宏觀專(zhuān)題：對(duì)華關(guān)稅：中美故事不同取消影響有限

姓名姓名資格編號(hào)：S11305XXXXXX的信息披露和法律聲明宏觀專(zhuān)題證券分析師蘆哲相關(guān)研究證券研究報(bào)告|宏觀專(zhuān)題宏觀專(zhuān)題證券分析師蘆哲相關(guān)研究對(duì)對(duì)華關(guān)稅：中美故事不同，取消影響有限資格編號(hào)：S0120521070001核心觀點(diǎn)：2018年以來(lái)美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅涉及三分之二的進(jìn)口產(chǎn)品，對(duì)華進(jìn)口稅率達(dá)到核心觀點(diǎn)：2018年以來(lái)美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅涉及三分之二的進(jìn)口產(chǎn)品，對(duì)華進(jìn)口稅率達(dá)到19.3%，遠(yuǎn)高于對(duì)世界其他國(guó)家3.0%的稅率。2021年，美國(guó)自華進(jìn)口僅為2018年的94%左右。但從中國(guó)統(tǒng)計(jì)的出口數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年已經(jīng)達(dá)到2018年的1.2倍。中美分別統(tǒng)計(jì)的關(guān)稅效果不同，我們推測(cè)是由于美國(guó)進(jìn)口商低報(bào)貨值、逃避關(guān)稅。如果下調(diào)關(guān)稅，短期對(duì)壓制美國(guó)通脹、提振中國(guó)出口的兩方面效果較小，我們預(yù)計(jì)取消關(guān)稅降低美國(guó)CPI約0.2-0.3個(gè)點(diǎn)，拉動(dòng)中國(guó)出口的上限是1.8%。5500億加稅及其影響：(1)美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅的進(jìn)口產(chǎn)品清單共約5500億美元，研研究助理其中3700億美元已執(zhí)行。以2018年=100%，2021年，美國(guó)自華進(jìn)口3700億清單產(chǎn)品恢復(fù)至75.4%，自華全部進(jìn)口隨之恢復(fù)到94%，美國(guó)的全球進(jìn)口則達(dá)到111.7%。從對(duì)美國(guó)貿(mào)易逆差的貢獻(xiàn)來(lái)看，2018-2021年中國(guó)從47.6%下降至32.6%，大幅降低15個(gè)百分點(diǎn)。(2)中國(guó)份額被哪些國(guó)家替代？中國(guó)對(duì)美貿(mào)易逆差貢獻(xiàn)下降15個(gè)點(diǎn)，而東盟、墨西哥、歐盟、韓國(guó)分別上升5.7、1.1、1.0、0.6個(gè)點(diǎn)。3700億清單產(chǎn)品來(lái)看，中國(guó)進(jìn)口份額下降4.8個(gè)點(diǎn)，越南、墨西哥、韓國(guó)分別提高1.2、1.0、0.7個(gè)點(diǎn)，占據(jù)中國(guó)失去份額的六成。(3)但從中國(guó)出口角度的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，故事有所不同，中國(guó)對(duì)美出口和貿(mào)易順差與美國(guó)統(tǒng)計(jì)相反，均不降反增。我們認(rèn)為是美國(guó)進(jìn)口商低報(bào)貨值逃避關(guān)稅，2020年約有550億美元的進(jìn)口低報(bào)。哪些行業(yè)受影響大：(1)分產(chǎn)品來(lái)看，3700億加稅清單覆蓋了美自華進(jìn)口的幾乎全部的中間品(99.1%)、超三分之二的消費(fèi)品(72.1%)、一半的資本品(50.7%)。左右，中間品和資本品分別下降29.5%、35.8%。(2)分行業(yè)來(lái)看，受沖擊程度與關(guān)稅覆蓋率成正比。9個(gè)行業(yè)降幅在10%以上，大多屬于裝備制造業(yè)和家具制造業(yè)。其中受沖擊最大的兩個(gè)行業(yè)是儀器儀表-45.5%，家具-27.1%。(3)以對(duì)美出口占該行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比例衡量“對(duì)美出口依賴(lài)度”，2018年之后，幾乎所有行業(yè)對(duì)美出口依賴(lài)度都在下降，家具和電子通信兩個(gè)行業(yè)降幅最大，分別宏觀專(zhuān)題2/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明關(guān)稅豁免機(jī)制：2018年以來(lái)美國(guó)已有34批次大規(guī)模關(guān)稅豁免，前33批排除清單中的部分產(chǎn)品經(jīng)歷了延期，但大多在2020年底到期，目前仍在有效期內(nèi)的只有今%，包括通用設(shè)備、紡織服裝、電氣機(jī)械、化工及塑料橡膠。