恒生電子（600570.SH）：資本市場 IT龍頭全面受益政策創(chuàng)新與數(shù)智化轉(zhuǎn)型深化

的信息披露和法律聲明算機/計算機應(yīng)用區(qū)間(元)：58.30-63.60證券分析師趙偉博資算機/計算機應(yīng)用區(qū)間(元)：58.30-63.60證券分析師趙偉博資格編號：S0120521090001恒生電子(恒生電子(600570.SH)：資本市場IT龍頭，全面受益政策創(chuàng)新與數(shù)智化轉(zhuǎn)型深化投資要點恒生電子是伴隨中國資本市場成長的廣度與深度兼具的IT龍頭。公司從1995年市場表現(xiàn)成立起逐漸覆蓋了證券、銀行、基金、期貨、信托、保險資管、交易所等多個領(lǐng)域，成為中國唯一全領(lǐng)域的金融IT服務(wù)商。公司的集中交易系統(tǒng)、TA、投資交易系統(tǒng)等核心產(chǎn)品均為市場領(lǐng)先。公司的全方位產(chǎn)品矩陣可形成前中后臺的一體化和全牌照業(yè)務(wù)的協(xié)同優(yōu)勢，市場地位穩(wěn)固。公司通過持續(xù)的高研發(fā)投入打造產(chǎn)品化能市場表現(xiàn)11% 0%11% 0%-23%-34%-46%-57%國資本市場長期堅持改革開放創(chuàng)新的方向不變，公司持續(xù)受益于政策創(chuàng)新紅利。2021-062021-102022-02滬深300對比1M2M3M絕對漲幅(%)14.08-0.24-15.18相對漲幅(%)7.261.06-13.08近年2021-062021-102022-02滬深300對比1M2M3M絕對漲幅(%)14.08-0.24-15.18相對漲幅(%)7.261.06-13.08數(shù)智化的深入推進(jìn)是公司中長期業(yè)績的支撐力。公司從產(chǎn)品、戰(zhàn)略、外延并購等相關(guān)研究方面多層次發(fā)力，為中長期業(yè)績高速發(fā)展做充分準(zhǔn)備。公司在IDC《中國金融云市場(2021下半年)跟蹤報告》中首次進(jìn)入前五，體現(xiàn)了公司的云化發(fā)展強勁勢頭。(1)以自研的云原生屬性分布式平臺和應(yīng)用全面承接客戶架構(gòu)升級需求。一方面通過提供技術(shù)底座和全棧式開發(fā)框架與組件滿足頭部客戶的自建需求，長期看和有自研需求的客戶會逐漸形成“底層標(biāo)準(zhǔn)化，上層個性化”的合作方式；另一方面通過已完成云原生架構(gòu)升級的O45、UF3.0、估值FA6.0、新一代TA等系統(tǒng)全面承接客戶的升級替換需求，隨著2021年華寶基金、招商證券、華泰證券等成功遷移案例所產(chǎn)生的示范效應(yīng)，2022年起公司新產(chǎn)品的推廣有望加速，持續(xù)支撐中長期業(yè)績；(2)在戰(zhàn)略層面，從online到數(shù)智化戰(zhàn)略不斷升級，明確建立數(shù)據(jù)智能領(lǐng)域第一品牌的目標(biāo)；隨著客戶滿意度戰(zhàn)略的升級和IPD推行，2021年合同交付周期同比縮短9.6%；(3)并購補全產(chǎn)品與提升技術(shù)能力。2021年公司購買了Summit和Opics產(chǎn)品源代碼及在華合同，快速切入大中小銀行的資金管理系統(tǒng)，預(yù)計Summit從2022-2026年營收將從9600萬逐年遞增至1.57億元；同時并購保泰科相關(guān)研究多項管理改善措施并舉，推進(jìn)人效提升和業(yè)績釋放。公司在2022年調(diào)整了業(yè)務(wù)板塊，提高了板塊間劃分的清晰度與版塊內(nèi)的業(yè)務(wù)協(xié)同性。同時通過持續(xù)推廣IPD和實施員工持股等多項措施來提高效率與維持人員穩(wěn)定性，有望實現(xiàn)人效回升，收入與成本費用剪刀差有望開始逐漸縮小。給與公司2022年55x-60x目標(biāo)P/E，目標(biāo)價58.3-63.6元。預(yù)計恒生電子2022-2023年歸母凈利潤分別為15.5/19.8億，對應(yīng)EPS1.06/1.36元。2022年可比公首次覆蓋給予“買入”評級。風(fēng)險提示：新一代產(chǎn)品在金融機構(gòu)的推廣與實施進(jìn)度不及預(yù)期；創(chuàng)新政策的落實節(jié)奏不及預(yù)期；非經(jīng)常性損益波動風(fēng)險；疫情影響項目進(jìn)展與收入確認(rèn)節(jié)奏。公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)2/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股票數(shù)據(jù)股票數(shù)據(jù)主要財務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測202020212022E2023E2024E1,461.56營業(yè)收入(百萬元)4,1735,4976,8738,81452周內(nèi)股價區(qū)間(元)：32.04-66.17(+/-)YOY(%)7.8%31.7%25.0%28.2%30.3%凈利潤(百萬元)1,3221,4641,555凈利潤(百萬元)1,3221,4641,5551,9812,474 (+/-)YOY(%)-6.6%10.7%6.2%27.4%24.9%3.89全面攤薄EPS(元)0.901.001.061.361.69公司公告毛利率(%)77.1%73.0%73.5%74.5%74.8%年報(2020-2021)，德邦研究所公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)2/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.伴隨資本市場一路成長的龍頭 72.1.伴隨中國資本市場成長，穩(wěn)步擴(kuò)張形成廣度和深度兼具的產(chǎn)品體系 72.2.持續(xù)高研發(fā)增強先發(fā)優(yōu)勢，形成高粘性，構(gòu)成穩(wěn)定業(yè)績支撐 83.財富資管端發(fā)展良好提振IT投入動力，創(chuàng)新政策頻出提升短中期市場空間 113.1.財富資產(chǎn)管理行業(yè)處在黃金發(fā)展期，金融機構(gòu)的營收與資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升，帶 3.1.1.居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資管新規(guī)帶動財富管理端發(fā)展 113.1.2.注冊制推行上市公司數(shù)量增多，利好資產(chǎn)管理端發(fā)展 123.1.3.財富資管端持續(xù)發(fā)展提振底層技術(shù)及應(yīng)用系統(tǒng)的重塑與構(gòu)建需求 133.2.金融市場改革持續(xù)推進(jìn)，帶來系統(tǒng)建設(shè)與改造增量 143.2.1.已有創(chuàng)新政策的持續(xù)實施與擴(kuò)容將持續(xù)提高對應(yīng)系統(tǒng)改造和模塊建設(shè)的滲 3.2.2.新政策的發(fā)布與新業(yè)務(wù)的開展帶來對應(yīng)新系統(tǒng)和新模塊建設(shè)需求 184.數(shù)智化深入推進(jìn)構(gòu)成中長期發(fā)展動力，恒生全方位準(zhǔn)備就緒奠定強者恒強基調(diào).......214.1.戰(zhàn)略明確，直指客戶數(shù)智化轉(zhuǎn)型新需求............................................................224.1.1.從Online戰(zhàn)略到數(shù)智化戰(zhàn)略，明確簡歷數(shù)據(jù)智能領(lǐng)域第一品牌的目標(biāo)...224.1.2.持續(xù)推進(jìn)客戶第一戰(zhàn)略，提高客戶滿意度，增強客戶粘性與需求響應(yīng)度.224.2.自研分布式平臺及應(yīng)用產(chǎn)品，搶占金融機構(gòu)的系統(tǒng)分布式改造先機.................224.2.1.