全國碳交易市場專題研究報告

全國碳交易市場專題研究報告報告綜述：碳排放權(quán)交易是實(shí)現(xiàn)碳中和遠(yuǎn)景目標(biāo)的重要抓手，目前我國構(gòu)建了“區(qū)域碳交易試點(diǎn)+自愿減排機(jī)制”的碳交易體系。全國碳交易市場將于2021年年中啟動，2225家發(fā)電企業(yè)被首批列入重點(diǎn)排放單位，水泥、電解鋁行業(yè)或隨后納入。預(yù)計短期內(nèi)碳價溫和上漲，不會導(dǎo)致企業(yè)成本快速抬升。碳價的引入將有效引導(dǎo)投資決策，風(fēng)電光伏、儲能、電爐煉鋼、水電鋁及碳金融等領(lǐng)域或迎歷史性發(fā)展機(jī)遇。碳排放交易體系是我國實(shí)現(xiàn)碳中和遠(yuǎn)景的重要抓手，歐盟碳排放交易體系是我國碳交易市場建設(shè)的主要借鑒對象。碳交易體系的核心思路是將排放控制目標(biāo)轉(zhuǎn)化為逐年遞減的排放權(quán)配額，并根據(jù)產(chǎn)量進(jìn)行分配。減排企業(yè)可以通過出售剩余排放權(quán)獲得利潤，而排放超標(biāo)企業(yè)則需購買以補(bǔ)足配額。目前全球共運(yùn)行28個區(qū)域碳交易體系，均采取總量管制和交易（Cap-and-Trade）模式，其中歐盟碳交易體系機(jī)制建設(shè)最為成熟，是我國碳交易市場的建設(shè)藍(lán)本。碳交易的引入增加了高排放企業(yè)生產(chǎn)成本，有望實(shí)現(xiàn)落后產(chǎn)能出清，提升行業(yè)集中度。我國逐步構(gòu)建起“區(qū)域碳交易試點(diǎn)+自愿減排機(jī)制”的碳交易體系，目前市場缺乏流動性，且碳價較低，難以形成有效約束。2013年起，我國陸續(xù)在8省市開展碳排放交易試點(diǎn)，主要覆蓋發(fā)電、建材、鋼鐵等高耗能行業(yè)。而未被納入碳交易市場的風(fēng)電、光伏、森林碳匯等項(xiàng)目可以參與自愿減排機(jī)制，獲取發(fā)國家改委簽發(fā)的核證自愿減排量（CCER），進(jìn)而通過出售CCER間接參與碳交易。試點(diǎn)階段碳市場缺乏有效性：一方面，試點(diǎn)市場8年累計成交金額僅90億元，超三成交易日無交易行為，流動性嚴(yán)重不足；另一方面，配額發(fā)放寬松，導(dǎo)致多數(shù)地區(qū)2020年成交價僅10~40元/噸，對企業(yè)約束有限。全國碳排放權(quán)交易市場將于2021年年中啟動，電力行業(yè)被首批納入，短期內(nèi)碳價或仍保持低位。2225家發(fā)電企業(yè)被首批納入全國碳交易，未來覆蓋行業(yè)將逐步擴(kuò)大至發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和民航八大行業(yè)。交易產(chǎn)品包括全國碳配額與CCER現(xiàn)貨，初期配額分配仍將較為寬松，且全部免費(fèi)分配，整體碳價或于低位穩(wěn)步慢漲，預(yù)計2021年平均碳價49元/噸，2030年增長至93元/噸，不會導(dǎo)致企業(yè)成本過快抬升。碳價的引入或有效引導(dǎo)市場投資決策，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生顯著影響：電力行業(yè)是目前唯一被納入全國碳交易市場的行業(yè)，風(fēng)電光伏等領(lǐng)域市場份額有望擴(kuò)張，利潤或有顯著提升空間?；鹆Πl(fā)電被首批納入全國碳交易體系，而光伏、風(fēng)電等清潔能源不直接納入碳交易之中。一方面，預(yù)計碳成本的引入使得火力發(fā)電成本抬升，光伏、風(fēng)電將逐漸取代火電成為電力行業(yè)主力。另一方面，預(yù)計碳成本將推升電力市場出清價格，風(fēng)光發(fā)電利潤空間將有效增長。另外，風(fēng)光企業(yè)可以參與自愿減排機(jī)制，通過出售CCER間接參與碳交易市場，獲得最高7.4分/kWh的額外收益。剩余七大行業(yè)隨后納入碳交易，儲能、電爐煉鋼、水電鋁或迎歷史性市場機(jī)遇。1）儲能行業(yè)與風(fēng)電光伏“孿生”發(fā)展，鋰電儲能或成市場主流。2）電爐煉鋼碳排放僅為高爐煉鋼1/4，碳成本引入后具有顯著優(yōu)勢，市場占比有望從2020年的12%提升至2030年的25%。石墨電極、耐火材料等電爐煉鋼關(guān)鍵耗材需求量有望顯著增長。3）水電鋁碳排放比火電鋁低86.2%，碳交易或給水電鋁帶來300元以上成本優(yōu)勢，北鋁南移趨勢或逐漸強(qiáng)化，云南水電鋁行業(yè)競爭力將顯著提升。碳金融是未來碳交易體系必然發(fā)展方向，金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)機(jī)會可觀。歐盟碳期貨交易規(guī)模是現(xiàn)貨的13倍，期貨的引入大幅提高了市場活躍度。碳期貨引入后碳市場年交易金額或達(dá)5000億元，金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)機(jī)會廣闊。一、碳中和政策加碼，碳排放權(quán)交易是重要抓手《巴黎協(xié)定》設(shè)立溫室氣體凈零排放愿景，掀起全球碳中和倡議浪潮2016年《巴黎協(xié)定》設(shè)定了本世紀(jì)后半葉實(shí)現(xiàn)凈零排放的目標(biāo)，2019年以來，多個國家政府正在將其轉(zhuǎn)化為國家戰(zhàn)略?！栋屠鑵f(xié)定》確立了2020年后國際社會合作應(yīng)對氣候變化的基本框架，提出把全球平均氣溫較工業(yè)化前水平升高幅度控制在2攝氏度之內(nèi)，并為把升溫控制在1.5攝氏度之內(nèi)，并在本世紀(jì)下半葉實(shí)現(xiàn)溫室氣體凈零排放。2019年以來，多個司法管轄區(qū)提出碳中和目標(biāo)，目前約126個國家和地區(qū)提出碳中和目標(biāo)，占全球碳排放量的51%，絕大部分計劃在2050年實(shí)現(xiàn)碳中和。我國計劃在2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，并在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。自2005年以來，中國一直是全球第一大碳排放國，2019年已占到全球年排放總量的29%，且2019年中國GDP每單位美元碳排放量為685克/美元，遠(yuǎn)高于美國的232克/美元、英國137克/美元、日本的221克/美元，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰乃至碳中和目標(biāo)任重而道遠(yuǎn)。碳交易通過市場手段倒逼高碳企業(yè)節(jié)能減排，是實(shí)現(xiàn)碳中和的核心抓手碳交易體系在世界各國減少溫室氣體排放的實(shí)踐中已發(fā)揮了巨大作用，對于我國實(shí)現(xiàn)“30·60”目標(biāo)而言，碳市場是不可或缺的重要抓手。2021年1月19日，生態(tài)環(huán)境部副部長趙英民表示，中國高度重視利用市場機(jī)制推動溫室氣體減排和綠色低碳發(fā)展的制度創(chuàng)新，將碳交易作為落實(shí)中國二氧化碳排放達(dá)峰目標(biāo)與碳中和愿景的核心工具之一。碳中和目標(biāo)將增加碳市場有效規(guī)模，而碳市場又可以激勵企業(yè)和居民碳中和的行動。理論基礎(chǔ)上，碳排放交易是通過明確產(chǎn)權(quán)將溫室氣體排放的負(fù)外部性轉(zhuǎn)化為內(nèi)部生產(chǎn)成本，進(jìn)而通過自由交易實(shí)現(xiàn)溫室氣體排放的帕累托最優(yōu)。RonaldH.Coase為解決環(huán)境負(fù)外部性提出了目前被廣泛接受的思路：通過把溫室氣體的排放權(quán)界定為明確的產(chǎn)權(quán)，自由市場參與者可以有效地選擇最有利的交易方式，把溫室氣體減排活動安排在減排成本最低的地方，通過交易使得排放的負(fù)外部性降為最低。在科斯定理的基礎(chǔ)之上，總量管制和交易制度（Cap-and-Trade）應(yīng)運(yùn)而生。隨后的1968年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家JohnH.Dales在其出版的

