論金融危機影響下風險管理的發(fā)展趨勢

金融危機影響下風險管理的發(fā)展趨勢qq:1140987801

經(jīng)濟和金融的全球化、信息技術的飛速發(fā)展、近50年金融理論與實踐的突破創(chuàng)新，使得金融產(chǎn)品和金融市場呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，同時也造成了利率、匯率、商品價格、政治等風險因素的波動日趨顯著，導致金融機構面臨的風險日益嚴重，終于引發(fā)了正在進行的這場金融危機。揭示這場金融危機的實質(zhì)、進行徹底的根治、總結經(jīng)驗，面對未來，更好的防范金融風險應該說是我們當前最主要的任務。

任何金融資產(chǎn)的價值都體現(xiàn)在投資者對其未來現(xiàn)金流的索取權上，未來現(xiàn)金流的不確定性即為風險，它表現(xiàn)為損失或獲利的可能性。金融風險管理是一個十分復雜的過程，它貫穿于資產(chǎn)管理的全過程，按照基本內(nèi)容不同，風險管理可分為風險識別、風險補償、組合設計和管理、風險量度、風險轉(zhuǎn)移五個階段。我的這次講座就以金融風險管理的流程為主線，分析金融危機產(chǎn)生的原因，并對未來金融風險管理發(fā)展的趨勢發(fā)表一些自己的看法。

1風險識別

當你面對一個可能的風險暴露的時候，首先你要對該暴露的風險進行識別，風險識別包括兩個方面：

①分析該資產(chǎn)受何種金融風險的影響根據(jù)風險原因不同可將金融風險分為市場風險、信用風險、流動性風險和操作風險。

1風險識別

應該說，以上世紀末、本世紀初為分水嶺，之前發(fā)生的金融事件，比如1997年的亞洲金融危機，主要是市場風險作祟，它是由國際金融市場上的游資利用亞洲一些國家金融市場體制發(fā)育不成熟，炒作、沖擊他們的貨幣，在短期內(nèi)獲取暴利引發(fā)的；而在此之后的金融事件，比如安然違約、帕馬拉特違約都引發(fā)了金融市場的動蕩，直到現(xiàn)在依然進行的、次債危機引發(fā)的金融危機則都屬于信用風險事件，我們的分析也主要集中于信用風險。

1風險識別

②分析金融風險發(fā)生的概率和導致?lián)p失的大小對于信用風險來說，分析風險發(fā)生概率有兩種方法，一是靠內(nèi)部分析，二是靠外部的信用評級。內(nèi)部分析即貸款業(yè)務的貸前審查，它的關注重點應是借款者的還款能力，包括他現(xiàn)在的資產(chǎn)規(guī)模、穩(wěn)定的收益狀況，且忌將貸款償還標的于項目未來的收益，因為項目結果往往比較復雜，未來的收益具有極大的不確定性，如果項目失敗了銀行可能無法收回貸款本息。

?.我們現(xiàn)在看一下美國的次債——

我們知道，美國房屋按揭貸款市場大致可分為三個層次：優(yōu)質(zhì)貸款市場、中間貸款市場和次級貸款市場，商業(yè)銀行為防范自身的風險，對次級貸款等原始債權進行篩選，重組為基礎資產(chǎn)池，然后出售給房貸公司，房貸公司就以基礎資產(chǎn)池現(xiàn)金流為支持，將其資產(chǎn)證券化重新包裝分成不同信用等級的債券，通過承銷商轉(zhuǎn)讓給投資者，這就是CDO，典型CDO債券通常分為高級層、中間層和權益層，本息的償付順序按級別從高到低，來自基礎資產(chǎn)池的違約損失吸收則由低到高。

?.CDO結構簡圖引發(fā)這次金融危機的次債即指“CDO”。

?.我們現(xiàn)在看一下美國的次債——

CDO的收益實際上由原始債券來保證。美國在911后，總體經(jīng)濟形勢不景氣，政府為刺激經(jīng)濟增長實施低利率政策，鼓勵居民購房，并以建筑業(yè)來拉動整個經(jīng)濟成長。于是造成房價飛漲，也出現(xiàn)了大量的“零文件”的貸款方式，即借款人僅需申報其收入情況而無需提供任何有關償還能力的證明，大量無穩(wěn)定收入的人都獲得了貸款。銀行貸款審查不是以借款者還款能力為基礎，而是標的于房價的不斷上漲。可見，一旦房價下跌，那么，基礎債權的安全就成了問題。

?.古老的方法可能是最有效的

因此，在信貸風險管理中，銀行必須建立嚴格的貸款調(diào)查、審查、審批制度，對借款企業(yè)的財務狀況、經(jīng)營管理能力、行業(yè)生命周期等方面進行系統(tǒng)調(diào)查和綜合分析，并由風險管理部門進行復審，進行金融風險的預