自主研發(fā)的金融數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施為金融機構(gòu)打造分布式系統(tǒng)提供全棧技術(shù)支持.....................................................................................................................234.2.2.核心產(chǎn)品均于2020年完成云原生架構(gòu)升級并已產(chǎn)生成功應(yīng)用案例，迎接 4.3.持續(xù)通過并購?fù)顿Y填補短板，加速提升全面競爭力 254.3.1.收購Summit和Opics，全面覆蓋大中小型銀行的資金管理系統(tǒng) 264.3.2.收購保泰科技進(jìn)軍保險核心領(lǐng)域，抓住保險數(shù)字化轉(zhuǎn)型紅利 27，推進(jìn)人效提升與業(yè)績釋放 275.1.業(yè)務(wù)板塊調(diào)整，提高板塊間劃分清晰度與版塊內(nèi)業(yè)務(wù)協(xié)同性 275.2.加強產(chǎn)品化能力與人員管理，收入與成本費用剪刀差縮小 29 3/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明6.1.營收與毛利率預(yù)測：預(yù)計2022-2024年收入分別為68.73/88.14/114.81億元，毛利率分別為73.5%/74.5%/74.8%..........................................................................306.2.費用率及凈利潤預(yù)測：預(yù)計2022-2024年費用率總體較為穩(wěn)定，歸母凈利潤為億元 31 4/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖1：恒生電子股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2022年3月30日) 8圖2：恒生電子與其他同領(lǐng)域公司研發(fā)投入對比 9 圖4：恒生電子毛利率與軟服行業(yè)毛利率中位數(shù)對比 9 圖7：2016-2018年恒生電子各塊營收規(guī)模(億元)及CAGR 10圖8：2019-2021年恒生電子各塊營收規(guī)模(億元)及CAGR 10 圖10：全國商品房銷售面積及銷售額：累計同比 11 圖12：居民金融資產(chǎn)中固收類和權(quán)益類資產(chǎn)增速對比 12 2圖15：2019-2021證券公司經(jīng)營情況(單位：億元) 13 圖20：恒生電子在中國金融云解決方案市場份額中進(jìn)入前五 23圖21：恒生電子金融數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施LIGHT 24 構(gòu)成及主要產(chǎn)品 8互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要子公司2021年經(jīng)營情況 11IT 5/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 s 表7：恒生電子為新籌外資機構(gòu)提供服務(wù)的案例 18 表9：券商年報中強調(diào)“敏捷”的相關(guān)內(nèi)容 21online化戰(zhàn)略的演變 22 生電子三大中臺定位及價值 23表13：新一代產(chǎn)品上線案例不完全統(tǒng)計 25表14：恒生電子歷年重大并購事件梳理 25 表16：公司整體收入及毛利率預(yù)測(單位：百萬元) 31表17：恒生電子費用率及凈利潤預(yù)測(單位：百萬元) 32表18：可比公司估值(2022年6月29日) 32公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)6/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明成立起經(jīng)過多年發(fā)展不斷豐富自身的產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)領(lǐng)域，穩(wěn)扎穩(wěn)打，逐漸覆蓋了統(tǒng)、銀行綜合理財系統(tǒng)等核心產(chǎn)品具有較高的市占率。利用核心產(chǎn)品的深度扎根優(yōu)勢帶動周邊產(chǎn)品，公司形成了全方位的產(chǎn)品矩陣，從而可充分發(fā)揮前中后臺系深度與廣度的雙向滲透，保持對客戶需求變化的敏感度和高粘性，市場地位穩(wěn)固。公司通過持續(xù)的高研發(fā)投入打造產(chǎn)品化能力，維持先發(fā)優(yōu)勢，其軟件銷售與服務(wù)的由監(jiān)管創(chuàng)新帶來的系統(tǒng)建設(shè)與改造需求構(gòu)成公司短中期業(yè)績的直接驅(qū)動因收緊為主基調(diào)進(jìn)入以鼓勵創(chuàng)新為主的活躍狀態(tài)。近年來監(jiān)管創(chuàng)新主要圍繞新機構(gòu)常帶來系統(tǒng)一體化建設(shè)的需求，新業(yè)務(wù)與新產(chǎn)品增加帶來對應(yīng)的新系統(tǒng)或模塊建基金通業(yè)務(wù)、基金投顧試點擴(kuò)容等業(yè)務(wù)的擴(kuò)容與持續(xù)滲透也將在2021年的基礎(chǔ)中的強勁勢頭。(1)在產(chǎn)品層面，恒生電子以自研的具備云原生屬性的分布式平臺和上層應(yīng)用產(chǎn)品全面承接金融機構(gòu)的架構(gòu)升級需求。一方面通過提供自研的微服務(wù)架構(gòu)技術(shù)底座和配套的全棧式開發(fā)框架與組件滿足部分頭部金融機構(gòu)的自建Opics在2021年已逐漸產(chǎn)生業(yè)績貢獻(xiàn)，Summit預(yù)計2022-2026年產(chǎn)生的營收將從9600萬逐年遞增險行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的紅利。公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)7/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明將定制化較為集中的業(yè)務(wù)單獨調(diào)整為一個板塊、在大資管業(yè)務(wù)板塊下整合運營管TIT2.伴隨資本市場一路成長的龍頭系分市場份額，同年金融事業(yè)部(后改名為銀行事業(yè)部)成立。1999年7月1日，1998年隨著我國第一家公募基金公司成立，恒生電子開始進(jìn)軍基金領(lǐng)域，本完成在資本市場領(lǐng)域的橫向擴(kuò)展和覆蓋。從廣度來看，恒生電子已經(jīng)全面覆蓋1998證券領(lǐng)域市占率成為全國領(lǐng)先；開始為基金公司提供系統(tǒng)2002基金業(yè)務(wù)部成為又一利潤核心2010進(jìn)入金融資訊領(lǐng)域20112011成為大多數(shù)信托公司的核心系統(tǒng)建設(shè)合作伙伴公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)8/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明香港中央結(jié)算有限公司杭州恒生電子集團(tuán)有限公司周林根蔣建圣招商銀行股份有限公司-交銀施羅德新成長混合型證券投資基金鴻其他 劉曙峰2013針對非標(biāo)的“恒生金融交易所系統(tǒng)產(chǎn)品”漸趨成熟香港中央結(jié)算有限公司杭州恒生電子集團(tuán)有限公司周林根蔣建圣招商銀行股份有限公司-交銀施羅德新成長混合型證券投資基金鴻其他 劉曙峰2013針對非標(biāo)的“恒生金融交易所系統(tǒng)產(chǎn)品”漸趨成熟從深度來看，主要體現(xiàn)在兩方面。