Pollution,Property,andPrices:AnEssayinPolicy-MakingandEconomics

中首次提出碳排放交易體系（EmissionTradingSystem，ETS）的設(shè)計思路。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)上，碳排放交易體系的建立可以體現(xiàn)碳排放權(quán)的稀缺性和價值，通過碳定價為遏制氣候變化提供有效的激勵機(jī)制。在限制區(qū)域或行業(yè)內(nèi)碳排放總量上限的情況下，碳排放交易可以通過碳價引導(dǎo)資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同部門及不同環(huán)節(jié)的流轉(zhuǎn)市場調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)低碳投資，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，用市場手段引導(dǎo)高碳企業(yè)節(jié)能減排、鼓勵低碳企業(yè)健康發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)總量減排和低碳發(fā)展目標(biāo)。

二、他山之石：28個區(qū)域碳市場各自為戰(zhàn)，歐盟碳交易體系為全球提供建設(shè)范式《京都議定書》構(gòu)建碳交易模板，《巴黎協(xié)定》各方掣肘致國際碳交易停滯1997年《京都議定書》使得國際碳排放權(quán)成為了可以交易的商品，構(gòu)建了碳交易市場=配額交易市場+項(xiàng)目交易市場的模式，為各碳排放交易市場建立提供了模板。《京都議定書》為其附件B中的38個發(fā)達(dá)國家規(guī)定了量化減排目標(biāo)，同時設(shè)計了三種碳交易機(jī)制，分別為聯(lián)合履行（JointImplementation，JI）、清潔發(fā)展機(jī)制（CleanDevelopmentMechanism，CDM）和國際排放貿(mào)易（InternationalEmissionTrading，IET）。具體而言：聯(lián)合履行JI：《聯(lián)合國氣候變化框架公約》附件一國家（發(fā)達(dá)國家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家）之間基于減排項(xiàng)目的合作機(jī)制，項(xiàng)目產(chǎn)生的減排量被稱為“減排單位”（EmissionReductionUnits，ERUs），項(xiàng)目的東道國可以將ERUs轉(zhuǎn)讓給那些需要額外的排放權(quán)才能兌現(xiàn)其減排義務(wù)的國家，依此抵消其減排任務(wù)。清潔發(fā)展機(jī)制CDM：附件一國家與非附件一國家（發(fā)展中國家）基于減排項(xiàng)目的合作機(jī)制，項(xiàng)目產(chǎn)生的減排量被稱為“核證減排量”（CertifiedEmissionReductions，CERs），非附件一國家可以將CERs出售給附件一國家，依此抵消其減排任務(wù)。CDM是《京都議定書》唯一包含發(fā)展中國家的彈性機(jī)制，也是中國2012年以前唯一能夠參與的國際碳排放交易方式。目前CDM已注冊項(xiàng)目7847個，其中中國注冊項(xiàng)目高達(dá)3764個，位居世界第一。國際排放貿(mào)易IET：核心是允許發(fā)達(dá)國家之間相互交易碳排放額度，《京都議定書》對附件B國家進(jìn)行了減排義務(wù)規(guī)定，而這些國家可將其超額完成的減排義務(wù)指標(biāo)，以貿(mào)易方式（而不是項(xiàng)目合作的方式）直接轉(zhuǎn)讓給另外一個未能完成減排義務(wù)的發(fā)達(dá)國家，交易商品是“分配數(shù)量單位”（AssignedAmountUnits，AAUs）。《京都議定書》勾勒的國際碳交易1.0時代已經(jīng)落幕，《巴黎協(xié)定》接棒成為新的國際氣候變化應(yīng)對框架，而協(xié)定對于國際碳市場操作機(jī)制只字未提。以《京都議定書》CDM、JI、IET為核心的國際碳交易1.0時代已經(jīng)落幕，自2005年議定書生效起的12年內(nèi)，三大機(jī)制為國際碳交易積累了大量減排合作經(jīng)驗(yàn)。2017年后，由《巴黎協(xié)定》確定的國際碳交易2.0時代則更多地包含自下而上、自主減排的精神。根據(jù)協(xié)定，各方將以“自主貢獻(xiàn)”的方式參與全球應(yīng)對氣候變化行動，然而《巴黎協(xié)定》對國際碳市場機(jī)制的操作細(xì)節(jié)只字未提，只在第六條中描述了一個新的國際碳市場框架。由于《巴黎協(xié)定》實(shí)施細(xì)則談判各方掣肘，碳排放國際交易規(guī)則的確定一再擱置，國際碳交易2.0時代遲遲無法開啟。由于美國2019年11月4日退出《巴黎協(xié)定》，各方關(guān)于協(xié)定第六條存在明顯分歧，國際碳市場機(jī)制的操作規(guī)則一直懸而未決。2019年12月15日，馬拉松式的第二十五屆聯(lián)合國氣候變化會議（COP25）于西班牙首都馬德里落幕，大會仍然未能就碳排放許可證的國際交易規(guī)則達(dá)成共識。隨之而來的新冠疫情席卷全球，原定于2020年11月在英國格拉斯哥舉行的第26屆聯(lián)合國氣候變化大會推遲至2021年，國際碳交易市場目前處于停滯狀態(tài)。28個區(qū)域碳交易體系構(gòu)成現(xiàn)階段全球碳市場，均沿襲CapandTrade框架在《京都議定書》搭建的國際碳排放交易機(jī)制框架之下，目前全球已實(shí)施28個碳排放交易體系（ETS），整體而言，各ETS外部與《京都議定書》構(gòu)建的CDM/JI等國際交易機(jī)制相銜接，內(nèi)部均沿襲《京都議定書》中IET機(jī)制所采用的“CapandTrade”結(jié)構(gòu)。

