第四講證券交易

第四講證券交易一、證券交易概述二、投資銀行的經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)三、投資銀行的自營商業(yè)務(wù)四、投資銀行的做市商業(yè)務(wù)

一、證券交易概述

證券交易市場證券交易的方式投資銀行在證券交易中的作用（一）證券交易市場

證券交易市場也稱二級市場、次級市場，是已發(fā)行證券流通轉(zhuǎn)讓的市場。分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。1.場內(nèi)交易市場場內(nèi)交易市場即證券交易所市場，通常有固定的場所，在固定的時間段內(nèi)交易，是證券集中買賣交易的唯一場所，是證券交易市場中的核心。證券交易所的組織形式一般分為會員制和公司制兩種類型

（1）會員制

會員制證券交易所由會員（一般是證券商）組成，不以盈利為目的，實(shí)行會員自治自律。

（2）公司制

公司制的證券交易所以盈利為目的，由各類出資人共同投資入股建立起來的股份公司，交易所對所內(nèi)交易具有擔(dān)保責(zé)任，并設(shè)有賠償基金。2.場外交易市場

場外交易市場，是指在證券交易所之外進(jìn)行證券買賣活動所形成的市場。場外交易市場沒有正式的組織，也沒有固定或集中的場所，通常由買賣雙方以議價方式進(jìn)行交易。包括：店頭市場、店外市場、第四市場(1)

店頭市場

也稱柜臺市場（overthecounter，OTC），采用議價交易形式，交易價格由買賣雙方協(xié)商決定，店頭市場只進(jìn)行即期交易，主要交易的是按照法律規(guī)定公開發(fā)行而未能在證券交易所上市的證券。

(2)店外市場

又稱第三市場，是由交易所會員從事大宗上市股票交易而形成的市場.

(3)第四市場

是指投資者完全繞過證券商，自己相互之間直接進(jìn)行證券交易而形成的市場。

(二)證券交易的方式

1.按完成交割的期限劃分

現(xiàn)貨交易期貨交易期權(quán)交易(1)現(xiàn)貨交易

指成交之后到交割和清算之前，證券與資金都凍結(jié)的交易方式。

在實(shí)際交易過程中，立即交割即當(dāng)天清算交割往往做不到，大多數(shù)證券交易所交易規(guī)則都規(guī)定了一個清算期，最常見的清算期是兩天，即T+1交割制度。(2)期貨交易

指交易雙方約定在未來某一時間以約定價格交易約定數(shù)量的某證券。

(3)期權(quán)交易

在證券交易中指當(dāng)事人為獲得證券市場價格波動帶來的利益，約定在一定時間內(nèi)以特定價格買進(jìn)或賣出指定證券。2.按交易資金的來源劃分

(1)現(xiàn)金交易交易雙方以現(xiàn)金或支票相互交割。(2)保證金交易也叫信用交易、墊頭交易。指投資者以交付部分現(xiàn)金或有價證券作為擔(dān)保，通過得到證券經(jīng)紀(jì)人為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價證券而進(jìn)行的證券買賣交易。包括保證金買空交易和保證金賣空交易兩種形式。（1）保證金買空交易

指投資者在繳納部分保證金后，委托經(jīng)紀(jì)人墊付余款，買進(jìn)所指定的證券。

（2）保證金賣空交易

它是指投資者在向經(jīng)紀(jì)人借取一定數(shù)量的證券后，賣出他實(shí)際上并未持有的證券，日后再買回這部分墊付的證券還給證券經(jīng)紀(jì)人。融資與買空：

融資是指客戶委托買入證券時，投資銀行以自有或融入的資金為客戶墊支部分資金以完成交易，以后由客戶歸還本金并支付利息。投資者這種借入資金購買證券的行為，就是通常所說的“買空”。與所融資相比，投資者通過融資實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿，證券價格上漲，投資者將加大獲利；證券價格下跌，投資者也將加重?fù)p失

融券與賣空：

融券是指客戶賣出證券時，投資銀行以自有、客戶抵押或借入的證券為客戶代墊部分或全部證券以完成交易，以后由客戶買入歸還所借證券且按與證券相當(dāng)?shù)膬r款計(jì)付利息。投資者這種賣出自己實(shí)際并不持有的證券的行為即通常所說的“賣空”

