探析非銀金融機構(gòu)在我國新經(jīng)濟發(fā)展中的機會

一、證券板塊回顧：經(jīng)濟向下，行業(yè)盈利承壓估值見底上市券業(yè)績：濟下行疊加高基數(shù)，行業(yè)盈利承壓宏觀環(huán)境經(jīng)濟發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力下，資本市場量價下行導(dǎo)致行業(yè)盈利承壓年初至今，權(quán)益市場波動加劇，盡管指數(shù)表現(xiàn)在二季度有所反彈，但三季度市場進(jìn)一步邊際下行導(dǎo)致行業(yè)業(yè)績下行度大行盈承壓量面20213場均基易為1047元同68，3單季度日股成額008億元環(huán)比28價，3末，證成指盤為024/079，相較二度末%164。止222年9月30，市兩額154元，比比165%/41。券商塊PB于月及三以最點。圖：222年券商指數(shù)及滬深300指數(shù) 圖：券商估值B-自營業(yè)務(wù)形成主要累券商塊三度41上市司收3704元，2凈潤10212億元，比312RE為45。經(jīng)、行管、營信收分為80元40元336億、595元36元比分為3416、91、160和18，自業(yè)占明收。圖：上市券商經(jīng)營業(yè)績（億元，） 圖：上市券商營收結(jié)構(gòu)圖：上市券商自營投資收益 圖：上市券商自營收益率及股指走勢增量政策出臺，經(jīng)預(yù)企穩(wěn)，流動性放松寬用預(yù)期加強，催化業(yè)值進(jìn)入上行通道。0月來，增量政策陸續(xù)落地；隨著疫情管控優(yōu)化，地產(chǎn)行業(yè)政策支持力度加大，經(jīng)濟預(yù)期邊際轉(zhuǎn)好、流動性方面迎來利催化，預(yù)計帶動行業(yè)估值進(jìn)入上行通道。增量政策出臺為市場資產(chǎn)端、資金端發(fā)展梳理出明確的發(fā)展脈絡(luò)預(yù)計層資市建基礎(chǔ)進(jìn)步實創(chuàng)措施續(xù)變場態(tài)亦正漸塑業(yè)局。表：近期增量政策出臺情況時間政策事件內(nèi)容0月0日轉(zhuǎn)融資務(wù)試點定向息下調(diào)轉(zhuǎn)資率P，整后期限檔的費具體：2天期轉(zhuǎn)融資率為.、1天為.%、8天為.%、4天期和7天期為.%。0月1日擴大兩標(biāo)的圍至0只0月1日科創(chuàng)板市商務(wù)落地1月4日《個人老金施辦》出臺對個人老金加流、資賬管理、構(gòu)與品管、信披露、監(jiān)管理方面出具規(guī)。辦法定，加人年繳個人養(yǎng)老額度限為01月5日央行決于2年2月5日金融機存款準(zhǔn)備金率.5個分點此次降為全降準(zhǔn)共計放期資約0億元1月8日證監(jiān)會布在權(quán)融方面整化5措施以推動改優(yōu)質(zhì)企資負(fù)債計劃上交所加大科技新企和端制造的支和傾力度注重發(fā)揮解上公司險在范本市場體風(fēng)中的用，更大的力推動善市生態(tài)不凝聚提上市司質(zhì)的合和共識。深交：力經(jīng)過年努，進(jìn)一鞏固市上公司質(zhì)量發(fā)展礎(chǔ)，動形一批動務(wù)國家略、新能突出公司治理范、營業(yè)長期好投資者報持增強積極行社會責(zé)的上公司體。2月2日滬深交所制并發(fā)新一推提高上公司質(zhì)明確交所開工作時間、線圖、務(wù)書。量三年動方工作案騰新東方富，證監(jiān)等，上市券擴表情：市場風(fēng)險偏好下行，券商擴表放緩受市場風(fēng)險偏好下影，上市券商資產(chǎn)規(guī)增放緩。截至022年3，上券資規(guī)模08萬，較年增長43歸資產(chǎn)模27億同增長79。今以場波性致上券信用類資產(chǎn)模年滑13%至14億，總產(chǎn)增放的因其融出金模14萬較年初-150%此，融規(guī)模年幅71主要于商大債資產(chǎn)資模債投、其債權(quán)投資模別比長13%和159至850和107億從桿看，市商實桿小幅行至382圖：上市券商資產(chǎn)規(guī)模 圖：上市券商真實杠桿率45403530252015100500表：上市券商資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（億元）資產(chǎn)Q3較年初增幅客戶保證金,1,2.%信用類資產(chǎn),7,0.%金融資產(chǎn),3,3.%其他資產(chǎn),3,7.%合計,4,2.%上市券商積極補充本賦能未來發(fā)展，提升。部券資杠率續(xù)下，三度分商積使用股融工補資，截至2023上商合再資模79元，中股65元增發(fā)14億元。中信證券、東方證券、興業(yè)證券三家募資超百億。我們認(rèn)為，當(dāng)前階段券商資本擴充將有利于未來一段的表展持發(fā)資金業(yè)以升R。圖：部分券商資本杠桿率 圖1：證券行業(yè)股權(quán)再融資情況 表：222前三季度上市券商股權(quán)再融資情況（億元）配股增發(fā)中信證券.0東方證券.1財通證券.7興業(yè)證國金證東吳證.8.0.2.2，二、把握“金融服務(wù)實體經(jīng)濟”主線，探索資產(chǎn)端、資金端、市場服務(wù)端服機遇壯大實體經(jīng)濟根，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力“十四五”規(guī)劃和205年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要提要快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體，固壯大實體經(jīng)濟根。持把經(jīng)濟著力點放在實體經(jīng)濟上，加快推進(jìn)制造強國、質(zhì)量強國建設(shè)，促進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，強化基設(shè)支引作，構(gòu)實經(jīng)、技新、代融人資協(xié)同展現(xiàn)產(chǎn)體。圖1“十四五”規(guī)劃提出加快建設(shè)實體經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)涵中中央民政府“金融服務(wù)實體濟”下券商向高階轉(zhuǎn)型升級的機遇“提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，健全實體經(jīng)濟中長期資金供給制度安排，創(chuàng)新直達(dá)實體經(jīng)濟的金融產(chǎn)品和服務(wù)增強多層次資本市融功能”是新時代背下金融行業(yè)發(fā)展的新求。0月24日中證會開黨委（擴大）會議。會議提到，資本市場要服從和服務(wù)于這個大局，堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的宗旨，全面深化改革，完善多層次市場體系，健全資本市場功能，提高直接融資比重。我們認(rèn)為，證券行業(yè)落實“金融服務(wù)實體經(jīng)濟亦是行業(yè)向高階轉(zhuǎn)型升級的重大機遇，證券公司預(yù)計有望把握資產(chǎn)端、資金端、市場端的發(fā)展趨勢在行業(yè)供給側(cè)提加業(yè)協(xié)，升業(yè)綜實。圖1：從資產(chǎn)端、資金端、市場端理解“金融服務(wù)實體經(jīng)濟”下的轉(zhuǎn)型升級機遇資料來：資產(chǎn)業(yè)務(wù)：全面冊制預(yù)計將帶來投業(yè)兩大發(fā)展趨勢市場制度持續(xù)完善為面注冊制奠定良好礎(chǔ)。021年中經(jīng)工議定全注制圍資本場基礎(chǔ)度立全今在政面續(xù)化進(jìn)冊制1在價配度上，022年1月協(xié)會官網(wǎng)公示了022年注冊制下首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者精選名單，協(xié)會對網(wǎng)下投資者進(jìn)行分類管理，是繼新股詢價制度后對新股發(fā)行市場化改革的進(jìn)一步深化，有助于對投資者在新股專業(yè)定價、規(guī)范參與新股詢價方面形成向勵促公定價2在息露上，022年1月監(jiān)發(fā)布《于冊下高招說明書信披露量的意見，息披質(zhì)量高對于商的規(guī)要中介責(zé)的要也更進(jìn)一步壓實中機“門”任。）退機上222年5證會布關(guān)于善市司市監(jiān)管作的指導(dǎo)見，應(yīng)注改革和態(tài)化市的，按照順暢接、監(jiān)管、范風(fēng)、形力”的原則，對目前實踐中存在的堵點、風(fēng)險點進(jìn)行優(yōu)化完善，推動形成一套適合退市公司特點、符合退市板塊功能定位的度排4在公司量控，12月2日滬交所定發(fā)布一推提上公司量三年動案作案明確易開工的間表路圖任書。投行PO募集規(guī)模穩(wěn)步增長，雙創(chuàng)板塊貢獻(xiàn)明顯提升。截至022年12月16日，年度已完成首發(fā)再融資5657041億，較年全成14381。各塊發(fā)集況來，創(chuàng)塊io模占持續(xù)提。費率上行，行業(yè)集度升。費方29年行PO費呈升勢當(dāng)在5水左。22受低率單發(fā)響費率所行中移、中油聯(lián)醫(yī)、光信分集20億23億10億18，承及費率別104%08%189%175，著低業(yè)整承費至517。從io集中來，內(nèi)業(yè)中度一提，中冊制塊中較。圖1：行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模（億元） 圖1：各板塊IO募集情況首發(fā)規(guī)模 再融規(guī)模 上證主板 證主板 科創(chuàng)板 創(chuàng)業(yè)板 北交所2,0002,0001,0001,0005,00-

