2023年安全長坡厚雪需求與供給共振

主要內(nèi)容22年復盤：收入與成本的剪刀差產(chǎn)業(yè)變化：新機會，新客戶，新技術(shù)、新生態(tài)行業(yè)特征：商業(yè)模式被低估選股：選擇兼具國資背景及新安全發(fā)展優(yōu)勢的廠商341.1

股價復盤：20年7月至今是下行趨勢截至12/06/2022，網(wǎng)絡(luò)安全板塊較22年年初下跌12%，略優(yōu)于SW計算機行業(yè)的-21.12%。網(wǎng)絡(luò)安全板塊從2020年7月開啟下跌趨勢，個股最大回撤約70%左右2020年7月至今最大回撤：深信服-74%、奇安信-71%、啟明星辰-66%、綠盟科技-69%、安恒信息-69%10月大會后，計算機因信創(chuàng)走出獨立行情，網(wǎng)絡(luò)安全隨之上漲4月A股整體下跌后，5月跟隨計算機及市場回暖反彈資料來源：Wind、申萬宏源研究1月隨著計算機大幅下跌51.2

估值：回調(diào)到歷史估值底部經(jīng)過兩年的下跌，相關(guān)公司的估值已經(jīng)跌到歷史底部分位。啟明星辰、綠盟科技等傳統(tǒng)安全公司，因業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定，市場以PE方法給予估值。當前估值水平處于20-25x

PE深信服、安恒信息、奇安信等新興安全公司，具備高成長性，但短期利潤率較低，市場以PS方法給予估值。當前估值水平處于6-9x

PS圖：重點網(wǎng)安公司估值資料來源：Wind、申萬宏源研究61.3

下跌原因：收入相對放緩，費用加大22年Q1-Q3安全行業(yè)收入增速為21.63%、2.12%、1.64%，Q2-Q3大幅放緩。深究原因：1）外部環(huán)境不利因素持續(xù)影響政府端支出，同時導致網(wǎng)安廠商Q2難以開展招投標業(yè)務(wù)；2）22年為黨政信創(chuàng)的收官年及后續(xù)行業(yè)、地方信創(chuàng)的元年，使得22年信創(chuàng)相關(guān)投入節(jié)奏遞延，兩大因素疊加致使22年網(wǎng)安Q2、Q3低增長。控費效果明顯，經(jīng)營效率顯著改善。21年受數(shù)據(jù)安全熱潮及補招20年員工等原因，費用增速較快。22年網(wǎng)安公司積極控費，費用增速持續(xù)環(huán)比降低，Q3單季三費增速為近兩年最低水平，費用拐點顯現(xiàn)。網(wǎng)絡(luò)安全單季度營收增速（2013-2022Q3）網(wǎng)絡(luò)安全單季度費用增速（20Q1-22Q3）資料來源：Wind、申萬宏源研究71.4

市場擔心的根本是：競爭加劇安全雖然是以硬件交付，但本質(zhì)是軟件。行業(yè)毛利率較高，毛利率一般在50%以上，頭部廠商接近70%。市場擔心近年來行業(yè)競爭加劇，因為看到毛利率從20-22年下滑較多。單產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定，集成業(yè)務(wù)增多導致毛利率下滑。安全廠商的成本中，一般分為“直接材料、人工成本、服務(wù)成本”等項目，其中直接材料是向上游采購的硬件設(shè)備，服務(wù)成本是設(shè)備安裝的外包。安全廠商的本質(zhì)是軟件行業(yè)，成本中包含人員薪酬。21年因為競爭加劇、原材料漲價，出現(xiàn)毛利率的下滑，但綜合毛利率大幅下滑還是集成業(yè)務(wù)變多，本質(zhì)是采購的集約化。22Q3安全行業(yè)毛利率已出現(xiàn)反彈維穩(wěn)態(tài)勢，行業(yè)已逐漸適應(yīng)采購集約化新趨勢，預期后續(xù)毛利率水平將維持穩(wěn)定。資料來源：wind，申萬宏源研究毛利率Q2觸底反彈安全產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定（%）1.5

競爭加劇體現(xiàn)在擴人19年科創(chuàng)板成立后，迎來安全公司上市潮。2022年上市：緯德信息、亞信安全；2021年上市：信安世紀；2020年：奇安信、吉大正元；2019年：安恒信息、左江科技、山石網(wǎng)科、安博通、迪普科技科創(chuàng)板前安全公司標的稀缺，僅有啟明星辰、綠盟科技、深信服等廠商。20年后大批安全公司上市，成功募得資金。網(wǎng)安行業(yè)人均創(chuàng)收水平固定，規(guī)模的增長主要靠擴人。銷售、研發(fā)人員均有增長，但公司側(cè)重點不同。（如深信服Y19-Y21銷售、研發(fā)人員CAGR分別為12.6%、26.62%；奇安信銷售、研發(fā)人員3年CAGR分別為23.86%、17.2%）銷售人員主要為設(shè)立軍團，應(yīng)對大客戶的集約化；和增強渠道覆蓋中小客戶。研發(fā)投入為應(yīng)對產(chǎn)業(yè)技術(shù)演進8資料來源：wind，申萬宏源研究圖：重點公司人均創(chuàng)收（萬元）圖：重點公司銷售、研發(fā)人員增長1.6

