資本市場(chǎng)與公司財(cái)務(wù)特征

高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)

（第三版）

劉淑蓮

主編

東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社

大連

新世紀(jì)研究生教學(xué)用書·會(huì)計(jì)系列

含MPAcc及MBA、EMBA財(cái)會(huì)方向任課教師：湯穎梅辦公室：逸夫樓5056聯(lián)系方式：tangym@教材：高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)（第三版）

劉淑蓮

主編東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社

資本市場(chǎng)

與

公司財(cái)務(wù)特征第1章資本市場(chǎng)與企業(yè)融資股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中國(guó)上市公司主要財(cái)務(wù)特征第1章資本市場(chǎng)與公司財(cái)務(wù)特征學(xué)習(xí)目的了解資本市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)融資變遷的影響了解內(nèi)部融資與外部融資、直接融資與間接融資結(jié)構(gòu)的特征熟悉股權(quán)融資、債務(wù)融資的變動(dòng)趨勢(shì)及其行業(yè)特征掌握中國(guó)上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)趨勢(shì)及其原因了解中國(guó)上市公司的股利分配行為及其特征1.1股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.1.2股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP關(guān)系股票市場(chǎng)與上市公司分布.1股票市場(chǎng)與上市公司分布

圖1-1上市公司數(shù)量（家數(shù)）（1992-2013年）1992-2013年上市公司數(shù)量由1992年的530家上升到2013年的2

489家，年平均增長(zhǎng)率為26.06%；其中，證券市場(chǎng)主板市場(chǎng)上市公司由1992年的53家上升到2013年1

433家，中小企業(yè)板上市公司數(shù)由2004年的38家上升至2013年的701家，創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)從2009年的36家增至2013年的355家。1.1.1股票市場(chǎng)與上市公司分布圖1-2上市公司股票價(jià)值（億元）（1992-2013年）股票市場(chǎng)價(jià)值由1992年的1

048億元，上升到2013年的239

077億元，年平均增長(zhǎng)率為50.96%。其中，證券市場(chǎng)主板市場(chǎng)上市公司股票市場(chǎng)價(jià)值從1992年的1