10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%注：2年據(jù)至..6 注：2年據(jù)至..6圖1：IPO收入及費率 圖1：IPO市占率IO入億元 費 IO承銷保薦5 IO承銷保薦C10350300250200150100500

7%6%5%4%3%2%1%0%206 207 208 209 200 201202M11

80%70%60%50%40%30%20%10%0%，趨勢一投行專業(yè)化：提研究、定價、銷售力合規(guī)風(fēng)控水平圖1：投行專業(yè)化資料來：注冊制重構(gòu)了市場責(zé)任體系、定價體系以及信息披露體系，投行定位從通道轉(zhuǎn)向行業(yè)專家。注冊制改革降低上市司PO行檻強上條包性簡發(fā)行件同，前格要信披、中格執(zhí)退市制、后格究法行。對券商而言，注冊制將帶動投行業(yè)務(wù)向?qū)I(yè)領(lǐng)域深耕，提升服務(wù)實體經(jīng)濟能力。提升資本實力、加強行研支持機構(gòu)銷售支持，回歸價值發(fā)現(xiàn)本質(zhì)，提升投行綜合服務(wù)能力，加強合規(guī)把控，建設(shè)專業(yè)化投行是適應(yīng)新時期的重要轉(zhuǎn)型方向。預(yù)計全面注冊制落地將會進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)上市融資積極性，有較強的資本實力、研究定價能力和銷能的商有脫穎出。重新定義業(yè)務(wù)，加專性幫助高盛快速實投擴張。在0紀(jì)080年代華街行樣歷了場傭金費率下降和客戶結(jié)構(gòu)與需求變化所導(dǎo)致的投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。高盛對資深業(yè)務(wù)模式進(jìn)行了實質(zhì)性的改變，重新義投業(yè)。）承攬業(yè)務(wù)與承做業(yè)相離。20世紀(jì)70代統(tǒng)的資行賴各合伙的客戶關(guān)系發(fā)展業(yè)務(wù)，從不出去招攬業(yè)務(wù)，通常是靠客戶自己找上門來。在所有領(lǐng)先的投資銀行中，各個合伙人擁有自己的客戶公司，他們通常在這些公司里擔(dān)任董事，這樣他們總是預(yù)先知道公司有哪些融資需求，能夠從融資的結(jié)構(gòu)設(shè)計到時間安排全程參與，并且能夠?qū)⑾Ｍ峁┓?wù)的對手排擠出去。像高盛這樣名氣一般的小型二流投行很難有大企業(yè)客戶。高盛重新定義業(yè)務(wù)和再造業(yè)務(wù)模式，將傳統(tǒng)投行的執(zhí)行具體交易與承攬業(yè)務(wù)(維護(hù)客關(guān)系分開。個負(fù)招客的業(yè)部門后被新名為投資行戶務(wù)部S。新部門成立之初深挖客戶需求，積極鼓勵各種新點子的應(yīng)用。2）高度定位投行客戶服務(wù)部。高盛讓投行員工依據(jù)個人專長選擇承攬業(yè)務(wù)或者執(zhí)行具體交易業(yè)務(wù)，二者只能選一。兩個業(yè)務(wù)部門之間的定位是平等的，項目承攬部門的員工被視為與傳統(tǒng)的投行交易銀行家一樣是專業(yè)的象征。3）客戶服務(wù)部進(jìn)行全面的潛在客戶調(diào)查分析。高盛投行服務(wù)部的關(guān)系專家對其負(fù)責(zé)的潛在客戶都必須建立全面的信用檔案，以便客戶來電表示希望融資時能迅速做出反映。高盛對服務(wù)部關(guān)系專家提出的期望與要求：第一，成為每個特定機構(gòu)客戶可以利用的業(yè)務(wù)機會和其業(yè)務(wù)問題的專家；第二，理解這些問題和機會如何隨時間和環(huán)境的改變而發(fā)展；第三，使得客戶的所有相關(guān)人士都完全了解并且相信高盛具備提供高效服務(wù)的特殊能力。4）產(chǎn)品專家服務(wù)專家的組合模式。由一名產(chǎn)品執(zhí)行專家和一名了解公司業(yè)務(wù)、決策方式的服務(wù)專家密切配合，為高盛在客戶心中建立了非常專注和能力超群的好聲來界為雙客經(jīng)理1趨勢二投行產(chǎn)業(yè)化投產(chǎn)業(yè)分類，私募股基投資階段前移，提覆水平圖1：投行產(chǎn)業(yè)化資料來：注冊制倒逼投行轉(zhuǎn)型提速，從發(fā)行人到監(jiān)管機構(gòu)到投資者，均對投行的價值發(fā)現(xiàn)能力寄予厚望。而的交易不開對產(chǎn)業(yè)的理解，若沒有對產(chǎn)業(yè)的深入洞察，則很難獲取優(yōu)質(zhì)項目，更無法促成交易。過去的核準(zhǔn)制下，作為通道功能的投行，更多從政府、產(chǎn)業(yè)園等渠道獲取項目，在幫助企業(yè)上市時，大半精力放在幫助企業(yè)解決過會過中到審問，從賺一性道照費上。注冊制改革，尤其是科創(chuàng)板注冊制改革實施之后，投行對專業(yè)能力的強化意愿變得極為迫切。投行需要在維過去模式的基礎(chǔ)上，重構(gòu)自己的生態(tài)圈和朋友圈，深度拓展產(chǎn)業(yè)資本、專業(yè)投資者朋友圈，向?qū)I(yè)化、產(chǎn)業(yè)化看齊。聚焦新經(jīng)濟，加強優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)預(yù)判，深耕重點行業(yè)重點客戶。中信證券一直是國內(nèi)投行中打造產(chǎn)業(yè)投行的先行者和“大平臺”模式標(biāo)。在202年6，日本名券司和券服了22年德立，被信證券聘為副總經(jīng)理兼企業(yè)融資委員會主任。他到中信證券后，按照“大平臺”模式將企業(yè)融資委員會重新劃分為投資銀行部、債券承銷部、債券銷售交易部、資本市場部、并購部和運營部；同時，在投資銀行部下面進(jìn)行了行業(yè)組，括電汽車、融、信、等5行業(yè)，每行組都盯行業(yè)的龍業(yè)，確立了以國大型業(yè)為開展業(yè)的方。此年，中這種大平臺深耕產(chǎn)、主龍頭專業(yè)化的打法，帶領(lǐng)其從行業(yè)二線走到一線，中信證券成功撼動中金公司的龍頭地位，也讓其在此后十余年時間，常年1摘自《高盛帝國》穩(wěn)定站行最排2隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相繼推行注冊制，企業(yè)上市的道路變得更加通暢且常態(tài)化，更多高新技術(shù)企業(yè)有望借此打開資本市場大門，市再變得稀缺，一二市的差價普遍收窄，其破發(fā)頻現(xiàn)截至02年12月12日，O市首破目數(shù)6個較221年幅提。中發(fā)目中于創(chuàng)、業(yè)、交所預(yù)計隨未注冊全地，市發(fā)將于化，往商過PeO賺取二市價差模式利策略將失效，預(yù)計券商E的機會在于推動產(chǎn)業(yè)投行建設(shè)，通過股權(quán)投資階段前移，以點帶面拓展區(qū)域產(chǎn)業(yè)務(wù)機，強融動提升域業(yè)爭，產(chǎn)業(yè)行務(wù)業(yè)生周期。圖1：近年上市項目破發(fā)情況破發(fā)量 發(fā)行量 破發(fā)600500400300200100