23年邏輯：需求側(cè)加速，供給側(cè)控費2023年看好板塊的核心邏輯：收入逐步加速，成本控制，利潤彈性體現(xiàn)與計算機的板塊邏輯一致，人員的擴展存在周期性，2013-2015年的機會，來自2009-2011年的擴張；2018-2020H1的機會，來自2014-2016年的擴張。9注1：以上均為單季度數(shù)據(jù)，且把該季度同比期間主業(yè)變更公司剔除注2：2016收入增速不低的一大原因是2015年末預收款確認注3:

2017Q4和2018Q2數(shù)據(jù)需要修掉ST和退市股票.其中，2018Q1剔除ST股票，長城信息，計入紫光股份，分眾傳媒、中國長城.2018Q2剔除ST股票和同方注4：2018Q3數(shù)據(jù)采用了標的擴展，即使用WIND的計算機指數(shù)，將標的擴充到205個（基數(shù)2017Q3也是）注5：2017Q1利潤增速可以是45.6%也可以是-35.5%。前者將同方股份剔除了（2016Q1大筆投資收益），后者沒有注6：2017Q1-2018Q2不計算營業(yè)利潤增速的原因是增值稅退稅從營業(yè)外收入計入其他收益，影響營業(yè)利潤計算.2017Q4增加扣非利潤增速代替原營業(yè)利潤注7：為方便同頁顯示完整變革，選取小數(shù)點0位精度注8：員工數(shù)量只披露年末額，對年初年末員工數(shù)做線性平滑。例如：2017Q1員工數(shù)=1/4*2016年末額+3/4*2017年末額。假設(shè)2018年末人員同比增10%這樣員工增速重新調(diào)整但更接近于實際12Q1 12Q2 12Q3 12Q4

13Q1 13Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q2

16Q316Q4 17Q1 17Q217Q317Q418Q118Q2

18Q3收入增速 -3% 7%

14%16%

12%

12% 4%38%16%

19%

21% 6%

10%

11%

11%

22%

15%

19%

14%

15% 4% 1% 2%22%29%26%

22%總成本增速-2%10%14%18%14%11%4%39%15%16%21%3%10%11%11%23%13%17%11%20%3%0%1%25%29%27%23%人力增速 27%24%21%21%18%

15%

12% 9%

10%

10%

10%

11%

13%

14%

16%

17%

18%

18%

19%

19%

14% 9% 5% 1% 3% 6%薪酬增速24%28%31%26%32%21%16%22%29%17%25%-3%23%20%23%17%27%24%26%20%27%16%10%19%18%18%21%薪酬增速(含資本 26%

29%

31%

24%

32%

20%

17%

20%

29%

18%

22%

-2%

21%

21%

26%

15%

31%

20%

26%

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28%

25%

11%

18%

17%

17%

20%化）薪酬外成本-5%8%11%16%11%9%2%44%13%15%20%4%8%9%8%25%9%16%8%20%-3%-4%-2%26%32%30%24%利潤增速 -1% 5% 8% 9% 3%

17%

33%

30%

19%

37%

44%

19%

33%

15% 7%15%29%42%99%-20%不同口8%

11%

23% 8%

19% 2%營業(yè)利潤增速-11%-16%-23%14%-28%12%31%31%18%49%84%29%54%17%0%13%38%47%98%-14%------------扣非利潤增速----------------------------------------------5%

23%

16% 8%資料來源：wind，申萬宏源研究主要內(nèi)容22年復盤：收入與成本的剪刀差產(chǎn)業(yè)變化：新機會，新客戶，新技術(shù)、新生態(tài)行業(yè)特征：商業(yè)模式被低估選股：選擇兼具國資背景及新安全發(fā)展優(yōu)勢的廠商10112.1

近年利好政策頻繁落地近年來，國家網(wǎng)絡(luò)安全政策密集出臺，重點法案如《數(shù)據(jù)安全法》、《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護條例》、《密碼法》2021年6月10日第十三屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第二十九次會議通過了《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》。2021年7月12日《網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動計劃（2021-2023年）（征求意見稿）》在需求釋放中明確要求，電信等重點行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全投入占信息化投入比例達10%。2021年8月20日第十三屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第三十次會議通過《中華人民共和國個人信息保護法》，將自自2021年11月1日起施行。2021年8月18日，《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護條例》在國務(wù)院第133次常務(wù)會議通過，自2021

