第十二章 貨幣政策

第十二章貨幣政策

主講教師：張周印貨幣政策概述貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。貨幣政策框架包括：貨幣政策目標(biāo)貨幣政策工具中介目標(biāo)與傳導(dǎo)貨幣政策效果第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)一、目標(biāo)內(nèi)涵（一）穩(wěn)定幣值

一般物價(jià)水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著的或急劇的波動(dòng)，呈現(xiàn)基本穩(wěn)定狀態(tài)。穩(wěn)定物價(jià)是指一般物價(jià)水平的基本穩(wěn)定穩(wěn)定物價(jià)是指物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，而不是絕對(duì)靜止不動(dòng)。穩(wěn)定物價(jià)既要控制通貨膨脹，也要防止通貨緊縮。穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)值，但從實(shí)際操作來(lái)看，中央銀行一般要求將物價(jià)上漲率控制在2%-3%以內(nèi)。貨幣政策目標(biāo)二）充分就業(yè)勞動(dòng)市場(chǎng)的均衡狀態(tài)。勞動(dòng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)的失業(yè)率即稱自然失業(yè)率。當(dāng)失業(yè)率等于自然失業(yè)率時(shí)即實(shí)現(xiàn)了充分就業(yè)。人們通常用平均失業(yè)率來(lái)估計(jì)自然失業(yè)率。各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況不同，充分就業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)也不相同。一般要求將失業(yè)率控制在３－５％貨幣政策目標(biāo)（三）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)即實(shí)現(xiàn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的加快，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與效率的提高。一般用國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率或人均國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（GDP）來(lái)衡量。世界各國(guó)由于發(fā)展階段及發(fā)展條件不同，在增長(zhǎng)率的選擇上往往存在差異。一般地，要求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為３－５％。大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家更偏好于高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。貨幣政策目標(biāo)目前，對(duì)GDP的新的共識(shí)業(yè)已基本達(dá)成：GDP代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但不是全面發(fā)展它反映不出經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)進(jìn)步是否協(xié)調(diào)、城市與農(nóng)村是否協(xié)調(diào)，反映不出一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的貧富差距，反映不出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是否合理，反映不出非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。

（四）國(guó)際收支平衡一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的全部貨幣收人和貨幣支出相抵基本平衡,國(guó)際收支略有順差、略有逆差。是一種動(dòng)態(tài)的平衡:在若干年的時(shí)間內(nèi)，如3—5年，一國(guó)國(guó)際收支平衡表主要項(xiàng)目的變動(dòng)接近于平衡

（五）我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（五）我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)二、貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾和沖突（一）穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)之間的矛盾（二）穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾（三）穩(wěn)定物價(jià)與國(guó)際收支平衡之間的矛盾（四）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡之間的（五）充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡之間的矛盾（一）穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)的矛盾

根據(jù)著名的菲利普斯(Philips)曲線，失業(yè)率與物價(jià)上漲率之間．存在著一種此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)就要犧牲若干程度的物價(jià)穩(wěn)定，為了維持物價(jià)穩(wěn)定，就必須以提高失業(yè)率為代價(jià)。

上漲率菲利普斯曲線失業(yè)率（一）穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)的矛盾弗里德曼認(rèn)為，通貨膨脹與失業(yè)率之間在長(zhǎng)期內(nèi)并不存在交替關(guān)系,菲利普斯曲線長(zhǎng)期呈直線。通脹率自然失業(yè)率失業(yè)率（一）穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)的矛盾進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、失業(yè)率和通貨膨脹率出現(xiàn)了“一高兩低”的現(xiàn)象，即高增長(zhǎng)率、低失業(yè)率和低通貨膨脹率的并存。近幾年來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一直維持在4％以上，失業(yè)率降到4％左右，通貨膨脹率也控制在3％以下。對(duì)此，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，失業(yè)率與通貨膨脹率間的此消波長(zhǎng)的關(guān)系已不復(fù)存在，菲利普斯曲線再次面臨挑戰(zhàn)。

