庫(kù)存周期切換下哪些行業(yè)有望迎來(lái)景氣提升

制造業(yè)低迷拖累022年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總量來(lái)看：量?jī)r(jià)齊跌下工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)錄得負(fù)增長(zhǎng)在疫情復(fù)I行房地產(chǎn)場(chǎng)低等內(nèi)素以及緣政沖突美經(jīng)濟(jì)體濟(jì)下導(dǎo)致回落等部因的雙響下，我國(guó)2業(yè)企業(yè)利潤(rùn)整體承壓下行，全同比增速錄得-%，低于此前兩輪企業(yè)利潤(rùn)周期的低點(diǎn)（29年的-.%和5年-%，方面映出2年企業(yè)營(yíng)臨著較大壓力，另一方面也一定程度上反映出我國(guó)工業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力面臨著一定下行風(fēng)。而從全工業(yè)業(yè)利速的走來(lái)看2工業(yè)企利潤(rùn)速呈高后低的勢(shì)一季工企業(yè)利增速續(xù)了1年以來(lái)定增的態(tài)而二季度疫情擾動(dòng)下企業(yè)利潤(rùn)增速有所放緩；進(jìn)入到下半年后，受極端天氣、疫情頻發(fā)以及出口下臺(tái)階等因素影響，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速快速回落，三四季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增分別得-.和-%的值四度工業(yè)業(yè)利增速勢(shì)來(lái)看，工業(yè)企利潤(rùn)速已見(jiàn)底，節(jié)奏來(lái)看或?qū)⒅鹌蠓€(wěn)升。圖：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)中樞持續(xù)下行（） 圖：四季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)基本見(jiàn)底（）0

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)額累計(jì)比

50

利潤(rùn)總：當(dāng)同比 W，所

W，所從工業(yè)業(yè)利增速、價(jià)和潤(rùn)率分來(lái)與1年相比，2年工業(yè)增值、I比速和企營(yíng)收潤(rùn)率齊跌的勢(shì)，別從1年.%、.和.%落至2的.%、%和.%。而與此兩輪潤(rùn)周點(diǎn)的9和5相比工增加是拖工業(yè)企業(yè)潤(rùn)周底部下行的要原（5年.%9年.年：.%，I同比速和企營(yíng)收潤(rùn)率化分別--.→4.1%和→5.8.%。圖：222年量、價(jià)和利潤(rùn)率齊跌（）6050403020100-10-20

PPI:全部工業(yè)品:同比 工業(yè)增加值:同比工業(yè)企業(yè):營(yíng)收利潤(rùn)率:同比 工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:同比分結(jié)構(gòu)來(lái)看：中游利潤(rùn)占比逐步回升從2年全年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的結(jié)構(gòu)來(lái)看，整體表現(xiàn)為上游和下游占比，中游和公用事業(yè)占比提升。中，受I回落影，上行業(yè)潤(rùn)總額占比有下降從1年占比.%降了2年的%受煤、油等大商品格整企的影游采業(yè)潤(rùn)較21大幅升而上游原材料潤(rùn)則到了擠壓利占比較1年下滑近0個(gè)百點(diǎn)中游設(shè)備制造潤(rùn)占比較1年有所回；下消制造利占比延續(xù)情以來(lái)的下滑勢(shì)但降較1年有所窄公用利潤(rùn)占得益低基及用電需求加的重影有所提，但顯著疫情前水平。表：222年中游設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)占比有所回升（）年份上游采掘業(yè)上游原材料中游設(shè)備制造下游消費(fèi)制造公用事業(yè)2022年18.5323.0834.8418.425.132021年1.9332.6932.7419.093.552020年5.5127.9837.5120.998.012019年8.5127.4535.3720.907.772018年7.9132.0734.0719.716.242017年6.1032.2635.5620.645.442016年2.6530.1837.8122.716.662015年4.1026.2337.9323.348.402014年9.6526.2035.5121.317.322013年12.9027.1432.8420.726.40W，所從2年內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額結(jié)構(gòu)的節(jié)奏變化來(lái)看，整體呈現(xiàn)由上游向中下游轉(zhuǎn)移的態(tài)勢(shì)其隨著I逐步落游行業(yè)潤(rùn)累占比回落，而中游設(shè)備制造業(yè)累計(jì)占比則逐月回升，下游消費(fèi)制造業(yè)累計(jì)占比在一季度快回落后在下半年呈現(xiàn)逐漸企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，主要在于汽車(chē)購(gòu)置稅減免政策在下年提升了汽車(chē)制造業(yè)的景氣程度，而公用事業(yè)方面則在夏季用電高峰時(shí)累計(jì)占顯著提。表：上游利潤(rùn)邊際向中下游轉(zhuǎn)移（）月份上游采掘業(yè)上游原材料中游設(shè)備制造下游消費(fèi)制造公用事業(yè)2022-18.5323.0834.8418.425.132022-19.6123.0133.6018.175.612022-19.9823.2932.6718.195.862022-19.9723.6531.9718.475.952022-20.3524.7030.5918.515.852022-20.3626.2029.3418.485.622022-19.9727.9428.1218.635.342022-20.5829.4026.9717.975.082022-20.4529.6526.0718.844.992022-19.6128.5527.2419.585.022022-20.1827.5625.6222.494.15W，所分行業(yè)增速來(lái)看：中游設(shè)備制造低迷、下游消費(fèi)品制造業(yè)弱修復(fù)從行業(yè)大類(lèi)來(lái)看，制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額的大幅回落是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額負(fù)主要原因2年制造企業(yè)潤(rùn)總比增長(zhǎng)-.%較1年的增速1%行了.%與9年和5年造業(yè)企利潤(rùn)額增-.%和.%有明回落要原因于2制業(yè)增加增速大幅年制造增加僅錄得%歷史值較1的.下行顯且于年的.%；采礦公用事利潤(rùn)額則得了超過(guò)%增速。圖：制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅回落（） 圖：制造業(yè)工業(yè)增加值增速趨于下行（）0

