第二章財(cái)務(wù)管理之價(jià)值衡量下

第二章價(jià)值衡量（下）主講人：趙序海廣西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院會(huì)計(jì)系鐘鎮(zhèn)濤章小蕙

案例：鐘鎮(zhèn)濤破產(chǎn)案CompanyLogo角色：鐘鎮(zhèn)濤，男，49歲章小蕙，女，39歲角色關(guān)系：夫妻案例背景

1996年鐘鎮(zhèn)濤擔(dān)保，章小蕙短期借款1.54億，買了五處房產(chǎn)。章小蕙每年僅服裝就花費(fèi)500萬(wàn)，消費(fèi)奢化，而收入減少(鐘鎮(zhèn)濤家庭年收入約為1000萬(wàn))。

案例：CompanyLogo案例背景

1997年金融危機(jī)，樓市下跌，損失慘重。債權(quán)人沒(méi)收了這些房產(chǎn)，但仍無(wú)法償清債，借款利率高達(dá)24%，所余本息已滾至2.5億。2002年7月，法院判決鐘鎮(zhèn)濤破產(chǎn)。

案例：CompanyLogo啟示一：

追逐暴利、風(fēng)險(xiǎn)失控

一般而言，房地產(chǎn)投資不應(yīng)大于家庭年收入的6倍-7倍，鐘鎮(zhèn)濤家庭年收入約為1000萬(wàn)，明顯無(wú)法支持1.5億的房地產(chǎn)投資。問(wèn)題在于：追逐暴利致使風(fēng)險(xiǎn)失控。萬(wàn)科王石稱：獲利20%以上的項(xiàng)目不做。

案例分析CompanyLogo啟示二：

投資流動(dòng)性差的資產(chǎn)，變現(xiàn)能力不足

借款投資能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益，但也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要投資者的準(zhǔn)確判斷。房地產(chǎn)投資流動(dòng)性差，變現(xiàn)能力不足。

案例分析CompanyLogo啟示三：

浪費(fèi)嚴(yán)重，財(cái)富不能積累

章小蕙每年僅服裝就花費(fèi)500萬(wàn)，消費(fèi)奢化，而收入減少。這時(shí)做房地產(chǎn)投資，追逐一本萬(wàn)利，風(fēng)險(xiǎn)極大。

案例分析CompanyLogo

確定性的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量是在不考慮風(fēng)險(xiǎn)情況下的價(jià)值衡量；但財(cái)務(wù)活動(dòng)往往遭遇許多不確定性因素，形成不確定性的財(cái)務(wù)成果，這就需要人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有足夠的認(rèn)識(shí)。第二節(jié)

不確定性成果的衡量CompanyLogo本節(jié)內(nèi)容：一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量

CompanyLogo一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念及特點(diǎn)

1、風(fēng)險(xiǎn)：

一般是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)某一行動(dòng)可能發(fā)生的結(jié)果的變動(dòng)程度。從財(cái)務(wù)管理的角度講，風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或難以控制的因素的作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

CompanyLogo一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念及特點(diǎn)

2、風(fēng)險(xiǎn)管理的目的：

正確地估計(jì)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)各種可能結(jié)果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，趨利防弊，以求以最小的風(fēng)險(xiǎn)謀求最大的收益。CompanyLogo一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)BECDA兩面性客觀性時(shí)間性

匹配性相對(duì)性CompanyLogo（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)CompanyLogo一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)年度總資產(chǎn)報(bào)酬率帶來(lái)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于企業(yè)外部條件變動(dòng)和企業(yè)內(nèi)部原因兩個(gè)方面。CompanyLogo（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類

2．投資風(fēng)險(xiǎn)

一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)體投資（直接投資）證券投資（間接投資）CompanyLogo（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類2．投資風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類實(shí)體投資（直接投資）建設(shè)期投資回收風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)期投資回收風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)CompanyLogo（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類2．投資風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)投資者從事證券投資時(shí)，如果投資者沒(méi)有控股權(quán)，投資者關(guān)注的是證券持有期間的證券收益率和證券市場(chǎng)價(jià)格的變化，而證券收益率和證券市場(chǎng)價(jià)格的不確定性就構(gòu)成了證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類CompanyLogo（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類

