200100806040200從AMC債權(quán)類投資業(yè)務(wù)的行業(yè)分布來看，其高度集中于房地產(chǎn)業(yè)。截至2021年末，四大AMC房地產(chǎn)債權(quán)類投資業(yè)務(wù)占比均超過40% (信達和華融為不良債權(quán)類業(yè)務(wù)口徑)，相較之下，制造業(yè)、租過包括收購處置、債轉(zhuǎn)股、房地產(chǎn)開發(fā)等模式參與地產(chǎn)類業(yè)務(wù)，2021年四大AMC債權(quán)類投資業(yè)務(wù)行業(yè)分布房地產(chǎn)業(yè)制造業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)建筑業(yè)建筑業(yè)水利和環(huán)境業(yè)其他行業(yè)中國信達中國華融中國東方中國長城注：信達和華融為不良債權(quán)類業(yè)務(wù)口徑數(shù)據(jù)來源：年度報告，惠譽博華在過去中國城鎮(zhèn)化經(jīng)歷高速發(fā)展的階段，房地產(chǎn)具有抵押物價值高、升值潛力大等特點，這也使得AMC過往參與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的積極性較強。但當前房地產(chǎn)行業(yè)景氣度低迷，較高的房地產(chǎn)存量業(yè)務(wù)敞口或?qū)⑹沟肁MC在參與房企紓困方面趨于謹慎。出于自身風險的考量，多數(shù)AMC對于部分資不抵債、債權(quán)關(guān)系復(fù)雜的房地產(chǎn)項目可能仍缺乏收購動力?；葑u博華認為，政策鼓勵下，AMC參與問題房企救助的力度會有所增強，但同時也會兼顧收益和自身風險承受能力，參照此前高風險中小金融機構(gòu)的風險化解模式，即采取兼并重組，并由其他銀行承接業(yè)務(wù)的方式實現(xiàn)穩(wěn)妥處置。未來高風險房企及相關(guān)項目的風險化解或?qū)⒔梃b此類模式，由地重組，并由第三方代建或承接旗下項目的方式，“一房一策”加移。AMC參與房企紓困案例整理公司參與風險化解的房企合作案例中國信達與中國恒大、中國世茂、陜建地產(chǎn)、融創(chuàng)中國等房企簽署合作協(xié)議中國華融與陽光城、中南建設(shè)、花樣年等房企簽署合作協(xié)議中國東方與華夏幸福、陽光城等房企簽署合作協(xié)議中國長城與華夏幸福、陽光城、佳兆業(yè)、招商蛇口等房企簽署合作協(xié)議浙商資產(chǎn)與浙江房企達成合作協(xié)議，設(shè)立100億元并購重組專項基金河南資產(chǎn)設(shè)立鄭州市地產(chǎn)紓困資金湖北資產(chǎn)設(shè)立50億元紓困資金，支持省內(nèi)房企江蘇資產(chǎn)與中南控股簽署合作協(xié)議數(shù)據(jù)來源：公開數(shù)據(jù)整理，惠譽博華AMC財務(wù)狀況承壓限制其不良收購能力中國不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)按變現(xiàn)方式可分為收購處置類業(yè)務(wù)和收購重組類業(yè)務(wù)。其中，收購處置類業(yè)務(wù)主要通過不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓獲取價差收益，通常歸類于交易性金融資產(chǎn)科目，而收購重組類業(yè)務(wù)則以收取重組補償金的方式實現(xiàn)盈利，通常被歸類為債權(quán)投資類科目。2021年以來房地產(chǎn)信用風險加劇，較高的涉房敞口使得AMC資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力陡增。以中國信達和中國華融為例，近年來兩家AMC收購重組類業(yè)務(wù)問題資產(chǎn)占比呈現(xiàn)上升態(tài)勢，減值計提壓力有所增加。除了重組類業(yè)務(wù)所帶來的信用減值損失外，隨著中國宏觀經(jīng)濟逐步承壓，不良資產(chǎn)變現(xiàn)處置難度的加大使得底層不良資產(chǎn)包的流動性減弱，從而對收購處置類業(yè)務(wù)的估值產(chǎn)生負面影響(通常體現(xiàn)在公允價值變動損益)。收購重組類業(yè)務(wù)階段三資產(chǎn)占比20192019202020212022H1403020100中國信達中國華融數(shù)據(jù)來源:年度報告,惠譽博華相較于國際不良資產(chǎn)管理公司，中國不良資產(chǎn)管理公司杠桿率普遍偏高。