048億元上升到186821億元，中小企業(yè)板上市公司股票市場(chǎng)價(jià)值總額從2004年的413億元擴(kuò)大到2013年的37164億元，創(chuàng)業(yè)板上市公司股票總價(jià)值從2009年的1610億元增到2013年的15092億元。1.1.1股票市場(chǎng)與上市公司分布圖1-32013年主板上市公司行業(yè)（家數(shù)）在2013年主板上市公司1433家中，上市公司最多的行業(yè)為制造業(yè)（755家），占主板上市公司數(shù)量的52.7%，其次為批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)，分別占主板上市公司數(shù)量的9.2%和9.1%；其他行業(yè)上市公司占比均小于6%轄區(qū)上市公司家數(shù)股票市值（億元）轄區(qū)上市公司家數(shù)股票市值（億元）北京21974653.06新疆392608.63上海20123848.91貴州212387.06深圳18419320.67陜西392207.05浙江21013047.24吉林382118.35廣東18312932.82云南282059.74江蘇23512289.07黑龍江311920.81山東1367909.65遼寧441892.29四川905463.48寧波371878.78福建595163.46海南261795.71湖北844999.45江西321794.49安徽774671.72甘肅251568.52河南664439.04青島161546.14湖南723967.44大連241451.40河北483895.68廣西301367.25山西343633.64廈門291223.30天津383589.87青海10747.60內(nèi)蒙古253037.88西藏10718.66重慶372805.99寧夏12356.99表1-12013年各監(jiān)管轄區(qū)業(yè)上市公司數(shù)量及股票價(jià)值按股票市場(chǎng)價(jià)值排列，北京、上海、深圳、浙江、廣東位于前五名，這一點(diǎn)與中國(guó)改革開放中優(yōu)先發(fā)展沿海地區(qū)的總體戰(zhàn)略有關(guān)，而青海、西藏、寧夏等西南部地區(qū)上市公司數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)值較低，這與其歷史上的經(jīng)濟(jì)地位有關(guān)。1.1.2股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP關(guān)系股票市場(chǎng)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好壞與快慢。經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定了股票市場(chǎng)的發(fā)展，股票市場(chǎng)的變動(dòng)反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)。經(jīng)濟(jì)周期性變化是股票市場(chǎng)周期性變化的內(nèi)在原因，但這并不代表兩個(gè)周期是完全同步的，作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的要素市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的波動(dòng)也存在自身的特有規(guī)律。1.1.2股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP關(guān)系圖1-4股票市值與GDP的變動(dòng)趨勢(shì)在1992~2013年間，股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP總體上呈上升趨勢(shì)，但在2000年至2004年間，2007~2008年間，以及2010~2011年間，股票市場(chǎng)價(jià)值變化與GDP相反。在1992~2013年間，股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP的相關(guān)系數(shù)為0.86，這表明兩者的相關(guān)程度較高。1.1.2股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP關(guān)系關(guān)于股票市場(chǎng)與GDP的關(guān)系，通常采用“股票總市值占GDP的比例”指標(biāo)進(jìn)行衡量。從總體上看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度與股票總市值占GDP的比例之間呈高度的正相關(guān)關(guān)系，即股票總市值占GDP的比例越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度越高。但該比例并不是越高越好，如果股票總市值的增長(zhǎng)超越了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，股票市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)劇烈的調(diào)整，甚至是股災(zāi)。1.1.2股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP關(guān)系在1992~2013年間，股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP比率平均值為35.47%，股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP比率最高年份為2007年，這一比率為1.23，股票市場(chǎng)價(jià)值超過GDP。圖1-5股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP比率1.1.2股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP關(guān)系在實(shí)務(wù)中，股票的市場(chǎng)價(jià)值與GDP的比率通常用來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的發(fā)展程度，可以作為股市投資價(jià)值的重要參考指標(biāo)。投資大師沃倫·巴菲特于2001年年底在《財(cái)富》雜志的一篇訪談中提出，“雖然股市總價(jià)值與GDP比率作為分析工具有其自身局限性，但是，如果只選擇一個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷任何時(shí)刻市場(chǎng)的估值水平，則它可能是最好的指標(biāo)。該比值上升到前所未有的水準(zhǔn)時(shí)，就應(yīng)當(dāng)被視為一個(gè)嚴(yán)重的警號(hào)?！彼M(jìn)一步認(rèn)為，就美國(guó)市場(chǎng)而言，如果這一比率降到70%~80%的區(qū)間，就比較適合買入。如果這一比率逼近200%時(shí)你再買入，就是在玩火。1.1.2股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP關(guān)系美國(guó)股市在2000年崩盤的時(shí)候，上市公司的總市值約占GDP的190%，日本1990年年初在股市崩潰的時(shí)候，上市公司的總市值也占到其GDP的180%。與這些國(guó)家相同，2007年中國(guó)股票的市場(chǎng)價(jià)值與GDP比率達(dá)到1.23，此后股票市場(chǎng)價(jià)值一路下跌，上證指數(shù)從2007年10月16號(hào)的6124.04點(diǎn)下降至2013年12月2日的2115.98點(diǎn).1.1.2股票市場(chǎng)價(jià)值與GDP關(guān)系圖1-131991—2013年上證指數(shù)（000001）1.2資本市場(chǎng)與企業(yè)融資股票市場(chǎng)與企業(yè)股票融資.4資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響資本市場(chǎng)對(duì)融資方式的影響.2債券市場(chǎng)與企業(yè)融資1.2.1股票市場(chǎng)與企業(yè)股票融資中國(guó)上市公司主要通過首次股票公開發(fā)行（IPO）、再融資（增發(fā)和配股），或在境外進(jìn)行股權(quán)融資的。1.2.1股票市場(chǎng)與企業(yè)股票融資圖1-11990—2011年上交所、深交所上市公司的數(shù)量和增長(zhǎng)趨勢(shì)在1990~2013年間，上市公司境內(nèi)IPO融資總額為22887.18億元，其中主板市場(chǎng)融資15783.83億元，中小板融資4792.95億元，創(chuàng)業(yè)板融資2310.39億元。從圖1-7中可以看出，在此期間，發(fā)行額的波動(dòng)幅度較大。在2005~2011期間，IPO融資呈M型變化。從發(fā)行額看，至少經(jīng)過了三次大的波動(dòng)，其中兩大拐點(diǎn)在2005年和2008年，前者與我國(guó)2005年的股權(quán)分置改革有關(guān)，后者與2008年的次貸經(jīng)濟(jì)危機(jī)有關(guān)。在2013年，境內(nèi)A股市場(chǎng)持續(xù)停擺，致使A股IPO市場(chǎng)交出“白卷”，無(wú)一家企業(yè)完成IPO。1.2.1股票市場(chǎng)與企業(yè)股股票融資圖1-81992-2013年股票增發(fā)與配股再融資增發(fā)融資從2005年開始大幅上升，2006~2013年增長(zhǎng)呈W型變化；2009~2012年配股呈倒V型變化。這表明在后次貸危機(jī)中，上市公司股權(quán)再融資主要是通過增發(fā)方式完成的。1.2.1股票市場(chǎng)與企業(yè)股票融資圖1-22011年上市公司行業(yè)分類從股票融資金額看，在2004年至2013年間呈M型變化，從1666.25億元（2005年）下降至311.38億元（2008年），然后又反轉(zhuǎn)至2343.11(2010年)，之后又呈下降、反轉(zhuǎn)狀態(tài)。1.2.1股票市場(chǎng)與企業(yè)股票融資

