2023年券商行業(yè)投資策略報告

短期：或為春季躁動行情的載體復(fù)盤經(jīng)驗：需要流動性與政策共振今年以來券商板塊表現(xiàn)相對低迷2005年207及2042015年兩行中觀經(jīng)與策行政及交量等多方面因素的疊加導(dǎo)致券商股取得了顯著的超額收益。其余的幾輪行情中，影響因較為單一，因此超額收益較小。但可以推測的是僅交易量的放大無法為券商板塊帶來著超收，難持。例如005年至2007年這輪情DP增持續(xù)，2005年始行改權(quán)分改完，人資者市易躍積申購，使得交額幅長共同進商塊幅漲行在204至05年行業(yè)政進了松，1月PO重5新條出，業(yè)再資度落，月“滬港通”啟動。此外，央行多次下調(diào)存款準備金率及法定基準利率，釋放了流動性，市場成額融融余額速幅升帶了此券股上勢。如20年7月商塊大行情及分份春行情沒持性201年8月在A股連續(xù)蕩的行情下以券商為核心的大融塊逐漸走強，其中財管理”成本輪行情的引爆點，以財富管理為代表的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)逐漸打破過去周期性波動而向成性挺，得商估重塑逐修，續(xù)一個行。2022以，國外雜環(huán)影，體現(xiàn)佳。至222年1月3日商板塊跌7.15，深00跌2327，商塊跑深30數(shù)3.pc，塊估值處于歷史低位，兩市日均成交金額833.10億元，同比2970，較年初9.91。市券商前三季度總營業(yè)收入總營業(yè)收入371.38億元，同比2.03%，實現(xiàn)歸母凈利潤1021.25億元，同比1.%，經(jīng)紀、自營業(yè)績下滑為主要影響因素。其中大自營業(yè)務(wù)幅較，商Q3自務(wù)同比63.0拖券整體績。圖：兩市成交量券商B估值 圖：202年初至今券板塊整體跑輸滬深00指數(shù)80.040.000.0060.020.0,0.0,0.0.0

.0.0.0.0.0.00-0-230-180-040-230-160-030-200-180-310-270-160-100-280-190-130-210-110-270-19

0%1%2%3%0-0-040-180-080-220-080-220-070-210-100-240-080-220-060-200-030-170-310-150-290-200-030-17兩市日均交金（億交易額值（元）券商B右）B均值（軸）

滬深30 券商)保險申萬) 多元金融申)fd研院截至2年1月3日 fd研院截至2年1月3日部分中小券商相較于龍頭券商取得了超額收益截止1月23日個現(xiàn)方，券塊的股僅光證和林券獲，漲幅別為4.58、3.73，華和國證跌幅小，計跌為72.40余個股累計跌幅均超過1%，行業(yè)均值為21.7%。其中東方財富跌幅最大，累計跌幅為42.04。時部下游商股表優(yōu)頭部商行白中證券金公司、022年股價下跌幅度為20.8%、2196%、248%，均處于行業(yè)靠后。圖：202年券商個股價表現(xiàn)1.000000-0.00-0.00-0.00-0.00光大證華安證中國銀方正證南京證光大證華安證中國銀方正證南京證華鑫股中銀證國信證湘財股第一創(chuàng)浙商證西部證東吳證長江證中原證西南證國聯(lián)證天風證財通證中泰證廣發(fā)證東方證券cic，究，至22年1月3日政策面：步入新周期，2023年行業(yè)政策或加速供給今年市場出現(xiàn)巨幅波動，資本市場政策傾向于規(guī)范整頓市場，創(chuàng)新改革步伐減慢，未仍值得期待。二十大報告對資本市場的著墨不多，主要提出“健全資本市場功能，提直接融資比重，203年預(yù)計政策供給會適當加速，預(yù)期會圍繞全面注冊制這條主線開。表：202年資本市場革的政策內(nèi)容梳理時間政策內(nèi)容影響22027滬深交所發(fā)債券易規(guī)及套指引進一步活市發(fā)展力，設(shè)質(zhì)量債市場2201證監(jiān)會布《內(nèi)外券交所聯(lián)互通進一步利跨投融、促要資源的球化置存托憑業(yè)務(wù)管規(guī)》22015央行宣下調(diào)款準金率5BP增強銀信貸放能，加金支持實經(jīng)濟度22021關(guān)于推個人老金展的見促進養(yǎng)保險度可續(xù)發(fā)，足多樣需要22013證監(jiān)會布《券公科創(chuàng)股做市交深入推設(shè)立創(chuàng)板試點冊改革易業(yè)務(wù)點規(guī)》22020證監(jiān)會訂《券登結(jié)算理法》增強結(jié)體系全性進一吸外資22031加強注制下介機廉潔業(yè)管加強對冊制中介構(gòu)及業(yè)員廉潔業(yè)監(jiān)管22024交易型放式金納互聯(lián)通深化內(nèi)與香股票場交互互通機制22015上交所布施科創(chuàng)做市易務(wù)實施提升科板股流動、增市韌性細則22022證監(jiān)會三部合推債券場好支持推動債市場好支民營業(yè)革創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升時間政策內(nèi)容影響22029民營企改革展開展特養(yǎng)老蓄試點級、健發(fā)展加快商養(yǎng)老融業(yè)發(fā)展豐養(yǎng)老金產(chǎn)品給22114

