第三章 籌資管理

第三章籌資方式第一節(jié)籌資概述第二節(jié)權(quán)益性籌資第三節(jié)長期負債籌資第四節(jié)混合性籌資第五節(jié)短期負債籌資教學目標：了解公司籌資的動機、原則熟悉各種籌資方式的利弊了解股票上市的內(nèi)容掌握債券、股票的定價第一節(jié)籌資概述一．公司籌資的概念和分類二.公司籌資的動機三．公司籌資渠道與方式四．公司籌資管理的原則一．企業(yè)籌資的概念和分類(一）企業(yè)籌資的概念企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資、調(diào)整資金結(jié)構(gòu)等需要，通過合理的渠道，采用適當?shù)姆绞?，?jīng)濟有效地籌措和集中資本的活動。在工程項目的經(jīng)濟分析中,融資可以理解為項目投資而進行的資金籌措行為或資金來源方式?；I資管理是企業(yè)財務(wù)管理的一項基本內(nèi)容，籌資管理解決為什么要籌資、從何種渠道以什么方式籌資、要融通多少資金、如何合理安排籌資結(jié)構(gòu)等問題。（二）企業(yè)籌資的分類1．按資金來源的渠道不同分類權(quán)益性籌資、負債籌資企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行股票、內(nèi)部積累等方式融通的資金都屬于企業(yè)所有者權(quán)益。所有者權(quán)益一般不用還本，因而稱之為企業(yè)的自有資本、主權(quán)資本或權(quán)益資本。企業(yè)采用吸收權(quán)益資本的方式融通資金，財務(wù)風險小，但付出的資本成本相對較高。企業(yè)通過向金融機構(gòu)借款、發(fā)行債券、融資租賃等方式籌集的資本屬于企業(yè)的負債，到期要歸還本金和利息，因而又稱之為企業(yè)的借入資本或債務(wù)資本。企業(yè)采用債務(wù)資本的方式籌集資金，一般承擔較大風險，但相對而言，付出的資本成本較低。權(quán)益籌資和負債籌資資本金（注冊資金）資本金以外的自有資金資本溢價自有資金贈款負債長期借款流動資金借款其他短期借款發(fā)行債券融資租賃資金總額資本公積金優(yōu)點：1．不存在償債風險。2．有利于增強抵御風險的能力。3．有利于分散經(jīng)營風險。4．有利于吸收外國的先進技術(shù)和先進管理方法。缺點：1．資金成本較高。2．容易分散控制權(quán)3．如不謹慎，則容易造成國有資產(chǎn)流失所有者權(quán)益籌資的優(yōu)缺點：－負債融資的優(yōu)缺點：優(yōu)點：1．資金成本較低2．可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用3．可以快速取得資金4．借款種類多，能適應(yīng)企業(yè)不同期限的投資需要5．借款彈性較大。缺點：1．風險大2．限制條款較多，不利于企業(yè)靈活使用資金。2．按資金使用期限的長短分類短期性融資、長期性融資短期資金一般是使用期限在一年及一年以內(nèi)或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)的資金。短期資金主要投資于現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等，一般在短期內(nèi)可收回。短期資金常采用利用商業(yè)信用和取得銀行短期借款等方式來融通。長期資金一般是指使用期限在一年以上或超過一年的一個營業(yè)周期以上的資金。長期資金主要投資于新產(chǎn)品的開發(fā)和推廣、生產(chǎn)規(guī)模的擴大、設(shè)備和技術(shù)的改造更新，一般需幾年甚至十幾年才能收回。長期資金通常采用吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長期貸款、融資租賃和留存收益等方式來融通。長期資金也被稱作資本。3.按所籌集資金的來源范圍分類

內(nèi)部融資：企業(yè)在企業(yè)內(nèi)部通過留用利潤而形成的籌資來源。

外部融資：企業(yè)在內(nèi)部籌資不能滿足需要時，向企業(yè)外部籌資而形成的資本來源。企業(yè)內(nèi)部籌資的優(yōu)缺點：企業(yè)內(nèi)部積累籌資的優(yōu)點是：1．不需經(jīng)過繁瑣的申請、審批程序，不需支付籌資費用，可節(jié)約大量資金2．不涉及資金所有權(quán)和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移3．本企業(yè)股東可以獲得稅賦上的利益企業(yè)內(nèi)部積累籌資的缺點是：1．資金成本高2．留用利潤過多，股利分配過少，有可能引起部分股東反感，不利于公司股票價格的上漲4.按照風險承擔的程度分類

冒險型籌資類型：一部分長期資產(chǎn)由短期資金融通。適中型籌資類型：固定資產(chǎn)及長期流動資產(chǎn)所需的資金均由長期資金安排。短期資金只投入短期流動資產(chǎn)。保守型籌資類型：長期資產(chǎn)和短期流動資產(chǎn)的一部分采用長期資金來融通

5、按照不同的融資結(jié)構(gòu)安排分類

傳統(tǒng)融資方式、項目融資方式

傳統(tǒng)融資方式，是指投資項目的業(yè)主利用其自身的資信能力為主體安排的融資。

項目融資方式，特指某種資金需求量巨大的投資項目的籌資活動，而且以負債作為資金的主要來源。

項目融資主要不是以項目業(yè)主的信用，或者項目有形資產(chǎn)的價值作為擔保來獲得貸款，而且依賴于項目本身良好的經(jīng)營狀況和項目建成、投入后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來源；同時將項目的資產(chǎn)，而不是項目業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借人資金的抵押。

項目融資將歸還貸款資金來源限定在特定項目的收益和資產(chǎn)范圍之內(nèi)的融資方式。

【例】：某自來水公司現(xiàn)擁有A、B兩個自來水廠。為了增建C廠，決定從金融市場上籌集資金。方案1：貸款用于建設(shè)新廠C，而歸還貸款的款項來源于A、B、C三個水廠的收益。如果新廠C建設(shè)失敗，該公司把原來的A、B三個水廠的收益作為償債的擔保。這時，貸款方對公司有完全追索權(quán)。方案2：借來的錢建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能從清理C廠的資產(chǎn)中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A、B兩個廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權(quán)。方案3：在簽訂貸款協(xié)議時，只要求自來水公司把特定的一部分資產(chǎn)作為貸款擔保，這里稱貸款方對自來水公司有有限追索權(quán)。方案2和方案3稱為項目融資。主要模式（1）以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項目融資模式“產(chǎn)品支付（ProductionPayment）”是在石油、天然氣和礦產(chǎn)品項目中常使用的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資方式。（2）BOT項目融資方式BOT是Build-Operate-Transfer的縮寫，即建設(shè)-經(jīng)營-移交。（3）TOT項目融資方式TOT是Transfer-Operate-Transfer的縮寫，即移交-經(jīng)營-移交。（4）ABS項目融資模式，ABS是英文Asset-BackedSecuritization的縮寫，即資產(chǎn)支持型資產(chǎn)證券化，簡稱資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)歸集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。二、企業(yè)融資的動機1．新建籌資動機企業(yè)新建時，要按照經(jīng)營方針所確定的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模核定長期資產(chǎn)需要量和流動資金需要量，同時籌措相應(yīng)數(shù)額的資金，資本金不足部分需融通短期或長期負債資金來滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要。2．擴張籌資動機企業(yè)在成長時期，因擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蜃芳訉ν馔顿Y需要大量資金而產(chǎn)生的籌資動機。企業(yè)面臨激烈的市場競爭，必須積極開拓有發(fā)展前途的投資領(lǐng)域，擴大有利的對外投資規(guī)模，也會產(chǎn)生擴張融資動機。3．調(diào)整籌資的動機企業(yè)在不斷增減資本總額的條件下改變現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)而形成的籌資動機。主要形式：借新債還舊債，以債轉(zhuǎn)股，以股抵債。企業(yè)要保持持續(xù)經(jīng)營能力，必須做到以收抵支，如期足額償付到期債務(wù)本金和利息，以減少破產(chǎn)風險。企業(yè)加強生產(chǎn)經(jīng)營管理，保持較高的獲利能力是滿足到期償債的根本，但合理的財務(wù)籌劃甚至可能使資不抵債的企業(yè)也能保持一定的償債能力，這就是為償還某項債務(wù)而形成的償債融資。償債籌資有兩種情況：一是調(diào)整性償債融資，即企業(yè)有足夠的能力支付到期債務(wù)，但為了調(diào)整原有的資本結(jié)構(gòu)，而新增融資，從而使資本結(jié)構(gòu)更趨合理；二是惡化性償債融資，即企業(yè)現(xiàn)有支付能力已不足以償付到期舊債，被迫新增融資償還舊債，這種情況下，表明企業(yè)財務(wù)狀況已經(jīng)惡化。4、混合籌資動機