2023/2/6133.按價格形成的不同劃分(1)報(bào)價驅(qū)動制（Quote-Driven）又稱做市商交易(MarketMakerRule)。做市商作為市場流動性的提供者，不斷報(bào)出買進(jìn)和賣出價格，投資者與做市商進(jìn)行交易，而不是直接交易。(2)指令驅(qū)動制（Order-Driven）又稱競價交易(AuctionTrading)。在競價交易中買賣雙方直接進(jìn)行交易，或?qū)⑽薪唤o各自的代理經(jīng)紀(jì)商，由代理經(jīng)紀(jì)商將投資者的委托呈交交易市場。(三)投資銀行在證券交易中的作用

經(jīng)紀(jì)商自營商做市商1.證券經(jīng)紀(jì)商

證券經(jīng)紀(jì)商指專門從事代理證券買賣業(yè)務(wù)，以獲得傭金收入的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。(1)傭金經(jīng)紀(jì)商主要是指證券公司（投資銀行）和金融機(jī)構(gòu)證券部在各地開設(shè)的證券營業(yè)部以及它們選派的證交所的會員。(2)交易所經(jīng)紀(jì)商

也稱場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，這類經(jīng)紀(jì)商接受傭金經(jīng)紀(jì)商的委托，而自己不能單獨(dú)接受證券交易所以外投資者的買賣委托。

(3)專營經(jīng)紀(jì)商

這是指兼有證券經(jīng)紀(jì)商和證券做市商雙重身份的專營某些證券的交易商，他既可以為證交所內(nèi)的傭金經(jīng)紀(jì)商或自營商代理買賣證券，從中收取傭金，也可以運(yùn)用自有資金自行買賣證券，發(fā)揮調(diào)節(jié)供求,穩(wěn)定證券價格的作用，并從買賣證券中獲取利潤。專營經(jīng)紀(jì)商亦稱為“做市商”。2.證券做市商

做市商是指運(yùn)用自己的賬戶從事證券買賣，通過不斷地買賣報(bào)價維持證券價格的穩(wěn)定性和市場的流動性，并從買賣報(bào)價的差額中獲取利潤的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。3.證券自營商

證券自營商是指以獲利為目的，運(yùn)用自有資本，自擔(dān)風(fēng)險，自行買賣證券的機(jī)構(gòu)。

投機(jī)業(yè)務(wù)

自營商業(yè)務(wù)套利業(yè)務(wù)

風(fēng)險套利業(yè)務(wù)

二、投資銀行的經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)人的行為準(zhǔn)則證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本流程（一）經(jīng)紀(jì)人的行為準(zhǔn)則

1.了解你的客戶2.足額執(zhí)行委托指令（1）經(jīng)紀(jì)人必須不折不扣地執(zhí)行客戶的指令。（2）經(jīng)紀(jì)人必須對客戶在交易中獲得的收益保密。（3）經(jīng)紀(jì)人不能違反證券交易的法規(guī)，且必須對由于其本人的錯誤而造成的損失負(fù)責(zé)。（二）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本流程1.開設(shè)賬戶2.委托買賣3.競價成交4.清算結(jié)算1.開設(shè)賬戶

開設(shè)資金賬戶就是投資者在證券經(jīng)紀(jì)商處開立用于證券交易資金清算的專用賬戶。

在多數(shù)國家客戶可選擇開設(shè)現(xiàn)金賬戶（CashAccount）和保證金賬戶（MarginAccount）兩種。

2.委托買賣

投資者向經(jīng)紀(jì)商下達(dá)買進(jìn)或者賣出指令，就是投資者的委托，亦稱訂單（order）。

指令應(yīng)包括：買賣證券的具體名稱、數(shù)量、報(bào)價方式和委托有效期。（1）限價委托（LimitOrder）

指投資者在委托經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行買賣的時候，限定證券買進(jìn)或賣出的價格，經(jīng)紀(jì)商只能在投資者事先指定價格進(jìn)行交易。

（2）市價委托（MarketOrder）

僅指明交易的數(shù)量，而不指明交易的具體價格，要求經(jīng)紀(jì)商按照即時市價買賣。（3）止損市價委托（StopMarketOrder）

止損市價委托是指投資者委托經(jīng)紀(jì)商在證券價格上升至某一指定價格時按市價買進(jìn)，或在證券價格下跌至其指定價格時，按其市價賣出，作用在于保住既得利益，或防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大。