（二）穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的矛盾一般說(shuō)來(lái)，物價(jià)穩(wěn)定能創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則為物價(jià)穩(wěn)定奠定了可靠的物質(zhì)基礎(chǔ)，兩者之間有一定的正相關(guān)性。但實(shí)證分析卻發(fā)現(xiàn)，凡是經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)時(shí)期，物價(jià)水平通常都上升。（反過(guò)來(lái)并不成立）這表明，穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一定的矛盾。短期菲利普斯曲線所闡述的正是這個(gè)觀點(diǎn)：在經(jīng)濟(jì)達(dá)到潛在產(chǎn)出之前，適度的物價(jià)上漲能夠刺激投資和產(chǎn)出的增加，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（三）穩(wěn)定物價(jià)與國(guó)際收支平衡的矛盾無(wú)論是本國(guó)物價(jià)穩(wěn)定外國(guó)通貨膨脹，還是本國(guó)通貨膨脹外國(guó)物價(jià)穩(wěn)定，都會(huì)造成本國(guó)進(jìn)出口失衡，影響國(guó)際收支平衡。只有在世界各國(guó)物價(jià)都較穩(wěn)定的情況下，兩大目標(biāo)才能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。但該條件通常難以達(dá)到，二者之間難免發(fā)生沖突。例如，政府為控制通貨膨脹而提高利率的結(jié)果：i資本流入資本項(xiàng)目下順差物價(jià)上升勢(shì)頭總需求出口進(jìn)口順差（四）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡的矛盾正常情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)國(guó)際收支狀況的改善。但從動(dòng)態(tài)角度看，二者也存在矛盾：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)增加國(guó)民收入，使支付能力增強(qiáng)。這將使商品進(jìn)口增加，可能導(dǎo)致貿(mào)易逆差。在國(guó)內(nèi)資金不足的情況下，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必然會(huì)引進(jìn)外資。外資流入會(huì)使資本項(xiàng)目出現(xiàn)順差，一定程度上彌補(bǔ)貿(mào)易逆差。但若外資利用不當(dāng)，到期不能及時(shí)清償，反而會(huì)使國(guó)際收支惡化。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)民收入支付能力進(jìn)口需求逆差隨著就業(yè)的增加，國(guó)民收入會(huì)增加，對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的需求亦會(huì)隨之增加，這可能會(huì)引起貿(mào)易逆差。在充分就業(yè)條件下，由于勞動(dòng)力相對(duì)稀缺，工資水平會(huì)較高。較高的工資水平將使產(chǎn)品成本提高，不利于產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，出口將減少，貿(mào)易收支可能出現(xiàn)逆差，不利于國(guó)際收支的平衡。（五）充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡的矛盾三、貨幣政策最終目標(biāo)的權(quán)衡與取舍（一）側(cè)重于統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào)（二）相機(jī)抉擇，輪番突擊;（三）單一規(guī)則（四）通貨膨脹目標(biāo)制（一）側(cè)重于統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào)

臨界點(diǎn)原理臨界點(diǎn)：社會(huì)能接受的一定的通貨膨脹率和失業(yè)率的范圍。若失業(yè)率高于社會(huì)臨界點(diǎn)，政府應(yīng)采取擴(kuò)張性政策，提高通貨膨脹率降低失業(yè)率；若通貨膨脹率超出了社會(huì)臨界點(diǎn)，則政府應(yīng)采取緊縮性政策，提高失業(yè)率以降低通貨膨脹。（二）相機(jī)抉擇，輪番突擊針對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性變化，從貨幣政策目標(biāo)中優(yōu)先選擇部分目標(biāo)作為重點(diǎn)，采用擴(kuò)張和緊縮兩種貨幣政策交替使用，逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事，以引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的策略。主張?jiān)诮?jīng)濟(jì)高漲階段為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，應(yīng)采用緊縮性的貨幣政策；相反，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，則應(yīng)采取擴(kuò)張性的手段以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增加就業(yè)。（三）單一規(guī)則

這是以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派的主要政策主張。認(rèn)為時(shí)松時(shí)緊的貨幣政策是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定的重要因素，主張把貨幣存量作為唯一的政策工具，由政府公開(kāi)宣布一個(gè)在長(zhǎng)期內(nèi)固定不變的、與經(jīng)濟(jì)潛在生產(chǎn)率增長(zhǎng)相適應(yīng)的、不損害中央銀行信用的貨幣增長(zhǎng)率。（四）通貨膨脹目標(biāo)制