證監(jiān)會意開私募權(quán)創(chuàng)基向投者實物配股首單點證監(jiān)會布《人養(yǎng)金投公募集

拓寬私股權(quán)投基退出道促進投資出投資良循環(huán)2214規(guī)范個養(yǎng)老投資開募證投資基業(yè)務(wù)券投資金業(yè)管理行規(guī)》2210銀保監(jiān)印發(fā)綠色險業(yè)統(tǒng)制度》發(fā)揮保在綠低碳環(huán)發(fā)中積極作用2211證監(jiān)會國資發(fā)布關(guān)于持央企業(yè)進一步持中企業(yè)行科創(chuàng)公司債融資發(fā)行科創(chuàng)新司債的通》2211北交所布實融資券業(yè)規(guī)則促進市雙向格發(fā)，提流性和定效率銀保監(jiān)銀保監(jiān)發(fā)《業(yè)銀和理公個人養(yǎng)2218促進商銀行理財司個養(yǎng)金業(yè)務(wù)展老金業(yè)管理行辦》資料源證會研院表：資本市場或來一輪的松綁周期監(jiān)管周期監(jiān)管周期 特征（037年第一輪金監(jiān)管期（084年）二輪金監(jiān)管期（051.）第三輪金監(jiān)管期291至今第四輪融監(jiān)期

收緊2304兩年以收管和關(guān)違規(guī)商為點。放開2507三年主題監(jiān)管放和金創(chuàng)新如成實股權(quán)分改革金融創(chuàng)新，5年5啟動信貸產(chǎn)證化試點6年1月布的權(quán)激管理辦、6年7展的融融券點7年6月推的、07年8月施的司試點等。收緊2801四年：擊價操縱內(nèi)幕易等為。監(jiān)共立案查內(nèi)交易件14起，政罰1起、送安7起，案數(shù)位于年前。放開2204三年十八中全會定全深化革開為機，國院下《關(guān)于進一步進資市場康發(fā)的干意見，、并購重組滬通、員持股方面有重大推，C合約、H合約證0TF期合約后上。收緊25劉士主席：股場異動監(jiān)管面加，資市發(fā)展以務(wù)實經(jīng)濟為宗旨，融去桿持推進06年以來修訂商風控制標發(fā)布證投資保護基金管理法、制商期貨場度投機完善金子司風體、關(guān)于范金機構(gòu)資產(chǎn)管理務(wù)的導(dǎo)意見求意、券商參股票押式購交險管理引等要文件。7年出行處罰定24件，罰款額49元，增長7.4，市禁入4人同比長1.1，行罰決定量、沒款額、場入人數(shù)創(chuàng)歷新高。放松（會滿席上）：升MCI等權(quán)，健多層資本場體系加快滬倫”準備工作愿適啟動間安；改2條，《證法》地，創(chuàng)業(yè)板革并點注制總體實方案，《融資則出臺，中共央國院關(guān)新代加快善社主義市場經(jīng)濟制的見》布，于改《證公司類監(jiān)規(guī)定決的提出推進創(chuàng)板建設(shè)，加推出科創(chuàng)股票入股通標、引做市制度研允許O老股轉(zhuǎn)等創(chuàng)新制度?！豆仓嘘P(guān)于定民經(jīng)濟社會展第四個年劃和二三五遠景目標的建》提了“面實股發(fā)行注制”“完現(xiàn)代融管體系兩個面；證監(jiān)會主提出高直融資重深化金供給結(jié)構(gòu)改革加構(gòu)建新展格，實現(xiàn)更高質(zhì)、更效率更加平更可持、更安全發(fā)展。預(yù)計明工作圍繞注冊為心的工方向進。資料源證會國院，究院流動性：高層加大政策力度，結(jié)構(gòu)性寬松有望持續(xù)防疫政策有所優(yōu)化，密切關(guān)注拐點近期隨著《關(guān)于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知（20條）等政策的落地，開始陸續(xù)對核酸檢測進行松綁，標志著防疫政策不斷優(yōu)化。結(jié)合期相關(guān)訊息共振，我們初步預(yù)判，隨著條件的不斷具備，可能在明年某個時間點會對關(guān)政策做出更多調(diào)整，促進經(jīng)濟發(fā)展，看好明年宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，同時需要密切關(guān)注疫病例激對場險好的響。貨幣政策邊際寬松可期，市場流動性改善在途基于明年全球經(jīng)濟可能陷入“滯脹”困境，疊加國內(nèi)需求偏弱的預(yù)期，央行繼續(xù)堅持“穩(wěn)增長”第一導(dǎo)向，明年的貨幣政策可能是結(jié)構(gòu)性寬松的。受疫情及俄烏戰(zhàn)爭等因素影響今年DP年制定的.5目有距，慮央在季的工告中指出的，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，為鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境，及作議神初步斷的2增總體持穩(wěn)明的DP增在左右波動，預(yù)判隨著防疫政策的優(yōu)化，可能在明年年初某個時點，存在感染人數(shù)會有所增多預(yù)下的P增速于半。雖然202年6國本市開狙美衰，市就023年國會迎定衰退形成了預(yù)期。與之相伴，彼時美聯(lián)儲貨幣轉(zhuǎn)為邊際寬松。這一過程中不可忽視的全球金融市場的波動率或?qū)⑻?。映射到匯率方面，央行在貨幣政策執(zhí)行報告中新增“堅持市場在匯率形成中起決定性作用，預(yù)判明年匯率回穩(wěn)趨勢保持較好勢頭，也為國內(nèi)的貨幣政策靈活性流出更大空間，當然務(wù)必警惕疫情變化情況及明年出口數(shù)據(jù)等振情對觀濟拖。圖：2012022年前三度名義P及其增長率 圖：貨幣市場利數(shù),0,000,0,000,0,0000,0000,0000,0000,000.00