一方面是形成了全方位的產(chǎn)品矩陣，覆蓋乎所有的業(yè)務(wù)解決方案，使得單個客戶可以選擇恒生電子來滿足絕大部分展業(yè)需與深化拓展，恒生電子在各領(lǐng)域都取得了高份額的市占率，尤其在證券行業(yè)的核心交易系統(tǒng)、基金等買方行業(yè)的投資管理系統(tǒng)、銀行業(yè)的綜合理財系統(tǒng)以及相關(guān)銀行與產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)風(fēng)險與服務(wù)與中臺險合規(guī)管理核心產(chǎn)品/解決方案列舉投資交易管理系統(tǒng)，估值核算系統(tǒng)、資管運營系統(tǒng)等PB系統(tǒng)收付中間業(yè)務(wù)等供應(yīng)鏈金融、平臺金融等統(tǒng)一資訊平臺、數(shù)據(jù)平臺、數(shù)據(jù)集市等國家級交易所解決方案助力恒生電子金融科技技術(shù)快速發(fā)展。式轉(zhuǎn)型中走出的第一步，奠定了恒生電子產(chǎn)品升級的開發(fā)基礎(chǔ)。螞蟻科技集團(tuán)股份有限公螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司00%中中國證券金融股份有限公司20.72%9%14.41%120.72%9%14.41%1.77%恒生電子股份有限公恒生電子股份有限公司 彭政綱0.91%0.82 彭政綱0.91%0.82%55.45%0.85%中中國工商銀行股份有限公司-廣發(fā)多因子靈活配置混合型證券投資基金公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)9/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明各條線產(chǎn)品伴隨金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)、監(jiān)管要求與技術(shù)發(fā)展產(chǎn)生的新需求而不斷迭代可塊來解決。同時金融機構(gòu)對穩(wěn)定、安全特性具有高度追求，更換系統(tǒng)會帶來數(shù)據(jù)述原因?qū)е陆鹑跈C構(gòu)無必要情況通常不輕易更換系統(tǒng)供應(yīng)商，與恒生電子形成了深度求的變化。多年來無論是研發(fā)支出的絕對金額還是研發(fā)投入占營收比，均顯著高比50%%40%%%20142015201620172018201920202021恒生電子研發(fā)投入(億元)頂點軟件研發(fā)投入(億元)金證股份研發(fā)投入(億元)恒生電子研發(fā)投入占營收比例(右軸)頂點軟件研發(fā)投入占營收比例(右軸)金證股份研發(fā)投入占營收比例(右軸)與客戶的高粘性和標(biāo)準(zhǔn)化能力較強的軟件產(chǎn)品特性為恒生電子帶來高于行業(yè)。(1)新收入準(zhǔn)則施行帶來的會計確認(rèn)方式影響。公司從2020年起開始施為終驗法維護(hù)服務(wù)人員費用歸集到合同履約成本，與收入配比計入營業(yè)成本。(2)為迎接下一階段的數(shù)智化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步把握市場機會和提升競爭力，對前端服務(wù)的響應(yīng)速度，加大了定制化服務(wù)毛利率與軟服行業(yè)毛利率中位數(shù)對比公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)10/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明04000120%100%80%60%40%20%0%毛利(億元)毛利率(右軸)120%100%80%60%40%20%0%軟服公司毛利率中位數(shù)恒生電子毛利率Wind類-信息技術(shù)-軟件與服務(wù)”所包含的公司構(gòu)成公司業(yè)績的主要部分，是公司整體營收的基本盤。非金融業(yè)務(wù),非金融業(yè)務(wù),基礎(chǔ)設(shè)施IT銀行與產(chǎn)業(yè)IT業(yè)務(wù),8.71%IT業(yè)務(wù),8.71%務(wù),36.24%創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù),大資管IT大資管IT業(yè)務(wù),29.28%數(shù)據(jù)風(fēng)險與非金融業(yè)務(wù),2.98%基礎(chǔ)設(shè)施IT2.98%業(yè)務(wù),6.44%銀行與產(chǎn)銀行與產(chǎn)業(yè)IT創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù),業(yè)務(wù),6.44%14.64%務(wù),38.44%大資管IT業(yè)務(wù),31.07%圖7：2016-2018年恒生電子各塊營收規(guī)模(億元)及CAGR868642069.83%60%37.12%40%27.81%17.43%20%27.81%CAGR(右軸)201620172018CAGR(右軸)圖8：2019-2021年恒生電子各塊營收規(guī)模(億元)及CAGR5030%25%20%%%5%0%201920202021CAGR(右軸)務(wù)增速，構(gòu)成新的業(yè)績增長動力。創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要由部分重要子公司提供服基于云的投資交易、估值、托管清算、投資監(jiān)督、信息披露、績效評估及風(fēng)險管公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)11/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明年業(yè)務(wù)進(jìn)展收(萬元)營收同2021年凈利比增速潤(萬元)穩(wěn)851.58在機構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和買方業(yè)務(wù)積極布局9.60%5,428.01資管領(lǐng)域一站式服務(wù)業(yè)務(wù)覆蓋及技術(shù)平臺的規(guī)劃進(jìn)展順利59.83%6,005.21務(wù)與業(yè)務(wù)運營為導(dǎo)向，以場景化能力輸出，為證券/期貨等金融行業(yè)提供一售經(jīng)紀(jì)服務(wù)6.37%148.23空間續(xù)。3.1.1.居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資管新規(guī)帶動財富管理端發(fā)展房地產(chǎn)投資屬性弱化，居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)比例持續(xù)年國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加快發(fā)展保障性租賃住房的意見》再一次加強保障性措施。之后房住不炒擬寫入地方立法，增加調(diào)控手段實行租金指導(dǎo)價，以及差別化住房信貸的政策均在表明對于房住不炒的決心。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，近兩年來全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額和商品房銷售面積及銷售額累計同比呈持續(xù)下降50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額：累計同比160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%總資產(chǎn)分為金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)，其中非金融資產(chǎn)中主要是房地產(chǎn)部分，根據(jù)券投資基金和股票及股權(quán)偏權(quán)益類資產(chǎn)，將此二類資產(chǎn)加總觀察增速變化可知，12/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明70%60%50%40%30%20%10%0%2010201120122013201420152016201720182019金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)比例非金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)比例35%30%25%20%15%10% 5%0%201120122013201420152016201720182019“存款+債券”增速“基金+股票及股權(quán)”增速年起，資管新規(guī)正式完成過渡期，開始正式施行。