30%25%20%15%10%5%

圖2：022年上市首日破發(fā)項目按板塊分類0209

200

201

0%202YD注：2年據(jù)至..2

，注：2年據(jù)至..，頭部券商規(guī)模明顯增長，預(yù)計全面注冊制下，私募股權(quán)業(yè)務(wù)有望加速兌現(xiàn)業(yè)績。券商從私募股權(quán)業(yè)務(wù)獲取的潤來源主要為管理費及業(yè)績報酬，其中業(yè)績報酬在項目退出后實現(xiàn)，業(yè)績兌現(xiàn)相對滯后。22，中金（中金資本中金私募、華泰、中信私募子公司月均管理規(guī)模領(lǐng)先，分別達(dá)1382947億元，后續(xù)項目退出將有望提整業(yè)。圖2：頭部券商私募子公司實繳規(guī)模及變動情況in金業(yè)協(xié)，《收入創(chuàng)十年新高！投行盛宴之下：人才換血，內(nèi)卷加劇，產(chǎn)業(yè)投行轉(zhuǎn)型提速，新財富資金業(yè)務(wù)：把握富管理轉(zhuǎn)型和公募容市場機遇財富管：深度升業(yè)務(wù)協(xié)同，提升問力前三季度券商金融品銷份額提升，券商富理韌性較強。21年行合計現(xiàn)銷融品務(wù)凈入206.9億，646，增遠(yuǎn)于業(yè)收利潤速占券紀(jì)務(wù)凈入比由020年98提升至134，行營比重由020年的29提至411月10，中協(xié)3披三公募金銷售保規(guī)模券商率逆勢升，性較股混相較2升0ct至205；貨上升1pct至164%年市率為45和12方面由券客的險承能較，一面是金代銷市場風(fēng)險偏好下行，而券商被動指數(shù)基金代銷能力較強“股混”基金方面，、廣發(fā)證券、、占均提升。圖2：證券行業(yè)代銷金融產(chǎn)品收入及占比 中協(xié)

