折現(xiàn)現(xiàn)金流估值計算公式

為什么選擇公司價值？公司唯一目標：公司價值最大化公司價值最大化是股東權(quán)益最大化的充分非必要條件公司價值衡量了除權(quán)益人之外包括債權(quán)人的價值股權(quán)價值自身的缺陷杠桿的影響股權(quán)價值vs公司價值第1頁/共21頁第一頁，共22頁。DCF之優(yōu)劣對比Advantage（相對于其他估值方法）DCFVALUATIONDisadvantagei第2頁/共21頁第二頁，共22頁。DCF估值法優(yōu)點概述折現(xiàn)現(xiàn)金流法基于資產(chǎn)本身，而較少的顯示市場前景和預(yù)期折現(xiàn)現(xiàn)金流法忠于公司經(jīng)營業(yè)務(wù)與內(nèi)在特征優(yōu)點投資者投資的是經(jīng)營業(yè)務(wù)，而非僅僅為股票……第3頁/共21頁第三頁，共22頁。DCF估值法缺點

1由于折現(xiàn)現(xiàn)金流法估計的是公司的內(nèi)在價值，故其需要更多的信息和數(shù)據(jù)2然而這些信息和數(shù)據(jù)不僅復(fù)雜繁瑣，很難估計，而且容易受數(shù)據(jù)分析者的意愿的影響而被高估或低估第4頁/共21頁第四頁，共22頁。折現(xiàn)現(xiàn)金流法——DCF模型第5頁/共21頁第五頁，共22頁。待估參數(shù)由上述模型可知，欲使用DCF估值法，需先估計以下參數(shù)：加權(quán)平均的資本成本——WACC(r)待估參數(shù)公司自由現(xiàn)金流——FCFF（CF）增長率——g第6頁/共21頁第六頁，共22頁。估值流程建立FCFF

模型計算自由現(xiàn)金流計算WACC計算每股價格第7頁/共21頁第七頁，共22頁。FCFF的定義詹森的定義經(jīng)典定義公司的自由現(xiàn)金流是公司中所有索取權(quán)持有者的現(xiàn)金流總和，包括普通股東、債券持有者和優(yōu)先股股東詹森的定義：自由現(xiàn)金流主要是指稅后但是既定的資本金支出前的經(jīng)營性現(xiàn)金流第8頁/共21頁第八頁，共22頁。計算公式1.EBIT=凈收入+所得稅+利息2.EBIT(1-稅率）3.+折舊+攤銷4.-非現(xiàn)金性流動資本的變化5.-資本支出第9頁/共21頁第九頁，共22頁。非杠桿性現(xiàn)金流：這一現(xiàn)金流處于債務(wù)支付之前0102這種自由現(xiàn)金流未包含利息支付的任何稅收收益第10頁/共21頁第十頁，共22頁。EBIT折舊費用資本支出稅率待攤費用非現(xiàn)金性流動資本的變化FCFF第11頁/共21頁第十一頁，共22頁。1.建立FCFF估值模型A經(jīng)營性現(xiàn)金流B非經(jīng)營性現(xiàn)金流C債務(wù)價值D其他資本索取權(quán)普通權(quán)益索取權(quán)第12頁/共21頁第十二頁，共22頁。FCFF是公司支付了所有營運費用、進行了必需的固定資產(chǎn)與營運資產(chǎn)投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。

FCFF是公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流總和。FCFF的定義第13頁/共21頁第十三頁，共22頁。

FCFF=EBIT(1-T)加折舊攤銷減資本性支出減營運資本變化凈額計算方法第14頁/共21頁第十四頁，共22頁。折舊+攤銷息稅前收入資本性支出凈營運資本變化FCFF的影響因素第15頁/共21頁第十五頁，共22頁。息稅前收入EBIT主營業(yè)務(wù)收入減：業(yè)務(wù)支出減：營業(yè)稅金減：營業(yè)費用減：折舊攤銷EBIT的計算第16頁/共21頁第十六頁，共22頁。

CAPEX固定資產(chǎn)投資NWC流動資產(chǎn)-流動負債+短期借款-現(xiàn)金資產(chǎn)D+A固定資產(chǎn)本年折舊+無形資產(chǎn)本年攤銷+長期待攤本年攤銷EBIT的計算(續(xù)）第17頁/共21頁第十七頁，共22頁。框架銷售收入毛利潤減：銷售成本稅后凈營業(yè)利潤減：所得稅加：折舊和攤銷減：營運資本變化額加：遞延所得稅減：資本性支出自由現(xiàn)金流減：銷售成本減：所得稅第18頁/共21頁第十八頁，共22頁。具體參數(shù)預(yù)測公式比率定義銷售收入REVt=REVt-1×(1+gst)gst=銷售收入增長率銷售成本COSt=REVt×(1-gmt)gmt=毛利潤占銷售收入的比率毛利潤GROSSt=REVt-COSt營業(yè)費用OPXt=REVt×atat=營業(yè)費用占凈收入的比率營業(yè)利潤OPt=GROSSt-OPXt所得稅TAXt=OPt×bcorebcore=主營業(yè)務(wù)的實際稅率稅后凈營業(yè)利潤NOPATt=OPt--TAXt第19頁/共21頁第十九頁，共22頁。預(yù)測公式比率定義折舊和攤銷加回DEPRt=DEPRt-1+⊿DEPRt⊿DEPRt=t期折舊和攤銷相對于上一年的增加額遞延所得稅DEFTAXt=TAXt×ctCt=遞延所得稅占應(yīng)交所得稅的比率營運資本變化額⊿WCt=wt×(REVt-REVt-1)Wt=銷售收入每增加一美元時營運資本的增加額資本性支出CAPEXt=dt×CAPEXt-1dt=資本性支出的增長率自由現(xiàn)金流FCFt=NOPATt+

DEPRt+DEFTAXt-⊿WCt-CAPEXt第20頁/共21頁第二十頁，共22頁。感謝您的觀看！第21頁/共21頁第二十一頁，共22頁。內(nèi)容總結(jié)為什么選擇公司價值。第1頁/共21頁。折現(xiàn)現(xiàn)金流法——DCF模型。加權(quán)平均的資本成本——WACC(r)。公司自由現(xiàn)金流——FCFF（CF）。增長率——g。1.EBIT=凈收入+所得稅+利