市場上的保本理財?shù)炔缓弦?guī)老產(chǎn)品已經(jīng)清零，理財產(chǎn)品均轉(zhuǎn)為凈值型產(chǎn)品，收益波動情況更加普遍，理財專業(yè)理業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)和高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。3.1.2.注冊制推行上市公司數(shù)量增多，利好資產(chǎn)管理端發(fā)展從2018年宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制以來，而后通過創(chuàng)業(yè)板改革貫通存宣布在上交所設(shè)立科創(chuàng)板，并在板內(nèi)進(jìn)行注冊制試點科科創(chuàng)板正式開板科科創(chuàng)板正式開市立北交所證監(jiān)會發(fā)布北交所基礎(chǔ)制度北交所開市小板合并，合并后主板仍為核準(zhǔn)制 證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板注冊小板合并，合并后主板仍為核準(zhǔn)制 證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板注冊制制度規(guī)則 創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)上市2018.11.52021.10.302012018.11.52021.10.302019.7.222019.6.132021.9.2 2020.4.272020.8.24202020.4.272020.8.242021.4.6 審議通審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》注冊制度逐步推行使得我國上市公司數(shù)量增速呈現(xiàn)加速趨勢，從而具備更多兩行，上司公司數(shù)量將繼續(xù)增加。公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)13/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明5,0004,0003,0002,0001,000016%14%2%2012201320142015201620172018201920202021上市公司總數(shù)(個)增速(右軸)3.1.3.財富資管端持續(xù)發(fā)展提振底層技術(shù)及應(yīng)用系統(tǒng)的重塑與構(gòu)建需求零司管理的120,000100,00080,00060,00040,00020,00006,0005,0004,0003,0002,0001,000020192020202120192020總資產(chǎn)(左軸)凈資產(chǎn)(左軸)營業(yè)收入(右軸)凈利潤(右軸)00當(dāng)前證券行業(yè)持續(xù)加大信息化投入力度，尋求基礎(chǔ)設(shè)施升級和業(yè)務(wù)發(fā)展的差證券公司證券公司2020年IT投入(億元)2021年IT投入(億元)增速83%.49%公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)14/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4%4%%0%%9%資本市場的政策創(chuàng)新帶來對應(yīng)金融機構(gòu)的現(xiàn)有IT系統(tǒng)改造與新增模塊建設(shè)領(lǐng)域占據(jù)了核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的較大市場份額，而我國資本市場的相關(guān)變革與創(chuàng)新帶來的新建系統(tǒng)的模塊通常均涉及在相關(guān)核心系統(tǒng)的對接與改造。恒生電子作為核相應(yīng)的新增模塊及周邊系統(tǒng)的建設(shè)具有先天的切入優(yōu)勢，可充分享受政策創(chuàng)新的市場總體在監(jiān)管上由2015年以來以應(yīng)對指數(shù)波動與股價異動為主的基調(diào)進(jìn)入鼓新業(yè)務(wù)與新產(chǎn)品增加帶來對應(yīng)的新系統(tǒng)或模塊建設(shè)需求，交易方式或交易制度變化通常帶來系統(tǒng)接口與規(guī)則等的改造需求，相關(guān)的建設(shè)與改造需求均構(gòu)成恒生電政策創(chuàng)新的紅利。格放管結(jié)合《關(guān)于加強票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管促進(jìn)票據(jù)市場健康發(fā)展的通知》發(fā)布監(jiān)會通過《證券期貨投咨者適當(dāng)性管理辦法》協(xié)會向部分機構(gòu)下發(fā)《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則(修訂版，征求意見稿)》訂《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》票質(zhì)押新規(guī)正式實施行規(guī)發(fā)布易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定(征求意見稿)》發(fā)布創(chuàng)板開板公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)15/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明金投顧試點落地對證券公司、基金和期貨公司的外資持股比例限制設(shè)施領(lǐng)域公募REITs試點正式起步冊制落地設(shè)立并開市交易取消保險公司的外資持股比例限制并成新債券交易系統(tǒng)上線，在技術(shù)系統(tǒng)上實現(xiàn)股債完全分離REITs退出渠道CDRGDR容生品法發(fā)布創(chuàng)板做市試點s《深圳證券交易所債券交易規(guī)則》及三項配套指引正式實施，配套交易系統(tǒng)同步上線，深交所全面實現(xiàn)債券交易規(guī)則及系統(tǒng)的“股債分離”公募基金管理人新規(guī)落地，放管結(jié)合，對公募持牌機構(gòu)的限制由此前的“一參一控”適度放寬至了“一參一控一牌照”中國證監(jiān)會、銀保監(jiān)會、上海證券交易所、深圳證券交易所、中國結(jié)算、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、證券時報，德邦研究所益于資FOFLOF、科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)、全面注3.2.1.已有創(chuàng)新政策的持續(xù)實施與擴(kuò)容將持續(xù)提高對應(yīng)系統(tǒng)改造和模塊建設(shè)的滲(1)基礎(chǔ)設(shè)施REITs擴(kuò)容擴(kuò)募頻出。公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)16/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明件中國證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點相關(guān)工作的通知》，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點正式啟航。