中企海外上市活躍度2013年有所回升主要有以下三方面原因：一是境內(nèi)新股發(fā)行暫停，部分企業(yè)不得不轉(zhuǎn)道海外市場(chǎng)；二是中概股赴美通道打開，2013年共有8家企業(yè)成功赴美上市，而2012年僅有兩家中企登陸美資本市場(chǎng);三是境外資本市場(chǎng)的回暖也是吸引中企海外上市的客觀原因。1.2.1股票市場(chǎng)與企業(yè)股票融資圖1-31991—2011年上市公司A股的發(fā)行量與發(fā)行額從上市公司行業(yè)融資來(lái)看，制造業(yè)的上市公司募集金額位于首位，其次是金融業(yè)；而房地產(chǎn)等三個(gè)行業(yè)2013年募集資金為零，如圖1-11所示。這在一定程度上表明中國(guó)各級(jí)政府在選擇上市公司時(shí)的一個(gè)政策偏好，同時(shí)也反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)依然以機(jī)械、設(shè)備等制造業(yè)為主的現(xiàn)實(shí)。1.2.2債券市場(chǎng)與企業(yè)融資與股票交易并行，中國(guó)于1981年7日重新開始發(fā)行國(guó)債。從1982年開始，有的企業(yè)開始自發(fā)地向企業(yè)內(nèi)部或社會(huì)集資并支付利息，形成最初的企業(yè)債。1984年，銀行開始發(fā)行金融債以支持一些在建項(xiàng)目，此后，金融債成為銀行的一種常規(guī)性融資工具。公司債券融資的債務(wù)工具主要包括公司債、可轉(zhuǎn)換債券、可分離債券等。1.2.2債券市場(chǎng)與企業(yè)融資我國(guó)債券包括：（1）國(guó)債包括地方政府債；（2）.金融債券包括國(guó)開行金融債、政策性金融債、商業(yè)銀行普通債券、商業(yè)銀行次級(jí)債、商業(yè)銀行資本混合債、