制造業(yè)利潤(rùn)總同比公用事業(yè)利潤(rùn)額同采礦業(yè)利潤(rùn)總同比右)

0

工業(yè)增加:制業(yè)同比工業(yè)增加:采業(yè)同比工業(yè)增加:公事業(yè)同84045678901W，所注：1年增為年合速

W，所注：1年增為年合速?gòu)募?xì)分業(yè)來(lái)石然氣開(kāi)業(yè)受價(jià)上動(dòng)錄得了.的利增速電力力供受需的提升及1年基數(shù)也得了.%增速。中游設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)增速表現(xiàn)整體低迷，其中僅鐵路、船舶和航空航天運(yùn)設(shè)備業(yè)及電機(jī)械材制造利潤(rùn)速超過(guò)%，其前者益于2年基建投資的發(fā)力，后者則得益于近幾年新能源行業(yè)的高景氣度。而計(jì)算機(jī)通信其他電子設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)以及專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)增速回落明顯均較1年回落超過(guò)%，其計(jì)算通信其他電設(shè)備造業(yè)2年利潤(rùn)增速破-%。下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)則整體呈現(xiàn)緩慢修復(fù)的態(tài)勢(shì)，多數(shù)行業(yè)利潤(rùn)增速都1年有所升對(duì)增速舊處低位煙草品業(yè)及酒和精制茶制造利潤(rùn)速較分別錄得.和.%。圖：2年與1年各行業(yè)利潤(rùn)增速對(duì)比（）221 222石油和然氣采電力、力的產(chǎn)和應(yīng)其他采其他運(yùn)設(shè)備造煤炭開(kāi)和洗業(yè)有色金礦采業(yè)電氣機(jī)及器制造酒、飲和精茶制煙草制家具制食品制木材加制品非金屬采選業(yè)機(jī)械和備修儀器儀制造業(yè)專(zhuān)用設(shè)制造業(yè)皮革制和制其他制汽車(chē)制通用設(shè)制造農(nóng)副食加工文教、樂(lè)用制造業(yè)印刷橡膠和料制紡織服、服化學(xué)原及其品制業(yè)金屬制水的生和供廢棄資利用業(yè)計(jì)算機(jī)信電設(shè)備造業(yè)燃?xì)馍凸┓墙饘傥镏朴猩鹨睙拤貉庸I(yè)紡織黑色金礦采造紙及制品業(yè)醫(yī)藥制業(yè)化學(xué)纖制造石油、炭及他燃加工黑色金冶煉壓延工業(yè)-90 -60 -30 0 30 60 90 10W，所2023年企業(yè)利潤(rùn)預(yù)計(jì)反彈至48%展望3們通從量?jī)r(jià)和潤(rùn)率個(gè)面進(jìn)行析以全年增速進(jìn)行測(cè)。量的方從2月企據(jù)來(lái)看全行整體已經(jīng)處邊際復(fù)的，而從工增加的角看預(yù)計(jì)年也出現(xiàn)修復(fù)在們此的報(bào)GP若要誰(shuí)加杠我們計(jì)3工增加值達(dá)到.%較2年回升.%，量的來(lái)看23有望來(lái)顯回升。價(jià)的方此我們通脹整可控仍需上行風(fēng)中提3年I走勢(shì)體上現(xiàn)一季低位蕩，度見(jiàn)底三四度邊升，全年I同增速為-.%，較2年全的%出現(xiàn)顯回。利潤(rùn)率面工企業(yè)本壓力在2年季以來(lái)呈邊際解的，但相比1和0同期仍對(duì)較，這著3年企利潤(rùn)仍有較大空若過(guò)去5年收利潤(rùn)均值.%準(zhǔn)23年企營(yíng)收潤(rùn)率有望向均水平升。我們基于工業(yè)增加值同比增速、I同比增速以營(yíng)收利潤(rùn)率同比增速對(duì)業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速進(jìn)行擬合，最終預(yù)測(cè)得到3年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速約為~7.