第六章 證券投資管理

1第六章證券投資管理2學(xué)習(xí)內(nèi)容第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)債券投資第三節(jié)股票投資第四節(jié)基金投資第五節(jié)證券投資組合任務(wù)：債券投資、股票投資、證券投資組合決策3學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握股票、債券的投資決策；掌握股票、債券投資收益的計(jì)算；掌握證券投資組合包含的風(fēng)險(xiǎn)，并學(xué)會(huì)運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算證券投資組合的必要報(bào)酬率。了解投資基金的運(yùn)作原理、投資目標(biāo)、投資方向和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。返回4第一節(jié)證券投資概述一、證券投資：企業(yè)把資金用于購(gòu)買(mǎi)股票、債券等金融資產(chǎn)的一種經(jīng)濟(jì)行為。證券投資與項(xiàng)目投資不同：

項(xiàng)目投資是購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)，直接投資于生產(chǎn)活動(dòng)，屬于直接投資；證券投資是購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)，這些資金轉(zhuǎn)移到企業(yè)手中后再投入生產(chǎn)活動(dòng)，屬于間接投資。5二、證券的種類(lèi)（一）按發(fā)行主體不同，證券可分為政府證券、金融證券和公司證券（二）按期限長(zhǎng)短不同，證券可分為短期證券和長(zhǎng)期證券。（三）按收益狀況不同，證券可分為固定收益證券和變動(dòng)收益證券（四）按體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系不同，證券可分為所有權(quán)證券和債權(quán)證券（五）按是否在證券交易所掛牌交易，證券可分為上市證券和非上市證券（六）按募集方式不同，證券可分為公募證券和私募證券7三、證券投資的目的利用閑置資金，增加企業(yè)收益穩(wěn)定客戶(hù)關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)分散資金投向，降低投資風(fēng)險(xiǎn)8四、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)1、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：亦稱(chēng)不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)金融市場(chǎng)的不確定性加強(qiáng)，從而對(duì)市場(chǎng)上所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險(xiǎn)。主要包括以下幾種：利率風(fēng)險(xiǎn)：是指由于利率變動(dòng)導(dǎo)致證券價(jià)格波動(dòng)使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)：是指由于通貨膨脹而使證券到期或出售時(shí)所獲得的貨幣資金的購(gòu)買(mǎi)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)：是由于市場(chǎng)利率下降而造成的無(wú)法通過(guò)再投資實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。92、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：亦稱(chēng)可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由于特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對(duì)個(gè)別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：違約風(fēng)險(xiǎn)：是指證券發(fā)行人無(wú)法按期支付利息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也可稱(chēng)為變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)，是指無(wú)法在短期內(nèi)以合理價(jià)格出售證券的風(fēng)險(xiǎn)。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：是指在證券發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)，投資者無(wú)法收回應(yīng)得權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)。10五、證券投資原則收益性安全性11六、證券投資的程序（一）選擇投資對(duì)象（二）開(kāi)戶(hù)與委托（確定合適的買(mǎi)入價(jià)格，發(fā)出委托指示，委托買(mǎi)賣(mài)）（三）交割與清算（四）過(guò)戶(hù)12第二節(jié)債券投資債券估價(jià)債券到期收益率的計(jì)算債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)13債券C面值為$1,000，期限為30年，年利率為8%

，目前的市場(chǎng)利率為10%.分期付息到期還本。計(jì)算該債券的價(jià)值。例題V =$80

(P/A，10%,30)+$1,000

(P/F，10%,30) =

$80

(9.427)+$1,000

(.057)