非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、證券公司債、資產(chǎn)支持證券、證券公司債券、證券公司短期融資券、二級(jí)資本工具、同業(yè)存單公司債（金融公司發(fā)行）、可轉(zhuǎn)債（金融公司發(fā)行）；（3）非金融公司信用債券包括公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離債、中小企業(yè)私募債、企業(yè)債、短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具、以及資產(chǎn)支持票據(jù)。1.2.2債券市場(chǎng)與企業(yè)融資在1996~2013年間，中國(guó)發(fā)行的債券主要是國(guó)債、央行票據(jù)、金融債，非金融企業(yè)公司信用債券。從各種債券發(fā)行額變動(dòng)趨勢(shì)看，除央行票據(jù)外近期大幅減少外，其他三種債券工具基本上處于上升趨勢(shì)，特別是非金融企業(yè)公司信用類債券，2010年后上升幅度較大。圖1-11歷年全國(guó)債券發(fā)行額(1990-2013年)（單位：億元）1.2.2債券市場(chǎng)與企業(yè)融資中國(guó)境內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的歷史可以追溯到1991年8月11日發(fā)行的能源轉(zhuǎn)債，這是一只由非上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，其發(fā)行者為海南新能源股份有限公司，發(fā)行規(guī)模僅為3000萬(wàn)、存續(xù)期為3年，公司股票直到1992年11月才上市，轉(zhuǎn)換期從1993年6月7日開始，從1993年6月7日至6月16日之間有30%的轉(zhuǎn)債按照配股價(jià)轉(zhuǎn)換為A股股票并在深交所上市流通。1.2.2債券市場(chǎng)與企業(yè)融資1992年11月，中國(guó)寶安集團(tuán)股份有限公司在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)第一次公開發(fā)行了總額為5億元的3年期可轉(zhuǎn)債，該轉(zhuǎn)債于1993年2月10日上市交易，成為我國(guó)第一只上市交易的可轉(zhuǎn)債。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊背景下，可轉(zhuǎn)債在中國(guó)的發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)不斷積累經(jīng)驗(yàn)、逐步完善的過程。自2010年開始我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的融資方式得到了大規(guī)模的發(fā)展，到2013年，隨著民生200億元可轉(zhuǎn)債、中國(guó)平安260億可轉(zhuǎn)債上市，2013年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行出現(xiàn)了較快的發(fā)展。1.2.2債券市場(chǎng)與企業(yè)融資2006年，交易所債券市場(chǎng)推出了分享交易可轉(zhuǎn)債，這是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債，可分離為純債券和認(rèn)股權(quán)證兩部分，賦予了上市公司一次發(fā)行兩次融資的機(jī)會(huì)。分離交易可轉(zhuǎn)債是債券和股票的混合融資品種，它與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易。2006年末出臺(tái)的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》首次將分離交易可轉(zhuǎn)債列為上市公司再融資品種，并對(duì)其發(fā)行條件、發(fā)行程序、條款設(shè)定等方面做出較為具體的規(guī)定。1.2.2債券市場(chǎng)與企業(yè)融資2006年11月份29日，第一只分離交易可轉(zhuǎn)債“06馬鋼”在上海交易所上市。隨后，許多上市公司開始發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資。根據(jù)中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2012），在2006~2008年間，先后有21家上市公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，發(fā)行額為950.65億元。1.2.2債券市場(chǎng)與企業(yè)融資圖1-102012年中國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)上市公司2012年融資額按數(shù)額大小排序分別是：公司債券融資、增發(fā)融資（定向增發(fā)和公開增發(fā)融資分別為1867.49億元、104.74億元）、IPO融資（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板融資分別為333.57億元、349.25億元、351.49億元）、可轉(zhuǎn)債券融資、配股融資和中小企業(yè)私募融資。1.2.2債券市場(chǎng)與企業(yè)融資地區(qū)債券發(fā)行額（億元）百分比地區(qū)債券發(fā)行額（億元）百分比北京14528.6739.72%大連502.001.37%江蘇2525.266.90%深圳479.991.31%山東1654.494.52%新疆468.701.28%上海1568.604.29%江西440.001.20%廣東1429.183.91%河北402.601.10%浙江1268.763.47%內(nèi)蒙古400.801.10%天津1030.752.82%甘肅377.611.03%河南973.352.66%廣西368.681.01%湖北872.242.38%貴州208.100.57%山西834.002.28%黑龍江195.200.53%四川762.912.09%青海188.500.52%陜西744.002.03%寧波166.200.45%湖南669.681.83%吉林157.000.43%重慶658.951.80%廈門154.850.42%安徽636.401.74%海南106.500.29%遼寧607.271.66%青島99.700.27%福建571.251.56%寧夏25.400.07%云南502.451.37%西藏0.000.00%表1-2公司信用類債券發(fā)行額按監(jiān)管轄區(qū)分布(2013年)1.2.3資本市場(chǎng)對(duì)融資方式的影響我國(guó)企業(yè)融資制度大體上可以劃分為3個(gè)階段：1983年以前屬于財(cái)政主導(dǎo)型融資階段；1984—1990年屬于銀行主導(dǎo)型融資階段；1990年以后屬于市場(chǎng)主導(dǎo)型的多元化融資階段。1.2.3資本市場(chǎng)對(duì)融資方式的影響圖1-141993－2011年境內(nèi)直接融資額與銀行貸款增加額1.2.3資本市場(chǎng)對(duì)融資方式的影響圖1-151993—2011年境內(nèi)直接融資額與銀行貸款增加額的比率在1993—2011年間，境內(nèi)直接融資額與銀行貸款增加額比率平均為7%，最高年份為2007年，這一比率也僅為21%。這表明，公司資金來(lái)源大部分來(lái)自銀行借款。因此，要在發(fā)展股票市場(chǎng)的同時(shí)，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，顯著提高直接融資比重，這有利于改善企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展活力。直接融資規(guī)模包含非金融企業(yè)公司信用類債凈額和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資。在2002-2013年間，直接融資占社會(huì)融資比率雖然呈上升趨勢(shì)，但占比仍然很小。在此期間最大值為15.87%(2012年)，最小值為3.1%(2003年)，平均值僅為9.8%。這表明我國(guó)是一個(gè)高度依賴間接融資的經(jīng)濟(jì)體。1.2.4資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響