年9月1日起施行。圖：近年來重點法案資料來源：申萬宏源研究122.2

數(shù)據(jù)要素流動拉動安全需求數(shù)字經(jīng)濟時代，數(shù)據(jù)將作為一種核心的生產(chǎn)要素。近期全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)建設(shè)、數(shù)據(jù)要素流通相關(guān)標準規(guī)范不斷推出2022年10月28日國務(wù)院辦公廳發(fā)布《全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》，要求加快推進全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)的決策部署，按照建設(shè)指南要求，加強數(shù)據(jù)匯聚融合、共享開放和開發(fā)利用，促進數(shù)據(jù)依法有序流動2022年11月25日《數(shù)據(jù)要素流通標準化白皮書》發(fā)布，重點聚焦數(shù)據(jù)要素流通過程中涉及的政策法規(guī)、制度模式、技術(shù)標準等發(fā)展現(xiàn)狀2022年11月30日，國家知識產(chǎn)權(quán)局確定以北京市、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省、深圳市等區(qū)域作為試點，開始推動數(shù)據(jù)知識產(chǎn)權(quán)地方試點工作數(shù)據(jù)安全是數(shù)據(jù)要素流通的最基本保障。當前數(shù)據(jù)流通體系建設(shè)的核心任務(wù)是確立完善的體系，保證數(shù)據(jù)合規(guī)、安全流通。解決數(shù)據(jù)價值確權(quán)及合規(guī)流通，需要以零信任、隱私計算等為代表的數(shù)據(jù)安全技術(shù)。圖：數(shù)據(jù)要素流通體系建設(shè)資料來源：全國信標委大數(shù)據(jù)標準工作組、申萬宏源研究132.3

新機會：數(shù)據(jù)安全是當下需求最大的賽道21年6月出臺的《數(shù)據(jù)安全法》確立了數(shù)據(jù)安全市場的頂層法律架構(gòu)。21年數(shù)據(jù)安全市場開始加速，22年上半年頭部廠商相關(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。近期政務(wù)一體化大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)要素市場建設(shè)等熱點持續(xù)催化下，預計未來3年數(shù)據(jù)安全將成為網(wǎng)安市場增長的重要推動。戰(zhàn)略布局統(tǒng)計）產(chǎn)品數(shù)量（官網(wǎng)、年報

營收體量所獲榮譽持續(xù)推進數(shù)據(jù)安全技術(shù)框架安恒信息

“CAPE”，研發(fā)以AiGuard數(shù)據(jù)安全管控平臺為代表的十多款亂數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品12同比增長超270%密碼服務(wù)平臺獲得首屆全國商用密碼應(yīng)用優(yōu)秀案例；數(shù)據(jù)安全管控平臺產(chǎn)品收入

AiMask數(shù)據(jù)脫敏系統(tǒng)；AiSort數(shù)據(jù)安全分級及風險管理平臺、AiGate數(shù)據(jù)庫安全網(wǎng)關(guān)獲信通院認證奇安信“一中心四衛(wèi)士”的數(shù)據(jù)安全閉環(huán)體系11啟明星辰

推動數(shù)據(jù)安全2.0（數(shù)據(jù)匯聚安全）、3.0（數(shù)據(jù)流通安全）922H1超4億元，同比增長

信通院首家獲得全套數(shù)據(jù)安全52%以上，21年營收11億，產(chǎn)品測評資質(zhì)整數(shù)的網(wǎng)絡(luò)安全市占率13.7% 企業(yè)21年營收9.12億元，同比增

數(shù)據(jù)安全2015年至今中國市長52%，市占率11% 場占有率持續(xù)第一綠盟科技

P2SO戰(zhàn)略，產(chǎn)品、解決方案、安全運營并重6億賽通營收6743萬元，同比增長38.8%22H1公司數(shù)據(jù)安全子公司，信通院數(shù)據(jù)安全人才“強基計劃”參與單位資料來源：IDC、觀研天下、申萬宏源研究圖：安全廠商數(shù)據(jù)安全布局資料來源：公司年報、申萬宏源研究圖：中國數(shù)據(jù)安全市場規(guī)模142.3

新機會：密碼安全類似19年的等保2.02008-2018年，受電子政務(wù)、電子商務(wù)等數(shù)字化社會經(jīng)濟新模式的不斷帶動，政務(wù)、金融等重要領(lǐng)域的商用密碼應(yīng)用需求快速增長。