圖2：23公募基金代銷保有規(guī)模市占率中協(xié)趨勢三加大客戶協(xié)同：大投行、財富客戶同服務(wù)新富人群財富理圖2：加大投行、財富客戶協(xié)同資料來：推動投行客戶向財端化，服務(wù)客戶資產(chǎn)值值需求。20世紀(jì)90年以來全范內(nèi)富造和移活動勃展私銀的客類發(fā)了大化。型戶括業(yè)主中產(chǎn)級專技人和管人員、文藝界人士、專業(yè)運動員、中介機構(gòu)和外部資產(chǎn)管理公司。特別是企業(yè)主或企業(yè)家成為新財富的創(chuàng)造者，他們在全球創(chuàng)業(yè)活動中通過出售事業(yè)或上市套現(xiàn)，獲得了高回報，積累了大量個人財富，往往將財富交由與投行關(guān)系密切的私人銀行管理，也愿意投資于非傳統(tǒng)投資產(chǎn)品。對大型組織而言，通過投行與那些正在出售其企業(yè)或上市退出的企業(yè)主或企業(yè)家建立關(guān)系，在投行承銷了股票后，同組織中的私人銀行部門也因此接觸到量富有新客戶。這意味著，在投行方面具有專長的全球性銀行可以超越基于介紹的傳統(tǒng)私人銀行業(yè)務(wù)增長模式，更緊地系人行投行為述富貴供服，造多增機會。高盛的各項業(yè)務(wù)緊密聯(lián)系，環(huán)環(huán)相扣。憑借私人客戶服務(wù)業(yè)務(wù)，高盛產(chǎn)生了兩項重要的業(yè)務(wù)：私人財富管理和機構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。私人客戶業(yè)務(wù)幫助企業(yè)家與高盛其他部門建立聯(lián)系，讓他們在享受高盛私人銀行專業(yè)服務(wù)之余還能益其投銀業(yè)務(wù)證業(yè)方的長33摘自《高盛帝》瑞士信貸實施“一個銀行”一體化戰(zhàn)略，提升私人銀行與投行的交叉銷售。瑞士信貸的戰(zhàn)略目標(biāo)是成為全球和瑞士一流的人銀行，分為三個事部：投資行、私人銀和資產(chǎn)管。組織結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)為區(qū)域為有助實跨業(yè)同在006，士貸施了個一化略，出入同五領(lǐng)域其中三項與私人銀行和投行之間的交叉銷售有關(guān)，包括1）提升隸屬于私人銀行和資產(chǎn)管理的客戶的投資銀行關(guān)系；2）向超高凈值客戶提供定制化解決方案，與獲得投行和資產(chǎn)管理服務(wù)的通路；3）向?qū)_基金和共同基金管理提一流服務(wù)/行，升人行系4圖2：瑞士信貸組織結(jié)構(gòu)新融趨勢四提升顧問能力品投研、金融科技能富管理，提升居民產(chǎn)接效率圖2：提升顧問能力資料來：2019年證監(jiān)會推出“基金投顧”牌照試點業(yè)務(wù)，允許試點機構(gòu)受客戶委托構(gòu)建基金組合并對其進(jìn)行日常管理。“七分顧、三分投成為行業(yè)共識“”是造的基，上而的配置系全市覆基金究體系、定位清晰的策略管理模式是能力基礎(chǔ);“顧”是客戶實現(xiàn)收益的保障，全投資生命周期的服務(wù)模式、投前匹配方案、投中便捷操作、投后持續(xù)陪伴、借助金融科技，優(yōu)化客戶投資體驗等是為客戶實現(xiàn)收益的有效保障券商在基金投顧業(yè)進(jìn)中取得先發(fā)優(yōu)勢，來將成為財富管理升的要抓手。至222年6月底全市場取金顧照共60家構(gòu)其包括29家券司基投市場迎全規(guī)，牌照量方面，券商已取得先發(fā)優(yōu)勢。券商開展基金投顧業(yè)務(wù)相較其他機構(gòu)亦具備優(yōu)勢。券商具有基于資本市場長期積累的經(jīng)驗，擁有完善的投研體系，具備專業(yè)的投資顧問團(tuán)隊，能夠為客戶提供顧問式服務(wù)。此外，券商擁有大的下點高量客戶礎(chǔ)多優(yōu)加券商望出圍為本市健發(fā)貢力。以顧問能力為抓手，以產(chǎn)品研究、金融科技賦能資產(chǎn)配置能力，滿足客戶多樣化資產(chǎn)配置需求，長江證券憑投研科技加快買方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司提出“投研驅(qū)動“科技賦能”兩大戰(zhàn)略，著力構(gòu)建數(shù)字化系統(tǒng)，以科技創(chuàng)4徐為山趙勝私人銀行與銀行的協(xié)同一種財富管理融合模式[J]新金融,2007(10):342.新拉動財富管理轉(zhuǎn)型。其中，由公司自主研發(fā)的智能基金投研Aund平臺正持續(xù)為一線業(yè)務(wù)發(fā)展賦能。以化產(chǎn)品研究能力，塑造買方投顧業(yè)務(wù)核心能力為重點。線上通過智能服務(wù)系統(tǒng)等更為智能化的客戶端，為客適配符合其投資需求的產(chǎn)品服務(wù)，并通過智能營銷系統(tǒng)為員工展業(yè)提示機會；線下分發(fā)方面，總部充分賦能，分支構(gòu)提組體支撐提專銷能，為方務(wù)定才礎(chǔ)。強化科技賦能，提升金融服務(wù)便利性，東方作為科技型券商，以構(gòu)建和完善互聯(lián)網(wǎng)財富管理為核心，根據(jù)自身資源稟賦，積極擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司積極布局人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等關(guān)鍵技術(shù)，堅持自主研發(fā)的技術(shù)路線，從敏捷架構(gòu)和核心技術(shù)攻關(guān)兩個方向雙管齊下，推動云計算、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)在具業(yè)務(wù)場景的應(yīng)用和落地。由此，公司搭建起線上線下無縫連接的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，協(xié)同推進(jìn)服務(wù)質(zhì)量，打造一體化互聯(lián)網(wǎng)富理態(tài)。資產(chǎn)管理打造管品牌，把握公募道容機遇資管規(guī)模結(jié)構(gòu)持續(xù)善集合資管占比提升。至20222證行資理規(guī)模768萬，中向資管和集資的模為353萬元359億，集資規(guī)已定資管。大集合公募化改造進(jìn)聲。自219年8月商資大合募改的序拉后歷三多，募化改也進(jìn)聲201年6月1日銀監(jiān)和人銀聯(lián)發(fā)了關(guān)于范金理理產(chǎn)品理有關(guān)項通提將現(xiàn)管產(chǎn)的渡設(shè)為222年。至022.125大合公累計產(chǎn)品367只累規(guī)模191億份相較2021年增長06。222年實現(xiàn)25產(chǎn)轉(zhuǎn)。圖2：證券行業(yè)資管規(guī)模及結(jié)構(gòu)（億元） 圖2：大集合轉(zhuǎn)公募規(guī)模中協(xié)

，注：2年據(jù)至2月5日趨勢五持續(xù)推進(jìn)公募化打造資管品牌，把公賽道，服務(wù)財富資配置圖2：持續(xù)推進(jìn)公募化打造資管品牌，提升主動管理水平，靈活匹配居民財富管理側(cè)需求。券商資管的大類資產(chǎn)配置更豐富，未上股權(quán)均可納入其中；持倉限制更少，管理人可以根據(jù)市場風(fēng)格靈活操作。與私募基金相比，券商資管的認(rèn)購門檻相對較低。且券商具備投研能力優(yōu)勢和更為聚焦權(quán)益類的客戶群體。22年是資管新規(guī)正式實施元年，經(jīng)3過渡，券通大集合募化造、資管子司、請公金牌照方式極推務(wù)轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)務(wù)式舊新產(chǎn)品新度快主管理力升券資逐漸歸源。今年以來，利好券公化轉(zhuǎn)型的新規(guī)陸續(xù)地4月26日證會布關(guān)于快進(jìn)募金業(yè)高量發(fā)展的見，確調(diào)化公募金牌制度度放寬一主下公照數(shù)量制，持證管子公、保險管司銀理子公等業(yè)產(chǎn)理構(gòu)依申公基牌，從公基管業(yè)。5月0日，證監(jiān)會正式發(fā)布了《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法“一參一控一牌”正式落地，券商資管公募轉(zhuǎn)提，至前共24資子司設(shè)立年國資、聯(lián)資、管家獲，多家商在極請設(shè)立管公有成券商升含量、公募的要。表：資管子公司獲批及正在申請情況0 東證資、國君安管2 光大資、海資管3 浙商資管4 廣發(fā)資、銀金匯興證管長江資、華資管財通管中泰資管5 招商資、國資管東證匯6 渤海匯金0 安信資、甬資管天風(fēng)管德邦資管1 山證資管2 國金資、管、聯(lián)管正在申請 、華證券國信券東興證（）、（）、中金司（）、中信證（1）財,近年來，公募基金量模持續(xù)上升，至222年1月，場部募基規(guī)合計67億元五年內(nèi)年均復(fù)合增長率為13%。今年雖然受行情影響，公募基金規(guī)模增速有所放緩，僅增長5，但仍保持上行趨勢。我們在《由美國共同基金發(fā)展史看我國公募基金光明前景（02227）中指出，當(dāng)前我國公募基金發(fā)展似國20世紀(jì)80年，有大長間。品構(gòu)面?zhèn)褪蟹轂?19已經(jīng)功超過股混基占比。年初以來，市場波動性較大，收益率較為穩(wěn)定的債券型基金受到歡迎，同比提升29，或存在混投債投資轉(zhuǎn)的形。圖3：公募基金規(guī)模及同比增幅（億元） 圖3：股混基和債基規(guī)模占比金規(guī)模(億元 同注：2年據(jù)至..0

