月醞知風之銀行業(yè)：板塊估值筑底業(yè)績期看好優(yōu)質(zhì)區(qū)域行

請務(wù)必閱讀正文后免責條款板塊估值筑底，業(yè)績期看好優(yōu)質(zhì)區(qū)域行2022022年8月2日平安證券研究所銀行&金融科技研究團隊證券研究報告銀行強于大市(維持)核心摘要1行業(yè)核心觀點：估值具備安全邊際，靜待拐點信號。展望3季度，我們認為影響銀行板塊配置機會的核心因素仍然是宏觀經(jīng)濟的改善程度，拐點信號仍有待觀察，但結(jié)合當前上市銀行披露的半年度業(yè)績快報，我們關(guān)注到部分區(qū)域行的營收和業(yè)績表現(xiàn)超出預(yù)期，個體差異性行情值得期待。下半年進入穩(wěn)增長政策落地驗證階段，行業(yè)處于負面預(yù)期改善通道中，板塊行情將靜待經(jīng)濟拐點信號的出現(xiàn)。目前板塊PB靜態(tài)估值水平僅0.57x，仍處于歷史絕對低位，板塊安全邊際充分，向上彈性等待經(jīng)濟實質(zhì)改善信號的出現(xiàn)。個股建議繼續(xù)關(guān)注以成都、江蘇為代表的基本面邊際改善明顯、成長性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行。1行業(yè)熱點跟蹤：區(qū)域性銀行業(yè)績先行，中報關(guān)注個體差異。截至7月底，共有12家上市銀行公布半年度業(yè)績快報，我們認為22年中報行業(yè)整體尤其是大中型銀行營收端增長承受一定壓力，但值得注意的是，由于經(jīng)營地域的差異和所處發(fā)展階段的不同，我們看到以杭州、江蘇為代表的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行中報業(yè)績表現(xiàn)亮眼，與我們此前判斷一致，優(yōu)質(zhì)個體的差異性行情仍然值得期待。具體看業(yè)績快報，上半年各家資產(chǎn)規(guī)模增速表現(xiàn)穩(wěn)健，有9家貸款較年初增速高于資產(chǎn)增速，蘇農(nóng)、常熟、江蘇二季度信貸投放力度進一步加大；負債端存款普遍保持高增長水平，有8家存款較年初增長超10%。營收表現(xiàn)分化，6家上半年營收同比增速超15%；8家凈利潤增速超20%，其中杭州、江蘇、無錫超30%，位居前三。資產(chǎn)質(zhì)量各項指標持續(xù)優(yōu)化，12家銀行中有8家不良率水平位于1%以內(nèi)，杭州、常熟分別為0.79%、0.80%，領(lǐng)跑于同業(yè)；撥備覆蓋水平進一步夯實，杭州、常熟、張家港、無錫、蘇州5家達到500%以上。月銀行股表現(xiàn)分化，其中無錫、江陰、蘇州漲幅居前，單月分別上漲9.9%、7.7%、5.1%，平安、招行、寧波跌幅居前，單月分別下跌13.8%、13.3%、11.5%。1宏觀與流動性跟蹤：1)7月制造業(yè)PMI為49.0%，較上月下降1.2個百分點。其中各分項環(huán)比均為負數(shù)，大/中/小企業(yè)PMI分別為49.8%/48.5%/47.9%，環(huán)比上月下降0.4%/2.8%/0.7%，下行幅度超過季節(jié)性。6月CPI同比較上月上漲0.4個百分點至2.5%，主要是去年基數(shù)較低所致，PPI同比較上月回落0.3個百分點至6.1%。2)7月份1年期MLF利率維持2.85%不變，LPR1年期/5年期與上月持平，分別為3.70%/4.45%。7月市場利率、國債收益率均整體下降，1年期/10年期國債收益率分別降至1.86%/2.76%。3)6月新增人民幣貸款達歷史同期的最高點，除表內(nèi)票據(jù)外，6月新增貸款各分項同比增量均較5月改善，企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)亮眼。6月新增人民幣貸款2.81萬億，同比多增6900億元，相比2020年同期多增1萬億元；貸款存量同比增長11.2%，相比上月回升0.2個百分點。信用風險抬升。2注：全文所指銀行指數(shù)均為銀行(中信)指數(shù)33行銀行銀行行行銀行銀行銀行銀行行行銀行行行銀行銀行行行銀行銀行銀行銀行行行銀行行行行銀行銀行行行銀行行1614121086420行業(yè)熱點跟蹤：區(qū)域性銀行業(yè)績先行，中報關(guān)注個體差異截至7月底，共有12家上市銀行公布半年度業(yè)績快報，均為區(qū)域性銀行，我們看到以杭州、江蘇為代表的優(yōu)質(zhì)區(qū)域行業(yè)績表現(xiàn)亮眼。資產(chǎn)端來看，上半年各家資產(chǎn)規(guī)模增速表現(xiàn)穩(wěn)健，12家銀行中有4家銀行表現(xiàn)較為突出，較年初增長超10%。12家中有9家貸款較年初增速高于資產(chǎn)增速，其中南京貸款總額較年初增長14.34%，超總資產(chǎn)增速4.96pct，位列12家銀行之首；邊際變化上，蘇農(nóng)、常熟、江蘇二季度信貸投放力度進一步加大，成為驅(qū)動其規(guī)模快增的重要支撐，我們預(yù)計得益于疫后復(fù)蘇階段部分區(qū)域貸款需求修復(fù)速度普遍保持高增長水平，依托于差異化經(jīng)營優(yōu)勢，12家區(qū)域性銀行中有8家存款較年初增長超10%。0H：杭州、蘇州、常熟和紫金總資較年初增長超10%總資產(chǎn)(22Q2,億元)較年初增速(右軸,%)86420極貸款總額QoQ(22Q1,%)貸款總額QoQ(22Q2,%)貸款總額較年初增速(右軸,%)86420-2存款總額(22Q2,億元)08642044行行銀行行銀行行銀行銀行行行銀行銀行行行銀行行銀行行銀行銀行行行銀行銀行銀行行行業(yè)熱點跟蹤：區(qū)域性銀行業(yè)績先行，中報關(guān)注個體差異營收表現(xiàn)分化，8家凈利潤增速超20%。