目前商用密碼產(chǎn)業(yè)應(yīng)用已延伸到金融領(lǐng)域、國家基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字治理等重要領(lǐng)域。商業(yè)密碼產(chǎn)業(yè)引導政策陸續(xù)出臺，市場需求不斷增加，刺激商用密碼產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展?！渡逃妹艽a管理條例》即將出臺，類似于2019年的等保2.0，將是重要的推動因素。新的需求：等保三級以上系統(tǒng)增加密碼測評需求，信創(chuàng)帶來國密改造需求，預計2023年加速圖：密碼安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程資料來源：思瀚產(chǎn)業(yè)研究院、申萬宏源研究資料來源：思瀚產(chǎn)業(yè)研究院、申萬宏源研究152.4

新客戶：關(guān)基行業(yè)多點開花預計26Y市場規(guī)模（百萬美元）預計26Y市場規(guī)模占比（%）CAGR（%，2022-2026）金融6244.619.60%22.30%建筑349.61.10%17.90%消費35.60.11%15.80%制造2217.16.96%22.80%教育1272.53.99%18.80%政府7905.224.81%21.40%醫(yī)療1384.24.34%21.20%媒體606.11.90%19.70%服務(wù)118.60.37%21.80%互聯(lián)網(wǎng)14934.69%22.00%能源1181.23.71%19.70%零售835.92.62%18.50%通信5074.215.93%21.40%交通1259.73.95%19.50%公共事業(yè)1880.85.90%20%資料來源：IDC、申萬宏源研究《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護條例》將公共通信和信息服務(wù)、能源、交通、水利、金融、公共服務(wù)、電子政務(wù)、國防科技工業(yè)等行業(yè)定義為關(guān)基行業(yè)。2B2G行業(yè)為網(wǎng)安主要用戶。其中政府安全采購為行業(yè)主推動力，金融、運營商投入規(guī)模緊隨其后。隨著《關(guān)保條例》發(fā)布，帶動能源、公共事業(yè)等行業(yè)支出穩(wěn)定增加；以及我國制造強國目標下，帶動制造業(yè)安全投入提升（IDC預計未來5年增速最快）。我國網(wǎng)安下游行業(yè)呈現(xiàn)三大行業(yè)為主，關(guān)基行業(yè)多點開花態(tài)勢。表：2026年網(wǎng)安下游支出預測，IDC162.5

新技術(shù)：技術(shù)架構(gòu)持續(xù)演進，云原生安全火熱我國云化滲透率僅為9.7%，較美國22.1%差距較大（Frost&Sullivan）。云化轉(zhuǎn)型大趨勢下，云安全需求長期高景氣。云上技術(shù)近年來持續(xù)演化，云原生依靠技術(shù)優(yōu)勢不斷拓寬下游行業(yè)應(yīng)用場景，帶來相關(guān)安全需求。云原生安全特征：1）防護起點變化；2）防護邊界變化；3）高度流程化、自動化圖：云安全技術(shù)演進資料來源：RSCA大會、申萬宏源研究資料來源：中商情報網(wǎng)、申萬宏源研究圖：中國云安全市場規(guī)模172.5

新技術(shù)：零信任為未來發(fā)展方向在云技術(shù)日益成熟、企業(yè)邊界越來越模糊的現(xiàn)狀下，零信任解決了網(wǎng)絡(luò)安全用戶的痛點，是未來網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)的重要發(fā)展方向。Cybersecurity的調(diào)研結(jié)果顯示，目前78%的IT安全團隊希望在未來實現(xiàn)零信任網(wǎng)絡(luò)訪問；

62%

的企業(yè)認為分布在各個數(shù)據(jù)中心和云環(huán)境的私有應(yīng)用程序的訪問安全是最大的網(wǎng)絡(luò)安全挑戰(zhàn)；

44%的企業(yè)計劃采用零信任服務(wù)。圖：Cybersecurity調(diào)查結(jié)果資料來源：

Cybersecurity，申萬宏源證券研究182.5

新技術(shù)：MSS安全服務(wù)新風尚托管安全服務(wù)

(MSS)

是面向設(shè)備和整個網(wǎng)絡(luò)（公有云及私有云）的網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)。這些服務(wù)由第三方提供商運營，通常采用消費型模式且包含防火墻和實時入侵偵測和分析等安全服務(wù)。MSS

不單單只是標準托管服務(wù)提供商

(MSP)，后者主要負責更普遍的

IT

維護，軟件即服務(wù)（SaaS）。MSS

的唯一重心是提供網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)，保護數(shù)字資產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施。由于網(wǎng)絡(luò)威脅和合規(guī)性環(huán)境持續(xù)演變，組織能夠借助托管