3．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)資金籌措上的原因給企業(yè)所有者的利益所帶來(lái)的不確定性。一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類CompanyLogo（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類

3．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債籌資在改變企業(yè)單一資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)就形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要承擔(dān)定期還本付息的法律責(zé)任，一旦資金周轉(zhuǎn)不靈，到期不能償還債務(wù)的本金和利息，就會(huì)面臨訴訟的威脅。因此，負(fù)債比率越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度越高。一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類CompanyLogo（一）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義及衡量

1、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義：不確定性成果是超過(guò)時(shí)間價(jià)值的一種報(bào)酬，這種額外報(bào)酬通常稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量CompanyLogoA會(huì)計(jì)=300+300n年份nB公務(wù)員=1500C推銷員或股票投機(jī)={500，2500}2500500CompanyLogoA會(huì)計(jì)的均值A(chǔ)會(huì)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)差：B公務(wù)員的均值：B公務(wù)員的標(biāo)準(zhǔn)差：C銷售的均值：C銷售的標(biāo)準(zhǔn)差：CompanyLogo（一）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義及衡量

在不考慮通貨膨脹情況下，企業(yè)的任何一項(xiàng)投資報(bào)酬率均應(yīng)包括兩部分：二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量說(shuō)明投資報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率＋貨幣的時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值CompanyLogo風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率關(guān)系圖投資報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資報(bào)酬率線x1x2Y1Y2CompanyLogo（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率其一般步驟如下：

二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量CompanyLogo二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法1．確定概率及概率分布將概率以Pi表示，n表示可能出現(xiàn)的所有情況，所有結(jié)果的概率之和為１，即＝１CompanyLogo（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法2．確定期望值

期望值是指隨機(jī)變量（各種結(jié)果）以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均值。它是反映集中趨勢(shì)的一種量度。報(bào)酬率的期望值（E）=

二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量Ri——第i種結(jié)果（預(yù)期報(bào)酬率）

CompanyLogo3、計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差：

揭示風(fēng)險(xiǎn)最常用的指標(biāo)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。它們都是用來(lái)表示各種結(jié)果與期望值之間離散度的量化值。（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)越大，說(shuō)明變量的離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。方差=標(biāo)準(zhǔn)差=

CompanyLogo風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖概率

收益率期望值Eσ風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)小風(fēng)險(xiǎn)中CompanyLogo（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法

4．計(jì)算變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）排除了投資規(guī)模差別后的分線衡量指標(biāo)。

變異系數(shù)（V）=二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量CompanyLogo5．計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×變異系數(shù)（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法可以根據(jù)同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)加以確定，也可以由企業(yè)組織有關(guān)專家確定。通過(guò)上述方法計(jì)算得來(lái)的。例如，W汽車公司股票的變異系數(shù)為10%，汽車行業(yè)歷史上的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為20%，則W汽車公司股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為：（20%）/（10%）=2CompanyLogo（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法6、計(jì)算投資報(bào)酬率：根據(jù)公式：投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率計(jì)算出各投資項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬率CompanyLogo

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)衡量的目的在于，測(cè)定經(jīng)營(yíng)成果不確定性的程度，通常是測(cè)定新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)和新管理手段等方面的運(yùn)用，對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)的影響。三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量【例2—19】假定某企業(yè)正試制A和B兩種新產(chǎn)品，并作為兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行開(kāi)發(fā)。根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，每種產(chǎn)品都可能出現(xiàn)“好”、“中”、“差”三種情況，三種可能出現(xiàn)的總資產(chǎn)報(bào)酬率和概率見(jiàn)表2—3。CompanyLogo預(yù)計(jì)新產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率及其概率分布表

市場(chǎng)預(yù)測(cè)能出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生概率預(yù)計(jì)總資產(chǎn)報(bào)酬率A產(chǎn)品B產(chǎn)品好0.330%40%中0.515%15%差0.20―15%表2—3CompanyLogo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量分別計(jì)算兩種產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率的期望值

=0.3×30%+0.5×15%+0.2×0=16.5%=0.3×40%+0.5×15%+0.2×(―15%)=16.5%CompanyLogo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量(2)計(jì)算總資產(chǎn)報(bào)酬率的方差