資本市場(chǎng)的發(fā)展，拓寬企業(yè)的融資渠道，加速了資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，增強(qiáng)了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)了機(jī)械制造、金融、電子、能源、鋼鐵、化工等行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也推動(dòng)了企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。1.2.4資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響圖1-161992—2011年境內(nèi)外股票融資與固定資產(chǎn)投資額的比率在1992~2013年間，中國(guó)境內(nèi)外股票融資占固定資產(chǎn)投資額的比率平均為3.01%，最高年份為2007年，這一比率分別為6.37%?？傮w上說(shuō)，中國(guó)上市公司固定資產(chǎn)投資的資金大部分來(lái)自非股票融資。1.2.4資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響圖1-171992—2011年股票市場(chǎng)價(jià)值、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、GDP變化趨勢(shì)總體上看，三個(gè)指標(biāo)都基本上呈上升趨勢(shì)，但股票市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)幅度比較大。從三個(gè)指標(biāo)相互關(guān)系看，1992~2000年間，三個(gè)指標(biāo)趨勢(shì)相同，此后，股票市值與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、GDP或同向變化或反向變化。1.2.4資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響圖1-18上市公司市賬比（1995年~2013年）在1995~2013年間，市凈率比在1.26~4.82之間變化，平均值為2.52。在實(shí)務(wù)中，市賬比一般用來(lái)分析公司的投資機(jī)會(huì)，市賬比越高，意味著公司未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越大。1.3中國(guó)上市公司主要財(cái)務(wù)特征中國(guó)上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo).2中國(guó)非金融上市公司股利行為統(tǒng)計(jì)分析年份資產(chǎn)總額凈資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入利潤(rùn)總額凈利潤(rùn)19954301.612056.062202.05264.91231.5819966346.683089.753253.04347.84328.4919979681.165028.395117.70580.43568.83199812404.866502.636246.24613.45529.31199916174.418004.727961.96795.93690.01200021676.3910582.4110715.19997.02877.28200130457.3013859.6015398.831000.46765.84200241539.8615969.6718908.601289.65915.19200353302.6118641.2024874.351844.361418.71200463277.2921076.3433885.962552.871913.29200572769.3322644.0040784.352535.221810.002006221069.3337120.1955555.635256.474276.652007414286.9767933.9591931.9013446.4011365.492008487007.2177231.06113233.8910718.789322.332009617738.7292550.23121654.8714553.2712583.412010862290.24122999.67173389.6122208.1619728.5320111028873.51146923.14221275.2926107.8622317.6220121193598.71169865.81246104.2526986.9622677.0920131330017.51189527.50270556.5230914.6325737.83平均值341411.2554295.0777002.648579.7272中國(guó)上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)表1-31995—2013年上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：億元1995~2013年間，按幾何平均數(shù)計(jì)算，上市公司資產(chǎn)年均增長(zhǎng)率為38%，凈資產(chǎn)年均增長(zhǎng)率為29%，經(jīng)營(yíng)收入年均增長(zhǎng)率為31%，利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率均為30%。從年均增長(zhǎng)率看，這幾項(xiàng)指標(biāo)都呈同方向變動(dòng)，年均增長(zhǎng)率在29%-38%之間變動(dòng)。1.3.1中國(guó)上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)圖1-19上市公司主要財(cái)務(wù)比率在1995~2013年間，銷售利潤(rùn)率(利潤(rùn)總額/營(yíng)業(yè)收入)在6.22%~14.63%之間變動(dòng)，平均值為10.01%；總資產(chǎn)收益率（利潤(rùn)總額/資產(chǎn)總額）在此期間變動(dòng)范圍在2.20%~6.16%之間，平均值為3.65%；凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)）在此期間變動(dòng)范圍在5.53%~16.73%之間，平均值為10.86%。在這三個(gè)指標(biāo)中，總資產(chǎn)收益率呈下降趨勢(shì)，銷售利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率基本上升趨勢(shì)。此外，在1995~2013年間，資產(chǎn)負(fù)債率在47.58%~85.77%之間變動(dòng)，平均值為68.23%。從變化趨勢(shì)看，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的提高，總資產(chǎn)收益率不斷下降，相關(guān)系數(shù)為-0.88；資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.7115，與銷售利潤(rùn)率的相關(guān)系數(shù)為0.3564。1.3.1中國(guó)上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)行業(yè)總資產(chǎn)收益率銷售利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)負(fù)債率農(nóng)、林、牧、漁