（4）定價全額即時委托（fillorkill）

投資者根據(jù)市場上現(xiàn)行的價格水平，要求經(jīng)紀(jì)商按照給定的委托價格和交易數(shù)量立即到市場上進(jìn)行交易。（5）定價即時交易委托（immediateorcancel）

投資者根據(jù)市場上現(xiàn)行的價格水平，要求經(jīng)紀(jì)商按照給定的委托價格立即到市場上進(jìn)行交易。

（6）開市和收市委托（marketatopenorclose）

開市和收市委托要求經(jīng)紀(jì)商在開市或閉市時按市價或限價委托方式買賣股票。開市和收市委托限定成交時間，而對具體的報(bào)價方式?jīng)]有嚴(yán)格要求。3.競價成交

證券交易所撮合主機(jī)對接受的委托進(jìn)行合法性檢驗(yàn)，按照“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的競價原則，自動撮合以確定成交價格。

集合競價

競價

連續(xù)競價所謂集合競價就是在當(dāng)天還沒有成交價的時候，你可根據(jù)前一天的收盤價和對當(dāng)日股市的預(yù)測來輸入股票價格，而在這段時間里輸入計(jì)算機(jī)主機(jī)的所有價格都是平等的，不需要按照時間優(yōu)先和價格優(yōu)先的原則交易，而是按最大成交量的原則來定出股票的價位，這個價位就被稱為集合競價的價位，而這個過程被稱為集合競價。直到9：25分以后，就可以看到證券公司的大盤上各種股票集合競價的成交價格和數(shù)量。

滿足條件

集合定價由電腦交易處理系統(tǒng)對全部申報(bào)按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則排序，并在此基礎(chǔ)上，找出一個基準(zhǔn)價格，使它同時能滿足以下3個條件：

1．成交量最大。

2．高于基準(zhǔn)價格的買入申報(bào)和低于基準(zhǔn)價格的賣出申報(bào)全部滿足（成交）。

3．與基準(zhǔn)價格相同的買賣雙方中有一方申報(bào)全部滿足（成交）。

2023/2/630

該基準(zhǔn)價格即被確定為成交價格，集合競價方式產(chǎn)生成交價格的全部過程，完全由電腦交易系統(tǒng)進(jìn)行程序化處理，將處理后所產(chǎn)生的成交價格顯示出來。這里需要說明的是：

第一，集合競價方式下價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則體現(xiàn)在電腦主機(jī)將所有的買入和賣出申報(bào)按價格由高到低排出序列，同一價格下的申報(bào)原則按電腦主機(jī)接受的先后順序排序；

第二，集合競價過程中，兩個以上申報(bào)價格符合上述三個條件的，上海證券交易所使未成交量最小的為成交價格，仍有兩個以上是未成交量最小的申報(bào)價格符合上述條件的，以中間價為成交價。深交所取距前收盤價最近的價格為成交價。

2023/2/6312023/2/632所謂連續(xù)競價，即是指對申報(bào)的每一筆買賣委托，由電腦交易系統(tǒng)按照以下兩種情況產(chǎn)生成交價：1.最高買進(jìn)申報(bào)與最低賣出申報(bào)相同，則該價格即為成交價格；2.買入申報(bào)高于賣出申報(bào)時，或賣出申報(bào)低于買入申報(bào)時，申報(bào)在先的價格即為成交價格。2023/2/6334.清算結(jié)算

證券清算是在每一個交易日對每個經(jīng)紀(jì)商成交的證券數(shù)量與價款分別予以軋抵，對證券和資金的應(yīng)收或應(yīng)付凈額進(jìn)行計(jì)算的過程。

清算后買賣雙方在事先約定的時間內(nèi)履行合約，錢貨兩清，這期間證券的收付稱為交割。

三、投資銀行的自營商業(yè)務(wù)