注：2年據(jù)至..0并表公募基金利潤已形成部分券商利潤支柱。以股比例公利潤行略計算計公募金公司貢獻(xiàn)度較高的上市券商有、東方證券、等，絕對額上，東方、廣發(fā)旗下公募業(yè)績貢獻(xiàn)較高。綜合來看，短期內(nèi)，公募基金對券商凈利潤的貢獻(xiàn)或許有限，但二者在資源優(yōu)勢上具有很強的協(xié)同作用，例如基金公司可以通過券商這一銷售渠道來增加自己的銷售額，反過來基金公司的基金產(chǎn)品可以持續(xù)擴充券商代銷產(chǎn)品，力富理型，外募金務(wù)夠在大度助券服務(wù)構(gòu)戶力提。表：222H1上市券商參控股基金公司情況基金名稱券商名稱持股比（）2基金凈潤（億1券商凈潤（元）基金利貢獻(xiàn)%）元）銀華.%.2.2.%景順長城.%.6.8.%匯添富東方證券.%.9.7.%銀華.%.2.7.%興證全球興業(yè)證券.%.0.8.%廣發(fā)基金廣發(fā)證券.%.2.3.%招商基金.%.4.5.%博時.%.3.5.%富國基金申萬.%.2.3.%鵬華國信證券.%.3.4.%易方達(dá)廣發(fā)證券.%.6.3.%富國基金海通證券.%.2.5.%南方基金.%.4.2.%華夏基金中信證券.%.8.1.%華安基金國泰君安.%.0.1.%各司公告 ,個人養(yǎng)老金制度落，望推動長期資金入，導(dǎo)投資者樹立長期資念。202年1月人部宣在先行試點城市正式啟動個人養(yǎng)老金制度。對比海外，174年，美國國會通過《退休保障法，并實施個人退休賬戶（A計0年來個養(yǎng)金戶共同金展獻(xiàn)重增量期A賬以行理和保險品主合占為6而伴著基金場發(fā)，募金占持提，至221年，RA賬共有446用購買募金公基市場模來于RA戶比為3目，國第支柱以老標(biāo)金主截至222年1月，場上老標(biāo)金計模為950億，公金比例約為04與國年代較接。外個人老多長投為主預(yù)個養(yǎng)基制度地有望進(jìn)金司長業(yè)績現(xiàn)彰自專投資力價。圖3：美國IRA投資規(guī)模、共同基金規(guī)模及占比（萬億美元）Wind機構(gòu)資風(fēng)險管：加大場外衍生品品設(shè)，服務(wù)增量風(fēng)險理求場外衍生品規(guī)模穩(wěn)增，機構(gòu)需求旺盛。019以來外生規(guī)高增長截至22年9月收益換場外權(quán)量模到120774億年516%2019年來模持高長頭。圖3：新增名義本金情況（億元） 圖3：月末存續(xù)規(guī)模情況（億元）中報價司 中報價司場外衍生品業(yè)務(wù)是典型的機構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)，私募和商業(yè)銀行是券商場外衍生品業(yè)務(wù)的主要交易對手方。以新增名義金221半月市占來：募金78是益換的的交對方商銀（668）是場外期權(quán)的最大的交易對手方。近三年，場外衍生品存量規(guī)模與兩大業(yè)務(wù)對手方（私募證券基金、商業(yè)銀行）產(chǎn)品模走高一。圖5：私募證券基金規(guī)模與收益互換名義本金存量規(guī)模走對比