=$754.16+$57.00 =$811.16.14影響債券價(jià)值的因素：

面值、票面利率、市場(chǎng)利率、債券期限、付息方式（半年、一年、到期一次）、計(jì)息方式（單利、復(fù)利）15一、債券估價(jià)---V—債券價(jià)值I—年利息M—到期本金kd—市場(chǎng)利率或投資者要求的必要收益率n—期數(shù)=Snt=1(1+

kd)tIV=I

(P/A，kd,n)+M

(P/F，kd,n)(1+kd)n+MV一般模型16決策原則：只有債券的價(jià)值大于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)。17一次還本付息不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型V=M（1+i.n）(1+K)nV—債券價(jià)值i—年利率M—到期本金K—市場(chǎng)利率n—期數(shù)=M（1+i.n）（P/F，K，n）18貼現(xiàn)債券的估價(jià)模型（零票面利率債券）V=M(1+K)n=M（P/F，K，n）例：某債券面值$1,000，期限30年，以折價(jià)方式發(fā)行，無(wú)利息，到期按面值償還，市場(chǎng)利率為10%.計(jì)算該債券的價(jià)值。

V =$1,000(P/F，10%,30) =

$1,000(.057) =$57.0019二、債券投資預(yù)期收益率的計(jì)算依據(jù)前面?zhèn)纼r(jià)模型對(duì)公式進(jìn)行變換。將內(nèi)在價(jià)值V用P0代替，

P0（S0）表示債券現(xiàn)在的價(jià)值。未知數(shù)是R201.分期付息債券（1）單利R---債券的年投資收益率；Sn---債券賣(mài)出價(jià)或到期面值；S0---債券買(mǎi)入價(jià)I---債券年利息n---債券的持有期限（以年為單位）

21（2）復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算法：

S0＝I（P/A，R，n）+Sn（P/F，R，n）R---債券的年投資收益率；Sn---債券賣(mài)出價(jià)或到期面值；S0---債券買(mǎi)入價(jià)I---債券年利息n---債券的持有期限（以年為單位）22P0=Snt=1(1+R

)tI=I(P/A，R,N

,)+M(P/F，R,N)(1+R

)n+M23終值計(jì)算法

S0（1+R）n=

24［例題］大華公司于19x3年2月1日以924.28元購(gòu)買(mǎi)一張面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，該債券于19x8年1月31日到期，按面值收回本金，試計(jì)算該債券投資的收益率

25假設(shè)要求的收益率為9%，則其現(xiàn)值可計(jì)算如下：

V＝1000x8%×（P/A,9%，5）＋1000×（P/F,9%，5)

＝80×3.890+1000×0.650、

＝311.2＋650“

＝961.2（元）961.2元大于924.28元，說(shuō)明收益率應(yīng)大于9%，下面用10％再一次進(jìn)行測(cè)試，其現(xiàn)值計(jì)算如下：

V＝1000×8%×(P/A,10%，5)＋1000×(P/F,10%，5)

＝80×3..791十1000×0.621

＝303.28＋621

＝

924.28（元）計(jì)算出現(xiàn)值正好為924.28元，說(shuō)明該債券的收益率為10%.262.貼現(xiàn)債券（1）單利（2）復(fù)利

S0（1+R）n=Sn27例1:A公司欲在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)B公司曾在1997年1月1日平價(jià)發(fā)行的債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（計(jì)算過(guò)程中至少保留小數(shù)點(diǎn)后4位，計(jì)算結(jié)果取整）要求：（1）假定2001年1月1日的市場(chǎng)利率下降到8%，若A在此時(shí)欲購(gòu)買(mǎi)B債券，則債券的價(jià)格為多少時(shí)才可購(gòu)買(mǎi)?（2）假定2001年1月1日的B的市價(jià)為900元，此時(shí)A公司購(gòu)買(mǎi)該債券持有到到期時(shí)的投資收益率是多少?28例2：A企業(yè)于1999年1月5日以每張1020元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券。該債券的面值為1000元，期限為3年，票面年利率為10％，不計(jì)復(fù)利。購(gòu)買(mǎi)時(shí)市場(chǎng)年利率為8％。要求：利用債券估價(jià)模型評(píng)價(jià)A企業(yè)購(gòu)買(mǎi)此債券是否合算?如果A企業(yè)于2000年1月5日將該債券以l130元的市價(jià)出售，計(jì)算該債券的投資收益率。29三、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)與股票投資相比1.本金安全性高。