自營業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和原則自營商的投機(jī)交易自營商的套利交易自營商的風(fēng)險套利（一）自營業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和原則自營商又稱交易商，是指為自己的賬戶買賣證券而不是作為經(jīng)紀(jì)代理買賣證券的金融機(jī)構(gòu)。自營業(yè)務(wù)，則是指從價格變動中獲利或從相對價值差異中獲利而持有金融工具或頭寸的行為。從價格變動中獲利的行為是投機(jī)（speculation），而從相對價值差異中獲利的行為是套利（arbitrage）。一級交易商一級交易商是指具備一定資格、可以直接向國庫券發(fā)行部門承銷和投標(biāo)國庫券的交易商團(tuán)體，一般包括資金實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行和證券公司。申請條件一、經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立，具有獨(dú)立法人資格的商業(yè)銀行、證券公司和信托投資公司；二、遵守國家有關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融法律、法規(guī)和中國人民銀行制定的有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債比例管理的規(guī)定；三、城市合作銀行、證券公司和信托投資公司的注冊資本金不低于人民幣2億元（包括經(jīng)折算的外匯資本金）；四、證券公司和信托投資公司的債券交易量應(yīng)占有相當(dāng)?shù)氖袌龇蓊~，具有較大規(guī)模的代理業(yè)務(wù)及合格的業(yè)務(wù)人員，經(jīng)營資產(chǎn)質(zhì)量較好，盈利能力較強(qiáng)，內(nèi)部管理機(jī)制健全；2023/2/6371.自營業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

（1）風(fēng)險性

（2）自主性2.自營業(yè)務(wù)的原則

公平交易原則

客戶委托優(yōu)先原則

維護(hù)市場秩序原則

加強(qiáng)內(nèi)部控制原則

（二）自營商的投機(jī)交易1.投機(jī)的概念投機(jī)交易是指通過對價格水平變化的預(yù)期而持有頭寸。2.投機(jī)的策略

（1）絕對價格交易

指自營商根據(jù)某種資產(chǎn)的價格與其價值的差異程度的預(yù)測來調(diào)整其持有的證券頭寸的交易行為，同時對其持有的證券頭寸并不進(jìn)行套期保值。（2）相對價格交易

指自營商根據(jù)對兩種資產(chǎn)收益率的差距的相對變動預(yù)測，來調(diào)整其持有的證券頭寸的交易行為。

（3）信用等級預(yù)測

由預(yù)測債券信用等級變化而進(jìn)行投機(jī)交易獲利的行為。在預(yù)測債券評級下降之前賣空；而在信用等級上升之前將這些債券買入。

（三）自營商的套利交易1.套利的概念套利（arbitrage）是指通過價格差異獲得收益。通常是利用同種證券、通貨或商品在兩個或兩個以上的市場中的價格差異，同時買賣同一種或等值的證券、票據(jù)或商品，從差價中獲取利潤。1.套利的策略

（1）空間套利

又稱地域套利。套利者通過尋找不同市場上同一類證券的價格差異從而謀取利潤的一種套利方法。

（2）時間套利

即跨期套利，是指通過對某些資產(chǎn)的現(xiàn)貨買進(jìn)、期貨賣出，或現(xiàn)貨賣出、期貨買進(jìn)，從尋求現(xiàn)貨價格與期貨價格的差異中謀取利潤的一種套利方式。（四）自營商的風(fēng)險套利1.破產(chǎn)重組中的風(fēng)險套利破產(chǎn)重組中的風(fēng)險套利是指套購處境困難公司證券的行為。2.收購兼并中的風(fēng)險套利在收購接管中購入目標(biāo)公司的股票同時出售收購公司的股票的行為。

四、投資銀行的做市商業(yè)務(wù)

做市商制度投資銀行充當(dāng)做市商的目的做市商的買賣報(bào)價策略（一）做市商制度做市商（MarketMaker）是指在證券市場上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)紀(jì)人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價格，并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。2023/2/6471.做市商制度的特點(diǎn)

（1）做市商對特定證券做市，就該證券做出買進(jìn)或賣出報(bào)價，且隨時準(zhǔn)備在該價位上交易。

（2）投資者的買進(jìn)訂單或賣出訂單不直接匹配，均與做市商進(jìn)行交易，證券成交價格的形成由做市商決定。

（3）做市商從買進(jìn)和賣出價格之間的差額中賺取價差。

（4）如果市場波動過于劇烈，做市商可以選擇退市，不進(jìn)行交易。

（5）大多數(shù)做市商市場，做市商的報(bào)價和投資者的買賣指令都是通過電子系統(tǒng)傳送的。2.做市商制度的作用

（1）做市

（2）造市

2023/2/650二、投資銀行充當(dāng)做市商的目的

（一）賺取買賣報(bào)價的價差

（二）積累定價技巧

（三）為發(fā)行公司提供發(fā)行和做市的一體化服務(wù)

