宏觀經濟專題報告：流動性分析框架之超儲率測算模型

證券研究報告EmailjiangfeicgwscomE聯(lián)系人(研究助理)：E聯(lián)系人(研究助理)：Emailhexinyu@告報》2022-10-24-10-17《十月大類資產配置月報》2022-09-27超儲率即超額存款準備金率是超額存款準備金與一般性存款的比值，即超儲率=超額存款準備金/一般性存款，其為衡量銀行體系流動性松緊的關鍵指標，超儲率高表示銀行間資金相對充裕，反之則表明銀行間資金面較為緊張，銀行對央行凈投放力度的敏感度會上升。相比于超額準備金率，超儲率更加能反應銀行總體的資金面情況。在后市監(jiān)管和貨幣政策不尚明朗的情況下，分析判斷銀行資金面情況成為監(jiān)管機構和投資者的共同訴求，對央行自1991年開始公布超儲率，但只在每季度進行公布，央行發(fā)布的季度個季度的貨幣政策執(zhí)行報告中，也就是每年的2分析金融市場流動性變化，往往就需要估算出更高頻的超儲率值(譬如月超儲率值)，這也是本文的研究目的。月度超儲率的估算方法可以概括為兩種。一種是傳統(tǒng)的五因素模型；另一種是從央行負債端的準備金存款構成科目出發(fā)的跨期迭代模型。長城證券宏觀組選用第二種方法，即從央行負債端的準備金存款構成科目出發(fā)的跨根據我們的模型測算，2022年10-12月份各月超儲率或分別為1.6%、年來較高的數值(也高于2021年12月的2%)，體現了當月流動性較充超儲率進行測算，最后計算出2023年1月超儲率和2月超儲率或分別為1.1%和1.2%?？梢?，2023年1月超儲率略高于超儲率介于2021年2月和2022年2月之間(我們測算值分別為1.0%和風險提示：國內宏觀經濟政策不及預期；貨幣政策不及預期；模型與實際差。 超額存款準備金率超額存款準備金率(超儲率):金融機構季%1.關于超儲率及相關指標簡介1.1什么是超儲率超儲率即超額存款準備金率是超額存款準備金與一般性存款的比值，即超儲率=超額存款準備金/一般性存款。其衡量銀行體系流動性松緊的關鍵指標，超儲率高表示銀行間資顯得重要。超額存款準備金率(超儲率):金融機構季%98765432102001/032003/082006/012008/062010/112013/042015/092018/022020/07資料來源：IFIND，WIND、長城證券研究院央行自1991年開始公布超儲率，但只在每季度進行公布，央行發(fā)布的季度超儲率指標，化，往往就需要估算出更高頻的超儲率值(譬如月度超儲率值)，這也是本文的研究目的。1.2超儲率相關的指標簡介準備金是商業(yè)銀行庫存的現金按比例存放在中央銀行的存款。實行準備金的目的是確保自20世紀30年貸規(guī)模進行控制的一種制度。中央銀行控制的商業(yè)銀行的準備金的多少和準備率的高低必999年開始處于三階段狀態(tài)：1999-2006年處于較平穩(wěn)時期，準備金數其他存款性公司:其他存款性公司:儲備資產:準備金存款月億元人民銀行對金融機構存款利率:法定準備金(月)月%其他存款性公司:儲備資產:準備金存款月億元404050,04001999/122002/072005/022007/092010/042012/112015/062018/012020/08資料來源：IFIND，WIND、長城證券研究院我國對存款類金融機構的全部準備金統(tǒng)計有兩種口徑，一是通過貨幣當局資產負債表中負債端的“儲備貨幣”中的“其他存款性公司存款”，二是通過其他存款性公司資產負債表中資產端的“儲備資產”中的“準備金存款”。本文測算超儲率時，選取第二種口徑，即選取其他存款性公司資產負債表中資產端的“儲備資產”中的“準備金存款”做計算變量。法定準備金制度是國家調節(jié)經濟的一種重要手段，有利于中央銀行對商業(yè)銀行的信貸規(guī)我國的法定存款準備金，是銀行業(yè)金融機構根據中國人民銀行規(guī)定，按各項存款或各項采用時點法計量和考核金融機構存款準備金。法定準備金上繳時實行差別準備金制度：我國自2004年起實行差別存款準備金率制度，對存款類金融機構按照以下兩種方式進用社、農村信用社、縣域農村商業(yè)銀行、農村合作銀行等不同類別機構以及符合定向降人民銀行對金融機構存款利率:法定準備金(月)月%98765432101996/051999/052002/052005/052008/052011/052014/052017/052020/05資料來源：IFIND，WIND、長城證券研究院也是銀行收的存款規(guī)定一個最低限度的不得用于放貸的準備金為法定準備金，超額存款準備金主資料來源：IFIND，WIND、長城證券研究院加權法定存款準備金率是第二部分我們計算超儲率時一個重要指標，我們使用的跨期迭，我國實行差別存款準備金率制度，即金融機構根據其資本充足率、資產質量狀況等指標掛鉤有差別的存款準備金率。