既為擴張規(guī)模又為調(diào)整資本結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的籌資動機。三、籌資渠道與方式（一）融資渠道：融資渠道是指客觀存在的融通資金的來源方向與通道。我國企業(yè)目前融資渠道主要包括：

1．國家財政資金：中央和地方財政部門直接撥款、國家對企業(yè)“稅前還貸”或減免各種稅款2．銀行信貸資金：商業(yè)銀行、政策性銀行3．非銀行金融機構(gòu)資金：信托投資公司、保險公司、租賃公司、證券公司、企業(yè)集團的財務(wù)公司等。4．其他企業(yè)資金5．民間資金：職工和城鄉(xiāng)居民持有的結(jié)余資金6．企業(yè)自留資金：也稱企業(yè)留存收益，主要包括提取的法定盈余公積金、任意公積金和未分配利潤等7.外商資金：企業(yè)利用外資籌資不僅指貨幣資金籌資，也包括設(shè)備、原材料等有形資產(chǎn)籌資與專利、商標等無形資產(chǎn)籌資。由于利用外資是一種跨國境的經(jīng)濟行為，受外資政策、國家間政治關(guān)系、不同的文化傳統(tǒng)及國際金融狀況、外匯波動的影響均較大，因而須在國家政策指導下，按積極、合理、有效的原則開展。利用外資包括利用國際性組織、外國政府、外國社團、外國企業(yè)與外國個人的資金。

（二）籌資方式籌資方式是指可供企業(yè)籌集資金時選用的具體籌資形式。主要有以下幾種：（1）吸收直接投資；（2）發(fā)行股票；（3）利用留存收益；（4）向銀行借款；（5）發(fā)行債券；（6）利用商業(yè)信用；（7）融資租賃。利用（1）——（3）方式融通的資金為權(quán)益資金；利用（4）——（7）方式融通的資金為債務(wù)資金。四、企業(yè)融資管理的原則（一）合理性原則合理確定融資規(guī)模（所需籌資的數(shù)量）避免因融資不足，影響生產(chǎn)經(jīng)營的正常進行，又防止融資過多，造成資金閑置。（二）效益性原則籌資與投資在效益上應(yīng)當相互權(quán)衡，一方面講究投資效益，避免不顧投資效益的盲目籌資，另一方面尋求最優(yōu)的籌資組合，降低資本成本。（三）及時性原則合理安排資金的融通時間，適時獲取所需資金。避免過早融通資金形成的資金投放前的閑置，防止取得資金的時間滯后，錯過資金投放的最佳時間。（四）合法性原則籌集資金必須接受國家宏觀指導與調(diào)控，遵守國家有關(guān)法律法規(guī)，履行約定的責任，維護有關(guān)各方的合法權(quán)益，避免非法籌資行為給企業(yè)本身及相關(guān)主體造成損失。第二節(jié)權(quán)益性籌資一、吸收直接投資二、發(fā)行股票籌資三、留存收益籌資一、吸收直接投資直接投資的概念：企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共享利潤”的原則，直接吸收國家、法人、個人投入資金的一種籌資方式。1、出資方式：以現(xiàn)金出資、以實物出資、以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資、以土地使用權(quán)出資。2、吸收直接投資的程序：確定籌資數(shù)量——尋找投資伙伴——簽署合同或協(xié)議等文件——取得籌集資金3、吸收直接投資的優(yōu)缺點優(yōu)點：（1）有利于增強企業(yè)信譽（2）有利于盡快形成生產(chǎn)能力（3）有利于降低財務(wù)風險缺點：（1）資本成本高（2）企業(yè)控制權(quán)容易分散二、發(fā)行股票籌資股票是股份公司為籌措權(quán)益資金而發(fā)行的有價證券，是公司簽發(fā)的證明股東持有股份的權(quán)利和承擔義務(wù)的憑證。（一）股票的種類1、按股東權(quán)利和義務(wù)不同分：普通股、優(yōu)先股2、按股票票面是否記名分：記名股票、無記名股票3、按發(fā)行對象和上市地區(qū)分：A股、B股、H股、N股、S股等4、按票面是否表明金額分為：有面值股票、無面值股票（二）普通股與優(yōu)先股1、普通股的概念及股東權(quán)利

普通股是股份公司發(fā)行的最基本的、標準的、無特別股權(quán)的股份。股東權(quán)利：(1)公司管理權(quán)：表決權(quán)、查賬權(quán)、質(zhì)詢權(quán)(2)分享盈余權(quán)(3)出售或轉(zhuǎn)讓股份權(quán)(4)優(yōu)先認股權(quán)(5)剩余財產(chǎn)的要求權(quán)

2、普通股的優(yōu)缺點：

優(yōu)點：

1)、籌措的資本具有永久性。2)、沒有固定的股利負擔。3)、對于發(fā)股公司，籌資風險較小。4)、可以作為公司的資本金，反映公司的實力和舉債能力。

缺點：1)、資本成本較高。首先投資者因承擔的風險較大而要求較高的報酬率；其次股利從稅后利潤中支出；再次發(fā)行費用高于其它證券。2)、會增加新股東，分散公司的控制權(quán)。

3、優(yōu)先股的股東權(quán)利

優(yōu)先股是一種在股利的支付和財產(chǎn)請求權(quán)上優(yōu)于普通股的有固定股利的股票。（一）、優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)：

1、優(yōu)先分配固定的股息。2、優(yōu)先分配公司的剩余財產(chǎn)。3、優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)，僅在涉及優(yōu)先股股東權(quán)益的相關(guān)事項時享有表決權(quán)。5、優(yōu)先股的優(yōu)缺點優(yōu)點：1、沒有固定到期日，不用償還本金。2、股利的支付既固定又有一定靈活性。3、保持普通股股東對公司的控制權(quán)。優(yōu)先股沒有表決權(quán)，增發(fā)優(yōu)先股不會稀釋股東對公司的控制權(quán)。4、優(yōu)先股屬于權(quán)益資本，發(fā)行優(yōu)先股使公司的權(quán)益資本增加，可增強公司的償債能力，提高公司的信譽。缺點：1、籌資成本較高。高于債券籌資成本。2、籌資的制約因素較多。3、財務(wù)負擔較重。固定股利，不能稅前列支。（三）股票發(fā)行（1）股票發(fā)行方式股票發(fā)行方式是指公司通過何種途徑發(fā)行股票。可分為兩大類：