防，防止損失實際發(fā)生。其實，美國銀行也不傻，他們之所以——證券化——道德風險

趨勢1最好的滅火設備也不如不失火——預防永遠是第一位的！

1.風險識別

分析風險發(fā)生概率的第二種方法是靠外部的信用評級，也就是由評級機構對企業(yè)的資產(chǎn)情況、產(chǎn)品市場及發(fā)展前景、經(jīng)營管理情況以及領導水平等各方面進行評估，以統(tǒng)計的方法將企業(yè)或其發(fā)行的債券的償還能力數(shù)量化表示。在信貸資產(chǎn)證券化過程中，需信用評級機構對CDO分券進行信用評級，評級機構應信守獨立、公正、客觀的原則。

1.風險識別

但是，在次債危機發(fā)生之前，評級機構的角色已不再是中立，他們?yōu)橘嵢⊥顿Y銀行所支付的費用，在明知道它們與一些被稱為AAA的傳統(tǒng)債券有所不同，仍將一些新式及復雜的投資產(chǎn)品評為AAA級，一些投資基金如退休基金，只可買進一些被評為AAA級的債券；同時，在次債危機實際發(fā)生時，評級機構反應遲鈍，未能及時警告投資者投資次債面臨的風險。美國銀行界2007年就開始警告次級按揭市場的危險，但國際信用評級公司直到2008年春季才大規(guī)模調(diào)低相關債券的投資評級。

1.風險識別

因此，次債危機發(fā)生后，信用評級機構也受到了猛烈的批評！

趨勢2：發(fā)展民族信用評級業(yè)，嚴格信用評級機構的管理。

2.風險補償

風險補償指銀行通過附加風險溢價、對信貸資產(chǎn)要求抵押、質(zhì)押及第三方擔保對風險承擔進行事前補償。次債危機前，美國房貸的抵押品即為房屋，其首付的金額很低，甚至為零首付，當經(jīng)濟復蘇、通脹膨脹率升高、需要加息時，隨著美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，從2006年開始，美國住房市場明顯降溫，高利率使得款人還款負擔不斷加重，房價出現(xiàn)回落，房屋銷售面積持續(xù)下降，使得借款人就宣稱破產(chǎn)時，留給貸款人的是遠低于貸款金額的房產(chǎn)，貸款人只能承受貸款的損失。

2.風險補償

因此，次債危機提醒國內(nèi)商業(yè)銀行應嚴格審核抵押品、質(zhì)押品的產(chǎn)權、市場價值、受償優(yōu)先權，保證抵押價值的有效性（即貸款違約時抵押價值追索權的可實現(xiàn)性）、謹慎性（即抵押價值評價要充分考慮未來市場因素變化的影響及由此帶來的風險）和替代性（即貸款期間抵押品轉(zhuǎn)售的可能性）。

趨勢3：加強抵押品的風險管理！

3.組合設計和管理

根據(jù)馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論，如果各資產(chǎn)彼此間的相關系數(shù)小于1，資產(chǎn)組合的標準差就會小于單個資產(chǎn)標準差的加權平均數(shù)，因此有效的資產(chǎn)組合就是要尋找彼此之間相關關系較弱的資產(chǎn)加以組合，在不影響收益的前提下盡可能地降低風險。銀行在信貸管理中，也可以利用分散化的原理減少信用風險。銀行的貸款對象不應過度集中于單一客戶，而應分布于各行業(yè)、各地區(qū)、各國家。為此，銀行一般都設立了對單一客戶貸款的最高限額或限制性比率，若某一客戶貸款需求量十分巨大，多家銀行將組成銀團為其提供貸款，以分散信貸風險。

3.組合設計和管理

關聯(lián)公司——實例貸款發(fā)放后，銀行繼續(xù)對貸款資金的使用和運作情況進行跟蹤監(jiān)測，同時密切關注企業(yè)的綜合營運情況，并設立風險預警指標體系。一旦發(fā)現(xiàn)問題，銀行可及時采取措施，以防止?jié)撛诘男庞蔑L險轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實損失。

趨勢4：建立風險預警，及早發(fā)現(xiàn)問題。

4.風險的尾部量度

受險價值VaR是目前國際上使用最為廣泛的一種金融風險度量方法，對于已知投資工具或組合，其定義為在給定持有期內(nèi)由于資產(chǎn)價格波動導致的一定置信水平的最大可能損失，它的直觀解釋即為經(jīng)營單位為支持一定規(guī)模的風險經(jīng)營活動所必須持有的經(jīng)濟資本。

VaR使風險管理更加科學、客觀，且直觀解釋簡單易懂、適用性強，但它的缺陷在于只度量損失分布的分位數(shù)，而不關心超過VaR的損失分布情況，且在處理損失服從非正態(tài)分布時不具有次可加性。

4.風險的尾部量度

期望短缺ES被定義為，在給定期限內(nèi)，超過VaR的尾部極端損失的條件期望。它是一個一致性風險量度，且在處理分布函數(shù)不連續(xù)時仍能保持一致性風險度量這一性質(zhì)，是對VaR是一個自然的替代。