MSP

走在發(fā)展趨勢的前沿，迅速響應(yīng)威脅。資料來源：

IDC，申萬宏源研究圖：安全服務(wù)托管核心要素

資料來源：深信服、安全牛、申萬宏源研究

圖：中國托管安全服務(wù)市場前五大廠商，2021192.6

新生態(tài)：國有資本入股，安全國有屬性增強國有資本入股，安全國有屬性增強。近年來國有資本、產(chǎn)業(yè)資本通過參與戰(zhàn)略入股、定增等方式成為網(wǎng)安頭部上市公司重要股東。如19年中電科入股綠盟科技，中國電子入股奇安信；22年中國移動控股啟明星辰等。網(wǎng)安行業(yè)國家屬性逐漸增強，有利于網(wǎng)安公司深度參與重點客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)。同時產(chǎn)業(yè)資本與國資進入，有利于網(wǎng)安行業(yè)與下游產(chǎn)業(yè)融合，幫助網(wǎng)安公司從甲方視角研發(fā)產(chǎn)品、提升服務(wù)，推動全行業(yè)實戰(zhàn)化能力提升。圖：行業(yè)國有屬性增強資料來源：

申萬宏源研究主要內(nèi)容22年復盤：收入與成本的剪刀差產(chǎn)業(yè)變化：新機會，新客戶，新技術(shù)、新生態(tài)行業(yè)特征：商業(yè)模式被低估選股：選擇兼具國資背景及新安全發(fā)展優(yōu)勢的廠商20213.1

網(wǎng)絡(luò)安全投資驅(qū)動變化網(wǎng)安驅(qū)動力變?yōu)楹弦?guī)+自需，與GDP相關(guān)性較低。新一輪針對關(guān)基行業(yè)的信創(chuàng)為網(wǎng)絡(luò)安全帶來新增量與持續(xù)增長。

數(shù)據(jù)來源：IDC、申萬宏源研究 圖：網(wǎng)安行業(yè)驅(qū)動力變化圖：網(wǎng)安支出與GDP相關(guān)性減弱數(shù)據(jù)來源：申萬宏源研究圖：新一輪信創(chuàng)空間測算223.2

IDC上調(diào)預期，網(wǎng)安投資長坡厚雪安全行業(yè)收入增長歷年高度確定。除19年受等保落地帶來提速外，每年行業(yè)增速維持在20-25%的水平。IDC22年上調(diào)未來五年中國網(wǎng)安行業(yè)預測，2026年中國網(wǎng)絡(luò)安全IT支出規(guī)模將達到318.6億美元，全球占比約為11.1%，五年CAGR約為21.6%，為全球網(wǎng)安行業(yè)未來五年CAGR（11.3%）的近兩倍增速。資料來源：

IDC、申萬宏源證券研究233.3

銷售研發(fā)保持高投入安全行業(yè)競爭，需要不斷的開發(fā)新的產(chǎn)品；大部分公司的研發(fā)費用率一般在20%左右信息安全下游客戶分散，需要持續(xù)投入銷售力量；一般安全公司銷售費用占營收比例在20%以上，甚至個別年份超過50%。資料來源：wind，申萬宏源研究243.4

凈利率穩(wěn)態(tài)能達到20%商業(yè)模式上來說，安全產(chǎn)業(yè)鏈較短，毛利率較高，費用率可控，整體利潤水平較好。安全廠商的凈利率在10%-20%，需要考慮的是成長初期犧牲利潤追求規(guī)模。稍微成熟的如啟明星辰能保持20%左右的利潤率相比之下，安全廠商的上游公司凈利率非常低，板卡公司如臺灣的技嘉、華擎、華碩，2019年毛利率分別為15.52%、18.18%、15.22%，2019年凈利潤率分別為3.09%、4.85%、3.70%。安全廠商的客戶以黨政軍、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)（金融、電信、能源等）、大型企業(yè)為主（國企、央企等），客戶議價能力強，可能會有較多應(yīng)收帳款。但客戶信譽良好，同時安全廠商借力渠道，可實現(xiàn)較高凈現(xiàn)比。安全行業(yè)近年來毛利率水平雖因競爭加劇呈現(xiàn)下行趨勢，但凈利潤水平較好，需求歷史增長穩(wěn)健，經(jīng)營性現(xiàn)金流有保障。當前22年外部環(huán)境影響下游客戶支出不利，預計未來改善，屆時利潤反彈確定性較高。資料來源：wind，申萬宏源研究253.5

