青島啤酒成功融資案例分析

青島啤酒成功融資事例剖析青島啤酒股份有限公司（簡稱青島啤酒）自上市以來，經(jīng)過倡始人召募資本、進(jìn)入資本市場刊行一般股股票,已經(jīng)確定了行業(yè)龍頭地位。但在發(fā)展過程中，為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、保持公司現(xiàn)有的市場所位又出現(xiàn)了融資需求。2008年3月31日，青島啤酒公布《認(rèn)股權(quán)與債券分離交易的可變換公司債券召募說明書》,稱擬刊行15億元分別交易可轉(zhuǎn)債,每張公司債券面值100元，按面值刊行，合計(jì)1500萬張;債券存續(xù)期為6年，利率為0.8％，利息每年支付一次，計(jì)息開端日為2008年4月2日。同時(shí)，投資者憑每張公司債券可無償獲配公司派發(fā)的7份認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證合計(jì)刊行10500萬份;認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期為自認(rèn)股權(quán)證上市之日起18個(gè)月，擁有人有權(quán)在權(quán)證存續(xù)期的最后五個(gè)交易日行家權(quán)。截止2009年10月19日行權(quán)日到期，青島啤酒刊行的分別交易可轉(zhuǎn)債所附贈的權(quán)證共有8552。9792萬份獲得履行，行權(quán)價(jià)為27.82元，債權(quán)人行權(quán)后，公司實(shí)質(zhì)二次融資11。90億元。青島啤酒為什么會采納分別交易可轉(zhuǎn)債這類融資工具，其二次融資又為什么會成功?一、青島啤酒刊行分別交易可轉(zhuǎn)債的財(cái)務(wù)決議剖析青島啤酒的欠債構(gòu)造剖析.從表1能夠看出，公司的整體債務(wù)規(guī)模呈降落趨向，且財(cái)產(chǎn)欠債率整體呈逐年降低的趨向，說明公司的償債壓力降低，公司應(yīng)提高財(cái)務(wù)杠桿的使用效率，利用欠債融資促進(jìn)經(jīng)營業(yè)績的提高；同時(shí)，從公司的欠債構(gòu)造能夠看出，公司以流動欠債為主，且與行業(yè)中其余公司對待長久欠債的態(tài)度對比(見表2），公司在利用長久欠債方面非常慎重，存在利用長久欠債進(jìn)行融資的空間,以達(dá)到達(dá)成公司融資需求，優(yōu)化資本構(gòu)造的目的。青島啤酒的償債能力剖析。從表3能夠看出,在短期償債能力方面,2003～2007年，公司的流動比率一直低于行業(yè)水平，說明公司有必定的短期償債能力風(fēng)險(xiǎn).在長久償債能力方面，公司的財(cái)產(chǎn)欠債率雖僅2005、2006年兩年低于行業(yè)水平，但公司2003~2007年的利息保障倍數(shù)均大于1，能夠保持基本的債務(wù)償還，而且從2004年開始奉上漲趨向，并一直高于行業(yè)均勻水平。債最明顯的負(fù)面作用就是不論公司經(jīng)營狀況怎樣，一定知足到期還本付息的剛性要求，缺少靈巧性，從而增添了財(cái)務(wù)危機(jī)成本。往常權(quán)衡一個(gè)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)可能性的指標(biāo)有很多種，這里筆者采納當(dāng)前最常用的由