①公開間接發(fā)行：通過中介機構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股票。優(yōu)點：發(fā)行范圍廣、對象多，易于募足資本；股票流通性，變現(xiàn)力強；有助于提高公司知名度提高影響力。缺點：手續(xù)復雜、發(fā)行成本高。②不公開直接發(fā)行：不公開向外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定對象直接發(fā)行故不需中介機構(gòu)。優(yōu)點：發(fā)行彈性較大，發(fā)行成本低；缺點：發(fā)行范圍小，股票不易流通和變現(xiàn)。（2）股票的銷售方式股票的銷售方式是指股份有限公司向社會公開發(fā)行股票時所采取的股票售銷方法。可分為兩大類：自銷和委托承銷。①自銷：發(fā)行公司自己直接把股票銷售給認購者。優(yōu)點：可由發(fā)行公司直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，可節(jié)省發(fā)行費用；缺點：時間長，發(fā)行公司要擔全部發(fā)行風險，且發(fā)行公司要有較高的知名度，信譽和實力。②承銷：發(fā)行公司把股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券經(jīng)營機構(gòu)來代理。我國《公司法》規(guī)定股份有限公司向社會公開發(fā)行股票時必須與證券經(jīng)營機構(gòu)簽訂承銷協(xié)議，由證券經(jīng)營機構(gòu)承銷。A.包銷：據(jù)承銷協(xié)議商定的價格，證券公司一次性全部購進發(fā)行公司公開募集的全部股份，然后以較高的價格出售給社會上的認購者。優(yōu)點：可及時籌足資本；避免承擔發(fā)行風險；缺點：股票以較低價格賣給承銷商損失部分溢價。B.代銷：證券公司僅替發(fā)行公司代售股票，收取傭金，不承擔股款未募足的風險。（3）股票上市1、股票上市的目的（1）為籌措資本金而發(fā)行股票從股票發(fā)行的具體目的來看，又可分為兩種：設(shè)立發(fā)行和增資擴股。對于因設(shè)立股份有限公司而發(fā)行股票我國《公司法》有最低要求，即股份有限公司資本的最低限額為1000萬元。該類公司設(shè)立所發(fā)行股票的數(shù)額可以等于或高于它，但不得低于它。至于現(xiàn)有股份有限公司靠增資擴股擴大企業(yè)規(guī)模，其增發(fā)股票數(shù)額則應(yīng)視企業(yè)未來長遠發(fā)展的預(yù)期需要以及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的要求分析確定。（2）為鞏固公司的經(jīng)營權(quán)而發(fā)行股票這種方式的股票發(fā)行目的不在于籌措資金，一般是出于兩方面的考慮：一是為了維護公司的經(jīng)營支配權(quán)，防止被其他公司兼并。二是為了本公司經(jīng)營事業(yè)的發(fā)展，謀求與其他公司合作而增資發(fā)行股票。（3）為了股東直接利益而增資發(fā)行股票這種股票發(fā)行是為了股東利益而進行的無償增資。公司股本的增加不是靠外部募集，而是減少公司的公積金或盈余結(jié)存，按照比例無償交付給原股東，以調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，提高公司的信譽，增強股東的信心。3、股票上市的條件我國《公司法》規(guī)定，股份有限公司申請股票上市，必須符合下列條件：（1）股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準已向社會公開發(fā)行。（2）公司股本總額不少于5000萬元。（3）開業(yè)時間3年以上，最近三年連續(xù)盈利；屬國有企業(yè)依法改組而設(shè)立的，或者在《公司法》實施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的股份有限公司，可連續(xù)計算。（4）持有股票面值達人民幣1000元以上的股東人數(shù)不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份達股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行的股份比例在15%以上。（5）公司在最近三年內(nèi)無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載。（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。2、股票上市的有利影響①促進公司資本社會化，分散風險。②提高股票的變現(xiàn)力和流動性。③有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價格，便于籌措新資金。④提高公司知名度，吸引更多顧客。⑤便于確定公司價值。股票上市的不利影響①使公司失去隱私權(quán)，容易暴露公司商業(yè)秘密。②股價有時會歪曲公司的實際狀況，損害公司聲譽。③可能會分散公司控制權(quán)，造成管理上的困難。4、股票上市的程序

股份有限公司申請股票上市交易，必須報經(jīng)國務(wù)院證券管理監(jiān)督機構(gòu)核準，應(yīng)當提交下列文件：1.上市報告書；2.申請上市的股東大會決議；3.公司章程和營業(yè)執(zhí)照；4.經(jīng)法定驗證機構(gòu)驗證的公司最近三年的或者公司成立以來的財務(wù)會計報告；5.法律意見書和證券公司的推銷書；6.最近一次的招股說明書。5、股票上市的暫停與終止上市公司有下列4種情形之一的，經(jīng)國務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市資格。（1）公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件（限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市）；（2）公司不按規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)報告作虛假記載（后果嚴重的，終止其股票上市）；（3）公司有重大違法行為（后果嚴重的，終止其股票上市）；（4）公司連續(xù)三年虧損（限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市）。另外，公司決定解散、被依法破產(chǎn)時，由國務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市。6、普通股的定價關(guān)于股票的定價問題，至今沒有一個定論。下面介紹的是一個日益受到關(guān)注并漸被接受的觀點：股利貼現(xiàn)模型(DividendDiscountModels)。股利貼現(xiàn)模型是一個用于計算普通股每股價值的模型。該模型有兩個假設(shè)：(1)未來股利的增長模式是可以預(yù)計的；(2)貼現(xiàn)率已知。

股利是普通股定價的基礎(chǔ)普通股的每股價值可以理解為對在持有人放棄持有之前所有的由公司提供的預(yù)計現(xiàn)金股利進行貼現(xiàn)的貼現(xiàn)值。即：Dt：第t期期末的現(xiàn)金股利。Ke：市場利率（1）短期持有，未來準備出售的股票估價的基本模式

其中Dt表示t年的預(yù)期股利；Rs表示貼現(xiàn)率，即必要的收益率；t表示年份。M表示未來出售時預(yù)計的股票價格

倘若投資者只準備將股票持有兩年，則定價模型為：P2：第二年年末股票的預(yù)期售價假設(shè)現(xiàn)在該項資產(chǎn)的市場價格為P0，比較資產(chǎn)的內(nèi)在價值與市場價格：如果V＞P0，說明該資產(chǎn)的價值被低估；如果V＜P0，則表示該資產(chǎn)的價值被高估。【例】現(xiàn)華利公司有一筆閑置資金可用于購買甲、乙兩種股票，期限為2年，兩支股票預(yù)計年股利分別為2元/股、3元/股，2年后市價可望漲至28元、32元?，F(xiàn)市價分別為26元、30元。華利公司期望報酬率為12%。問華利公司應(yīng)該如何選擇？解：甲股票的價值=28×（P/F，12%，2）+2×（P/A，12%，2）=25.7（元/股）<26元/股乙股票的價值=32×（P/F，12%，2）+3×（P/A，12%，2）=30.58（元/股）>30元/股所以，應(yīng)該購買乙股票。

（2）長期持有，股利固定增長(ConstantGrowth)：如果預(yù)計股利會以固定的增長率增長，增長率為g，則每股股票的價格公式為：D0為目前的每股股利。如果假定ke>g（這是一個合理的假設(shè)，因為如果股利增長率大于貼現(xiàn)率，則股票的價值將無窮大），則上公式簡化為：投資者要求的報酬率（或貼現(xiàn)率）表示為：52例：投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期以后CFP公司的股利將以每年5％的水平增長。已知CFP公司的每股市價為10元，投資者要求的股票收益率為10％，那么該公司對投資者來講，每股價值是多少？D1=D0（1＋5%）＝0.5(1＋5%)＝0.525元每股價值＝0.525/（10%－5%）＝10.5元每股價值＞每股市價，每股CFP公司股票被低估0.5元，投資者應(yīng)當買入該公司股票。53例：投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期本年度股利會有20％的增長，而以后各年的股利都將保持5％的增長率。已知CFP公司的每股市價為15元，投資者要求的股票收益率為10％，那么該公司對投資者來講，每股價值是多少？D1=D0（1＋20％）＝0.6元每股價值＝0.6/（10%－5%）＝12元每股價值<每股市價，投資者應(yīng)當賣出該公司股票。