典型ETS的構(gòu)建形式一般為：政府將其碳排放控制目標(biāo)轉(zhuǎn)化為逐年遞減的計劃排放量上限（EmissionCap），繼而通過免費(fèi)分配及有償拍賣等方式將其劃分為排放配額（EmissionAllowances）分配給各企業(yè)，并建立全國或區(qū)域碳排放權(quán)交易場所，使其可以在二級市場中自由交易。碳排放超標(biāo)企業(yè)需要購買減排企業(yè)出售的剩余排放配額或減排項(xiàng)目帶來的碳信用以滿足排放限制要求。排放量超過配額的企業(yè)將面臨罰款或市場禁入等懲罰措施，而排放量低于配額的企業(yè)則可以通過出售排放權(quán)獲得利潤，通過市場手段以激勵相關(guān)企業(yè)綠色化轉(zhuǎn)型，壓降溫室氣體排放量，以最終實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展目標(biāo)。具體而言：交易主體：在現(xiàn)貨交易階段，碳排放交易市場主體以控排企業(yè)為主，碳資產(chǎn)管理公司和金融投資機(jī)構(gòu)為輔。在衍生品交易階段，金融投資機(jī)構(gòu)尤其是做市商和經(jīng)紀(jì)商或?qū)⒊蔀槭袌隽鲃有缘闹饕峁┓健Ｊ袌隹腕w：主要包含基礎(chǔ)碳資產(chǎn)和碳金融產(chǎn)品。碳交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括兩類：一是碳排放權(quán)配額，如EUETS下的歐盟碳排放配額（EUA）和歐盟航空碳排放配額（EUAA）、我國碳交易試點(diǎn)下的北京市碳排放權(quán)配額（BEA）、湖北省溫室氣體排放分配配額（HBEA）等；二是項(xiàng)目核證減排量，比如CDM項(xiàng)目下的核證減排量（CER）、中國國家發(fā)改委認(rèn)可的中國核證自愿減排量（CCER）等。截至2020年底，全球各區(qū)域及國家的28個碳排放交易體系（ETS）是氣候減緩的關(guān)鍵組成部分，覆蓋溫室氣體排放量占全球總量10.7%，覆蓋38個國家司法管轄區(qū)。目前全球已運(yùn)行28個ETS，覆蓋年排放量約60億噸二氧化碳當(dāng)量，約占全球10.7%，各ETS覆蓋38個國家司法管轄區(qū)。另外，弗吉尼亞州碳排放權(quán)交易市場、中國全國碳排放權(quán)交易市場及德國碳排放權(quán)交易市場將于2021年陸續(xù)實(shí)施并運(yùn)行，預(yù)計屆時全球31個ETS將覆蓋溫室氣體排放量超90億噸二氧化碳當(dāng)量，占全球的17.86%，同比增長66%。屆時中國全國碳排放交易市場或?qū)⒊綒W盟ETS成為全球最大的碳排放交易市場，覆蓋全球6.37%的溫室氣體排放總量。歐盟碳排放交易體系是全球建設(shè)范式，亦是我國碳市場主要的借鑒對象縱觀各國家及區(qū)域碳排放交易市場，歐盟碳排放交易體系（EUETS）是目前全球建立最早、規(guī)模最大、覆蓋最廣的碳市場，通常被認(rèn)為是全球其他ETS的建設(shè)范式，也是中國碳排放交易市場最主要的學(xué)習(xí)和借鑒對象。根據(jù)歐盟官網(wǎng)，歐盟排放交易體系（EUETS）是世界上第一個國際性的排放交易體系，啟動于2005年1月1日；2020年EUETS限制著超過15000個使用大量能源的設(shè)施（主要包括發(fā)電站和工廠）和超過1500家航空公司的排放，涵蓋了歐盟超過45%的溫室氣體排放；EUETS涵蓋的排放量在2005年至2019年之間下降了約35%。2019年當(dāng)年總排放量減少9%，電力和熱能生產(chǎn)減少14.9%，工業(yè)減少1.9%。

制度設(shè)計上，EUETS循序漸進(jìn)，覆蓋的國家、行業(yè)與溫室氣體范圍逐漸擴(kuò)大，整體配額逐漸減少、配額拍賣比重逐漸增加，反映出其管理機(jī)制不斷成熟。總體而言，EUETS采用總量管制和交易制度（Cap-and-Trade），目前涵蓋區(qū)域包括歐盟27國與北愛爾蘭、冰島、挪威及列支敦士登，涵蓋溫室氣體由僅包括CO2擴(kuò)大到CO2、N2O及PCF，涵蓋行業(yè)也由電力、鋼鐵等行業(yè)逐漸擴(kuò)大到航空、石化、煉鋁等行業(yè)。具體而言：四大階段：時間上可分為第一階段試驗(yàn)時期（2005-2007）、第二階段改革時期（2008-2012）、第三階段（2013-2020）及第四階段（2021-2030）。交易品種：歐盟碳排放配額（EUAs）、歐盟航空碳排放配額（EUAAs）及《京都議定書》項(xiàng)下的ERUs及CERs，第三階段EUETS不再接受除最貧困國家外新簽發(fā)的ERUs及CERs。而各交易品種還發(fā)展出了豐富而全面的期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品，目前碳期貨交易規(guī)模占全部交易規(guī)模的90%以上。