=（30%-16.5%)2×0.3+(15%-16.5%)2×0.5

+(0-16.5%)2×0.2=0.011025=（30%-16.5%)2

×0.3+

(15%-16.5%)2×0.5+(-15%-16.5%）×0.2=0.036525CompanyLogo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量(3)計(jì)算總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差＝＝10.5%==19.11%

＜CompanyLogo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

上述兩個(gè)新產(chǎn)品的總資產(chǎn)報(bào)酬率期望值都是16.5%，但它們?nèi)N經(jīng)營(yíng)情況的總資產(chǎn)報(bào)酬率與期望值的離散程度卻不同，即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同；A產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)差比B產(chǎn)品的小，這就說(shuō)明了開(kāi)發(fā)A產(chǎn)品在獲得與開(kāi)發(fā)B產(chǎn)品相同收益率的情況下，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低。因此，如果在這兩種產(chǎn)品中只選擇一種進(jìn)行開(kāi)發(fā)，則應(yīng)當(dāng)選擇A產(chǎn)品。CompanyLogo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量(4)計(jì)算變異系數(shù)

VA＝10.5%/16.5%=0.636

VB=19.11%/16.5%=1.158在兩個(gè)或兩個(gè)以上方案進(jìn)行比較時(shí)，如果期望值相同（如A產(chǎn)品與B產(chǎn)品），既可直接利用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)比較風(fēng)險(xiǎn)大小，也可利用變異系數(shù)來(lái)比較風(fēng)險(xiǎn)大小。若不同方案的期望值不同，就只能用變異系數(shù)來(lái)比較風(fēng)險(xiǎn)程度。CompanyLogo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量(5)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

假設(shè)A、B兩產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)分別為0.3和0.2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，則兩種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率分別為：A產(chǎn)品：RR＝b·V＝0.3×0.636＝19.08%B產(chǎn)品：RR＝b·V＝0.2×1.158＝23.16%兩種產(chǎn)品的預(yù)計(jì)報(bào)酬率分別為：A產(chǎn)品：R＝Rf

＋RR＝6%

＋19.08%＝25.08%B產(chǎn)品：R＝Rf

＋RR＝6%

＋23.16%＝29.16%CompanyLogoB產(chǎn)品的預(yù)計(jì)報(bào)酬率之所以高于A產(chǎn)品，是因?yàn)锽產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率較高；B產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高的原因在于風(fēng)險(xiǎn)程度較高，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)并不高。這就提醒人們?cè)谧非蟾呤找媛实耐瑫r(shí)，要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)者不會(huì)選擇B產(chǎn)品項(xiàng)目；而敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)者可能選擇B產(chǎn)品項(xiàng)目。三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

由此可以得出的結(jié)論是：1、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)者以尋求較高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)來(lái)滿足風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的要求；2、冒險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)者尋求的是較高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，而不太計(jì)較這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)自何方。CompanyLogo練習(xí)：假設(shè)某公司你投資A、B兩種證券，在不同的經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)的概率以及取得的對(duì)應(yīng)報(bào)酬率的情況如下表所示：可能出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生概率預(yù)計(jì)總資產(chǎn)報(bào)酬率A產(chǎn)品B產(chǎn)品繁榮0.2528%10%一般0.515%13%衰退0.25-2%10%CompanyLogo練習(xí)：要求：1、對(duì)上述兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。2、假設(shè)A、B兩種投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)均為0.3，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則兩種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率分別為多少？CompanyLogo

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)負(fù)債籌資而引發(fā)的。1、如果企業(yè)資金全部來(lái)自主權(quán)資本所有者的投入，企業(yè)則沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；2、只有當(dāng)企業(yè)的全部資金中含有借入資金時(shí)，才出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

由此可見(jiàn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量是負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)主權(quán)資本獲利能力不確定影響的計(jì)算。揭示企業(yè)主權(quán)資本獲利能力的指標(biāo)是主權(quán)資本凈利率。CompanyLogo（一）主權(quán)資本凈利率的影響因素

主權(quán)資本凈利率=

=

=

=四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo（一）主權(quán)資本凈利率的影響因素主權(quán)資本凈利率共同作用息稅前利潤(rùn)負(fù)債金額負(fù)債利率水平所得稅率主權(quán)資本CompanyLogo（二）壟斷行業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的評(píng)價(jià)