2.收入穩(wěn)定性強(qiáng)。

3.市場(chǎng)流動(dòng)性好。

1.購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)較大。2.投資者沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)

優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)30第三節(jié)股票投資企業(yè)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)發(fā)行的股票，稱(chēng)為股票投資。股票投資主要分為兩種：普通股投資和優(yōu)先股投資。企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的：一是獲利，二是控股。31一、股票估價(jià)模型股票的價(jià)值是各期所獲得的股利的現(xiàn)值之和。因此，股票估價(jià)的一般公式為(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)￥V=++...+D1D￥D2=S￥t=1(1+ke)tDtDt: 第t期的股利ke: 投資者要求的報(bào)酬率321、短期持有，未來(lái)準(zhǔn)備出售，(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)nV=++...+D1Dn

+PnD2n: 預(yù)期出售股票的年份Pn: 預(yù)期出售價(jià)格幾種特殊情況股票的估價(jià)模型33例題：某公司普通股基年股利為6元，估計(jì)年股利增長(zhǎng)率為6%，投資者期望的收益率為15%，打算兩年后轉(zhuǎn)讓出去，估計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為30元，計(jì)算普通股的價(jià)值。342、固定成長(zhǎng)模式：公司的股利每年以g的速度遞增。(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)￥V=++...+D0(1+g)D0(1+g)￥=(ke

-g)D1D1:第一期所支付的股利.g

:固定成長(zhǎng)率.ke:投資者要求報(bào)酬率D0(1+g)235固定成長(zhǎng)模式例題假設(shè)某股票預(yù)期成長(zhǎng)率為8%.上年的每股股利為$3.24，公司適用的貼現(xiàn)率為

15%.該股票的價(jià)值為多少?D1 =$3.24(1+.08)=$3.50V=D1/(ke

-g)=$3.50/(.15-.08) =$5036零成長(zhǎng)模式：每年的股利固定不變。(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)￥V=++...+D1D￥=keD1其中D1=

D2=

D3

=

D4

=….D￥D23、零成長(zhǎng)股票估價(jià)模型37零成長(zhǎng)模式例題假設(shè)某股票預(yù)期成長(zhǎng)率為0，上年的每股股利為$3.24，投資公司要求的報(bào)酬率為

15%.該股票的價(jià)值為多少?V=D/ke=$3.24/0.15

=$21.60384、非固定成長(zhǎng)模式

大多數(shù)公司股票的股利并不都是固定不變的或以固定比例增長(zhǎng)，而是處于不斷變化之中。這種股票被稱(chēng)為非固定成長(zhǎng)股票。這種股票由于在不同時(shí)期未來(lái)股利預(yù)期增長(zhǎng)率不同，因此，其內(nèi)在價(jià)值只能分段計(jì)算。其計(jì)算步驟是：先計(jì)算高速增長(zhǎng)部分股利的現(xiàn)值，再計(jì)算固定增長(zhǎng)部分股利的現(xiàn)值，兩部分現(xiàn)值之和就是其內(nèi)在價(jià)值。39非固定成長(zhǎng)模式例題0123

D1

D2

D3

D4

D5

D60123456前三年以16%的速度增長(zhǎng)未來(lái)以8%速度增長(zhǎng)!某股票在未來(lái)三年預(yù)計(jì)以16%的速度增長(zhǎng)，而后以8%

的速度正常增長(zhǎng)，該股票上年的每股股利為$3.24，投資者要求的報(bào)酬率為

15%。該股票的價(jià)值為多少?40非固定成長(zhǎng)模式例題計(jì)算前三年股利現(xiàn)值PV(D1)=D0(1+g1)1(PVIF15%,1)=3.27PV(D2)=D0(1+g1)2(PVIF15%,2)=3.30PV(D3)=D0(1+g1)3(PVIF15%,3)=3.33D4=D3(1+g2)1=$5.06(1.08)1=$5.46計(jì)算前三年以后的股利現(xiàn)值V3==$5.46/(.15-.08)=$78PV(V3)=V3(PVIF15%,3)=51.32