%。工業(yè)增加值同比I同比營(yíng)收利潤(rùn)率同比工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總（預(yù)測(cè)）（預(yù)測(cè)）工業(yè)增加值同比I同比營(yíng)收利潤(rùn)率同比工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總（預(yù)測(cè)）（預(yù)測(cè)）（預(yù)測(cè)）額同比（預(yù)測(cè)）2023年 5.0-0.50.04.22023年 5.50.22.17.9（保守情形）（樂(lè)觀情形）W，測(cè)算哪些行業(yè)景氣度有望提升各行業(yè)去庫(kù)進(jìn)程如何？整體來(lái)，本庫(kù)存中主動(dòng)庫(kù)存長(zhǎng)已近9個(gè)月，庫(kù)存節(jié)奏來(lái)看盡管入四以來(lái)庫(kù)比季性回但仍高過(guò)去年的水平，表明目前去庫(kù)存進(jìn)程仍相對(duì)較慢，庫(kù)存增速仍處于歷史較高水平，若以強(qiáng)庫(kù)存期衡量預(yù)計(jì)輪去期將至持續(xù)上半束而合企營(yíng)收來(lái)看，目前企業(yè)營(yíng)收同比增速回落幅度有所放緩，有望隨著后續(xù)內(nèi)需的改善逐步觸底升，預(yù)將于3年季度完由主去庫(kù)被動(dòng)去存周的切。圖：223年一季度或迎來(lái)被動(dòng)去庫(kù)存階段（）工業(yè)企業(yè):營(yíng)業(yè)收:當(dāng)月同比 工業(yè)企:產(chǎn)成品存貨:同比（右）50 4040 3030202010100 0-10 -10W，所圖：四季度庫(kù)銷(xiāo)比季節(jié)性回落但相對(duì)仍處于高值（）2022年 2021年 2019年 2018年 2017年60504030201002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料源W，所從行業(yè)類(lèi)來(lái)，采目前去進(jìn)程對(duì)較慢，在歷了短短2的主動(dòng)去庫(kù)存后產(chǎn)成品存貨增速有所回升；制造業(yè)和公用事業(yè)去庫(kù)節(jié)奏則相對(duì)快，其制造去庫(kù)較早，自4份以直處于動(dòng)去存的中，而公用事業(yè)在8月來(lái)入了主去庫(kù)的階在2月?tīng)I(yíng)收和庫(kù)都一定的回升。圖：采礦業(yè)去庫(kù)較為緩慢（） 圖1：制造業(yè)去庫(kù)較為順利（）采礦業(yè)營(yíng)業(yè)收累計(jì)值

制造業(yè)營(yíng)業(yè)收累計(jì)值采礦業(yè)產(chǎn)成品貨同比右） 制造業(yè)產(chǎn)成品貨同比右）0

03 2 9 6 3

0

502 1 8 5 2 W，所 W，所從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，上游采掘業(yè)中油氣開(kāi)采和煤炭開(kāi)采去庫(kù)較為順利，而黑金屬礦采、非金屬礦采和有色金屬礦采去庫(kù)則相對(duì)緩慢，庫(kù)存水平整體仍處于位定程上反中游需求未顯回游原材自2下年以來(lái)整體呈現(xiàn)主動(dòng)去庫(kù)存的態(tài)勢(shì)，且去庫(kù)進(jìn)程較為順利，其中黑色金屬加工已接近動(dòng)去庫(kù)向被去庫(kù)拐點(diǎn)，仍需待地求的回。圖：油氣開(kāi)采去庫(kù)較為順利（） 圖1：黑色金屬礦采庫(kù)存仍有波動(dòng)（）石油和天氣開(kāi)業(yè)營(yíng)業(yè)收同比