是一種貨幣政策安排，它要求中央銀行把實(shí)現(xiàn)低通貨膨脹當(dāng)作是自己的職責(zé)。一般程序向公眾宣布一個(gè)明確的通貨膨脹量化目標(biāo).這個(gè)目標(biāo)將在一個(gè)特定的時(shí)間范圍內(nèi)達(dá)到對(duì)通貨膨脹的未來(lái)走向做出預(yù)測(cè)，將此預(yù)測(cè)與預(yù)定通貨膨脹目標(biāo)進(jìn)行比較，并根據(jù)二者的差距對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，使通貨膨脹的實(shí)際值和預(yù)測(cè)目標(biāo)相吻合如果預(yù)測(cè)結(jié)果過(guò)高，則采取抑制性貨幣供給調(diào)整；預(yù)測(cè)結(jié)果過(guò)低，則采取松動(dòng)性貨幣供給調(diào)整；預(yù)測(cè)結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標(biāo)，貨幣政策傾向或姿態(tài)則可以保持不變。定期提供有關(guān)其策略和決策的公共信息特點(diǎn)通貨膨脹率的公布簡(jiǎn)單易行,并且很容易被公眾所理解和接受,易于引導(dǎo)公眾預(yù)期；可以增強(qiáng)貨幣當(dāng)局的可信度，有助于公眾對(duì)物價(jià)形成較穩(wěn)定的預(yù)期,從而便于進(jìn)行長(zhǎng)期性的經(jīng)濟(jì)決策,有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定?？梢栽鰪?qiáng)貨幣當(dāng)局的責(zé)任感,提高貨幣政策的透明度,為衡量中央銀行的業(yè)績(jī)提供了一個(gè)相對(duì)嚴(yán)格的量化標(biāo)準(zhǔn),從而有利于貨幣政策的制度化。可以享受價(jià)格穩(wěn)定所帶來(lái)的其他好處,避免或減小通貨膨脹所造成的社會(huì)損失。條件較高的中央銀行獨(dú)立性較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)目標(biāo)期通脹率

第二節(jié)貨幣政策工具貨幣政策工具是中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采取的調(diào)控貨幣供應(yīng)量的手段。包括信用調(diào)節(jié)和信用控制。前者包括作用于經(jīng)濟(jì)總量的一般性工具和作用于局部的選擇性工具。后者包括直接控制和間接指導(dǎo).一、一般性貨幣政策工具是中央銀行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的常規(guī)手段，它主要是調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)總量、信用量和一般利率水平，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響。它包括法定存款準(zhǔn)備金比率、再貼現(xiàn)機(jī)制和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)三大政策，俗稱“三大法寶”。（一）法定存款準(zhǔn)備金率政策１．含義中央銀行在法律規(guī)定的權(quán)力范圍內(nèi)，通過(guò)規(guī)定或調(diào)整有關(guān)金融機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金事項(xiàng)，以控制金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。初始意義在于保證商業(yè)銀行的支付和清算，之后逐漸演變成貨幣政策工具２．主要內(nèi)容規(guī)定繳納存款準(zhǔn)備金的比率；規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率的調(diào)整幅度;規(guī)定可用作準(zhǔn)備金的資產(chǎn)種類。（一）法定存款準(zhǔn)備金率政策3．特點(diǎn)力度大、速度快、效果明顯.(乘數(shù)效應(yīng))

4．缺點(diǎn)過(guò)于猛烈,對(duì)經(jīng)濟(jì)的振動(dòng)太大,缺乏靈活性,不宜作為一項(xiàng)日常的調(diào)節(jié)工具,不宜頻繁運(yùn)用。近年來(lái)，由于金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)加劇，法定存款準(zhǔn)備金被認(rèn)為是對(duì)存款貨幣銀行的“課稅”，西方有些國(guó)家取消了法定存款準(zhǔn)備金政策。5．作用過(guò)程\ｒ(±)→法定準(zhǔn)備(±)→超額準(zhǔn)備(-+)→放款(-+)→Ｍs(-+)→利率(±)→投資(-+)→經(jīng)濟(jì)(-+)(二)再貼現(xiàn)政策