經(jīng)濟資本對銀行經(jīng)營中面臨的風險損失能夠起到緩沖作用

趨勢5：建立以一致性風險量度為基礎的經(jīng)濟資本確定框架。

4.風險的尾部量度

5.風險轉(zhuǎn)移

風險轉(zhuǎn)移是指經(jīng)濟主體通過各種合法的手段將其承受的風險轉(zhuǎn)移給其他經(jīng)濟主體。違約互換CDS是國際金融市場上最常見的信用衍生品，擁有資產(chǎn)的互換買方，定期向賣方支付一筆固定的費用，直至合同到期或者違約事件發(fā)生；而互換的賣方，承諾在合同期限內(nèi)，一旦對應信用違約，向買方賠償損失。保險公司也無力負擔次貸違約的損失，互換也會違約，并導致專門投資買入CDS的各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財產(chǎn)品損失慘重。

趨勢6：關注衍生工具交易對手的違約風險！

6.金融危機的治理

一旦保險違約就演變?yōu)榱私鹑谖C，危機如何治理呢？區(qū)別支付性違約和流動性違約——

流動性違約的治理成本相對較低，核心是要使其恢復流動性；而支付性違約的治理成本較高，通常的經(jīng)濟恢復途徑有社會變革和技術革命兩種，核心是使債務人恢復盈利能力，創(chuàng)造新的社會價值。

次債危機屬于支付性違約！

6.金融危機的治理

2008年10月，美國參議院通過布什政府提出7000億美元救市計劃，布什的救市思路是通過政府出錢購買銀行的呆壞資產(chǎn)以圖恢復流動性，結果發(fā)現(xiàn)呆壞資產(chǎn)買也買不完。

這就好比在洪水暴發(fā)的下游去抽水，結果發(fā)現(xiàn)洪水越來越多，最終在11月放棄了該計劃。

6.金融危機的治理

緊接著，保爾森提出通過政府向銀行大規(guī)模注資，補足銀行的資本金虧空，進而使商業(yè)銀行恢復放貸。2008年11月，美國政府以直接收購股票的形式向9大銀行注資2500億美元。但世界經(jīng)濟正處于自由落體般的衰退之中，政府債、企業(yè)債和消費者信貸的違約率正在

高速上漲，也就是說債務堰塞湖的上游還在連降暴雨，商業(yè)也會即使獲得流動性，也不知道投向何方。

6.金融危機的治理

接下來，剛上任就被危機搞得焦頭爛額的奧巴馬終于想到最后一招，那就是成立壞賬銀行，但奧巴馬并沒有多余的財政力量，他此時預算赤字已經(jīng)高達1.2萬億美元，是2008年創(chuàng)紀錄水平的三倍，唯一的選擇就是大規(guī)模增發(fā)國債。

美國參議院于2月10日通過奧巴馬政府總額為8380億美元的經(jīng)濟刺激計劃。

6.金融危機的治理

這樣做的問題有兩個：一方面，據(jù)測算，要想完全堵住美國銀行系統(tǒng)的窟窿，大致需要3萬億美元，要想恢復“影子銀行”系統(tǒng)的功能，還需要1萬億美元，加上財政赤字1.2萬億美元，奧巴馬如想在今年控制金融災情，他至少需要5萬億美元以上的新增債務，這樣的發(fā)債規(guī)模將是往年的數(shù)倍，對今年下半年的美國國債市場將是一場嚴峻的考驗；而堰塞湖上游債務總水位的提高也會增加政府財政赤字的壓力。

6.金融危機的治理

另一方面，無論是聯(lián)邦政府通過注資進行資產(chǎn)擔保，還是以出借貸款方式鼓勵私人資本購買銀行不良資產(chǎn)，由于還款保證仍是納稅人的稅款，因此，其實質(zhì)不過是在玩一個爛帳轉(zhuǎn)移的把戲，就是將金融機構的爛資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至政府的資產(chǎn)負債表上，政府不能按時還款，只能通過貨幣增發(fā)和通貨膨脹轉(zhuǎn)嫁到納稅人的資產(chǎn)負債表上，而通貨膨脹對經(jīng)濟的危害是我們都十分清楚的。

6.金融危機的治理

奧巴馬目前所采取的救市方法，非但救不了這個市場，反而會加劇危機。我們假設，如果美國政府不急于改善本國投行系統(tǒng)的流動性缺失現(xiàn)狀，那么華爾街現(xiàn)在的情況一定更加糟糕，但美國經(jīng)濟復蘇所需要的時間可能相對短一些。美國政府目前所采取的救助措施，可能導致金融危機復雜化和長期化，因為這種救助只是在救華爾街。

6.金融危機的治理

造成這一現(xiàn)象的根源在于，美國金融危機的本質(zhì)是一場支付性危機。美國政府旨在維持金融機構流動性的救助措施，雖然短期內(nèi)可以解決流動性危機，但長期看，沒有好的投資項目，新增貸款會繼續(xù)違約，企業(yè)效益不斷下滑，銀