1.28%2.38%1.73%47.08%采礦業(yè)

7.23%6.43%11.56%48.75%制造業(yè)

4.49%5.66%8.48%56.20%電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)

5.43%15.66%13.53%66.55%建筑業(yè)

3.13%3.87%13.27%80.76%批發(fā)和零售業(yè)

4.18%2.65%9.52%66.67%交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)

3.53%8.17%5.95%58.02%住宿和餐飲業(yè)

2.24%5.95%2.15%49.88%信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)

3.75%6.79%7.87%51.22%金融業(yè)

1.60%40.00%18.06%93.01%房地產(chǎn)業(yè)

4.51%18.45%14.70%74.56%租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)

5.37%7.70%13.20%65.06%科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)

7.56%11.87%11.80%41.39%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)

8.01%23.99%13.83%53.73%教育

2.64%4.60%4.14%56.36%衛(wèi)生和社會(huì)工作

15.52%16.02%15.80%19.10%文化、體育和娛樂業(yè)

8.21%14.79%12.21%34.92%綜合

4.39%15.52%10.04%60.83%在各行業(yè)中，總資產(chǎn)收益率（利潤(rùn)總額/資產(chǎn)總額最高的行業(yè)為衛(wèi)生和社會(huì)工作(15.52%)，銷售利潤(rùn)率（利潤(rùn)總額/經(jīng)營(yíng)收入）最高的行業(yè)為金融業(yè)（40%），凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)）最高的行業(yè)為金融業(yè)（18.06%）；資產(chǎn)負(fù)債率最高的行業(yè)同樣是金融業(yè)（93.01%）。表1-4

上市公司分行業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（2013年）1.3.1中國(guó)上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)圖1-20上市公司每股收益、每股未分配利潤(rùn)（1995-2013年）在此期間，按幾何平均數(shù)計(jì)算，每股收益增長(zhǎng)率為4.53%，每股未分配利潤(rùn)增長(zhǎng)率為21.31%，每股未分配利潤(rùn)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)大于每股收益，這表明上市公司可能將大部分利潤(rùn)留存于上市公司。1.3.1中國(guó)上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)圖1-21上市公司A股平均市盈率在1995~2013年間，上海股票交易所各年平均市盈率在10.99~59.24之間變動(dòng)，平均值為29.30倍；深圳股票交易所各年平均市盈率在9.48~69.75之間變動(dòng)，平均值為33.89倍。1.3.2中國(guó)非金融上市公司股利行為統(tǒng)計(jì)分析