配額分配：起步階段配額上限由各國分散制定，各成員國普遍采取了根據(jù)被管轄設(shè)施的歷史排放水平免費(fèi)分配的方式。第三階段后，歐盟委員會開始統(tǒng)一制定配額上限，分派方式從簡單的歷史法發(fā)展為較為成熟的基準(zhǔn)法，配額總量逐年降低，并逐步提高拍賣比例，以電力行業(yè)為代表的行業(yè)需要以拍賣或在二級市場購買的方式以獲得他們所需的全部配額。目前EUETS允許同一階段內(nèi)排放配額的存儲，但不允許借貸，企業(yè)能夠用當(dāng)下的減排成果抵消未來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生的額外排放，也可以立即將節(jié)省的配額在碳市場出售變現(xiàn)，激勵企業(yè)盡早開展節(jié)能減排行動。履約保障：2005年開始，企業(yè)的二氧化碳排放量每超標(biāo)1噸，將被處以40歐元的罰款。2008年開始，罰款額將漲至每噸100歐元，并且在次年，企業(yè)排放許可額度中還必須將相應(yīng)數(shù)量加以扣除。碳交易作為溫室氣體減排的市場化解決方案，除了減排效果以外，還需要從市場效率的角度來衡量其是否有效，EUETS作為目前全球各ETS的建設(shè)范式，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)資源配置與市場運(yùn)行效率的最優(yōu)化。碳排放交易作為典型的CapandTrade體系，其減排效果主要依靠壓降總配額，即控制Cap。在Trade環(huán)節(jié)，碳交易市場通過碳價引導(dǎo)資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同部門及不同環(huán)節(jié)的流轉(zhuǎn)，調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)低碳投資，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，因此還需要通過其資源配置效率及市場運(yùn)行效率角度判斷一個交易體系是否有效。歐盟碳排放交易體系建立之初，不可避免地存在很多結(jié)構(gòu)性弊端，而其不斷改進(jìn)與完善的經(jīng)驗(yàn)，或可為我國全國碳排放市場的建設(shè)提供參考和借鑒。目前EUETS在碳價有效性、碳價穩(wěn)定性、碳價權(quán)威性及市場流動性四個方面均較為成熟完善，其發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與模式或?qū)⒊蔀槲覈珖寂欧沤灰椎闹饕獏⒖紝ο蟆＞唧w而言：碳價的有效性：從成員國自主設(shè)定到歐盟委員會集中分配，EUETS配額分配適度從緊，使碳價逼近真實(shí)環(huán)境成本，倒逼企業(yè)低碳減排。EUETS建設(shè)初期，為了減少推行的政治阻力，歐盟采取了自下而上的“國家分配計劃”（NAPs），成員國自主設(shè)定本國的排放額。而各國在提交國家分配計劃時采用“祖父法”，根據(jù)企業(yè)的歷史排放數(shù)據(jù)為其提供免費(fèi)的初始配額。在官方排放數(shù)據(jù)缺失的情況下，企業(yè)往往虛報歷史排放數(shù)據(jù)，導(dǎo)致配額嚴(yán)重供大于求。2006年EUA期貨價格暴跌，從最高的每噸30歐元跌到了每噸10歐元。再加上第一階段的剩余配額不能儲存到第二階段使用，導(dǎo)致EUA的市場價格直線下降，到2007年上半年EUA期貨的價格已逼近零。為了實(shí)現(xiàn)碳價的有效性，EUETS在第三階段用“國家履行措施”（NIM）取代了NAP，設(shè)定排放配額總量的權(quán)力集中至歐洲委員會，使得配額總量逐年壓降。且分配方式也做出了修正，要求各國增加拍賣分配的配額占比，同時對免費(fèi)發(fā)放的配額，也要求以“基準(zhǔn)法”來計算以避免過度分配。一系列操作導(dǎo)致進(jìn)入第三階段后，EUA市場價格穩(wěn)步上升，目前已達(dá)33歐元/噸二氧化碳當(dāng)量，已經(jīng)到達(dá)歷史最高點(diǎn)，逐步逼近碳排放的真實(shí)環(huán)境成本，充分倒逼相關(guān)企業(yè)進(jìn)行減排升級。碳價的穩(wěn)定性：通過市場穩(wěn)定儲備機(jī)制（MSR）收回富余配額，穩(wěn)定碳價并提供長期的碳價信號，穩(wěn)定企業(yè)減排與低碳投資預(yù)期。歐盟為了應(yīng)對需求側(cè)沖擊和配額過剩來穩(wěn)定碳市場信心的機(jī)制，在2018年正式通過了新的市場改革措施，確定將收緊配額供給并實(shí)施市場穩(wěn)定儲備機(jī)制（MarketStabilityReserve），從2019年開始，市場穩(wěn)定儲備機(jī)制每年將減少24%的超額排放配額。市場穩(wěn)定儲備機(jī)制可以通過吸收過剩配額來部分抵消需求下降的影響，提高歐盟排放交易體系抵抗未來沖擊的能力碳價的權(quán)威性：EUETS建立了完善的規(guī)則體系與監(jiān)督機(jī)制，通過指令、條例、決議等形式進(jìn)行規(guī)范，確保了其信息披露水平、交易規(guī)則的規(guī)范性和穩(wěn)定性。歐盟從2003年起頒布了一系列指令（Directive）對市場進(jìn)行信息披露、交易規(guī)則等進(jìn)行規(guī)范化制定，隨后通過一系列條例（Regulation）和決議（Decision），圍繞統(tǒng)一登記簿、安全標(biāo)準(zhǔn)、配額拍賣、MRV、重復(fù)計算等技術(shù)問題，對EUETS進(jìn)行了不斷的優(yōu)化和完善。這些制度保障了EUETS的平穩(wěn)運(yùn)行，目前已經(jīng)成為各國碳排放交易體系的樣本。市場的流動性：碳期貨的發(fā)展極大地提高了EUETS的流動性，碳排放交易逐步向碳金融發(fā)展。歐洲擁有發(fā)達(dá)的傳統(tǒng)金融市場，EUETS建立伊始就直接引入了碳金融衍生品，主要有碳遠(yuǎn)期、碳期貨、碳期權(quán)和碳互換，其中碳期貨（主要包括EUAs期貨和CERs期貨）的交易規(guī)模最大。通過購買碳期貨合約代替碳現(xiàn)貨，可以對未來將要買入或賣出的碳現(xiàn)貨產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，回避價格風(fēng)險。目前歐盟的主要交易產(chǎn)品EUAs通常采用期貨方式進(jìn)行交易，期貨交易占?xì)W盟碳市場交易總量的90%以上，極大地提高了歐盟碳市場的流動性。

三、全國碳排放交易市場揚(yáng)帆起航，短期內(nèi)低碳價或?qū)?shí)現(xiàn)碳中和影響有限我國碳排放交易歷經(jīng)三大階段，全國碳排放權(quán)交易市場或于年中啟動我國參與碳排放交易歷程可劃分為三個階段，整體采取先參與成熟的國際碳交易體系，再進(jìn)行部分地區(qū)碳交易試點(diǎn)，進(jìn)而穩(wěn)步推進(jìn)全國碳市場建設(shè)的思路。具體而言：CDM項(xiàng)目階段（2005-2012）我國碳排放交易主要起源于《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》下的CDM機(jī)制，CDM項(xiàng)目是我國2013年區(qū)域碳排放交易試點(diǎn)以前唯一能夠參與的碳交易方式。在國內(nèi)完善的碳排放權(quán)交易市場建立之前，國內(nèi)碳排放權(quán)交易的主要途徑是參與CDM項(xiàng)目碳資產(chǎn)一級市場的供應(yīng)，主要交易對手方來自歐盟。風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目是我國CDM項(xiàng)目的主力，參與CDM項(xiàng)目是我國風(fēng)力發(fā)電初期的重要推動力。2005年6月26，聯(lián)合國CDN管理委員會注冊了我國第一個風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目——內(nèi)蒙古輝騰錫勒風(fēng)電場項(xiàng)目，標(biāo)志著我國CDM風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目開發(fā)的開端。CDM風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目在我國得到了迅速的發(fā)展，成為我國CDM的重要項(xiàng)目構(gòu)成類型，我國共計注冊風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目1516項(xiàng)，占我國所有CDM注冊項(xiàng)目總數(shù)的40%。風(fēng)電CDM項(xiàng)目通過出售核證減排量（CERs）給發(fā)達(dá)國家?guī)淼氖杖?，核證減排量帶來的收入可以很大程度上對沖風(fēng)力發(fā)電成本，提高風(fēng)電盈利水平，CDM項(xiàng)目是中國發(fā)展風(fēng)力發(fā)電的重要推動力。