（3）長期持有，股利穩(wěn)定不變(NoGrowth)：指預(yù)期股利增長率為零，即假定股利永遠保持在當前的水平上。這時公式簡化為：55例：投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期以后CFP公司每年都將支付同等水平的股利。已知CFP公司的每股市價為10.8元，投資者要求的股票收益率為10％，那么該公司對投資者來講，每股價值是多少？從題目中可以看出：D1=D0=0.5由公式：每股價值＝0.5/10%＝5元每股價值＜每股市價，每股CFP公司股票被高估5.8元，投資者應(yīng)當賣出該公司股票。56投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期本年度股利會有20％的增長，而以后各年都將保持與本年相同水平的股利。已知CFP公司的每股市價為5.5元，投資者要求的股票收益率為10％，那么該公司對投資者來講，每股價值是多少？D1=D0（1＋20％）＝0.6元由公式知：每股價值＝0.6/10%＝6元每股價值＞每股市價，投資者應(yīng)當買入該公司股票。（4）、階段性增長(GrowthPhases)：該模型假定公司先以超常的增長率增長一定的年數(shù)，然后增長率下降。下面以一個例子說明這種情況下的股票價格計算。假設(shè)某公司股票的每股股利按10%的增長率增長5年，而后以6%的增長率永遠增長下去，則每股股票的價格計算公式為：

如果當前的每股股利為2元，投資者要求的報酬率14%為，則可以求出股票的價格V。V=8.99+22.13=31.12(元)一般而言，從超常的股利增長率向正常的股利增長率轉(zhuǎn)變可能要經(jīng)過更多的階段。增加的階段越多，股利的增長就越接近于線性函數(shù)。多階段增長的股票價格的計算方法同上。

（5）優(yōu)先股的定價：等同于永久債券。公式：Dp：每股優(yōu)先股一年的股利；Kp：貼現(xiàn)率。三、留存收益籌資企業(yè)的留存收益包括：盈余公積和未分配利潤優(yōu)點：1、不會發(fā)生任何籌資費用，資本成本較普通股低2、不會消弱現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)第三節(jié)長期負債籌資一、長期借款籌資

長期借款的概念：是指企業(yè)向銀行或非銀行金融機構(gòu)借入的使用期限超過一年的借款，主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。（一）長期借款的種類1、按用途分：基本建設(shè)貸款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款等。2、按貸款機構(gòu)分：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、保險公司貸款、信托投資公司貸款、財務(wù)公司貸款等。3、按有無擔保分：信用貸款和抵押貸款。除了以上分類外，長期貸款還可按償還方式分為到期一次償還貸款和分期償還貸款等。（二）長期借款的取得條件和程序：取得條件：1、獨立核算、自負盈虧、有法人資格；2、經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍；3、借款企業(yè)具有一定的財物保證，擔保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟實力；4、有還貸能力；5、財務(wù)管理和經(jīng)濟核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟效益良好；6、在銀行開設(shè)賬戶，辦理結(jié)算。籌資程序：1、提出申請；2、金融機構(gòu)審批；3、簽訂借款合同；4、取得借款；

（三）長期借款的限制性條款長期借款的期限長、風險大，因此在貸款合同中，應(yīng)寫進合同的保護性條款。1、一般限制性條款：2、例行限制性條款：3、特殊限制性條款：1．一般性保護條款

一般性保護條款是對貸款企業(yè)資產(chǎn)的流動性及償債能力等方面的要求條款，這類條款應(yīng)用于大多數(shù)借款合同，主要包括：（1）企業(yè)需持有一定限額的貨幣資金及其他流動資產(chǎn)，以保持企業(yè)資金的流動性和償債能力，一般規(guī)定企業(yè)必須保持最低營運資本凈值和最低的流動比率；（2）限制企業(yè)支付現(xiàn)金股利、再購入股票和職工加薪規(guī)模，以減少企業(yè)資本的過分外流；（3）限制企業(yè)資本支出的規(guī)模，以減少企業(yè)日后不得不變賣固定資產(chǎn)以償還貸款的可能性（其結(jié)果仍然是著眼于保持企業(yè)資產(chǎn)較高的流動性）；（4）限制企業(yè)再舉債規(guī)模，以防止其他債權(quán)人取得對企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)先索償權(quán)。（5）限制企業(yè)的投資。如：規(guī)定企業(yè)不準投資于短期內(nèi)不能收回資金的項目，不能未經(jīng)銀行等債權(quán)人同意而與其他企業(yè)合并以確保借款方的財務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營結(jié)構(gòu)。2．例行性保護條款這類條款作為例行常規(guī)，在大多數(shù)借款合同中都會出現(xiàn)，它可以堵塞因一般條款規(guī)定不夠完善而遺留的漏洞，以確保貸款的安全。主要包括：（1）借款方定期向提供貸款的銀行提交財務(wù)報表，以使債權(quán)人隨時掌握企業(yè)的財務(wù)狀況；（2）不準在正常情況下出售大量資產(chǎn)，以保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營能力；（3）如期清償應(yīng)繳納的稅金和其他到期債務(wù)，以防被罰款而造成不必要的現(xiàn)金流失；（4）不準以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔?；虻盅海员苊馄髽I(yè)過重的負擔；（5）不準貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收帳款，以避免或有負債；（6）限制借款方租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模，其目的在于防止企業(yè)負擔巨額租金以致削弱其償債能力，還在于防止企業(yè)以租賃固定資產(chǎn)的辦法擺脫債權(quán)人對其資本支出和負債的約束；（7）做好固定資產(chǎn)的維修保護工作，使之處于良好的運行狀態(tài)，以保證生產(chǎn)經(jīng)營能正常、持續(xù)的運行3．特殊性保護條款這類條款就是針對某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中的條款，只有在特殊情況下才能生效。主要包括：①?？顚Ｓ茫虎诓粶势髽I(yè)投資于短期內(nèi)不能回收資金的項目；③限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額；④要求企業(yè)主要領(lǐng)導在合同有效期內(nèi)擔任領(lǐng)導職務(wù)；⑤要求企業(yè)主要領(lǐng)導人購買人身保險等?？傊荷鲜龈黜棗l款結(jié)合使用，將有利于全面保護銀行等債權(quán)人的權(quán)益。但借款合同是經(jīng)雙方充分協(xié)商后決定的，其最終結(jié)果取決于雙方談判能力的大小，而不是完全取決于銀行等債權(quán)人的主觀愿望。

（四）長期借款的償還方式借款的償還方式：A、定期支付利息，到期一次償還本金。B、定期等額償還。C、分批償還，每批金額不等。（五）長期借款的優(yōu)缺點

優(yōu)點：缺點：1、風險大，企業(yè)若不能按時還本付息，則有破產(chǎn)的可能。2、約束性強。3、籌資數(shù)額有限。1、籌資速度快。2、借款彈性較大，借款時間、數(shù)量、利率等與銀行直接商定。3、借款成本較低，利息在稅前支付。4、可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。二、發(fā)行債券籌資債券是股份制公司或企業(yè)為籌措長期資金而發(fā)行的有價證券，是一種債務(wù)憑證。這里所說的債券是指期限超過1年的公司債券，其發(fā)行目的通常是為建設(shè)大型項目籌集大筆長期資金。債券籌資特點：籌資對象廣、市場大；成本高、風險大、限制條件多。（一）債券的種類1、是否記名：記名債券和不記名債券。2、能否轉(zhuǎn)換為公司股票：可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。3、有無特定擔保：抵押債券和信用債券。4、利率的不同：固定利率債券和浮動利率債券。5、能否上市：上市債券和非上市債券。