圖36：商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款與場外期權(quán)初始名義存量對比趨勢六著力布局機構(gòu)業(yè)：加大風(fēng)險管理服供，服務(wù)機構(gòu)增量需求圖3：布局機構(gòu)業(yè)務(wù)國內(nèi)衍生品市場仍處于相對初期階段。管理人在組合中通過對不同場外衍生品工具進(jìn)行靈活配置，實現(xiàn)中長期收益穩(wěn)定的前提下顯著降低組合波動，以改善投資體驗，提升客戶幸福感。截至219年，我國權(quán)益場外衍品名金071億股票值為09，低于國的8。圖3：中美權(quán)益場外衍生品規(guī)模股票市值對比把握場內(nèi)衍生品擴容機遇，豐富場外衍生品產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)。從海外的發(fā)展經(jīng)驗看，國外發(fā)達(dá)資本市場的場外衍生市場是場內(nèi)場發(fā)較成熟段發(fā)起來4月《期與衍品法地，期交易法可今年交易所新增5個融權(quán)，包中證1000指權(quán)、滬深50TF權(quán)創(chuàng)業(yè)板EF權(quán)EF權(quán)產(chǎn)增至7，生工發(fā)展顯速。市場端業(yè)：資本場基礎(chǔ)制度進(jìn)一步善市場服務(wù)內(nèi)涵擴容中證金融下調(diào)轉(zhuǎn)融費，兩融標(biāo)的擴容。0月0，中金發(fā)公，決整下轉(zhuǎn)資率4B，調(diào)整各限次費具體為182期為20、91期為2028天期為2014天和7天為260%0月1，深交所繼布告，將大資券以簡稱融標(biāo)的票圍，者擴到000，者大到1200只此兩標(biāo)的圍將多小值、興業(yè)高動的股入其中發(fā)了本場更好務(wù)小業(yè)信，有于好發(fā)資市場務(wù)體濟功?？苿?chuàng)板做市商制度地經(jīng)中證會準(zhǔn)首科創(chuàng)做商于10月1日正開科板做市易業(yè)務(wù)前得創(chuàng)做市易務(wù)格共4家市商共布50個做交股公，及42只科創(chuàng)板票中22為創(chuàng)50份，重比到67。趨勢六提升市場服務(wù)能：把握政策增量機，進(jìn)價格發(fā)圖3：提升市場服務(wù)能力兩融標(biāo)的再擴容，兩融余額規(guī)模有望再提升。22年以來，兩融規(guī)模處于高位。截至021，行業(yè)兩融規(guī)模156萬，年146，占A股通市值23，自020年10月來連續(xù)26個處于15以上。計的容響，兩余將現(xiàn)一增長。圖4：兩融標(biāo)的擴容驅(qū)動兩融余額持續(xù)提升（億元）提升市場流動性，促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)。注冊制帶來資本市場資產(chǎn)供給擴容，流動性需求增大，做市商通過雙向報價驅(qū)動交易，以自有資金和證券為市場提供流動性。從歷史情況看，科創(chuàng)板股票換手率自201年起有所下降當(dāng)前手低創(chuàng)板科創(chuàng)做商度計提升創(chuàng)股流性換手水。三、203年行盈利預(yù)測：預(yù)計行業(yè)歸母凈利潤189億元，同比+%展望2023年，我們預(yù)計2023年證券行業(yè)的營業(yè)收入為4768億元，同比增長12；凈利潤為1859億元，同比增長15；行業(yè)整體ROE為6.69。中性情況下，我們提出以下核心假設(shè)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：假設(shè)2023年市場回暖，交易活躍度提升，日均成交規(guī)模小幅回升，預(yù)計日均股基交易額為1.15萬億元；傭金率小幅下行至為萬二點二，全年經(jīng)紀(jì)收入料將達(dá)到1235億元，同比增長3。投行業(yè)務(wù)：假設(shè)2023年主板注冊制落地，直接融資比例提升，預(yù)計股權(quán)融資額為2.05萬億元，其中IPO融資規(guī)模為8465億元，同比增長30；再融資規(guī)模1.20萬億元，同比增長8，債券承銷規(guī)模12.0萬億元，同比增長5。全年實現(xiàn)投行收入887億元，同比增長20。資管業(yè)務(wù)：假設(shè)2023年資管規(guī)模保持平穩(wěn)，行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入同比小幅增長8至394億元。信用業(yè)務(wù)：假設(shè)市場轉(zhuǎn)暖，疊加兩融標(biāo)的擴容的積極影響下，2023年兩融日均余額為1.8萬億元，同比增長2.6，預(yù)計利息凈收入同比增長9至669億元。自營業(yè)務(wù)：假設(shè)2023年市場回暖驅(qū)動投資盈利增長，衍生品業(yè)務(wù)擴容帶來增量業(yè)績，預(yù)計行業(yè)2023年實現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收益1107億元，同比增長20。表：證券行業(yè)223年盈利預(yù)測E悲觀E中性E樂觀E悲觀E中性E樂觀投行收（億）Y%）股權(quán)融資股權(quán)融規(guī)模億元）IPO規(guī)模億元）6Y%）.%.%再融資模（元）,4,46694Y%）.%.%IPO費率.%.%.%.%.%.%.%.%再融資率%）.%.%.%.%.%.%.%.%IPO收入再融資入股權(quán)融收入億元）債券融資債券融規(guī)模億元）707373Y%）.%.%債券融費率%）.%.%.%.%.%.%.%.%債券融收入億元）財務(wù)顧收入億元）Y%）.%.%經(jīng)紀(jì)收（億）1297Y%）日均股成交（億）,2,000費率%）.%.%.%.%.%.%.%.%代買賣券手費收（億）1297利息凈入（元）.9Y%）兩融日余額億元）,.3,.9息差%）.%.%.%.%.%.%.%.%兩融利凈收（億）.9.7.2.8.2兩融收占利凈收比重.%（%）自營（元）7Y%）資管（元）Y%）%五大業(yè)小計億元）其他收（億）其他收占比%）%總營收Y%）%凈利潤億元）1Y%）利潤率%）.%.%.%.%.%.%.%.%凈利潤（）.%.%.%.%.%.%.%行業(yè)凈產(chǎn)（元）Y%）.%.%OE%）.%.%.%.%.%.%.%.%Y%）四、保險資金體量龐大，是長期資金的重要來源保費增長帶來長資金保費持續(xù)增長，我保資金體量龐大近二年國保業(yè)收入體上升勢206201我保險年費收年增長達(dá)5，保費整呈速長勢006年險“十和24“國十出臺中保業(yè)費入得兩次提速。近兩年受疫情反復(fù)、代理人數(shù)量下滑和車險綜改等影響，整體保費有所下滑，但保費收入仍維持在萬億以上水平。221保險業(yè)保費收入達(dá)到400億元，過去二十年我快速增長的保費為保險投資在資金端定基。圖4：002201年總保費收入（億元） 圖4：002201年保險公司資產(chǎn)不斷增長

資料來：國統(tǒng)計， 資料來：國統(tǒng)計，截止2021年國費收規(guī)整穩(wěn)全第二自2017年費入超日躋世第以來續(xù)四年據(jù)球二費場份，續(xù)定為球保市貢增。保費入構(gòu)，過去15年人險保費入比體上趨勢201年國保收入4400億，中身險費入3329億，比達(dá)74，產(chǎn)保收為26。圖4：002201年人身險保費結(jié)構(gòu)（億元）壽險保費(億) 健康險保費(億元) 意外傷害險保費(億元)0資料來：國統(tǒng)計，基于真實需求重塑產(chǎn)品體系，滿足日益增長的保險需求。保司有望基于健康、養(yǎng)老、財富管理和財富傳承的大價值主張，為客戶在不同人生階段帶來全方位、個性化、全生命周期的綜合解決方案。隨著財富的不斷積和生活水平不斷提升，對于健康生活、品質(zhì)養(yǎng)老和財富管理傳承的需求成為越來越多人的共識和剛需。保司要在給持進(jìn)產(chǎn)創(chuàng)新基變的求塑產(chǎn)體和富品給側(cè)。圖4：個人衛(wèi)生現(xiàn)金支出及增速 圖4：居民人均醫(yī)療保健支出增長出) 長(，右)