信息安全的商業(yè)模式較優(yōu)在統(tǒng)計的317家計算機公司中，毛利率大于55%的公司數(shù)量占比22%凈利率大于15%的公司數(shù)量占比22%人均創(chuàng)利大于15萬的公司占比17%資料來源：wind，申萬宏源研究0%5%10%15%20%25%毛利率大于55%凈利率大于15%人均創(chuàng)利大于15萬主要內(nèi)容22年復盤：收入與成本的剪刀差產(chǎn)業(yè)變化：新機會，新客戶，新技術(shù)、新生態(tài)行業(yè)特征：商業(yè)模式被低估選股：選擇兼具國資背景及新安全發(fā)展優(yōu)勢的廠商2627資料來源：申萬宏源研究安全的涵義更廣：傳統(tǒng)安全+自主可控+網(wǎng)絡(luò)空間治理信息安全市場分散，單品市場規(guī)模不過百億，平臺類產(chǎn)品單價更高根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，最大的單品市場防火墻（85億）、UTM（80億）、內(nèi)容管理（45億）平臺類產(chǎn)品的單價更高、毛利率更高，一般單價在20萬以上，普遍可以達到50萬，大項目甚至達到100萬圖：大安全覆蓋面更廣4.1

安全涵義廣導致產(chǎn)品分散284.2

安全公司發(fā)展的三維度收入=產(chǎn)品1*市占率*客單價

+

產(chǎn)品2*市占率*客單價

+…

+

產(chǎn)品n*市占率*客單價信息安全為嵌入式軟件技術(shù)，最終以硬件形式交付為主，嵌入其中的軟件提升產(chǎn)品附加值即體現(xiàn)高毛利。以硬件為交付的產(chǎn)品影響收入的三個維度為：產(chǎn)品、行業(yè)、客戶。通過不斷的擴大行業(yè)覆蓋面，提升整體市占率，低端客戶到高端客戶體現(xiàn)的是客單價的差異。圖：安全公司發(fā)展三要素資料來源：申萬宏源研究4.3

信息安全公司成長五階段模型（2019）第二階段營收體量1-5億特點：產(chǎn)品增多，擁有1-2條產(chǎn)品線，還是以代理為主發(fā)展重點：逐漸建立銷售體系，產(chǎn)品線做深，是否扭虧

溢信科技：2019年營收8823萬，聚焦終端安全產(chǎn)品，主打文檔加密系統(tǒng)及終端安全管理系統(tǒng)兩大功能，收入占比87%

光通天下：2018年營收2.1億，主要產(chǎn)品為抗D、CC防護、WAF，收入占比50%

左江科技：2019年營收2.2億，同構(gòu)、異構(gòu)主機兩大產(chǎn)品，前者70%

信大捷安：2019年營收3.9億，聚焦商用密碼領(lǐng)域，安全終端、通信模組、智能模塊、安全芯片四大產(chǎn)品，安全終端收入占比65%第三階段營收體量5-10億左右特點：擁有3-4條產(chǎn)品線，逐步形成解決方案，收入增速快，銷售體系建立發(fā)展重點：關(guān)注收入增速，繼續(xù)拓展產(chǎn)品，以地方拓展全國，銷售能力增強，盈利能力弱化但關(guān)注增強趨勢；開始關(guān)注管理

安恒信息：2019年營收9.4億，基礎(chǔ)產(chǎn)品線（11款產(chǎn)品）、安全平臺（8大平臺）、安全服務(wù)分別占比41%、29%、28%。

山石網(wǎng)科：2019年營收6.7億，邊界、內(nèi)網(wǎng)、云、數(shù)據(jù)安全、智能分析、安全服務(wù)等幾類，邊界安全占比86%。

迪普科技：2019年營收8億，網(wǎng)絡(luò)安全（5款）、基礎(chǔ)安全（2款）、應(yīng)用交付（6款）、服務(wù)類，分別占比65%、15%、17%、3%。

中新賽克：2019年營收9億，網(wǎng)絡(luò)可視化（5款）、大數(shù)據(jù)運營、內(nèi)容安全分別占比80%、4%、10%第四階段營收體量10-20億特點：產(chǎn)品線較全，各產(chǎn)品線份額前三，解決方案化，深入幾個客戶群，利潤增速快于收入發(fā)展重點：關(guān)注收入增速與利潤增速，關(guān)注是否有新領(lǐng)域的拓展，是否有新客戶群體的拓展

綠盟科技：2019年營收16.7億，6大產(chǎn)品線幾十款小產(chǎn)品，八大行業(yè)解決方案、安全運營服務(wù)。產(chǎn)品與服務(wù)營收分別占比66%、33%。客戶主要以運營商、金融、能源、政府事業(yè)為主，各占約25%，向其他領(lǐng)域擴展。

美亞柏科：2019年營收21億，5大產(chǎn)品線30余款產(chǎn)品，數(shù)據(jù)取證、大數(shù)據(jù)平臺分別占比40%、37%。司法機關(guān)、行政執(zhí)法機關(guān)占比53%、15%，跨行業(yè)、跨警種、下沉發(fā)展。