(二)發(fā)行債券的資格、條件1、發(fā)行債券的資格在我國，根據(jù)《公司法》的規(guī)定，股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責任公司，具有發(fā)行債券的資格。2、發(fā)行債券的條件根據(jù)我國公司法的規(guī)定，發(fā)行公司債券的具體條件如下：1.股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元；2.累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；3.最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；4.籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；5.債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平；6.國務(wù)院規(guī)定的其他條件。此外，發(fā)行公司債券所籌集的資金，必須按審批機關(guān)批準的用途使用，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)支出。發(fā)行公司發(fā)生下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券：（1）前一次發(fā)行的債券尚未募足的；（2）對已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實，而且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。（三）債券發(fā)行的程序1．由公司最高機構(gòu)作出決議2．向國務(wù)院證券管理部門提出申請3．公告募集辦法4．委托證券機構(gòu)發(fā)售5．交付債券，收繳款項，登記債券存根簿（四）債券的償還1．債券的償還時間（1）一次性償還。（2）分期償還。一般采取建立償債基金的辦法償還。償債基金：債券發(fā)行公司在債券到期前，定期按債券的發(fā)行總額在每年的收益中按一定的比例提取資金，交信托人保管，做分期償還本金之用。2．債券的償還形式（1）用現(xiàn)金償還債券（2）以新債券換舊債券（3）用普通股償還債券3．債券償還的有關(guān)規(guī)定《公司債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》對債券的償還作出了明確的規(guī)定。面向社會公開發(fā)行的公司債券，在債券到期兌付之前，應(yīng)由發(fā)行人或代理兌付機構(gòu)于兌付日的15天以前，通過廣播、電視、報紙等宣傳工具向投資人公布債券的兌付辦法，其主要內(nèi)容應(yīng)包括：（1）兌付債券的發(fā)行人及債券名稱；（2）代理兌付機構(gòu)的名稱及地址；（3）債券兌付的起止日期；（4）逾期兌付債券的處理；（5）兌付辦法的公布單位及公章；（6）其他需要公布的事項。債券到期前3天，債券發(fā)行人應(yīng)將兌付資金劃入指定的賬戶，以便用于債券的償還。（五）企業(yè)債券與股票主要區(qū)別：1．證券的性質(zhì)不同。股票是主權(quán)資本的證明，其持有人是企業(yè)的所有者（股東）；企業(yè)債券是借人資金的證明。持有人是企業(yè)的債權(quán)人。2．二者持有人對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的控制權(quán)不同。股票持有者有權(quán)參與企業(yè)重大的生產(chǎn)經(jīng)營決策，債權(quán)持有人則沒有這方面的權(quán)力。3．二者的期限不同。股票沒有到期日，企業(yè)債券都規(guī)定有償還期。4．持有者參與企業(yè)收益分配不同。股票持有者參與稅后分紅，普通股利數(shù)額不固定，債券持有人的利息稅前支付、數(shù)額固定。5．持有者對企業(yè)承擔的經(jīng)濟責任不同。股票持有者以出資額為限，對企業(yè)承擔有限經(jīng)濟責任，債券持有者對企業(yè)不承擔經(jīng)濟責任。

（六）債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：1、成本較低，低于普通股和優(yōu)先股。2、有利于保證控制權(quán)，債權(quán)人不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，不會分散企業(yè)的管理權(quán)。3、能發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。缺點：1、籌資風險高。必須按時還本付息，否則有破產(chǎn)的可能。2、限制條件多。嚴格的債券合同將在一定程度上限制企業(yè)的經(jīng)營決策。3、籌資額有限。（七）債券的定價

債券的定價就是要確定債券的發(fā)行價格。1、決定債券發(fā)行價格的因素有：（1）債券面額（與發(fā)行價格成正比）；（2）票面利率（與發(fā)行價格成正比）；（3）市場利率（與發(fā)行價格成反比）；（4）債券期限（與發(fā)行價格成反比）。債券的價值(發(fā)行價格)是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值。2、債券的定價；（1）債券定價的基本模型：

M:債券面額I：債券利息Kd：市場利率P：債券發(fā)行價格n：債券期限債券的發(fā)行價格有三種：等價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行。等價發(fā)行又叫面值發(fā)行，是指按債券的面值出售,票面利率與市場利率一致；折價發(fā)行是指以低于債券面值的價格出售，票面利率低于市場利率；溢價發(fā)行是指按高于債券面值的價格出售，票面利率高于市場利率。注意：債券之所以會存在溢價發(fā)行和折價發(fā)行，這是因為資金市場上的利息率是經(jīng)常變化的，而企業(yè)債券一經(jīng)發(fā)行，就不能調(diào)整其票面利息率。從債券的開印到正式發(fā)行，往往需要經(jīng)過一段時間，在這段時間內(nèi)如果資金市場上的利率發(fā)生變化，就要靠調(diào)整發(fā)行價格的方法來使債券順利發(fā)行。例：光華公司發(fā)行面值為1000元，利率為10%，期限為10年，每年年末付息的債券。在公司決定發(fā)行債券時，認為10%的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時，市場上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價格。現(xiàn)按以下三種情況分別討論。（1）資本市場上的利率保持不變，光華公司的債券利率為10%仍然合理，則可采用等價發(fā)行。債券的發(fā)行價格為：1000/（1+10%）10+1000×10%×（P/A，10%，10）=1000/2.5937+100×6.1446≈1000（元）（2）資本市場上的利率有較大幅度的上升，達到15%，則應(yīng)采用折價發(fā)行。發(fā)行價格為：1000/（1+15%）10+1000×10%×（P/A，15%，10）=247.18+100×5.0188=749.06（元）也就是說，只有按749.06元的價格出售，投資者才能購買此債券，并獲得15%的報酬。（3）資本市場上的利率有較大幅度的下降，達到5%，則可采用溢價發(fā)行。發(fā)行價格為：1000/（1+5%）10+1000×10%×（P/A，5%，10）=613.91+100×7.7217=1386.08（元）也就是說，投資者把1386.08元的資金投資于光華公司面值為1000元的債券，便可獲得5%的報酬。（1）永久債券的定價：永久債券是一種沒有到期日的債券，如美國的統(tǒng)一公債。公式：例：某一永久債券，承諾每年支付利息50元，必要報酬率為10%，則其價值是：V=I/Kd=50/10%=500(元)（2）零息債券(Zero—couponBonds)：又稱純貼現(xiàn)債券，是一種不支付利息而以低于面值的價格出售的債券，它以價格增值的形式作為投資者的報酬。公式：

零息債券的收益率(貼現(xiàn)率或要求的報酬率):指通過購買該債券并持有它到期，投資者所獲得的年金化收益率。例：面值為1000美元的一年期債券，價格為950美元；兩年期價格為880美元；三年期的價格為800美元。則該債券的不同期限的收益率見下表：

零息債券的價格和收益率（3）非零息債券(NonzeroCouponBonds)：是債券的發(fā)行人在債券的期限內(nèi)定期向債券持有人支付利息，而且在債券到期時必須償還債券的面值。非零息債券的價格公式：年限每一美元面值的價格(美元)收益率(%)1230.950.880.805.266.607.72

（4）半年付息一次(SemiannualCompondingofInterest)：美國債券多為半年付息一次。公式：

例：某一5年期債券，面值1000元，票面利率10%，半年付息一次。市場利率為12%。債券的價值是多少？解：V=50PVIFA6%,10+1000PVIF6%,10=50×7.360+1000×0.558=368+558=926（元）（5）按不同利息支付方式計算債券估價的基本模型1）分期付息，到期一次還本的債券的價值P表示債券的價值；I表示每年的利息；M表示到期時的本金；K表示貼現(xiàn)率（一般采用當時的市場利率或投資人要求的必要報收率）；n表示債券到期前的年數(shù)。