營收方面，根據(jù)業(yè)績快報，12家中6家上半年營收同比增速超15%，其中江陰最高達到25.96%；邊際變化上，有6家銀行上半年營收增速逆勢抬升，我們認為在2季度國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大、行業(yè)經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)增多的背景下，這些銀行依舊實現(xiàn)營收增速的改善難能可貴。盈利方面，12家銀行上半年歸母凈利潤增速均超10%，有8家超過20%，其中杭州、江蘇、無錫分別達到31.52%、31.20%、30.27%，位居前三；邊際變化上，與1季度相比有6家上半年實現(xiàn)了盈利增速的進一步提升。H1業(yè)績快報：杭州、江蘇、無錫上半年歸母凈利潤同比增速超30%50營業(yè)收入YoY(22Q1,%)YoY22H1,%)營業(yè)收入YoY變動(右軸,%)6420-2-6-850歸母凈利潤YoY(22Q1,%)歸母凈利潤YoY(22H1,%)歸母凈利潤YoY變動(右軸,%)86420-255州銀行銀行州銀行行銀行農(nóng)銀行銀行銀行行行州銀行州銀行銀行州銀行行銀行農(nóng)銀行銀行銀行行行州銀行銀行州銀行銀行農(nóng)銀行行銀行銀行行行行業(yè)熱點跟蹤：區(qū)域性銀行業(yè)績先行，中報關(guān)注個體差異指標持續(xù)優(yōu)化。不良貸款率方面，12家銀行中有8家上半年末不良貸款率水平位于1%以內(nèi)，其中杭州、常熟不良率分別H1業(yè)績快報：不良率普降，杭州、常熟絕對水平領(lǐng)先于同業(yè)不良貸款率2022Q1(%)款率2022Q2(%)不良貸款率環(huán)比變動(右軸,%)0.980.980.900.900.900.900.790.8095870040002000撥備覆蓋率2022Q1(%)撥備覆蓋率2022Q2(%)撥備覆蓋率環(huán)比變動(右軸,%)26255625496430395442622632624000行業(yè)熱點跟蹤：區(qū)域性銀行業(yè)績先行，中報關(guān)注個體差異們回溯21年銀行不良率變化發(fā)現(xiàn)疫情對零售信用類資產(chǎn)造成擾動，后續(xù)變化有待觀察。但值得注意的是，根據(jù)12家上市銀行業(yè)績快塊不良率變化677行業(yè)核心觀點：安全邊際充分估值具備安全邊際，靜待拐點信號。展望3季度，我們認為影響銀行板塊配置機會的核心因素仍然是宏觀經(jīng)濟的改善程度，拐點信號仍有待觀察，但結(jié)合當前上市銀行披露的半年度業(yè)績快報，我們關(guān)注到部分區(qū)域行的營收和業(yè)績表現(xiàn)超出預(yù)期，個體差異性行情值得期待。下半年進入穩(wěn)增長政策落地驗證階段，伴隨疫后復(fù)蘇節(jié)奏加快、防控政策的變化，行業(yè)處于負面預(yù)期改善通道中，板塊行拐點信號的出現(xiàn)。目前板塊PB靜態(tài)估值水平僅0.57x，仍處于歷史絕對低位，板塊安全邊際充分，向上彈性等待經(jīng)濟實質(zhì)改善信號的出現(xiàn)。個股方面建議繼續(xù)關(guān)注以成都、江蘇為代表的基本面邊際改善明顯、成長性優(yōu)于同業(yè)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行。上市銀行靜態(tài)PB(LF)僅為0.57xPB多數(shù)處在歷史低分位水平板塊走勢回顧：國內(nèi)銀行板塊表現(xiàn)指數(shù)0.89個百分點，按中信一級行業(yè)排名居于30個板塊第25位。個股方面，7月銀行股表現(xiàn)分化，其中無錫、江陰、蘇州漲幅居前，單月分別上漲9.9%、招行、寧波跌幅居前，單月分別下跌13.8%、%、11.5%。20%15%10% 4%%4%8%12%2021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/032022/042022/052022/062022/0750-5-20江陰蘇州蘇農(nóng)江蘇常熟中國江陰蘇州蘇農(nóng)江蘇常熟中國杭州工商建設(shè)重慶浙商上海渝農(nóng)西安貴陽齊魯長沙成都瑞豐郵儲興業(yè)寧波招商平安%當月漲跌幅(%)-4-8%當月漲跌幅(%)%0------------------------------------------------16-0616-1217-06017-1218-0618-1219-06019-1220-0620-1221-06021-1222-062016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06454050宏觀經(jīng)濟跟蹤：制造業(yè)PMI走弱，拐點信號有待觀察7月制造業(yè)PMI為49.0%，較上月下降1.2個百分點。其中大/中/小企業(yè)PMI分別為49.8%/48.5%/47.9%，環(huán)0.7%，各分項環(huán)比均為負數(shù)，下行幅度超過季節(jié)性。價格方面，CPI持續(xù)走高，PPI漲幅繼續(xù)回落。2022年6月CPI同比較上月上漲0.4個百分點至2.5%，主要是去年基數(shù)較低所致，預(yù)計本月以后基數(shù)效應(yīng)貢獻的CPI漲幅將逐漸收斂。PPI同比較上月回落0.3個百分點至6.1%，連續(xù)第8個月下降，環(huán)比增速為5個月來新。