第四章資本結(jié)構(gòu)

第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念和作用（一）概念1、定義：

理解：?是對所投入資本所要求的收益率?是為籌集或使用資金所付出的代價2、內(nèi)容（1）籌資費用：固定性（2）用資費用：變動性（主要部分）3、性質(zhì)

4、計算公式

資本成本(率)=用資費用/（籌資總額-籌資費用）=用資費用/[籌資總額×(1-籌資費用率)]（二）作用1、是選擇資金來源，擬定籌資方案的依據(jù);2、是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標準;

3、是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一個重要標準。

二、個別資本成本的計算

(一)債券成本計算公式：

Ｋb＝[Ib×（1-T）]/[B×（1-f）]

舉例：某企業(yè)發(fā)行總面額為400萬元的債券，總價格450萬元，票面利率12%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的5%，期限10年，每年付息一次，到期一次還本，T=33%。則：

Ｋb＝[400×12%×（1-33%）]/[450×（1-5%）]=7.52%（二）銀行借款成本

計算公式：

KL=[IL×（1-T）]/[L×（1-f）]

（三）優(yōu)先股成本Kp＝年優(yōu)先股股利/[P×（1-f）]

（四）普通股成本

Kc＝{普通股第一年的股利/[PC×（1-f）]

}

+g

（g為每年股利增長率）例：某企業(yè)普通股每股發(fā)行價為100元，籌資費率為5%，第一年年末發(fā)放股利12元，以后每年增長4%。則：Kc＝12/[100×（1-5%）]+4%=16.63%

（五）留存收益成本

1、股利增長模型法

Ks＝（預期年股利額/普通股市價）+g

2、CAPM模型法

Ks＝Rf＋β(Rm-Rf)

3、風險溢價法Ks＝Kb＋RPc其中：Kb――債務成本RPc――股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險溢價（通常為4%）

三、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）（WACC或Kw）

計算公式：

Kw

＝∑（Wi×Ki）

例：某企業(yè)長期資金總額為1900萬元，其中：銀行借款300萬元，利率5%；長期債券600萬元，利率9%；普通股1000萬元，股利率15%。所得稅率為30％。求綜合資本成本。四、邊際資本成本

1.概念

2.計算及其運用

見教材

第二節(jié)杠桿原理

一、經(jīng)營風險與財務風險

（一）經(jīng)營風險

（二）財務風險★債務資本比率高，債務成本多，財務風險大★債務資本比率低，債務成本少，財務風險小二、經(jīng)營杠桿（一）含義（二）經(jīng)營杠桿的計量常用指標：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）

DOL=[△EBIT/EBIT]/[△Q/Q]=（TR-TVC）/（TR-TVC-TFC）=M/EBIT=M/(M-TFC)三、財務杠桿（一）含義（二）財務杠桿的計量常用指標：財務杠桿系數(shù)（DFL）DFL=（△EPS/EPS）÷（△EBIT/EBIT）

（1）對于發(fā)行優(yōu)先股和向銀行借款的企業(yè)來說：DFL=EBIT/[EBIT-I-（d/（1-T））]

（2）若沒發(fā)行優(yōu)先股，可簡化為：DFL=EBIT÷（EBIT-I）四、聯(lián)合杠桿（一）含義（二）聯(lián)合杠桿的計量計量指標：復合杠桿系數(shù)（DCL或DTL）DCL=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）=DOL×DFL=M/（EBIT-I）

若發(fā)行優(yōu)先股，則在分母（EBIT-I）的后面再減去一個（d/（1-T））第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策

一、資本結(jié)構(gòu)概述（一）資本結(jié)構(gòu)的概念（CapitalStructure）廣義的：狹義的：（二）資本結(jié)構(gòu)中負債的作用1、合理利用負債有利于降低企業(yè)資金成本；2、負債籌資具有財務杠桿作用；3、過度負債會加大企業(yè)的財務風險。

（三）最佳資本結(jié)構(gòu)指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。（而非使EPS達到最大）

二、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法

（一）比較資金成本法

判斷標準：加權(quán)平均資金成本最低的即為最佳資本結(jié)構(gòu)。

例：某企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)為：債券800萬元，年利率10%，普通股800萬元，共計1600萬元。普通股每股面值1元，發(fā)行價格10元，目前價格也為10元，今年期望股利為1元/股，預計以后每年增加股利5%。T=30%，假設發(fā)行的各種證券均無籌資費。該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元，有如下三個方案可供選擇。

甲方案：增發(fā)400萬元的債券，因負債增加，債券利率增至12%，預計普通股股利不變，市價降至8元/股。

乙方案：發(fā)行債券200萬元，年利率10%，發(fā)行股票20萬股，每股發(fā)行價10元，預計普通股股利不變。

丙方案：發(fā)行股票36.36萬股，普通股市價增至11元每股。

試判斷該企業(yè)應選擇哪種方案。（二）每股盈余分析法又稱：籌資無差別點分析法主要衡量指標：每股盈余無差別點EPS=[(EBIT-I)

(1-T)]/N（無優(yōu)先股）

由于在每股盈余無差別點的銷售水平上有EPS