【例】昌盛公司擬于2008年2月1日發(fā)行面額為2000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期，同等風險投資的必要報酬率是10%，

請問：該債券價格為多少時，投資者才適宜進行投資？由于票面利率為8%，其每年應(yīng)支付的利息為2000×8%=160（元）；期限n為5年；本金2000元，該債券的價值計算如下：

=160×（p/A,10%,5）+2000×（p/F,10%,5）=160×3.791+2000×0.621=606.56+1242=1848.56（元）即只有當債券的價格低于1848.56（元）時，才可以進行投資。2）到期一次還本付息的債券價值（按單利算）【例】某債券面值為1000元，票面利率為10%，期限為3年。如果該債券利息為到期一次性支付，則債券價格為多少時投資者才可以進行投資？（投資者要求的必要報酬率為12%）P=（1000+1000×10%×3）×（P/F，12%，3）

=1300×0.712=925.6（元）此時，該債券的內(nèi)在價值為925.6元，因此，只有當債券的價格低于925.6時，投資者才可以進行投資。

3.貼現(xiàn)債券估價的模型【例】某債券面值100元，期限為5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當前的市場利率為3%，其價格為多少時公司才能購買？P=100*（P/F，3%，5）=100*0.863=86.3（元）（八）債券收益率債券投資收益率是投資人通過債券投資獲取收益的水平，它是一定時期內(nèi)債券投資收益與投資額的比率。收益主要包括：債券利息收入和債券轉(zhuǎn)讓價差兩部分。1)短期債券收益率由于持有時間比較短，一般不考慮時間價值因素，只考慮利息收入和債券價差.主要包括持有期間收益率和到期收益率。2)長期債券收益率由于涉及時間比較長，需要考慮時間價值因素，其收益率是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。其中，R為市場必要報酬率。【例】A公司于2008年1月1日以1100元的價格購買了B公司新發(fā)行的面值為1000元、票面利率為10%、每年年末支付一次利息的3年期債券。求該債券的到期收益率。即1100=1000×10%×（P/A，R，3）+1000×（P/F，R，3）當K=8%時，P=1050.7元，當K=6%時，P=1107.3元用內(nèi)插法求得該債券的到期收益率R=6.26%。綜合題已知A公司擬購買某公司債券作為長期投資（打算持有至到期日），要求的必要收益率為6%?，F(xiàn)有三家公司同時發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券。其中：甲公司債券的票面利率為8%，每年計息一次，到期還本，債券發(fā)行價格為1041元；乙公司債券的票面利率為8%，單利計息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價格為1050元；丙公司債券的票面利率是0，債券發(fā)行價格為750元，到期按面值還本。要求：（1）計算A公司購入甲公司債券的價值和收益率（2）計算A公司購入乙公司債券的價值和收益率（3）計算A公司購入丙公司債券的價值（4）根據(jù)上述計算結(jié)果，評價甲乙丙三種公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策（5）若A公司購買并持有甲公司債券并持有1年后將其以1050元的價格出售，計算該項投資收益率解：（1）甲公司債券價值=1000PVIF6%,5+1000×8%PVIFA6%,5=1000×0.7473+80×4.2124=1082.29(元)令甲公司債券收益率為i：1041=1000PVIFi,5+80PVIFAi,,，5令i等于7%，則：1000×0.713+80×4.1-1041=0故甲公司債券收益率為7%(2)乙公司債券價值=1000×(1+5×8%)PVIF6%,5=1400×0.7473=1046.22(元)假設(shè)乙公司債券收益率為i：1050=1000×(1+5×8%)PVIFi,,，5PVIFi,,，5=0.75i=6%，PVIF6%,,，5=0.7473i=5%，PVIF5%,,，5=0.7835利用插值法，求解的：i=5%+(0.7835-0.75)/(0.7473-0.7835)×(6%-5%)=5.93%(3)丙公司債券的價值：=1000×PVIF6%,5=1000×0.7473=747.3（元）（4）甲公司債券價值為1082.29元，大于發(fā)行價格1041元，投資報酬率為7%，大于6%，因此具有投資價值，可以買。乙公司債券價值1046.22元，小于必要報酬率，不具備投資價值，不應(yīng)購買。丙公司債券價值747.3元，小于發(fā)行價格，不具備投資價值，不應(yīng)購買。（5）令A(yù)公司投資收益率為i:i=(1050-1041+100×8%)÷1041×100%=8.55%（九）債券的信用評級：債券信用評級的重要性：對投資者，反映其投資的財務(wù)風險，為投資決策提供依據(jù)；對籌資者，意味著籌資成本和籌資數(shù)量的不同。國際上公認的最具權(quán)威性的專業(yè)信用評級機構(gòu)有三家，分別是美國標準·普爾公司、穆迪投資服務(wù)公司和惠譽國際信用評級有限公司。債券的信用等級；按照國際標準，分為三等九級。

債券信用等級表標準普爾公司穆迪公司AAAAAABBBBBBCCCCCC

最高級高級上中級中級中下級投機級完全投機級最大投機級規(guī)定盈利利息但未能盈利付息AaaAaABaaBaBCaaCaC最高質(zhì)量高質(zhì)量上中質(zhì)量下中質(zhì)量具有投機因素不值得正式投資可能違約高度投機性，經(jīng)常違約最低級三、租賃融資租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種交易行為。一、租賃的分類及特點按照與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風險與收益是否轉(zhuǎn)移，分為：經(jīng)營租賃融資租賃

（一）經(jīng)營租賃

1、經(jīng)營租賃：又稱服務(wù)租賃，是由出租人向承租人出租設(shè)備，并提供設(shè)備維修保養(yǎng)和人員培訓等的服務(wù)性業(yè)務(wù)。通常為短期租賃。2、經(jīng)營租賃的特點A、租賃期較短，出租人需經(jīng)多次出租才能收回投資并產(chǎn)生利潤。B、承租人可預(yù)先通知出租人終止租賃合同，對承租人有利。C、出租人提供專門的服務(wù)，承擔租賃設(shè)備的風險，并負責設(shè)備的維修保養(yǎng)等服務(wù)，故收取的租賃費較高。D、租賃期滿或合同中止時，租賃設(shè)備由出租人收回。3、經(jīng)營租賃的交易過程承租人出租人簽訂租賃合同4委托租賃3出租設(shè)備5支付租金6維修、保養(yǎng)、保險7供貨商交付設(shè)備、驗收2簽訂買賣合同1（二）、融資租賃1、融資租賃：又稱財務(wù)租賃或資本租賃，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)，是一種不可撤消的、完全付清的中長期融資形式，是現(xiàn)代租賃的主要類型。2、融資租賃的特點

A、涉及三方當事人，即承租人、出租人和供貨商。B、兩個或兩個以上的合同,即出租人和承租人之間的租賃合同，出租人與供貨商之間的買賣合同，可能還有出租人與金融機構(gòu)之間的貸款合同等。C、租賃合同比較穩(wěn)定。D、租賃期限較長，大多為設(shè)備耐用年限的一半以上。E、由承租企業(yè)負責設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險，但無權(quán)自行拆卸改裝。F、租賃期滿時，可以按事先約定退還、續(xù)租、留購設(shè)備，通常由承租企業(yè)留購。