一些壟斷行業(yè)的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并不明顯。這主要表現(xiàn)為這些特權(quán)企業(yè)在息稅前利潤(rùn)上的穩(wěn)定性。因此，這些特權(quán)企業(yè)因負(fù)債程度不同而對(duì)主權(quán)資本凈利率的影響是可以預(yù)知的。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo（二）壟斷行業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的評(píng)價(jià)【例2—20】某壟斷行業(yè)的一家企業(yè)，全部資產(chǎn)1000萬(wàn)元，負(fù)債年利率10%，企業(yè)所得稅率40%，息稅前利潤(rùn)穩(wěn)定在200萬(wàn)元水平，因負(fù)債不同所形成的主權(quán)資本凈利率表示如下（見(jiàn)表2—4）。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo（表2—4）主權(quán)資本凈利率計(jì)算表單位：萬(wàn)元

負(fù)債主權(quán)資本總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)利息費(fèi)用凈利潤(rùn)主權(quán)資本凈利率①

②③=①+②

④⑤=①×10%⑥=（④-⑤）×（1-40%）⑦=⑥÷②

04006001000600400100010001000

20020020004060120968412%16%21%CompanyLogo四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）壟斷行業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的評(píng)價(jià)

從上表中可以看出，主權(quán)資本凈利率是隨著負(fù)債程度的提高而提高，而且這種提高是確定性的。因?yàn)椋瑝艛嘈袠I(yè)的企業(yè)主權(quán)資本凈利率的五項(xiàng)制約因素都是確定性的。只要總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利率，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就可以提高主權(quán)資本凈利率。CompanyLogo（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較明顯，這主要表現(xiàn)在企業(yè)息稅前利潤(rùn)無(wú)法事前準(zhǔn)確預(yù)知，因此，競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率也就無(wú)法事前準(zhǔn)確預(yù)知，只能通過(guò)概率統(tǒng)計(jì)的方法進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算期望總資產(chǎn)報(bào)酬率。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo設(shè)：Z——主權(quán)資本凈利率A——總資產(chǎn)=B+SB——負(fù)債=A-SS——主權(quán)資本=A-Br——負(fù)債利率t——所得稅率EBIT——息稅前利潤(rùn)d——負(fù)債比率=B/AX——總資產(chǎn)報(bào)酬率=EBIT/A則，主權(quán)資本凈利率的表達(dá)式為：推導(dǎo)過(guò)程在教材51頁(yè)。（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo設(shè)：——期望主權(quán)資本凈利率

——期望總資產(chǎn)報(bào)酬率則，期望主權(quán)資本凈利率的表達(dá)式為：由此可見(jiàn)，利用計(jì)算原理計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)差，就可以衡量競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo1.計(jì)算期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差可以在總資產(chǎn)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差已經(jīng)確定的基礎(chǔ)上，按照如下公式計(jì)算：總資產(chǎn)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差是自變量，主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差是自變量的函數(shù)。（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量【例2—21】按照【例2—19】的計(jì)算結(jié)果，A產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差=10.5%；B產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差=19.11%；在所得稅率均為40%的條件下，不同負(fù)債比率方案的期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算如下（見(jiàn)表2—5）。CompanyLogo（表2—5）期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算表所得稅率t負(fù)債比率d總資產(chǎn)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差

A產(chǎn)品項(xiàng)目40%010.5%[(1-0.4)/1]×10.5%=6.3%40%20%10.5%[(1-0.4)/(1-0.2)]×10.5%=7.875%40%50%10.5%[(1-0.4)/(1-0.5)]×10.5%=12.6%

B產(chǎn)品項(xiàng)目40%019.11%[(1-0.4)/1]×19.11%=11.466%40%20%19.11%[(1-0.4)/(1-0.2)]×19.11%=14.333%40%50%19.11%[(1-0.4)/(1-0.5)]×19.11%=22.932%

項(xiàng)目指標(biāo)CompanyLogo2．計(jì)算期望主權(quán)資本凈利率的變異系數(shù)變異系數(shù)=/【例2—22】如果A產(chǎn)品項(xiàng)目總資產(chǎn)報(bào)酬率期望值為16.5%，將負(fù)債比率確定為50%，負(fù)債利率假定為10%，所得稅率為40%，A產(chǎn)品項(xiàng)目在負(fù)債比率為50%條件下的期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差確定為12.6%，則A產(chǎn)品項(xiàng)目的主權(quán)資本凈利率期望值和變異系數(shù)計(jì)算如下：（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量變異系數(shù)=12.6%/13.8%=91.3%