圖1-281997—2012年上市公司股利分配公司數(shù)在1997—2012年間，平均22.16%的公司發(fā)放現(xiàn)金股利，平均4.97%的公司發(fā)放股票股利，平均6.83%的公司既發(fā)放現(xiàn)金股利又發(fā)放股票股利，平均66.04%的公司不發(fā)放股利。從變化趨勢(shì)看，發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)變化趨勢(shì)較為平衡，發(fā)放股票股利的公司、現(xiàn)金股利加股票股利的公司數(shù)呈小幅下降趨勢(shì)，不發(fā)放股利的公司數(shù)呈上升趨勢(shì)。這一點(diǎn)與Fama,EugeneF.andKennethR.French（2001）提出“消失的現(xiàn)金股利之謎”有些相似。1.3.2中國(guó)非金融上市公司股利行為統(tǒng)計(jì)分析從各年派現(xiàn)和送股的變化趨勢(shì)看，上市公司各年的派現(xiàn)水平一直呈上升趨勢(shì)，年平均增長(zhǎng)率為26.02%。上市公司各年平均送股水平波動(dòng)較小，年均平均增長(zhǎng)率為14.37%,。這表明中國(guó)上市公司在此期間的股利支付仍以派現(xiàn)為主，特別是2005年股權(quán)分置改革以后，上市公司的派現(xiàn)水平有較大幅度提高。圖1-23上市公司年平均派現(xiàn)和送股水平1.3.2中國(guó)非金融上市公司股利行為統(tǒng)計(jì)分析行業(yè)名稱行業(yè)上市公司家數(shù)盈利家數(shù)虧損家數(shù)分紅家數(shù)盈利/全部家數(shù)(%)分紅/盈利家數(shù)(%)分紅/全部家數(shù)(%)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)413382080.49%60.61%48.78%采礦業(yè)706735295.71%77.61%74.29%制造業(yè)16571494163117990.16%78.92%71.15%電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)848046295.24%77.50%73.81%建筑業(yè)665975189.39%86.44%77.27%批發(fā)和零售業(yè)150141910294.00%72.34%68.00%交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)837766892.77%88.31%81.93%住宿和餐飲業(yè)12102683.33%60.00%50.00%信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)135127811794.07%92.13%86.67%金融業(yè)4444042100.00%95.45%95.45%房地產(chǎn)12%73.44%69.12%租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)2424020100.00%83.33%83.33%科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)1414010100.00%71.43%71.43%水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)2828018100.00%64.29%64.29%教育1100100.00%0.00%0.00%衛(wèi)生和社會(huì)工作4403100.00%75.00%75.00%文化、體育和娛樂業(yè)2626021100.00%80.77%80.77%綜合232211395.65%59.09%56.52%表1-5不同行業(yè)上市公司盈利與分紅狀況2013年發(fā)放紅利的上市公司為1868家，平均紅利支付率為33.57%，發(fā)放現(xiàn)金股利76140312.33萬(wàn)元。1.3.2中國(guó)非金融上市公司股利行為統(tǒng)計(jì)分析除教育行業(yè)沒有支付現(xiàn)金紅利外，現(xiàn)金紅利支付率最高的行業(yè)為住宿和餐飲業(yè)（50.30%），最低行業(yè)為水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)（12.14%），平均紅利支付率為26.71%。圖1-24不同行業(yè)紅利支付率（2013年）1.3.2中國(guó)非金融上市公司股利行為統(tǒng)計(jì)分析滬深兩市的上市公司股利分配主要表現(xiàn)為3個(gè)特點(diǎn)一是不分配股利的現(xiàn)象較為普遍，許多公司采取剩余股利政策，而不是將正?，F(xiàn)金股利債權(quán)化或平滑化（dividendsmoothing）二是通過送股、派現(xiàn)、資本公積轉(zhuǎn)增資本以及這3種形式的衍生形式派發(fā)股利三是一手派發(fā)股利，一手再融資本章小結(jié)1.從股權(quán)融資分析，中國(guó)上市公司主要是通過首次股票公開發(fā)行（IPO）、再融資（增發(fā)和配股），或在中國(guó)香港上市（H股）進(jìn)行股權(quán)融資的。2.從上市公司行業(yè)分類看，在2013年主板上市公司1433家中，上市公司最多的行業(yè)為制造業(yè)（755家），占主板上市公司數(shù)量的52.7%，其次為批發(fā)零售業(yè)、房地產(chǎn)，分別占主板上市公司數(shù)量的9.2%和9.1%；其他行業(yè)上市公司占比均小于6%。這表明中國(guó)各級(jí)政府在選擇上市公司時(shí)的一個(gè)政策偏好，同時(shí)也反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)依然以機(jī)械、設(shè)備等制造業(yè)為主的現(xiàn)實(shí)。

本章小結(jié)4.企業(yè)債券和公司債券雖然都是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券，但這兩種證券產(chǎn)生的制度背景，在發(fā)行主體等方面的區(qū)別主要體現(xiàn)為：發(fā)行主體不同；募集資金用途不同；企監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同；信息披露要求的差異。3.

20世紀(jì)90年代，為解決外匯短缺和外匯管制等問題，一些企業(yè)開始在海外發(fā)行H股、N股、L股。H股是指在中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)的公司在香港上市的外資股；N股是指在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)，在紐約上市的外資股，L股是在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)，在倫敦上市的外資股。本章小結(jié)5.中小企業(yè)板主要面向已符合現(xiàn)有上市標(biāo)準(zhǔn)、成長(zhǎng)性好、科技含量較高、行業(yè)覆蓋面較廣的各類公司。那么，創(chuàng)