D4k-g41D0(1+.16)tD4非固定成長(zhǎng)模式例題將以上各現(xiàn)值加總得到該股票的內(nèi)在價(jià)值。(1+

.15)t(.15-.08)V=St=13+1(1+.15)nV=$3.27+$3.30+$3.33+$51.32V=$61.2242二、股票投資收益率依據(jù)前面股票估價(jià)模型對(duì)公式進(jìn)行變換。將內(nèi)在價(jià)值V用P0代替，

P0表示股票現(xiàn)在的價(jià)格。零成長(zhǎng)模式下P0=D

/keke=D1/P0固定成長(zhǎng)模式下P0

=D1

/(ke-g)ke=(D1

/P0)+g43時(shí)代公司在2001年4月1日投資510萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)某種股票100萬(wàn)股，在2002年、2003年和2004年的3月31日每股各分得現(xiàn)金股利0.5元，0.6元和0.8元，并于2004年3月31日以每股6元的價(jià)格將股票全部出售，試計(jì)算該項(xiàng)投資的投資收益率。44股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)股票投資的優(yōu)點(diǎn)能夠獲得較高的收益能適當(dāng)降低購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋呵髢敊?quán)居后股票價(jià)格不穩(wěn)定股利收入不穩(wěn)定45第四節(jié)基金投資基金投資是以投資基金為運(yùn)作對(duì)象的投資方式。投資基金的組織與運(yùn)作包括如下幾個(gè)方面的內(nèi)容：第一，投資基金的發(fā)起人設(shè)計(jì)、組織各種類(lèi)型的投資基金。第二，基金的份額用“基金單位”來(lái)表達(dá)，基金單位也稱(chēng)為受益權(quán)單位，它是確定投資者在某一投資基金中所持份額的尺度。第三，由指定的信托機(jī)構(gòu)保管和處分基金資產(chǎn)，專(zhuān)款存儲(chǔ)以防止基金資產(chǎn)被挪為他用?；鸨９軝C(jī)構(gòu)稱(chēng)為基金保管公司，他接受基金管理人的指令，負(fù)責(zé)基金的投資操作，處理基金投資的資金撥付、證券交割和過(guò)戶(hù)、利潤(rùn)分配及本金償付等事項(xiàng)。第四，由指定的基金經(jīng)理公司(也稱(chēng)為基金管理公司)負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)作。46投資基金的種類(lèi)按基金的組織形式可分為契約型基金和公司型基金契約型投資基金又稱(chēng)為單位信托基金，是指把受益人（投資者）、管理人（基金經(jīng)理公司）、托管人（基金保管公司）三者作為基金的當(dāng)事人，由管理人與信托人通過(guò)簽訂信托契約的形式發(fā)行受益憑證而設(shè)立的一種基金。公司型基金是按公司法組建股份有限公司而構(gòu)建的代理投資組織，公司型基金本身就是一個(gè)基金股份公司，通常稱(chēng)為投資公司。按基金發(fā)行的限制條件可分為開(kāi)放型基金和封閉型基金封閉型基金(close-endFund)，有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，在募集期間結(jié)束和達(dá)到基金發(fā)行限額后，基金即告成立并予以封閉，在封閉期內(nèi)不再追加發(fā)行新的基金單位，也不可贖回原有的基金單位。開(kāi)放型基金(open-endfund)，沒(méi)有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，發(fā)行者可以連續(xù)追加發(fā)行新的基金單位，投資者也可以隨時(shí)將原有基金單位退還給基金經(jīng)理公司。47投資基金的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)基金價(jià)值的內(nèi)涵基金單位凈值：也稱(chēng)為單位凈資產(chǎn)值或單位資產(chǎn)凈值。計(jì)算公式為：基金單位凈值=基金凈資產(chǎn)值總額/基金單位總份數(shù)其中：基金凈資產(chǎn)值總額=基金資產(chǎn)總額-基金負(fù)債總額基金的報(bào)價(jià)基金回報(bào)率48投資基金的優(yōu)缺點(diǎn)基金投資的最大優(yōu)點(diǎn)是在不承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得較高收益。因?yàn)椋壕哂袑?zhuān)家理財(cái)優(yōu)勢(shì)具有資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)基金投資的缺點(diǎn)無(wú)法獲得很高的投資收益在大盤(pán)整體大幅度下跌情況下，進(jìn)行基金投資也可能損失較多，這時(shí)投資人要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。49第五節(jié)證券投資組合一、證券投資組合的意義二、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、證券投資組合的策略與方法證券投資組合意義：降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。消減證券風(fēng)險(xiǎn)，是進(jìn)行證券投資的一個(gè)很好方法。證券投資組合可以有效地分散證券投資風(fēng)險(xiǎn)，從而幫助投資者全面捕捉獲利機(jī)會(huì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。50可分散風(fēng)險(xiǎn)—非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)證券投資組合加以抵消。不可分散風(fēng)險(xiǎn)—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可用?系數(shù)表示。二、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1、總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)51證券風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖示總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)證券組合風(fēng)險(xiǎn)證券投資組合中證券的個(gè)數(shù)52證券投資組合對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)的抵消程度依賴(lài)于股票的相關(guān)性。證券組合投資對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)的抵消投資收益時(shí)間時(shí)間證券E證券F證券E和F的組合時(shí)間53?系數(shù)----衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)它用于衡量個(gè)別證券收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感性。組合的?系數(shù)是組合中?