資料來：國統(tǒng)計，

資料來：國醫(yī)保，健康險的長期發(fā)展看，需求端仍存在較大缺口，商業(yè)健康險未來將在多層次的醫(yī)療保障體系中發(fā)揮更大的作用?！?00我衛(wèi)事展統(tǒng)公》示200年全衛(wèi)總用計達(dá)72364元其：人衛(wèi)生支出20553億（比277，均療用146.4億，人療生支負(fù)仍重雖目前國基本療險經(jīng)現(xiàn)覆蓋參率在95以上但時障圍保障度相有。商業(yè)健康保險未來將通過在產(chǎn)品設(shè)計、服務(wù)模式等方面的創(chuàng)新，提供與基本醫(yī)保無縫對接的多樣化產(chǎn)品和服務(wù)構(gòu)建覆蓋醫(yī)療、疾病、護(hù)理、失能等領(lǐng)域的全方位保障鏈條，滿足民眾個性化的保障需求。同時，健康保險行業(yè)加快“事賠付“事前理、健康向亞健或帶人群型和延，通就醫(yī)、健康咨詢、康預(yù)服在病預(yù)、復(fù)理方提高務(wù)量補和善社保體。我國業(yè)康險費入從215年的410億增長到020年底的173億元年增率達(dá)0。同，保險行業(yè)發(fā)揮保險精算、風(fēng)險管理等優(yōu)勢，積極經(jīng)辦或承辦基本醫(yī)保、大病保險、長期護(hù)理保險等，為提升基本醫(yī)保障理水和行效發(fā)揮業(yè)價。至219年，國病險覆人口升至19億人累計賠過300人參保眾病療用銷比普升10至15個百點。另外，保險公司未來將通過積極服務(wù)健康中國和“鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，積極開展大病保險、長期護(hù)理保險和防貧險等政策性健康保險項目，為人民群眾提供全方位全周期健康保障服務(wù)。促進(jìn)多層次醫(yī)療保障有序銜接，完善大病險醫(yī)救制。堅持保險產(chǎn)品創(chuàng)新助服務(wù)實體經(jīng)濟保險業(yè)未來有望通過深化改革，不斷融入到服務(wù)經(jīng)濟社會大盤發(fā)展的過程中，從而在實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化過程中找準(zhǔn)身位，獻(xiàn)力量1）大務(wù)國現(xiàn)代保保障力貨運、財險科險等域加強持度，障鏈安，極參服險產(chǎn)升轉(zhuǎn)型2積服務(wù)家新發(fā)，先進(jìn)造產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加大對落后地區(qū)保險資金投入力度，給予保險政策和資源傾斜，通過保險的經(jīng)濟杠桿促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟的協(xié)發(fā)。在產(chǎn)品創(chuàng)新保障方面，保險產(chǎn)品責(zé)任重點覆蓋科技研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化、企業(yè)孵化產(chǎn)業(yè)化、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等風(fēng)險行特色產(chǎn)品開發(fā)，同時監(jiān)管鼓勵險企持續(xù)開展專利類、商標(biāo)類執(zhí)行保險及被侵權(quán)損失保險等業(yè)務(wù)，探索研發(fā)境外知產(chǎn)保產(chǎn)等降低業(yè)新本幫科創(chuàng)業(yè)走去以更好抵市風(fēng)。中國險業(yè)會據(jù)示，0172020年技險已相企和構(gòu)供風(fēng)保超179億，累支付賠超263元技保賠整呈年長趨，均達(dá)382%。科技保險的產(chǎn)品種類不斷豐富，目前主要分為國家對科技產(chǎn)業(yè)補貼的保險產(chǎn)品，如首臺（套）重大技術(shù)裝備綜合保等。）團(tuán)極發(fā)“首”險持產(chǎn)保等科保為關(guān)核技術(shù)關(guān)和“精特新企提一子險解方。01，?？票９财蠊?02元險障牽成立中國集電共體為3家成路業(yè)供34元產(chǎn)風(fēng)保開發(fā)補保“區(qū)”等品，承保區(qū)業(yè)097萬。2國財推首套）大術(shù)備險重點材首次用險產(chǎn)，2021年累保175筆務(wù)，障達(dá)5367元。參與居民資產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)變，保險需求有望不斷增長居民財富增加，財管、傳承和養(yǎng)老規(guī)劃求斷提升高凈值家庭保險產(chǎn)品配置有望繼續(xù)加大。對風(fēng)險敏感度提升促使高凈值人群在未來調(diào)整投資資金的側(cè)重方向，更為傾向增加保險類產(chǎn)品的投資配置，在市面上的多種投資產(chǎn)品中，保險產(chǎn)品中的商業(yè)養(yǎng)老保險、壽險、意外險等都有望成為高凈值人群在未來增加投資配置的產(chǎn)品。保險資金以其特有屬性，給予高凈值人群更多保障和安全感。商業(yè)保險可以為中高凈值人群的家庭財富和企業(yè)資金提供基礎(chǔ)保障和資產(chǎn)的隔離保護(hù)，實現(xiàn)財富長久期持和富承。圖4：個人可投資資產(chǎn)超過1千萬的人數(shù)（萬35026226230

圖4：高凈值人群的可投資資產(chǎn)規(guī)模（人民幣萬億元）120100 8200 1501000

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2021E

0-20

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2021E貝公司凈值群入財富分模型《1中私人財富告》

貝恩公司高凈值人群收入-財富分布模型，《1國私人富報》，居民資產(chǎn)有望不斷向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，保險是財富管理的重要組成。在居民財富總量持續(xù)增長、資產(chǎn)保值需求不斷提升、資管新規(guī)打破剛性兌付和長端利率低位震蕩的背景下，中產(chǎn)階級以上人群財富保值和增值需求日益切，長期養(yǎng)老年金等保險配置仍未完全挖掘。根據(jù)《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表220中國近20年來社會凈財增速高于名義P增速，中國社會凈財富對P更高速地增長根銀保會數(shù)，止220年僅有15的人擁有長期壽險保單，與發(fā)達(dá)國家差距較大，產(chǎn)品數(shù)量雖然不少，但是產(chǎn)品的形態(tài)較為單一，同化產(chǎn)較品身引力不，居進(jìn)財富理需仍較差距。從長空來，《021國人富告》示國人投資產(chǎn)達(dá)241萬人幣投資1000萬民以中國凈人數(shù)達(dá)22萬。預(yù)計201中國高值群量近300萬人，可資產(chǎn)規(guī)將達(dá)約96萬元當(dāng)險（險在人有可投資總規(guī)中對較，相比現(xiàn)及款投性不產(chǎn)資市產(chǎn)（股、金、行等產(chǎn)仍較的升間。圖4：中國家庭各類資產(chǎn)配置意愿指數(shù)《中國家庭財富指數(shù)調(diào)研報告（ Q）》，保險在發(fā)展多層次多柱養(yǎng)老保險體系建中演核心角色發(fā)展多層次、多支柱的養(yǎng)老保險體系是改善社會領(lǐng)域供給的重要舉措。截至2021年末，我國第一支柱基本養(yǎng)老保覆人口1029元，金余64億。第支企年和業(yè)年覆職超過700萬人積累金44億。支柱斷展真具養(yǎng)老性保產(chǎn)快增加已計模過5萬億的責(zé)任備；屬業(yè)老保試投人超過25萬人覆包括47萬新業(yè)新態(tài)動和各靈活就人；老財發(fā)行品49只規(guī)計100元。個人養(yǎng)老金制度正實，個人財富有望向老金轉(zhuǎn)移。022年1月4日，力源會障、財部、國家稅總局銀保、證監(jiān)聯(lián)合布《養(yǎng)老金施辦法，對養(yǎng)老金加流、資戶管理、機構(gòu)與產(chǎn)品管理、信息披露、監(jiān)督管理等方面做出具體規(guī)定。隨著個人養(yǎng)老金制度的落地，隨著個人養(yǎng)老金產(chǎn)品供給的豐富和系統(tǒng)的完善，同時配合個人養(yǎng)老金稅優(yōu)政策，我們認(rèn)為居民個人養(yǎng)老金參與意愿有望不斷提升且有為本場來量長資，有助于培參與者長期投資理，個人養(yǎng)老金長期健穩(wěn)發(fā)展。養(yǎng)老金替代率走低背景下，居民長期儲蓄需求不斷提升。當(dāng)前我國已經(jīng)加速進(jìn)入老齡化社會，養(yǎng)老資金儲備足的問題日益嚴(yán)峻，在政策倡導(dǎo)發(fā)展壯大養(yǎng)老保險第三支柱的背景下，科學(xué)、專業(yè)地進(jìn)行養(yǎng)老財富積累和規(guī)劃已經(jīng)為眾求019年4，國科發(fā)布《國老精報告01905》出隨著老保險單位繳費比例和社保繳費比例基數(shù)的下調(diào)，未來幾年養(yǎng)老金難以維持當(dāng)前上漲速度。根據(jù)中國保險行業(yè)會發(fā)的中養(yǎng)金三支研報未來510年國計有8萬億至10萬養(yǎng)缺，兒的減少而不斷擴大。我們認(rèn)為未來基本養(yǎng)老金缺口或?qū)⑦M(jìn)一步擴大，以養(yǎng)老年金保險產(chǎn)品為代表的養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品有望成為未來長儲型產(chǎn)品的最大增量。圖5：全國企業(yè)職工養(yǎng)老保險基金當(dāng)期結(jié)余預(yù)測 圖5：全國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余預(yù)測資料來：《國養(yǎng)精算告9》，