2013年開始?xì)W盟碳排放交易體系不再接受CDM項(xiàng)目產(chǎn)生的減排額，直接導(dǎo)致中國CDM項(xiàng)目開發(fā)的終結(jié)。2013年EUETS進(jìn)入第三階段，該京都碳信用最大的買家宣布不再接受非最貧困國家新簽發(fā)的CERs，這直接導(dǎo)致中國CDM項(xiàng)目開發(fā)徹底終結(jié)，而2012年注冊項(xiàng)目激增也是因?yàn)椤毒┒甲h定書》第一個承諾期結(jié)束前各項(xiàng)目急于完成注冊和簽發(fā)減排量，由CDM/JI主導(dǎo)的全球碳信用市場已結(jié)束。區(qū)域碳排放交易試點(diǎn)階段（2013-2020）為了填補(bǔ)國際CDM項(xiàng)目終結(jié)而帶來的國內(nèi)碳交易市場空白，我國于2012年起逐步開始搭建自己的碳排放交易體系——碳排放交易試點(diǎn)市場ETS+自愿減排機(jī)制CCER。一方面，我國2013年開始借鑒EUETS逐步開展碳排放交易試點(diǎn)；另一方面，我國借鑒《京都議定書》清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）構(gòu)建了中國自己的核證減排項(xiàng)目機(jī)制——中國核證自愿減排機(jī)制（CCER）。兩機(jī)制結(jié)合，構(gòu)成了我國2013至2020年間碳交易的整體結(jié)構(gòu)：2013年起，我國陸續(xù)在深圳、上海、北京等8省市開展碳排放交易試點(diǎn)（ETS）。2011年國家發(fā)改委辦公廳發(fā)布《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》同意北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東及深圳7個省市開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。2013年6月18日至2014年6月19日，7個碳排放權(quán)交易試點(diǎn)省市先后開展了碳排放權(quán)交易，2016年福建省成為全國第8個碳排放交易試點(diǎn)。行業(yè)方面，以發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內(nèi)民用航空等八大高耗能行業(yè)為主。配額分配方面，多數(shù)地區(qū)采取免費(fèi)分配與有償競價相結(jié)合的模式。2015年起，設(shè)計仿照CDM項(xiàng)目，我國陸續(xù)在8個試點(diǎn)ETS與四川聯(lián)合環(huán)境交易所開展中國核證自愿減排量（CCER）交易。2015年，國家發(fā)改委上線“自愿減排交易信息平臺”，在此經(jīng)發(fā)改委簽發(fā)的自愿減排項(xiàng)目的減排量，被稱為中國核證自愿減排量（CCER）。除交易地點(diǎn)和審核機(jī)構(gòu)不同外，CCER整體設(shè)計與CDM項(xiàng)目基本一致。納入碳排放交易體系的企業(yè)在履約時均允許用CCER項(xiàng)目減排量抵消一定比例的碳排放。未被納入碳交易市場的風(fēng)電、光伏、森林碳匯等項(xiàng)目可以參與自愿減排機(jī)制，獲取發(fā)改委簽發(fā)的CCER，進(jìn)而通過出售CCER間接參與碳交易。包括風(fēng)電、光伏、垃圾焚燒、生物質(zhì)發(fā)電、水電等2871個項(xiàng)目先后經(jīng)過審定，其中成功備案項(xiàng)目861個，實(shí)際簽發(fā)項(xiàng)目254個。2017年3月，國家發(fā)改委表示CCER存在交易量小、個別項(xiàng)目不夠規(guī)范等問題，暫停項(xiàng)目備案，截至目前尚未重啟。各碳交易試點(diǎn)在機(jī)制設(shè)計方面基本以EUETS為藍(lán)本，推進(jìn)節(jié)奏較為謹(jǐn)慎。具體而言：1)

交易產(chǎn)品：我國碳市場交易商品主體是現(xiàn)貨交易，主要包括各省市試點(diǎn)碳排放配額和CCER項(xiàng)目減排量。履約單位可購買CCER抵消超出配額排放量，抵消比例一般不得超過5%或10%。2)

參與主體：試點(diǎn)地區(qū)均允許履約機(jī)構(gòu)和非履約機(jī)構(gòu)參與交易，但非履約機(jī)構(gòu)參與條件各有差異；除上海暫不接受個人參與交易外，其他試點(diǎn)地區(qū)均開放個人參與，其中北京門檻最高，需個人擁有100萬元以上的金融資產(chǎn)；深圳等地還成功取得國家外管局許可，允許境外機(jī)構(gòu)參與交易。3)

交易規(guī)則：各試點(diǎn)地區(qū)的履約日均集中在6月（天津?yàn)槊磕?月31日），但對于未履約企業(yè)的處罰力度參差不齊，其中北京市通過地方人大立法，未履約企業(yè)需按市場均價3-5倍罰款。而天津?qū)ξ绰募s企業(yè)除限期整改外，僅為3年內(nèi)不享受優(yōu)惠政策。全國碳排放權(quán)交易市場配額現(xiàn)貨交易階段（2021-）全國碳市場以試點(diǎn)為基礎(chǔ)，自2017年底啟動籌備，經(jīng)過基礎(chǔ)建設(shè)期、模擬運(yùn)行期，2021年進(jìn)入真正的配額現(xiàn)貨交易階段。2021年2月1日《全國碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》正式施行，開啟碳交易將進(jìn)入全國實(shí)施階段，中國人民銀行上海總部黨委副書記金鵬輝表示，全國碳排放權(quán)交易市場各項(xiàng)工作正在緊張有序開展過程中，計劃于2021年6月底前啟動全國碳交易。覆蓋行業(yè)上，電力行業(yè)被率先納入，未來將逐步擴(kuò)大至八大重點(diǎn)行業(yè)。2021年全國發(fā)電行業(yè)率先啟動第一個履約周期，2225家發(fā)電企業(yè)分到碳排放配額。我國發(fā)電行業(yè)全年碳排放總量約為40億噸，盡管只有電力一個行業(yè)參與交易，全國市場啟動后也將成為全球最大碳市場。隨著全國碳排放交易體系運(yùn)行常態(tài)化，該范圍將逐步擴(kuò)大，最終覆蓋發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內(nèi)民用航空等八個行業(yè)。交易產(chǎn)品上，全國碳排放配額現(xiàn)貨交易將是主要形式，CCER現(xiàn)貨作為補(bǔ)充?！痘浉郯拇鬄硡^(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》提出支持廣州研究設(shè)立以碳排放為首個品種的創(chuàng)新型期貨交易所。2019年10月初，生態(tài)環(huán)境部對設(shè)立廣州期貨交易所不持異議，但對于碳排放期貨則表示，生態(tài)環(huán)境部表示由于目前碳排放現(xiàn)貨市場尚未啟動運(yùn)行，現(xiàn)階段推出碳排放期貨條件不成熟，建議廣州期貨交易所設(shè)立方案中刪除碳排放期貨相關(guān)表述。預(yù)計碳排放配額現(xiàn)貨交易將是全國碳排放交易的主要形式。另外，《碳排放權(quán)交易管理辦法》還提出，重點(diǎn)排放單位每年可以使用國家核證自愿減排量抵銷碳排放配額的清繳，抵銷比例不得超過應(yīng)清繳碳排放配額的5%，預(yù)計CCER將成為配額交易的補(bǔ)充。配額分配將以免費(fèi)分配為主，具體發(fā)電機(jī)組配額分配量將基準(zhǔn)法核算。排放配額分配初期以免費(fèi)分配為主，后續(xù)適時引入有償分配，并逐步提高有償分配的比例。機(jī)組配額總量將采用基準(zhǔn)法進(jìn)行配額分配，即對單位產(chǎn)品的二氧化碳排放量進(jìn)行限制，具體而言：機(jī)組配額總量=供電基準(zhǔn)值×實(shí)際供電量×修正系數(shù)+供熱基準(zhǔn)值×實(shí)際供熱量，如燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組基準(zhǔn)值為每度電0.392kg二氧化碳排放配額。試點(diǎn)階段碳市場三大困境：流動性嚴(yán)重不足、碳價不具有效性、交易潮汐現(xiàn)象明顯