方

式經(jīng)營租賃融資租賃服務(wù)方式提供融物服務(wù)提供金融和推銷服務(wù)合同特征一個合同兩個當事人兩個合同三方當事人業(yè)務(wù)性質(zhì)租借業(yè)務(wù)金融業(yè)務(wù)經(jīng)營風險出租人承租人出租人收益租金利息誰提折舊出租人承租人物件選擇出租人承租人物件維護出租人承租人租期短期中長期期滿物件歸屬出租人承租人回收投資多次一次租賃對象通用的設(shè)備專用的大型設(shè)備3、經(jīng)營租賃和融資租賃的界定：按照我國的會計準則，滿足以下一項或數(shù)項標準的租賃屬于融資租賃：（1）在租賃期屆滿時，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人；（2）承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購價預(yù)計將遠低于行使選擇權(quán)租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在租賃開始日就可以合理確定承租人將會行使這種選擇權(quán)；（3）租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分（通常解釋為等于或大于75%）；（4）租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當于（通常解釋為等于或大于90%）租賃開始日租賃資產(chǎn)原賬面價值；（5）租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。4、融資租賃的類型（1）直接租賃。即由出租人向設(shè)備制造商購進設(shè)備后直接出租給承租人使用。（2）售后租回（回租）。（3）杠桿租賃。出租人只墊支購買資產(chǎn)所需現(xiàn)金的一部分（一般為20%~40%），其余部分（為60%~80%）則以租賃設(shè)備的第一抵押權(quán)、租賃合同及收取租金的受讓權(quán)為擔保向貸款人借資支付。

企業(yè)租賃公司出售設(shè)備1支付貨款2租回設(shè)備3支付租金4例：甲公司2009年3月5日向乙公司購買了一處位于郊區(qū)的廠房，隨后出租給丙公司。甲公司以自有資金向乙公司支付總價款的30％，同時甲公司以該廠房作為抵押向丁銀行借入余下的70％價款。這種租賃方式是()A．經(jīng)營租賃B．售后回租租賃C．杠桿租賃D．直接租賃【答案】C【解析】在杠桿租賃形式下，出租人引入資產(chǎn)時只支付引入所需款項（如購買資產(chǎn)的貨款）的一部分（通常為資產(chǎn)價值的20％～40％），其余款項則以引入的資產(chǎn)或出租權(quán)等為抵押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取的租金向債權(quán)人還貸。5、融資租賃的交易過程出租人承租人委托賃憑1簽訂租賃合同8支付租金6支付賃款4簽訂買賣合同工3交付設(shè)備、驗收5售后服務(wù)7選定設(shè)備2供貨商二、租賃的程序1、選擇租賃公司。2、辦理租賃委托。3、簽定購貨協(xié)議。由承租企業(yè)與租賃公司的一方或雙方合作組織選定設(shè)備供應(yīng)廠商，并與其進行技術(shù)和商務(wù)談判。4、簽定租賃合同。它是租賃業(yè)務(wù)的重要文件，具有法律效力。5、辦理驗貨與保險。承租企業(yè)向保險公司辦理投保事宜。6、支付租金。7、合同期滿處理設(shè)備。

三、租賃決策（一）租賃與購買決策承租方需要在借款購買與融資租賃間作出選擇。租賃與借款購買決策就是要比較兩種籌資方式的成本高低，其步驟為：(1)計算借款購買的成本現(xiàn)值。(2)計算融資租賃的成本現(xiàn)值。(3)比較兩種籌資方式的成本現(xiàn)值，選擇現(xiàn)值較低者。

（二）租金的確定融資租賃租金包括設(shè)備價款和租息兩部分。1、決定租金的因素(1)租賃設(shè)備的購置成本，包括設(shè)備的買價、運雜費和途中保險費等。(2)預(yù)計租賃設(shè)備的殘值。(3)利息，指租賃公司為承租企業(yè)購置設(shè)備融資而應(yīng)計的利息。(4)租賃手續(xù)費，包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營業(yè)費以及一定的盈利。(5)租賃期限。(6)租金的支付方式。一般而言，租金支付次數(shù)越多，每次的支付額越小。

2、融資租賃租金的支付形式：（1）按支付間隔期的長短分：年付、半年付、季付、月付等（2）按支付時期先后分：先付租金、后付租金（3）按每期支付金額，可以分為等額支付和不等額支付兩種。3、租金的計算方法(1)平均分攤法：是以商定的利息率和手續(xù)費計算出租賃期間的利息和手續(xù)費，然后連同設(shè)備成本按支付次數(shù)平均。該方法沒有充分考慮時間價值因素。每次應(yīng)付租金的計算公式如下：R：每次支付租金；C：租賃設(shè)備購置成本S：租賃設(shè)備預(yù)計殘值；I：租賃期間利息；F：租賃期間手續(xù)費；N：租期。

(2)等額年金法：是運用年金現(xiàn)值的計算原理計算每期應(yīng)付租金的方法。在該方法下，通常要綜合利率和手續(xù)費率確定一個租費率，作為貼現(xiàn)率。根據(jù)后付年金的計算公式，可得出每年末支付租金的公式：A：每年支付租金；PV：租賃設(shè)備購置成本；PVIFAi,n：等額租金現(xiàn)值系數(shù)；n：支付租金期數(shù)；I：租費率。

根據(jù)先付年金的計算公式，可得出每年末支付租金的公式：融資租賃與貸款購買設(shè)備決擇舉例

資料：某公司擬添置一臺自動化設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力，取得該設(shè)備有兩種方案可供選擇。第一個方案是用銀行貸款購買，該設(shè)備的買價為164,000元，使用年限為4年，預(yù)計殘值為4,000元，經(jīng)與銀行協(xié)商，同意全額貸款，年利息率為10%，以年金方式還款，該公司采用直線法計提折舊，所得稅率為30%。第二種方案是向租賃公司實行融資租賃，租賃公司意欲按設(shè)備價值的11%計算利息加入本金向公司收取租金，租金按4年平均分攤支付。市場利率為7%。要求：對該公司采用哪個方案較為有利作出決擇解題分析：解該題，按如下三個步驟進行：⑴估算兩個方案的現(xiàn)金流量⑵計算兩個方案的成本現(xiàn)在值⑶比較兩方案成本現(xiàn)值，確定融資方案⑴估算兩個方案的現(xiàn)金流量每年還款額=164000/PVIFA10%,4=164000/3.170=51737(元)每年支付的租金額=164000×(1+11%)÷4=45510(元)貸款購買方案現(xiàn)金流出量表單位：元融資租賃方案現(xiàn)金流出量表⑵計算兩個方案的成本現(xiàn)在值貸款購買方案成本現(xiàn)值融資租賃方案成本現(xiàn)值=31857PVIFA7%,4=31857×3.387=107899.66⑶比較兩方案成本現(xiàn)值，融資租賃方案成本現(xiàn)值較貸款購買方案少開支13156.45(121056.11-107899.66)，故采用融資租賃方案較為有利。四、租賃融資的利弊（一）優(yōu)點

1、能迅速獲得所需資產(chǎn)。租賃往往比借款購置設(shè)備更迅速、更靈活。2、租賃可提供一種新的資金來源。3、租賃可保存企業(yè)的借款能力。一些融資租賃類型并不反映在企業(yè)資產(chǎn)負債表上。4、租賃融資限制較少。5、租賃能減少設(shè)備陳舊過時的風險。6、租金在整個租期內(nèi)分攤，不用到期歸還大量本金。租賃融資的缺點主要有：（1）租賃融資的資金成本較高。（2）公司經(jīng)營不景氣時，租金支出將是一項沉重的財務(wù)負擔；（3）如果租賃合同中規(guī)定承租人不能享有租賃資產(chǎn)的殘值，則這將表現(xiàn)為承租人的一項機會成本。

一、可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的含義可轉(zhuǎn)換債券是指公司依法發(fā)行的，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。

第四節(jié)混合性籌資

1、可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)