00%80%60%40%20%00%.0%.0%.0%.0%.0%

.0.0.0.0.0.00102030010203040506070809000103

SB隔夜 SB:周 R7fd研院 fd研院截至2年1月3日圖：公開市場操數(shù)據(jù) 圖：2及社融增速300000,00,00,002005008001,01,0

,00,00,00,0002004006008001,0

000000000000000000000000.0

0.%5.%0.%5.%0.%5.%0.%00%.0%5.%0-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-010-01貨幣投（億） 貨幣回（億）

社會融資模億元） M2（百億社融同比 M2同比fd研院截至2年1月3日 fd研院圖：全國疫情人變化 圖：人民幣對美匯走勢,0.0,0.0,0.0,0.0,0.0,0.0.0

.0.0.0.0.0.0.0.0.0 中國新型狀病肺炎確人新增 即期匯率元兌民幣fd研院 fd研院23年P(guān)I走勢可能是前高后低，料制約貨幣政策空間有限央行在三季度貨幣政策報告中執(zhí)行指出，當前物價漲幅總體溫和，但要警惕未來通脹彈壓力。今年第三季度豬肉、蔬菜等食品價格上漲較快，而出行住宿等服務(wù)價格受疫影響漲幅不及往年水平，CPI上行總體較為溫和。往后看，隨著疫情政策的優(yōu)化，未消費境開短需上行率著于給可能在CPI通不性。本輪PPI自201年1月至的行尚結(jié)，至2022年10為12個月。明年可能受到供應(yīng)鏈中斷的緩解、經(jīng)濟衰退擔憂導(dǎo)致的商品價格下跌以及與房地產(chǎn)低相關(guān)需疲，PI能存繼下的能預(yù)計著GP修可能年后面?zhèn)€度較概處于PPI行。圖：CPI同比數(shù)據(jù) 圖：PI同比數(shù)據(jù).00005000500000.0.050)1.)全部工業(yè)品當月同比M00017生產(chǎn)資料當月同比M000128.0.0.00-0-310-300-300-300-300-280-310-310-310-310-310-310-310-300-300-300-300-280-310-0-310-300-300-300-300-280-310-310-310-310-310-310-310-300-300-300-300-280-3110)C當月同比fd研院截至210 fd研院截至210基本面：業(yè)績提升空間打開，估值于歷史低位業(yè)績提升可期，財富管理及機構(gòu)業(yè)務(wù)為核心抓手仍看好財富管理業(yè)務(wù)主線成長性?明年基金發(fā)行有望暖2022以，于疫及美儲續(xù)縮策響A市波加賺錢有所減弱，居民申購基金熱情下降，市場資金流出壓力有所加大。預(yù)計明年隨著外部壓減緩及情策化整體明新資流可期。公募長間闊明增速滲率望續(xù)升自205以，混金發(fā)行份額持續(xù)大幅增加，截至22Q3，各年度發(fā)行份額分別為81.8億股、3,85.9億股2,25.1股416.98億4,15.9、19,52.1股20,7814股、6,068.53億1月10基金協(xié)發(fā)布022三季公基保規(guī)前100公司數(shù)據(jù)，其中股票+混合公募基金保有規(guī)?？傆?00億元，非貨幣市場公募基金保有規(guī)模8552億，中商代代+基保規(guī)模1680億環(huán)0.4；貨基金有模1394億，環(huán)比9.38，要受市波加及報徑影券商股票+混合與非貨基金占百強代銷機構(gòu)比重分別為0.4%、163%，較第二季度20.12、163別約0.3pc、0.pc雖增幅小但券百數(shù)量明顯優(yōu)。們計年金整發(fā)有延今市場勢保較景度。圖：股票混合基金行份額50.000.050.000.0,0.0.005 06 07 08 09 00 01 03股票混合基金行份（億）fd研院? 產(chǎn)品代銷成為經(jīng)紀務(wù)的收入增長點券商在發(fā)力財富管理轉(zhuǎn)型的過程中，需要尋找中間業(yè)務(wù)彌補傭金下滑部分。隨著居民資者的投資理財需求日益豐富，代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)成為券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)一個新增長點，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入的比重提。通過統(tǒng)計整理各家商202H1代銷金產(chǎn)品入在經(jīng)紀入占比以及22Q3經(jīng)業(yè)務(wù)收入同比數(shù)據(jù)，我發(fā)現(xiàn)今年經(jīng)紀業(yè)務(wù)同比速普遍下降態(tài)勢，但產(chǎn)品代銷收入貢獻明顯增加，其中山西證券、財通證券、興業(yè)證券、浙證券、中金公司五家券商的產(chǎn)品代銷收入占比超30%，分別為3250%、33.93%、34.68、7.29、8.92?；趯γ髂晔械难?，我們認為市場體環(huán)可能隨著情政松而。圖：產(chǎn)品代銷收入占高的券商經(jīng)紀收入速遍快于行業(yè)00% 00%00%

00%00%00%00%00%

00%.0%1.%2.%3.%.0%2022經(jīng)紀業(yè)收入比增速2022代銷金產(chǎn)品務(wù)收占經(jīng)業(yè)務(wù)入比（右）2022行業(yè)代金融品與紀業(yè)收入比增（右）