備的條件發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點工作的通知》，試點區(qū)域擴(kuò)展到全國范圍國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》提出，要推動基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)滬深交易所發(fā)布《上海證券交易所公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金(REITs)業(yè)務(wù)指引第3號——新購入基礎(chǔ)設(shè)施項目(試方案”，助力基金管理人和銷售機構(gòu)參與基金通平臺開展基金通業(yè)務(wù)，同時未來(2)CDR/GDR擴(kuò)容2019年6月17日下午，“滬倫通”正式在上交所和倫交所啟動，包括東、西兩個業(yè)務(wù)方向。東向業(yè)務(wù)指倫交所上市公司在上交所掛牌中國存托憑證(簡稱CDR)；西向業(yè)務(wù)指上交所A股上市公司在倫交所掛牌全球存托憑證(簡稱GDR)。由于原滬倫通業(yè)務(wù)開展過程中適用范圍較窄、未對融資型中國存托憑證(CDR)作出安排，2022年3月25日，滬深兩個交易所分別公布了與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法以及相關(guān)跨境轉(zhuǎn)換、做市業(yè)務(wù)的配套指引，將CDR(中國存托憑證)發(fā)行范圍自英國拓展至德國和瑞士，將GDR(國際存托憑證)發(fā)行范圍由上交所拓展至符合條件的深交所上市公司?！皽麄愅ā闭皆谏辖凰蛡惤凰鶈?(“滬倫通”正式在上交所和倫交所啟動 (中國存托憑證)細(xì)則2022年2月2018年11月滬深兩個交易所分別公布了與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法以及相關(guān)跨境轉(zhuǎn)換、做市業(yè)務(wù)的配套指引上交所發(fā)布《上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法》2018年6月2018年10月2019年6月上交所出臺《關(guān)于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定 (試行)》，標(biāo)志著”滬倫通”制度建設(shè)框架已基本齊備證證監(jiān)會發(fā)布《境內(nèi)外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》，正式宣布將原有“滬倫通”進(jìn)行了雙向擴(kuò)容：西向除了原有的倫交所外，還納入德國、瑞士交易所；東向則從上交所拓展到滬深交易所，同時還在CDR發(fā)行過程中引入了融資功能公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)17/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明融機構(gòu)對應(yīng)的系統(tǒng)建設(shè)滲透率并不高。而此次新規(guī)發(fā)布后隨著對應(yīng)標(biāo)的增加和投(3)公募基金投顧試點擴(kuò)容進(jìn)和買方投顧的需求會不斷增長，供需兩端均具備長期增長動力。公募基金投顧是全委模式的管理型組合，投資者全權(quán)委托投顧機構(gòu)進(jìn)行投資操作。投顧機構(gòu)的專業(yè)資產(chǎn)配置能力、客戶服務(wù)能力以及基于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的技術(shù)電子的資產(chǎn)配置能力。在投顧機構(gòu)的系統(tǒng)建設(shè)層面，恒生電子可以為機構(gòu)提供資產(chǎn)配置系統(tǒng)、投顧交易系統(tǒng)等的輸出服務(wù)，同時整體的公募投顧解決方案上新了顧機構(gòu)的系統(tǒng)建設(shè)、運營和業(yè)務(wù)拓展需求。(4)北交所設(shè)立帶來的持續(xù)建設(shè)需求立將有利于對中小企業(yè)的扶持力度進(jìn)一步加大。在政策利好基礎(chǔ)之上，新三板的流動性會有所增強，增加股民的投資信心，交易量的增加利好券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；同時隨著部分股票的流通性增加，將帶來股民還有投資機構(gòu)投資熱情的增長，對投務(wù)的需求也有一定推動作用。交易公募投入了對應(yīng)的改造，頭部券商在前期試點階段及2021年已經(jīng)進(jìn)行了對應(yīng)的建設(shè)投入。2022年及往后將有更多未進(jìn)行相應(yīng)改造與建設(shè)的金融機構(gòu)進(jìn)行投入。(5)對外開放持續(xù)，新籌外資機構(gòu)的一體化系統(tǒng)建設(shè)與咨詢需求旺盛在中國金融市場不斷加大對外開放的背景下，外資機構(gòu)正在加速進(jìn)入中國市金管理(中國)有限公司獲批設(shè)立；同年9月，路博邁基金管理(中國)有限公司被公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)18/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明、瑞銀證券、隨著從持股比例到業(yè)務(wù)開展限制的雙重對外開放持續(xù)推進(jìn)，將有更多外資機構(gòu)進(jìn)入中國開展業(yè)務(wù)。外資機構(gòu)對標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品接受度較高，同時外資機構(gòu)進(jìn)入中幾乎覆蓋了全部外資金融機構(gòu)。類型名稱券核心系統(tǒng)證券案資證券公司金源統(tǒng)一證券案備貝萊德基金、富達(dá)基金管理(中國)有限公司、路博邁基金管理(中國)有限公司備未來從外資機構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)種類增多的雙重系統(tǒng)建設(shè)需求出發(fā)，均能為恒生3.2.2.新政策的發(fā)布與新業(yè)務(wù)的開展帶來對應(yīng)新系統(tǒng)和新模塊建設(shè)需求(1)期貨和衍生品“基本法”出臺，期貨公司業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展。在支持。該法律擴(kuò)展了期貨公司業(yè)務(wù)范圍。期貨和衍生品法允許開展期貨自營業(yè)務(wù)、明確期貨做市業(yè)務(wù)，有助于期貨公司做大業(yè)務(wù)規(guī)模、豐富增長來源，為期貨行業(yè)發(fā)展帶來助益。同時從法律層面明確跨境期貨業(yè)務(wù)相關(guān)的基本要求，加強了規(guī)范能力。賬戶系統(tǒng)成功實施經(jīng)驗的供應(yīng)商，能夠為期貨公司在統(tǒng)一賬戶系統(tǒng)建設(shè)方案提供方案，同時具備期貨市場唯一實現(xiàn)遍偏低，此次法律的頒布有利于從長期來看提高期貨行業(yè)的業(yè)務(wù)活躍度和對應(yīng)的(2)FOF-LOF2021年9月，廣發(fā)、中歐、民生加銀、興證全球、交銀施羅德的5只首批內(nèi)多家公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)19/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明(3)同業(yè)存單指數(shù)基金跟蹤指數(shù)部分成分券構(gòu)建投資組合追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，80%以上投資同業(yè)存單，AAA的信用債等，采用市值法計價的基金新品存局，金公司批富國、惠升批、淳厚、興銀、平安批、國泰、廣發(fā)、中歐、易方達(dá)批匯添富、景順長城、華泰柏瑞、華寶基金批、國聯(lián)安基金(4)科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)試點綜合能力要求較高。對于證券公司而言，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)是券商自營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)對券商的資本實力、定價、內(nèi)控合規(guī)等能力提出了更高市業(yè)務(wù)的系統(tǒng)支持。