黑色金屬采選:營(yíng)收入同比石油和天氣開(kāi)業(yè)產(chǎn)成品貨同比右） 黑色金屬采選:產(chǎn)品存同比（）0W，所

0

0W，所

0圖1：非金屬礦物制品庫(kù)存仍位于高值（） 圖1：黑色金屬加工或進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段（）0

非金屬礦制品:營(yíng)收入同比非金屬礦制品:產(chǎn)品存同比（）0

0

黑色金屬煉及延加業(yè)營(yíng)業(yè)收同比黑色金屬煉及延加業(yè)產(chǎn)成品貨同比右）0 W，所 W，所中游設(shè)備制造業(yè)方面，通用設(shè)備制造業(yè)和專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)去庫(kù)節(jié)奏較快，基本已經(jīng)處于去庫(kù)存的末期，且從周期性設(shè)備更新的角度來(lái)看，新一輪的設(shè)備更周期即將開(kāi)啟，因此通用設(shè)備制造業(yè)和專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)或?qū)⑤^早進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的階段，行業(yè)景氣度有望提升；受到海外需求放緩的影響，電氣機(jī)械制造業(yè)及算機(jī)通信電子設(shè)備制造業(yè)去庫(kù)節(jié)奏較慢，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍將處于主動(dòng)去庫(kù)存階段汽車(chē)制造業(yè)在四季度才進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存的階段，且隨著補(bǔ)貼政策的退坡需求端所放緩預(yù)計(jì)來(lái)一間內(nèi)仍處于動(dòng)去的階段。圖1：汽車(chē)制造業(yè)短期內(nèi)將處于主動(dòng)去庫(kù)階段（） 圖1：專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段（）0

汽車(chē)制營(yíng)業(yè)入同比汽車(chē)制產(chǎn)成存貨同（右）

0

0

專(zhuān)用設(shè)備造業(yè)營(yíng)業(yè)同比專(zhuān)用設(shè)備造業(yè)產(chǎn)成存同（右）0 W，所 W，所圖1：電氣機(jī)械制造或進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段（） 圖1：電子設(shè)備制造業(yè)去庫(kù)較為緩慢（）電氣機(jī)械器材造業(yè)營(yíng)業(yè)入同比 計(jì)算機(jī)、信和他電設(shè)備造業(yè)營(yíng)業(yè)入同比電氣機(jī)械器材造業(yè)產(chǎn)成存貨同（右） 計(jì)算機(jī)、信和他電設(shè)備造業(yè)產(chǎn)成存貨同（右）0

0

0

0 W，所 W，所下游消費(fèi)品制造業(yè)方面，多數(shù)消費(fèi)品制造業(yè)仍處于主動(dòng)去庫(kù)存的階段，而紡織服裝服飾業(yè)、食品制造業(yè)、酒飲制造業(yè)和家具制造業(yè)已經(jīng)處于主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)切換時(shí)需求端來(lái)實(shí)修復(fù)將率先入被去庫(kù)階段此外醫(yī)制造在6已經(jīng)進(jìn)了被去庫(kù)階段而疫情2月前達(dá)峰后預(yù)醫(yī)藥造業(yè)在一季轉(zhuǎn)入動(dòng)補(bǔ)的階段迎來(lái)顯的復(fù)蘇。圖1：紡織服裝去庫(kù)較為順利（） 圖2：食品飲料制造業(yè)或進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段（）0

紡織服裝服飾:營(yíng)收入同比紡織服裝服飾:產(chǎn)品存同比（

0

0

酒、飲料精制制造:營(yíng)收入同比酒、飲料精制制造:產(chǎn)品存同比（）0 W，所 W，所圖2：家具制造業(yè)庫(kù)存已處于相對(duì)低值（） 圖2：醫(yī)藥制造業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段（）0