１．含義中央銀行通過(guò)制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率以及規(guī)定申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)資格來(lái)干預(yù)和影響市場(chǎng)利率及貨幣市場(chǎng)的供給和需求，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量和資金流向的一種金融政策。2．作用過(guò)程再貼現(xiàn)率(±)→銀行融資成本(±)→超額準(zhǔn)備金(-+)→放款(-+)→Ｍs(-+)→利率i(±)→貨幣需求(-+)→投資(-+)→經(jīng)濟(jì)(-+)(二)再貼現(xiàn)政策3．調(diào)節(jié)資金流向通過(guò)審查再貼現(xiàn)中請(qǐng)時(shí)的一些限制措施，如規(guī)定可貼現(xiàn)票據(jù)種類，調(diào)節(jié)資金流向，扶持或限制一些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，達(dá)到調(diào)整國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的]4.優(yōu)點(diǎn)作用過(guò)程漸進(jìn)；具有“告示效應(yīng)”,影響金融機(jī)構(gòu)及社會(huì)公眾的預(yù)期.再貼現(xiàn)率在有的國(guó)家起“基準(zhǔn)利率”的作用，它體現(xiàn)中央銀行的政策意圖,預(yù)示貨幣政策的走勢(shì)；對(duì)資金發(fā)生困難的金融機(jī)構(gòu)起“安全閥”作用.(二)再貼現(xiàn)政策5．局限性被動(dòng)。在實(shí)施再貼現(xiàn)政策過(guò)程中，商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)是否愿意到中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)或借款，完全由金融機(jī)構(gòu)自己決定。缺乏彈性。由于具有“告示效應(yīng)”，再貼現(xiàn)率的頻繁調(diào)整會(huì)引起市場(chǎng)利率的經(jīng)常性波動(dòng)，使大眾和商業(yè)銀行無(wú)所適從，不宜作為中央銀行的日常調(diào)節(jié)工具（三）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)１．含義中央銀行在金融市場(chǎng)(債券市場(chǎng))上公開(kāi)買賣有價(jià)證券(主要是買賣政府證券),用以調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量的一種政策手段。當(dāng)金融市場(chǎng)上資金短缺時(shí)，中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)買進(jìn)有價(jià)證券，這實(shí)際上相當(dāng)于中央銀行向社會(huì)投入一筆基礎(chǔ)貨幣，通過(guò)信用的擴(kuò)張形成貨幣供應(yīng)量的成倍增加；相反，當(dāng)金融市場(chǎng)上貨幣過(guò)多時(shí)、中央銀行就賣出有價(jià)證券，以達(dá)到回籠基礎(chǔ)貨幣，收縮信貸、減少貨幣供應(yīng)量的目的

（三）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)1證券買/賣商業(yè)銀行準(zhǔn)備金(+/-)→放款(+/-)Ｍs(+/-)證券價(jià)格(+/-)→市場(chǎng)利率(-/+)

投資(+/-)（三）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)３.種類防御性公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)：中央銀行買賣證券，只是用于抵消那些非中央銀行所能控制的因素對(duì)銀行準(zhǔn)備金水平的影響，使基礎(chǔ)貨幣保持在預(yù)定的目標(biāo)水平上．主動(dòng)性公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)：中央銀行為改變銀行準(zhǔn)備金的數(shù)量水平而積極主動(dòng)進(jìn)行的買賣證券的行為.（三）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)４.買賣的工具狹義:國(guó)債廣義：包括地方政府債券，銀行承兌匯票，政府擔(dān)保證券（我國(guó)包括中央銀行票據(jù)）

５.特點(diǎn)主動(dòng)；靈活；微調(diào)。二、選擇性政策工具

針對(duì)某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具.（一）消費(fèi)者信用控制（二）證券市場(chǎng)的信用控制（三）不動(dòng)產(chǎn)信用控制（四）優(yōu)惠利率（五）預(yù)繳進(jìn)口保證金（一）消費(fèi)者信用控制對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制。規(guī)定用消費(fèi)信貸購(gòu)買各種耐用消費(fèi)品時(shí)首期付款額，分期付款的最長(zhǎng)期限以及適合于消費(fèi)信貸的耐用消費(fèi)品的種類等。當(dāng)中央銀行提高首期付款額時(shí)，就等于降低了最大放款額，勢(shì)必減少社會(huì)對(duì)此種商品的需求。而縮短償還期就增大了每期支付額,也會(huì)減少對(duì)此類商品和貸款的需求。若要刺激消費(fèi)信用，則降低首期付款額。（二）證券市場(chǎng)的信用控制