(5)深交所債券交易系統(tǒng)改革確債券交易機制各項優(yōu)化安排，并配套完成債券市場技術(shù)系統(tǒng)改造，標(biāo)志著深交券交易規(guī)則》及三項配套指引正式實施，配套交易系統(tǒng)同步上線，深交所全面實公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)20/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明將帶來對應(yīng)的需求空間。對于金融機構(gòu)而言，將主要涉及投資交易系統(tǒng)的盤前數(shù)據(jù)、申報接口、指令交易流程和日終清算等方面的改造；估值系統(tǒng)涉及針對交易類別、債券品種、交(6)上交所ETF多碼合一改造易中需要分別使用不同的基金代碼，為安全運行并提升用戶體驗，將進(jìn)行多碼合配合本次變更進(jìn)行改造。(7)全面注冊制推行會議提出“抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發(fā)行注冊制”。2022當(dāng)前我國已經(jīng)實現(xiàn)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的注冊制落地，在此基礎(chǔ)上全面實行股票發(fā)行注冊制走到了主板改革的關(guān)鍵第四步。與其他版塊相比，主板注冊制涉及面更廣、挑戰(zhàn)更大。目前針對全面注冊制還未公布的實施細(xì)則，后續(xù)待具機構(gòu)的系統(tǒng)改造需求。參照創(chuàng)業(yè)板注冊制改造的內(nèi)容，主要涉及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線相關(guān)系統(tǒng)、投資者終端(8)T+0預(yù)期《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)我國科創(chuàng)板高品質(zhì)發(fā)展的提案》時表示，將堅持穩(wěn)中求進(jìn)的原則，深入研究論證推出“T+0”交易的可行性、實施路徑等問題。公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)21/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明備就緒奠定強者恒強基調(diào)金融科技的發(fā)展已經(jīng)從電子化、互聯(lián)網(wǎng)化邁向全面數(shù)智化階段。隨著《金融在電子化、互聯(lián)網(wǎng)兩個階段，對于金融機構(gòu)而言，IT建設(shè)往往都是科技部門的職責(zé)，技術(shù)僅僅是在既定業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)模式下的效率提升與賦能手段，科技部門在機構(gòu)中充當(dāng)成本角色。而到了今天，金融機構(gòu)已經(jīng)形成了較為全面的系統(tǒng)建設(shè)，如今幾乎任何的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新、業(yè)務(wù)品類拓展、覆蓋范圍擴(kuò)展和運營效率提升都需要科技部門和業(yè)務(wù)更緊密地結(jié)合，需要依靠技術(shù)來重塑業(yè)務(wù)形態(tài)，科技部門開始逐漸從純成本中心往價值中心轉(zhuǎn)變。把握全面數(shù)智化帶來的機遇與挑戰(zhàn)詞在2021年的證券公司年報中頻繁出現(xiàn)，IT建設(shè)需要滿足敏捷化開發(fā)、彈性伸縮、挖掘數(shù)據(jù)價值支撐快速業(yè)務(wù)決策等能力，支撐對外快速響應(yīng)市場變化，對內(nèi)提高運營效率。一方面從架構(gòu)升級出發(fā)，需要打破原集中式的架構(gòu)，通過分布式架構(gòu)支撐快速擴(kuò)展與變動，提高開發(fā)效率；同時煙囪式的系統(tǒng)間數(shù)據(jù)需要打通，支持業(yè)務(wù)決策，滿足以客戶為中心的精細(xì)化運營要求。相關(guān)建設(shè)需求為恒生電子來了新的機遇。公司2021年年報中“敏捷”相關(guān)內(nèi)容升安全運營、敏捷交付、平臺構(gòu)建和自主掌控能力，不斷提升技術(shù)的穩(wěn)定性、敏捷性和成長性方位的“線上數(shù)據(jù)化改造”，打造全新組織敏捷體系與業(yè)務(wù)增長體系，包括打造敏捷總部和數(shù)字化分公司，實現(xiàn)“發(fā)現(xiàn)商機快、決發(fā)上線快、團(tuán)隊執(zhí)行快”的“四快”目標(biāo)需求也出現(xiàn)差異化。,86.49%000公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)22/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明IT司，統(tǒng)計口徑為信息技術(shù)人員、技術(shù)人員或研發(fā)人員，單位為(人)。4.1.戰(zhàn)略明確，直指客戶數(shù)智化轉(zhuǎn)型新需求e化戰(zhàn)略設(shè)化e面“online”戰(zhàn)略Thinkonline，在恒生云上逐步搭建全行業(yè)的金融科技生態(tài)體系ne“U+”將成為恒生公司的長效機制，推動公司運營體系發(fā)展；考慮推出多層次的類合伙人計劃，把公4.1.2.持續(xù)推進(jìn)客戶第一戰(zhàn)略，提高客戶滿意度，增強客戶粘性與需求響應(yīng)度面對上述金融機構(gòu)的敏捷化能力需求和部分頭部金融機構(gòu)的自研建設(shè)需求，流程制度到產(chǎn)品能力，全方位投入，持續(xù)加大新產(chǎn)品與技術(shù)研發(fā)的同時，提升前端服務(wù)響應(yīng)速度，通過提升客戶滿意度來充分了解和把握市場，同時為新架構(gòu)下的高管值班機制及“三駕馬車”制度，在產(chǎn)品質(zhì)量上追求高性能、高可靠及技術(shù)領(lǐng)戶滿意度第一，產(chǎn)品質(zhì)量第一戶第一，質(zhì)量第一戶第一提高交付質(zhì)量和交付效率、推進(jìn)服務(wù)流程的全面在線，繼續(xù)建設(shè)ServiceOnline和ProjectOnline。機公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)23/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明一輪金融系統(tǒng)分布式改造浪潮亦在醞釀之中。目前金融云市場呈現(xiàn)金融云上層應(yīng)資源切實成為金融機構(gòu)的可選項，越來越多的存量金融業(yè)務(wù)系統(tǒng)已經(jīng)或正在遷移到云計算架構(gòu)之上，實現(xiàn)了更便捷的系統(tǒng)管理和升級迭代。金融機構(gòu)普遍選擇將生、高性能、數(shù)智化的技術(shù)需求，在金融機構(gòu)的新一輪系統(tǒng)分布式改造浪潮中搶4.2.1.自主研發(fā)的金融數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施為金融機構(gòu)打造分布式系統(tǒng)提供全棧技術(shù)支持在金融機構(gòu)的整體架構(gòu)從傳統(tǒng)的煙囪架構(gòu)模式往分布式微服務(wù)架構(gòu)升級的過子提出大中臺產(chǎn)品線建設(shè)的戰(zhàn)略，設(shè)立技術(shù)中臺、數(shù)據(jù)中臺、業(yè)務(wù)中臺以及共享源乃至經(jīng)營模式進(jìn)行重構(gòu)。上層業(yè)務(wù)部門以快速敏捷的小應(yīng)用微服務(wù)的方式快速響應(yīng)客戶的業(yè)務(wù)需求，為客構(gòu)的解決方案。