本輪豁免產(chǎn)品清單的行業(yè)汽車(chē)等行業(yè)，關(guān)稅豁免產(chǎn)品比例明顯增加。取消關(guān)稅的影響：(1)取消關(guān)稅對(duì)抑制美國(guó)通脹作用較小，預(yù)計(jì)僅降低美國(guó)CPI約0.2-0.3個(gè)點(diǎn)。一方面，中國(guó)進(jìn)口消費(fèi)品在美國(guó)消費(fèi)中僅占1.6%左右，直接作用有限；另一方面，中國(guó)進(jìn)口商品的漲價(jià)幅度較小，2019年1月到2022年5月，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格僅上漲了5.6%，遠(yuǎn)低于CPI在此期間15.8%的漲幅。(2)取消關(guān)稅對(duì)中國(guó)出口也能起到一定提振作用，但長(zhǎng)期影響大于短期，結(jié)構(gòu)影響大于總量。短期看，取消關(guān)稅拉動(dòng)中國(guó)出口的上限是1.8%；從結(jié)構(gòu)來(lái)看，家具和儀器儀表、電子電氣設(shè)備等裝備制造業(yè)受美國(guó)加稅影響較大，取消關(guān)稅對(duì)這些行業(yè)的利好更多。風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)關(guān)稅政策涉及多方政治博弈，不確定性較高；美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)演變存在不確定性；中美統(tǒng)計(jì)口徑差異可能導(dǎo)致部分?jǐn)?shù)據(jù)存在偏差。宏觀專(zhuān)題2/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.1.美國(guó)的故事：加稅減少自華進(jìn)口 52.2.中國(guó)的故事：對(duì)美出口受影響小，貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大 7品和行業(yè)受影響大？ 83.1.加稅覆蓋率：中間品>消費(fèi)品>資本品 8 5.取消關(guān)稅：降美國(guó)通脹、增中國(guó)出口？ 16 宏觀專(zhuān)題3/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖3：美國(guó)自華進(jìn)口的年度變化(2018年=100%) 6 圖5：美自華進(jìn)口1800億清單商品(億元) 6圖6：3700億清單-美國(guó)從各國(guó)進(jìn)口金額變化(億美元) 7 圖8：中國(guó)出口情況(2018年=100%) 8圖9：中美雙方統(tǒng)計(jì)的兩國(guó)貿(mào)易差額(億美元) 8圖10：2008-2010年中美進(jìn)出口的統(tǒng)計(jì)差異(億美元) 8圖11：中美雙方分別統(tǒng)計(jì)的進(jìn)出口(億美元) 8 圖14：美國(guó)自華進(jìn)口的3700億清單內(nèi)商品年度變化(2018=100%) 9美國(guó)自華進(jìn)口的3700億清單內(nèi)商品月度變化 9圖16：各行業(yè)加稅金額占全部自華進(jìn)口比例(2018年) 10圖17：2018年各行業(yè)對(duì)美出口(億美元) 11 圖19：各行業(yè)進(jìn)口規(guī)模、加稅覆蓋率和2021年進(jìn)口恢復(fù)情況 12 圖21：前33批清單中各行業(yè)涉及關(guān)稅排除的HTS10編碼產(chǎn)品數(shù)量(個(gè)) 15圖22：加征關(guān)稅的進(jìn)口金額越大的行業(yè)，關(guān)稅排除越多(橫軸：個(gè)；縱軸：億美元)...15圖23：各行業(yè)涉及關(guān)稅排除的HTS10編碼產(chǎn)品數(shù)量占比 16圖24：進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)和美國(guó)CPI 17表1：2018年以來(lái)美國(guó)34批關(guān)稅排除清單......................................................................14宏觀專(zhuān)題4/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明在四年重新審查“301調(diào)查”之際，近日外媒報(bào)道拜登考慮取消部分對(duì)華加在此背景下，本文將對(duì)美國(guó)對(duì)華關(guān)稅行動(dòng)的歷程、對(duì)中國(guó)出口及各行業(yè)的影響、關(guān)稅豁免機(jī)制等進(jìn)行深度梳理，并討論如果取消關(guān)稅，將對(duì)美國(guó)通脹和中國(guó)均稅到21%，加稅影響范圍也擴(kuò)大至三分之二的進(jìn)口品(66.4%)。