2．計(jì)算期望主權(quán)資本凈利率的變異系數(shù)解：CompanyLogo3.對(duì)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的評(píng)價(jià)

如果保持零負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，在不存在企業(yè)所得稅的環(huán)境下，總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差與主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差一致，從而體現(xiàn)沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況。

（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量3.對(duì)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的評(píng)價(jià)

當(dāng)零負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)需要繳納所得稅的時(shí)候，由于上繳的所得稅吸收了企業(yè)利潤(rùn)的一定風(fēng)險(xiǎn)程度，企業(yè)期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差就減少了與所得稅率相同的幅度。由此可見(jiàn)，所得稅率越高，企業(yè)期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差越小。

CompanyLogo（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量3.對(duì)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的評(píng)價(jià)

在所得稅率固定不變的情況下，負(fù)債比率的提高，加大了期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差，從而體現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的提高。CompanyLogo（一）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類

五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量證券投資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn))CompanyLogo1．非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

是指通過(guò)適當(dāng)?shù)淖C券投資組合方式可以規(guī)避的個(gè)別證券的特有風(fēng)險(xiǎn)。2．系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

是指由于證券市場(chǎng)的原因?qū)λ凶C券投資活動(dòng)都帶來(lái)的利益不確定性。這類風(fēng)險(xiǎn)不可能通過(guò)投資的多樣化來(lái)回避或消除。（一）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類

CompanyLogo（二）證券投資組合收益率衡量

證券投資組合收益率的計(jì)算公式為：公式告訴人們：投資組合的收益率是投資組合中各單項(xiàng)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo（三）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量1．非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

證券投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)用方差表示，它除了包括各種證券預(yù)期收益率方差的加權(quán)平均數(shù)之外，還應(yīng)當(dāng)包括各種證券預(yù)期收益率之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)。公式如下：五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo各種證券方差的加權(quán)平均數(shù)各種證券之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)分析詳細(xì)1．非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo如果是二項(xiàng)投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為：

2個(gè)方差2個(gè)協(xié)方差4個(gè)項(xiàng)目1．非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo1．非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量如果是三項(xiàng)投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為：3個(gè)方差6個(gè)協(xié)方差9個(gè)項(xiàng)目CompanyLogo

如果將投資組合擴(kuò)大為n項(xiàng)，投資組合總體期望收益率的方差則由n個(gè)方差和n·(n-1)個(gè)協(xié)方差組成。由此可見(jiàn)，投資組合總體期望收益率方差的大小，隨著投資項(xiàng)目數(shù)量的增加，越來(lái)越依賴于投資組合中的協(xié)方差，而不決定于投資組合中的各個(gè)投資項(xiàng)目的方差。當(dāng)投資組合中包含的投資項(xiàng)目之?dāng)?shù)量非常大時(shí)，單個(gè)投資項(xiàng)目的方差對(duì)投資組合總體方差的影響幾乎可以忽略不計(jì)，從而推導(dǎo)出以下表達(dá)式：

1．非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量CompanyLogo1．非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量當(dāng)n→∞時(shí)，結(jié)論：投資者建立證券投資組合是規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段CompanyLogo投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)0投資組合證券種數(shù)→∞CompanyLogo1．非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量在投資組合中，協(xié)方差是表達(dá)兩種證券之間在收益方面的相關(guān)性指標(biāo)。如果協(xié)方差為零，說(shuō)明兩者不相關(guān)；如果協(xié)方差大于零，說(shuō)明兩者正相關(guān)；如果協(xié)方差小于零，說(shuō)明兩者負(fù)相關(guān)。協(xié)方差的表達(dá)式為：是i證券與j證券之間的相關(guān)系數(shù)，是i證券收益標(biāo)準(zhǔn)差與j證券收益標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。CompanyLogo1．非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量例：以上述練習(xí)為例（1）可能出現(xiàn)的情況（2）發(fā)生概率Pi（3）投資A的報(bào)酬率差（%）（4）