通過(guò)規(guī)定貸款額占證券交易額的百分比率--法定保證金比率控制，來(lái)調(diào)節(jié)或限制對(duì)證券市場(chǎng)的活躍程度。最高放款額＝(1—法定保證金比率)x交易總額它既能遏制過(guò)度的證券投機(jī)活動(dòng)，又不貿(mào)然采取緊縮或放松貨幣供應(yīng)量的政策，有助于避免金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)和促進(jìn)信貸資金的合理運(yùn)用（三）不動(dòng)產(chǎn)信用控制此項(xiàng)貨幣政策工具的主要目的是為了阻止地產(chǎn)投機(jī)，防止銀行對(duì)建筑業(yè)過(guò)度貸款，以減輕通貨膨脹壓力，同時(shí)降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。其措施一般包括：對(duì)不動(dòng)產(chǎn)貸款最高額度的限制對(duì)不動(dòng)產(chǎn)貸款首期支付額度的規(guī)定對(duì)不動(dòng)產(chǎn)貸款分期支付的最長(zhǎng)年限的規(guī)定（四）優(yōu)惠利率中央銀行為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)不同行業(yè)、部門的企業(yè)貸款實(shí)行差別利率，對(duì)國(guó)家重點(diǎn)扶持的企業(yè)給予優(yōu)惠貸款利率以促進(jìn)其發(fā)展。（五）預(yù)繳進(jìn)口保證金

主要是指規(guī)定進(jìn)口企業(yè)在交付進(jìn)口外匯前先預(yù)繳進(jìn)口商品總額的一定比例的外匯，存于中央銀行，這樣對(duì)進(jìn)口商來(lái)講相當(dāng)于一定程度上的提前付款，提高了進(jìn)口成本，抑制了進(jìn)口積極性。而中央銀行通過(guò)該項(xiàng)措施可以減少外匯儲(chǔ)備的流失，緩解國(guó)際收支不利的狀況。三、直接信用控制中央銀行根據(jù)有關(guān)法令，對(duì)銀行系統(tǒng)創(chuàng)造信用的活動(dòng)施以各種直接的干預(yù)。貸款額度限制。中央銀行根據(jù)金融市場(chǎng)形勢(shì)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，以行政命令的方式直接規(guī)定各商業(yè)銀行信貸的最高限額和最大增長(zhǎng)幅度，強(qiáng)制地控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。利率最高限額。中央銀行為維護(hù)金融市場(chǎng)秩序，防止商業(yè)銀行用抬高利率的辦法競(jìng)相吸收存款，或?yàn)橹\取高額利潤(rùn)而進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)貸款而采取的強(qiáng)制性措施。規(guī)定流動(dòng)性比率。為限制商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張和保護(hù)存款人的安全，中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的全部資產(chǎn)中的流動(dòng)性資產(chǎn)的比重做出規(guī)定。四、間接信用指導(dǎo)道義勸告：中央銀行運(yùn)用自己在金融體系的特殊地位和威望、通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告，以影響其放款的數(shù)量和投資的方向，以達(dá)到控制信用的目的。窗口指導(dǎo):規(guī)定商業(yè)銀行貸款的增減額，或指導(dǎo)貸款的使用方向，保證經(jīng)濟(jì)優(yōu)先發(fā)展部門的資金需要。

五、我國(guó)貨幣政策工具的使用和選擇存款準(zhǔn)備金制度再貸款和再貼現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)利率政策第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行操作開(kāi)始，到其實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過(guò)的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及其因果關(guān)系的總和。一、貨幣政策中介目標(biāo)的選擇

（一）選擇中介目標(biāo)的意義（二）選擇標(biāo)準(zhǔn)（三）充當(dāng)中介目標(biāo)的金融變量（四）充當(dāng)近期中介目標(biāo)的變量充當(dāng)操作目標(biāo)的變量