4.%wd研院參控股優(yōu)秀公募的商望重獲賽道溢價2020年7起證允許一一一著政放以公基規(guī)模斷增長，多家券商積極布局公募業(yè)務(wù)。今年受市場波動影響，公募業(yè)務(wù)貢獻有所影響。年基金公司進入業(yè)績加速兌現(xiàn)期，多家基金公司上半年利潤增速超100%，為券商貢獻較高盈利，其中如、興業(yè)證券、東方證券、、廣發(fā)證券均持有較大例優(yōu)基公。至221在1上券中有7家商其參持基金公司中的基金營業(yè)收入超30億元，分別為廣發(fā)證券、證券、海通證券、中信證券興證、和方券有2控股金司商202年年的凈潤獻超0們謹看明年募市場現(xiàn)可能著影響所波動，拉時維看居民蓄金市勢變。以投行鏈為代表的機構(gòu)業(yè)務(wù)可能是下個爆發(fā)點高層定調(diào)IPO全面注冊，料23年投行機會凸顯雖然年場體動大但O場現(xiàn)。結(jié)市表及策革的推進，們好年股融資現(xiàn)截到1月5，權(quán)資際資金模同比下嚴為5439，現(xiàn)不。222以O(shè)行司量共計312家，去年有所下降但由于個PO募規(guī)模擴大募規(guī)模同比有上升，同18.93增發(fā)資金募集同比降幅較大為21.76%，整體上拖累了股權(quán)募集資金增速；配股融資規(guī)模同增較為3.33。債融規(guī)放，比1.95，商及券承體平穩(wěn)。我們期來O全冊制地日待全注冊后市集度能向券商集。時結(jié)注制下O況發(fā)節(jié)判斷預(yù)計2023年P(guān)O整體持常態(tài)化趨勢，市場流動性總體充裕。結(jié)合過去的歷史數(shù)據(jù)的相關(guān)性，年度股權(quán)融資規(guī)上限市日股交額關(guān)基維在223倍左。計23年均基成有望維在0000億水平。圖：21202年前三季度券商股權(quán)承銷模 圖：21202前三季度券商股權(quán)承銷規(guī)集度4,0002,0000,00000.000.000.000.0.0

IP規(guī)模（億元）

5000500050005000000

0.%5.%0.%5.%0.%5.%0.%00%.0%5.%0-310-310-300-310-310-310-300-310-310-310-300-310-310-310-300-310-310-31新增場期權(quán)義本（億） 同比（軸）fd研院 fd研院圖：219年至今各板募資額分布.6.5.4.3.2.102022（前月） 01 00 09上交所板 科創(chuàng)板 深交所板 創(chuàng)業(yè)板fd研院截至2/30衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展迎新段場內(nèi)衍生品繼續(xù)擴容為滿足我國境內(nèi)資本市場的發(fā)展需要，近年來場內(nèi)衍生品市場持續(xù)擴容，場內(nèi)期權(quán)就是一種極為重要拓展成果。期權(quán)是金融市場不可分割的重要組成部分，是一種重要的風險管理工具，同時具備資產(chǎn)配置、價格發(fā)現(xiàn)等功能，且相比于其他衍生工具，期權(quán)在風險管理、風險度量等方面的功能和作用更具特色。期權(quán)的不同要素可以用各種方式組合在一起，創(chuàng)造出不同的策略，以滿足不同交易和投資目的的需要，使得其成為比期貨更為重要的金融衍生工具，是創(chuàng)造金融產(chǎn)品大廈的基礎(chǔ)性構(gòu)件。其獨特的靈活性和可變通能激市大的新引發(fā)易、融構(gòu)進行系的場鎖新。2022年12月，在新產(chǎn)品中證50ETF期權(quán)的驅(qū)動下，上交所TF期權(quán)持倉量由2016年2月的533張增至022年2初的4734張，中021持倉5004萬張。股票期權(quán)投資者人數(shù)呈現(xiàn)出了穩(wěn)步增長趨勢，2021年末期權(quán)投資者賬戶數(shù)到4.24折射當我股期市場處發(fā)初階。伴隨投資者對金融對沖工具的推出呼聲高漲，個股期權(quán)“應(yīng)聲而來，將有效地提升收益率水平，平滑利波，利好券商自營和管業(yè)務(wù)板塊。1）目前A市場發(fā)展建樹頗豐，但嚴重缺乏完善發(fā)達的金融管理工具，而股票期權(quán)則能夠很好的滿足這一缺市場對此已期待許久。我們看好明年個股期權(quán)發(fā)展趨勢，更好地滿足公募、社?；稹⒈ｋU資管等機構(gòu)投資者的多元化對沖需求，為機構(gòu)投資者提供更多投資策略選擇，亦有利于導(dǎo)量期金市，為A市新長點）于金量小、度較低的個人投資者來而言，股票期權(quán)的推出將滿足風險對沖、套利等多種需求，一定程度上利于備兌開倉等多種交易策略的實現(xiàn)。3）對于券商，股票期權(quán)業(yè)務(wù)是重要的做市交易類業(yè)務(wù)與機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)，在增厚業(yè)績的同時也將有效平滑資產(chǎn)負債表與業(yè)績波動，助力升商績穩(wěn)性與續(xù)長。場外衍生品業(yè)務(wù)，裝陣國內(nèi)場外衍生品迎來強監(jiān)管，市場增速受累放緩，監(jiān)管體系優(yōu)化完善后有望平穩(wěn)運行。2021年2，證布《券司益換務(wù)管辦對商互換務(wù)的保證金管理做出了更為嚴格的規(guī)范化要求《辦法》明確，掛鉤標的為股票、窄基股票指數(shù)及其產(chǎn)品、信用債的，券商向單一交易對手方收取的保證金比例不得低于合約名本金的100%；四種情形下，保證金比例應(yīng)在覆蓋交易或衍生品風險敞口的同時，不低于多或頭義金高的25。至02年1，外增益名義金為3293.5元同120；新場期名本為280.94億，6.9。圖：218022201新增收益互換名義本及比 圖：218022201新增場外期權(quán)名義本及比0000000000000