2023/2/651（三）做市商的買賣報(bào)價策略

1.決定買賣差額的因素

（1）保留差額：指做市商能夠用來抵補(bǔ)執(zhí)行下一筆交易邊際成本的差額，其金額大小綜合反映了委托單處理成本和風(fēng)險承擔(dān)補(bǔ)償。

2．市場競爭

3．限制性委托

2023/2/652（三）做市商的買賣報(bào)價策略1.決定買賣差額的因素（1）保留差額：指做市商能夠用來抵補(bǔ)執(zhí)行下一筆交易邊際成本的差額，其金額大小綜合反映了委托單處理成本和風(fēng)險承擔(dān)補(bǔ)償。（2）市場競爭（3）限制性委托2.影響報(bào)價差額的因素

（1）證券的交易量：交易量越大，差額趨向于越小。

（2）證券的變動性：變動性越大，其差額越大。

（3）證券價格：證券價格越高，比例差額越小。

（4）做市商數(shù)量：證券交易中的做市商數(shù)量越多，差額越小。上海證券交易所的大宗交易

大宗交易又稱為大宗買賣。一般是指交易規(guī)模，包括交易的數(shù)量和金額都非常大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場的平均交易規(guī)模。2023/2/655有關(guān)規(guī)定1.A股單筆買賣申報(bào)數(shù)量數(shù)量在50萬股（含）以上，或交易金額在300萬元（含）人民幣以上；B股(上海)單筆買賣申報(bào)數(shù)量在50萬股（含）以上，或交易金額在30萬美元（含）以上；B股（深圳）單筆交易數(shù)量不低于5萬股，或者交易金額不低于30萬元港幣2.基金大宗交易的單筆買賣申報(bào)數(shù)量數(shù)量在300萬份（含）以上，或交易金額在300萬元（含）人民幣以上；2023/2/6563.國債及債券回購大宗交易的單筆買賣申報(bào)數(shù)量在1萬手（含）以上，或交易金額在1000萬元（含）人民幣以上。4.其他債券單筆買賣申報(bào)數(shù)量在1000手（含）以上，或交易金額在100萬元（含）人民幣以上。（企業(yè)債、公司債的現(xiàn)券和回購大宗交易單筆最低限額在原來基礎(chǔ)上降低至：交易數(shù)量在1000手（含）以上，或交易金額在100萬元（含）人民幣以上。參考《關(guān)于開展大宗債券雙邊報(bào)價業(yè)務(wù)及調(diào)整大宗交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》）5.其他債券單筆買賣申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)不低于1000手，或者交易金額不低于100萬元人民幣。2023/2/657

五糧液信披四宗罪：141名投資者告贏五糧液獲賠千萬

2014年10月13日02:32

來源：新京報(bào)五糧液披違規(guī)大事記●2009年9月9日五糧液發(fā)布公告稱，因公司涉嫌違反了證券法的規(guī)定，被證監(jiān)會立案調(diào)查?！?011年5月28日五糧液宣布收到證監(jiān)會處罰決定書，認(rèn)定其存在信息重大遺漏、信息披露不完整不及時、年報(bào)差錯沒有更正等行為，對五糧液公司以及董事長唐橋等8名高管處以累計(jì)149萬元的罰款。●2011年10月上海嘉瀾達(dá)事務(wù)所宋一欣律師、浙江裕豐律師事務(wù)所的厲健以及河北功成律師事務(wù)所薛洪增律師等組成律師協(xié)作團(tuán)，代表股民起訴五糧液公司，要求就信息披露違規(guī)對股民進(jìn)行賠償。2023/2/658●2013年5月信披違規(guī)訴訟時效截止日臨近，成都中院宣布受理這一案件，提起訴訟的股民只有150余人，不及五糧液股東總數(shù)的萬分之五。（按照法律規(guī)定，處罰決定