短期利率銀行儲(chǔ)備基礎(chǔ)貨幣一、貨幣政策中介目標(biāo)的選擇

１．短期利率（如：同業(yè)拆借利率）可測(cè)性：中央銀行隨時(shí)可在貨幣市場(chǎng)上觀察到短期利率的水平，可控性：然后通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和再貼現(xiàn)率影響短期利率的水平和結(jié)構(gòu)。相關(guān)性：引起長(zhǎng)期利率的追隨性變動(dòng)。４．銀行準(zhǔn)備金（庫(kù)存現(xiàn)金＋在中央銀行的準(zhǔn)備金存款）可測(cè)性：作為中央銀行負(fù)債的組成部分，可以方便地從有關(guān)記錄和報(bào)表中獲得；可控性：可通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)窗口進(jìn)行；相關(guān)性：通過(guò)調(diào)節(jié)銀行準(zhǔn)備金存款影響同業(yè)拆借利率，進(jìn)而影響貨幣總量。３．基礎(chǔ)貨幣可測(cè)性：為中央銀行的負(fù)債，其數(shù)額隨時(shí)在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上反映出來(lái)；可控性：基礎(chǔ)貨幣中的存款準(zhǔn)備金總量取決于“三大法寶”的操作；相關(guān)性：貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積二、西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論1政策工具存款準(zhǔn)備金再貼現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)操作目標(biāo)

銀行儲(chǔ)備基礎(chǔ)貨幣短期利率中介目標(biāo)貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)期利率最終目標(biāo)穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡（一）凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)理論R---Ms---r---I---E—y存款準(zhǔn)備金---貨幣供應(yīng)量---市場(chǎng)利率---投資—總支出---總收入貨幣供應(yīng)量與利率的關(guān)系利率與投資的關(guān)系“流動(dòng)性陷阱”阻隔貨幣政策傳導(dǎo)面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下滑和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)，政府希望通過(guò)擴(kuò)張性的貨幣政策增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低企業(yè)融資成本，刺激出口、國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)，從而帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。那么，中國(guó)會(huì)不會(huì)陷入“流動(dòng)性陷阱”的泥潭呢？所謂“流動(dòng)性陷阱”，是指當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)即使利率降到很低水平，市場(chǎng)參與者對(duì)其變化不敏感，對(duì)利率調(diào)整不再作出反應(yīng)，導(dǎo)致貨幣政策失效。全球經(jīng)濟(jì)所表現(xiàn)出的對(duì)利率工具不敏感似乎又在重新證明凱恩斯的這一論斷。（二）貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)理論

如果貨幣供給量增加到供過(guò)于求的狀況，則貨幣持有者的反應(yīng)是將多余的貨幣用于購(gòu)買各種資產(chǎn)，既購(gòu)買金融資產(chǎn)，也購(gòu)買實(shí)物資產(chǎn)。這種支出（即資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整過(guò)程）會(huì)影響資產(chǎn)的價(jià)格，也會(huì)影響商品供應(yīng)的數(shù)額。資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)通過(guò)改變貨幣的價(jià)值，進(jìn)而通過(guò)貨幣需求函數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，其作用是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，最終會(huì)改變總產(chǎn)出。Ms↑→A↑→C↑→I↑→P↑→…→y↑其中，A為金融資產(chǎn)；C為消費(fèi)；P為價(jià)格；…代表可能存在但未被揭示的過(guò)程。弗里德曼還認(rèn)為，貨幣數(shù)量變化只在短期內(nèi)作為決定經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的主要因素，而在長(zhǎng)期內(nèi)只會(huì)引起價(jià)格水平的變化，不會(huì)對(duì)實(shí)際產(chǎn)量發(fā)生影響。（二）貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)理論

貨幣學(xué)派認(rèn)為利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用，而更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制上的直接效果。他們認(rèn)為，增加貨幣供應(yīng)量在開(kāi)始時(shí)會(huì)降低利率，但不久會(huì)因貨幣收入增加和物價(jià)上漲而使名義利率上漲，至于實(shí)際利率，則有可能回到并穩(wěn)定在原先的水平上。因此，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要不是通過(guò)利率間接地影響投資和收入，而是通過(guò)貨幣實(shí)際余額的變動(dòng)直接影響支出和收入，用符號(hào)表示為：M－E－Y貨幣學(xué)派根據(jù)上述理論反對(duì)用利率作為中介指標(biāo)，而力主用貨幣供應(yīng)量為中介指標(biāo)。但是，貨幣學(xué)派對(duì)貨幣供應(yīng)量如何直接影響支出的分析不詳盡。三、我國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)