數(shù)據(jù)中臺iBrain技術(shù)中臺JRES3.0級共享業(yè)礎(chǔ)設(shè)施金融機構(gòu)“數(shù)系統(tǒng)”值值通過沉淀業(yè)務(wù)共性，提供開箱即用的可復(fù)用服已形成7大業(yè)務(wù)中心(用戶中心、客戶中心、權(quán)益中心、產(chǎn)品中享，為業(yè)務(wù)快速創(chuàng)新賦能客戶全渠道流程統(tǒng)一、資源服務(wù)共享、數(shù)據(jù)融合創(chuàng)新的需求讓前端應(yīng)用更敏捷地落地，讓數(shù)據(jù)發(fā)揮更大的一體化的工具平臺建設(shè)、數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化和數(shù)據(jù)智能化值技術(shù)要求，提升開發(fā)效率以及系統(tǒng)穩(wěn)定性。業(yè)用開發(fā)套件，包含混合云管控平臺、應(yīng)用服務(wù)開發(fā)平臺、開發(fā)效能務(wù)迭代周期可縮短至天，助力金融個性化平臺、統(tǒng)一的運維監(jiān)控平臺、數(shù)字化運營平臺等功能平臺德邦研究所公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)24/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明白皮書，并運營開發(fā)者生態(tài)。的技術(shù)棧能力可以為金融機構(gòu)打造分布式業(yè)務(wù)系統(tǒng)提供自下而上的全棧技術(shù)底座支持，滿足金融行業(yè)對云原生、高性能、數(shù)智化的技術(shù)需求，極大降低金融行業(yè)開發(fā)人員的學(xué)習(xí)成本，提升金融業(yè)務(wù)開發(fā)效率和運行穩(wěn)定性，賦能金融業(yè)務(wù)快速求共性，抽象出可復(fù)用的能力模塊，沉淀到公司自身的產(chǎn)品體系和對應(yīng)的開發(fā)框架層個性化”的合作方式。競爭力。恒生電子在原本的研究院、研發(fā)中心和業(yè)務(wù)部門平臺研發(fā)構(gòu)成的三層級技術(shù)平臺總技術(shù)平臺總部整合業(yè)務(wù)部門平臺研發(fā)實現(xiàn)light戰(zhàn)略 Fintech前沿技術(shù)和創(chuàng)新應(yīng)用聚焦技術(shù)平臺和底層平臺打造金融行業(yè)大中臺研發(fā)中心研究院公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)25/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.2.2.核心產(chǎn)品均于2020年完成云原生架構(gòu)升級并已產(chǎn)生成功應(yīng)用案例，迎接級大周期S時延、靈活擴(kuò)展、快速擴(kuò)容等方面的需求。新一代產(chǎn)品可充分承接客戶的系統(tǒng)架換機會。新一代TA+lightDB數(shù)據(jù)庫東吳證券O華寶基金，實現(xiàn)O45在基金行業(yè)首家上線OOUFUF首家落地統(tǒng)產(chǎn)品在客戶的應(yīng)用較為廣泛，外圍牽涉的周邊系統(tǒng)多，在往新產(chǎn)品遷移過程中涉及較大的工作量和難度；同時新產(chǎn)品功能的進(jìn)一步完善和優(yōu)化工作也會成為2022年的工作重點。隨著投入力度的加大和落地經(jīng)驗的逐漸豐富，2022年有望同時也通過外延并購的方式對業(yè)務(wù)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行投資，主要圍繞提升各項數(shù)智化技術(shù)的應(yīng)用場景廣度與深度、補全現(xiàn)有產(chǎn)品線的完整度、拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。購公司增加了公司在金融資訊數(shù)據(jù)領(lǐng)域的實力，補全了“財富管理”線中的金融數(shù)據(jù)和投資終端產(chǎn)品能力20112011年并購上海力銘介入銀行的電子票據(jù)市場以及供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)2017年投資商智神州(北京)提升資產(chǎn)管理、信托規(guī)劃系統(tǒng)和智能投顧能力symbiont補全區(qū)塊鏈賬本技術(shù)和智能證券平臺2017年收購大智慧(香港)投資控股有限公司場份額為銀行提供數(shù)據(jù)知識圖譜解決方案2018年投資標(biāo)貝科技語音合成領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)為今后保險科技領(lǐng)域拓展打下基礎(chǔ)繼續(xù)收購大智慧(香港)投資控股有限公司為恒云國際科技控股有限公司優(yōu)化和整合公司在香港市場的整體業(yè)務(wù)布局，使公司在香港中小型賣方交易系統(tǒng)中市場IHSMarkit公司恒邁神州開拓中國大陸債券發(fā)行市場電子簿記建檔業(yè)務(wù)，對接到全球發(fā)行網(wǎng)絡(luò)2019年投資道客網(wǎng)絡(luò)和騫云科技在容器云平臺和多云管理解決方案領(lǐng)域進(jìn)行相關(guān)布局公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)26/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明20192019年投資百應(yīng)科技雙方合作拓展智能客服業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展在信用卡核心系統(tǒng)的布局0年并購廣州安正軟件股份有限公司業(yè)提供以數(shù)據(jù)倉庫、數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、AI技術(shù)為基礎(chǔ)的產(chǎn)品和整體可與公司原有的數(shù)據(jù)中臺業(yè)務(wù)進(jìn)行整合2020年控股上海金納和公司交易系統(tǒng)相結(jié)合，強化智能算法交易能力0年議2020年投資道客網(wǎng)絡(luò)、標(biāo)貝科技加強在容器領(lǐng)域和智能語音技術(shù)領(lǐng)域的布局20202020年投資同創(chuàng)永益加強在業(yè)務(wù)連續(xù)性管理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)協(xié)同基礎(chǔ)上收購了Finastra在中國大Summit統(tǒng)領(lǐng)域的布局整合年易解決方案供應(yīng)商南亞市場拓展進(jìn)行業(yè)務(wù)布局研產(chǎn)品線年金投資了星辰天合、弘積科細(xì)分市場領(lǐng)先的技術(shù)型創(chuàng)業(yè)公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域的合作年合為恒生保泰，并引入新戰(zhàn)方加龍壽險核心項目域的布局。易規(guī)模不斷擴(kuò)大，機構(gòu)參與業(yè)務(wù)的深度和廣度不斷提升，各大銀行也對資金系統(tǒng)建設(shè)提出了更高的要求。但由于資金業(yè)務(wù)有著很強的專業(yè)性，涉及的國內(nèi)、國際務(wù)及知識產(chǎn)權(quán)，經(jīng)過后期的整合與改造，有望成為國內(nèi)資金管理系統(tǒng)的主要供應(yīng)永久使用權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)和銀行客戶及合同等內(nèi)容，可以使恒生電子快速切入大中在業(yè)績貢獻(xiàn)方面，預(yù)計從2022年開始會產(chǎn)生穩(wěn)定的業(yè)績貢獻(xiàn)。由于公司承務(wù)在未來可以持續(xù)給云贏網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流及利潤；同時在后續(xù)改造方面，由于Summit品牌定位較為高端且原有服務(wù)較為良好，但其現(xiàn)有的底層技術(shù)架構(gòu)公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)27/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明收入。