宏觀專(zhuān)題5/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月46.9.202018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月46.9.20受美國(guó)關(guān)稅影響的中國(guó)出口比例美國(guó)對(duì)中關(guān)稅稅率(右)美對(duì)世界其他地區(qū)關(guān)稅(右)50400066.42566.4252000億美元+10%21.0 021.0160億美元+25%第三輪，2019.915340億美元+25%1200億)+15%6.7將2000億的稅率從10%6.7將2000億的稅率從10%提高至25%.5%(2)1800億暫緩2.83.000.8億加稅及其影響，7.0%。2018年中開(kāi)始，三類(lèi)進(jìn)口產(chǎn)品增速倒轉(zhuǎn)，全球進(jìn)口商品>自華全部進(jìn)由于全球價(jià)值鏈之間緊密相連，美國(guó)自華進(jìn)口的大幅下降也引起了全球進(jìn)口口對(duì)此宏觀專(zhuān)題6/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-040%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-040%50%40%30%20%20%30%40%50%圖3：美國(guó)自華進(jìn)口的年度變化(2018年=100%).1%80.7%92.2%60.0%201620172018201920202021東盟、墨西哥占據(jù)，另有少部分被歐盟、韓國(guó)代替，2018-2021年，東盟和墨西從美國(guó)進(jìn)口來(lái)看，越南、墨西哥、韓國(guó)是主要替代者。進(jìn)口替代部分僅討論在3700億清單中份額提高最多的國(guó)家主要是越南、墨西哥、韓國(guó)，分別提高了100%90%80%8.48.4% 0.8%19.6%8.6%8.6% 1.5%19.0%3.2%8.83.2%8.8%19.2%3.4%11.3.4%11.6%20.7%12.3%12.3%9.6%9.9%9.9%11.9%70%60%12.9%11.5%9.7%105%20.0%20.1%50%12.1%12.4%11.6%139%8.8%8.2%40%15.6%17.3%30%20%46.3%46.9%47.6%40.0%33.6%32.6%10%0%201620172018201920202021占比東盟五國(guó)占比日韓占比其他墨西哥占比201720182019202020211800億清單增速(右)30%宏觀專(zhuān)題7/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明億美元)000400000-200-400-600-8007470.470.5275.394.786.721.990.62.0-638.5(2016-2018均值)(2016-2018均值)這三個(gè)國(guó)家占據(jù)了中國(guó)失去份額的六成。不同。首先是中國(guó)對(duì)美出口受影響幅度較小，且2021年已恢復(fù)至超過(guò)2018年水中口響，取決于哪國(guó)的數(shù)據(jù)更接近真實(shí)情況。我們認(rèn)為中國(guó)的數(shù)據(jù)更可信，即貿(mào)口并未大幅減少。主要證據(jù)是2020年以來(lái)，美國(guó)自華進(jìn)口開(kāi)始小于中國(guó)對(duì)美出口，我們推測(cè)是美國(guó)企業(yè)為規(guī)避關(guān)稅而低報(bào)進(jìn)口貨值。比中國(guó)出口多統(tǒng)計(jì)了兩部分內(nèi)容，一是中國(guó)到美國(guó)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，我國(guó)大陸經(jīng)過(guò)香貿(mào)易中的價(jià)差貿(mào)易，即中間商購(gòu)買(mǎi)中國(guó)產(chǎn)品加價(jià)后賣(mài)給美國(guó)，由于加工貿(mào)易的廣。