1、利率2、貨幣供應(yīng)量3、基礎(chǔ)貨幣（基礎(chǔ)貨幣表現(xiàn)為流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。從數(shù)量上看，基礎(chǔ)貨幣由銀行體系的法定準(zhǔn)備金、超額準(zhǔn)備金、庫(kù)存現(xiàn)金以及銀行體系之外的社會(huì)公眾的手持現(xiàn)金等四部分構(gòu)成。其公式為：基礎(chǔ)貨幣=法定準(zhǔn)備金+超額準(zhǔn)備金+銀行系統(tǒng)的庫(kù)存現(xiàn)金+社會(huì)公眾手持現(xiàn)金）4、超額準(zhǔn)備金第四節(jié)貨幣政策效果一、貨幣政策的作用時(shí)滯貨幣政策的作用時(shí)滯，就是指從需要制定政策，到這一政策最終發(fā)生作用，其中每一環(huán)節(jié)都需要占有一定的時(shí)間。貨幣政策時(shí)滯可分為內(nèi)在時(shí)滯、中間時(shí)滯和外在時(shí)滯。(一)內(nèi)在時(shí)滯內(nèi)在時(shí)滯是指作為貨幣政策操作主體的中央銀行從制定政策到采取行動(dòng)所需要的時(shí)間。內(nèi)在時(shí)滯又分為認(rèn)識(shí)時(shí)滯和決策時(shí)滯(行為時(shí)滯)兩段。認(rèn)識(shí)時(shí)滯是指經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)生變化，需要貨幣當(dāng)局采取金融措施，到貨幣當(dāng)局認(rèn)識(shí)到這種變化并認(rèn)清采取行動(dòng)的必要性，決定采取對(duì)策的時(shí)間間隔。這段時(shí)滯之所以存在，主要有兩個(gè)原因：一是搜集各種信息資料需要耗費(fèi)一定的時(shí)間;二是對(duì)各種復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行綜合性分析，作出客觀的、符合實(shí)際的判斷需要耗費(fèi)一定的時(shí)間。決策時(shí)滯是指制定政策的時(shí)滯，是貨幣當(dāng)局或中央銀行在主觀上認(rèn)識(shí)到需要改變貨幣政策到實(shí)際采取行動(dòng)，推行新的貨幣政策之間的時(shí)間間隔，也稱行為時(shí)滯。這段時(shí)滯之所以存在，是因?yàn)橹醒脬y行根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研究對(duì)策、擬定方案，并對(duì)所提方案作可行性論證，最后審定批準(zhǔn)，整個(gè)制定過(guò)程的每一步驟都需要耗費(fèi)一定的時(shí)間(二)中間時(shí)滯中間時(shí)滯是指中央銀行采取行動(dòng)之后到商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)相應(yīng)改變其信用供給量所花費(fèi)的時(shí)間過(guò)程。中間時(shí)滯的長(zhǎng)短主要取決于兩個(gè)方面：中央銀行調(diào)控及其手段是否有力；商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣所作的反應(yīng)或彈性的大小程度。(三)外在時(shí)滯外在時(shí)滯是指從貨幣當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)采取貨幣政策行動(dòng)和變化信用供給量之后，到主要經(jīng)濟(jì)變量(如產(chǎn)出、名義收入)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)所花費(fèi)的時(shí)間過(guò)程。有時(shí)，人們也把外在時(shí)滯稱為“效應(yīng)時(shí)滯”。外在時(shí)滯可分為決策時(shí)滯和生產(chǎn)時(shí)滯兩個(gè)階段。決策時(shí)滯決策時(shí)滯是指在利率和信用條件改變之后，企業(yè)和個(gè)人等經(jīng)濟(jì)主體決定調(diào)整其資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)所耗費(fèi)的時(shí)間。生產(chǎn)時(shí)滯是指企業(yè)和個(gè)人等經(jīng)濟(jì)主體決定調(diào)整其資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)到整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)和就業(yè)等經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變化所耗費(fèi)的時(shí)間。影響外在時(shí)滯的因素1.投資者和消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)變化及信息的反應(yīng)速度；2.貨幣政策實(shí)施中的經(jīng)濟(jì)管理體制；3.經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及宏觀或微觀經(jīng)濟(jì)背景；4.內(nèi)在時(shí)滯；5.貨幣政策力度的大??；6.貨幣政策實(shí)施所選擇的時(shí)機(jī)；7.社會(huì)公眾的預(yù)期。外部時(shí)滯中間時(shí)滯與外在時(shí)滯放在一起，統(tǒng)稱為外部時(shí)滯。外部時(shí)滯是指從中央銀行采取行動(dòng)到這一政策對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)程發(fā)生作用所耗費(fèi)的時(shí)間，也就是作為貨幣政策調(diào)控對(duì)象的金融部門及企業(yè)部門對(duì)中央銀行實(shí)施貨幣政策的反映過(guò)程。外部時(shí)滯也可分為操作時(shí)滯和市場(chǎng)時(shí)滯兩段。操作時(shí)滯