衛(wèi)士通：2019年營收21

億，10大產(chǎn)品線幾十款產(chǎn) 第五階段營收體量20-30億特點：產(chǎn)品線、解決方案、客戶比較全面，開始布局新的領(lǐng)域，管理全面優(yōu)化發(fā)展重點：關(guān)注利潤的增速與資產(chǎn)質(zhì)量的提升，關(guān)注是否有新模式、新市場的產(chǎn)品布局

啟明星辰：2019年營收31億，安全全產(chǎn)品覆蓋，客戶覆蓋所有行業(yè)。發(fā)展城市安全運營新的模式。

深信服：

2019年營收46億，安全業(yè)務(wù)28億，云和基礎(chǔ)IT業(yè)務(wù)16億。突破安全發(fā)展云、基礎(chǔ)IT業(yè)務(wù)。

奇安信：2019年營收32億元，安全產(chǎn)品全覆蓋，客戶覆蓋所有行業(yè)。發(fā)展平臺類產(chǎn)品。第一階段初創(chuàng)公司特點：營收規(guī)模在幾千萬-1億，虧損狀態(tài)，主打1-2款拳頭產(chǎn)品，銷售以代理為主發(fā)展重點：保持技術(shù)領(lǐng)先/差異性，增強銷售能力微

步在線：主要聚焦威脅情報指

掌易：主要聚焦移動安全明

朝萬達：主要聚焦大數(shù)據(jù)安全資品料。來源：各公司官網(wǎng)，申萬宏源研究294.3

信息安全公司成長五階段模型（2021年）第二階段營收體量5-10億特點：產(chǎn)品增多，擁有1-2條產(chǎn)品線，逐步拓寬自身業(yè)務(wù)覆蓋行業(yè)地位：聚焦網(wǎng)安利基市場細分賽道業(yè)務(wù)，并逐步拓展業(yè)務(wù)發(fā)展重點：逐漸建立銷售體系，產(chǎn)品線做深，是否扭虧

數(shù)字認證：2021年營收10.26億，起步于電子認證產(chǎn)品，后期逐步拓展網(wǎng)安產(chǎn)品（身份認證、電子簽名、數(shù)據(jù)安全等）、以及網(wǎng)安集成、網(wǎng)安服務(wù)等業(yè)務(wù)。

飛天誠信：2021年營收7.79億，聚焦于智能卡相關(guān)產(chǎn)品（USB

Key、動態(tài)令牌等）

中新賽克：2021年營收6.94億元，聚焦運營商行業(yè)，提供大容量智能網(wǎng)卡及分流設(shè)備、無線增值、寬帶增值等業(yè)務(wù)。第三階段營收體量10-20億左右特點：擁有3-4條產(chǎn)品線，逐步形成解決方案，收入增速快，銷售體系建立行業(yè)地位：擁有爆款產(chǎn)品，為細分行業(yè)龍頭或細分新興市場龍頭發(fā)展重點：關(guān)注收入增速，繼續(xù)拓展產(chǎn)品，以地方拓展全國，銷售能力增強，盈利能力弱化但關(guān)注增強趨勢；開始關(guān)注管理

安恒信息：2021年營收18.2億，初期依托態(tài)勢感知爆款產(chǎn)品推動增長，現(xiàn)已拓展至至網(wǎng)安平臺產(chǎn)品、網(wǎng)安基礎(chǔ)產(chǎn)品、第三方硬件產(chǎn)品。亞信安全：2021年營收16.67億，運營商網(wǎng)安軟件龍頭，多行業(yè)多產(chǎn)品線拓展

迪普科技：2021年營收10.3億，覆蓋安全產(chǎn)品、應(yīng)用交付產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)電力能源為主。第四階段營收體量20-30億特點：產(chǎn)品線較全，各產(chǎn)品線份額前三，解決方案化，深入幾個客戶群，利潤增速快于收入行業(yè)地位：行業(yè)第二梯隊公司發(fā)展重點：關(guān)注收入增速與利潤增速，關(guān)注是否有新領(lǐng)域的拓展，是否有新客戶群體的拓展

綠盟科技：2021年營收26.09八大行業(yè)解決方案、安全運營運營商等重點行業(yè)

美亞柏科：2021年營收25.35億，5大產(chǎn)品線30余款產(chǎn)品，數(shù)據(jù)取證、大數(shù)據(jù)平臺分別占比43%、36%。近年來加強了企業(yè)客戶覆蓋，司法機關(guān)、企業(yè)49%、36%。10大產(chǎn)品線幾十款產(chǎn)品。密碼產(chǎn)品龍頭，發(fā)力數(shù)據(jù)安全第五階段營收體量30億以上特點：產(chǎn)品線、解決方案、客戶比較全面，開始布局新的領(lǐng)域，管理全面優(yōu)化行業(yè)地位：行業(yè)龍頭企業(yè)，抗風險能力強發(fā)展重點：關(guān)注利潤的增速與資產(chǎn)質(zhì)量的提升，關(guān)注是否有新模式、新市場的產(chǎn)品布局