中國四大AMC三年平均“債務(wù)/EBITDA”均超過15.0X (由于四大AMC并表銀行子公司，相關(guān)指標均采用母公司口徑)，而同期全球主要不良資產(chǎn)管理公司的“債務(wù)/EBITDA”均不到10.0X?；葑u博華認為，高企的杠桿水平將約束AMC繼續(xù)承接不良資產(chǎn)的能力，同時AMC較大的撥備計提壓力將拖累盈利增長，從而使得其資本內(nèi)生能力減弱，行業(yè)亟需外部資本的補充，以緩中國與國際AMC杠桿水平：債務(wù)/EBITDA國內(nèi)AMC國際AMC252050中國中國中國中國AMCOIntrumABDDMPRA長城信達東方華融注:1)指標為2019-2021年三年均值;2)四大AMC采用母公司口徑;3)扣除了EBITDA為負的相關(guān)年份數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源:年度報告,wind，惠譽博華政府及監(jiān)管積極助力AMC挖掘釋放潛能，AMC機遇與挑戰(zhàn)并存府及監(jiān)管也在通過各種方式緩解行業(yè)經(jīng)營壓力。其一，引導(dǎo)AMC積極回歸主業(yè)。經(jīng)歷了前幾年業(yè)務(wù)多元化的高速擴張，四大AMC總資產(chǎn)規(guī)模在2018年達到頂峰后，開始加速整合或剝離不良資產(chǎn)主業(yè)之外的多元化業(yè)務(wù)。根據(jù)中紀委網(wǎng)站披露，2018-2020年，銀保監(jiān)會指導(dǎo)四大AMC整合撤并56家子公司，縮減非金子公司以推動資產(chǎn)管理公司化險瘦身，加速回歸救助性金融主業(yè)。2017-2021年，四大AMC旗下非金子公司規(guī)模占集團總資產(chǎn)規(guī)模比重呈現(xiàn)快速下降趨勢，其中中國華融降幅居首，累計超過20個百分點。同時，四大AMC也開始處置旗下金融子公22年中國華融已處置了包括華融湘江銀行、華融消費二季度末，中國華融總資產(chǎn)規(guī)模降至9,783.2億元，較2017年末%，而同期，其不良資產(chǎn)經(jīng)營分部的規(guī)模占比由2017年末特別報告│26September20224AMC總資產(chǎn)合計規(guī)模為44,677.5億元，較2017年末下降了8.5%?？紤]到四大AMC的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要位于母公司層面(2021年末四大AMC母公司口徑下的不良資產(chǎn)規(guī)模占集團口徑比重均超過95%)，惠譽博華認為，處置子公司將能有效緩解母公司資本壓力，四大AMC非金子公司規(guī)模占比%201720182019202020214035302520151050中國信達中國華融中國東方中國長城注：1)已扣除長期股權(quán)影響；2)非金子公司統(tǒng)計口徑包括除銀行、券商、保險、金融租賃以外的其他所有子公司數(shù)據(jù)來源：年度報告，惠譽博華其二，為進一步緩解資本壓力，AMC近年來通過各種渠道積極補充資本。2019年至今，四大AMC在境內(nèi)外市場發(fā)行金融債規(guī)模元，規(guī)模占比達28%。2022年，中國東方與中國長城相繼發(fā)行100億元地產(chǎn)紓困金融債，專項用于房地產(chǎn)行業(yè)紓困及風險化解。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，同期，已有19家地方AMC(占所有地方AMC機構(gòu)數(shù)量的32%)通過增資擴股實現(xiàn)了資本補充；其三，加強政策支持力度，監(jiān)管部門陸續(xù)放寬了AMC不良資產(chǎn)收購范圍及轉(zhuǎn)讓門檻，并鼓勵A(yù)MC通過估值定價、方案設(shè)計、顧問咨詢等輕資產(chǎn)模式開展不良業(yè)務(wù)，以減輕AMC資本壓力。預(yù)計未來AMC或?qū)⒎e極拓展中間業(yè)務(wù)，即配合地方政府落實重組方案，并利用國資平臺，撬動上下游產(chǎn)業(yè)投資，“以少帶多”逐步消化風險項系統(tǒng)穩(wěn)定等方面所發(fā)揮的積極作用，其主營業(yè)務(wù)能夠?qū)嵸|(zhì)的幫助政府緩解金融系統(tǒng)風險資產(chǎn)問題，因此政府對