各試點(diǎn)交易碳市場成交規(guī)模較小，流動性嚴(yán)重不足，超過三成交易日無任何交易行為。

由于地方試點(diǎn)的碳排放免費(fèi)配額較多，整體市場供大于求，實(shí)際的碳交易較為冷清。2020年交易日共251天，8大區(qū)域碳排放交易所全年平均僅有165天有成交記錄，交易最活躍的廣州碳排放權(quán)交易所也僅有238個交易日有交易行為，福建海峽股權(quán)交易中心僅90個工作日完成了交易，僅占全部交易日的36%。截至2020年8月，我國碳排放交易試點(diǎn)省市累計成交量僅4億噸，成交額僅略超90億元。試點(diǎn)階段交易產(chǎn)品以現(xiàn)貨為主，交易多是控排企業(yè)履約期突擊購買，交易潮汐現(xiàn)象明顯。每年6月是碳交易試點(diǎn)的履約期，各試點(diǎn)地區(qū)的重要排放單位，須在當(dāng)?shù)刂鞴懿块T規(guī)定的期限內(nèi)，按實(shí)際年度排放指標(biāo)完成碳配額清繳。而在履約期將至?xí)r，不少企業(yè)為完成任務(wù)而匆匆進(jìn)行交易，導(dǎo)致履約期前量價齊升，履約期后交易慘淡。企業(yè)并未真正利用碳交易工具實(shí)現(xiàn)自主減排，交易更多是短期內(nèi)為了完成任務(wù)的突擊應(yīng)付。預(yù)計短期內(nèi)碳價穩(wěn)步慢漲，宏觀上低碳價或?qū)?shí)現(xiàn)碳中和影響有限預(yù)計全國碳交易市場開市后，碳價上漲將是長期趨勢，2030年或達(dá)93元/噸。受到碳中和目標(biāo)的約束，未來全國碳排放市場必將不斷收緊配額免費(fèi)供給量，降低總排放限值，為碳中和目標(biāo)提供可量化的進(jìn)程體現(xiàn)。但2019-2020年電力機(jī)組碳排放基準(zhǔn)值較為寬松，預(yù)計全國碳交易開始后仍維持穩(wěn)健寬松狀態(tài)。根據(jù)中國碳論壇發(fā)布的《2020年中國碳價調(diào)查》，針對全國碳市場啟動之初的平均碳價預(yù)期是：2021年為人民幣49元/噸，2025年上漲至71元/噸，并在未來十年末漲到93元/噸。碳排放的社會成本約每噸41美元，我國預(yù)期碳價難以反映出其真實(shí)邊際成本，完成減排承諾或需碳價達(dá)到47美元。根據(jù)美國環(huán)境保護(hù)署估算，碳排放的社會成本為每噸41美元，而若想單純通過碳排放交易實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排，則碳價應(yīng)該至少高于碳排放的邊際社會成本。世界銀行在《StateandTrendsofCarbonPricing2020》中提出，為實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》目標(biāo)，全球各國到2030年碳價格至少要達(dá)到每噸50到100美元。而根據(jù)IMF經(jīng)濟(jì)學(xué)家IanParry的測算，考慮2030年的減排承諾及市場碳價的彈性系數(shù)，中國實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》減排承諾所需要的碳價約為47美元/噸，遠(yuǎn)高于未來我國預(yù)期碳交易市場價。全國碳排放市場建設(shè)穩(wěn)步慢行，短期內(nèi)碳價或持續(xù)保持低位慢漲，預(yù)計減排效果難以立竿見影，能耗“雙控”等直接的行政手段仍將是實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的主要方式。一方面，全國碳市場初期的所有排放配額都將免費(fèi)分配，未來將“根據(jù)國家有關(guān)要求適時引入”配額有償分配，措辭趨于謹(jǐn)慎。另一方面，當(dāng)前的配額管理方案未設(shè)定總排放量上限，配額分配較為寬松，且為降低重點(diǎn)排放單位履約負(fù)擔(dān)，電廠配額缺口量上限為其排放量的20%。就目前的市場設(shè)計而言，預(yù)計全國碳市場建設(shè)初期配額分配仍將較為寬松，短期內(nèi)全國碳市場對“碳中和”的作用或?qū)⑹钟邢?。但長期來看，成形的碳排放交易機(jī)制能夠成為政府強(qiáng)有力的氣候政策工具，也能促進(jìn)市場參與者將碳中和目標(biāo)納入自身發(fā)展的中長期戰(zhàn)略規(guī)劃。四、碳價引導(dǎo)市場投資決策，或?qū)ο嚓P(guān)電力、鋼鐵、電解鋁等行業(yè)產(chǎn)生顯著影響預(yù)期相對穩(wěn)定的低碳價難以使得碳交易體系成為實(shí)現(xiàn)碳中和的主要力量，但碳成本的引入足以改變市場投資決策，并對相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生顯著影響，且碳價影響所有企業(yè)的投資、經(jīng)營決策，遠(yuǎn)超出被覆蓋的企業(yè)范圍。碳交易市場發(fā)揮碳定價作用，碳價成為引導(dǎo)各行業(yè)進(jìn)行低碳投資的市場信號。根據(jù)《2020年中國碳價調(diào)查》，多數(shù)受訪者預(yù)計碳排放權(quán)交易體系將對投資決策產(chǎn)生越來越大的影響；37%的受訪者預(yù)計2020年的投資決策將受到很大或中等程度的影響，而到2025年，持這一觀點(diǎn)的受訪者比例則上升到69%；僅有5%的受訪者預(yù)計即使到2025年投資決策也不會受到影響。