2.0%0.0%0.%0.%0.%0.%.0%0-310-310-300-310-310-310-300-310-310-310-300-310-310-310-300-310-310-31

5000500050005000000

0.%5.%0.%5.%0.%5.%0.%00%.0%5.%0-310-310-300-310-310-310-300-310-310-310-300-310-310-310-300-310-310-31新互收義（） 同（軸） 新場期義（） 同（軸）fd研院 fd研院看好中小券商差異化突破路徑部分中小券商借助“Finec”彎道超車指南針欲復(fù)制東方變現(xiàn)路徑指南針是國內(nèi)金融信息服務(wù)行業(yè)的提供商之一，專注于金融信息工具服務(wù)，公司以互聯(lián)網(wǎng)為工具，向投資者提供及時、專業(yè)的金融數(shù)據(jù)分析和證券投資咨詢服務(wù)。同時，公司基于自身在金融信息服務(wù)領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢，積極拓展廣告服務(wù)業(yè)務(wù)，保持保險經(jīng)紀業(yè)豐富務(wù)構(gòu)增持盈利力202，持續(xù)焦業(yè)產(chǎn)不升級，并以15億投資款收購網(wǎng)信證券，使其成為公司的全資子公司，積極推動金融信息與證券服務(wù)的融合，進一步完善金融科技戰(zhàn)略版圖，未來將圍繞中小投資者的財富管理打造證券務(wù)態(tài)環(huán)。網(wǎng)信證券經(jīng)歷了破產(chǎn)重整被指南針10%收購后，逐步恢復(fù)各項業(yè)務(wù)成為重點事項，特別是恢復(fù)經(jīng)紀業(yè)務(wù)，二者之間的協(xié)同在接下來的幾年都是市場關(guān)注重點。作為一家重券商，網(wǎng)信證券已由指南針委派新的高管團隊，新任團隊已陸續(xù)到位。指南針的管理隊T色彩非常濃厚，公司擁有以名校畢業(yè)的研發(fā)人員為骨干的核心團隊，且有穩(wěn)定的人員補充，形成梯隊趨勢。這一管理層融合反映出公司未來“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的背景屬性，網(wǎng)信證券有望將通過母公司T賦能，依賴數(shù)據(jù)驅(qū)動的模式，走互聯(lián)網(wǎng)證券的特色發(fā)展路至202公司現(xiàn)業(yè)入1.1億元同比48.6凈潤3.4億元，+91.9。圖：21202前三季指南針營業(yè)收入及比 圖：21202前三季指南針凈利潤及同比200000.0.0.0.0.0

0.%8.%6.%4.%2.%0.%00%00%00%00%0/0//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//1

.0.0.0.0.0.0.0.0

0.%5.%0.%5.%0.%00%.0%5.%1.0%1.0%0//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//1營業(yè)收（億） 同比（軸） 凈利潤億元） 同比（軸）fd研院 fd研院? 湘財證券：深耕互網(wǎng)券，同益盟展開戰(zhàn)合作深耕聯(lián)證，開務(wù)領(lǐng)深合。214，湘證與智合落地聯(lián)網(wǎng)營部陸嘴業(yè)，其下公址立大智公。220年6，湘份發(fā)行份購財券997273股，財券為湘股的股公，目司合計有財券100份。221年1，財份收大慧15份成為智慧第二大股東。公司擬強化湘財證券與大智慧的合作力度，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，探討整合金融科資，同新合力造一互網(wǎng)券平。222年8月4日，股份、湘財證券與益盟股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在平等合作、互惠互利、合法合規(guī)的前提下，主要在互聯(lián)網(wǎng)客戶運營、投資顧問業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)、研究業(yè)務(wù)、信息技術(shù)服股權(quán)大面行作此次略作期為年。益盟股份是一家以互聯(lián)網(wǎng)為工具，提供金融領(lǐng)域服務(wù)的復(fù)合型企業(yè)。公司作為國內(nèi)主流的證券信息服務(wù)商，其以軟件終端為載體，以互聯(lián)網(wǎng)為工具，從事證券信息軟件研發(fā)、銷售及系統(tǒng)服務(wù)，全面覆蓋證券輔助決策軟件、投資者教育、投資顧問三大業(yè)務(wù)，產(chǎn)品分布PC端和移動端投資者提供及時、業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化的金融數(shù)分和證券投資咨詢等深度金融服務(wù)。指南針作為益盟在同行業(yè)的競爭對手，更偏向技術(shù)層面與相關(guān)數(shù)據(jù)指的析202益盟盤”牌式立，創(chuàng)以，終守初懈探索技術(shù)創(chuàng)新，為股民普及有價值的投資理念，與用戶共享多年金融成果，將金融工投資育投服、度陪四一。新任裁業(yè)驗富助推業(yè)行合。22年7，財券副總周樂峰為公司總裁，新任總裁的金融科技背景成為了促成與益盟合作的必要條件。周樂峰加入湘財證券成為一名營業(yè)部柜員起任職至今長達21年，曾在多個業(yè)務(wù)條線上歷練擅長將互聯(lián)網(wǎng)證券與金融科技業(yè)務(wù)相結(jié)合，將金融科技視作業(yè)務(wù)發(fā)展的重要引擎，重行業(yè)風口的把握以及客戶的需求和想法，對券商互聯(lián)網(wǎng)運營模式有著豐富經(jīng)驗與獨到解，大力促進了公司與益盟的合作。此戰(zhàn)略合作將利用益盟股份在軟件、金融科技、數(shù)據(jù)等方面的優(yōu)勢及各方證券業(yè)務(wù)經(jīng)驗、平臺和核心競爭力，在符合相關(guān)監(jiān)管政策的提下，積極探索基金投顧業(yè)務(wù)模式，充分發(fā)揮各方的核心資源優(yōu)勢，共同打造研究服品牌提各能，更專、科的式務(wù)于券資。時間 重大事件表：湘財證大時間 重大事件19年 湘財證股份限公獲得國監(jiān)會批，成首家國性合證券公。24年 湘財證與大慧合落地互網(wǎng)營業(yè)，大慧擬旗下資公司共收購財證券10股。25年4月 大智慧符合管要，湘證與大智合并敗20年6月 湘財股發(fā)行份收湘財券9.23股份湘財券成湘財份的控子公。湘財股收購智慧%股，為大智第二股東公司強湘財證與大慧的作力，揮協(xié)同應(yīng)，21年122年8