啟明星辰：2021年營收億，6大產(chǎn)品線幾十款小產(chǎn)品，

43.86億，安全全產(chǎn)品覆蓋，客戶覆蓋所有行業(yè)。發(fā)展城市安全運營服務(wù)。覆蓋政府、能源、金融、新的模式，營銷端推動“軍團制”+“市長計劃”

深信服：

2021年營收68.04億，安全業(yè)務(wù)37億，云業(yè)務(wù)24億。突破安全發(fā)展云、基礎(chǔ)IT業(yè)務(wù)，開辟第二業(yè)務(wù)發(fā)展曲線，引領(lǐng)SaaS模式務(wù)等，行業(yè)以政府、運營商、

衛(wèi)士通：2021年營收27.88億，

奇安信：2021年營收58.09億元，高舉高打，安全產(chǎn)品全覆蓋，客戶覆蓋所有行業(yè)。發(fā)展平資料來源：各公司官網(wǎng)，申萬宏源研究

臺類產(chǎn)品，推進“軍3團0制”+“平臺化”戰(zhàn)略第一階段營收體量1-5億元特點：營收規(guī)模在1億-5億元，能夠保持盈利，主打1-2款拳頭產(chǎn)品，銷售以代理為主行業(yè)地位：通常處于網(wǎng)安行業(yè)上游或細分利基市場中的領(lǐng)軍企業(yè)。發(fā)展重點：保持技術(shù)領(lǐng)先/差異性，增強銷售能力

安博通：聚焦網(wǎng)安上游操作系統(tǒng)、業(yè)務(wù)組件開發(fā)，為網(wǎng)安公司提供軟件支撐及相關(guān)服務(wù)

緯德信息：聚焦配電網(wǎng)側(cè)信息安全

左江科技：聚焦于網(wǎng)安上游智能硬件主機生產(chǎn)、網(wǎng)安行業(yè)芯片設(shè)計。314.4

龍頭廠商戰(zhàn)略側(cè)重各不相同資料來源：公司投資者交流紀要、申萬宏源研究324.5

重點公司變化匯總啟明星辰：移動擬入股，與移動開展“上臺（智慧中臺）、上架（進入內(nèi)部安全產(chǎn)品架）、入庫（政策產(chǎn)品庫）”。除去產(chǎn)品上的合作外，公司積極與移動全國鋪設(shè)的下沉渠道進行廣泛合作，有助于公司營銷持續(xù)提升。年內(nèi)持續(xù)推動“數(shù)據(jù)安全”+“城市安全運營中心”兩大抓手戰(zhàn)略，數(shù)據(jù)安全方面推出數(shù)據(jù)匯聚安全（2.0）、數(shù)據(jù)流通安全（3.0），城市安全運營中心持續(xù)提升運營效率。深信服：22全年重點在于恢復安全業(yè)務(wù)、維持云計算領(lǐng)域優(yōu)勢、推進XaaS。前三季度安全業(yè)務(wù)受外部影響增長乏力，同時桌面云客戶以醫(yī)療、政府等領(lǐng)域為主，受外部影響較大。但公司全年控費效果明顯，22

Q1/Q2/Q3單季度三費合計增速為25%/14%/15%

。當前XaaS作為公司第二成長曲線，轉(zhuǎn)型期陣痛不可避免，但長期一旦業(yè)務(wù)成型，協(xié)同效應(yīng)顯著，將成為公司持續(xù)成長的源動力。安恒信息：新興成長安全廠商，云安全+數(shù)據(jù)安全業(yè)務(wù)接力態(tài)勢感知，成為公司新成長引擎。大力推進MSS托管運營服務(wù)，提升用戶粘性的同時將本增效，22年有望實現(xiàn)千萬級收入。創(chuàng)新業(yè)務(wù)如商用密碼前三季度營收實現(xiàn)70%yoy。綠盟科技：央企銷售團隊負責主管到位帶動營銷業(yè)務(wù)步入正軌，效能逐步釋放；渠道總數(shù)突破5000家，與新總代神州數(shù)碼合作日漸深入；針對下游客戶實行“同舟共濟”戰(zhàn)略，延長收款帳期。數(shù)據(jù)安全、云安全等新業(yè)務(wù)受到市場廣泛認可，核心產(chǎn)品T-One

Cloud解決方案與下游客戶實現(xiàn)廣泛對接。奇安信：新安全賽道及關(guān)基用戶成長喜人，前三季度創(chuàng)新