%PMIPMI:中型企業(yè)PMI:大型企業(yè)PMI:小型企業(yè)工業(yè)增加值同比增速提升(%)0%工業(yè)增加值:當月同比0%50400010-20-30ICPICPI:當月同比PPI:全部工業(yè)品:當月同比%10固定資產(chǎn)投資增速下降(%)固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比%400010203016-06016-1217-0617-1218-0618-12019-0616-06016-1217-0617-1218-0618-12019-0619-1220-06020-1221-06021-1222-0692018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07流動性追蹤：市場與政策利率跟蹤政策利率方面，7月份1年期MLF利率維持2.85%不變，LPR1年期/5年期與上月持平，分別為0%/4.45%。7月市場利率下行，銀行間同業(yè)拆借利率7D/14D/3M分別較上月下降129.11bp/65.87bp/7月國債收益率整體下降，1年期/10年期國債收益率分別較1.86%/2.76%。銀行間同業(yè)拆借利率(%)65432102021-072021-092021-112022-0122021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-071年期MLF利率維持不變(%)%1年及10年期國債收益率(%)4.54.0.5.02020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07% 10年-1年(右軸)% % 貸款市場報價利率(LPR):1年%4.64.219/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/052022/07流動性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤6月新增人民幣貸款達歷史同期的最高點。除表內(nèi)票據(jù)外，6月新增貸款各分項的同比增量均較5月改善，尤其是企業(yè)中長期貸款表現(xiàn)亮眼，體現(xiàn)出“穩(wěn)信用”的階段性成效。6月新增人民幣貸款2.81萬億，同比多增6900億元，相比2020年同期多增1萬億元；貸款存量同比增長11.2%，相比上月回升0.2個百分點。具體來看，1)居民戶信貸投放修復(fù)，但中長期貸款的增量依然低于去年同期。居民短期貸款6月新增4282億元，相比2021年同期多增782億元，居民中長期貸款新增4167億元，相比2021年同期少增989億元。2)企業(yè)端融資結(jié)構(gòu)改善，中長期貸款投放加速、短期貸款同比多增，僅票據(jù)融資同比減少。企業(yè)短期貸款6月新增6906億元，相比2021年同期多增3815億元。企業(yè)中長期貸款新增14497億元，相比2020年同期多增6130億元。6月新增人民幣貸款2.81萬億2022年6月新增貸款主要受企業(yè)端中長期貸款帶動(億6月新增人民幣貸款2.81萬億Wind11Wind12流動性追蹤：信貸及社融數(shù)據(jù)跟蹤6月社融強勁反彈，國內(nèi)基本面延續(xù)復(fù)蘇、信貸需求回暖，疊加政府債發(fā)行放量，社融再超市場預(yù)期。2022年6月新增社會融資規(guī)模5.17萬億，同比多增1.47萬億，遠超市場預(yù)期，是歷年同期新增社融的最高點；社會融資規(guī)模存量同比增長10.8%，相比上月進一步提升0.3個百分點。結(jié)構(gòu)上相對均衡，信貸融資、直接融資、表外融資分別同比多增0.74萬億、0.69萬億、0.16萬億，各分項中，僅外幣貸款、企業(yè)債券和非金融企業(yè)股票融資三個分項的增量同比減少。6月M2與M1增速同步上行，二者的差值收窄了0.9個百分點。M2同比增速上行0.3個百分點至11.4%，M1同比增速上行1.2個百分點至5.8%。上月提升MM提升重要公告匯總內(nèi)容7月4日，公司發(fā)布公告擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.29元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利1,045億元(含稅)。農(nóng)業(yè)農(nóng)業(yè)銀行7月7日，公司發(fā)布公告擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.21元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利724億元(含稅)。告擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利651億元(含稅)。5日，公司發(fā)布公告擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.36元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利264億元(含稅)。7月5日，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.20元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利229億元(含稅)。7月22日，股東泛海集團所持股份被輪候凍結(jié)18億股，占本行總股本比例4.11%。