發(fā)govcnarticleaeaishtml宏觀專(zhuān)題8/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明g圖8：中國(guó)出口情況(2018年=100%)150%104%90%100%101%84%91%201620172018201920202021對(duì)美出口非美出口全球出口0221.1195.5200820092010和中國(guó)對(duì)美出口的差異圖9：中美雙方統(tǒng)計(jì)的兩國(guó)貿(mào)易差額(億美元)199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021圖11：中美雙方分別統(tǒng)計(jì)的進(jìn)出口(億美元)0400000.哪些產(chǎn)品和行業(yè)受影響大？。httpswwwfederalreservegoveconresnotesfedsnotesdidtheusbilateralgoods-deficit-with-china-increase-or-decrease-duringtheuschinatrade-conflict-20210621.htm宏觀專(zhuān)題9/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月品(99.1%)、超三分之二的消費(fèi)品(72.1%)、一半的資本品(50.7%)。濟(jì)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，從中國(guó)進(jìn)口的中間品快速增長(zhǎng)，盡管99%的中間品列入加稅清單，但其增速仍然超過(guò)消費(fèi)品和資本品。0%%0%.1%20.2%20.5%50.3%50.3%50.0%56.5%56.0%53.1%.9%.7%.3%.8%.1%.3%.6%201620172018201920202021(2018=100%)94.7%98.0%92.5% 9192.5% 91.9%88.0%80.6%80.6%7373.5%6.1%77.5%68.8%77.5%68.8%70.5%68.0%58.0%69.7%69.7%61.0%61.0%64.2%3700億559.5%2020消費(fèi)品中間品資本品總計(jì)..3.2.分行業(yè)看，裝備制造與家具行業(yè)受沖擊大M海人民出版社,2002.宏觀專(zhuān)題10/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明革毛皮等行業(yè)合并為紡織服裝業(yè)，將誤差項(xiàng)和規(guī)模較小的制造業(yè)合并為其他，業(yè)全部進(jìn)口)的不同，進(jìn)一步將22個(gè)行業(yè)分為3檔。 (100%)、鋼鐵(97.9%)、交運(yùn)設(shè)備(含汽車(chē)，95.7%)、通用設(shè)備(95.3%)、家具(94.4%)、金屬制品(93.4%)、儀器儀表(90.1%)、非金屬礦物(90%)。械(83.2%)、專(zhuān)用設(shè)備(82.8%)、木材和木制品(82.5%)、有色金屬(81.4%)、紡織服裝(80.5%)、化工及塑料橡膠(76.7%)、采礦業(yè)(60.4%)。(38.9%)、印刷(32.7%)、文教體育用品制造業(yè)(22.3%)、醫(yī)藥制造業(yè)(0%)。圖16：各行業(yè)加稅金額占全部自華進(jìn)口比例(2018年)100.0%100.0%100.0%97.9%95.7%95.3%94.4%93.4%90.1%90.0%88.6%%4%40.1%38.9%%4%3%%0.0%C屬制品、專(zhuān)用設(shè)備(圖17)。11/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1,4001,2001,00080060040020001445.7649.1649.1583.3372.4369.6292.6289.3265.9248.0183.1178.1158.8108.835.233.929.524.020.920.610.07.258.8C。家具制造業(yè)。其中受沖擊最大的兩個(gè)行業(yè)是儀器儀表-45.5%，家具宏觀專(zhuān)題12/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7.0%8.5%8.9%%-76.6%C%0%0%0%0%0%0%醫(yī)藥制造業(yè)文教體醫(yī)藥制造業(yè)文教體育15%35%55%印刷75%75%%0%75%0%-10%化工及塑料橡膠-20%紡織服裝-20%木材和木制品-30%有色-30%-40%-50%-60%85%90%95%85%90%械通用設(shè)備交械通用設(shè)備食品飲料鋼鐵非金屬礦物儀器儀表95%115%化工及塑料95%115%化工及塑料物鋼鐵 材和木制儀器儀表C對(duì)美出口依賴(lài)度來(lái)看，有13個(gè)行業(yè)在1%以上(包含上文11個(gè)重點(diǎn)行13/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%4.