電力行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，風(fēng)電光伏等清潔能源存在高確定性機(jī)會電力行業(yè)是歐盟碳排放交易體系中排放量最大的行業(yè)，亦是我國碳排放的最大來源，2021年全國碳交易正式開啟，電力行業(yè)被率先納入，未來必將首先面臨轉(zhuǎn)型壓力。2019年，正在運(yùn)營中的265個燃煤電廠的排放量約占?xì)W盟碳排放交易體系排放量的31%。如果考慮其他化石燃料發(fā)電，整個電力行業(yè)的排放量約占整個歐盟碳排放交易體系排放量的55%。而在我國，發(fā)電業(yè)產(chǎn)生的碳排放約占總體碳排放的37.6%，是最大的碳排放來源，也是實(shí)現(xiàn)碳中和的關(guān)鍵。2020年12月25日《全國碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》正式發(fā)布，開啟碳交易將進(jìn)入全國實(shí)施階段。2021年全國發(fā)電行業(yè)率先啟動第一個履約周期，2225家2013-2018年任一年排放達(dá)到2.6萬噸二氧化碳當(dāng)量的發(fā)電企業(yè)被第一批納入全國碳排放交易體系內(nèi)。電力批發(fā)的價格優(yōu)先排序機(jī)制可以確定電力市場的統(tǒng)一出清價格，并確定供需平衡發(fā)電總額，2020年前光伏、風(fēng)電成本較高，火電為發(fā)電主力。歐盟電力市場中，電力批發(fā)的市場機(jī)制采用了價格優(yōu)先排序法，按發(fā)電廠報價由低到高的排列確定電廠調(diào)度順序。進(jìn)入電力批發(fā)市場的電廠會采用這種方式競價，形成統(tǒng)一的出清價格，邊際成本越低的電廠盈利越高。根據(jù)價格高低順序調(diào)度發(fā)電可以使得發(fā)電成本實(shí)現(xiàn)最小化。一般而言，水電、風(fēng)電等邊際成本較其他發(fā)電類型相比較低，化石燃料電廠由于其使用的煤、天然氣等燃燒發(fā)電所以邊際成本較高。2020年前，光伏風(fēng)電的發(fā)電成本略高于火電，但隨著技術(shù)工藝不斷優(yōu)化和非技術(shù)成本的持續(xù)壓縮，光伏風(fēng)電發(fā)電成本持續(xù)下降。據(jù)BNEF測算，自2021年起中國新建光伏風(fēng)電發(fā)電項(xiàng)目平均LCOE將逐步低于在運(yùn)火電項(xiàng)目運(yùn)營成本。若碳價具有有效性，則碳排放交易能夠調(diào)整發(fā)電企業(yè)調(diào)度順序，進(jìn)而使得光伏、風(fēng)電成為發(fā)電行業(yè)的主力，火力發(fā)電產(chǎn)能或?qū)⒚媾R淘汰，并逐步退出歷史舞臺。且碳配額成本可以一定程度提升電力市場出清價格，綠色發(fā)電企業(yè)的利潤空間增長。碳市場的引入會直接增加火電及調(diào)峰機(jī)組的生產(chǎn)成本，而若碳排放市場中確定的碳價具有有效性，可以影響各類型發(fā)電企業(yè)的價格排序，改變調(diào)度順序。零碳排放的光伏、風(fēng)電將逐漸替代火電成為發(fā)電的主力，而火力發(fā)電由于碳配額成本增長而逐年增加（EUETS的EUAs價格可以證明這一點(diǎn)），且光伏、風(fēng)電發(fā)電成本持續(xù)下降，未來火力發(fā)電產(chǎn)能或?qū)⒚媾R淘汰，并逐步退出歷史舞臺。而由于碳配額成本的引入，預(yù)計在火電完全退出市場前，電力市場出清價格將一定程度上調(diào)，而風(fēng)光發(fā)電由于發(fā)電成本持續(xù)降低、市場規(guī)模不斷增長、電力價格持續(xù)上調(diào)，未來行業(yè)利潤或?qū)⒂休^大增長空間。歐盟引入EUETS后的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)可以一定程度驗(yàn)證上述理論基礎(chǔ)：可再生能源占比不斷提升，而風(fēng)光發(fā)電占比提升最大；化石能源發(fā)電占比不斷降低，煤炭發(fā)電市場份額斷崖式下跌。2020年，可再生能源發(fā)電量占?xì)W盟總發(fā)電量的38.2%，增長4.3個百分點(diǎn)，首次超過化石燃料發(fā)電占比，2020年化石燃料發(fā)電占比降至37%，相較2019年降低了2.6個百分點(diǎn)。而其中風(fēng)電光伏占比提升最大，2020年風(fēng)光發(fā)電占比接近20%，較2019年增加2.6個百分點(diǎn)，與化石燃料發(fā)電占比降幅基本一致，可以一定程度上理解為，2020年歐盟碳價上升帶來的發(fā)電成本增加使得火力發(fā)電原有市場份額完全被新建風(fēng)光發(fā)電占據(jù)。

歐洲的發(fā)電數(shù)據(jù)顯示，哪怕在火力發(fā)電行業(yè)內(nèi)部，單位熱值含碳量的不同也帶來了煤電與燃?xì)獍l(fā)電的市場份額分化。同等熱值的天然氣燃燒排放的二氧化碳比煤炭少41%，引入碳成本后，碳價對碳排放強(qiáng)度更大的煤電影響高過氣電，造成了火力發(fā)電行業(yè)內(nèi)部調(diào)度順序的改變，燃?xì)怆姀S取代煤電廠排在風(fēng)電、光伏之后，成為了煤電的重要替代品。2014年天然氣發(fā)電市場份額僅12.6%，僅6年就增長至19.3%，碳排放配額價格的上升導(dǎo)致了火力發(fā)電行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變革是不可忽視的內(nèi)部因素。但由于天然氣發(fā)電仍有二氧化碳排放，預(yù)計這種增長趨勢將難以持續(xù)，在過剩煤電產(chǎn)能被大量淘汰之后，天然氣發(fā)電將緊隨其后面臨下一輪市場出清，水電、風(fēng)電、光伏等清潔能源將逐步開啟對傳統(tǒng)火電的增量及存量全面替代。歐盟電力批發(fā)價格與碳配額價格具有相當(dāng)顯著的相關(guān)性，碳價機(jī)制的引入，一定程度上將增加可再生能源發(fā)電、核電甚至天然氣發(fā)電的利潤空間。對比電力批發(fā)價格及碳配額價格可以看到，2013年EUETS進(jìn)入第三階段后，歐盟主要國家電價走勢與碳配額EUAs價格走勢基本一致，進(jìn)入2018年后兩者的增長與回撤都呈現(xiàn)極高的相關(guān)性，平均相關(guān)系數(shù)超過80%，而捷克、波蘭、斯洛文尼亞等國電價與EUAs價格的相關(guān)系數(shù)更是接近90%。但高相關(guān)性并不意味著因果關(guān)系，一方面碳配額走高增加了傳統(tǒng)電力行業(yè)的生產(chǎn)成本，間接推高了電力行業(yè)出清價格；另一方面，電力行業(yè)的排放量占?xì)W盟碳排放交易體系排放量的55%，電力價格變動引發(fā)的電力行業(yè)生產(chǎn)、投資行為調(diào)整，也將反過來顯著影響碳配額價格走勢。而無論是那種影響占據(jù)主導(dǎo)因素，電力出清價格的提升將必然增加可再生能源發(fā)電、核電甚至天然氣發(fā)電的利潤空間。碳成本引導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，儲能、電爐煉鋼、水電鋁或迎歷史性市場機(jī)遇儲能行業(yè)伴隨風(fēng)光發(fā)電或迎跨越式發(fā)展，鋰電儲能或成市場主流隨著火電逐步退出歷史舞臺，風(fēng)電、光伏等間歇性可再生能源成為電力行業(yè)主力，多樣化儲能行業(yè)或?qū)⒂瓉須v史性發(fā)展機(jī)遇。目前儲能行業(yè)處于從0到1的發(fā)展階段階段，有望從示范性應(yīng)用轉(zhuǎn)向運(yùn)營性應(yīng)用。而截至20203Q，全球/中國風(fēng)光發(fā)電平均配儲功率比例僅為0.8%/0.5%，相比目前新增新能源配儲功率的比例區(qū)間（10-15%）仍有廣闊成長空間。目前國內(nèi)新能源發(fā)電側(cè)鋰電池儲能保有量4.27GWh，儲能行業(yè)或?qū)⒃谔歼_(dá)峰、碳中和目標(biāo)及全國碳排放交易體系建設(shè)的歷史性機(jī)遇下將迎來“跨越式”大發(fā)展。