操作時(shí)滯是指從調(diào)整政策工具到其對(duì)中介指標(biāo)發(fā)生作用所需耗費(fèi)的時(shí)間。市場(chǎng)時(shí)滯是指從中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對(duì)目標(biāo)變量產(chǎn)生作用所需耗費(fèi)的時(shí)間。二、貨幣政策的效果檢驗(yàn)貨幣政策實(shí)施效果常使用一些標(biāo)志來(lái)進(jìn)行分析、判斷。這類標(biāo)志，就是指用來(lái)表明經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象某種特征的數(shù)量標(biāo)志，其具有兩方面的含義：一是它必須是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的自身特征，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)是否恢復(fù)或保持均衡的基本表現(xiàn)形式；二是它必須是可以計(jì)量的因素，通過(guò)不同數(shù)據(jù)的對(duì)比分析，可以反映出宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程是否保持均衡或不均衡的程度。二、貨幣政策的效果檢驗(yàn)以中央銀行為主體、按內(nèi)部效應(yīng)(中介變量對(duì)政策操作的反應(yīng))和外部效應(yīng)(目標(biāo)變量對(duì)中介變量的反應(yīng))劃分，貨幣政策的效果檢驗(yàn)指標(biāo)可分為兩段：(一)外部效應(yīng)指標(biāo)(二)內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo)(一)外部效應(yīng)指標(biāo)反映總體社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)：(1)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)指數(shù)和國(guó)民生產(chǎn)總值(GNP)指數(shù)；(2)失業(yè)率；(3)國(guó)際收支狀況。反映通貨膨脹程度的指標(biāo)：(1)國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù)；(2)商品零售價(jià)格指數(shù)；(3)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)；(4)批發(fā)物價(jià)指數(shù)。(二)內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo)反映貨幣供給數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化的指標(biāo)：(1)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率；(2)貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)比率。反映幣值情況的指標(biāo)：是貨幣購(gòu)買力指數(shù)貨幣購(gòu)買力指數(shù)=1/物價(jià)指數(shù)三、我國(guó)貨幣政策的時(shí)滯分析我國(guó)貨幣政策內(nèi)在時(shí)滯略長(zhǎng)于西方國(guó)家，而外在時(shí)滯則比西方國(guó)家短；我國(guó)貨幣政策的價(jià)格時(shí)滯短而產(chǎn)出時(shí)滯長(zhǎng)。貨幣政策的有效性一、貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系二、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合三、政策的有效性比較四、政策的適應(yīng)性分析五、我國(guó)貨幣政策的效應(yīng)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究貨幣政策的有效性，主要是針對(duì)最終目標(biāo)而言的。就貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系而言，二者之間是非常緊密的。許多研究方法證明，貨幣能夠系統(tǒng)地影響產(chǎn)出，即貨幣與產(chǎn)出之間存在著穩(wěn)定的聯(lián)系。貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合問(wèn)題，主要是指貨幣政策與財(cái)政政策的關(guān)系問(wèn)題。在當(dāng)代，各國(guó)都將貨幣政策和財(cái)政政策作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主要手段。要使國(guó)家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能夠取得預(yù)期效果，存在著財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)與配合問(wèn)題