品名稱主要客群收購內(nèi)容后續(xù)計劃Summit在中國內(nèi)地及港澳地2021年11月商行為主碼更新服務(wù)、17家大中型銀執(zhí)行的合同商行、農(nóng)商行生電子官方公眾號，德邦研究所4.3.2.收購保泰科技進(jìn)軍保險核心領(lǐng)域，抓住保險數(shù)字化轉(zhuǎn)型紅利經(jīng)第三方測試，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平；加強壽險解決方案，成功中標(biāo)君龍我國的保險行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型還處于較為初期狀態(tài)，未來增量空間廣闊。根據(jù)距、恒生電子的云原生技術(shù)平臺和各項新興技術(shù)能力助力保泰實現(xiàn)產(chǎn)品升級和迭CIT他廠商較為分散。此次恒生電子收購保泰，能夠?qū)⒑闵娮拥脑圃夹g(shù)平臺和各項新技術(shù)的應(yīng)用能力與保泰科技在保險核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、保險互聯(lián)網(wǎng)中臺、保險一體化及數(shù)智化應(yīng)用等方面的能力形成協(xié)同。2021年在恒生電子的助力下，的競爭力和市場份額。5.1.業(yè)務(wù)板塊調(diào)整，提高板塊間劃分清晰度與版塊內(nèi)業(yè)務(wù)協(xié)同性公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)28/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明數(shù)據(jù)風(fēng)險與平臺技術(shù)IT調(diào)整前調(diào)整后數(shù)據(jù)中臺數(shù)據(jù)中臺風(fēng)險合規(guī)風(fēng)險合規(guī)金融基礎(chǔ)設(shè)施IT平臺技術(shù)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)保險核心IT業(yè)務(wù)銀行與產(chǎn)業(yè)IT運營管理機構(gòu)服務(wù)估值與資金清算金融基礎(chǔ)設(shè)施IT企業(yè)金融保險核心企金、保險核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)(2)在大資管業(yè)務(wù)板塊下整合運營管理IT業(yè)務(wù)條線，更加滿足客戶的資管數(shù)據(jù)風(fēng)險與平臺技術(shù)IT調(diào)整前調(diào)整后數(shù)據(jù)中臺數(shù)據(jù)中臺風(fēng)險合規(guī)風(fēng)險合規(guī)金融基礎(chǔ)設(shè)施IT平臺技術(shù)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)保險核心IT業(yè)務(wù)銀行與產(chǎn)業(yè)IT運營管理機構(gòu)服務(wù)估值與資金清算金融基礎(chǔ)設(shè)施IT企業(yè)金融保險核心企金、保險核心與基礎(chǔ)設(shè)施IT業(yè)務(wù)(3)將原數(shù)據(jù)風(fēng)險與基礎(chǔ)設(shè)施IT調(diào)整為數(shù)據(jù)風(fēng)險與平臺技術(shù)IT，提高版塊內(nèi)各業(yè)務(wù)的協(xié)同性。更好地發(fā)揮數(shù)據(jù)化與智能化的應(yīng)用價值，打造金融機構(gòu)的數(shù)演進(jìn)做準(zhǔn)備。經(jīng)紀(jì)IT中業(yè)務(wù)運營平臺BOP、極速交易系統(tǒng)、投資贏家財富管理IT管理、營銷服務(wù)等系統(tǒng)及的投資交易、資產(chǎn)管理、財富管理、風(fēng)控等產(chǎn)品，按照產(chǎn)品種類分別劃入大資銀行內(nèi)容相關(guān)的解決方案。客戶第一證券、基金、銀行、保險、信托、期貨、私募、金融基礎(chǔ)財財富管理資管業(yè)務(wù)機機構(gòu)服務(wù)運營管理銀行企業(yè)銀保金金融基礎(chǔ)數(shù)據(jù)風(fēng)險&平臺技術(shù)平平臺技術(shù)風(fēng)險管理數(shù)據(jù)中臺互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新技術(shù)29/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明14,00012,0008,0006,0004,0002,0000100.00%80.00%60.00%0%0%%0.00%2019母2019母公司員工人數(shù)(人)母公司員工人數(shù)增減比例(右軸)子公司員工人數(shù)(人)子公司員工人數(shù)增減比例(右軸)程度上影響了人效。該影響因素會隨著員工對業(yè)務(wù)的熟悉程度提升和經(jīng)驗的增加(2)管理流程改善，提高效率。公司將繼續(xù)推行IPD的產(chǎn)品及研發(fā)管理流在定制化需求中積累和抽象出共性能力模塊，未來有望進(jìn)一步提高服務(wù)效率、降t，擬回購股票不超過1000萬股，授予人數(shù)不超過率。的投入力度以充分抓住客戶數(shù)智化轉(zhuǎn)型新時期的各項需求，但與此同時將著力提理，有望開始實現(xiàn)人效的提升和業(yè)務(wù)的釋放。30/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明.002015201620172018201920202021人均創(chuàng)收(萬元)人均創(chuàng)利(萬元)測與估值高。增速快的原因一方面是公司近幾年來在底層技術(shù)平臺和新應(yīng)用產(chǎn)品以及各項2022年公司受益于資本市場創(chuàng)新政策頻出以及新產(chǎn)品替換案例推廣等因素影響，預(yù)計整體營收服務(wù)業(yè)務(wù)相關(guān)的核心產(chǎn)品在客戶中進(jìn)行推廣，公司將在客戶系統(tǒng)架構(gòu)升級的浪潮象共性需求的能力模塊和采用低碼平臺等方式提高效率，毛利將逐漸呈現(xiàn)回升趨司數(shù)量拓展較為順利；恒云控股在香港地區(qū)也取得了進(jìn)一步的客戶拓展。該部分主要提穩(wěn)定。數(shù)據(jù)風(fēng)險與基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)：預(yù)計2022-2024年營收增長率為20%、23%、速推31/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明，多創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，監(jiān)管合規(guī)與風(fēng)險管理的要求也將提升。預(yù)計未來將呈現(xiàn)加速相較表16：公司整體收入及毛利率預(yù)測(單位：百萬元)9A0A1AEEE73%%012264111%%8.0%8互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)%%1%.7%.0%.0%.0%%%%業(yè)務(wù)公司首次覆蓋恒生電子(600570.SH)32/36請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明司銷售tt匯兌損失及利息支出比上年同期增加所致。未來匯兌損益影響因素減少的同時，收益增加的影響較大，拉高了凈利潤基數(shù)。表17：恒生電子費用率及凈利潤預(yù)測(單位：百萬元)20192019A2020A2021A2022E2023E2024E管理費用(486)(539)(681)(838)(1,058)(1,378)研發(fā)費用(1,560)(1,496)(2,139)(2,632)(3,349)(4,363).3%銷售費用(927)(354)(558)(687)(864)(1,125)%財務(wù)費用(3)71112955歸屬母公司所有者凈利潤1,4161,3221,4641,5551,9812,474%%%%增長率%119%-7%11%6%27%25%PS給予“買入”評級。市值(百萬元)2021A2022E2023E