鋰電儲能優(yōu)勢凸顯，有望成為未來主流儲能技術(shù)。根據(jù)能量存儲方式的不同，儲能主要分為物理儲能、電化學(xué)儲能、熱能儲能、儲氫與電動汽車儲能。其中電化學(xué)儲能根據(jù)不同的儲能介質(zhì)可分為鉛酸電池、鋰離子電池、液流電池等6種細(xì)分種類。根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，目前抽水儲能占據(jù)累計裝機(jī)主要份額，2017/20203Q全球和中國抽水儲能累計裝機(jī)占比分別為96%/92%和99%/92%，逐年下降。電化學(xué)儲能2017/20203Q年全球和中國累計裝機(jī)占比分別為1.7%/5.9%和1.3%/6.8%，2017/2019全球和中國新增裝機(jī)占比為14%-80%和3%-58%，成長趨勢明顯。電化學(xué)儲能中，鋰電儲能具備能量密度更高、使用與循環(huán)壽命更長、響應(yīng)時間更快等優(yōu)勢，2017年至今占全球新增電化學(xué)儲能90%以上，國內(nèi)鋰電儲能占新增電化學(xué)儲能的比例亦從2017年51%上升到20203Q的99%，而20203Q新增規(guī)劃/在建電化學(xué)儲能項(xiàng)目幾乎全部應(yīng)用鋰電池。預(yù)計鋰電池儲能技術(shù)將成為未來主流儲能技術(shù)。電爐煉鋼存在高確定性機(jī)會，關(guān)鍵耗材石墨電極、耐火材料等需求量增長鋼鐵行業(yè)是我國制造業(yè)碳排放量最高的行業(yè)，去產(chǎn)能將是大勢所趨，新一輪“供給側(cè)改革”或已經(jīng)到來，落后產(chǎn)能出清及限制新建產(chǎn)能有望提升鋼鐵行業(yè)景氣度。根據(jù)中國碳排放數(shù)據(jù)庫（CEADs），我國鋼鐵以高爐—轉(zhuǎn)爐長流程生產(chǎn)工藝為主，導(dǎo)致碳排放量占全球鋼鐵行業(yè)的60%以上，占全國碳排放總量的18%左右。2020年12月29日的全國工業(yè)和信息化工作會議和2020年1月26日國新辦新聞發(fā)布會上，工信部均明確提到鋼鐵行業(yè)需要去產(chǎn)量，實(shí)現(xiàn)2021年鋼鐵產(chǎn)量同比負(fù)增長。而近期唐山以鋼鐵為試點(diǎn)實(shí)施大氣污染物排放總量管控、內(nèi)蒙出臺全區(qū)高能耗審批調(diào)研和限定停產(chǎn)等政策或意味著鋼鐵行業(yè)新一輪供給側(cè)改革已經(jīng)到來。噸鋼碳排放強(qiáng)度、噸能耗較低的公司或?qū)⑹找妫a(chǎn)業(yè)集聚化發(fā)展水平有望得到顯著提升。電爐鋼碳排放不到高爐煉鋼的1/4，碳排放成本的引入，必然將導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計電爐煉鋼在實(shí)現(xiàn)碳中和的過程中將逐漸替代高爐煉鋼，“十四五”期間電爐鋼占比將從當(dāng)前的12%提升至20%，到2030年電爐鋼占比或提升至25%。目前，全球鋼鐵企業(yè)的平均排放強(qiáng)度約為1.7噸，我國長流程企業(yè)噸鋼CO2排放量在2.1噸左右。而以廢鋼為原材料的短流程煉鋼碳排放量僅0.4噸二氧化碳/噸鋼，若完全使用綠色電力，碳排放甚至可以降為零。然而，2019年我國鋼鐵行業(yè)90%左右產(chǎn)能采用高爐技術(shù)，而電爐技術(shù)僅占生產(chǎn)總量的10%。預(yù)計電爐煉鋼在實(shí)現(xiàn)碳中和的過程中將逐漸替代高爐煉鋼，“十四五”期間電爐鋼占比將從當(dāng)前的12%提升至20%，到2030年電爐鋼占比或提升至25%。

傳統(tǒng)高爐煉鋼向電爐煉鋼轉(zhuǎn)型過程中，石墨電極、耐火材料等電爐配套耗材需求或?qū)⒃黾樱嚓P(guān)企業(yè)有望受益。石墨電極是電爐關(guān)鍵配套零件，而鋼鐵冶煉過程又是石墨電極的主要下游行業(yè)，根據(jù)智博睿投資咨詢《石墨電極項(xiàng)目可行性研究報告》，2020年我國電爐煉鋼占石墨電極消費(fèi)總量的50%左右，爐外精煉約占石墨電極消費(fèi)總量的25%以上，石墨電極產(chǎn)量、增長率與電爐鋼產(chǎn)量、增長率密切相關(guān)。同時，電爐煉鋼主要利用電弧熱，在電弧作用區(qū)，溫度高達(dá)4000℃，對耐火材料要求較高。鋼鐵行業(yè)向電爐煉鋼轉(zhuǎn)型或?qū)砥渑涮缀牟氖姌O、耐火材料需求增長。北鋁南移，水電鋁行業(yè)競爭力提升目前電解鋁行業(yè)尚未納入碳交易市場，但45家電解鋁企業(yè)自備電廠被納入《納入2019-2020年全國碳排放權(quán)交易配額管理的重點(diǎn)排放單位名單》，鋁行業(yè)碳排放交易箭在弦上。根據(jù)《2019-2020年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（發(fā)電行業(yè)）》，各行業(yè)自備電廠在