關(guān)稅豁免機(jī)制在行業(yè)分析時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)電子通信等行業(yè)出現(xiàn)了關(guān)稅覆蓋率和沖擊程度的背離，部分原因是關(guān)稅排除(或稱(chēng)豁免)機(jī)制使得各行業(yè)的實(shí)際覆蓋率與加稅清單們將就這一排除機(jī)制展開(kāi)討論。USTR三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是能否品在該HTS10位編碼下的比例，因此無(wú)法計(jì)算具體排除金額。姚曦等(2020)結(jié)宏觀專(zhuān)題14/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明除輪次排除所屬清單開(kāi)始結(jié)束12/28/7/6起延長(zhǎng)一年/3/25/7/6起延長(zhǎng)一年/4/18/7/6起延長(zhǎng)一年/5/14/7/6起延長(zhǎng)一年40/6/4/7/6起延長(zhǎng)一年/7/9/7/6起延長(zhǎng)一年/7/31/8/23起延長(zhǎng)一年/8/7/9/24起延長(zhǎng)一年/9/20/7/6起延長(zhǎng)一年/9/20/8/23起延長(zhǎng)一年91/9/20/9/24/8/7/9/27/7/6起延長(zhǎng)一年92/9/27/8/23起延長(zhǎng)一年10/23/9/24/8/7/11/8/9/24/8/711/25/9/24/8/712/12/9/24/8/744/1/3/9/24/8/7/2/6/9/24/8/7/2/19/9/24/8/747/3/8/9/1/9/18/3/12/9/24/8/75/3/12/9/1/9/1/3/22/9/24/8/7/3/25/9/1/9/1/4/22/9/24/8/7/5/5/9/24/8/7/5/18/9/1/9/18/5/21/9/24/8/7/6/8/9/1/9/1/7/7/9/1/9/1/7/20/9/1/9/1/8/5/9/1/9/1-/3/2310/1212/31宏觀專(zhuān)題15/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明250200500270114013893919562322442181798283368615004003002000電子通信紡織服裝通用設(shè)備化工及橡膠塑料儀金屬制專(zhuān)用設(shè)備非金屬礦物食品飲料050100150200250300產(chǎn)品對(duì)應(yīng)一個(gè)編碼的重復(fù)情況)。271個(gè)HTS10產(chǎn)品中，最多的4個(gè)行業(yè)占到了但在美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹高企的背景下，與通脹相關(guān)的部分消費(fèi)品行業(yè)的豁免產(chǎn)品上宏觀專(zhuān)題16/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明25.0%前33批占比第34批20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%C拜登訪日期間提及將在返回美國(guó)后與耶倫討論對(duì)華關(guān)稅問(wèn)題。我們以取消關(guān)稅為響。稅逃避，部分美國(guó)進(jìn)口商通過(guò)低報(bào)進(jìn)口貨值逃避高額關(guān)稅，前文提到Clark和多進(jìn)口商并不能順利將關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁到終端消費(fèi)者，只能降低自身利潤(rùn)率。三是成。CPI占美國(guó)使得自中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格回到2018年水平，即下17/18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0t-LZ0V-090V-LZ0g-090g-LZ09-0909-LZ0L-090L-LZ08-0908-LZ06-0906-LZ0t-LZ0V-090V-LZ0g-090g-LZ09-0909-LZ0L-090L-LZ08-0908-LZ06-0906-LZZ0-09Z0-LZZL-09ZL-LZ158%Z60ZL0Zg0Zt0ZL060從中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)美國(guó):0dl..19.1%5.6%提振作用，但長(zhǎng)期影響大于短期，量。稅對(duì)短期出口作用有限。一是高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，美國(guó)需求下滑是主要