探討整金融技資，共創(chuàng)，合力造新代互網(wǎng)證平。湘財股份、湘財證券與益盟股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，主要在互聯(lián)網(wǎng)客戶運營、投資顧問業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)、研究務(wù)、信技術(shù)務(wù)、權(quán)六方進行合，此戰(zhàn)略作的限十年。資料源公財，華林證券：挖掘差化展路徑，引入金融技源專注小而精的差異發(fā)路徑，成為小團隊動份額典型華林證券作為中小券商中的一員，相比于大型券商，在定價和銷售能力上不具備優(yōu)勢公司由此持續(xù)強化投資銀行業(yè)務(wù)差異化優(yōu)勢，聚焦精品投行戰(zhàn)略，為企業(yè)經(jīng)營規(guī)劃與本運作提供貼身、周到的專業(yè)服務(wù)，協(xié)助客戶實現(xiàn)戰(zhàn)略目標。華林證券投行設(shè)立以來成功保薦上市0余家具有高成長性的中小民營企業(yè)項目，目前公司已累計為超過家客戶提供融資服務(wù)，為客戶融資規(guī)模近200億元，在行業(yè)內(nèi)排名前列，成為了隊撬大額典。依托金融科技優(yōu)勢實數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略除了堅持探索差異化的道路，華林證券通過互聯(lián)網(wǎng)引流、云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字化領(lǐng)域的應(yīng)用實施數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，切實為客戶打造一站式的、量身定制的專業(yè)財富管解方，打小而的行務(wù)供創(chuàng)新力技支。21，正式確立全新的戰(zhàn)略目標：打造以客戶為中心，以科技為驅(qū)動，以交易為基礎(chǔ)，以敏捷為特色的新一代年輕化的科技金融公司，并啟動了全方位的“線上數(shù)據(jù)化改造。核心法寶引金科背人才推公實互網(wǎng)轉(zhuǎn)。2021年6月華證事長立《全華同學一信正拉了公轉(zhuǎn)型的新篇章。在推動互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時刻，公司選擇“先建內(nèi)功，率先推行“部落制”改革對人才進行排兵布陣，加大互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域人才的引進，從組織架構(gòu)開始新，自下而上地推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司聘任曾任騰訊科技（北京）副總監(jiān)和長江證券席金融科技官、副總裁等職務(wù)的韋洪波擔任公司新總裁，其兼具金融與科技背景，業(yè)經(jīng)驗富契華證全面聯(lián)戰(zhàn)轉(zhuǎn)的求。221年司了一業(yè)新人趙衛(wèi)星來擔任EO，但其此前深耕銀行系統(tǒng)，后出任螞蟻金融、小米金融等互聯(lián)網(wǎng)金企的管具豐厚金機和聯(lián)金融業(yè)驗201公司信息技支約3.47億較2020年+93.8，占業(yè)入例升至25.17，居行業(yè)首位。公司也將繼續(xù)依托金融科技優(yōu)勢，打造涵蓋“投資投行+科技金融”的生態(tài)圈，新產(chǎn)資整、降增提綜金和數(shù)化務(wù)。2022年2精出購海股票Ap，塑級裝證交功。豚股票Ap自帶頭部互聯(lián)網(wǎng)公司光環(huán)，基于機器學習模型、量化股票大數(shù)據(jù)等，為用戶提供行情海量據(jù)析隨跟股票向。222年5月6，新豚票pp的亮相，志海股票Ap從一“票情軟，正升為一“券交軟件，滿足用戶一站式投資理財需求。同時，華林證券正式宣布與火山引擎、巨量引擎成合作協(xié)議，未來將在流量入口、海量資訊、內(nèi)容質(zhì)檢、精準獲客、智能計算、數(shù)字推廣領(lǐng)展深合。圖：華林證券發(fā)展歷程公財，看好部分中小券商的特色化出圈之路國聯(lián)證券：管理層業(yè)經(jīng)驗豐富，特色財管衍品業(yè)務(wù)雙擊有望領(lǐng)同業(yè)立足無錫享優(yōu)越稟賦，中信系高管入局掀新篇章。國聯(lián)證券當前主要管理層多來自于信證券，公司總裁葛小波兼任董事長。高級管理團隊在證券和金融服務(wù)行業(yè)具備豐富管理經(jīng)驗、卓越的管理能力和前瞻性的戰(zhàn)略思考能力，能夠深刻理解行業(yè)和市場的發(fā)趨勢做準的業(yè)斷，時捉機并慎科地整務(wù)略。表：國聯(lián)證券部高介紹姓名職務(wù)任職時間主要工作經(jīng)歷葛小波董事長（代）20206曾任中信證券股份有限公司投資銀行部高級經(jīng)理，風險控制部副總經(jīng)理和執(zhí)行經(jīng)理，曾兼任中信證券國際、中信證券投資、中信產(chǎn)業(yè)基金等公司董事總裁20910尹紅衛(wèi)副總裁20002曾任中信證券深圳總部營業(yè)部總經(jīng)理、深圳分公司總經(jīng)理、總部財富管理部執(zhí)行總經(jīng)理李欽副總裁20002曾就職于中信證券風險管理部王捷董事會秘書20906曾任中信證券人力資源部總監(jiān)、執(zhí)行總經(jīng)理、董事總經(jīng)理、部門行政負責人汪錦嶺首席信息官20906中信證券股份有限公司信息技術(shù)中心B角、執(zhí)行總經(jīng)理資料源公財，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)財管品優(yōu)凸顯，投行布局加快國聯(lián)證券緊握基金投顧抓手，財富管理發(fā)力經(jīng)紀、資管業(yè)務(wù)并行發(fā)展。公司抓住江蘇位優(yōu)，從大B小C展客規(guī)。為批得基投資的商率先銀證合，杭銀推“神機基投平，201基投業(yè)約客到萬，比長826，簽資為02.3億元同+1.6，平均約資產(chǎn)6.83元居同次獲質(zhì)商位戰(zhàn)上提從大向到大方向?qū)崿F(xiàn)從公募投顧到私募客戶投顧的全面覆蓋。隨著財富管理轉(zhuǎn)型，新型經(jīng)紀業(yè)務(wù)得到發(fā)展，基金代銷規(guī)模迅猛提高，公司在基金代銷以客戶為中心，嚴格遵循兩原則與三層級體系201第方代銷153.8億，+7.59202上年司股混合基保量模到9億，貨市公基金量145億。