的加權(quán)權(quán)平均數(shù)。?系數(shù)?=1，該證券風(fēng)險(xiǎn)=整個(gè)市場(chǎng)證券風(fēng)險(xiǎn)?>1，該證券風(fēng)險(xiǎn)>整個(gè)市場(chǎng)證券風(fēng)險(xiǎn)?<1，該證券風(fēng)險(xiǎn)<整個(gè)市場(chǎng)證券風(fēng)險(xiǎn)?=某種證券的風(fēng)險(xiǎn)收益率證券市場(chǎng)上所有證券的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率54證券投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度用β系數(shù)來(lái)衡量。投資組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，它反映特定投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

βP=式中，βP為證券組合的β系數(shù)，Wi為第i種證券在證券組合中所占的比重，βi為第i種證券的β系數(shù)。55證券投資組合的收益其中：是投資組合的期望收益率，Wj是投資于證券的資金占總投資額的比例或權(quán)數(shù)，Rj是證券的期望收益率，n是投資組合中不同證券的總數(shù)。562.證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是指投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益。計(jì)算公式如下：RP=βP×（RM-Rf）式中：RP―――證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率；

βP―――證券投資組合的β系數(shù)；

RM―――所有證券的平均收益率，也就是由市場(chǎng)上所有證券組成的證券組合的收益率，簡(jiǎn)稱(chēng)市場(chǎng)收益率；

Rf―――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。57例題：華強(qiáng)公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的β系數(shù)分別是2.0，1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為：60%，30%和10%，股票的市場(chǎng)收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。58資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel）是一種用于描述證券投資預(yù)期報(bào)酬率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的著名理論。該模型中，某種證券的期望收益率就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上這種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這一模型為：

Ki=RF+βi（Rm-RF）式中：

Ki--第i種股票的預(yù)期收益率或第i種證券組合的必要收益率；

RF--無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；

Rm—所有股票或所有證券的平均必要收益率；

βi--第i種股票的β系數(shù)或第i種證券組合的β系數(shù)。3、證券投資組合的必要收益率59Rj—股票（組合）j的必要收益率Rf—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率bj—股票（組合）j的b系數(shù)RM

整個(gè)證券市場(chǎng)的平均收益率bj(RM-Rf)—風(fēng)險(xiǎn)收益率投資者要求的報(bào)酬率Rj=Rf+bj(RM-Rf)60證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine）Rj=Rf+b