資料來：《國養(yǎng)精算報告》，信達(dá)證研發(fā)中心五、險資長投，多種形式入市保險資金具有長屬性保險資金是資本市場最為重要的中長期資金來源之一，保險產(chǎn)品的長久期特性，使得保險更為傾向長期投資和價值資202222，國保資機從13家增到33，理從498萬元到215元，投資品種從銀行存款、債券、股票等傳統(tǒng)種類，拓展到股權(quán)、不動產(chǎn)、資產(chǎn)管理產(chǎn)品、金融衍生工具、證券出、募Es等種，為體濟供過0億中期支持全業(yè)續(xù)品量近3500只，保險資金運用年均財務(wù)收益率達(dá)528，波幅度相較其他機構(gòu)投資者較小，是維護(hù)資本市場平穩(wěn)有序發(fā)展的要壓石。圖5：歷年保險資金運用余額（萬億元） 圖5：015201保險資管公司資產(chǎn)管理規(guī)模及增速保險資金運用余額（萬億） 規(guī)模增長率（右軸）30 225.0020.00

19.8%14.92

16.41

1

23.2321.681

24.53

20.0%15.0%15.0015.00

13.39

1

10.0%

1

7.1%

9.3%10.0%5.0%0.00

6 7 8 9 0 1

0.0%

資料來：中保險產(chǎn)管業(yè)會，保險資金配置逐漸多元化，作為機構(gòu)投資者，保險資管公司主要通過債券、股票、基金、另類投資等直接融資形式服務(wù)實體經(jīng)濟截至2022年6月，險資運用額達(dá)446億，較209年6末提升。其中券額97億，同長621；投資金股合額32億，比長454行存額26億同比長8。圖5：021年末保險資管公司資金來源構(gòu)成（億元） 圖55：019201年保險資管公司管理各類資金占比情金,3.3%基本養(yǎng)老金,0.9%銀行資金,68%第三方保險,7.5%

職業(yè)年金1.5%

其他資金,3.6%,76.5%

系統(tǒng)內(nèi)保險資第三方保險資銀行資金基本養(yǎng)老企業(yè)年金職業(yè)年金其他資金

況

系統(tǒng)內(nèi)保險資金 第三方保險資金 銀行資金 養(yǎng)老金 其他資金%%%中保險管業(yè)會

% % % % % 中保險管業(yè)會圖5：020201年保險資金主要資產(chǎn)配置規(guī)模增長率情況中保產(chǎn)管業(yè)會，保險資金運用范不斷拓寬，多種方式和路徑服務(wù)實體經(jīng)濟保險資金投資范圍斷寬，多種形式投資體濟2022年銀保監(jiān)會分別發(fā)布《關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》和《保險資金委托投資管理辦法，主目的是進(jìn)一步優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，規(guī)范保險資金委托投資行為，進(jìn)一步優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，提升保資金服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效，同時防范投資風(fēng)險。其中，保險資金可投資的金融產(chǎn)品范圍有所拓寬，監(jiān)管已將理公司理財產(chǎn)品、單一資產(chǎn)管理計劃、債轉(zhuǎn)股投資計劃等納入可投資金融產(chǎn)品范圍，有助于保險公司進(jìn)一步完保險產(chǎn)置構(gòu)。根據(jù)保會露數(shù)，截至201年險用余超過23億中投金產(chǎn)的模達(dá)172億；截至021年，險管理構(gòu)理近20億元保公委投占比達(dá)378。圖5：截止322保險資管資金運用情況 圖5：021年保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品各類業(yè)務(wù)規(guī)模及構(gòu)成11.7% 111.7% 135.3%40.9%其他投

專戶業(yè)務(wù)組合類產(chǎn)債權(quán)投資股權(quán)投資計劃, 資產(chǎn)支持計其他業(yè)務(wù),計劃,債權(quán)投資股權(quán)投資計劃, 資產(chǎn)支持計其他業(yè)務(wù),計劃,7.3%0.6%劃,0.5% 1.5%組合類產(chǎn)品14.2%專戶業(yè)務(wù),75.9%in， 中保險管業(yè)會隨著保險資管產(chǎn)品投資者范圍不斷擴大，尤其是基本養(yǎng)老金、社保基金、企業(yè)年金等長期資金納入保險資金，同時，保險資金運用范圍逐漸拓寬，保險公司因此已成為目前國內(nèi)可投資大類資產(chǎn)類別最豐富的主流金融機構(gòu)從品種上看，保險資金已涵蓋權(quán)益、債券、另類股權(quán)債券、優(yōu)先股、永續(xù)債、不動產(chǎn)、衍生品等類別；從階段保資已跨投企、權(quán)金一市場二市。保險資金服務(wù)國家大略，發(fā)揮長期資金勢保險資金服務(wù)國家戰(zhàn)略，推動經(jīng)濟提質(zhì)增效。在實體經(jīng)濟項目支持過程中，保險資金可以充分發(fā)揮期限長、規(guī)模大、來源穩(wěn)定性高等長期資金優(yōu)勢，服務(wù)國家重大戰(zhàn)略發(fā)展，提供長期資金支持。根據(jù)中國保險行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，至021年保業(yè)聚鄉(xiāng)振、域展和務(wù)雙”標(biāo)國家大略投資超45元，比長224。力發(fā)科保，務(wù)新驅(qū)發(fā)戰(zhàn)，為86萬家業(yè)機提保險障超過44萬元。個人養(yǎng)老金入市助力資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展個人養(yǎng)老金政策落，動各金融機構(gòu)參與人老金業(yè)務(wù)隨著個人養(yǎng)老金實施辦法正式落地，各類金融機構(gòu)開始迅速參與到個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)中來，目前銀行、理財、金和保險四大類個人養(yǎng)老金可投資產(chǎn)品開始同臺競爭。多部門出臺相關(guān)配套制度文件明確個