金工點評報告：IC、IM基差持續(xù)貼水雪球影響仍然明顯

分析師分析師融工程與金融產品首席分析師com融工程與金融產品證券股份有限公司M于雪球對沖盤的賣出操作導致其基差出現(xiàn)反向下降；后半周指數(shù)回落，ICIM響下基差貼水收斂，IH與IF合約基差則受。M1.30%、1.97%、3.34%、-3.59%。?期現(xiàn)對沖策略表現(xiàn)：2022年以來IC合約當月連續(xù)對沖收益-1.29%，季月合約對沖收益-2.98%，最低貼水策略收益-0.31%。發(fā)生同步變動，但IC合約受到雪球對沖盤操作的影響，其基差呈。 6 7 與基差修正基于信達金工衍生品研究報告系列二《股指期貨分紅點位預測》中的方法對股指期貨合約存續(xù)期內分紅進0資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日分紅點位為1.38，在當季合約IC2306存續(xù)期內分紅點位為45.00，在下季合約IC2309存續(xù)期內分紅點位為00ICCFEICCFEIC2306.CFEIC2309.CFE資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日0資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日0IF2303.CFEIF2304.CFEIF2306.CFEIF2309.CFE資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日0資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日根據(jù)我們的預測，上證50指數(shù)在當月合約IH2303與次月合約IH2304存續(xù)期內不分紅，在當季合約IH0IHCFEIH2304.CFEIH2306.CFEIH2309.CFE資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日0資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日IM00IMCFEIMCFEIMCFEIM2309.CFE資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年2月24日股指期貨基差為合約收盤價與標的指數(shù)收盤價的差值。指數(shù)點位隨著成分股實施而下調，但分紅的影響會提前反映在存續(xù)期內包含分紅的期貨合約價格上，合約存續(xù)期內指數(shù)成分股的分紅會拉低合約基差。在分析合處理，后文中提及基差均為分紅調整后的年化基差。日，IC當季合約分紅調整年化基差先跌后漲，周內低點貼水2.36%，當前基差貼水1.30%，相對前一周貼水情況有所擴大。0%80007000-2.0%5000季月基差中證500(右軸)資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日SHIC倉(億元,右軸)資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日日，IF當季合約分紅調整年化基差先跌后漲，周內高點升水2.41%，當前基差升水1.97%，相對前一周升水季月基差滬深300(右軸)資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月2日至2023年2月24日資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日日，IH當季合約分紅調整年化基差先跌后漲，周內高點升水3.77%，當前基差升水3.34%，相對前一周升水0%的水平有所提升。8.0%3600-8.0%2200季月基差上證50(右軸)資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月2日至2023年2月24日資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日IM貼季月基差中證1000(右軸)資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2023年2月24日高水平。00資料來源：Wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2023年2月24日略回測跟蹤策略與套利策略簡介該部分策略是基于信達金工衍生品研究報告系列三《股指期貨基差收斂研究與對沖優(yōu)化策略》中所涉及的基差收斂因素分析與優(yōu)化策略，具體設置如下。F備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過程中的手續(xù)費、沖擊成本以及期貨合約的不可無限細分F備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過程中的手續(xù)費、沖擊成本以及期貨合約的不可無限細分期貨名義本金剩余不N原合性質。下圖所示。12當月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年2月24日連續(xù)對沖期套利策略4資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年2月24日以來當月合約連續(xù)對沖表現(xiàn)更好，最低貼水策略則能持續(xù)在連續(xù)對沖策略的基礎上起到優(yōu)化效果，跨期套利策11下圖所示。當月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年2月24日連續(xù)對沖期套利策略4資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年2月24日水策略在連續(xù)對沖策略的基礎上再起到優(yōu)化的效果，跨期套利策略表現(xiàn)較為穩(wěn)定，但需考慮策略本身換手率較當月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年2月24日指標當月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-0.35%-0.01%0.58%2.02%波動率1.59%2.09%2.03%2.30%最大回撤-4.64%-3.89%-2.50%-2.19%凈值0.98220.99971.02981.1076年換手次數(shù)12415.8233.412022年以來收益0.85%-0.07%0.90%0.67%資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年2月24日合約受到雪球對沖盤操作的影響，其基差與指數(shù)呈現(xiàn)反向變動。后續(xù)不同股指期貨品種的基差變動可能持續(xù)分影響因素分析根據(jù)信達金工衍生品研究報告系列三《股指期貨基差收斂研究與對沖優(yōu)化策略》中所涉及的影響基差收斂 期貨價格-現(xiàn)貨價格當前年化基差=×100%指數(shù)8天后價格?指數(shù)當前價格指數(shù)未來8天收益率=×100%指數(shù)當前價格8日基差平均收斂率=8×100%差因子貢獻度.資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心注：基差因子貢獻度=基差因子回歸系數(shù)x當前合約年化基差，收益率因子貢獻度=收益率因子回歸系數(shù)x指數(shù)未來8日收益率數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日CIC不同期指品種的基差能繼續(xù)發(fā)生較明顯的分化。差因子貢獻度.資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心注：基差因子貢獻度=基差因子回歸系數(shù)x當前合約年化基差，收益率因子貢獻度=收益率因子回歸系數(shù)x指數(shù)未來8日收益率數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日均值回復力量將市場情緒的影響相互制衡，因此近期當前基差因子對后續(xù)基差變動的影響更為強烈，在選擇對水幅度最小的合約進行對沖。計，其結果如下表所示。差因子貢獻度.資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心注：基差因子貢獻度=基差因子回歸系數(shù)x當前合約年化基差，收益率因子貢獻度=收益率因子回歸系數(shù)x指數(shù)未來8日收益率數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年2月24日當前基差因子對后續(xù)基差變動的影響更為強烈，因素性下可能存在失效風險。銷售聯(lián)系人月asccomgzhencindasccomchengcindasccomancindasccomsccomweichong@nrongcindasccom秘僑omcomnglanxicindasccom興yangxing@wuguocindasccomengcindasccomyaocindasccomiaocindasccomangweicindasccomyuxiao@sccom僮suntongcindasccomjiali@明杰imingjiecindasccomngcindasccomangliuyangcindasccomencindasccomwangyufeicindasccomomasccomgqingcindasccomsccomgcindasccomndasccom詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析研究觀點；本人薪酬的任何組成或間接相關。務協(xié)議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。信達證