因此，存款機構的加權法定存款準備金率難以直接得到，但是可以通過央行按季度公布的季末根據央行貨幣政策司《存款準備金政策與制度》規(guī)定，一般性存款包括銀行吸收的單位(企業(yè)、機構、機關團體)存款和個人存款，金融機構按規(guī)定比例將一般性存款的一部分作為法定存款準備金存入央行。在進行估算時采用月度公布的金融機構信貸收支表中存款數據。公式為：一般性存款=境內存款：住戶+境內存款：非金融企業(yè)+境內存款：00,040400金融機構:人民幣:資金來源:各項存款:境內存款:住戶存款月億元 金融機構:人民幣:資金來源:各項存款:境內存款:非金融企業(yè)存款月億元金融機構:人民幣:資金來源:各項存款:境內存款:政府存款:機關團體存款月億元2004/122006/102008/082010/062012/042014/022015/122017/102019/082021/06資料來源：IFIND，WIND、長城證券研究院1.3月度超儲率估算方法月度超儲率的估算方法可以概括為兩種。一種是傳統(tǒng)的五因素模型；另一種是從央行負五因素模型適用范圍較廣，主要基于央行資產負債表資產端和負債端相等的概念，即“資產=負債”。首先通過分析發(fā)現，基礎貨幣的變動主要是由外匯占款(國外資產下的項目)、對其他存款性公司債權(央行通過貨幣政策工具投放流動性)和政府存款三項?基礎貨幣=?外匯占款+?央行投放-?政府存款，又因為基礎貨幣=超額存款準備金+法定存款準備金+貨幣發(fā)行+非金融機構存款，可得超額準備?超額準備金≈?外匯占款+?對其他存款性公司債權-?政府存款-?貨幣發(fā)行-?法定存款準備金(非金融機構存款科目是2017年6月才重新回到儲備資產科目下，且變動不大，所以我們常見的分析是不將△非金融機構存款納入五因素分析模型當中)。但由于忽略表1：央行資產端和負債端端端幣存款存款性公司存款2.42.42.12.42.42.11.71.3221.51.51.52.本文測算超儲率的模型及模型優(yōu)化2.1超儲率的模型測算(2)超額存款準備金=準備金-法定存款準備金(3)一般性存款=境內存款：住戶+境內存款：非金融企業(yè)+境內存款：機關團體(4)加權法定存款準備金率=法定存款準備金/一般性存款其次通過公式中的(1)、(2)、(4)式，計算出(5)加權法定存款準備金率=準備金/一般性存款-超儲率(6)超儲率=準備金/一般性存款-加權法定存款準備金率率的思路為：首先，通過公式(3)計算出一般性存款，然后根據公布的季度末月份超儲率和準備金，再將季末T的加權法定存款準備金率通過公式(6)向下進行迭代，估算得到T+1，擬合值實際超儲率值%9/012018/06/012019/03/012019/12/012020/09/012021/06/012022/03/01資料來源：IFIND，WIND、長城證券研究院.51.522.51.52261.62.2模型優(yōu)化T率，再進行跨期迭代計算超儲率，因此T+1,T+2的加權法率計算的關鍵步驟，直接決定了超儲率的計算準確度。因此，本節(jié)我們將歷次降準因素考慮進去，通過找出降準幅度和加權法定存款準備金率人民幣存款準備金率:大型存款類金融機構(月)加權法定存款準備金率8642017/09/012018/07/012019/05/012020/03/012021/01/012021/11/012022/09/01資料來源：IFIND，WIND、長城證券研究院優(yōu)化后的擬合值%實際超儲率值%/09/01/08/01/07/01/06/01/05/01/04/01資料來源：IFIND，WIND、長城證券研究院3.當前超儲率測算及流動性分析見流動性呈現先緊后松的狀態(tài)。12月2.2%的超儲率是近兩年來較高的數值(也高于報告》中對12月資金面的分析中也可以相佐證(報告中指出：12月整月，央行凈投放回籠量和凈投放量(億元),000000投放量回籠量凈投放量-7,390年8月年9月年8月年9月10月11月年1月資料來源：IFIND，WIND、長城證券研究院一般性存款和準備金進行估算，再利用我們的優(yōu)化后的超儲率測算模型對這兩月的超儲2023年2月超儲率介于2021年2月和2022年2月之間(我們測算值分別為1.0%和額續(xù)做1990億元，比過去兩個月超額續(xù)做的量進一步增加，體現了央行呵護流動性的4.風險提示國內宏觀經濟政策不及預期；貨幣政策不及預期；模型與實際有偏差；統(tǒng)計數據有誤差。究員承諾本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當的專業(yè)勝任能力，在執(zhí)業(yè)過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原接收到任7年7月1日起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業(yè)投資者及風險承受能力為穩(wěn)健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上