Mackie—Mason(1990)提出的計(jì)算公式：

Z=（3.3×息稅前利潤

+銷售收入

+保存利潤

+營運(yùn)資本）

/總財(cái)產(chǎn)，

Z值越大,公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性就越小

;Z

值越小，公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性就越大

.表

4很明顯地表示，

2003～2007年輕島啤酒的Z值奉上漲趨向，意味著公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性逐年降低。青島啤酒的實(shí)質(zhì)增添率與可連續(xù)增添率的比較剖析。可連續(xù)增添的財(cái)務(wù)思想，是指公司的實(shí)質(zhì)增添一定與自己資源相協(xié)調(diào)。增添過快，會引起公司資源的緊張，從而導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)；增添過慢，會使公司資源不可以有效利用,相同會惹起公司的生計(jì)危機(jī)。美國財(cái)務(wù)管理專家羅伯特·希金斯(1977)和詹姆斯·范霍恩（1998）分別用可連續(xù)增添財(cái)務(wù)模型將可連續(xù)增添財(cái)務(wù)思想予以定量描繪，模型所確定的可連續(xù)增添率是公司資源所能支持的最大增添率的理論值。假如公司的實(shí)質(zhì)增添率超出了可連續(xù)增添率，則說明增添過快，公司對資源的需求增添;反之,公司的內(nèi)部資源則較豐裕,沒有獲得有效利用。表5顯示,2003～2007年輕島啤酒的實(shí)質(zhì)增添率向來體現(xiàn)穩(wěn)固的上漲趨向,并一直高于公司的可連續(xù)增添率.這說明公司自己增添過快，面對資本緊缺,所以此時(shí)公司會偏向于增添欠債。鑒于以上的剖析可知，從青島啤酒的融資需求、償債能力以及欠債可行性角度上看，青島啤酒的債務(wù)構(gòu)造以流動欠債為主，所以短期內(nèi)面對償還流動欠債的壓力較大，同時(shí)公司的長久償債能力比較好，若刊行債券則債券安全級別很高;別的，青島啤酒的實(shí)質(zhì)增添率超出了其可連續(xù)增添率，公司應(yīng)該增添欠債。二、青島啤酒二次融資成功的原由1.啤酒行業(yè)有著優(yōu)秀的發(fā)展遠(yuǎn)景。2007年我國啤酒產(chǎn)量達(dá)到了3931萬千升,占亞洲啤酒總產(chǎn)量的70.76%,而且連續(xù)五年景為世界最大的啤酒生產(chǎn)和花費(fèi)國以及發(fā)展最快的市場之一。這與我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展以及宏大的人口數(shù)目有很大的關(guān)系，也為我國將來的啤酒發(fā)展供給了強(qiáng)有力的后援支持.固然2008年的金融危機(jī)使外國投資者的踴躍性降低，但我國三大啤酒公司卻在進(jìn)行著大規(guī)模的擴(kuò)充動作,從中也能夠看出中國公司對中國啤酒工業(yè)以致中國經(jīng)濟(jì)將來的信心.青島啤酒有著優(yōu)秀的成長性。從表6能夠看出，2003～2007年，青島啤酒的營業(yè)收入呈穩(wěn)固增添趨向,也向來保持著較高速度的營業(yè)利潤增添率，固然2006年?duì)I業(yè)利潤增添率為負(fù)值,但2007年又有了一個(gè)特別高的營業(yè)利潤增添率。所以,能夠看到青島啤酒的凈利潤也是呈逐年加快增添趨向，說明投資于青島啤酒仍是有必定的利潤保障的.事實(shí)也恰好證了然筆者的判斷,清除啤酒行業(yè)季節(jié)性變化要素，青島啤酒在刊行分別交易可轉(zhuǎn)債后，2009年2季度和3季度的營業(yè)狀況顯然好于2008年同期(見表7)。行權(quán)價(jià)錢確定合理。依據(jù)現(xiàn)金流量估值法，青島啤酒在刊行分別交易可轉(zhuǎn)債前的每股理講價(jià)錢為31.92元，而其實(shí)質(zhì)股價(jià)向來處于20元至30元之間。因而可知,青島啤酒刊行分別交易可轉(zhuǎn)債時(shí)的股價(jià)被低估了，所以投資者看好青島啤酒將來的股價(jià)漲勢并愿意擁有青島啤酒的認(rèn)股權(quán)證。相反,2008年1月7日上市交易的上海汽車分別交易可轉(zhuǎn)債在2009年12月

31日行權(quán)日到期時(shí)，雖連續(xù)放出利好信息，但仍墮入二次融資失敗的難堪境地

.其主要原由是上海汽車在刊行分別交易可轉(zhuǎn)債時(shí)，

大盤正處于

6

000點(diǎn)高位,用現(xiàn)金流量估值法計(jì)算出上海汽車當(dāng)時(shí)的股票理講價(jià)錢為

18。56

元，低于刊行分別交易可轉(zhuǎn)債以前一段時(shí)間的市價(jià)（23元到29元)，可見上海汽車的股價(jià)被高估了,投資者擁有上海汽車認(rèn)股權(quán)證有較大的變換風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者內(nèi)行權(quán)日才會臨陣背叛，以致公司二次融資失敗。三、啟迪1.刊行分別交易可轉(zhuǎn)債能夠?yàn)橘Y本市場創(chuàng)建“多贏”。關(guān)于刊行公司而言，刊行分別交易可轉(zhuǎn)債券進(jìn)行融資，既能夠很好地享有低成本欠債融資和債務(wù)利息抵稅的優(yōu)勢，又防備了增發(fā)新股帶來的股權(quán)稀釋，躲避了每股凈財(cái)產(chǎn)和每股利潤攤薄對股價(jià)形成的短期沖擊。同時(shí)，在刊行認(rèn)股權(quán)證以后,因?yàn)楣蓛r(jià)與公司業(yè)績有關(guān),認(rèn)股權(quán)證能激勵(lì)管理者努力提高業(yè)績，將股價(jià)提高到一個(gè)相應(yīng)的高度從而促進(jìn)投資者履行權(quán)證，達(dá)成二次甚至多次融資.此外，一旦認(rèn)股權(quán)被履行，刊行公司的權(quán)益會增添，權(quán)益的增添會進(jìn)一步降低公司的財(cái)產(chǎn)欠債率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由此形成了一個(gè)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)構(gòu)造的良性循環(huán),提高了公司的競爭實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。關(guān)于投資者而言，投資分別交易可轉(zhuǎn)債的固定利潤有更強(qiáng)的價(jià)值保護(hù),杠桿效應(yīng)能為投資者供給嶄新的風(fēng)險(xiǎn)管理和套期保值工具.同時(shí)，依據(jù)《上市公司證券刊行管理方法》規(guī)定,上市公司改變通告召募資本用途的，分別交易可轉(zhuǎn)債擁有人被給予一次回售的權(quán)益，從而極大地保護(hù)了投資人的利益.別的，分別交易可轉(zhuǎn)債兩次融資的特色還可防止資本一次性到位，在必定程度上防備資本被挪作其余用途。這也提高了投資者資本的安全性.公司應(yīng)依據(jù)自己特質(zhì)來考慮能否合適刊行分別交易可轉(zhuǎn)債，并擬訂出合理的行權(quán)價(jià)。從本案中我們能夠看到，那些需要優(yōu)化資本構(gòu)造、長久償債能力較強(qiáng)且將來成長性很好的大型公司能夠選擇刊行分別交易可轉(zhuǎn)債來進(jìn)行融資.此外,刊行分別交易可轉(zhuǎn)債所附贈的權(quán)證訂價(jià)為刊行《召募說