投行務(wù)入升模速。止022年2季末，司行務(wù)入到2.5，同+44.7國證行部引多優(yōu)投團隊投部人數(shù)從9年末276人增至21年的42人，+56.公過O業(yè)、融業(yè)、債融資業(yè)務(wù)動行務(wù)健展，222年半O承銷模到0.38億，市額達到4高于021年；券資模為08億元市份為0.0。公為加大投行與直投聯(lián)動，設(shè)立國聯(lián)通寶、國聯(lián)創(chuàng)新子公司，分別從事私募投資和另類投資2021年實利與高增。表5：與國聯(lián)證券同批獲得基金投顧資格券基金投顧規(guī)模證券公司簽約客戶（萬戶）簽約資產(chǎn)情況（億元）戶均簽約資產(chǎn)萬元戶）國聯(lián)證券2.77.3368國泰君安1714612106930695.3116269公財，院衍生品業(yè)務(wù)交易活，入排名增長迅猛場外衍生品業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，多元化業(yè)務(wù)交易模式，增強交易服務(wù)和產(chǎn)品設(shè)計能力，已本覆主市業(yè)。司是本場最躍最積的生交者一。221年累計簽約場外期權(quán)和收益互換名義本金同比增長21%，場外期權(quán)業(yè)務(wù)收入28億，20首進行前20后，據(jù)協(xié)202布的券司于臺機構(gòu)對手方易務(wù)入況1年名業(yè)第10名。浙商證券：深耕長厚積薄發(fā)，深挖區(qū)財優(yōu)勢戰(zhàn)略性重點投入研業(yè)，打通“大財富大資管大投行”循環(huán)2020年究出深江、抱行產(chǎn)深”三發(fā)戰(zhàn)，產(chǎn)價能。研究旨在希望實現(xiàn)三個結(jié)合：賣方研究與財富管理相結(jié)合+產(chǎn)和融相結(jié)合+員工職業(yè)與業(yè)相結(jié)合，加強產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同研究、拓展海外上市公司研究，打造“銀行-機構(gòu)-產(chǎn)業(yè)”投資生圈打“財富大資管大行循。依托區(qū)位優(yōu)勢，財管業(yè)務(wù)發(fā)展迅速公司財管業(yè)為2021年營塊“工程。私為力特色發(fā)展，圍繞指數(shù)量化策略、主動管理策略、多資產(chǎn)多策略的組合策略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨浙特色品規(guī)初；時聚券，募務(wù)續(xù)發(fā)。截至01末公融產(chǎn)保量達45億，同+2.4，222上半受市場行情和新冠肺炎疫情的影響，產(chǎn)品銷量較去年同期有所下降，但保有量仍在443億元，為定202市場動響產(chǎn)銷較去有下，仍列行前。乘“鳳凰行動”東，益股東資源發(fā)力投業(yè)務(wù)科創(chuàng)板股承+債券承銷優(yōu)勢突出，助力公司向第一梯隊邁進。公司抓緊全面注冊制發(fā)展機遇，擴充人才隊伍，投資銀行業(yè)務(wù)深入貫徹落實公司“進軍全國券商第一梯隊”戰(zhàn)部署，明確發(fā)展方向，緊抓歷史機遇，以貫徹落實浙江省“鳳凰行動”計劃為契機，化投資銀行人才隊伍建設(shè)，深入挖掘業(yè)務(wù)機會，全力做大業(yè)務(wù)規(guī)模，公司研究能力、產(chǎn)定能在權(quán)債承銷面作凸，22上年成權(quán)券主銷總規(guī)模到56.7元現(xiàn)投入2.3元報數(shù)顯，半公債承單數(shù)位行第6，位居第14位浙內(nèi)，司承金及數(shù)位第2。? ：打造碳和域特色投行，旗下金司發(fā)力財管賽道以“安全、領(lǐng)先”為戰(zhàn)略指導(dǎo)思想；打造以數(shù)字券商、智慧投資、科創(chuàng)金融為目標的綜合型現(xiàn)代投資銀行；堅持轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新雙軌驅(qū)動，實現(xiàn)本質(zhì)安全和高質(zhì)量發(fā)展奮力建于力能領(lǐng)域特化流券司，到205進業(yè)20特色業(yè)賽行進行前1。公司深度布局碳中和相關(guān)產(chǎn)業(yè)服務(wù)，形成自身獨有特色。堅持深挖自身資源稟賦，聚低碳能源產(chǎn)業(yè)鏈，積極構(gòu)建產(chǎn)業(yè)金融特色模式，在綠色金融業(yè)務(wù)方面取得了諸多實際果。截至201年末，綠色融資方面，債權(quán)綠色融資及股權(quán)綠色融資共計44.52億，218綠色資面其色資產(chǎn)13.5元同7.68業(yè)務(wù)踐，過技新手助產(chǎn)結(jié)，今年6推“字轉(zhuǎn)型心工程——科創(chuàng)金融智慧平臺2.0，發(fā)揮金融主業(yè)優(yōu)勢，為助力實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展不斷注入券力。公募業(yè)務(wù)貢獻突出，旗下基金公司發(fā)力財管賽道。公募基金子公司長城基金和景順城備行競，其景長城本的參公，持其9的股，作為股票投資領(lǐng)先的多資產(chǎn)管理專家，是中外合資基金公司創(chuàng)新合作的發(fā)展典范，近年來為公司出了極的貢獻。城基為參司，持其4.059的權(quán)。202，長城金景長分實現(xiàn)利潤0.1和76元成公業(yè)重要撐，助力司富理道速發(fā)。2.3估值處于歷史低位，預(yù)計修復(fù)空間較大當前市商值前于歷低。據(jù)從2012年起今上商前為18.4，低到14位置當前PB值為.16位最點到14置。板塊的Bea指數(shù)上半年逐步放緩，6到9月在.471.50間平穩(wěn)波動，之后回升突破1.50呈低徘趨。滬深3指數(shù)右軸）申萬行業(yè)數(shù)證券,00,00,00滬深3指數(shù)右軸）申萬行業(yè)數(shù)證券,00,00,00,00,00,000000,00,00,00,00,00,00,00,00,000.2.0.8.6.4.2.0.8.6.4.2）fd研院截至2/24 fd研院截至2/24圖：申萬證券指數(shù)E 圖：申萬證券指數(shù)B000000000000000000