家具制造:營(yíng)收入同比家具制造:產(chǎn)品存同比（）

0

0

醫(yī)藥制造:營(yíng)收入同比醫(yī)藥制造:產(chǎn)品存同比（）0 W，所 W，所各行業(yè)需求端恢復(fù)情況如何？我們通各行營(yíng)收增速與I比增致測(cè)算各行需求恢復(fù)情況。整體來(lái)看，盡管在疫情達(dá)峰后中下游行業(yè)的需求邊際有所修復(fù)，但與幾個(gè)月比仍較為2月份有8個(gè)行求呈現(xiàn)增長(zhǎng)于1月份的3個(gè)，而9月份和0份需求增長(zhǎng)行業(yè)分別達(dá)了6和0個(gè)。分行業(yè)來(lái)看，受海外需求持續(xù)回落的影響出口鏈相關(guān)的行業(yè)需求下行趨勢(shì)顯，其文教娛樂(lè)制造業(yè)求連續(xù)5處于負(fù)長(zhǎng)，口交占營(yíng)收比重最的計(jì)機(jī)通子設(shè)備造業(yè)也在1和2月連續(xù)兩月錄需求負(fù)增長(zhǎng)，而在后續(xù)海外經(jīng)濟(jì)體面臨較大衰退風(fēng)險(xiǎn)的背景下，出口鏈相關(guān)行業(yè)的需或?qū)⒗^處于位。受2年以來(lái)地迷的拖，家制造非金屬物制業(yè)需續(xù)負(fù)增長(zhǎng)且邊際好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)并不明顯，后續(xù)隨著地產(chǎn)的逐步企穩(wěn)以及低基數(shù)的的響，家具制造業(yè)和非金屬礦物制品業(yè)或迎來(lái)需求的快速修復(fù)，但傳導(dǎo)的時(shí)滯意著短期地產(chǎn)相關(guān)的需求將低徘徊。下游消費(fèi)品制造業(yè)目前已經(jīng)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的跡象，疫情放開(kāi)以來(lái)的多項(xiàng)數(shù)表明消費(fèi)需求已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇，線下活動(dòng)的恢復(fù)使得食品飲料等相關(guān)行的需求速回織裝服飾的需也在2月得到一定復(fù)以幾個(gè)行業(yè)有望來(lái)景提升。此外基建資拉鐵路舶空航其他運(yùn)設(shè)備造業(yè)升明顯今年建投將是穩(wěn)長(zhǎng)的要發(fā)預(yù)計(jì)路舶航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)需求將在今年延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；汽車(chē)制造業(yè)方面，在貼政策逐步退坡的影響下，去年年末以來(lái)需求端已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的放緩態(tài)勢(shì)，但于去年上半年的低基數(shù)，預(yù)計(jì)今年上半年汽車(chē)制造業(yè)仍將保持一定的需求增速，去庫(kù)壓力相對(duì)不大；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)在去年一直保持較快的需求增長(zhǎng)，而隨著新能源汽車(chē)相關(guān)配套設(shè)施的需求持續(xù)提升，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)有望繼續(xù)保持高氣。表：各行業(yè)022年以來(lái)需求修復(fù)情況（）指標(biāo)名稱(chēng)煤炭開(kāi)和洗業(yè).6.9.7.4.6.2.4.0.1.9.7石油和然氣采業(yè).4.7.3.3.1.7.8.7.7.8.5黑色金礦采業(yè).1.6.2.2.6.7.2.5.1.3.1有色金礦采業(yè).6.4.1.5.2.2.8.4.7.1.7非金屬采選業(yè).3.1.6.4.1.8.9.7.2.9.8農(nóng)副食加工業(yè).9.9.6.2.3.2.4.1.2.3.1食品制業(yè).1.6.5.5.7.1.4.5.0.2.6酒、飲和精茶制業(yè).6.3.1.2.4.6.5.1.2.6.3煙草制業(yè).3.8.9.4.8.7.1.9.8.8.2紡織業(yè).3.7.5.0.8.5.0.8.7.2.8紡織服、服業(yè).0.5.7.4.9.1.5.4.4.3.9皮革制業(yè).7.5.9.4.6.7.8.6.5.9.3木材加及制業(yè).6.0.1.0.5.2.4.8.5.0.9家具制業(yè).9.0.8.8.1.6.9.1.8.6.1造紙及制品業(yè).4.8.0.4.5.5.5.6.0.5.5印刷業(yè).7.7.9.3.5.6.0.7.0.9.2文教和樂(lè)用制造業(yè).5.6.5.4.3.7.1.