可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型金融產(chǎn)品，可以被看作普通公司債券與期權(quán)的組合體。其特殊性在于它所特有的轉(zhuǎn)換性。作為現(xiàn)代金融創(chuàng)新的一種產(chǎn)物，可轉(zhuǎn)換債券在某種程度上兼具了債務(wù)性證券與所有權(quán)證券的雙重功能。從證券權(quán)利角度來分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有者一種特殊的選擇權(quán)，即按事先約定在一定時間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票的選擇權(quán)，這樣可轉(zhuǎn)換債券就將傳統(tǒng)的債券與股票的籌資功能結(jié)合起來，在轉(zhuǎn)換權(quán)行使之前屬于公司的債務(wù)資本，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行公司的所有權(quán)資本。2、可轉(zhuǎn)換債券的基本要素可轉(zhuǎn)換債券的基本要素是指構(gòu)成可轉(zhuǎn)換債券基本特征的必要因素，它們表明可轉(zhuǎn)換債券與普通債券的區(qū)別，包括：（1）標的股票；（2）轉(zhuǎn)換價格；（3）轉(zhuǎn)換比率；（4）轉(zhuǎn)換期限；（5）贖回條款；（6）回售條款；（7）強制性轉(zhuǎn)換條款。3、可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件根據(jù)我國的《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》的規(guī)定，目前我國具有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券資格的公司只有上市公司和國有重點企業(yè)，他們在具備了下列條件之后，可以經(jīng)證監(jiān)會批準發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件（1）最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上。屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司最近3年的凈資產(chǎn)收益率可以略低，但不能低于7%。（2）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，公司的資產(chǎn)負債率不能高于70%。（3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，公司的累計債券余額不能超過公司凈資產(chǎn)的40%。（4）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所募集資金的投向符合國家的產(chǎn)業(yè)政策。（5）可轉(zhuǎn)換債券的利率不超過同期銀行存款利率的水平。（6）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行額不小于人民幣1億元。（7）證券監(jiān)管部門規(guī)定的其他條件。重點國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的條件重點國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，須符合上述（3）∽（7）條的條件，除此之外，還應(yīng)符合以下條件：（1）最近3年連續(xù)盈利，且最近3年的財務(wù)報告已經(jīng)過具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所審計。（2）有明確、可行的企業(yè)改制和上市計劃。（3）有可靠的償債能力。（4）有具有代為清償債務(wù)能力的保證人的擔保。4、可轉(zhuǎn)換債券籌資的有缺點（1）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點：籌資成本較低、有利于穩(wěn)定股票價格、有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。（2）可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點：喪失低息優(yōu)勢、財務(wù)風險、回收條款的規(guī)定可能使公司遭受損失。（二）、可轉(zhuǎn)換證券在籌資中的作用1、在項目的建設(shè)期內(nèi)，項目沒有產(chǎn)出，不能為公司貢獻收益。如果此時發(fā)行權(quán)益資本，將使公司在項目建設(shè)期間的每股收益下降。發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券可避免在項目建設(shè)期間的每股收益被稀釋。2、利用可轉(zhuǎn)換證券可獲得低成本資本。3、可轉(zhuǎn)換證券可收回的特征，使企業(yè)有按特定價格在到期日之前收回債券的權(quán)利。但如果投資者不行使轉(zhuǎn)換權(quán)利，可轉(zhuǎn)換證券將被“懸掛”起來，危害較大。1、企業(yè)在收回這些債券之前將喪失籌資能力。2、如果可轉(zhuǎn)換證券到期時無法迫使持有者進行轉(zhuǎn)換，企業(yè)將籌集現(xiàn)金收回這些可轉(zhuǎn)換債券，這時，企業(yè)將有大筆現(xiàn)金流出，給企業(yè)帶來極大的財務(wù)壓力。3、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的企業(yè)無法提前兌回這些債券，因為如果股票沒有達到促使轉(zhuǎn)換的價格水平，企業(yè)提前兌回可轉(zhuǎn)換證券就要支付高于市場價值的價格。例：王先生2006年以100萬元的價格購入一處房產(chǎn)，同時與房地產(chǎn)商A簽訂了一項期權(quán)合約。合約賦予王先生享有在2008年8月16日或者此前的任何時間，以120萬元的價格將該房產(chǎn)出售給A的權(quán)利。如果在到期日之前該房產(chǎn)的市場價格高于120萬元，王先生則不會執(zhí)行期權(quán)，而選擇在市場上出售或者繼續(xù)持有。如果該房產(chǎn)的市價在到期日之前低于120萬元，則王先生可以選擇執(zhí)行期權(quán)，將房產(chǎn)出售給A并獲得120萬元現(xiàn)金。

二、發(fā)行認股權(quán)證（一）認股權(quán)證的概念及特征認股權(quán)證(warrants)是公司發(fā)行的一種長期股票買入選擇權(quán)，它本身不是股票，但它的持有者可以在規(guī)定的時間內(nèi)按照事先確定的價格購買一定數(shù)量的公司股票。它是一種股票買權(quán)。認股權(quán)證有如下的特征：1、認股權(quán)證是一種股票買權(quán)。2、每份認股權(quán)證所能認購的普通股股數(shù)是固定的，其固定數(shù)目應(yīng)列示在認股權(quán)證之上。3、認股權(quán)證上應(yīng)規(guī)定認購普通股票的價格，該價格可以是固定的，也可按市場價格進行調(diào)整。4、認股權(quán)證上必須載明認股權(quán)證的有效期限，超過有效期限，認股權(quán)證即失效。認股權(quán)證與股票看漲期權(quán)有很多共同之處。1、兩者均是權(quán)利的象征，持有者可以履行這種權(quán)利，也可以放棄權(quán)利。2、兩者都是可轉(zhuǎn)讓的。但兩者仍有一定的區(qū)別：1、認股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開出的；而期權(quán)是由獨立的期權(quán)賣者開出的。2、認股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無須交納額外的費用；而期權(quán)則需購買才可獲得。3、有的認股權(quán)證是無期限，而期權(quán)都是有期限的。（二）認股權(quán)證的條款執(zhí)行比例它表明其持有者持有的每一認股權(quán)證可以購買的股份數(shù)。認購價格認股權(quán)證在發(fā)行時，會約定一個價格，將來以此價格認購股票，這個事先約定的價格就是認購價格，或稱執(zhí)行價格。到期日認股權(quán)證必須明確規(guī)定到期日。如果投資者在最后到期日行使權(quán)力，稱為歐式認股權(quán)證；如果投資者可于到期日之前任何交易時間執(zhí)行權(quán)力則稱為美式認股權(quán)證。權(quán)利金權(quán)利金也稱為期權(quán)費，是投資者獲得認股權(quán)證需支付的金額，一般以發(fā)行時股票的市價的百分比表示，之后不管投資者是否執(zhí)行權(quán)力，權(quán)利金都不會退還投資者。執(zhí)行方式認股權(quán)證的執(zhí)行方式可分為實物交割和現(xiàn)金結(jié)算。實物交割是指投資者行使權(quán)力，發(fā)行人將股票交予投資者；現(xiàn)金結(jié)算是指發(fā)行人依交割當時股票市價與認購價格之差扣除手續(xù)費后的金額交給投資者。

（三）認股權(quán)證的價值由于認股權(quán)證實質(zhì)上是一種股票買權(quán)，它的價值由確定股票買權(quán)的方法來決定。1、認股權(quán)證的內(nèi)在價值（底價）認股權(quán)證的價值分為內(nèi)在價值和時間價值兩部分。內(nèi)在價值是在不考慮稀釋效應(yīng)的情況下，認股權(quán)證的底價。公式為：Vw：認股權(quán)證的內(nèi)在價值P0：普通股股票當前的市場價格K：認股權(quán)證認購公司普通股股票的認購價格q：每個認股權(quán)證可認購的普通股股票的數(shù)量

如果認股權(quán)證的市場價格低于