.0.0.0.0.0.0.0申萬行業(yè)市盈率證券

.0申萬行業(yè)數(shù)市凈證券fd研院截至2/24 fd研院截至2/24交易面：機構(gòu)持倉處于低位及券商F資金階段性流入前三季度顯示機構(gòu)持倉處于低位202Q，構(gòu)有券塊的例為19.9，較022中持的比例2.35下滑其基持的例下相較，由2022年中的6.6降為34。基金公司個股持倉來看，202Q3集中在東方財富、紅塔證券、國信證券、、、證券等，且除了紅塔證券其余公司相較于202年中報均有不同的下。2022年季，家股比最的家商中金司、光大證券和中信證券，且持股比例均超過5%。在上市券商中，國家隊僅對進行減持，持股比例較上期減少0.79，對國元證券、興業(yè)證券、國金證券與進增持持股例上期加1.6、002、.00和1.480對余股比未發(fā)生變化。社?；饘V發(fā)證券、東方財富、興業(yè)證券與國聯(lián)證券四家上市券商持倉，二季相，季國隊持比有上，依舊于位倉態(tài)。圖：券商板塊機構(gòu)持占比0%0%0%0%0%0%00//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//10/210//10//10//1fd研院截至200密切關(guān)注券商ETF資金變化作為具產(chǎn)，資買入業(yè)TF一有時機一這行面市場景氣度，行業(yè)基本面和業(yè)績將持續(xù)釋放，并帶來二級市場股價的抬升，投資者可以借助行業(yè)F具上場一方，是行估到了部而來值反彈復(fù)是大概率事件，具有前瞻性的資金就希望在估值底部收獲盡量多的籌碼，這一現(xiàn)象在2018年季度A股部是十顯。2022年EF成額到明提，資對場的心顯1月F日均額為88.47億2月活躍下EF均交額始落3月F日均交額小幅上，均交為8713元環(huán)升13.