30元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利148億元(含稅)，同時調(diào)整可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格至6.43元/股。平安銀行平安銀行7月14日，公司發(fā)布公告擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.28元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利44.2億元(含稅)。7月12日，公司發(fā)布公告擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.41元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利120億元(含稅)，同時調(diào)整可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格至13.56元/股。7月7日，公司發(fā)布公告稱擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.52元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利384億元(含稅)。7月28日，公司發(fā)布公告稱董事會通過出資10億元全資發(fā)起設(shè)立齊魯理財有限責任公司的提案。江蘇銀行江蘇銀行7月27日，公司發(fā)布公告稱816萬首次公開發(fā)行限售股將于8月2日上市流通(占公司總股本0.06%)。7月4日，公司發(fā)布公告稱每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅)。上海銀行7月2日，公司發(fā)布公告擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.40元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利56.80億元(含稅)，同時調(diào)整可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格至10.23元/股。7月25日，公司發(fā)布公告稱獲證監(jiān)會核準非公開發(fā)行不超過32.05億股新股。資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所個股推薦：成都銀行預(yù)測22020A2021A2022E2023E2024E百萬元)YOY(%)萬元)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind15個股推薦：江蘇銀行，位于對標同業(yè)前列。22020A2021A2022E2023E2024E百萬元)YOY(%)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind16個股推薦：寧波銀行500%以上的撥備覆蓋水平為公司穩(wěn)健經(jīng)營和業(yè)績彈性帶來支撐。公司多年來深耕小微企業(yè)客群，小微貸款規(guī)模穩(wěn)健增長，持續(xù)聚焦大零售業(yè)務(wù)和輕資本業(yè)務(wù)的拓展，因此我們繼續(xù)看好公司盈利高速增長的可持續(xù)性。22020A2021A2022E2023E2024E百萬元)YOY(%)YOY(%)ROE(%)EPS元)Wind17個股推薦：常熟銀行看好零售和小微業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。公司始終堅守“三農(nóng)兩小”市場定位，持續(xù)通過深耕普惠金融、下沉客群、異地擴張走差異化發(fā)展的道路，零售與小微業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。年初以來公司息差保持平穩(wěn)，伴隨疫情緩和，小微企業(yè)和零售客戶需求回暖，公司有望充分受益。22020A2021A2022E2023E2024E百萬元)YOY(%)YOY(%)ROE(%)EPS元)風險提示風險提示1)宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。銀行受宏觀經(jīng)濟波動影響較大，宏觀經(jīng)濟走勢將對企業(yè)的經(jīng)營狀況，尤其是償債能力帶來顯著影響，從而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量帶來波動。當前國內(nèi)經(jīng)濟正處于恢復(fù)期，但疫情的發(fā)展仍有較大不確定性，如若未來疫情再度惡化導(dǎo)致國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程受到拖累，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量也將存在惡化風險，從而影響銀行業(yè)的盈利能力。2)利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。今年以來受疫情沖擊，監(jiān)管當局采取了一系列金融支持政策幫扶企業(yè)，銀行資產(chǎn)端利率顯著下行。未來如若政策力度持續(xù)加大，利率下行將對銀行的息差帶來負面沖擊。3)房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風險抬升。21年以來，“三道紅線”疊加地產(chǎn)融資的嚴